全球铜矿供给展望 - 全球第二大铜矿Grasberg宣布重启和复产计划，预计于2026年第二季度恢复大规模生产 [1] - Grasberg矿区铜产量预计2026年与2025年持平在10亿磅（45.4万吨），并在2026至2027年持续增长，2027至2029年平均年产量或达到16亿磅（72.6万吨） [1] - 若Grasberg按计划生产，有望在2026至2027年分别贡献铜矿产量增量约7万吨，使全球2026年铜矿产量增速上升至约3.3% [1] 主要铜矿项目重启进展 - 除Grasberg外，第一量子旗下Cobre Panamá铜矿的重启也已提上日程，巴拿马政府计划于2025年底或2026年初与第一量子展开谈判 [2] - Cobre Panamá铜矿年产能峰值可达30-35万吨铜金属量，占全球铜供应量约1.5% [2] - 中期矿端干扰排除后，Grasberg和Cobre Panamá等铜矿恢复正常生产将显著贡献矿端增量 [1][2] 铜冶炼行业动态 - 在矿端供给放量预期下，2026至2027年铜矿产量增速同比预计可达3.3%和5.3% [3] - 因铜精矿紧缺和成本高企，当前海外多家冶炼厂收缩产能，同时国内有中游铜冶炼端“反内卷”政策预期 [3] - 中期铜冶炼产量增速或低于铜矿供给端，铜冶炼费存在边际向上改善空间 [3] 关注的投资标的 - 铜冶炼端建议关注铜陵有色，因其是全国最大铜冶炼企业之一且米拉多铜矿资源放量有望提升铜精矿自给率，其他标的包括江西铜业 [4] - 铜矿端建议关注紫金矿业，因其资源储量较大且中期铜矿持续扩产存在增量预期，其他标的包括洛阳钼业、金诚信 [4]

行业投资评级 - 对有色、钢铁行业的投资评级为“看好”，并予以维持 [4] 报告核心观点 - 全球第二大铜矿Grasberg宣布重启和复产计划，预计26年产量与25年持平在10亿磅（45.4万吨），27-29年平均年产量或达16亿磅（72.6万吨） [7] - 除Grasberg外，第一量子旗下Cobre Panamá铜矿（年产能峰值30-35万吨）的重启也已提上日程，谈判计划于25年底或26年初开启 [7] - 在中期矿端干扰被排除的预期下，26-27年铜矿产量增速预计可达3.3%和5.3%，铜矿供给紧张局势有望缓解 [7] - 由于海外冶炼厂因原料紧缺收缩产能，以及国内“反内卷”政策预期，中期铜冶炼产量增速或低于铜矿供给端，铜冶炼费存在边际向上改善空间 [7] 投资建议与标的 - 铜冶炼端建议关注铜陵有色(000630，买入)，因其是全国最大铜冶炼企业之一，且米拉多铜矿资源放量有望提升铜精矿自给率；其他标的包括江西铜业(600362，未评级) [7] - 铜矿端建议关注紫金矿业(601899，买入)，因其资源储量较大且中期铜矿持续扩产存在增量预期；其他标的包括洛阳钼业(603993，未评级)、金诚信(603979，未评级) [7]