投资评级 - 报告对绿盟科技维持“买入”投资评级 [6] - 目标价格为9.42元，当前股价（2025年12月04日）为7.72元，存在上行空间 [6] 核心观点与盈利预测 - 调整了公司收入增速、毛利率和费用率水平，预测2025-2027年收入分别为24.02亿元、25.46亿元和28.57亿元（原预测2025-2026年收入为21.69亿元、23.95亿元）[3][11] - 参考可比公司估值，给予公司2026年3倍市销率（PS）作为估值依据 [3][11] - 公司前三季度实现营收12.80亿元（同比增长0.47%），归母净利润为-1.96亿元（同比改善39.85%），费用端管控成效显著，前三季度费用率为80.95%（同比下降7.5个百分点）[10] - 预计公司业绩将持续改善，2027年有望实现归属母公司净利润2.31亿元，扭亏为盈 [5][10] 财务表现与预测 - 2024年营业收入为23.58亿元，同比增长40.3%；预计2025年收入增速为1.9%，2026年和2027年增速将提升至6.0%和12.2% [5] - 毛利率从2023年的46.1%提升至2024年的53.8%，并预计将维持在53%以上的水平 [5] - 净亏损显著收窄，归属母公司净利润从2023年的-9.77亿元改善至2024年的-3.65亿元，预计2027年将实现净利润2.31亿元 [5] - 净资产收益率（ROE）从2023年的-30.5%改善至2024年的-13.8%，预计2027年将转正至10.0% [5] 战略发展与竞争优势 - 公司战略聚焦AI安全与数据安全，以“3+3+X+Y”战略为指引，形成差异化竞争力 [10] - 在AI安全领域，迭代风云卫AI安全能力平台，构建多智能体安全应用中心，并推出AI-Scan大模型风险评估产品，技术赋能提升产品效能，已在政府、金融等领域落地标杆项目 [10] - 积极布局新兴安全场景，包括APT追踪取证、云上攻防、无人机新型对抗及车联网靶场等领域，其中车联网靶场业务已完成关键技术验证 [10] - 深化云原生安全、隐私计算等研究，完善产品矩阵以满足多元化云上安全需求，培育未来营收增长点 [10] 行业与可比公司 - 所属行业为计算机 [6] - 可比公司包括启明星辰、深信服、安恒信息、天融信、亚信安全等 [11] - 可比公司2026年预测市销率（PS）最大值为5.02，最小值为0.75，调整后平均值为3.49 [11]

投资评级 - 报告对安恒信息维持“增持”评级，目标价为59.87元 [3][6] 核心观点 - AI技术提升公司竞争力，新兴业务发展态势良好 [2] - 业绩改善主要得益于费用端的有效控制，2025年前三季度期间费用率降至77.73%，同比下降12.1个百分点 [9] - AI安全作为战略核心已实现全面突破，将于2025年上半年发布国内首款安全AI智能体“恒脑3.0”，该平台基于混合专家模型，已集成于多个安全场景，使效能提升数十倍 [9] - 数据安全合同额同比增长近25%，其中管控平台与API网关等“尖刀产品”增速分别高达200%和300% [9] - MSS服务通过智能化升级，上半年营收同比增长近70%，市场领导地位得到巩固 [9] 盈利预测与财务信息 - 调整后预测公司2025-2027年营业收入分别为21.26亿元、23.06亿元、25.38亿元（原2025-2026年预测分别为24.66亿元、27.17亿元） [3][5] - 预计2025-2027年营业收入同比增长率分别为4.1%、8.5%、10.1% [5] - 预计归属母公司净利润将于2026年扭亏为盈，达到0.46亿元，2027年增长至1.11亿元 [5] - 预计毛利率将保持在58%以上，净利率由2024年的-9.7%改善至2027年的4.4% [5] - 估值参考可比公司给予2026年2.65倍市销率（PS） [3][10] 业务表现与前景 - 2025年第三季度单季度实现营收4.72亿元，同比增长5.53%；归母净利润为-0.12亿元，同比大幅改善80.02% [9] - 公司费用控制成效显著，2025年前三季度销售、管理、研发费用率分别为41.17%、8.33%、26.09%，同比分别下降5.2、1.19、5.5个百分点 [9] - AI安全业务已从政府、金融领域成功拓展至教育、医疗等10个新行业，大模型安全产品实现响应速度提升50%与误报率低于1% [9] - 数据安全与MSS服务等新兴业务有望成为公司未来营收增长的重要支撑 [9]

投资评级 - 维持“增持”评级，目标价为15.05元，当前股价为14.9元（2025年12月03日）[3][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度单季业绩表现不佳，收入为2.38亿元（同比-31.9%），归母净利为-1.57亿元（同比-37.8%），但1-9月新签订单同比增长23%，超过50%来自公共安全大数据、数字政务与企业数字化等长周期业务，预计将在25Q4及下一财年转化为收入[2][9] - 公司正处于业务调整期，盈利能力不稳定，因此采用市销率（PS）估值，参照可比公司给予2026年6.2倍PS[3][11] - 公司通过“All in AI”战略推动“天擎”公共安全大模型规模化落地，并在公共安全、市场监管、纪检监察、企业数字化等领域应用，同时全资子公司国投云网将承担国投集团“十五五”数智化建设核心工作，有望带动增长[9] 财务表现 - 2025年1-9月收入7.95亿元（同比-11.4%），归母净利润-3.66亿元（同比-51.2%），毛利率35%，较去年同期下降5.73个百分点[2][9] - 2025年1-9月销售、管理、研发费用增速分别为+4.9%、-14.9%、-25.4%，三项费用合计同比下降11.9%[9] - 盈利预测调整：2025-2027年归母净利润预测分别为-3.18亿元、0.28亿元、1.57亿元（原2025-2026年预测为2.41亿元、3.35亿元）[3][5] 业务进展 - 公司通过AI赋能推出行业代差级产品，并拓展“鉴真”和反欺诈服务类产品，加强项目成本控制以提升毛利率[9] - 公司在手订单实施和项目交付验收部分放缓导致短期收入下降，但新签订单增长为未来收入反弹提供支撑[9]

市场策略观点 - 核心观点为中期震荡格局未改，建议耐心等待低位布局时机，以时间换胜率提升或以空间换赔率扩大 [9] - 截至12月4日，沪指月K线为近半年以来首次暂时收在5日均线下方，需警惕震荡升级 [9] - 配置上建议立足中期视角，兼顾短期择时，在估值适中、机构低配、波动率收敛的板块和行业中，选择景气边际改善的品种 [9] 市场风格与配置建议 - 从日历效应看，本月市场或呈现均衡偏中大盘特征，小盘成长股呈弱势轮动 [9] - 建议关注全球供给重塑及金融属性加持的周期品、受益于政策刺激和结构升级的消费品以及能以业绩验证预期的先进制造 [9] - 报告提及了多只相关ETF，包括现金流ETF、科创100ETF、成长ETF、深成长ETF大成、沪深300成长ETF、创业板成长ETF、科创成长ETF [9] 有色金属行业观点 - 核心观点为有色金属板块布局正当时，建议积极关注铜、金、铝板块的投资机会 [5][9] - 认为在中期供需格局趋紧与通胀预期上行的背景下，金铜的跨年行情或从12月展开 [9] - 提及部分投资者认为金属价格维持震荡，后续或延续25Q4逢低布局思路，趋势性机会仍需等待 [9] - 相关标的包括铜陵有色（买入评级）和云铝股份（未评级） [9] - 相关ETF包括有色ETF [9] 计算机（太空算力）主题观点 - 核心观点为太空算力未来可期，建议关注核心收益环节 [6] - 政策方面，国家航天局发布的《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》通过开放国家科研项目、支持先进卫星载荷技术研发，夯实了抗辐射芯片、星间激光链路等核心技术基础，为算力卫星组网提供保障 [9] - 太空算力应用场景广阔，包含智慧交通、应急救灾、城市规划、深空探测等多个领域，具备高速增长潜力 [9] - 据Research And Markets预测，2025-2035年全球在轨数据中心市场复合增长率达67.4%，2035年市场规模将达390亿美元 [9] - 认为AI算力以及卫星信息基础设施相关标的都有望受益于太空算力的发展 [9] - 相关标的包括海光信息（买入评级）和中科星图（未评级） [9] - 相关ETF包括卫星ETF [9]

投资评级 - 报告对精测电子（300567.SZ）维持“买入”评级，目标价为75.39元 [3][6][9] 核心观点 - 公司持续推动先进制程前道量测设备突破，14nm明场缺陷检测设备已正式交付，膜厚系列、OCD设备、电子束设备等部分主力产品已完成7nm先进制程的交付及验收，更先进制程产品正在验证中 [8] - 子公司武汉精鸿拟增资5,000万元，以完善长效激励机制，其存储器高速老化测试系统获重复批量订单，DRAM老化设备成功导入多个客户，晶圆探测自动测试设备完成首款产品交付验收 [8] - 受益于OLED产线投资持续，特别是京东方G8.6 OLED项目投建及IT类产品逐步采用OLED屏幕，公司显示检测业务有望稳步发展 [8] 盈利预测与财务表现 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.01亿元、3.60亿元、5.64亿元（原2025-2026年预测为3.23亿元、4.11亿元），主要调整了营业收入、毛利率与费用率 [3][9] - 预计2025-2027年营业收入分别为3,175百万元、3,917百万元、4,983百万元，同比增长率分别为23.8%、23.4%、27.2% [5] - 预计毛利率将从2024年的40.0%提升至2027年的48.3%，净利率从2024年的-3.8%提升至2027年的11.3% [5] - 每股收益预计从2024年的-0.35元增长至2027年的2.02元 [5] 估值分析 - 采用DCF估值法，假设永续增长率3.00%，WACC为8.06%，得出目标价75.39元 [10] - 敏感性分析显示，在WACC为8.06%和永续增长率3.00%的基准假设下，估值为75.39元 [10] 业务进展 - 半导体前道量测设备占公司整体营收和订单比例有望不断增加，成为业绩核心驱动力 [8] - 半导体后道电测业务稳定发展，武汉精鸿增资有望推进该业务成长 [8] - 显示检测业务受益于OLED产线投资持续，公司保持高研发投入以支持业务发展 [8]

投资评级 - 报告对BOSS直聘-W维持“买入”投资评级 [3][6] - 目标股价为91.15港元/股，相较于2025年12月02日87.15港元的股价存在上行空间 [3][6] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点为“收入稳健加速，利润率新高” [2] - 2025年第三季度单季实现营业收入21.63亿元，同比增长13.17%，增速较上半年再度抬升 [10] - 2025年第三季度单季实现净利润7.75亿元，同比增长67.2%；经调整净利润9.92亿元，同比增长34.2%，利润增速显著快于收入 [10] - 单季毛利率约85.8%，较上年同期提升2.2个百分点 [10] - 公司预计2025年第四季度收入为20.5–20.7亿元，同比增长12.4%–13.5% [10] 运营数据与驱动因素 - 截至2025年9月底最近12个月付费企业客户数增至680万家，同比增长13.3% [10] - 2025年第三季度企业付费率同比、环比均有所提升 [10] - 三季度新增岗位发布量同比增长约25%，招聘者端日均活跃用户环比增幅首次明显快于求职者端 [10] - 公司已将AI深度融入技术、产品与运营体系，并探索AI驱动的全流程托管/交付场景，以提升撮合效率和人效 [10] 财务预测 - 预测2025–2027年经调整净利润分别为26.95亿元、30.99亿元、33.70亿元 [3] - 预测2025–2027年营业收入分别为82.59亿元、92.49亿元、103.90亿元，年均增长率约为12% [5] - 预测2025–2027年毛利率稳定在84%，净利率预计在32%-34%之间 [5] - 预测2025–2027年净资产收益率分别为11%、12%、12% [5] 估值与股东回报 - 采用自由现金流折现法估值，对应合理市值为797.44亿元人民币（约877.47亿港元） [3] - 公司已完成年度股息派发，并将股份回购计划延长至2026年8月，授权回购总额不超过2.5亿美元，“分红+回购”的股东回报框架基本成型 [10]

投资评级与估值 - 报告维持对美团-W（03690.HK）的“买入”投资评级 [3][5] - 采用分部估值法计算出公司合理估值为8,291亿港元，对应目标价为135.66港元 [3][11][12] - 当前股价（2025年12月02日）为96.5港元，目标价存在约40.6%的上涨空间 [5] 核心观点与业绩展望 - 报告判断公司底部边际最差时期已过去，但为捍卫中高客单价订单份额，补贴力度加大将导致亏损持续 [9] - 由于短期竞争影响，下调公司2025至2027年每股收益预测至-3.21元、-4.20元和-0.11元（原预测为-1.56元、2.62元和6.44元） [3] - 预计2025年营业收入为3,666亿元，同比增长8.59%，2026年及2027年增速预计恢复至10.83%和13.90% [4] 分业务表现与预测 即时配送业务（外卖+闪购） - 2025年第三季度外卖+闪购日单量同比增长21%至约9,300万单，但竞争导致平均订单价值（AOV）下滑，外卖收入端同比下降约12% [9] - 该业务第三季度合计亏损约190亿元，其中外卖单单亏损2.5元，闪购单单亏损0.8元，与阿里巴巴同期亏损比例约为1:2 [9] - 公司在中高客单价订单中占据优势，AOV 15元以上订单的GMV市占率超2/3，AOV 30元以上订单的GMV市占率约70% [9] - 预计2025年第四季度及2026年即时配送业务亏损分别约为145亿元和301亿元 [9] 到店、酒店及旅游业务 - 2025年第三季度到店酒旅GMV同比增长18%，收入同比增长11%，营业利润率约为28% [9] - 营业利润同比下滑11%至49亿元，但表现好于市场下滑30%-40%的悲观预期 [9] - 预计2025年第四季度GMV同比增长14%，收入同比增长11%，营业利润率维持在25%-30%区间 [9] 新业务 - 2025年第三季度新业务亏损13亿元，显著好于彭博一致预期的23亿元，环比减亏明显 [9] - 预计2025年第四季度亏损40亿元，主要因在中东新开3个海湾国家及巴西新开试点投入，维持2025年全年亏损100亿元的预测不变 [9] - 预计2026年随着海外业务进展顺利，新业务有望实现减亏 [9] 财务指标预测 - 盈利能力承压，预计2025年毛利率为31.16%，较2024年的38.44%有所下滑；净利率预计为-5.36% [4][10] - 净资产收益率（ROE）预计由2024年的20.61%转为2025年的-10.41% [4]

核心观点 - 报告核心观点为资产配置策略在12月出现分化，低波动策略倾向于增持债券、减持黄金，而中高波动策略则加仓权益、减仓固收；同时，行业轮动策略转向推荐有色金属、基础化工、农林牧渔及通信等板块 [4][46] 资产配置策略 - 动态全天候策略（低波策略）基于宏观风险因子（高通胀、汇率贬值、事件冲击）进行负面剔除式资产配置，2025年以来年化收益为6.7%，卡玛比为4.7 [10][11] - 12月低波策略仓位调整：小幅增持债券，小幅减持黄金 [13][14] - 中低波策略（动态全天候+MVO增强）结合了被动分散与主动增强，2025年以来年化收益为9.0%，高于纯动态全天候策略的6.7% [4][16] - 12月中低波策略仓位调整：小幅加仓权益，小幅减仓债券 [21] - 主动型资产配置策略（中高波策略）通过收益预测增强，2025年以来年化收益达22.0%，卡玛比为3.3 [4][23] - 12月中高波策略仓位调整：显著加仓权益，大幅减仓债券 [26] 行业轮动策略 - 行业轮动策略基于股债市场的四种状态（股强债弱/股弱债强/股债双强/股债双弱）挖掘行业价格规律，2025年以来样本外年化收益达35.8%，显著跑赢中证800指数（17.4%）和偏股混合型基金指数（28.3%） [31][32] - 12月行业推荐主要聚焦于有色金属、基础化工、农林牧渔及通信板块 [35] - 实操中提供两种方案：方案一（保留上期前五且本期在前十的行业）更稳健；方案二（每月取前五行业）对信号变化更敏感 [34] ETF策略 - ETF行业轮动策略通过匹配与申万一级行业相关性高的ETF来实施，2025年以来年化收益为33.0% [36] - 12月ETF行业轮动策略推荐有色金属ETF、养殖ETF、化工ETF、通信ETF等 [39][41] - 基于ETF的资产配置策略用行业ETF替代权益指数，用债券ETF复制债券指数，形成低、中低、中高波三种组合，其2025年化收益分别为6.6%、11.1%和15.0% [43] - 12月ETF资产配置仓位变化：低波策略加仓债券ETF、减仓黄金ETF；中波策略加仓行业轮动组合（代表权益）、减仓债券ETF [45]

投资评级 - 报告给予杰瑞股份“买入”投资评级，并维持该评级 [5] - 目标股价为70.9元，对应2026年19倍市盈率 [3] 核心观点 - 公司再次获得北美数据中心订单，业务增长的确定性继续提升 [3][8] - 本次订单后续有望带来除供电以外的增量业务，预计公司明年数据中心业务有望继续加速发展 [3][8] - 公司已成功突破进入北美市场的两大认可门槛（设备指标认可和实际性能验证认可），在供不应求的市场环境中竞争力有望放大 [8] - 由于第二次订单提升了公司的确定性和未来增长空间，报告认为将有望带来估值继续提升机会 [3] 盈利预测与估值 - 维持盈利预测，给予2025-2027年归母净利润预测分别为31.53亿元、38.18亿元、44.64亿元 [3] - 对应每股收益分别为3.08元、3.73元、4.36元 [3][4] - 预测营业收入2025-2027年分别为170.14亿元、197.65亿元、226.80亿元，同比增长率分别为27.4%、16.2%、14.7% [4] - 预测毛利率将从2024年的33.7%稳步提升至2027年的35.3% [4] - 参考可比公司估值，给予公司2026年19倍市盈率 [3] 业务进展与战略 - 公司全资子公司与北美客户签署超亿美元发电机组销售合同 [8] - 公司已构建覆盖“气源处理—燃气增压—清洁发电—智能调控”的全链条Gas to Power解决方案能力 [8] - 基于发电系统合作建立的信任，双方将在数据中心供配电系统领域开展全方位协作 [8] - 公司在可比公司分析中添加了燃机相关公司，以反映新业务比重的增加 [3]

投资评级 - 报告对长信科技给予“买入”评级，并维持该评级 [7][3] - 目标股价为人民币6.44元，当前股价（2025年12月01日）为6.15元 [7][3] 核心观点 - 公司汽车电子业务客户覆盖广泛，产业链齐全，已覆盖全球70%以上的车辆品牌，并完成“车载Sensor+触控模组+盖板+触显一体化模组”的产业链布局 [10] - 公司在车载曲面和折叠屏UTG（超薄玻璃盖板）业务领域具有增长潜力，已完成从减薄到单体成型的全技术链开发，产品已应用于vivo、OPPO、荣耀等品牌的折叠屏手机 [10] - 公司布局智算新赛道，子公司长信智算收入规模已突破6000万元，业务聚焦算力设备组装购销、维保维修及租赁服务，计划构建全链条算力服务能力 [10] 盈利预测与财务信息 - 预测公司2025-2027年每股收益分别为0.16元、0.23元、0.31元（原2025-2026年预测分别为0.37元、0.52元，主要调整了营业收入与毛利率） [3][5] - 预计2025-2027年营业收入分别为11,947百万元、15,301百万元、18,792百万元，同比增长率分别为8%、28%、23% [5] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为396百万元、573百万元、777百万元，同比增长率分别为11%、45%、36% [5] - 毛利率预计从2025年的11.1%提升至2027年的12.9%，净利率从3.3%提升至4.1% [5] - 净资产收益率（ROE）预计从2025年的4.6%上升至2027年的8.0% [5] 业务发展 - 汽车电子业务提供仪表盘模组、后视镜模组、中控屏模组等产品，3D曲面车载盖板业务具有更好的一体化显示效果 [10] - 电致变色汽车后视镜盖板玻璃已形成规模化量产能力，收入规模达千万级；公司已掌握车载HUD曲面反射镜技术 [10] - UTG/UFG产品覆盖穿戴式产品、折叠手机、折叠笔电等，并研发出不等厚可折叠玻璃（UFG）、超薄玻璃贴合盖板等新产品 [10]