如果说，一年前的924，A股用一场酣畅淋漓的爆发宣告了新周期的开始；一年后的924或许又用国产科技链的大涨宣告了信心的续航。（数据来源： Wind，截至2025.9.24） 俄国诗人说："人不是活一辈子，不是活几年几月几天，而是活那么几个瞬间。" 回顾这一年来的行情，大概可以划分为3个阶段： 924以来上证指数三阶段走势图 （数据来源：Wind） 一年前的9月24日，对于A股投资者来说，可能便是这样一个难以忘记的关键时刻。以至于今天的人们再去回顾924以前发生的事情，总感觉犹如一个平行 宇宙，似乎并没有多远，但却是天翻地覆。 一年前的这一日开始，中国股市在政策的影响下开始了绝地反击，此后发生了巨大的变化。上证指数从2700点涨到了3800点以上，一年涨幅达到40%，代 表全市场的中证全指，更是从3645点，涨到了最高的5879点，涨幅达到惊人的61%，如果再看代表科技的双创，甚至是翻倍的走势。（数据来源： Wind，截至2025.9.24） 924这个节点本身有很多事值得聊，或是一个会载入A股历史，被下一代股民视为新传说的日子。走过之后，挖掘基来聊聊一年来的思考与感悟，分享给 各位新老基民。 #市场复盘 从审 ...

2025 年 09 月 24 日 证券研究报告 | 金融工程周报 假期临近，市场延续震荡 市场环境因子跟踪周报（2025.09.24） 分析师：李亭函 分析师登记编码：S0890519080001 电话：021-20321017 邮箱：litinghan@cnhbstock.com 分析师登记编码：S0890524100001 电话：021-20321081 邮箱：baiyifan@cnhbstock.com 分析师登记编码：S0890524080001 电话：021-20321077 zhangshuai564576@cnhbstock.com 研究助理：张君睿 邮箱：zhangjunrui@cnhbstock.com 销售服务电话： 1、《市场波动加剧，但上行趋势不变—市 场环境因子跟踪周报（2025.09.17）》 2025-09-17 2、《市场陷入震荡，短期难免颠簸—市场 环 境 因 子 跟 踪 周 报 （ 2025.09.10 ）》 2025-09-10 4、《市场情绪高涨，赚钱效应持续扩散— 市场环境因子跟踪周报（2025.08.27）》 2025-08-27 021-20515355 3、《市 ...

分析师：柏逸凡 登记编号：S0890524100001 分析师：程秉哲 登记编号：S0890522110001 投资要点 本报告统计时间为2025.09.15-2025.09.19。 长假临近，震荡及结构性行情有望延续。根据我们宏观策略团队最新一期策略周报观点，长假临 近，市场短期或延续震荡格局。从风格上看，受经济数据连续回落影响，顺经济周期相关板块整 体相对偏弱，需要有增量政策支撑；而在产业趋势及业绩增长前景支撑下成长风格弹性更大，表 现仍然偏强，且预计10月重磅会议仍有政策催化。建议仍可以均衡为基础，布局中大盘宽基、创 业板等指数，风险偏好较高的投资者可继续关注科技、新能源、恒生科技等热点科技成长行业轮 动的机会。 权益市场， 上周，市场风格方面，大小盘风格偏向小盘，价值成长风格偏向成长；市场风格波动 方面，大小盘风格波动下降，价值成长风格波动上升。市场结构方面。上周，行业指数超额收益 离散度较上周持平，行业轮动速度下降，成分股上涨比例下降；交易集中度方面，前100个股成交 额及前5行业成交额占比较上期持平。市场活跃度方面，上周，市场波动率略有下降，市场换手率 维持在近一年高位。 01 市场行情回顾 本报 ...

去年9月24日至今，A股从低位走出震荡上行行情，当前行情已持续一年时间。其间，上证指数经历了底部回 稳、震荡波动、再度回升的过程，一度创下近10年高点；A股成交额明显抬升，市场总市值历史性地突破100万亿 元大关；A股新开户投资者数量持续增长，海外资金也持续加码中国资产。 | | | 年来Ａ股主要指数变化情况 | | | --- | --- | --- | --- | | 代码 | 证券简称 | ×间涨跌幅 起始交易日期] 2024-9-24 | ×间日均成交额 起始交易日期 2024-9-24 [截止交易日期] 2025-9-22 | | | | 单位 % | 单位 亿元 | | 000001. SH | 上证指数 | 39. 28 | 6741.65 | | 399001. SZ | 深证成指 | 62. 78 | 9776. 03 | | 399006. SZ | 创业板指 | 103. 06 | 4672. 09 | | 000300. SH | 沪深 300 | 40. 77 | 3823. 77 | | 000688. SH | 科创50 | 119. 06 | 432. 35 | | 89905 ...

当美联储理事斯蒂芬・米兰以九十年来最快速度完成国会确认，直接参与决定全球流动性走向的利率决议投票时，这场货币政策博弈已超越技术层面，成为 检验央行独立性与政治力量平衡的关键战役。 但不同之处在于，当前美国国债规模已突破37万亿美元，每降息25个基点每年可节省近千亿美元利息支出，财政压力成为不可忽视的政策推手。 美国经济正呈现令人困惑的双面图景。8月非农就业人口仅增长2.2万人，较预期的7.5万人近乎"腰斩"，失业率攀升至4.3%，创下近两年新高。 就业市场的急剧降温不仅反映在新增岗位上，企业招聘意愿下降、工时缩短等滞后指标已显现，预示经济动能可能加速减弱。与之形成鲜明对比的是，8月 CPI同比上涨2.9%，核心CPI维持在3.1%，双双高于美联储2%的政策目标，通胀压力尚未完全解除。 这种矛盾格局将美联储推向两难境地。上海交通大学教授胡捷指出，就业数据的恶化速度和潜在风险远超通胀的温和反弹，迫使美联储不得不采取"预防性 降息"。 历史经验显示，美联储在类似情境下更倾向于优先稳定就业市场——2008年金融危机期间，即便通胀一度高企，美联储仍果断开启降息周期。 北京时间18日凌晨2点，美联储宣布降息25个基点。 ...

摩根士丹利美联储降息预测修正 - 大幅修正美联储降息路径预测 预计2024年剩余三次议息会议（9月 11月 12月）连续各降息25个基点 而非市场普遍预期的仅降息两次 [1] - 首次对2025年后路径给出预测 2026年1月 4月和7月还将分别降息25个基点 预测远比市场主流观点更为激进 [1] 预测转向核心逻辑 - 通胀降温速度超预期 美国CPI PCE等核心通胀指标回落速度加快 住房通胀等顽固分项出现松动迹象 [2] - 劳动力市场显著降温 非农就业 职位空缺及失业率数据表明劳动力市场正从极度紧张回归平衡状态 [3] - 经济衰退风险迫近 多项领先经济指标如制造业PMI 消费者信心指数暗示美国经济动能正在减弱 [4] 与市场预期对比 - 2024年降息次数：市场主流预期为2次（9月 12月） 摩根士丹利新预测为3次（9月 11月 12月） [5] - 2025年降息幅度：市场主流预期为降息2-3次 摩根士丹利新预测为降息4次且节奏更快 [5] - 2026年降息路径：市场极少机构对2026年进行预测 摩根士丹利明确预测3次降息（1月 4月 7月） [5] 对全球市场影响 - 黄金成为最大受益者 降息预期升温导致实际利率下性和美元走弱 提升黄金吸引力和购买力 金价有望突破前高开启新一轮长期牛市 [6][7] - 美股流动性宽松预期推高估值 但对经济衰退担忧可能抑制涨幅 利率敏感科技成长股最为受益 银行股可能因息差收窄承压 [8][9] - 外汇市场美元霸权遭遇挑战 更快降息路径意味着美欧 美日利差将更快收窄 美元指数可能进入长期下行通道 非美货币如欧元 人民币 日元将获得喘息空间 [10] - 加密货币风险偏好回归 全球流动性预期改善助推高风险资产需求 比特币等加密货币可能作为数字黄金和风险资产受双重利好推动 [11][12] 投资者布局策略 - 长期投资者逢低配置降息受益资产 黄金作为资产配置压舱石（5%-10%）利用回调机会分批买入 科技股/成长股精选现金流充沛优质公司长期持有 [13][14] - 短期交易者关注预期差警惕波动 交易重点是利用市场预期与现实差 密切关注CPI 非农等经济数据 若数据强于预期可能证伪激进预测导致市场剧烈反转 [15] - 所有投资者保持灵活性避免单边押注 避免基于单一预测重仓押注 保持资产配置平衡与灵活应对各种可能性 [16]

美股盈利预期 - 7月以来市场对美股年内EPS增速预期明显上修 [1] - 下半年美国经济趋于温和下行对美股盈利带来压力 [1] - AI景气度不减叠加美国经济衰退风险偏低背景下美股盈利需继续观察 [1] 市场结构与估值 - 美股市场集中度再度创新高反映以AI为代表的科技成长股维持高景气 [1] - 市场集中度高导致市场脆弱度提升 [1] - 美股估值和集中度重新回偏高区间 [1] 市场展望 - 美股短期继续上涨空间相对有限 [1] - 美股板块轮动概率提升 [1] - 中长期对美股维持看好 [1]

市场表现与资金动向 - 上周A股高位放量震荡 日均成交额升至2.98万亿元 创业板指表现强劲[1] - 市场风格表现为成长>周期>消费>金融 科技成长板块领涨[1] - 资金博弈加大短期市场波动 外资流入或边际加快 人民币升值打开空间[1] 行业轮动与板块表现 - 地产、农林牧渔和电力设备板块借政策和中报业绩催化展开轮动[1] - 科技板块高位分歧增多 地产、稀土永磁等行业活跃度显著上升[1] - 军工行业因9.3阅兵和"十五五"规划酝酿存在轮动机会[2] 重点配置方向 - 科技方向建议关注AI应用和国内半导体先进制程 企业端盈利模式或加速兑现[2] - 价值方向关注非银领域（券商、保险、金融IT）的估值与业绩双重改善[2] - 外需受益的创新药、有色等出口链品种将迎来配置机会[2] - 政策重点关注的光伏行业因反内卷进度加强存在机会[2]

券商策略会核心观点 - 券商密集举行秋季策略会 对A股市场保持中长期持续向好趋势普遍乐观 科技 消费等板块与红利资产较受看好 [1] - 策略会主题体现对市场坚定信心和乐观态度 如华泰证券"谋划长远 破卷立新" 广发证券"智见中国资产" 国金证券"关山亦可越"等 [1] - 券商策略会有助于减少信息不对称 稳定市场预期 增强市场理性和韧性 同时连接券商 上市公司与投资者 提供决策参考 [1] 市场整体研判 - 中国资产在全球配置价值逐步显现 中国股市资产价值重估从量变向质变转变 指数中期上升空间较大 [1] - A股市场有望继续上行 支撑逻辑未变化 市场估值较为合理且未明显透支 新积极因素正在出现 [2] - 市场流动性相对充裕 基本面磨底过程中 ROE拐点预计在今年四季度出现 对市场信心提振和生态优化持乐观态度 [2] 投资主线与配置方向 - 大科技为重要投资主线 同时关注受益于"反内卷"相关板块和政策利好的消费板块 [1] - 配置方向短期关注补涨 中长期关注科技自立 内需消费与红利个股三条主线 [2] - 市场有望围绕AI产业链 "反内卷" 非银金融等板块轮动 科技成长板块在AI技术革命推动下保持高景气度 [2] - "反内卷"概念因供需格局改善与行业盈利修复配置逻辑清晰 红利资产估值具备安全边际 大消费领域受益政策利好 [2] 具体资产配置建议 - 重点关注三方面资产 受益海外制造业修复的实物资产如工业金属 钢铁 基础化工 原油等 以及资本品如工程机械 专用机械等 [3] - 关注保险 券商等金融资产 以及内需相关领域包括食品饮料 电力设备等 [3] - 经济周期类资产中配置对短期数据不敏感板块如金融IT 券商 保险 从低位博弈角度关注港股地产 A股地产链 [3] - 景气成长类仍是投资主线 继续看好科创板机会 关注海外算力链 创新药 国产算力 国内AI基建等方面机遇 [3]

基金风格漂移现象 - 监管部门持续加强规范公募基金风格漂移现象 但2025年二季度多家基金公司仍出现显著风格偏离[1] 交银创新领航混合基金持仓变化 - 基金代码008955自2020年2月成立以来投资方向从科技成长股彻底转向低估值高股息资产[1] - 2020年二季度前十大重仓股主要为紫光国微、亿纬锂能、东方雨虹等科技与成长型公司[1] - 2022年一季度前十大持仓首次出现宁波银行[1] - 2024年三季度持仓完全更替为江苏银行、工商银行、长江电力、美的集团、农业银行等传统价值型股票[1] - 2025年二季度前两大重仓为江苏银行和工商银行 对杭州银行等大幅加仓 组合呈现低风险高股息特征[2] 基金业绩表现 - 2025年以来收益率10.48% 基本与业绩基准10.43%持平[3][4] - 显著低于偏股混合型基金平均水平27.11%和沪深300指数13.58%[3][4] - 近一年回报17.70% 近两年回报16.31% 大幅落后同类平均及市场主要指数[4] - 近一年排名4085/4360 处于后50%分位[4] - 成立5.5年总回报50.09% 年化回报7.66% 跑赢基准但未体现创新优势[4] 基金经理投资策略 - 基金经理郭斐任职5.5年 在二季报中阐释重点配置银行、电力、消费、重卡等领域个股[6] - 强调相信周期回归力量和股东回报硬支撑 策略侧重防守和股息收益[6] - 当前策略与创新领航的成长进取型主题定位截然不同[6] 基金规模与投资者影响 - 基金规模20.66亿元 是风格漂移名单中规模最大的产品[6] - 策略转变导致因创新主题申购的投资者资金实际配置于传统价值板块[6] 行业影响与未来展望 - 案例表明资深基金经理管理的大规模产品也可能出现长期风格漂移[7] - 对主题基金的契约精神与投资纪律提出严峻考验[7] - 市场将持续关注该产品是否调整策略回归主题[7]