投资评级 - 维持"增持"评级 目标价43.39元 当前股价41.83元[2][3] 核心观点 - 中报业绩低于市场预期 主因销售费用同比增长39%导致短期盈利承压[9] - 双品牌战略成效显著 丸美主品牌收入同比增长34% 恋火彩妆品牌收入增长24%[9] - 眼部产品表现突出 在大单品小红笔带动下销售收入同比大增76%[9] - 下半年盈利水平有望环比提升 因四季度为传统销售旺季且费用率预计下降[9] - 研发投入持续加大 在重组胶原蛋白领域取得突破 为医美业务延伸奠定基础[9] 财务预测 - 2025-2027年营收预测分别为38.02亿元/46.56亿元/55.82亿元 同比增长28.0%/22.5%/19.9%[7] - 2025-2027年归母净利润预测分别为4.30亿元/5.78亿元/7.33亿元 同比增长25.9%/34.4%/26.9%[7] - 毛利率持续提升 预计从2024年73.7%升至2027年75.2%[7] - 每股收益预测调整为1.07元/1.44元/1.83元（原预测1.11元/1.44元/1.85元）[2][10] - ROE稳步改善 预计从2024年10.2%提升至2027年16.3%[7] 估值分析 - DCF估值采用9.32%的WACC和2%的永续增长率假设[12] - 当前市盈率49.1倍（2024年） 预计2025-2027年降至39.0倍/29.0倍/22.9倍[7] - 市净率预计从2024年5.0倍降至2027年3.5倍[7] 业务表现 - 2024年上半年收入增长31% 二季度盈利同比下降23%[9] - 管理费用控制良好 得益于数字化工具运用和降本增效[9] - 流动资产结构健康 货币资金达20.32亿元[13] - 资产负债率31.9% 净负债率为0[13]

行业投资评级 - 看好（维持）[8] 核心观点 - 新藏铁路开工建设将直接拉动区域水泥需求 全长约2000公里 桥隧比80%-90% 单公里水泥需求1.5万吨 总需求3000万吨 十年工期年均300万吨 相当于2024年新疆和西藏水泥产量（4559万吨和1333万吨）的5%左右[8] - 铁路建设不仅短期拉动基建投资 更通过降低物流成本和优化产业结构激发区域经济活力 进而推动基础设施升级、产业扩张和民生建设需求 对水泥等建材消费形成长期支撑[8] - 南疆水泥市场格局良好 因地域封闭性受外来冲击小 需求释放时本地企业将充分受益 青松建化作为南疆龙头拥有1500万吨产能 808万吨产量 54%产能利用率 31%毛利率 若水泥价格上涨50元/吨 净利润弹性约3亿元[8] 投资建议与标的 - 建议关注新疆产能布局的水泥企业：青松建化(600425)、天山股份(000877)、海螺水泥(600585) 均未评级[4]

投资评级 - 维持买入评级 目标价39 99元[2][5] 核心观点 - 公司积极开拓民用航空及低空产业 打造下一增长点[1] - 中报显示营收27 47亿元同比增长7 87% 利润总额7 26亿元同比增长3 06% 归母净利润6 05亿元同比增长0 24%[8] - 存货12 79亿元同比增长17 34% 反映生产任务饱满 预计下半年收入加速增长[8] - 研发费用同比增加3310 56万元 主要用于民航装备及发动机产品发展 多个飞机刹车零部件完成取证[8] - 投资支出显著增加 购建固定资产支付现金1 03亿元 投资支付现金1 20亿元 创近五年新高 扩增预浸料 树脂 蜂窝及碳纤维产能[8] - 民用大飞机 低空经济及后市场空间广阔 十五五期间需求有望释放[8] 财务预测 - 2025E归母净利润13 01亿元(原预期13 06亿元) 2026E 15 16亿元 新增2027E 17 59亿元[2] - 2025E营收58 84亿元同比增长16 0% 2026E 68 16亿元同比增长15 8% 2027E 78 88亿元同比增长15 7%[4] - 2025E营业利润15 33亿元同比增长13 0% 2026E 17 89亿元同比增长16 7% 2027E 20 77亿元同比增长16 1%[4] - 毛利率维持在38%左右 净利率维持在22%左右 净资产收益率维持在17-18%[4] - 每股收益2025E 0 93元 2026E 1 09元 2027E 1 26元[4] - 市盈率2025E 27 8倍 2026E 23 8倍 2027E 20 6倍[4] 行业与估值 - 所属国防军工行业[5] - 参考可比公司2025年平均43倍PE[2] - 可比公司包括光威复材(2025E市盈率32 0倍) 中简科技(37 58倍) 中航沈飞(47 31倍) 中航西飞(69 17倍) 华秦科技(43 01倍)[10]

投资评级 - 维持买入评级 目标价38.54元 [3][5] 核心观点 - 半年度业绩亮眼 25Q2毛利率达17.08% 环比提升1.38个百分点 超出市场预期 [11] - 技术创新驱动毛利提升 新型晶界扩散技术获国家专利授权 可减少重稀土使用量并提升矫顽力 [11] - 产业布局优化成本结构 通过并表稀土回收企业银海新材构建循环体系 年产5000吨稀土废弃物综合利用项目获批复 [11] 财务表现 - 2025年二季度营收显著改善 预计全年营收达9,265百万元 同比增长37.0% [9][11] - 盈利能力强反弹 预计2025年归属母公司净利润806百万元 同比增长177.0% [9] - 毛利率持续回升 预计2025-2027年毛利率分别为16.0%/16.2%/15.8% 较2024年11.1%大幅改善 [9] 运营策略 - 原材料战略储备成效显著 25H1原材料库存金额较24H2增长107.02% 实物储备量增加78.47% [11] - 研发投入持续加大 25H1研发费用1.7亿元 占营业收入4.84% 环比提升0.1个百分点 [11] - 产能扩张有序推进 在建工程规模达1,006百万元 为未来增长提供支撑 [13] 估值分析 - 采用可比公司估值法 给予2026年47倍市盈率 高于调整后行业平均47倍 [3][12] - 当前股价36.36元较目标价存在5.99%上行空间 [5] - 历史表现强劲 近12个月绝对收益达254.2% 显著超越沪深300指数34.32%的表现 [6] 行业地位 - 技术优势突出 晶界扩散技术较传统PVD技术具备成本低效率高的特点 [11] - 稀土回收布局领先 获得SGS颁发的ISO 14021循环材料认证 [11] - 总市值达49,891百万元 在有色金属行业中属于重要标的 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 转债市场随权益冲高，成交额走高，虽估值上行空间减少，但在权益乐观情绪下仍具潜力，当前主要机构转债仓位普遍不高，可忽略短期波动，中线看多，回调时可在支撑点位加仓 [6][9] - 内外因素推动上周 A 股上行，美联储表态偏鸽、中美芯片竞争及国产芯片技术发布推动芯片板块走强，牛市预期下非银板块发力 [6][9] - 此轮牛市动力来自基层治理能力和科技竞争力提升带来的民众信心增长 [9] 根据相关目录分别进行总结 可转债观点：转债仓位偏低，看多逻辑不变 - 转债市场估值继续上行空间减少，但权益乐观情绪下仍有潜力，主要机构转债仓位普遍不高，绝对资金多数已兑现，相对资金加仓谨慎，择券风格激进 [6][9] - 短期国内市场无利空，中报影响有限，行情呈慢牛特征，转债场外资金有潜力，应忽略短期波动，坚定中线看多，回调时可在支撑点位加仓 [6][9] - 内外因素使上周 A 股上行，美联储表态偏鸽、中美芯片竞争及国产芯片技术发布推动芯片板块走强，牛市预期下非银板块发力 [6][9] - 市场震荡走强，此轮牛市动力来自基层治理和科技竞争力提升带来的民众信心增长 [9] 可转债回顾：权益量能持续，转债顺势而上 市场整体表现：权益放量上行，科技板块领涨 - 8 月 18 日至 22 日，市场大幅上行，上证指数涨 3.49%，深证成指涨 4.57%，沪深 300 涨 4.18%，中证 1000 涨 3.45%，创业板指涨 5.85%，科创 50 涨 13.31%，北证 50 涨 8.40% [12] - 行业均收涨，通信、电子、综合领涨，日均成交额从 4861.19 亿元大幅上行至 2.58 万亿元 [12] - 上周涨幅前十转债为东时、金铜等，欧通、大元等转债成交活跃 [12] 转债成交新高，高价、中高评级转债领涨 - 上周转债显著跟涨，日均成交额上行至 940.60 亿元，中证转债指数上行 2.83%，平价中枢上行 2.5%至 112.1 元，转股溢价率中枢上行 0.4%至 21.7% [6][17] - 上周高价、中高评级转债表现较好，AAA 评级、双低转债相对偏弱 [6][17]

行业投资评级 - 看好（维持）[6] 核心观点 - 北京、上海新政节奏符合预期，力度较为克制，有助于区域库存去化，强化对行业中长期修复通道的信心[1] - 地产股修复主要依赖无风险利率下行和行业风险评价降低，而非政策出台的具体节奏或力度[2] - 上海新政包括放松外环外限购、加大公积金支持、调整商贷利率及住房房产税，针对性释放外环外购房需求，外环外新房成交占比超60%，二手房成交外环外占比超50%[3] - 行业进入筑底阶段，政策出台强化中长期修复信心，后续仍有较大政策空间，包括深圳跟进政策、城市更新优化、存量房收储等[4] 投资建议 - 建议关注标的：招商蛇口（001979，买入）、保利发展（600048，买入）、贝壳-W（02423，买入）、龙湖集团（00960，买入）、金地集团（600383，增持）、新城控股（601155，未评级）[5] 相关事件评述 - 上海新政于8月25日发布，内容包括解除外环外购房数量限制（非户籍社保年限要求未调整），优化公积金贷款额度、提取首付、支持又提又贷，调整商贷利率和房产税政策[3] - 2025年1-8月（截至8月23日）上海新建商品住宅（不含保障房）销售2.97万套，外环外成交1.8万套，占比超60%[3]

投资评级 - 维持买入评级 目标价15.4元 当前股价12.8元(2025年08月22日) [4][6] 核心观点 - 特钢需求有望增长 业绩提升前景可期 公司抓住风电、油气、新能源汽车等领域需求较好的契机 [2][10] - 2025年半年报实现归母净利润27.98亿元 同比增长2.67% 25Q2单季度归母净利润环比增长2.21% [10] - 25H1能源行业用钢销量占比相较2024年提升约1.2个百分点 特钢产品吨钢成本环比下降1.03% [10] - 公司持续稳健分红 2024年派发现金股利25.6亿元 占归母净利润49.95% 股息率4.45% 2025年拟进行年中分红 占25H1归母净利润36.07% [10] 财务预测 - 预测2025-2027年每股收益为1.10、1.17、1.24元(原预测值为1.12、1.20、1.28元) [4] - 预计2025-2027年营业收入104,795、104,011、104,157百万元 同比增长-4.0%、-0.7%、0.1% [5] - 预计2025-2027年营业利润6,543、6,863、7,292百万元 同比增长10.1%、4.9%、6.2% [5] - 预计2025-2027年归属母公司净利润5,563、5,895、6,255百万元 同比增长8.5%、6.0%、6.1% [5] - 预计2025-2027年毛利率14.2%、14.4%、14.8% 净利率5.3%、5.7%、6.0% [5] 行业与业务 - 特钢耐高温、耐腐蚀、高强度的特殊性迎合高端装备制造、能源电力等领域升级需求 [10] - 水电领域国内装机规模持续领跑全球 预计2030年超额完成原定120吉瓦抽水蓄能项目目标 [10] - 核电领域在建机组装机容量连续18年保持世界第一 核电发电量持续增长 [10] - 公司成功研发800Mpa、1000Mpa级高性能水电钢材料 在清洁能源领域拥有深厚技术积累和广泛产品储备 [10] 估值比较 - 可比公司2025年14倍PE估值 久立特材2025E市盈率12.86倍 华菱钢铁11.33倍 隆达股份48.08倍 武进不锈13.93倍 宝钢股份15.60倍 [4][11] - 公司当前市盈率11.6倍(2025E) 市净率1.5倍(2025E) [5]

投资评级 - 维持买入评级 目标价15.4元 当前股价12.8元(2025年08月22日) 潜在上涨空间20.3% [4][6] 核心观点 - 特钢需求有望延续增长 公司作为国内特钢行业龙头在清洁能源领域拥有深厚技术积累 成功研发800Mpa、1000Mpa级高性能水电钢材料 [10] - 公司持续优化产品结构 25H1能源行业用钢销量占比相较2024年提升约1.2个百分点 抓住风电、油气、新能源汽车等领域需求机遇 [10] - 严格成本管控成效显著 25H1特钢产品吨钢成本环比下降1.03% 进一步释放利润空间 [10] - 持续稳健分红回报股东 2024年派发现金股利25.6亿元(含税) 占归母净利润49.95% 股息率达4.45% 为近五年新高 2025年拟进行年中分红 派现比例达36.07% [10] 财务表现 - 2025年上半年实现归母净利润27.98亿元 同比增长2.67% 25Q2单季度归母净利润环比增长2.21% [10] - 预测2025-2027年每股收益为1.10、1.17、1.24元(原预测1.12、1.20、1.28元) [4] - 盈利能力持续改善 预计毛利率从2024年12.8%提升至2027年14.8% 净利率从4.7%提升至6.0% [5] - 营收规模保持稳定 预计2025-2027年营业收入1047.95亿元、1040.11亿元、1041.57亿元 [5] - 利润增长态势良好 预计归母净利润从2024年51.26亿元增长至2027年62.55亿元 年复合增长率约6.9% [5] 行业与估值 - 特钢产品耐高温、耐腐蚀、高强度的特性迎合高端装备制造、能源电力等领域升级需求 水电领域国内装机规模全球领先 预计2030年将超额完成120吉瓦抽水蓄能目标 核电领域在建机组装机容量连续18年世界第一 [10] - 采用可比公司估值法 基于2025年14倍PE估值 对应目标价15.4元 [4] - 当前估值水平具吸引力 2025年预测市盈率11.6倍 市净率1.5倍 [5]

投资评级 - 维持买入评级 目标价15.4元 当前股价12.8元(2025年08月22日) [4][6] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年每股收益为1.10、1.17、1.24元(原预测值为1.12、1.20、1.28元) [4] - 基于可比公司2025年14倍PE估值 [4] - 预计2025年归属母公司净利润55.63亿元 同比增长8.5% 2026年58.95亿元(增6.0%) 2027年62.55亿元(增6.1%) [5] - 毛利率预计从2024年12.8%提升至2025年14.2% 2026年14.4% 2027年14.8% [5] - 净利率预计从2024年4.7%提升至2025年5.3% 2026年5.7% 2027年6.0% [5] 业绩表现 - 2025年上半年归母净利润27.98亿元 同比增长2.67% [10] - 2025年第二季度单季度归母净利润环比增长2.21% [10] - 2025年上半年特钢产品吨钢成本环比下降1.03% [10] - 能源行业用钢销量占比相较2024年提升约1.2个百分点 [10] 业务发展 - 公司聚焦风电、油气、新能源汽车等战略领域发展 [10] - 成功研发800Mpa、1000Mpa级高性能水电钢材料 [10] - 在国内水电、风电、核电等清洁能源领域拥有深厚技术积累和广泛产品储备 [10] - 国内水电装机规模持续领跑全球 预计2030年将超额完成原定120吉瓦抽水蓄能项目目标 [10] - 我国在建机组装机容量连续18年保持世界第一 核电发电量持续增长 [10] 分红政策 - 2024年派发现金股利25.6亿元(含税) 占2024年度合并报表归母净利润的49.95% [10] - 股息率达到4.45% 为近五年新高 [10] - 2025年拟进行年中分红 拟派发现金红利占2025年上半年合并报表归母净利润的36.07% [10] 行业前景 - 特钢耐高温、耐腐蚀、高强度的特殊性迎合高端装备制造、能源电力等领域升级需求 [10] - 清洁能源建设有望保持较高景气度 [10] - 公司作为国内特钢行业龙头企业 有望发挥产品优势进一步开拓利润空间 [10]

行业投资评级 - 看好（维持）[7] 核心观点 - 房地产行业进入筑底阶段，无风险利率下行和行业风险评价降低是推动地产股修复的主要原因，政策节奏对基本预期影响有限[2][3] - 1-7月全国新房销售降幅扩大，但部分城市优质新盘热销，改善型需求释放与二手房挤压效应并存，市场整体企稳需时间[2][4] - 新开工面积降幅收窄，因新供应地块性价比提升及第四代住宅推广增强开发商盈利前景[5] - 后续政策具备较大发力空间，包括限购优化、公积金支持、城市更新及货币宽松等[4][5] 具体数据表现 - 1-7月全国商品房销售额同比-6.5%，销售面积同比-4.0%[4] - 7月单月销售额5325亿元，同比-14.1%（降幅较6月扩大2.6个百分点）[4] - 7月单月销售面积5709万方，同比-8.4%（降幅较6月扩大1.9个百分点）[4] - 一/二/三线城市新建商品住宅价格同比分别下降1.1%/2.8%/4.2%，但降幅均收窄[4] - 上海新房价格同比上涨6.1%，北京/广州/深圳分别下降3.6%/4.6%/2.2%[4] - 1-7月新开工面积同比-19.4%，降幅持续两个月收窄[5] 投资建议 - 建议关注标的：招商蛇口（001979，买入）、保利发展（600048，买入）、贝壳-W（02423，买入）、龙湖集团（00960，买入）、金地集团（600383，增持）、新城控股（601155，未评级）[6]