投资评级 - 维持买入评级 [3][6] 核心观点 - 报告公司2025年上半年业绩表现亮眼，营业收入13.19亿元，同比增长67.55%，归母净利润0.72亿元，同比增长85.60% [1] - 自有品牌业务成为主要增长引擎，收入占比达46%，同比增长242.42%，其中绽家品牌营收4.44亿元，同比增长157.11%，斐萃品牌营收1.60亿元 [2] - 整体毛利率显著提升至56.92%，同比增加11.39个百分点，主要得益于高毛利自有品牌业务占比大幅提升 [3] - 预计2025-2027年营收分别为27.89亿元、38.25亿元、47.98亿元，同比增长57.9%、37.2%、25.4%，归母净利润分别为1.80亿元、2.49亿元、3.37亿元，同比增长70.4%、38.5%、35.0% [3] 财务表现 - 2025H1营业收入13.19亿元，同比+67.55%，归母净利润0.72亿元，同比+85.60% [1] - 2025Q2单季度营业收入7.45亿元，同比+79.57%，归母净利润0.45亿元，同比+71.72% [1] - 预计2025年营业收入27.89亿元，同比+57.9%，归母净利润1.80亿元，同比+70.4% [3] - 毛利率提升至56.92%，同比+11.39个百分点，净利率预计从2024年6.0%提升至2025年6.5% [3][10] 业务分析 - 品牌管理业务收入3.35亿元，同比+52.53%，占总营收25%，代理品牌拜耳康王618期间全渠道GMV同比增长165%，艾惟诺天猫渠道销售同比增长超38% [2] - 代运营业务收入3.80亿元，同比-2.79%，占总营收29% [2] - 自有品牌业务收入6.03亿元，同比+242.42%，占总营收46%，其中绽家毛利率66.50%，斐萃毛利率达86.81% [2][3] - 新品牌VitaOcean和Nuibay已上线，进一步丰富品牌矩阵 [2] 运营与渠道 - 绽家品牌通过明星种草精准触达目标群体，618期间全渠道GMV同比增长160%+，抖音平台衣物除菌剂、洗衣液等品类热卖品牌TOP10 [2] - 线下渠道深化与山姆的战略合作，入驻永辉Bravo等优质渠道 [2] - 斐萃品牌自2024年9月上线以来快速放量，已成为多个平台麦角硫因销售TOP品牌，截至2025年6月30日已上线8款产品 [2] 费用结构 - 销售费用率45.40%，同比+11.48个百分点，主要因加大自有品牌市场推广投入 [3] - 管理费用率3.46%，同比-1.30个百分点，研发费用率1.25%，同比-0.40个百分点 [3] 估值指标 - 当前股价对应2025年PE为71.9倍，2026年PE为51.9倍，2027年PE为38.4倍 [3] - 净资产收益率预计从2024年9.6%提升至2025年20.2%，2027年达32.5% [10]

核心观点 - 祥鑫科技积极布局服务器液冷和机器人新业务领域 打造未来增长点 同时汽车业务保持稳健增长 通信业务实现大幅提升[6][8][10] - 若羽臣自有品牌业务表现突出 收入占比与增速双双提升 业绩表现亮眼[3] - 名创优品经营出现拐点 同店销售转正 IP与大店战略推动增长空间打开[5] - 海伦司直营日销回暖 重启直营开店计划 平台化转型持续推进[11] - 瑞迈特欧美市场表现亮眼 25Q2收入环比持续改善 无降噪棉呼吸机即将放量[12][13][14] - AI电商处于早期发展阶段 可渗透场景丰富 迎来新的发展机遇[3] 祥鑫科技业务表现 - 2025年H1公司实现收入36亿元 同比增长13% 其中Q2收入19亿元 同比增长22% 环比增长18%[6][8] - 2025年H1归母净利润1.1亿元 同比下降36% 其中Q2净利润0.3亿元 同比下降52% 环比下降69%[6][8] - 汽车零部件及配件制造业收入占比71% 其中新能源车业务收入19.4亿元 占比54% 同比增长3% 燃油车业务收入6.2亿元 占比17% 同比增长15%[8] - 通信设备制造业收入3.6亿元 占比10% 同比增长146%[8] - 光伏逆变器及储能行业收入5.9亿元 占比16% 同比增长9%[8] 祥鑫科技盈利能力与新业务布局 - 2025年H1销售毛利率13.0% 同比下降1.9个百分点 销售净利率3.2% 同比下降2.4个百分点[9] - Q2销售毛利率12.2% 同比下降1.6个百分点 环比下降1.8个百分点 销售净利率1.5% 同比下降2.1个百分点 环比下降3.9个百分点[9] - 盈利能力承压主要由于汽车行业价格战传导至供应链 项目爬坡阶段待摊费用较多 以及新业务研发投入增加[9] - 研发费用同比增长18% 重点布局算力服务器、人形机器人、低空无人飞行器等新业务领域[9] - 已开发出车载和算力服务器液冷解决方案 车载液冷系统已规模化应用 正与头部企业接洽送样与交付[10] - 重点聚焦灵巧手和轻量化机械臂领域 已推出第二代灵巧手产品 与机器人头部企业建立深度合作[10] - 正在建设灵巧手专用产线和算力服务器产品专业工厂 为规模化生产做准备[10] 若羽臣业绩预测 - 预计2025-2027年实现营收27.89/38.25/47.98亿元 同比增长57.9%/37.2%/25.4%[3] - 预计归母净利润1.80/2.49/3.37亿元 同比增长70.4%/38.5%/35.0%[3] - 对应2025/2026/2027年PE分别为71.9X/51.9X/38.4X[3] 名创优品业绩预测 - 预计2025-2027年营业收入为213.2/254.5/300.0亿元[5] - 预计归母净利润分别为25.9/34.0/41.2亿元[5] - 预计经调整净利润分别为29.1/35.3/42.0亿元 对应估值分别为19.5/16.1/13.5倍PE[5] 海伦司业绩预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为6.5/7.9/9.5亿元[11] - 预计归母净利润分别为1.0/1.3/1.6亿元[11] - 当前股价对应PE分别为16.9x/13.4x/10.7x[11] 瑞迈特财务表现与预测 - 2025H1实现营业收入5.44亿元 同比增长42.30% 归母净利润1.31亿元 同比增长42.19%[12] - 2025Q2实现营业收入2.79亿元 同比增长46.54% 归母净利润5941万元 同比增长39.92%[12] - 预计2025-2027年营收分别为10.77/13.21/16.01亿元 同比增长27.7%/22.6%/21.2%[13][14] - 预计归母净利润分别为2.73/3.60/4.42亿元 同比增长76.0%/31.5%/23.0%[14] 行业数据与动态 - 中国新能源车销量694万辆 同比增长40%[8] - 全国光伏新增并网2.12亿千瓦 其中集中式光伏约1亿千瓦、分布式光伏1.13亿千瓦[8] - 5G基站总数达455万个 比上年末净增30万个[8] - AI电商处于早期发展阶段 可渗透场景丰富 上海出台12条新政打造"AI+数字广告"新高地[3] - 通信行业近1月涨幅25.5% 近3月涨幅54.4% 近1年涨幅113.9%[1] - 综合行业近1月涨幅20.8% 近3月涨幅43.0% 近1年涨幅114.2%[1] - 电力设备行业近1月涨幅16.6% 近3月涨幅32.8% 近1年涨幅61.4%[1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 公司积极布局服务器液冷和机器人等新业务领域 打造未来增长点 [1][3] - 2025年H1收入同比增长13%至36亿元 但归母净利润同比下降36%至1.1亿元 主要受行业价格战和研发投入增加影响 [1][2] - 汽车业务保持稳健 通信业务实现146%的高速增长 [1] - 公司正与算力服务器头部企业接洽 并已推出第二代灵巧手产品 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.5/5.0/6.3亿元 对应PE为33/23/18倍 [3] 财务表现 - 2025年H1收入36亿元 同比增长13% 其中Q2收入19亿元 同比增长22% 环比增长18% [1] - 2025年H1归母净利润1.1亿元 同比下降36% 其中Q2净利润0.3亿元 同比下降52% 环比下降69% [1] - 销售毛利率13.0% 同比下降1.9个百分点 销售净利率3.2% 同比下降2.4个百分点 [2] - 2025年Q2毛利率12.2% 同比下降1.6个百分点 环比下降1.8个百分点 净利率1.5% 同比下降2.1个百分点 环比下降3.9个百分点 [2] - 研发费用同比增长18% [2] 业务分拆 - 汽车零部件及配件制造业：新能源车业务收入19.4亿元 占比54% 同比增长3% 燃油车业务收入6.2亿元 占比17% 同比增长15% [1] - 光伏逆变器及储能行业：储能设备业务收入5.9亿元 占比16% 同比增长9% [1] - 通信设备制造业：收入3.6亿元 占比10% 同比增长146% [1] 行业背景 - 中国新能源车销量694万辆 同比增长40% [1] - 全国光伏新增并网2.12亿千瓦 其中集中式光伏约1亿千瓦 分布式光伏1.13亿千瓦 [1] - 5G基站总数达455万个 比上年末净增30万个 [1] 未来布局 - 开发出适用于车载和算力服务器的液冷解决方案 车载液冷系统已实现规模化应用 [3] - 正与算力服务器国内外头部企业接洽 开展液冷结构件送样与交付 [3] - 拓展液冷模组、快接头、CDU、机柜等关键零部件 [3] - 重点聚焦灵巧手、轻量化机械臂领域 已推出第二代灵巧手产品 [3] - 与国内外机器人头部企业建立深度合作关系 [3] - 建设灵巧手专用产线和算力服务器产品专业工厂 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为77.56/93.07/108.89亿元 同比增长15.0%/20.0%/17.0% [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.53/4.97/6.29亿元 同比增长-1.8%/40.9%/26.5% [10] - 预计2025-2027年EPS分别为1.33/1.87/2.37元 [10] - 预计2025-2027年ROE分别为7.8%/10.1%/11.7% [10] - 预计2025-2027年P/E分别为32.6/23.2/18.3倍 [10]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 阿里巴巴重大业务调整推动AI电商发展 高德地图推出全球首个基于用户行为产生的榜单"高德扫街榜" 并启动"烟火好店支持计划" 通过发放超10亿元补贴 目标每天为线下餐饮及服务业多带去1000万客流[1][10] - 电商领域AI渗透率仍处早期阶段 美国零售贸易业使用AI比例不足10% 但应用场景丰富 涵盖个性化推荐、智能客服、动态定价等八大核心领域[2][27] - 上海出台12条新政支持"AI+数字广告"发展 提供最高1200万元资金支持 并对大模型私有化部署给予核定合同额最高50% 最高500万元补贴[3][40] 阿里巴巴业务调整与AI电商机遇 - 阿里巴巴2025年第二季度AI+云资本支出达386亿元创历史新高 阿里云收入增长加速至26% AI相关产品收入连续8个季度实现三位数同比增长[9] - 即时零售业务收入达147.84亿元（20.64亿美元） 同比增长12% 淘宝app月度活跃消费者同比增长25%[9] - 高德地图整合饿了么、支付宝的消费订单+商户评价+用户画像数据 构建本地生活消费决策平台 与大众点评、抖音形成竞争[13] - 阿里入局带动商户跨平台运营需求 利好AI电商SaaS公司提供跨平台数据分析+智能运营工具[19] 电商AI应用场景与渗透现状 - 当前AI主要应用场景包括：1）个性化产品推荐 2）AI驱动的聊天机器人和代理 3）动态定价和促销 4）视觉和语音搜索 5）需求预测和库存管理 6）欺诈检测和安全 7）生成式内容创建 8）情绪和行为分析[20][21][22][23][24][25][26][27] - Prosus研究显示电商未来将向Agentic商业演进 智能体AI将自主完成购买决策 从时间受限行动者转变为计算受限行动者[36] - 电商生态系统涉及身份管理、客户关系管理、供应链等18个核心环节 为AI部署提供规模化场景[35] 政策支持与产业影响 - 上海"12条"新政包含：1）对AI广告智能体研发最高支持1200万元 2）大模型私有化部署补贴最高500万元 3）语料采购补贴最高500万元 4）算力租赁支持年度最高2000万元[40] - 政策覆盖人才培养、金融支持、生态建设等多维度 包括设立"数广贷"金融产品 将AI广告创作等新职业纳入培训体系[41] - 鼓励AI技术在广告创作应用 对获得国际级、国家级奖项企业给予最高10万元支持 推动建设"AI+数字广告"产业集聚区[42] 建议关注标的 - 重点公司包括：阿里巴巴、壹网壹创、光云科技、青木科技、焦点科技、石基信息、宝尊电商、微盟集团、有赞等[4][43]

投资评级 - 维持"增持"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为16.9倍/13.4倍/10.7倍 [4][5] 核心财务表现 - 2025H1实现营收2.9亿元 同比下滑34.0% 归母净利润0.5亿元 同比下滑27.8% [1] - 同店单店日均营业额同比下降17.6%至9.0千元 [1][3] - 宣派中期股息1.46亿元 [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为6.5/7.9/9.5亿元 归母净利润分别为1.0/1.3/1.6亿元 [4] 门店网络扩张 - 门店总数从2024年末560家增至2025H1的580家 [2] - 嗨啤合伙人门店达432家 期内净增26家 占比提升至74.5% 成为主要扩张驱动力 [2] - 三线及以下城市门店净增24家至399家 是拓店主要区域 [2] - 2025年5月重启直营开店计划 已开及近期将开业门店达10家 [2] 经营绩效分析 - 直营及特许合作酒馆单店日销回升至8.3千元 同比增长10.7% 其中一线/二线/三线城市日销分别为9.0/8.8/7.7千元 分别同比增长3.4%/18.9%/6.9% [3] - 嗨啤合伙人酒馆日销为4.2千元 同比下降22.2% [3] - 直营酒馆毛利率从70%提升至74% 自有酒饮和第三方酒饮毛利率分别升至80.2%和57.8% [3] - 雇员福利开支同比下降36.2% 使用权资产折旧下降47.2% 推动2025Q2同店经营利润率提升 [3] 发展战略与未来展望 - 通过绩效激励优化、产品矩阵调整和营销体系建设等多举措恢复同店业绩 [4] - 坚持平台化战略 继续推进嗨啤合伙人计划与直营门店双轨扩张 [4] - 强化供应链整合与空间环境打造两大核心竞争力 探索第三空间新模式 [4] - 当前总市值18.22亿港元 股价1.44港元（截至2025年9月9日） [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 美国市场去库存周期结束 欧洲市场进入主流医保市场 国内市场调整初见成效 推动25Q2收入环比持续改善 [2] - 设备与耗材均实现高速增长 无降噪棉呼吸机已在美国市场投放 下半年放量可期 [2][3] - 海外本土化布局深化 欧美市场增速亮眼 全球竞争力持续提升 [2][4] 财务表现 - 2025H1实现营业收入5.44亿元 同比增长42.30% 归母净利润1.31亿元 同比增长42.19% [1] - 2025Q2实现营业收入2.79亿元 同比增长46.54% 归母净利润5941万元 同比增长39.92% [1] - 2025Q2毛利率54.64% 同比提升2.98个百分点 销售费用率12.75% 同比下降1.82个百分点 [2] - 预计2025-2027年营收分别为10.77亿元 13.21亿元 16.01亿元 同比增长27.7% 22.6% 21.2% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.73亿元 3.60亿元 4.42亿元 同比增长76.0% 31.5% 23.0% [4] 业务分项表现 - 家用呼吸诊疗产品收入3.49亿元 同比增长51.49% 毛利率45.02% 同比提升2.25个百分点 [3] - 耗材产品收入1.78亿元 同比增长30.26% 毛利率65.83% 同比下降0.14个百分点 [3] - 医用产品收入1656万元 同比增长12.96% 毛利率55.77% 同比下降2.80个百分点 [3] 区域市场表现 - 2025H1国内收入1.91亿元 同比增长16.87% 毛利率52.68% 同比提升6.31个百分点 [4] - 2025H1海外收入3.53亿元 同比增长61.33% 毛利率51.89% 同比下降3.12个百分点 [4] - 2025Q2海外收入1.83亿元 同比增长95.97% 环比增长7.97% 其中美国地区收入同比增长252.89% 欧洲地区收入同比增长63.95% [4] 竞争优势与市场地位 - 产品销售覆盖全球百余个国家和地区 取得多项NMPA FDA CE认证 [4] - 进入美国 德国 意大利 土耳其等国家医保市场 [4] - 2023年家用无创呼吸机全球市场市占率达12.4% 位居全球第二 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前物价数据整体表现仍偏弱，金价大幅上涨支撑核心CPI同比增速上行，其余多分项表现弱于季节性；工业品未全面上涨，8月PPI降幅收窄主要因低基数，内需未有效恢复或掣肘PPI同比修复，工业价格结构性上涨持续性及下游传导效果取决于终端需求改善情况 [4][35] - 债市或在震荡中渐进式修复，股债相关度下降、商品对债市影响减弱使债券调整压力减轻，资金宽松、实体回报率下降使广谱利率下行趋势未变，年初利率超涨逐步消化，建议哑铃型操作，长债利率4季度中后段或更顺畅下行，年内有望创新低 [5][36] 根据相关目录分别进行总结 CPI情况 - 8月CPI同比由持平转为下跌0.4%，消费端价格偏弱，翘尾和新涨价分别影响 -0.9%和0.5%，环比持平前值；核心CPI同比增长0.9%，较上月增幅增加0.1个百分点，环比与前值持平 [1][8] - 食品价格表现弱于季节性，8月食品CPI同比下降4.3%，降幅扩大2.7个百分点，鲜菜、鸡蛋、鲜果价格同比下降影响CPI下降约0.53个百分点；环比上涨0.5%，涨幅低于季节性约1.1个百分点，猪肉、鸡蛋、鲜果价格变动弱于季节性；猪肉价格低迷使CPI同比降幅走扩，8月畜肉类价格同比下降8.0%，影响CPI下降约0.25个百分点，其中猪肉价格同比下降16.1%，影响CPI下降约0.24个百分点 [21] - 受金价影响，其他用品和服务分项保持较高水平增长，8月同比增长8.6%，较7月增速上行0.6pct，国内黄金期货价格同比增长37.1%；按居民消费结构测算，2024年末该分项权重分别占CPI和核心CPI的2.7%和4.9%，剔除该分项后，8月CPI和核心CPI同比分别为 -0.7%和0.5%，物价水平依然偏弱 [2][16] - 非食品CPI同比增速上行，环比下跌，8月同比增长0.5%，增速较上月上行0.2个百分点，影响CPI同比上涨约0.43个百分点，环比下跌0.1%；8月服务价格同比上涨0.6%，影响CPI同比上涨约0.23个百分点，家政、美发、医疗、教育、交通工具租赁、旅游等服务价格同比有不同程度上涨 [23] PPI情况 - 8月PPI同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.7个百分点，为今年3月以来首次收窄，一方面受上年同期基数走低影响，另一方面煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业同比降幅收窄，对PPI同比下拉影响减弱；环比持平前值，7月为下跌0.2% [3][29] - 8月国内工业品环比价格涨跌分化，输入性因素使国内石油和部分有色金属行业价格环比回落，国际有色金属价格高位震荡，国内有色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.2%，涨幅回落0.6个百分点，国际油价下行使国内石油开采、精炼石油产品制造价格分别下降1.4%和0.6%；部分原材料行业价格环比由降转涨，煤炭加工、煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业、玻璃制造价格均有上涨 [3][29] - 8月生活资料PPI同比下降1.7%，较上月降幅扩大0.1个百分点，衣着类价格同比持平，一般日用品价格同比增速下行0.2个百分点，耐用消费品同比降幅扩大0.2个百分点，食品类价格同比降幅收窄0.1个百分点 [30]

CPI表现 - 8月CPI同比-0.4%，低于预期-0.2%和前值0%，创近6个月新低[1][2] - 食品价格同比-4.3%，拖累CPI同比0.8个百分点，其中猪肉价格同比-16.1%[2][7] - 核心CPI同比0.9%，连续6个月回升，创18个月新高[1][2] - 核心消费品中家用器具价格环比上涨1.1%[2] PPI表现 - 8月PPI同比-2.9%，持平预期，高于前值-3.6%[1][3] - PPI环比止跌，结束连续8个月下行[1][3] - 煤炭开采和煤炭加工PPI环比分别由跌转涨至+2.8%和+9.7%[9] - 原油产业链PPI环比下跌，油气开采环比-1.1%[9] 行业价格分化 - "反内卷"政策推动黑色采选PPI环比由-1.1%转为+2.1%[9] - 出口相关行业价格继续回落，通信电子设备PPI环比-0.2%[9] - 生活资料PPI环比-0.1%，但耐用消费品环比改善0.3个百分点[8] 未来展望 - 9月CPI可能延续负增长，全年中枢预计0%左右[3][5] - 9月PPI跌幅预计收窄，但全年中枢可能维持在-2.6%[5] - 物价回升取决于传统行业限产力度和需求政策配合[6]

投资评级 - 维持买入评级 [5] 核心观点 - 2025Q2经营稳健 收入端稳步增长 在严峻市场环境下实现营业收入4.30亿元 同比增长14.44% 归母净利润1.21亿元 同比增长14.85% [2] - 毛利率有所下滑 主要系集采落地导致部分产品毛利率下降 以及低毛利率隐形眼镜产品收入占比提升 2025Q2毛利率为65.80% 同比下降2.29个百分点 [2] - 期间费用率持续改善 2025Q2销售费用率15.08% 同比下降0.79个百分点 研发费用率5.26% 同比下降1.71个百分点 财务费用率0.55% 同比下降0.50个百分点 [2] - 隐形眼镜业务增长良好 2025H1收入2.36亿元 同比增长28.89% 毛利率27.76% [2] - 人工晶状体业务结构优化 高端产品增长迅速 2025H1收入3.45亿元 同比增长8.23% 毛利率86.42% [2] - 角膜塑形镜业务保持增长 2025H1收入1.19亿元 同比增长5.63% 毛利率84.76% [2] - 海外市场拓展成效显著 2025H1海外收入0.43亿元 同比增长80.10% [3] 财务表现 - 2025H1实现营业收入7.87亿元 同比增长14.72% 归母净利润2.13亿元 同比增长2.53% [1] - 预计2025-2027年营收分别为16.83亿元 21.12亿元 26.62亿元 同比增长19.4% 25.5% 26.1% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.45亿元 5.45亿元 6.67亿元 同比增长14.7% 22.4% 22.4% [3] - 预计2025-2027年EPS分别为2.30元 2.82元 3.45元 [4] - 当前估值水平：P/E 34.4倍 P/B 5.0倍 [4] 业务发展 - 国内销售网络覆盖31个省市自治区超过6000家医院及视光中心 通过收购天眼医药打造多渠道分销体系 [3] - 海外销售网络覆盖欧洲 亚洲和大洋洲 产品出口至德国 法国 意大利 英国等30余个国家 [3] - 环曲面人工晶状体和EDoF人工晶状体获得海外市场广泛认可 [3] - "全视"多焦人工晶状体等高端产品增长迅速 占比不断提升 [2] - "普诺瞳"角膜塑形镜控制效果持续获得市场认可 [2] 行业地位 - 公司属于医疗器械行业 [5] - 总市值153.37亿元 总股本1.934亿股 [5] - 自由流通股比例98.14% 30日日均成交量508万股 [5]

量化模型与构建方式 1. 行业主线模型：相对强弱RSI指标 - 模型构建思路：通过计算行业相对强弱指数（RS），识别年度领涨行业主线[13] - 模型具体构建过程： 1) 以29个申万一级行业指数为配置标的[13] 2) 计算过去20、40、60个交易日的行业涨跌幅横截面排名，得到RS_20、RS_40、RS_60[13] 3) 对三个排名做归一化处理[13] 4) 求三个排名的均值得到最终相对强弱指数：$$RS = \frac{RS_{20} + RS_{40} + RS_{60}}{3}$$[13] - 模型评价：该指标能有效提示年度配置方向，2024年成功识别出高股息、资源品、出海和AI等主线行情[13] 2. 行业景气度-趋势-拥挤度框架 - 模型构建思路：通过景气度、趋势和拥挤度三个维度构建右侧行业配置解决方案[17] - 模型具体构建过程： 1) 行业景气模型：选择高景气+强趋势行业，规避高拥挤行业[17] 2) 行业趋势模型：选择强趋势+低拥挤行业，规避低景气行业[17] 3) 将两个模型并行运行形成最终配置方案[18] - 模型评价：该框架进攻性强且能有效控制风险，持有体验感好[17] 3. 行业ETF配置模型 - 模型构建思路：将行业景气度模型在ETF层面进行落地实施[22] - 模型具体构建过程：基于行业景气度-趋势-拥挤度框架，选择符合条件的行业ETF构建投资组合[22] - 模型评价：该模型在ETF层面实现了良好的超额收益表现[22] 4. 行业景气度选股模型 - 模型构建思路：结合行业配置和个股选择构建复合选股模型[23] - 模型具体构建过程： 1) 根据行业配置模型确定行业权重[23] 2) 使用PB-ROE模型选择行业内估值性价比高的股票（前40%）[23] 3) 按流通市值和PB-ROE打分加权构建最终组合[23] - 模型评价：该模型在选股层面实现了显著的超额收益[23] 5. 左侧库存反转模型 - 模型构建思路：基于赔率-胜率角度挖掘困境反转的行业配置机会[26] - 模型具体构建过程：在当前困境或过去困境有所反弹的板块中，挖掘分析师长期看好且库存压力不大具备补库条件的板块[26] - 模型评价：该模型能有效捕捉补库周期的行业困境反转行情[26] 模型的回测效果 1. 行业景气度-趋势-拥挤度框架 - 年化收益率：22.0%[17] - 超额年化收益率：14.0%[17] - 信息比率(IR)：1.52[17] - 超额最大回撤：-8.0%[17] - 月度胜率：68%[17] - 2023年超额收益：7.3%[17] - 2024年超额收益：5.7%[17] - 2025年超额收益：3.1%[17] 2. 行业ETF配置模型 - 年化超额收益：15.7%（基准中证800）[22] - 信息比率(IR)：1.8[22] - 超额最大回撤：10.8%[22] - 月度胜率：66%[22] - 2023年超额收益：6.0%[22] - 2024年超额收益：5.3%[22] - 2025年超额收益：9.3%[22] 3. 行业景气度选股模型 - 年化收益率：26.7%[23] - 超额年化收益率：20.0%（基准Wind全A）[23] - 信息比率(IR)：1.7[23] - 超额最大回撤：-15.4%[23] - 月度胜率：69%[23] - 2022年超额收益：10.2%[23] - 2023年超额收益：10.4%[23] - 2024年绝对收益：14.6%[23] - 2024年超额收益：4.6%[23] - 2025年超额收益：5.8%[23] 4. 左侧库存反转模型 - 2023年绝对收益：13.4%[26] - 2023年超额收益：17.0%（基准行业等权）[26] - 2024年绝对收益：25.9%[26] - 2024年超额收益：14.8%[26] - 2025年绝对收益：23.8%[26] - 2025年超额收益：5.8%[26] 量化因子与构建方式 1. 相对强弱因子(RS) - 因子构建思路：通过多期涨跌幅排名识别行业相对强弱[13] - 因子具体构建过程： 1) 计算行业过去20、40、60个交易日的涨跌幅[13] 2) 计算横截面排名并归一化处理[13] 3) 求多期排名的平均值[13] 公式：$$RS = \frac{RS_{20} + RS_{40} + RS_{60}}{3}$$[13] 2. 行业景气度因子 - 因子构建思路：衡量行业基本面景气状况[17] - 因子具体构建过程：通过中观行业数据构建综合景气指数[6] 3. 行业趋势因子 - 因子构建思路：衡量行业价格趋势强度[17] - 因子具体构建过程：通过技术指标度量行业趋势状态[17] 4. 行业拥挤度因子 - 因子构建思路：衡量行业交易拥挤程度[17] - 因子具体构建过程：通过交易量、换手率等指标度量行业拥挤状况[17] 5. PB-ROE因子 - 因子构建思路：衡量估值与盈利能力的性价比[23] - 因子具体构建过程：结合市净率和净资产收益率评估股票估值合理性[23] 因子的回测效果 （注：报告中未提供单个因子的具体回测指标数值）