投资评级 - 维持增持评级 [2][4][8] - 目标价62.64元 [2][4][8] - 基于25年54倍市盈率估值 [2][8] 核心观点 - 2025H1收入3.21亿元，同比增长43.2% [1] - 归母净利润4597万元，扣非归母净利润4348万元，增长53.5% [1] - 单Q2收入、归母净利、扣非归母净利增速分别为45.7%、31.3%、35.6% [1] - 功率预测业务收入2.05亿元，同比增长55.1% [7] - 新能源并网智能控制业务收入下降4.6%至5102万元 [7] - 电网新能源管理业务收入下降35.9%至836万元 [7] - 电力交易及虚拟电厂等创新业务增长1.5%至1616万元 [7] - 毛利率61.4%，同比下降5.8个百分点 [7] - 销售、管理、研发费用率分别为21.8%、6.9%、13.8%，同比下降5.0、2.3、4.7个百分点 [7] - 功率预测业务新增电站1116家，超过去几年全年新增量 [7] 财务预测 - 预计2025-2027年净利润分别为1.54亿、2.45亿、3.18亿元 [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为7.54亿、10.84亿、13.33亿元 [3] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.16元、1.85元、2.40元 [3] - 预计2025-2027年毛利率分别为62.0%、60.3%、59.7% [3] - 预计2025-2027年净利率分别为20.4%、22.6%、23.9% [3] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为10.7%、13.5%、15.8% [3] 行业与业务分析 - 国内光伏新增并网容量同比增长107% [7] - 风电新增并网容量同比增长99% [7] - 功率预测业务受能源局"可观、可测、可调、可控"政策推动 [7] - 电力现货市场建设加速及虚拟电厂普及将推动创新业务发展 [7] 股价表现 - 当前股价54.21元 [4] - 52周最高价57.6元，最低价24.68元 [4] - 近12个月绝对涨幅100.07%，相对沪深300超额收益66.13% [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价84.32元 对应2025年62倍市盈率 [3][6] 核心观点 - 创新药销售与出海双轮驱动业绩强势增长 2025年上半年营收157.61亿元同比+15.88% 归母净利润44.50亿元同比+29.67% [10] - 对外授权收入显著增厚业绩 上半年达成3项重要授权协议 包括与GSK涉及120亿美元潜在金额的合作 [10] - 创新药收入占比持续提升 上半年创新药销售及许可收入达95.61亿元 其中创新药销售收入75.7亿元占总营收48% [10] 财务表现 - 2025年上半年单二季度营收85.56亿元同比+12.53% 归母净利润25.76亿元同比+24.88% [10] - 盈利预测全面上调 2025-2027年EPS调整为1.19、1.36、1.54元（原预测1.06、1.17、1.42元） [3] - 营收增长预期强劲 2025E-2027E营收分别为316.84亿元、355.53亿元、409.00亿元 同比增长13.2%、12.2%、15.0% [5] - 盈利能力持续改善 预计净利率将从2024年的22.6%提升至2027年的25.0% ROE维持在15.8%以上水平 [5] 业务发展 - 创新成果密集落地 2025年上半年共有6款创新药物获批 覆盖多个治疗领域 [10] - 研发管线布局完善 在肿瘤、代谢和心血管疾病、免疫和呼吸系统疾病、神经科学领域均有广泛布局 [10] - 技术平台多元化 搭建新分子模式平台、AI药物研发平台等 增强源头创新能力 [10] - 国际化进程加速 除对外授权外 公司稳步开展创新药物的国际临床试验 [10] 估值与市场表现 - 当前股价63.05元（2025年08月27日） 总市值4184.75亿元 [6] - 估值水平趋于合理 2025-2027年预测市盈率分别为53.0倍、46.5倍、40.9倍 [5] - 市场表现优异 近12个月绝对收益率达45.13% 显著超越沪深300指数32.7%的涨幅 [7]

投资评级 - 维持买入评级 目标价32.34元 当前股价25.3元[3][5] 核心观点 - 受益于黄金价格强势上涨 公司2025年上半年实现营业收入52.72亿元 同比增长25.64% 归母净利润11.07亿元 同比增长55.79%[8] - 矿产金产量同比下降10.56% 但单吨售价较2024年上涨近34% 毛利率达54.52% 较2024年提升7.56个百分点[8] - 公司调整黄金产销量目标至16万吨 上半年已完成全年产量指引的42% 预计下半年将加大生产力度[8] - 子公司万象矿业完成SND金铜矿项目第一阶段资源勘探 估算使公司控制的黄金金属总量较2024年底增长15%[8] - 持续推动产能扩建项目 包括锦泰矿业二期工程完成探转采 万象矿业卡农铜矿露天采矿项目启动建设[8] - 美联储降息预期升温（9月降息概率87.2%） 无风险利率下行预期有利于黄金开启新一波上涨行情[8] 财务预测 - 预测2025-2027年每股收益为1.47元、1.72元、2.04元（原2025-2026年预测为1.17元、1.26元）[3] - 预计2025年营业收入117.47亿元 同比增长30.1% 2026-2027年分别增长10.1%和13.5%[4] - 预计2025年归属母公司净利润27.89亿元 同比增长58.1% 2026-2027年分别增长17.0%和18.6%[4] - 毛利率持续提升 预计从2024年的43.8%升至2027年的52.9%[4] - 净利率从2024年的19.5%提升至2027年的26.4%[4] - 净资产收益率2025年预计为26.1% 2026-2027年保持在21%以上[4] 估值分析 - 基于可比公司2025年22倍PE估值 给予目标价32.34元[3] - 当前市盈率17.2倍（2025年） 预计2026-2027年降至14.7倍和12.4倍[4] - 市净率从2024年的6.1倍降至2027年的2.4倍[4] - 可比公司2025年平均市盈率为22.18倍[9] 业务表现 - 2025年上半年营业收入52.72亿元 归母净利润11.07亿元[8] - 矿产金业务呈现量减价增特征 价格涨幅抵消产量下降影响[8] - 资源增储取得重大进展 SND项目使黄金资源总量增长15%[8] - 产能扩建项目有序推进 为中长期增长奠定基础[8] 行业环境 - 黄金价格强势上涨 美联储降息预期推动贵金属行情[8] - 美国就业数据不及预期 经济衰退担忧加剧 强化避险需求[8] - 无风险利率下行预期有利于黄金等贵金属价格上涨[8]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价21.00元 对应2025年28倍PE估值 [5][8] 核心观点 - 2025年上半年营收42.9亿元同比减少1.9% 扣非归母净利润6.4亿元同比减少12.9% [12] - 医药工业收入38.8亿元同比下降0.5% 医药商业收入3.9亿元同比下降14.9% [12] - 华润三九完成入主 实际控制人变更为中国华润有限公司 启动"百日融合"及"十五五"战略规划 [12] - 在研管线项目83项 其中创新药31项 聚焦心血管及代谢、神经/精神、消化三大领域 [12] - 脂肪间充质基质细胞注射液获美国IND批件 PD-L1/VEGF双抗进入II期临床 培重组人成纤维细胞生长因子21注射液进入Ib期 [12] 财务预测 - 预测2025-2027年每股收益分别为0.75/0.89/0.95元 [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为90.69/97.23/102.48亿元 同比增长6.7%/7.2%/5.4% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.24/13.25/14.23亿元 同比增长17.6%/17.9%/7.4% [7] - 毛利率稳定在66.5%-67.1%区间 净利率从11.2%提升至13.9% [7] - 净资产收益率从7.9%回升至9.7%-9.9%水平 [7] 估值比较 - 可比公司2025年调整后平均市盈率为28.36倍 [13] - 当前股价17.22元对应2025年市盈率22.9倍 低于行业平均 [7][8][13] 历史表现 - 近12个月绝对收益率29.6% 但相对沪深300指数落后4.34个百分点 [9] - 最近1个月股价上涨6.36% 同期沪深300上涨7.89% [9]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价21.00元 [5][8] 核心观点 - 业绩符合预期，医药工业相对稳健，2025年上半年营收42.9亿元同比减少1.9%，扣非归母净利润6.4亿元同比减少12.9% [12] - 医药工业实现收入38.8亿元同比下降0.5%，医药商业收入3.9亿元同比下降14.9% [12] - 华润三九完成入主，实际控制人变更为中国华润有限公司，推动"百日融合"和"十五五"战略规划 [12] - 研发管线拥有83项在研项目，其中创新药31项，聚焦心血管及代谢、神经/精神、消化三大领域 [12] - 脂肪间充质基质细胞注射液获美国IND批件，PD-L1/VEGF双抗II期试验入组中，培重组人成纤维细胞生长因子21注射液进入Ib期 [12] 财务预测 - 预测2025-2027年每股收益分别为0.75元、0.89元、0.95元 [5][7] - 预计2025年营业收入9,069百万元同比增长6.7%，2026年9,723百万元同比增长7.2% [7] - 预计2025年归属母公司净利润1,124百万元同比增长17.6%，2026年1,325百万元同比增长17.9% [7] - 毛利率稳定在66.5%-66.7%，净利率从12.4%提升至13.9% [7] - 净资产收益率从9.1%升至9.9% [7] 估值与市场表现 - 基于2025年28倍PE估值，目标价21.00元 [5] - 当前股价17.22元，52周最高价/最低价为17.69/13元 [8] - 近12月绝对收益率29.6%，相对沪深300收益-4.34% [9] - 可比公司平均市盈率28.36倍（2025年） [13] 业务板块分析 - 医药工业板块收入38.8亿元，同比下降0.5%，显示韧性 [12] - 医药商业板块收入3.9亿元，同比下降14.9%，受零售渠道调整影响 [12]

Jackson Hole会议影响 - Jackson Hole央行年会内容通常中性但影响取决于市场预期和语境[6][9] - 2025年会议前市场因美联储官员偏鹰派发言而下跌降息预期削弱至约75%[6][16][19] - 鲍威尔发言超预期鸽派强调就业下行风险趋势性通胀风险一次性推动9月降息概率回升至87%[6][16][19][21] 货币政策转向 - 美联储政策重心从通胀转向就业放宽重启降息条件[6][16][17] - 货币政策框架调整回归灵活通胀目标制删除利率下限措辞并强调就业双侧风险[17][18] - 短期降息确定性强化9月FOMC会议降息概率达87%[6][19][21] 经济数据支撑 - 3个月移动平均非农新增就业人数加速回落至3.5万人为2020年以来最低[24][27] - 教育和医疗服务业ADP与非农数据缺口扩大近6个月平均每月萎缩2.3万人[24][28] - 美国职位空缺数持续下行劳动力市场放缓趋势清晰[24][29] 资产配置影响 - 降息交易驱动无风险利率下行和风险偏好提升利好全球资产普涨[6][19][33] - 行情结构扩散利好美股中小盘风格顺周期行业非美市场及非美汇率[6][19][33] - A股科创50指数领涨期间涨幅13.31%[35][37][38] 中期展望与风险 - 中期宽松有望持续预计Q4和2026年降息空间进一步打开[6][23][32][34] - 风险包括经济基本面不确定性关税政策通胀超预期及地缘政治形势[3][43]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价18.40元 基于2026年23倍PE估值[2][5] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年每股收益预测至0.23/0.80/1.00元（原预测0.70/1.01/1.41元）[2] - 2025年预计营收12.23亿元（同比+0.3%）归母净利润1.46亿元（同比+140.8%）[4] - 2026-2027年营收增速预计提升至5.0%-5.9% 毛利率从28.3%逐步回升至29.6%[4] 业务表现 - 2025H1营收49.4亿元（同比-20.6%）归母净利润0.1亿元（同比-85.7%）主因集采政策及业务结构调整[10] - Q2业绩显著改善：营收25.7亿元（环比+8.7%）归母净利润0.3亿元（环比+248.9%）[10] - ICL业务结构优化：三级医院收入占比达49.3%（同比+8.3pct）特检收入占比47.5%（同比+3.7pct）带动诊断服务毛利率提升至33.1%（同比+0.8pct）[10] - 渠道产品收入32.3亿元（同比-17.5%）其中国产品牌占比提升至17.6%[10] - 自有产品收入1.8亿元（同比+6%）新增6个二类证和11个一类证[10] 新兴增长点 - 海外业务突破：越南迪安获ISO 15189认证 协同国内IVD企业开拓中东市场[10] - AI医疗全栈布局：在AI+CDSS、健康管理、CRO及数据资产化四大方向取得先发优势[10] - 组织病理AI诊断系统PathoInsight-H获二类医疗器械注册证[10] - 预计2025-2027年数智产品营收年复合增速超100%[10] 财务健康度 - 经营性净现金流2.8亿元（同比+199.6%）主因成本费用控制及回款管理优化[10] - 应收账款余额69.3亿元（同比-19.1%）[10] - 2025年预计ROE回升至2.2% 2027年提升至8.3%[4] 同业对比 - 可比公司2026年平均PE为23倍 报告公司2026年PE为20.8倍低于行业平均[11]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标估值112.65元 [3][6][12] 核心观点 - 中报展现多品牌经营韧性 主品牌收入基本持平 彩棠同比增长21% OR洗护品牌实现103%高增长 原色波塔增长80% [11] - 毛利率同比提升3.56个百分点 归母净利率稳步提升 [11] - 经营活动净现金同比增长95% 存货周转天数减少14天 中期每股分红0.8元 [11] - 拟发行H股推动品牌出海与海外并购 拉开国际化新篇章 [2][11] 财务预测 - 2025-2027年预计每股收益分别为4.44元/5.13元/5.88元（原预测4.56元/5.36元/6.06元） [3][12] - 2025-2027年营业收入预计为117.84亿元/129.26亿元/141.56亿元 同比增长9.3%/9.7%/9.5% [4] - 2025-2027年归母净利润预计为17.58亿元/20.32亿元/23.30亿元 同比增长13.3%/15.6%/14.6% [4] - 毛利率持续改善 预计从71.4%提升至73.6% 净利率从14.4%提升至16.5% [4] 估值分析 - DCF估值采用10%的WACC和3%的永续增长率假设 [13][15] - 当前股价91.99元较目标价112.65元存在22.4%上行空间 [6] - 2025年预测市盈率20.7倍 市净率4.9倍 [4] 业务亮点 - 三大研发中心（杭州/上海/欧洲）聚焦原料端开发与数智化研发体系 [11] - 红宝石系列、双抗系列持续升级 新推防晒系列/源力系列/能量系列形成增长接力 [11] - 资产负债率从27.1%降至15.7% 流动比率从4.63提升至8.48 [17]

行业投资评级 - 传媒行业评级为看好（维持）[4] 核心观点 - 2025年8月26日国务院发布《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，政策将成为AI产业链强心针，类似2015年"互联网+"政策，从上游算力到中游模型再到下游AI应用有望迎来需求与渗透全面提升，商业化进程将明显加速，政策红利已至，看好AI产业链全面势能释放[7] - 政策首次提出量化普及率目标，至2027/2030年我国新一代智能终端、智能体等应用普及率将达70%/90%，截至2024年底我国使用过人工智能人数为2.49亿，渗透率17.7%，距2027年70%渗透率仍有4倍空间，预计至2027年将有近10亿AI相关用户[7] - 政策强化AI应用战略地位，智能经济时代开启，参考2015年互联网+路径，AI渗透率提升有望改变用户交互模式，跑出新形态超级AI原生应用[7] - 政策定调开源生态繁荣，支持开源社区建设，开源战略是国内AI大模型追齐海外的重要原因，阿里作为国内唯一坚持全面开源战略互联网大厂，拥有阿里云百炼（200万开发者）与魔搭modelscope（1600万用户），有望成为开源标杆模型[7] - AI渗透率提升带动算力需求高增，政策支持人工智能芯片攻坚与超大规模智算集群突破，国内公有云份额前4为阿里/百度/腾讯/华为，有望成为AI算力红利最大赢家[7] 投资建议与标的 - AI应用重点赛道：AI+视频图片的快手-W(01024，买入)、美图公司(01357，未评级)；AI+招聘的BOSS直聘-W(02076，买入)、同道猎聘(06100，未评级)、北森控股(09669，未评级)[2] - 大厂（META逻辑演绎+基模+算力）：阿里巴巴-W(09988，买入)、腾讯控股(00700，买入)、快手-W(01024，买入)、百度集团-SW(09888，买入)、字节跳动（未上市）[2] - 产业链数据及版权：人民网(603000，未评级)、浙数文化(600633，未评级)、视觉中国(000681，未评级)、中文在线(300364，未评级)[2] 政策重点领域 - 人工智能+科学技术：加速科学发现，驱动技术研发创新，加快科学大模型建设，推动多学科融合[8] - 人工智能+产业发展：培育智能原生新业态，推进工业/农业/服务业智能化，鼓励企业将AI融入业务流程[8] - 人工智能+消费提质：拓展服务消费新场景，培育产品消费新业态，加强智能消费基础设施，发展智能网联汽车、智能家居等终端[8] - 人工智能+民生福祉：创造智能工作方式，推行高效学习方式，打造品质生活，发挥AI在创造新岗位和赋能传统岗位作用[11] - 人工智能+治理能力：开创社会治理人机共生新图景，推动市政基础设施智能化改造，加强AI在公共安全、生态环境治理应用[11] - 人工智能+全球合作：推动AI普惠共享，共建全球治理体系，深化AI领域开放，支持联合国发挥主渠道作用[9] 基础支撑能力 - 提升模型基础能力：加强AI基础理论研究，支持多路径技术探索和模型架构创新，加快高效训练推理方法研究[12] - 加强数据供给创新：以应用为导向加强高质量数据集建设，完善数据产权和版权制度，推动财政资助项目版权内容开放[12] - 强化智能算力统筹：支持AI芯片创新与软件生态培育，加快超大规模智算集群突破，优化国家智算资源布局，发展标准化算力云服务[12] - 优化应用发展环境：推动软件企业智能化转型，培育AI应用服务商，发展"模型即服务"、"智能体即服务"，打造应用服务链[12] - 促进开源生态繁荣：支持开源社区建设，促进模型/工具/数据集汇聚开放，培育优质开源项目，构建全球开放开源技术体系[12] - 加强人才队伍建设：推进AI全学段教育和全社会通识教育，完善学科布局，加大高层次人才培养，超常规构建领军人才培养模式[12] - 强化政策法规保障：健全国有资本投资AI考核评价和风险监管制度，加大金融和财政支持力度[12] - 提升安全能力水平：推动模型算法/数据资源/基础设施/应用系统等安全能力建设，防范模型黑箱、幻觉、算法歧视风险[12]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价460.68元[3][5] 核心观点 - 新游戏《杖剑传说》表现优异 预计Q3贡献更高收入增量[1][9] - 因流水表现超预期 上修游戏预测收入 上调盈利预测[3] - 根据可比公司2025年P/E调整均值22倍给予估值[3][10] 财务表现 - 25Q2收入13.8亿元(yoy+34%) 归母净利润3.6亿元(yoy+37%) 毛利率93%(yoy+6pct)[9] - 预计25/26/27年归母净利润分别为15.08/17.79/19.36亿元(原预测10.69/11.58/13.27亿元)[3] - 预计25/26/27年营业收入分别为52.94/62.86/73.62亿元 同比增长43.2%/18.7%/17.1%[4] - 预计每股收益20.94/24.70/26.87元 市盈率21.9/18.6/17.1倍[4] 游戏业务分析 - 长青游戏《问道》手游企稳止跌 Q2九周年庆活动带来较高热度和流水[9] - 衍生小游戏《道友来挖宝》处于测试阶段 预期对流水用户有较高召回效果[9] - 自研游戏《问剑长生》(1月上线)和《杖剑传说》(5月29日上线)畅销榜排名均突破top15[9] - 《杖剑传说》Q3预期贡献更大增量因:1)Q2仅有1个月流水贡献 Q3为完整季度 2)大量流水将递延到Q3确认[9] 新品储备 - 下半年储备SLG游戏《九牧之野》为三国题材代理手游[9] - 产品特色为"自由行军不走格子"、"多队搭配即时对抗"[9] - 预期先于中国大陆、港澳台及韩国等地区上线[9] 市场表现 - 股价458.5元(2025年08月26日) 52周最高价/最低价479.99/164.08元[5] - 总市值330.31亿元 总股本7204万股[5] - 近期表现优异:1周绝对收益19.74% 1月40.95% 3月94.74% 12月177.03%[6]