报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 动力煤价格已反弹至700元/吨以上，焦煤价格大幅上涨，行业处于拐点右侧，供需基本面持续改善[3][4] - 煤炭板块具备周期弹性和稳健红利的双重投资逻辑，当前持仓低位，已到布局时点[5] - 动力煤价格有望修复至750元（煤电盈利均分点）和860元（电厂盈亏平衡线）目标价；焦煤价格基于与动力煤2.4倍比值关系，目标价分别为1680元、1800元和2064元[4][13] - 非电煤需求（化工、建材等）在金九银十旺季有望接棒电力需求，推动价格上行[3][4] 行业走势与估值 - 煤炭指数本周下跌1.37%，跑输沪深300指数2.44个百分点[8][24] - 板块平均市盈率（PE）为13.49倍，市净率（PB）为1.26倍，均位列A股全行业倒数第五位[8][30] 动力煤市场动态 - 秦港Q5500动力煤平仓价701元/吨，周环比下跌0.43%；晋陕蒙产地价格上涨，涨幅1.64%-4.67%[20][36] - 年度长协价格微涨，9月CCTD长协价674元/吨（+0.9%）；BSPI、CCTD、NCEI指数均微涨0.15%-0.60%[20][42] - 沿海八省电厂日耗大跌5.61%至210.2万吨，库存微涨0.55%，可用天数大涨6.45%至16.5天[20][66] - 环渤海港口库存微涨0.45%，长江口库存大涨4.43%，广州港库存下跌3.73%[20][98] 炼焦煤市场动态 - 京唐港主焦煤报价1750元/吨，周环比大涨4.79%；山西吕梁主焦煤产地价1500元/吨（+7.14%）[21][23][112] - 焦炭现货价下跌2.26%至1300元/吨，螺纹钢现货价下跌1.22%至3240元/吨[23][126] - 独立焦化厂炼焦煤库存大涨6.58%，可用天数大涨6.96%；钢厂铁水产量微涨0.55%至242.4万吨[23][132][133] 无烟煤市场动态 - 晋城无烟中块价格940元/吨（+9.30%），阳泉无烟末煤价格710元/吨（+14.52%）[24][150] 投资建议与主线 - 周期逻辑主线：晋控煤业、兖矿能源（动力煤）；平煤股份、淮北矿业、潞安环能（冶金煤）[5][14] - 红利逻辑主线：中国神华、中煤能源、陕西煤业（合计中期分红241.3亿元）[5][15] - 多元化弹性主线：神火股份、电投能源（铝业务弹性）[5][14] - 成长逻辑主线：新集能源、广汇能源[5][14] 数据来源与指标 - 数据来源：聚源、Wind、CCTD、卓创资讯、开源证券研究所[2][20][21][23][24]

行业整体表现 - 2025年1-8月电池铝箔总产量31.7万吨 同比增长37% [3] - 预计2025年全年国内电池铝箔总产量接近50万吨 [7] - 行业整体存在闲置产能 头部企业产能利用率较高 新进入者开工状态一般 [9][10] 市场竞争格局 - 鼎胜新材以32%市占率位居行业首位 [5] - 国内电池铝箔有效产能86.9万吨 鼎胜新材是唯一产能超20万吨的企业 [7] - 需求端高度集中 前两大电芯厂采购量占比超50% [11] 企业经营状况 - 头部企业鼎胜新材25H1营收133.14亿元（同比+16%） 归母净利润1.887亿元（同比+2%）[11] - 万顺新材25H1营收26.92亿元（同比-10%） 归母净利润-0.53亿元（同比-469%）[11] - 永杰新材25H1营收44.27亿元（同比+19%） 归母净利润1.86亿元（同比+14%）[11] - 金誉股份25H1归母净利润0.03亿元（同比-95%） 神火股份归母净利润19.04亿元（同比-17%）[11] - 鼎胜新材子公司五星铝业25H1净利润0.45亿元 联晟新材净利润0.93亿元 [16] - 万顺新材子公司江苏中基25H1净利润-0.15亿元 神火新材净利润-0.42亿元 [16] 价格机制与盈利压力 - 电池铝箔定价模式为"电解铝价格+光箔加工费" 加工费取决于厚度、性能及采购量 [16][17] - 加工费持续下行侵蚀企业利润 头部企业鼎胜新材25H1净利润较23年同期近乎腰斩 [12][13] - 高性能产品加工费更高 但大客户采购量越大价格越低 需在账期和支付方式上让步 [17] 产能扩张与供应展望 - 2026年预计国内电池铝箔需求量65-70万吨 [18] - 名义有效产能92.1万吨 若计入闲置轧机和可转产产能 广义产能达117.4万吨 [19][22] - 产能扩张较21-22年高峰期明显收敛 实际扩产规模普遍低于规划 [21][22] 行业竞争结构分析 - 主要企业分为三类：专业铝箔厂（鼎胜、万顺等）、跨界新进入者（东阳光、兴恒等）、铝上游企业（天山铝业、中国宏桥等）[25] - 铝上游企业拥有雄厚资本和上游材料产能 具备向下游延伸能力 [27] - 行业重资产特性导致小厂退出 但主要玩家实力强劲 难以通过价格战淘汰对手 [24][27] 未来发展趋势 - 2026年需求增长空间存在 但加工费上调仍受庞大产能压制 [19][29] - 电芯厂对高性能产品需求提升 驱动产品升级 [29] - 供需平衡可能更快达成 但供应链博弈和同业竞争仍是主旋律 [29]

指数表现 - 标普中国A股红利机会指数(CSPSADRP)成份股中涨幅前20只股票单日涨幅最高达7.44%，最低为-0.24% [1] - 年内涨幅最高达239%（兖矿能源），最低为-7.99%（浙能电力） [1] - 股息率分布区间为3.53%-6.92%，其中兖矿能源以6.92%居首 [1] 个股表现 - 中国外运（601598.SH）单日涨幅7.44%位列第一，年内涨幅达49.70% [1] - 兖矿能源（600188.SH）年内涨幅239%显著领先，股息率6.92%居榜首 [1] - 农业银行（601288.SH）年内涨幅29.35%，股息率3.66% [1] - 建设银行（601939.SH）年内涨幅4.41%，股息率3.98% [2] 指数基本面 - 标普中国A股红利机会指数股息率为5.12%，历史市盈率10.47倍 [2] - 市净率为1.25倍，预期市盈率9.88倍 [2] - 指数成份股共100只，数据截至2025年8月29日 [2] 行业分布特征 - 涨幅TOP20涵盖银行（农业银行、建设银行、南京银行、苏州银行）、能源（兖矿能源、中国石油）、交通运输（中国外运、中国海油）、制造业（金杯电工、岱美股份）等多行业 [1][2] - 高股息率个股集中于能源（兖矿能源6.92%、中国石油5.77%）、化工（梅花生物5.72%）、材料（川恒股份5.24%）领域 [1]

公司业务与产品 - 电解铝加工板块主营产品为新能源电池铝箔 [1] - 公司是电池铝箔头部生产企业 [1] - 根据客户不同需求组织生产 [1] 客户合作范围 - 与锂离子电池生产厂家有合作 [1] - 与钠离子电池生产厂家有合作 [1] - 与固态电池生产厂家有合作 [1]

股价表现与资金流向 - 9月23日盘中股价下跌2.03%至18.84元/股 总市值423.78亿元 成交额3.91亿元 换手率0.91% [1] - 主力资金净流出5574.62万元 特大单净卖出1895.79万元（卖出4713.25万元/买入2817.46万元） 大单净卖出3716.68万元（卖出1.04亿元/买入6683.32万元） [1] - 年内股价累计上涨14.86% 近5日/20日分别下跌3.24%和3.83% 近60日上涨9.60% [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数7.08万户 较上期增加8.26% 人均流通股31746股 较上期减少7.63% [2] - 香港中央结算公司持股3905.49万股 较上期减少1973.81万股 南方中证500ETF新进持仓2337.43万股 [3] 财务业绩与分红 - 2025年上半年营业收入204.28亿元 同比增长12.12% 归母净利润19.04亿元 同比减少16.62% [2] - A股上市后累计派现94.22亿元 近三年累计分红58.43亿元 [3] 主营业务与行业属性 - 主营业务收入构成：电解铝69.40% 煤炭14.11% 铝箔6.41% 铝箔坯料4.44% 贸易3.82% [1] - 所属申万行业为有色金属-工业金属-铝 概念板块包括有色铝、电池箔、中盘、一带一路等 [1]

标普中国A股红利机会指数成份股表现 - 九丰能源(605090 SH)单日涨幅8.09% 年内累计涨幅22.18% 近12个月股息率3.51% [1] - 中创智领(601 TASH)单日涨幅6.31% 年内累计涨幅99.44% 近12个月股息率4.62% [1] - 健盛集团(603558 2H)单日涨幅4.45% 年内累计涨幅1.78% 近12个月股息率5.45% [1] - 顾家家居(603816 SH)单日涨幅4.03% 年内累计涨幅20.64% 近12个月股息率4.38% [1] - 兖矿能源(600188 SH)单日涨幅3.75% 年内累计涨幅1.27% 近12个月股息率7.00% [1] 高股息率股票特征 - 圣宗康(603279 SH)股息率达6.58% 但年内股价下跌7.69% [1] - 云天化(600096 SH)股息率6.14% 年内涨幅25.09% [1] - 森马服饰(002563 SZ)股息率6.07% 尽管年内股价下跌12.71% [1] - 川恒股份(002895 SZ)股息率5.27% 年内涨幅13.40% [1] - 行动教育(605098 SH)股息率5.79% 单日涨幅2.53% [1] 技术指标信号 - 多只成份股出现MACD金叉技术形态 显示短期上涨动能增强 [3] - 中国外运(601598 SH)单日涨幅2.99% 年内累计涨幅32.43% 配合技术指标走强 [1] - 海容冷链(603187 SH)单日涨幅2.21% 年内累计涨幅38.32% 技术面与基本面共振 [1]

公司业务布局 - 公司电解铝加工板块主营产品为新能源电池铝箔 [1] - 公司作为电池铝箔头部生产企业 根据客户不同需求组织生产 [1] - 目前与锂离子电池 钠离子电池 固态电池生产厂家均有合作 [1] 技术合作领域 - 合作范围覆盖锂离子电池 钠离子电池 固态电池三大技术路线 [1] - 产品应用领域涵盖主流电池技术厂商 [1]

核心观点 - 公司因信息披露违规及公司治理问题收到河南证监局行政监管措施决定书 并已制定全面整改方案 [1][2][23] 存在问题及整改措施 非经营性资金往来披露问题 - 未按规定披露公司与控股股东及其他关联方之间的非经营性资金往来 [2] - 组织关联方及管理人员学习证券法律法规以提升合规意识 [3] - 指定专人实时监控关联方资金往来并建立异常情况汇报机制 [3] - 整改责任人为董事长 总经理 总会计师及董事会秘书 [4] - 整改责任部门为财务部及董事会办公室 [5] 同业竞争披露问题 - 控股股东与上市公司存在同业竞争但未及时披露 [7] - 督促控股股东履行避免同业竞争承诺并停止竞争性业务 [8] - 组织相关人员学习《证券法》及交易所规则以增强合规意识 [9] - 整改责任人与资金往来问题一致 [10] - 整改责任部门与资金往来问题一致 [11] 募集资金管理问题 - 部分募集资金置换自筹资金未履行审议程序及披露义务 [13] - 组织培训学习募集资金监管要求及内部管理制度 [14] - 承诺未来严格履行审议程序并详细披露置换金额 对象及原因 [14] - 整改责任人与前两类问题一致 [15] - 整改责任部门与前两类问题一致 [16] 公司治理运作问题 - 三会（股东大会 董事会 监事会）运作存在不规范情形 [18] - 严格规范三会运作流程并加强档案管理 [19] - 要求相关人员按时出席会议并履行勤勉义务 [19] - 整改责任人为董事长及董事会秘书 [20] - 整改责任部门为董事会办公室 [21] 整改实施特征 - 所有整改措施均设定为"持续规范执行 长期有效"的期限 [6][12][17][22] - 通过建立长效机制优化法人治理结构及内控体系 [23][24] - 旨在提升信息披露质量及维护投资者利益 [23][24]

问题情况 - 公司于2025年9月5日收到河南证监局《决定书》[1] - 存在未披露资金往来、同业竞争、募资置换程序及三会运作不规范问题[2][4][5][8] 整改措施 - 组织学习法规，监控资金往来，加强沟通与募资管理[3][4][7] - 规范三会运作流程[9] 未来展望 - 以整改为契机建立长效机制促进发展[11]

行业投资评级 - 强于大市 维持 [1] 核心观点 - 贵金属板块在FOMC降息25BP后出现调整 但调整后价格仍有支撑 保持多头走势 长期看好贵金属表现 建议继续超配贵金属 [4] - 铜价在FOMC会议后出现波动 但整体上行趋势未破 面临10000美金关键位置 有望继续上行突破 国内消费旺季来临 下游开工率提升有望提振消费情绪 [5] - 铝价聚焦金九银十下游消费情况 本周国内铝下游加工龙头企业开工率较上周小幅增加0.1个百分点至62.2% 国庆假期临近或推动下游补库 开工率有望继续回升 [5] - 钴价因刚果金出口政策落地而继续上行 刚果金延长钴出口禁令至2025年10月15日 之后实施配额制度 2025年10-12月配额18125吨 26-27年总配额96600吨 较24年产量大幅下滑56% [6] - 锂价因宁德时代与龙蟠科技签订15.75万吨磷酸铁锂正极材料采购协议而上涨 合同总金额超60亿元人民币 反映下游需求持续景气 2026年锂电需求高增长确定性增加 [7] - 铀价因俄罗斯考虑限制铀出口而上涨 俄罗斯占美国商业核反应堆浓缩铀供应量的27% 实物投资基金SPUT持续进场 截止9月19日持仓较6月初增加3.8百万磅（约合1462吨铀） [8] 板块行情 - 有色金属行业本周涨跌幅为-3.8% 排名第30 [15] - 本周有色板块涨幅排名前5的是博迁新材、武进不锈、赣锋锂业、有研粉材、*ST利源 [18] - 本周跌幅排名前5的是翔鹭钨业、北方稀土、株冶集团、广晟有色、章源钨业 [18] 价格表现 - 基本金属方面：本周LME铜下跌1.19%、铝下跌1.33%、锌下跌2.88%、铅下跌0.17%、锡下跌1.53% [21] - 贵金属方面：本周COMEX黄金下跌0.22%、白银上涨1.13%、NYMEX钯金下跌2.69%、铂金下跌16.47% [21] - 新能源金属方面：本周LME镍下跌0.71% 钴上涨0.73% 碳酸锂上涨0.89% [21] 库存变化 - 基本金属方面：本周全球显性库存铜累库7945吨、铝累库8010吨、锌累库2724吨、铅去库4085吨、锡累库53吨、镍累库7944吨 [29] 投资建议 - 建议关注：华友钴业、腾远钴业、中钨高新、章源钨业、湖南黄金、华钰矿业、湖南黄金、山金国际、赤峰黄金、紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、云铝股份、中广核矿业等 [9]