投资评级 - 维持"买入"评级 目标价175.06美元/ADS [3][5][8] 核心观点 - 25Q2收入符合预期 费用明显优化 投资收益104亿元环比增长102亿元推动利润超预期 [8] - 主站下半年利润有望进一步改善 行业竞争趋缓下营销费用有优化空间 [8] - 多多买菜因美团优选战略收缩 竞争格局优化 减亏或提速 [8] - Temu关税政策缓和 欧洲及中东业务拓展或加大营销投入 但维持减亏趋势 [8] 财务表现 - 25Q2广告收入557.0亿元 同比增长13.4% 佣金收入482.8亿元 同比增长0.7% [8] - 25Q2 Non-GAAP净利润327.1亿元 Non-GAAP净利率31.5% 超出市场预期 [8] - 销售费用率26.2% 显著低于市场预期的33.7% [8] - 不含投资收益的经调整OPM为26.7% 高于市场预期的22.8% [8] 盈利预测 - 上调2025-2027年收入预测至4477/4980/5401亿元（原预测4403/4883/5250亿元） [3][9] - 上调2025-2027年Non-GAAP归母净利润预测至1220/1469/1612亿元（原预测1072/1317/1499亿元） [3][9] - 预计2025-2027年收入同比增长14%/11%/8% 营业利润同比增长1%/18%/10% [4] - 预计2025-2027年毛利率59.9%/62.7%/62.9% 净利率25.2%/27.2%/27.6% [4] 估值分析 - 采用SOTP估值法 合理估值2485亿美元（17692亿元） [3][10][11] - 主站业务按2026年Non-GAAP净利润1413亿元 给予9倍PE 估值12983亿元 [9][11][12] - 多多买菜按2026年GMV 2166亿元 给予0.2倍P/GMV 估值421亿元 [10][11] - Temu业务按2026年收入 给予1.4倍PS 估值4288亿元 [10][11] 市场表现 - 当前股价123.02美元 总市值1555.45亿美元 [5] - 52周最高价/最低价155.67/87.11美元 [5] - 近12个月绝对回报28.27% 相对纳斯达克指数超额收益6.93% [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价16.64元/股 当前股价15.86元对应25年PB为0.91倍 [3][6] 盈利预测 - 预测25/26/27年归母净利润同比增速16.2%/12.3%/9.8% 分别达197.27/221.48/243.10亿元 [3][5] - 预计25/26/27年营业收入同比增速3.9%/6.6%/7.0% 分别达398.90/425.11/455.00亿元 [5] - 预测25/26/27年每股收益2.72/3.06/3.35元 每股净资产17.52/20.30/23.35元 [3][5] 财务表现 - 25H1营收增速3.9% 较25Q1提升1.7个百分点 PPOP增速4.7% 提升1.7个百分点 [10] - 25H1归母净利润增速16.7% 较25Q1小幅回落0.6个百分点 [10] - 利息净收入增速9.4% 环比提升2.6个百分点 净息差收窄6BP至1.18% [10][13] - 手续费收入增速10.8% 环比下降11.4个百分点 担保及承诺业务手续费同比负增长 [10] 资产负债结构 - 总资产同比增速12.6% 环比下降3.3个百分点 贷款总额增速12.2% 环比下降2.3个百分点 [10] - 对公贷款贡献全部增量 广义基建行业和制造业为主要信贷投向 [10] - 个贷余额较年初下降64.7亿元 主要受经营贷和消费贷拖累 [10] - 生息资产收益率较24年收窄40BP 计息负债成本率改善26BP [10] 资产质量 - 不良贷款率环比持平 关注率较年初下降3BP 逾期率较年初上升5BP [10] - 测算25H1不良净生成率较24H1抬升19BP [10] - 对公贷款不良率较年初下降10BP 个贷不良率上升25BP [10] - 拨备覆盖率521% 环比下降9.2个百分点 拨贷比环比下降8.1BP [10] 同业比较 - 可比公司25年PB平均值0.79倍 报告给予20%估值溢价 [3][11] - 江苏/南京/宁波/成都/常熟银行25年PB分别为0.77/0.77/0.80/0.84/0.78倍 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价135.86港币(人民币兑港币汇率1:1.09) [4][5][10] 核心观点 - 多品牌矩阵推动收入增长 上半年实现14.3%收入增长 其中安踏品牌增长5.4% FILA品牌增长8.6% 其他品牌增长61.1% [9] - 经营利润率同比上升0.6个百分点 得益于精细化运营 资源优化配置及高利润率品牌占比提升 [9] - 安踏与FILA两大基本盘未来保持中单位数或略高增长 各自规模约300亿 [9] - 迪桑特和可隆品牌通过产品打磨与高单店策略 预计未来三年保持30%以上复合增速 [9] - 看好多品牌国际化战略 对新收购狼爪品牌整合持积极态度 [9] 财务预测 - 2025-2027年每股收益预测调整为4.80元/5.54元/6.21元(原预测4.82元/5.54元/6.24元) [4][10] - 2025年营业收入预计794.97亿元(+12.2%) 2026年881.28亿元(+10.9%) 2027年975.28亿元(+10.7%) [4] - 2025年营业利润预计182.70亿元(+10.1%) 2026年203.74亿元(+11.5%) 2027年229.14亿元(+12.5%) [4] - 2025年归母净利润预计134.79亿元(-13.6%) 2026年155.64亿元(+15.5%) 2027年174.27亿元(+12.0%) [4] - 毛利率稳定在61.8%-62.5%区间 净利率维持在17.0%-17.9% [4] 估值分析 - 给予2025年26倍PE估值 参考行业可比公司调整后平均市盈率26倍 [4][11] - 当前市盈率16.8倍(2024年) 预计2025年回升至19.4倍 [4] - 市净率从2024年3.9倍逐步下降至2027年2.6倍 [4] 市场表现 - 股价101.6港元(2025年8月27日) 52周区间67.49-106.3港元 [5] - 过去12个月绝对收益45.88% 相对恒生指数超额收益4.89% [6] - 总市值2852.13亿港元 总股本28.07亿股 [5] 品牌战略 - 主品牌坚持"大众定位+品牌向上"策略 积极布局新业态与海外市场 [9] - FILA新管理团队强化高尔夫/网球领域品牌心智 提升组织效率 [9] - 其他品牌通过同店增长驱动 上半年新开店较少但增速超预期 [9]

投资评级与估值 - 维持"买入"评级，目标价7.70元/股，较当前股价（6.31元）存在22%上行空间 [2][5] - 当前股价对应25/26/27年PB为0.53X/0.50X/0.46X，低于可比公司25年平均PB 0.59倍 [2][10] - 基于10%估值溢价，给予25年0.65倍PB目标估值 [2] 财务预测与业绩增长 - 预测25/26/27年归母净利润同比增速为5.5%/7.9%/8.5%，对应净利润规模121.51/131.15/142.32亿元 [2][4] - 预计25年营业收入287.24亿元（同比+1.6%），26年增至296.70亿元（同比+3.3%） [4][11] - 每股收益（EPS）预计从25年1.05元增长至27年1.23元，每股净资产（BVPS）从25年11.85元提升至27年13.62元 [2][4][11] 资产投放与负债成本 - 25H1新增实贷661亿元，达24年全年增量的2.07倍，贷款总额同比增速8.4%（环比+1.6pct） [9] - 对公贷款贡献88%实贷增量，主要投向租赁商服务和基建行业 [9] - 25H1净息差1.60%，较25Q1仅下降1BP，负债成本率改善22BP，揽储能力突出 [9] 收入结构与资产质量 - 利息净收入增速环比+0.7pct，但手续费收入受承销和银行卡业务拖累增速环比-10pct [9] - 对公贷款不良率较年初大幅改善36BP（制造业不良余额下降），个贷不良率上升44BP [9] - 拨备覆盖率356%（环比-7.8pct），风险抵补能力充足 [9] 同业比较与估值优势 - 可比农商行25年平均PB为0.59倍，报告公司0.53倍PB存在折价 [10] - 报告公司25年预测净利润增速5.5%，高于同业平均增速（5.4%）但低于常熟银行（12.7%） [10] - 当前市盈率6.02倍（25年），低于行业平均水平 [4][10]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价7.70元/股，对应25年0.65倍PB [2][5] 核心财务预测 - 预测25/26/27年归母净利润同比增速为5.5%/7.9%/8.5%，BVPS为11.85/12.70/13.62元 [2] - 当前股价对应25/26/27年PB为0.53X/0.50X/0.46X，低于可比公司25年平均PB 0.59倍 [2][10] - 25年营业收入预计28,724百万元（同比+1.6%），营业利润13,732百万元（同比+6.9%） [4][11] 盈利能力分析 - 25H1净息差1.60%，较25Q1仅下降1BP，负债成本率改善22BP [9] - 25H1归母净利润增速4.6%，但受所得税低基数压制（24年金租子公司税率调整） [9] - 平均净资产收益率稳定在9.2%-9.4%（25-27年预测） [4][11] 资产投放与结构 - 25H1贷款总额同比增速8.4%（环比+1.6pct），新增实贷661亿元，达24年全年增量的2倍 [9] - 对公贷款贡献88%实贷增量，主要投向租赁商服务和基建行业 [9] - 金融投资增速环比下降2.7pct，反映资产结构优化 [9] 负债成本优势 - 计息负债成本率25H1较24年下降22BP，揽储能力突出 [9] - 存款定期化特征明显，未来负债成本改善空间乐观 [9] 资产质量 - 25H1不良贷款率环比持平，对公贷款不良率较年初大幅改善36BP（制造业不良余额下降） [9] - 个贷不良率较年初上升44BP，其中个人经营贷不良率上行近80BP [9] - 拨备覆盖率356%（环比-7.8pct），风险抵补能力充足 [9] 同业比较 - 可比农商行25年平均PB为0.59倍，报告给予目标价溢价10% [2][10] - 渝农商行25年预测PB（0.53X）低于常熟银行（0.78X）、沪农商行（0.63X）等同行 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价43.92元 对应2025年24倍PE估值 [3][6][10] 核心观点 - 收入利润双增 海外市场高增长延续 2025H1营业收入78.99亿元同比增长10.1% 归母净利润7.99亿元同比增长15.7% [2][9] - 酵母主业稳固 产品结构持续优化 国际化与健康业务贡献提升 新产能投放顺利 [3][9][10] - 盈利能力改善 2025H1毛利率26.1%同比提升1.8个百分点 净利率10.5%同比提升0.6个百分点 [9] 财务表现 - 2025年上半年营业收入78.99亿元/+10.1% 其中国内收入44.04亿元/+2.1% 海外收入34.62亿元/+22.6% [9] - 酵母及深加工产品收入71.59亿元/+13.7% 占比超90% 包装业务收入3.21亿元/+5.5% 其他主营业务收入6.23亿元/-12.2% [9] - 2025E营业收入168.65亿元/+11.0% 2026E营业收入187.46亿元/+11.2% 2027E营业收入207.81亿元/+10.9% [5][13] - 2025E归母净利润15.88亿元/+19.9% 2026E归母净利润18.30亿元/+15.2% 2027E归母净利润20.91亿元/+14.2% [5][13] 业务运营 - 发酵产量达22.8万吨/+11.8% 主导产品订单完成率超99.5% 产能利用效率维持高位 [9] - 普洱抽提物项目按计划推进 印尼工厂持续建设 深化海外布局 [9] - 原材料价格阶段性趋稳 规模化、本土化生产带来成本下降 [9] 估值指标 - 2025E每股收益1.83元 2026E每股收益2.11元 2027E每股收益2.41元 [3][5][10] - 当前股价39.53元(2025年8月22日) 52周最高价40.25元 最低价29.17元 [6] - 总市值343.18亿元 总股本8.68亿股 [6]

投资评级 - 维持买入评级 目标价60.50元 对应2025年22倍市盈率 [2][5][9] 核心观点 - 25Q2营收11.13亿元 同比下降24.13% 归母净利润3.02亿元 同比下降35.20% 业绩降幅增大 [8] - 白酒行业需求侧受政策冲击持续疲软 下调2025-2027年每股收益至2.75/3.19/3.67元（原预测3.37/3.91/4.46元） [2][9] - 公司正优化销售管理体系 包括调整销售组织架构 规范价格体系 聚焦洞藏系列核心产品 为行业周期反转储备弹性 [8] 财务表现 - 2025年预测营业收入61.86亿元（同比下降15.8%） 营业利润28.80亿元（同比下降16.4%） 归母净利润22.03亿元（同比下降14.9%） [4] - 毛利率预计保持稳定 2025-2027年分别为73.9%/74.9%/75.6% 净利率分别为35.6%/35.7%/36.3% [4] - 净资产收益率呈现下降后回升趋势 2025-2027年预测为20.1%/20.2%/21.0% [4] 业务运营 - 25H1中高档酒营收25.4亿元（同比下降14.0%） 普通酒营收4.5亿元（同比下降32.5%） 产品结构优化见成效 [8] - 省内市场表现相对稳健 25H1营收23.6亿元（同比下降12.0%） 省外市场营收6.3亿元（同比下降33.0%） [8] - 公司完成销售管理中心与大区架构调整 推动销售模式创新 强化渠道下沉和核心网点管理 [8] 估值与比较 - 当前股价46.13元（2025年8月26日） 总市值369.04亿元 总股本8亿股 [5] - 可比公司2025年调整后平均市盈率为22倍 与公司估值水平一致 [10] - 公司当前市盈率16.8倍（2025年） 低于部分区域酒企如伊力特（24倍）和金徽酒（27倍） [4][10]

投资评级 - 买入（维持）评级，目标价格24.18元 [1] 核心观点 - 省内外市场双轮驱动，品牌稳健成长，受益甘肃省经济稳健增长（25H1 GDP达6468.8亿元，同比增长6.1%），金徽酒产品动销良性，25H1白酒收入同比增长14.7%，其中Q2同比下滑6%，增速在业内领先 [11] - 公司积极拓张企业团购和宴席场景，预计市级城市渗透率提升，产品结构得以快速提升，25Q2 300元以上白酒收入同比增长11%，收入占比提升3个百分点，预计18年/28年核心高端产品展现较好发展潜力 [11] - 公司积极拓张省外市场，陕西/宁夏/新疆为重点的西北市场处于品牌投入期，25H1省外实现收入3.8亿元（同比增长2%），其中Q2同比下滑9%，增速良性，省外收入占比已提升至22%，全国化潜力初现 [11] - Q2净利率短期承压，费用率提高，但公司聚焦资源助推金徽18/28年两款产品成长，产品结构存在较大提升空间（25Q2公司300元以上产品收入占比仅22%），有望拉动毛利率提升，进而提升盈利能力 [11] - 重视提升内部积极性，线上互联网渠道发力，上半年销售额达5699万元（同比增长29%），全年有望过亿，多元化渠道同步创收，且发展互联网渠道有望提升公司在空白市场的知名度 [11] - 公司重视内部治理，2024-2025年再度回购股份金额1-2亿元，有望推出股权激励计划，积极提升内部人员积极性 [11] 财务表现与预测 - 预测公司25-27年每股收益分别为0.78元、0.92元、1.05元（原预测25-27年为0.84元、0.98元、1.11元），维持公司估值水平为25年的31倍市盈率 [6] - 25年预计营业收入3085百万元（同比增长2.1%），26年预计3412百万元（同比增长10.6%），27年预计3708百万元（同比增长8.7%） [8] - 25年预计归属母公司净利润394百万元（同比增长1.4%），26年预计465百万元（同比增长18.1%），27年预计534百万元（同比增长15.0%） [8] - 毛利率预计从25年的62.1%提升至27年的63.4%，净利率预计从25年的12.8%提升至27年的14.4% [8] - 净资产收益率预计从25年的10.9%提升至27年的12.1% [8] - 市盈率预计从25年的26.9倍下降至27年的19.8倍，市净率预计从25年的2.7倍下降至27年的2.3倍 [8] 历史业绩 - 2024年营业收入3021百万元（同比增长18.6%），营业利润486百万元（同比增长22.5%），归属母公司净利润388百万元（同比增长18.0%） [8] - 2023年营业收入2548百万元（同比增长26.6%），营业利润397百万元（同比增长26.4%），归属母公司净利润329百万元（同比增长17.3%） [8] - 2024年毛利率60.9%，净利率12.8%，净资产收益率11.7% [8] 股价表现 - 绝对表现：1周9.94%，1月12.06%，3月14.08%，12月25.83% [2] - 相对表现：1周4.52%，1月3.77%，3月-1.04%，12月-8.49% [2]

行业投资评级 - 计算机行业评级为看好（维持）[5] 核心观点 - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，提出推动人工智能与经济社会各领域广泛深度融合，加快实施6大领域重点行动并强化8项基础支撑能力[2] - 政策对AI应用发展与落地起积极推动作用，算力、数据等基础支撑将得到强化，AI出海因市场空间广阔和商业化预期良好有望成为产业热点[3] - 从2015年"互联网+"到当前"人工智能+"，政策成为加速生产力发展和生产关系变革的重要驱动力[8] 重点行动领域 - AI+科技：通过AI加速从0到1科学发现过程和1到N技术落地迭代[8] - AI+产业：培育智能原生新模式新业态，推进工业、农业、服务业智能化发展与升级，工业领域强调全要素智能联动和全环节落地应用[8] - AI+消费：推动提效、陪伴型服务消费新场景及AI与低空、脑机接口融合等"万物智联"新终端[8] - AI+民生：促进教育、医疗等领域AI落地[8] - AI+治理：强调AI+政务以及安监、治安、网络空间治理等应用[8] - AI全球合作：打造AI开放生态、推动技术开源和共建全球治理体系，促进中国AI全方位出海[8] 发展目标 - 2027年率先实现人工智能与6大领域广泛深度融合，新一代智能终端、智能体应用普及率超70%[8] - 2030年新一代智能终端、智能体应用普及率超90%，智能经济成为重要增长极[8] - 2035年全面步入智能经济和智能社会发展新阶段[8] 基础支撑能力 - 加强基础理论研究和模型基础架构创新[8] - 数据方面加强供给层面创新和数据供给激励[8] - 强化智能算力统筹，支持AI芯片共建创新与使能软件生态培育，推动智算规模建设和运营创新[8] - 优化应用发展环境，发展"模型即服务"、"智能体即服务"[8] - 促进开源生态建设、培育优秀开源项目[8] - 模型、数据、算力、应用、开源生态、人才、法律法规、安全能力等方面的能力建设对产业发展和全球竞争力提升起关键支撑作用[8] 建议关注标的 - AI+应用领域：卓易信息(688258)、托普云农(301556)、科大讯飞(002230)、金山办公(688111)、汉得信息(300170)、鼎捷数智(300378)、能科科技(603859)、中控技术(688777)、拓尔思(300229)、道通科技(688208)、星环科技-U(688031)[3] - AI基础支撑领域：寒武纪-U(688256)、海光信息(688041)、浪潮信息(000977)、润建股份(002929)、首都在线(300846)、海天瑞声(688787)、云赛智联(600602)、禾盛新材(002290)[3]

投资评级 - 维持买入评级 目标价73.79元 当前股价60.79元[2][4] 核心观点 - 2025年H1营收4.65亿元（同比-23.90%） 归母净利润0.62亿元（同比-73.03%）[1] - 业绩承压主因特种集成电路产品持续降价 但经营活动现金流净额同比增加2.12亿元[7] - 新品研发成果显著：科技成果转化新增60余款新品 市场推广新增150余款新品试用[7] - 三新领域（新产品/新客户/新领域）实现1.5亿元订单突破[7] - 军用运放领域具备装备排产上升+单机价值量提升+国产替代三重增长逻辑[7] 财务预测调整 - 下调2025年EPS预测至1.57元（前值3.04元） 新增2027年EPS预测3.12元[2] - 预计2025-2027年营收分别为11.98/15.09/18.65亿元 同比增长12.7%/26.0%/23.6%[3] - 毛利率预期逐步回升：2025E为60.9% 2027E提升至64.4%[3] - 归母净利润预计2026年显著改善：2025E为3.14亿元（-2.7%） 2026E为4.55亿元（+44.9%）[3] 业务进展 - 信号链产品应用于无人机/无人艇/商业航天/商飞等新兴领域[7] - 创新构建"客户-方案-交付"三角营销模式 2025年H1引进新需求75项[7] - 加速布局国际化/商业航天/车规电子/民用装备新赛道[7] - 军用放大器产品型号最全、性能指标国内领先[7] 估值分析 - 参考可比公司2025年47倍PE 包括复旦微电(57.44x)/振华科技(24.57x)/紫光国微(41.81x)等[9] - 当前市盈率38.8倍（2025E） 预计2027年降至19.6倍[3] - 市净率从2023年2.6倍逐步降至2027年2.0倍[3]