核心观点 - 资产配置不仅仅是风险分散，收益预判同样重要，任何风险都不会脱离收益预判而单独存在，资产配置模型的意义在于通过系统化设计让投资者的预判能力得以充分发挥，使胜率60%的投资者能够战胜胜率40%的投资者[5] - 主动型资产配置的核心是收益预测和风险惩罚，风险度量旨在惩罚收益预测的不准确性，从而与预测能力挂钩，主要用于专业投资者[5][11][13] - 配置思路根据是否考虑收益预测可分为被动型和主动型，被动型策略强调风险分散，主动型策略兼顾风险分散和收益增强，战略资产配置两者均适用，战术资产配置通常需用主动型思维[5] - 基于MVO的主动型资产配置策略可应用于两类场景：直接针对有限熟知资产进行配置，或先通过被动型模型构建战略中枢再对部分资产进行战术增强，两种方式均显示显著效果提升[5][10][36][43] - 基于ETF的主动型资产配置方案同样有效，包括直接MVO配置和全天候打底+MVO增强两种方式，结果显示能实现显著的收益增厚[5][51][59] 一、MVO模型适用于主动型资产配置 - 均值方差模型(MVO)是主动型资产配置的首选工具，其优势在于资产类型相对有限，可通过约定持仓上限或下限规避仓位过度集中问题[9] - MVO模型对收益预测有较高要求，这既是其不足也是价值所在，该模型能围绕预测胜率大小进行相应惩罚，使胜率60%的投资者战胜胜率40%的投资者[10] - MVO适用于两类场景：在熟知有限资产间直接配置并施加仓位限制，或在资产类型较多时先通过风险预算等被动模型得到战略中枢，再基于MVO对部分资产进行战术增强[10] 二、主动型资产配置的核心是收益预测和风险惩罚 - 主动型资产配置首先要构建有效的收益预测，大类资产收益预测需构建时间序列模型，为每类资产寻找有效时序因子，如权益的ERP、PMI、MA20收益，债券的股票同期影响、资金利率等[14][20] - 收益预测结果显示，预期收益相比历史均值更接近实际收益，例如中证800预期收益与实际收益对比显示更好拟合度[20][21][23][24] - 主动型资产配置需要对收益预测进行风险惩罚，风险度量的目标是衡量收益预测的不准确性并施加惩罚，采用GARCH(1,1)模型衡量预期风险，结果与历史波动存在显著差异[25][27][28] - "收益预测-风险惩罚"模型效果显著优于"历史收益-历史波动"模型，在不同目标波动率下均显示更优绩效，例如3%目标波动下年化收益11.5% vs 10.8%，夏普比2.87 vs 2.58[30][32][33][34][35] 三、主动型资产配置可用于两类场景 - 直接配置方案针对有预测能力的有限资产，通过仓位限制避免过度集中，例如权益限20%、商品限15%，结果显示随着仓位限制放开组合弹性更高收益更高，如15%限制下年化收益11.6% vs 5%限制下8.6%[36][37][38] - 被动打底+主动增强方案针对资产类型较多情况，先通过动态全天候策略得到战略中枢，再通过MVO进行战术增强，控制跟踪误差，结果显示组合业绩显著提升，如跟踪误差3%下年化收益7.5% vs 动态全天候7.0%[43][46][47][48] - 战术增强过程中，随着跟踪误差约束放宽，组合收益进一步提升，在仓位调整有限情况下实现收益增厚，例如跟踪误差7%下年化收益9.5%较基准提升2.5个百分点[46][48] 四、基于ETF的主动型资产配置方案 - 直接MVO配置ETF组合，对另类资产设置仓位限制，统计区间2024年至2025年10月，结果显示放开限制后效果更优，如15%限制下年化收益10.4%，夏普比2.37，较5%限制提升3.2个百分点[52][53][54][55] - 全天候打底+MVO增强的ETF组合，在不同跟踪误差约束下均显示显著收益增强，如跟踪误差7%下年化收益11.6%较动态全天候9.0%提升2.6个百分点，夏普比2.35[59][60][62][63] - ETF方案中，权益部分用行业轮动策略，债券部分用债券ETF拟合偏债混合基金指数，商品和黄金用对应ETF，组合构建兼顾可投资性和策略有效性[49][51] 五、结论 - 资产配置策略的核心是基于对各类资产预判权衡不确定性得到组合方案，主动型与被动型的核心区别在于是否考虑收益预测以及风险度量的锚定差异[64][65] - 基于MVO的主动型资产配置在两类应用场景下均有较好业绩表现，通过系统化设计充分发挥投资者的预判能力，最后通过ETF落地方案增强了实践可行性[64][65][66] 附录：基于ETF的动态全天候方案 - 结合动态全天候策略和行业轮动策略，构建基于ETF的动态全天候方案，权益部分基于ETF行业轮动，债券部分以债券ETF复制偏债混合基金指数，商品和黄金用对应ETF[67] - 样本外表现显示，包含美股的动态全天候策略年化收益9.0%，标准差3.1%，夏普比2.94，最大回撤-2.0%，绩效指标均优于不含美股的版本[67][68][69][72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 投资者对年末及明年一季度债市预期趋于一致，25年四季度债市震荡偏强，26年一季度债市存在调整风险；若一致预期强化，市场或提前反应，年末利率难以下行，明年开年后债市未必继续调整，年底是较好建仓时点 [6][9] - 从过去几年年末市场一致预期看，提前反应是常态；目前市场预期明年利率中枢上行，债市一季度有调整压力，这会反应在年末债市；进入26年后，存在通胀上行不及预期及央行引导利率下行的可能 [6][10] - 从机构行为看，年内债市有减仓压力但幅度不大；临近年末交易盘有减仓动力，但基金加仓以票息策略为主，对利率债参与热情低，持续卖出压力不大 [6][12] - 综合考虑，年内债券交易机会有限，交易品种久期过长的产品可适当缩短久期，等待年末更好建仓时点；债市稳定性将提升，信用债等票息品种可持续持有 [6][12] 根据相关目录分别总结 债市周观点：市场对明年一致预期或将提前反应 - 投资者对年末及明年一季度债市预期趋于一致，若强化，市场或提前反应，年底是建仓好时点 [6][9] - 过去几年年末市场一致预期提前反应是常态，目前预期明年利率中枢上行，债市一季度调整，会反应在年末债市；26年或有通胀不及预期及央行引导利率下行可能 [6][10] - 年内债市有减仓压力但幅度不大，交易盘有减仓动力，基金加仓以票息策略为主，对利率债参与热情低，持续卖出压力不大 [6][12] - 年内债券交易机会有限，久期过长产品可缩短久期，等待年末建仓；债市稳定性提升，信用债等票息品种可持续持有 [6][12] 本周固定收益市场关注点：利率债发行规模回升 - 国内将公布11月PMI，美国将公布9月PPI、9月零售销售月率等，欧央行将公布货币政策会议纪要 [14][15] - 本周利率债发行量预计7235亿，处于同期偏高水平；其中国债发行2420亿，地方债发行3515亿，政金债发行1300亿左右 [15][16] 利率债回顾与展望：债市进入低波状态 - 逆回购投放加码，本周合计1.68万亿，净投放5540亿，叠加国库定存到期1200亿，公开市场操作净投放4340亿 [19][20] - 资金利率波动加剧，成交量回落，回购成交量均值7.3万亿，隔夜占比均值88.9%；资金利率抬升后回落，11月21日隔夜、7天DR利率较前周分别变动 -5.2、 -2.7bp至1.32%、1.44%，隔夜、7天R利率分别变动 -4.2、0.1bp至1.39%、1.5% [20] - 存单发行额下行，长期限占比抬升，利率小幅波动；当周发行规模5338亿，到期规模9070亿，净融资额 -3732亿；长期限发行占比抬升至54%；短期限发行利率回落，1年期存单收益率基本持平在1.64% [25] - 上周债市震荡偏弱，波幅小；10Y国债、国开活跃券较上周分别变动0.8、 -0.1bp至1.81%、1.87%；1年期、3年期、5年期、7年期、10年期中债国债到期收益率分别较前周变动 -1、 -0.5、0.9、 -0.8、0.3bp至1.40%、1.43%、1.59%、1.71%、1.82%；各期限利率债收益率变动分化 [37][40][41] 高频数据：开工率下行，大宗价格下滑 - 生产端开工率多下行，高炉、半钢胎、PTA、沥青开工率均下降，11月上旬日均粗钢产量同比增速为 -11.7% [47] - 需求端乘用车厂家批发及零售同比降幅收窄，11月16日当周批发同比变动 -5.4%、零售同比变动 -8.2%；30大中城市商品房销售面积抬升至178万平，同比降幅略有收窄至 -25%；出口指数SCFI、CCFI综合指数分别变动 -4%、2.6% [47][48] - 价格端原油、铜铝、焦煤价格下行，动力煤价格持平；中游建材综合价格指数上行，水泥、玻璃指数下行；螺纹钢产量上行，库存去化至400万吨，期货价格变动0.4%；下游蔬菜、水果、猪肉价格分别变动 -0.7%、 -0.1%、 -0.8% [48]

市场策略观点 - 全球股市经历资金再平衡，资金从前期涨幅较大的科技板块流出，转向估值较低的资源品、消费、周期、制造等板块，A股各大指数周线级别调整后出现弱势反弹 [8] - 日线级别中短期均线呈空头排列，显示市场短期反弹高度受到制约，中长期均线呈多头排列，显示指数调整空间有限，市场或将维持震荡格局，可考虑逢指数重要支撑位分段调仓至受益于明年景气边际改善的方向 [8] - 相关ETF包括中证500ETF（159922）和中证1000ETF（512100） [8] 风格策略观点 - 连续调整后科技成长板块短暂反弹，但预期难以拔高叠加上方筹码压力，板块整体反弹高度受限 [8] - 结合上市公司三季报，非银金融、钢铁、基础化工、机械、部分消费品等行业的资本回报出现明显改善，但因不在风口，三季度并未得到投资者青睐甚至出现减配 [8] - 随着消费、周期、制造等领域景气度恢复及市场风险评价下行，投资者风险偏好向中间收敛，重点关注相关行业的中盘蓝筹，相关ETF包括消费ETF沪港深(517550)、消费50ETF（515650）、食品ETF(515710)、机床ETF(159663)、专精特新ETF（563210） [8] 食品饮料行业策略 - 行业当前泡沫挤压充分，短期有赔率，中期有业绩，在整体需求仍受债务周期制约背景下，业绩改善预计将首先从供给侧推动 [8] - 中期投资机会把握三个方面：头部企业能在存量竞争阶段凭借综合优势进一步扩大市场份额带动自身业绩增长；通过调整渠道结构、优化客户资源在面向企业端市场中能获取更多订单的公司；具备独立增长逻辑，在与宏观消费关联度较低的新品类、新渠道或新市场实现布局的企业 [8] - 相关标的包括伊利股份(600887，买入)、盐津铺子(002847，买入)、安井食品(603345，未评级)，相关ETF为食品ETF(515710) [8] 机器人主题策略 - 2025年第二届中关村具身智能机器人应用大赛从侧重仿生技术展示到聚焦实用技能比拼，设置工业、商业、家庭等实景赛区 [8] - 相关企业表现显示灵巧手、遥操作技术、特种机器人取得关键技术性突破，且订单有明显增长，其中Linker Hand在全球高自由度灵巧手市场份额超80%，月订单破千台，四足机器狗"钢镚"已量产并供不应求 [8] - 这表明机器人产业从技术演示迈向实际应用的重要转变，相关ETF包括机器人ETF(159530/159272/159278/562500) [8]

投资评级 - 报告对华峰铝业维持“买入”投资评级 [3][6] - 目标价格为23.63元，相较于2025年11月26日股价18.07元存在上行空间 [3][6] 核心观点 - 公司当前订单饱满、产能紧张，厂内物料存放空间不足，为此以现金人民币10006.05万元收购华峰普恩100%股权以获取空余场地和成熟厂房，缓解库存压力 [11] - 收购完成后将终止原有聚氨酯业务，利用场地扩大铝热传输材料和冲压件的研发及生产，提升生产效率和产品升级 [11] - 铝热传输材料下游需求旺盛，行业竞争格局稳定，公司通过开源降本和技术研发抵消加工费下滑影响 [11] - 重庆二期项目预计明年产出部分调试产能，完全建成后将增加15万吨高端铝板带箔材料及30万吨热轧坯料，填补热轧瓶颈缺口，提升整体产能并降低成本 [11] 财务预测与估值 - 维持2025-2027年每股收益预测分别为1.39元、1.78元、2.19元 [3] - 预计营业收入从2024年的108.78亿元增长至2027年的164.73亿元，年均复合增长率约14.8% [5] - 预计归属母公司净利润从2024年的12.18亿元增长至2027年的21.83亿元，净利率从11.2%提升至13.3% [5] - 基于可比公司2025年市盈率估值，给予公司2025年17倍市盈率进行估值 [3][12] 近期股价表现 - 截至报告发布前，公司股价近一周、一月、三月和十二月的绝对表现分别为5.12%、4.57%、2.44%和18.33% [7] - 同期相对沪深300指数的超额收益分别为6.66%、7.64%、0.98%和0.69% [7]

投资评级 - 对岱美股份维持“买入”投资评级，目标价为10.66元 [3][7] 核心观点 - 公司设立上海岱美机器人科技有限公司，投资金额1亿元，正式进军机器人领域，预计凭借海外产能优势进入机器人配套产业链，培育新增长点 [10] - 公司顶棚系统集成产品已获特斯拉、通用、福特、Rivian等北美客户定点，产品均价超1500元，将提升单车配套价值量和毛利率，带动营收及盈利能力向上 [10] - 公司海外业务销售占比高，2024年外销收入占比达86.4%，海外市场竞争格局更优，预计明年盈利增长确定性较强 [10] 盈利预测与财务信息 - 预测2025-2027年归母净利润分别为8.71亿元、10.39亿元、11.98亿元，同比增长8.6%、19.2%、15.3% [3][5] - 预测2025-2027年营业收入分别为69.48亿元、77.35亿元、86.04亿元，同比增长9.0%、11.3%、11.2% [5] - 预计毛利率将从2024年的26.8%提升至2027年的28.1%，净利率从12.6%提升至13.9% [5] - 净资产收益率预计从2024年的17.2%持续提升至2027年的20.3% [5] 业务进展与优势 - 公司从遮阳板、头枕等单一产品成功拓展至顶棚系统集成，产品升级带动价值量提升 [10] - 公司在墨西哥、美国、法国、越南等地建有生产基地，具备成熟的全球化产能布局 [10] - 顶棚业务持续放量，将成为公司重要的增量贡献来源 [10] 估值与市场表现 - 基于可比公司2025年平均26倍PE估值，得出目标价10.66元 [3][11] - 截至报告发布日，公司股价为8.38元，总市值约180.05亿元 [7] - 近期股价表现强劲，近1周、1月、3月绝对涨幅分别为9.83%、14.01%、36.93%，显著跑赢沪深300指数 [8]

投资评级 - 报告对利安隆（300596.SZ）维持“买入”评级 [5] - 基于2026年可比公司平均18倍市盈率，给予目标价49.50元，当前股价为38.02元，存在上行空间 [3][5] 核心观点与业绩预测 - 公司主营业务处于触底后逐步复苏阶段，报告适当下调了营收和利润预测 [3] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为5.42亿元、6.31亿元、7.16亿元（原2025-2026年预测为5.75亿元、6.68亿元） [3] - 2025年前三季度公司实现营业收入45.09亿元，同比增长5.72%；实现归母净利润3.92亿元，同比增长24.92% [9] - 2025年第三季度单季表现亮眼，实现归母净利润1.51亿元，同比大幅增长60.83%，环比增长13.17% [9] - 盈利能力持续回升，2025年第三季度毛利率和净利率分别为21.97%和9.77%，环比分别提升0.32和1.21个百分点 [9] 主营业务分析 - 抗老化板块通过技改完成差异化产品产线建设，致力于开发高毛利产品，同时推进供应链降本与各基地产线技改 [9] - 润滑油添加剂业务正值供应链自主可控的关键窗口期，二期工程已于2023年投产，2024年以来产能稼动率快速上行 [9] 新兴业务布局 - 公司积极开拓“第三曲线”，在生物砌块赛道与吉玛基因合作，布局完整的生物砌块产品线，产品涵盖小核酸药物原料及体外诊断、基因测序等系列 [9] - 在合成生物学赛道，公司成立合成生物学研究所，建立专业研发团队，并与天津大学、天津科技大学等科研院所建立产学研合作关系 [9] - 通过并购韩国企业IPITECH INC，切入电子级PI材料业务，向柔性OLED、柔性电路板、芯片封装、新能源汽车等高端材料领域延伸 [9] - 计划利用韩国IPI公司的技术积累和已建立的研发制造中心，在国内建立PI材料研发和生产中心，构建中韩双研发、双生产运营体系以加速国产化替代进程 [9] 财务表现与预测 - 预测公司营业收入将从2024年的56.87亿元增长至2027年的74.14亿元，年均增长率约8%-11% [4] - 盈利能力持续改善，预测毛利率将从2024年的21.2%提升至2027年的24.0%，净利率将从7.5%提升至9.7% [4] - 净资产收益率（ROE）呈现上升趋势，预测将从2024年的10.0%提升至2027年的12.5% [4] - 公司估值水平相对可比公司具有吸引力，基于2025年预测每股收益2.36元，当前市盈率为16.1倍 [4][10]

市场整体观点 - 近期市场企稳反弹，符合“布局窗口将现”的预判，但市场并未出现量价齐回升的局面，反弹不改震荡格局 [6] - 过去两周中日关系紧张让市场风险偏好快速降温，对市场形成扰动，在中日关系形势未明朗之前维持市场震荡格局的判断 [6] - 不建议追高，继续以逢低布局思路为主 [6] 风格策略 - 当前中日关系紧张是制约风险偏好的主要因素，科技成长是对风险偏好更敏感的板块，在预期难以继续上修叠加风偏下行的背景下建议对科技成长方向且战且退 [6] - 中等风险特征的周期消费制造有望进一步达成市场共识 [6] - 相关ETF包括消费ETF、酒ETF、食品ETF、有色ETF、家电ETF [6] 行业策略：房地产 - 从去年9月24日政策释放结束后，房地产市场量价持续下行，“金九银十”表现也不及预期，市场以悲观为主基调 [6] - 市场消息面变化-政策预期变化-资金涌入房地产相关资产-股价短时间上行的链条仍存，但当政策力度或可靠性确认为不及预期，则会面临回撤或反转 [6] - 地产板块可能需要看到房贷贴息等财政政策以超预期力度落地，才能初步提振市场信心，而要真正扭转市场预期，则需要看到一系列地产及相关政策组合拳出台 [6] - 需关注12月经济工作会议，相关标的包括招商蛇口、滨江集团，相关ETF有房地产ETF [6] 主题策略：国防军工 - 美国政府11月19日宣布批准向日本出售总额约8200万美元的军火，包括射程约110公里的GBU-53精确制导滑翔炸弹等 [6] - 日本首相高市早苗此前公开发布涉台错误挑衅言论，疑为日本军备扩张铺路，叠加此次美国对日军售，亚太地区局势不确定性加剧，或将促使我国装备建设提速 [6] - 相关标的包括新雷能、陕西华达，相关ETF有军工ETF、军工龙头ETF、国防ETF [6] 相关ETF汇总 - 现金流相关ETF：现金流ETF汇添富(159276)、现金流ETF(159399)、现金流ETF800(516460)、中证现金流ETF(159235) [6] - 周期消费制造相关ETF：消费ETF(159928)、酒ETF(512690)、食品ETF(515710)、有色ETF(159880)、家电ETF(159996) [6] - 房地产相关ETF：房地产ETF（512200/515060/159768） [6] - 国防军工相关ETF：军工ETF(512660)、军工龙头ETF(512710)、国防ETF(512670) [6]

投资评级 - 报告对小米集团-W (01810 HK) 维持“买入”评级 [1] - 目标价格为 55.86 港元，较2025年11月24日收盘价38.66港元有约44.4%的上涨空间 [1] 核心观点 - 小米集团2025年第三季度营收达1131亿元，连续4个季度超千亿，同比增长22.3% [8] - 经调整净利润为113亿元，创历史新高，同比增长80.9% [8] - 汽车业务首次实现单季度经营盈利，当季经营收益为7亿元 [8] - 小米17系列手机销量亮眼，高端市场份额显著提升 [8] - 研发投入持续加大，创新能力不断增强 [8] 财务表现与预测 - 2025年第三季度智能电动汽车及AI等创新业务收入为290亿元，其中汽车收入为283亿元 [8] - 预测公司2025-2027年每股收益分别为1.69元、1.76元、2.38元（原预测为1.63元、2.06元、2.60元）[6][9] - 预测2025年营业收入为4732.42亿元，同比增长29% [7] - 预测2025年归属母公司净利润为441.32亿元，同比增长87% [7] - 预测2025年毛利率为22.5%，净利率为9.3% [7] 业务运营亮点 - 智能手机业务：2025年第三季度智能手机收入为460亿元，出货量4330万台，同比增长0.5%，连续9个季度同比增长 [8] - 小米17系列推出首月销量同比上代增长约30%，小米17 Pro及Pro Max在系列销量中占比超过80% [8] - 2025年第三季度，公司在中国大陆地区4000-6000元价位段智能手机销量市占率达18.9%，同比提升5.6个百分点 [8] - 汽车业务：2025年第三季度新车交付108,796台，小米YU7位居2025年10月国内SUV销量第一 [8] - 截至2025年9月30日，已在中国大陆地区119个城市开业402家汽车销售门店 [8] - 研发投入：2025年第三季度研发投入达91亿元，前三季度累计投入235亿元，预计全年投入超300亿元 [8] - 研发人员总数达24,871人，创历史新高 [8] - 公司推出Xiaomi MiMo-Audio语音开源大模型及Xiaomi Miloco智能家居未来探索方案 [8]

投资评级 - 报告对长电科技的投资评级为“买入”，并予以“维持” [1] - 目标价格为45.12元，相较2025年11月24日35.05元的股价存在约28.7%的上涨空间 [1][4] 核心观点 - 公司2025年第三季度单季营收达100.6亿元，创历史同期新高，同比增长6% [8] - 2025年第三季度归母净利润为4.8亿元，同比增长5.7%，环比大幅增长81% [8] - 公司正处于先进封装下游逐步放量的关键窗口期，光电共封装（CPO）等先进封装进展被市场低估，预计随着2026年新建产能全面达产，盈利将迎来持续修复 [8] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为17.2亿元、22.2亿元、27.0亿元 [4][9] - 盈利预测较此前有所调整，原2025-2026年归母净利润预测分别为29.5亿元、36.7亿元，主要调整了费用率和业务毛利率 [4] - 基于可比公司2025年47倍市盈率进行估值，得出目标价45.12元 [4][10] 财务表现与预测 - 2025年前三季度累计营收286.7亿元，同比增长15%；前三季度归母净利润9.5亿元，同比下滑11% [8] - 预测营业收入将从2024年的359.62亿元增长至2027年的501.36亿元，年均复合增长率约11.7% [6] - 毛利率预计从2024年的13.1%提升至2027年的14.6%；净资产收益率（ROE）预计从2024年的6.0%提升至2027年的8.4% [6] 业务运营亮点 - 产品结构优化动能强劲，2025年第三季度单季毛利率达14.25%，同比提升2.02个百分点 [8] - 2025年前三季度，运算电子、工业及医疗电子、汽车电子业务收入同比分别显著增长70%、41%和31%，合计贡献超六成营收 [8] - 公司整体产能利用率持续提升，晶圆级封装、功率器件封装及电源管理芯片封装等产线接近满产 [8] - 研发投入持续加大，2025年前三季度研发费用达15.4亿元，同比增长25% [8] 产能建设与技术进步 - 公司正努力加速向先进封装转型，长电汽车芯片成品制造封测项目预计2025年底前通线生产 [8] - 光电共封装（CPO）解决方案已在光引擎封装、热管理等环节与多家客户开展工程化合作，瞄准AI数据中心与高速通信场景 [8] - 新建产能如临港汽车电子工厂、长电微电子晶圆级项目尚处于导入与爬坡期，折旧与研发费用高企对短期盈利有所拖累 [8]

投资评级 - 报告对华勤技术给予“买入”投资评级，并维持该评级 [7] 核心观点与盈利预测 - 核心观点认为公司基本盘稳固，多元业务驱动增长 [2] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为41亿元、52亿元、63亿元，较原预测有所上调，主要因上调了PC和数据中心业务收入预测 [3][12] - 基于可比公司2026年21倍市盈率估值，对应目标股价为107.73元，当前股价（2025年11月24日）为86.37元 [3][7][12] 主要财务预测 - 营业收入预计从2024年的1098.78亿元增长至2027年的2338.09亿元，2025年预计同比增长44.1% [5] - 归属母公司净利润预计从2024年的29.26亿元增长至2027年的62.80亿元，2025年预计同比增长39.2% [5] - 每股收益预计从2024年的2.88元增长至2027年的6.18元 [5] - 毛利率预计从2024年的9.3%小幅提升至2027年的9.8% [5] - 净资产收益率预计从2024年的13.5%提升至2027年的17.8% [5] 分业务板块分析 - **消费电子基本盘**：公司与国内外头部品牌客户合作稳固，通过长期协议锁定上游供应链价格，ODM行业采用客供料模式，存储等原材料涨价不影响公司盈利能力；手机ODM出货量受益于行业渗透率及头部厂商份额提升，预计维持增长；AIOT业务高速增长，2025年前三季度收入达55亿元，同比增长73% [11] - **PC ODM业务**：2024年笔电出货量突破1500万台，2025年前三季度笔电业务收入增长超30%，预计2025年全年收入超300亿元，出货量达1800万台；北美大客户笔电项目2025年下半年量产，2026年将规模贡献收入；公司预计在全球笔电ODM份额持续提升 [11] - **数据中心业务**：2025年前三季度保持翻倍增长，预计全年营收超400亿元；业务不仅在AI服务器实现倍数增长，在通用服务器和交换机也高速增长；公司具备跨平台系统研发设计能力，并在国产平台验证适配，预计未来收入持续增长，产品结构优化，盈利能力稳步提升 [11] 可比公司估值 - 用于估值参考的可比公司包括歌尔股份、闻泰科技、浪潮信息、龙旗科技、蓝思科技 [13] - 可比公司2026年预测市盈率平均值为21.20倍 [13]