行业投资评级 - 建筑材料行业评级为增持（维持）[4] 核心观点 - 债务限额提前下发支持化债政策加码，政府财政压力减轻，企业资产负债表修复空间提升，市政工程类项目有望加快推进[1][2] - 浮法玻璃供需矛盾持续，光伏玻璃自律减产缓解供需压力，关注价格下行后的冷修机会[2] - 消费建材受益二手房交易向好及消费刺激政策，具备长期市占率提升逻辑，估值弹性显著[2] - 水泥行业需求寻底过程中错峰停产力度加强，价格围绕盈亏平衡线波动，供给端改善预期增强[2] - 玻纤价格战结束触底回升，风电招标量快速增长推动需求，电子纱供应无增预期支撑价格回暖[2] - 碳纤维下游需求缓慢复苏，风电、氢瓶、热场等领域全年需求增长，关注经济向好预期下的价格企稳[2] 细分行业总结 水泥行业 - 全国水泥价格指数339.18元/吨，周环比上升0.89%[3] - 全国水泥出库量265.9万吨，周环比上升3.16%，其中基建直供量156万吨，周环比上升1.96%[3] - 熟料产能利用率55.69%，周环比上升14.96个百分点，库容比61.15%，周环比减少0.72个百分点[3] - 基建需求稳中有升但区域差异明显，房建需求弱势复苏未形成稳定增长，民用需求回暖但增长有限[3] - 错峰停产持续执行，华东长三角地区停窑12天，广西达成差异化错峰共识[29] 玻璃行业 - 浮法玻璃均价1197.01元/吨，周涨幅0.34%[6] - 13省样本企业库存5500万重箱，周环比减少104万重箱，年同比减少796万重箱[6] - 价格试探性上涨缺乏基本面支撑，中小加工厂缺单问题突出，未现传统旺季特点[6] - 华北重质纯碱价格1300元/吨，年同比下降450元/吨（-25.7%）[36] - 管道气浮法玻璃税后毛利-138.32元/吨，动力煤税后毛利85.09元/吨[36] - 2025年冷修停产产线22条，日熔量合计13420吨，复产新点火产线20条，日熔量14760吨[43] 玻纤行业 - 无碱粗纱价格周环比小涨，中小厂报价提涨200-400元/吨[7] - 2400tex无碱缠绕直接纱均价3524.75元/吨，周环比上涨0.1%，年同比下降4.08%[7] - 电子纱G75主流报价8300-9200元/吨，电子布报价3.6-4.2元/米，周环比持平[7] - 8月在产产能71.44万吨，年同比增加10.73万吨（+17.67%），库存91.18万吨，年同比增加16.72万吨（+22.46%）[47] - 7月出口总量17.01万吨，年同比下降13.72%，进口总量0.89万吨，年同比下降11.5%[47] 消费建材原材料 - 铝合金价格21470元/吨，周环比上涨330元/吨，年同比上涨1410元/吨（+7.0%）[55] - 苯乙烯现货价7100元/吨，周环比下降50元/吨，年同比下降2050元/吨（-22.4%）[57] - 丙烯酸丁酯现货价7550元/吨，周环比上涨200元/吨，年同比下降900元/吨（-10.7%）[57] - 沥青出厂价3640元/吨，周环比下降60元/吨，年同比下降130元/吨（-3.4%）[66] - LNG出厂价格4053元/吨，周环比下降25元/吨，年同比下降1207元/吨（-22.9%）[69] 碳纤维行业 - T300（12K）价格8-9万元/吨，T700（12K）价格9-12万元/吨，T800（12K）价格18-24万元/吨[72] - 周产量1854吨，开工率61.59%，库存量15620吨，年同比下降4.76%[74] - 单位生产成本10.71万元/吨，吨毛利-0.91万元，毛利率-9.23%，多数企业处于亏损状态[75] 重点公司推荐 - 市政管网及减隔震领域关注龙泉股份、青龙管业、中国联塑、震安科技[2] - 消费建材持续推荐北新建材、伟星新材，关注三棵树、兔宝宝、东鹏控股、蒙娜丽莎[2] - 水泥行业关注海螺水泥、华新水泥[2] - 其他建材重点推荐濮耐股份、银龙股份[2]

行业投资评级 - 建筑装饰行业评级为增持 [1][13] 核心观点 - 新疆板块迎来政策催化窗口期 2025年是新疆维吾尔自治区成立70周年 下半年有望举办庆祝大会及第四次中央新疆工作座谈会 中央支持政策预期强烈 [1][2][13] - 财政政策留有后手 专项债务限额已发行4万亿元（占6万亿元总额的66.7%） 政府负债率68.7%处于合理区间 REITs常态化申报政策加速资产盘活 [3][6][25] - 金属价格上涨推动矿产资源价值重估 金、铜等品种在美联储降息周期中震荡上行 建筑企业资源板块估值提升空间显著 [1][7][13] - 四川战略腹地建设需求强劲 高速公路规划到2035年达2万公里（较2024年1万公里翻倍） 高股息标的具备吸引力 [8][9][31] 新疆板块投资机会 交通基建方向 - 新疆铁路工程加速推进 包括新藏铁路和中吉乌铁路（全长590公里 总投资80亿美元） [2][21] - 推荐本地基建龙头：新疆交建、北新路桥；民爆龙头雪峰科技、广东宏大；建材龙头青松建化、西部建设、八一钢铁 [1][2][13] 煤化工方向 - 新疆在建及拟建煤化工项目总投资超8000亿元 已开工项目投资额2400亿元（占比28%） 2025年新开工713亿元 [2][21] - 2025-2027年预计年投资额997/2077/2326亿元 2026年起建设提速 [2][21][24] - 绿色甲醇需求增长：IMO目标2030年全球航运需求达1000-2000万吨（当前全球航运燃料2亿吨石油当量） [2][21] - 推荐EPC龙头：中国化学（PB 0.71X）、东华科技（2025PE 16.7X）、三维化学（2025PE 17.2X 股息率5.7%）、航天工程 [1][13][21] 矿产资源价值重估 中国中冶 H股 - 2025H1在产矿山归母利润5.5亿元（全年预计11亿元 同比+29%） 占净利润18% [7][30] - 分部估值：在产矿山价值183亿元（参考紫金矿业H股2025PE 16.6倍） 待开采矿山价值355亿元（折价65% PE 10.8倍） 工程板块价值194亿元（参考建筑央企H股平均PE 3.9倍） 合计估值732亿元 较当前市值空间64% [1][7][30] 中国中铁 H股 - 2025H1铜/钼权益产量6.8/0.6万吨 子公司中铁资源净利润25.8亿元（全年预计51亿元 同比+27%） 占净利润22% [7][30] - 分部估值：矿产资源板块价值828亿元（参考有色龙头H股平均PE 16.2倍） 工程板块价值662亿元（参考中国铁建H股2025PE 3.2倍） 合计估值1490亿元 较当前市值空间69% [1][7][30] 其他标的 - 上海建工：控股国科金金矿60%股权 储量23.2吨（74.6万盎司） 2024年黄金板块营收11亿元 毛利率50.6% [7][30] - 四川路桥：参股矿业公司40%股份 涉及铜金多金属矿 2024年矿产板块营收33.4亿元 [7][30] 高股息与细分领域机会 四川路桥 - 2025-2027年预测归母净利润80/90/100亿元（同比+11.2%/+12.1%/+11.5%） 当前PE 9.4/8.4/7.5倍 [9][31] - 股息率6.4%/7.2%/8.0% 若切换至行业平均股息率4.5% 理论市值1069亿元（空间42%） [9][31] - 在手订单2913亿元 加上2025H1新签722亿元及3400亿元待转化订单 总项目超6000亿元 [9][31][34] 半导体洁净室工程 - 受益半导体国产替代需求增长 推荐亚翔集成（2025PE 18X）、圣晖集成（2025PE 36X）、柏诚股份（2025PE 31X） [1][13] 建筑央企与民企清欠受益 - 推荐中国建筑（股息率5%）、中国中铁A/H（PB 0.45X/0.28X 股息率2.9%/4.6%）、中国铁建A/H（PB 0.40X/0.20X 股息率3.6%/5.7%）、中国交建A/H（PB 0.50X/0.26X 股息率3.1%/5.9%） [6][25] - 关注民企清欠政策受益标的：蒙草生态、东珠生态、华设集团、江河集团等 [6][25] 行业数据与政策支持 - 专项债发行：2024Q4至2025年8月发行4万亿元 置换后债务利息成本降2.5pct 节约利息支出超4500亿元 [3][6][25] - 四川固投：2025H1增速2.7%（全年目标3.5%） 下半年交通投资预计发力支撑GDP目标5.5% [8][9] - REITs政策扩围：基础设施REITs常态化申报 从市场扩围、扩募支持、项目把关、组织保障四维度推进 [6][25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市年初超涨已消化，但修复非立即到来，或在震荡中渐进式修复，建议哑铃型操作，1.8%以上10年国债有配置价值，长债利率4季度中后段或更顺畅下行，年内有望创新低 [6][20] 各部分总结 本周债券利率情况 - 本周各期限债券利率显著攀升，10年和30年国债活跃券较上周分别上升2.5bps和5.5bps至1.79%和2.08%，10年国债活跃券一度突破1.8%；存单和信用利率也上升，1年AAA存单利率升1.1bps至1.68%，3年和5年AAA - 二级资本债利率大幅飙升10.0bps和9.7bps至2.02%和2.14% [1][9] 今年债市情况及超涨原因 - 今年前三个季度债市震荡调整，难获稳定收益，虽受基本面、大行抛券、反内卷政策、股市走强、公募费率新规等影响，但主因年初利率超涨透支后续空间 [1][9] - 从资本回报率看，利率处下行趋势，2010年以来企业回报率下降，EBIT/总资产从2010年的10.4%降至今年的4.4%，年均降幅40bps左右，贷款利率自2011年起年均下行30bps，与债券利率走势一致，年初债市超涨，去年10月到今年1月10年国债利率累计下行56bps，导致债市性价比下降和持续震荡 [2][10] 年初以来利率超涨被消化的依据 - 趋势上，若10债利率每年降30bps左右，今年上半年债市超涨，到9月10年国债利率对应1.8%左右，与目前水平一致，超涨部分基本消化 [3][11] - IRS隐含的降息预期不再包含降息预期，货币宽松预期基本消化，2025年开年市场对降息预期高，IRS - FR007利差一度走阔至50bp左右，8月5日以来FR007 - IRS（MA20）利差持续为正 [3][13] - 期限利差角度，年初长债超涨和资金收紧使曲线倒挂，存单与资金、10年与1年存单利差深度倒挂，如今曲线回归正常，1年存单和R007（20D MA）利差扩大到16.2bps，高于2024年均值，10年国债和1年AAA存单利差达17.3bps，与2024年均值接近，短端流动性有望保护长债 [4][16] - 从资金和基本面可解释角度，用GDP增速等对10年期国债利率拟合，今年上半年利率超涨至拟合值下一个标准差以下，三季度调整后回到波动范围内，利率进入基本面可解释区间 [5][17] 债市修复面临的扰动因素 - 股市走势不确定，非银有仓位时，股市快速上涨或冲击债市；公募费率新规、季末资金冲击及9、10月债市季节性偏弱等因素，或短期影响债市，使修复延迟 [5][19][20]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 服饰制造公司8月营收表现分化，丰泰企业环比改善，裕元集团和儒鸿降幅加大，期待核心品牌商经营改善带动订单修复[1][16][18] - 美国关税政策变化导致服饰制造出口格局调整，东南亚国家份额提升，中国出口承压[2][25] - 海外下游库存基本健康，Nike库存去化中，其他头部品牌运营趋近健康，品牌商下单节奏更灵活[3][29] - 运动鞋服板块表现优于纺服大盘，库销比维持在4-5的健康水平，看好长期增长性[3][36] - 黄金珠宝行业聚焦产品力与品牌力提升，具备差异性的公司有望跑赢行业[4][37] - 服饰制造短期利润分配受关税影响，中长期格局优化，一体化与国际化龙头份额提升[8][33][38] 分板块总结 服饰制造 - 2025年8月丰泰企业/裕元集团（制造业务）/儒鸿收入同比分别-3.7%/-9.7%/-9.7%，1-8月累计同比分别-4.7%/+3.1%/+5.9%[1][16][18] - 美国服装及配件进口金额2025年1-7月累计同比+5%，自中国进口金额同比-23%（7月单月-40%），自越南/印度/孟加拉国/柬埔寨进口金额分别同比+18%/+16%/+22%/+24%[2][25] - 中国2025年1-8月服装及衣着附件出口金额1028亿美元同比-1.7%，纺织纱线织物及制品出口金额945.1亿美元同比+1.6%[2][25] - 越南2025年1-8月纺织品出口金额264.7亿美元同比+8.9%，鞋类出口金额160.8亿美元同比+7.7%[2][25] - Nike FY2025Q1-Q4营业收入同比分别下滑10.4%/7.7%/9.3%/12.0%，FY2026Q1收入降幅预计收窄至中单位数，毛利率下降约3.5-4.25pct（关税影响约1pct）[3][32] - 推荐申洲国际（2025年PE 13倍）、关注华利集团（2025年PE 18倍）和伟星股份（2025年PE 18倍）[8][33][38] 运动鞋服 - 2025H1 H股运动鞋服重点公司营收同比增长9.1%至659亿元，归母净利润增长8.2%至105.4亿元[9][47] - 安踏体育2025年PE 18倍，李宁2025年PE 18倍，特步国际2025年PE 12倍[7][39] - 安踏集团东南亚业务2025H1流水同比增长接近翻倍，未来三年目标实现1000家店[54] 品牌服饰 - A股品牌服饰2025H1收入/归母净利润同比分别-0.1%/-17.5%，Q1/Q2收入同比分别-2.6%/+2.9%[9][48] - 2025H1毛利率57.9%同比+0.6pct，销售费用率37.1%同比+3.6pct，净利率10.2%同比-2.6pct[9][48] - 推荐海澜之家（2025年PE 13倍），关注波司登（FY2026PE 12倍）[7][39] 黄金珠宝 - 2025H1金饰消费量Q1/Q2同比分别-27%/-24%[10][50] - 老凤祥/周大生2025H1利润同比-13.1%/-1.3%，老铺黄金/潮宏基2025H1利润同比+285.8%/+44.3%[10][50] - 推荐周大福（FY2026PE 21倍）、潮宏基（2025年PE 27倍）[8][37] 家纺 - 关注罗莱生活（2025年PE 14倍）[7][39] 市场表现 - 纺织服饰板块跑输大盘，沪深300指数+1.38%，纺织制造板块+1.21%，品牌服饰板块+0.3%[42] - A股周涨幅前三：老凤祥（+8.3%）、美邦服饰（+7.69%）、日播时尚（+7.35%）[42] - H股周涨幅前三：晶苑国际（+7.18%）、超盈国际控股（+6.43%）、互太纺织（+6.16%）[42] 原材料走势 - 截至2025/09/09国棉237价格同比-11%至21910元/吨，截至2025/09/12长绒棉328价格同比+3%至15248元/吨[55][59] - 内棉价格高于人民币计价外棉价格1877元/吨[55][60]

**行业投资评级** - 增持（维持）[2] **核心观点** - 降息预期升温与"金九银十"传统需求旺季共振，金属价格预计强势运行，贵金属、工业金属及能源金属均存在结构性机会 [1] 贵金属 - 美联储降息预期强化，利率期货显示9月、10月、12月连续降息概率达90%，美国8月CPI同比2.9%（符合预期但为过去7个月最高），初请失业金人数升至近2年高位，就业下行风险大于通胀上行风险 [1] - 地缘冲突升温（以色列空袭哈马斯高层、乌克兰袭击俄罗斯油轮）强化黄金避险属性，COMEX黄金周涨1.1%至3,681美元/盎司，年涨幅39.5% [1][21] - 建议关注兴业银锡、盛达资源、紫金矿业等标的 [1] 工业金属 **铜** - 宏观面降息预期推动再通胀交易，LME铜价冲高至10,068美元/吨（周涨1.7%） [1][22] - 全球库存环比增0.05万吨（中国减0.24万吨，LME减0.42万吨，COMEX增0.71万吨） [1] - 供给端印尼Grasberg矿事故（全球第二大铜矿，2024年产铜81.65万吨）或扰动供应，需求端"金九银十"旺季支撑价格 [1] **铝** - 国内电解铝运行产能4,408.5万吨（周度持稳），产能置换不影响总量 [1] - 需求端铝棒企业增产（新疆）与减产（内蒙古、河南）并存，SHFE铝价周涨2.1%至21,120元/吨 [1][22] - 美联储降息预期与外盘铝价上行形成共振，短期价格偏强震荡 [1] **镍** - SHFE镍周涨0.6%至121,980元/吨，硫酸镍价格持平于2.78万元/吨 [1][25] - "金九银十"旺季推动不锈钢排产回暖，印尼镍铁利润修复带动产量增加 [1] 能源金属 **锂** - 电碳价格跌3.1%至7.2万元/吨，期货主连跌4.2%至7.1万元/吨，锂辉石成本支撑7.74万元/吨 [1][25] - 供给端碳酸锂产量环增3%至2.0万吨，库存环减1,580吨至13.85万吨 [1] - 需求端9月1-7日电动车销量18.1万辆（渗透率60%），下游材料厂排产提升但采购谨慎，宜春时代复产预期压制短期价格 [1] **钴** - 电解钴价格涨2.1%至27.3万元/吨，钴中间品涨4.7%至14.13美元/磅 [1][25] - 原料库存紧张叠加旺季备货需求，钴价或迎二次上行 [1] **金属硅** - 社会库存53.9万吨（周增0.2万吨），成本端金属硅553平均成本10,028.9元/吨（月跌1.3%），利润-826.73元/吨 [1] - 云南、四川、新疆周度产量4.176万吨（周增0.186万吨），多晶硅"反内卷"政策若落地或提振需求 [1] 市场表现与数据跟踪 - 有色金属板块周涨3.8%，贵金属子板块涨5.1%，小金属涨4.4% [10][13][16] - 涨幅前三标的：深圳新星（+25%）、电工合金（+22%）、立中集团（+18%） [17] - 基本金属库存变动分化：LME铝库存增0.1万吨，LME铜库存减0.42万吨 [31] 重点公司盈利预测 - 山金国际（000975.SZ）2025年预测EPS 1.19元，PE 17.93倍 [5] - 赤峰黄金（600988.SH）2025年预测EPS 1.53元，PE 19.49倍 [5] - 洛阳钼业（603993.SH）2025年预测EPS 0.82元，PE 16.30倍 [5] （注：风险提示、免责声明、评级规则等内容已按要求省略）

作为投资银行研究分析师，我对提供的行业研报进行了详细研读，现将关键要点总结如下： 报告行业投资评级 - 行业投资评级为“增持”（维持）[4] 报告核心观点 - 银行板块受益于政策催化，顺周期主线的个股或有α机会，同时红利策略预计仍有持续性[11] - 指数化趋势明显，银行在主动权益基金领域表现较佳，招商银行尤为突出[1][2] 25H1基金代销数据分析 - 2025上半年全市场非货币基金规模约16.4万亿元，较2024下半年增长6.3%[1] - 权益基金规模8.3万亿元（主动权益基金4.1万亿元，股票型指数基金4.2万亿元），债券基金及其他规模8.1万亿元[1] - 股票型指数基金增长11.1%，表现优于主动权益基金的1.8%增长[1] - 银行非货币基金增长4.3%，但保有量市占率下降0.5个百分点至26.8%[2] - 银行股票型指数基金增长38.7%，市占率提升1.3个百分点至6.4%，农业银行(+169.3%)、兴业银行(+97.9%)、中信银行(+57.4%)增长显著[2] - 银行主动权益基金增长2.1%，市占率提升0.14个百分点至45.9%，招商银行增幅达18.8%表现突出[2] - 银行债券基金及其他增长3.1%，市占率下降0.9个百分点至27.8%，邮储银行(+30.7%)和江苏银行(+248.3%)表现较好[2] 8月社融数据 - 2025年8月新口径下社融增速8.8%，较上月下降0.2个百分点[7] - 剔除政府债券后的社融增速5.9%，较上月下降0.1个百分点[7] - 8月单月新增社融2.57万亿元，同比少增4630亿元[7] - 对实体经济发放的人民币贷款增加6233亿元，同比少增4178亿元[7] - 企业债券融资净增加1343亿元，同比少增360亿元[7] - 政府债券净增加1.37万亿元，同比少增2519亿元[7] 信贷与存款增长 - 8月新增人民币贷款5900亿元，同比少增3100亿元[8] - 企业贷款增加5900亿元，同比少增2500亿元，其中票据融资增加531亿元，同比少增4920亿元[8] - 个人贷款增加303亿元，同比少增1597亿元[8] - 8月末人民币存款达322.73万亿元，同比增长8.6%[8] - 企业存款增加2997亿元，同比少增503亿元；个人存款增加1100亿元，同比少增6000亿元[8] 货币供应与利率 - 8月M0、M1、M2增速分别为11.7%、6.0%、8.7%[9] - M2-M1剪刀差为2.8%，较上月收窄0.4个百分点[9] - 8月份企业新发放贷款加权平均利率约3.1%，环比下降10个基点[10] - 个人住房新发放贷款利率约3.1%，年初至今保持不变[10] 投资建议与重点关注 - 顺周期策略下关注宁波银行；红利策略下关注江苏银行、成都银行、上海银行、沪农商行、渝农商行[11][12] - 关注具备可转债转股预期的上海银行、兴业银行、重庆银行、浦发银行[12] 重点数据跟踪 - 权益市场：本周股票日均成交额23266.26亿元，环比减少2768亿元；两融余额2.33万亿元，较上周增加2.66%[13] - 基金发行：本周非货币基金发行份额217.94亿元，环比减少57.79亿元[13] - 利率市场：同业存单发行利率1.63%，环比增加1个基点；票据利率环比提升4-8个基点[14] - 10年期国债收益率平均为1.87%，环比增加6个基点[14] - 地方政府专项债年初以来累计发行34138.42亿元[14]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价3港元 [4][7] 核心财务表现 - 2025H1收入7.8亿元，同比下降10.6% [1] - 经营利润27万元，实现扭亏为盈，营业利润率同比上升33.2个百分点 [1] - non-GAAP归母净利润2380万元，净利率同比上升23.3个百分点 [1] - 订阅解决方案收入4.4亿元（同比下降10.0%），毛利率62.6%（同比上升2.5个百分点） [1] - 商家解决方案收入3.4亿元（同比下降11.3%），毛利率91.3%（同比上升16.8个百分点） [1] 业务分项表现 订阅解决方案 - 智慧零售收入占订阅解决方案65.2%，商家数量达7323家 [2] - 智慧零售GMV增长13.4%，百万级/亿级GMV同比增加34%/60% [2] - 多账号合作客户数同比增加22.2%，相关收入同比增加19.3% [2] - 在中国时尚零售百强/商业地产百强/连锁便利店百强渗透率达48%/50%/42% [2] - 业务场景覆盖即时零售、本地生活、购物中心与百货 [2] 商家解决方案 - 精准投放毛收入86亿元，同比增长3.4% [3] - 视频号/小红书/支付宝广告消耗同比增长46%/87%/15000% [3] - 拓展腾讯、快手、小红书、支付宝、美团、抖音、HarmonyOS等多渠道生态 [3] AI商业化进展 - AI相关产品收入0.34亿元 [3] - WAI SaaS推动平均月活商户数环比增长57%，店铺搭建Agent使用次数环比增长4.5倍 [3] - WIME注册用户数11.6万，收入环比提高172%，已上线微信与小红书 [3] - WAI Pro提供定制化AI解决方案包括AI咨询及测评、Agents应用落地 [3] 财务预测调整 - 调整2025-2027年收入预测至16/17/19亿元 [4] - 调整non-GAAP归母净利润预测至0.4/1.2/1.6亿元 [4] - 基于SaaS方案5x 2026e P/S和商家解决方案16x 2026e P/E得出目标价 [4] 估值指标 - 当前股价2.43港元，总市值87.87亿港元 [7] - 2025-2027年预测P/E分别为231x/69x/50x，P/S分别为5.1x/4.7x/4.3x [6]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 水产品价格坚挺，水产饲料有望维持高增长[1][11][12] - 生猪养殖估值位于相对低位，关注龙头及低成本高成长标的[2][13] - 家禽养殖关注情绪修复后的价格反转机会[3][13] - 转基因品种审定落地，种植板块投资潜力值得期待[3][13] - 养殖配套领域龙头饲企有望替代中小饲企[3][13] 水产品与水产饲料 - 四大家鱼批发价维持高位：9月5日较8月8日月环比变化鲤鱼-1.2%/鲢鱼+0.8%/草鱼0.0%/鲫鱼-1.8%[1][11] - 四大家鱼年初至今（9月5日）涨幅：鲤鱼4.78%/鲢鱼6.99%/草鱼9.37%/鲫鱼7.00%[1][11] - 特种水鱼价格显著提升：斑点叉尾鮰+18.67%/生鱼+6.76%/加州鲈鱼+24.24%/牛蛙+22.81%（年初至9月5日）[1][11] - 特种水产品养殖量5年复合增速：蛙17.5%/鮰鱼11.3%/鲈鱼8.7%/鳜鱼7.4%/南美白对虾4.8%[2][12] - 2024年养殖产量数据：生鱼59.55万吨/鳜鱼53.98万吨/鲈鱼93.85万吨/南美白对虾84.01万吨/黄颡鱼62.77万吨/河蟹89.44万吨/蛙30.94万吨/鮰鱼52.62万吨/大黄鱼29.26万吨/鲳鱼33.16万吨[2][12] - 消费升级背景下高端水产饲料需求持续向好，预计保持较高增长速度[2][12] 生猪养殖 - 本周全国瘦肉型肉猪出栏价13.22元/kg，较上周下跌3.4%[2][13][14] - 自繁自养头均盈利16.84元/头，外购仔猪头均盈利-161.93元/头[7][18] - 出售仔猪毛利11.37元/头，较上周减少30.26元/头[7][18] - 猪肉平均批发价19.88元/kg，较上周上涨0.2%[5][14] - 白条猪肉平均宰后均重88.7公斤，周环比上涨0.3%[8][20] - 15kg仔猪全国市场价27.27元/公斤，周环比下降6.6%[9][20] - 关注牧原股份、温氏股份、德康农牧、神农集团、巨星农牧、新希望、立华股份等标的[2][13] 家禽养殖 - 白羽鸡毛鸡价格7.02元/公斤，较上周下跌2.1%[3][13][29] - 鸡产品平均价8.65元/公斤，较上周下跌0.6%[3][13][29] - 肉鸡苗价格3.25元/只，较上周下跌4.4%[3][13][24] - 父母代鸡苗价格44.15元/套（8月第三周），周环比下跌1%[10][24] - 父母代种鸡养殖利润0.5元/只，较上周减少0.15元/只[14][35] - 屠宰利润-0.37元/只，较上周增加0.21元/只[15][35] - 817鸡苗平均价0.58元/只，较上周上涨9.4%[16][40] - 817肉杂鸡平均价8.49元/公斤，较上周上涨2.4%[17][40] - 白羽鸡关注益生股份、圣农发展、禾丰股份、仙坛股份、民和股份[3][13] - 黄羽肉鸡关注立华股份[3][13] 大宗农产品价格 - 玉米现货价2366.08元/吨，较上周上涨0.1%[18][45] - CBOT玉米收盘价428美分/蒲式耳，较上周上涨1.5%[19][47] - 小麦现货价2426元/吨，较上周持平[20][50] - CBOT小麦收盘价521.75美分/蒲式耳，较上周下跌0.5%[21][52] - 粳稻现货价2904元/吨，较上周持平[22][52] - CBOT糙米收盘价1165美分/英担，较上周下跌1.9%[23][55] - 大豆现货价4043.68元/吨，较上周上涨0.9%[24][54] - CBOT大豆收盘价1045.25美分/蒲式耳，较上周上涨1.1%[25][56] - 豆粕现货价3079.43元/吨，较上周上涨0.2%[26][62] - 一级豆油现货价8566.67元/吨，较上周下跌0.3%[27][69] - 菜粕现货价2712.63元/吨，较上周上涨1.4%[28][65] - 进口四级菜油现货价10105元/吨，较上周上涨1.8%[29][71] - 24度棕榈油现货价9396.67元/吨，较上周下跌0.6%[30][66] - BMD棕榈油收盘价4445林吉特/吨，较上周下跌1.0%[31][68] - 柳州白糖现货价5935元/吨，较上周持平[32][74] - NYBOT11号糖收盘价15.8美分/磅，较上周上涨1.4%[33][76] - 国产鱼粉现货价10975元/吨，较上周上涨1.9%[34][78] - 进口鱼粉现货价11806.52元/吨，较上周上涨2.3%[35][80] 板块表现与个股 - 本周农业板块上涨4.81%，跑赢沪深300指数3.4个百分点[8] - 生猪养殖板块上涨7.63%[2][9] - 涨幅前三个股：众兴菌业、邦基科技、立华股份[8][9] - 跌幅前三个股：十月稻田、安德利、驱动力[8][9]

行业投资评级 - 通信行业评级为增持（维持）[4] 核心观点 - 光模块行业正处于AI算力驱动的黄金发展期 核心矛盾已从需求端转向交付能力 行业面临产能扩充 良率爬坡和客户认证三大挑战[1][3][7] - 800G光模块2024年起量约750万支 2025年需求量预计达1800万支 1.6T光模块2025年开始应用约270万支[5] - 高速光模块存在显著供给缺口 预计到2027年800G光收发器产能将低于市场需求40%-60% 2029年1.6T收发器供应缺口达30%-40%[5] - 投资逻辑转向"交付能力定胜负" 龙头企业凭借技术创新 快速量产能力和完善质量体系更具订单兑现确定性[7] 需求分析 - AI算力需求呈现指数级增长 2024年全球AI服务器市场规模预计达1251亿美元 2028年有望增长至2227亿美元[5] - 全球数据中心加速升级扩容 推动数据中心内部和之间对更高带宽和更低延迟的光通信需求[5] 制造瓶颈 - 光模块生产涉及光学耦合 封装 可靠性测试等多个精密环节 从客户下单到出货周期较长[3] - 光学耦合是封装中工时最长 最易产生不良品的步骤 单模光纤耦合需要透镜进行聚焦[5] - 封装需使用玻璃或陶瓷等非有机材料电介质实现可靠密封[5] - 可靠性测试包括发射光功率 接收灵敏度 眼图 消光比 误码测试 高低温老化测试 交换机兼容性测试和光纤端面检测[5] 重点公司推荐 - 光模块龙头：中际旭创(300308 SZ) 新易盛(300502 SZ)[7][10] - 光器件企业：天孚通信(300394 SZ) 仕佳光子 太辰光 长芯博创 德科立 东田微[7] - 液冷环节：英维克(002837 SZ) 东阳光[7] - 算力产业链：沪电股份(002463 SZ) 工业富联 寒武纪 海光信息等[8] 市场表现 - 通信板块本周上涨3.3% 量子通信细分板块表现最优上涨11.8%[17][20] - 金信诺上涨30.819%领涨板块 科华数据上涨25.527% 三维通信上涨22.443%[19]

行业投资评级 - 增持（维持）[2] 核心观点 - 新能源就近消纳价格新政平衡成本分摊 绿电直连有望迎发展新机[5][10] - 储能政策频出 容量补偿机制尚有完善空间 重视调节性电源价值[5][10] - AI+能源高质量发展实施意见发布 重视电力+AI投资机会[5][10] 本周行情回顾 - 上证指数报收3,870.60点 上涨1.52%[1][55] - 沪深300指数报收4,522.00点 上涨1.38%[1][55] - 中信电力及公用事业指数报收3077.52点 上涨0.90% 跑输沪深300指数0.49个百分点 位列30个中信一级板块涨跌幅榜第19位[1][55] - 电力及公用事业板块上市公司超半数上涨[1][55] 新能源就近消纳政策 - 国家发展改革委 国家能源局联合发布《关于完善价格机制促进新能源发电就近消纳的通知》 2025年10月1日起实施[5][10] - 就近消纳项目电源应接入用户和公共电网产权分界点的用户侧[5][10] - 新能源年自发自用电量占总可用发电量比例不低于60% 占总用电量比例不低于30% 2030年起新增项目不低于35%[5][10] - 按照"谁受益 谁负担"原则 就近消纳项目公平承担输配电费 系统运行费等费用[5][10] - 项目实行按容（需）量缴纳输配电费 下网电量不再缴纳系统备用费 输配环节的电量电费[5][10] - 项目使用公共电网时视同工商业用户 暂按下网电量缴纳系统运行费 逐步向按占用容量等方式缴费过渡[5][10] - 暂免缴纳自发自用电量的政策性交叉补贴新增损益[5][10] - 未接入公共电网的项目 不缴纳稳定供应保障费用[5][10] 储能政策发展 - 国家发展改革委 国家能源局印发《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》[5][10] - 2025-2027年全国新型储能新增装机容量超过1亿千瓦 2027年底达到1.8亿千瓦以上[5][10] - 带动项目直接投资约2500亿元[5][10] - 《电力现货连续运行地区市场建设指引》提出研究建立可靠容量补偿机制[5][10] - 要求综合考虑发电机组类型 出力特性 厂用电率 检修停机等因素 科学评估各类型机组及新型储能的容量系数[5][10] AI+能源发展 - 国家发展改革委 国家能源局印发《关于推进"人工智能+"能源高质量发展的实施意见》[5][10] - 到2027年 算力与电力协同发展根基不断夯实[5][10] - 到2030年 算力电力协同机制进一步完善 建立绿色 经济 安全 高效的算力用能模式[5][10] - 电力领域包括电网与水电各5项 火电与新能源各4项 核电3项典型场景建设路径[5][10] 行业数据表现 - 火电煤价下跌至681元/吨[11] - 9月12日三峡入库流量同比上升33.59%[8][30] - 9月12日三峡出库流量同比上升198.15%[8][30] - 硅料价格上升至50元/KG 主流硅片价格上升至1.45元/PC[40] - 全国碳市场交易价格较上周下跌6.21%[48] - 周成交量176.47万吨 周成交额1.08亿元[48] - 最高成交价66.14元/吨 最低成交价61.95元/吨[48] - 本周最后一个交易日收盘价为62.07元/吨[48] - 大宗协议交易周成交量356.34万吨 周成交额2.25亿元[48] - 截至2025年9月12日 全国碳市场碳排放配额累计成交量7.09亿吨 累计成交额487.01亿元[48] 投资建议 - 推荐布局低估绿电板块 推荐优先关注低估港股绿电以及风电运营商[6] - 建议关注新天绿色能源（H） 龙源电力 中闽能源 吉电股份等[6] - 建议关注火电板块：华能国际 华电国际 宝新能源 申能股份 建投能源 浙能电力[6] - 建议关注火电灵活性改造龙头：青达环保 华光环能[6] - 建议关注水核防御：长江电力 国投电力 川投能源 华能水电[6] - 建议关注核电板块：中国核电和中国广核[6] 重点公司业绩预测 - 浙能电力2024A EPS 0.58元 2025E EPS 0.51元 2024A PE 8.90 2025E PE 10.06[7] - 皖能电力2024A EPS 0.91元 2025E EPS 0.94元 2024A PE 8.00 2025E PE 7.81[7] - 国电电力2024A EPS 0.55元 2025E EPS 0.42元 2024A PE 8.20 2025E PE 12.16[7] - 华能国际2024A EPS 0.65元 2025E EPS 0.81元 2024A PE 10.90 2025E PE 9.57[7] - 新集能源2024A EPS 0.92元 2025E EPS 0.93元 2024A PE 7.00 2025E PE 6.81[7] - 青达环保2024A EPS 0.75元 2025E EPS 1.71元 2024A PE 42.80 2025E PE 16.99[7] - 新天绿能2024A EPS 0.40元 2025E EPS 0.55元 2024A PE 20.00 2025E PE 14.53[7] - 华光环能2024A EPS 0.74元 2025E EPS 0.81元 2024A PE 29.70 2025E PE 19.99[7]