近来百度搜索全面AI化，作为核心业务，内部称大搜，确如百度AI Day上所称，为十年来最大变化。 然而众所周知，搜索的关键字零散，隐约指向用户的问题，而AI预期的Agent模式，能够辅助执行完整的任务，差距不可以道里计，大约不会受 制于搜索框。尽管此次改版扩框，支持长文本和多模态输入，恐怕仍不够激进，是一种过渡状态。 同期百度文库网盘业务发力，虎嗅商业消费组做了采访，《百度暗藏一支1200人的劲旅》，这标题略抽象，仿佛在说司马懿图谋造反。文库的野 望是做"一站式AI创作平台"，已经开发内容操作系统和系列创作工具。 或许后者更具想象空间。当下号称自媒体UGC(用户生成内容)，仍遵循媒体逻辑，将用户区分为受众和作者，这是因为内容制作仍有一定门槛， 而字节始作俑的算法分发模式，让流量变现闭环。内容生产没有质量，也有数量。若能更进一步，完全消除门槛，且创新分享方式，突出内容本 身的逻辑，超越流量，那不啻于一场内容革命。 AI的序幕刚刚拉开，判断具体业务成败还为时过早，不妨先回顾产业史，确认真问题。互联网连接万物，连接的对象和方式，可分为信息，人与 商品(服务)三类，要满足用户简单的需求，供给端并不简单，构成纷繁的生态 ...

由于资源分散在不同网盘，大家可能经常会在各种网盘之间反复横跳，切来切去登账号，找个文件要半天。 近日，迅雷新版本正式上线，新增第三方网盘下载功能，该功能面向所有用户免费开放，包括 百度网盘、阿里云盘、 坚果云 这些主流网盘。 完成第三方网盘授权后，用户就可以在迅雷客户端内直接查看、下载所有资源了，害支持MP4、MKV、MOV等主流视频格式的原画云播。 有网友实测，下载速度平均在150KB/秒，超过10分钟后速度甚至会跌到70KB/ 秒。 而 "支持用迅雷播放器加载MP4、MKV、MOV等格式视频进行原画播放"这一功能，免费用户也是有使用次数限制的。 不想开会员，还想增加次数的话，则需要扫码观看广告。 所以整体看来，迅雷的这个新版本确实给多网盘用户带来了一定便利性，不过想真正顺畅使用，还是得开通各家网盘会员，成本也不低了。 以百度网盘为例，选择通过开放平台直接添加，之后就可以看到你网盘里面的文件了，选择你需要下载的文件，可以直接在迅雷里面下载。 不过在下载速度这方面，并没有给非会员用户带来什么惊喜的转变。 因为迅雷是通过对比文件MD5匹配后，通过迅雷服务器加速下载的，所以如果下载冷门资源，例如你自己的文件，下载 ...

投资评级 - 维持优于大市评级 目标价US$188/ADR [1][2][3] 核心观点 - 采用分部估值法（SoTP）重新评估百度估值 因AI相关资产价值释放机会显著 包括AI搜索改造、AI云服务、AI SaaS、萝卜快跑无人驾驶及昆仑芯业务 [1][2] - 基准情景下总市值达640亿美元 目标价对应22倍FY25市盈率 悲观情景目标价US$151（18倍PE） 乐观情景目标价US$246（29倍PE） [2][3][58][61][65] 业务分部分析 AI搜索与广告业务 - 生成式AI搜索占比提升至64%（2025年第二季度） 移动端MAU达7.35亿（同比+5%） 用户日均使用时长同比增4% [7] - AI搜索广告商业化预计第四季度启动 传统广告下滑趋势有望减缓 预计2029年AI搜索广告市场规模达2431亿元人民币 百度份额假设25%-30% [10] - 商家智能体广告贡献率升至13%（约人民币21亿元） 数字人广告收入占比3%（约人民币4.87亿元） 环比增长55% [16] AI云服务 - 2025年上半年AI云收入同比增长34% 达人民币131亿元 占核心收入26.5% GPU云收入增速超50% [32] - 据IDC 百度在2024年中国AI公有云服务市场排名第一 AI大模型解决方案市场份额17% MaaS市场份额28% [32][37] - 云业务第二季度实现盈利 利润率超10% 订阅制收入占比超50% [41] AI SaaS产品 - 百度文库与网盘合并收入占AI云总收入25%-33% 文库AI付费用户超4000万 AI月活9700万 网盘AI月活超8000万 [20] - 全球AI SaaS市场规模预计2023-2033年CAGR为23.1% 中国市场2023年规模人民币280亿元 2028年预计超1000亿元（CAGR 29%） [24] 萝卜快跑无人驾驶 - 累计提供超1400万次出行服务 2025年第二季度订单量220万次（同比+148%） 周运营量超25万次 与Waymo可比 [44] - 下一代车型RT-6成本仅人民币20.5万元 与Uber、Lyft等达成全球合作 计划部署数千辆自动驾驶车辆 [44] - 预计2030年中国Robotaxi市场规模达390亿美元 百度基准情景假设份额60% 营业利润率15% [60] 昆仑芯业务 - 中标中国移动2025-2026年AI服务器采购 在"类CUDA生态"标段获70%-100%份额 [1][51] - 2024年中国GPU市场份额排名第三（英伟达70% 华为昇腾23%） 2025年收入预计与寒武纪相当（50-70亿元人民币） [52] - 2025年7月融资后估值280亿元人民币 百度持股59.45% 中国AI计算GPU数据中心市场2025-2029年CAGR预计55.7% [53][55] 财务预测 - FY25收入预计1311.36亿元人民币（同比-1.5%） FY26收入1311.83亿元人民币（同比+0%） [1][75] - FY25净利润预计210.30亿元人民币（同比-22%） FY26净利润284.16亿元人民币（同比+35%） [1][75] - FY25毛利率42.6% FY26毛利率回升至46.6% [1][75]

核心观点 - 高盛大幅上调百度目标价 认为市场正重新审视其传统搜索业务之外的巨大价值 尤其是全栈AI能力 自动驾驶商业化及现金储备 [1][3] - 高盛将百度美股目标价从90美元上调至154美元 港股目标价从88港元上调至150港元 重申买入评级 [1] - 百度股价自9月初以来上涨超40% 市场焦点转向非搜索业务增长潜力 [1] - 高盛给出分类加总估值近200美元/股 远超传统搜索业务约26美元/股的价值 [3] - 百度仍具有良好的风险回报比 牛市情景下潜在上行空间可达60% [3] AI云业务 - 百度AI云核心竞争力在于完整的全栈能力 覆盖自研昆仑芯片 深度学习平台 AI模型和软件应用 [4] - 高盛将百度AI云业务估值提升至250亿美元 折合每股72美元 [4] - 估值倍数从3倍市销率上调至5倍 与腾讯云持平 [4] - 2025年上半年AI云实现32%同比增长 明显快于此前水平 [4] - 高盛预计该业务未来两年维持20%以上增长 保持10%的EBITA利润率 [4] - GPU和订阅式云业务占企业云收入50%以上 具备更高利润率和经常性收入 [4] - 自研昆仑芯片支撑算力集群从万卡扩展至三万卡 并开始赢得外部客户 [5] - 昆仑芯在8月获得中国移动数十亿元人民币规模订单 [5] - 百度文库 百度网盘等AI应用商业化进展显示出被市场低估的潜力 [5] Apollo Robotaxi业务 - 高盛将Apollo Robotaxi业务估值从40亿美元翻倍至80亿美元 折合每股23美元 [6] - 估值上调理由包括车队部署速度加快 更低成本RT6车型提升盈利能力 广阔国际扩张前景 [6] - 2025年第二季度车队规模已超过1000辆 年底有望达到2500辆 领先国内同行 [6] - 第六代无人车RT6制造成本低于3万美元 [6] - 在武汉等车队密度较高城市 自动驾驶服务单位经济效益已达到盈亏平衡 [6] - 高盛调整估值方法 从市销率转向EV/NOPAT 采用与小马智行 滴滴自动驾驶业务类似估值框架 [6] - 通过优步 Lyft及国内出行平台的轻资产合作模式 加速全球市场扩张 [6] 现金及投资价值 - 高盛将百度持有的220亿美元净现金及60亿美元长期投资价值全额计入分类加总估值 折合每股81美元 [7] - 过去市场往往对这部分现金价值给予折扣 但百度在加强股票回购和潜在派息等股东回报方面采取更积极姿态 [7] - 尽管AI和芯片资本支出大幅增加 但核心搜索业务和已盈利云业务仍能产生稳定现金流 为新业务投资提供充足支持 [7] 未来催化剂 - Robotaxi业务价值随车队和付费订单规模扩大被进一步挖掘 [7] - 公司对AI代理/软件 云业务增长提供更详细的财务披露 [7] - 有望在2026年实现香港主要上市并被纳入港股通 从而引入增量资金 [7] - 昆仑芯片 小度等子公司通过外部融资或独立上市释放潜在价值 [7]

核心观点 - AI正在重塑百度的长期叙事 公司作为国内少数集自研芯片 AI基础设施服务与AI应用场景于一体的互联网企业 存在多个被显著低估的业务资产 包括自动驾驶业务 昆仑芯业务 百度文库及百度网盘等 华泰证券维持买入评级并将目标价从88港元大幅上调至236港元 [1] 业务估值分析 - 昆仑芯每普通股估值达40.1港元 基于2024年预测市销率25倍和百度59%的权益比例 较可比公司均值22.9倍存在溢价 [1] - 预计2025年昆仑芯外部收入规模与寒武纪基本相当 后者2025年收入一致预期约67亿元 [1] - 若昆仑芯以更中立业务定位获得更高收入增长 估值水平可能进一步向寒武纪看齐 [1] 竞争优势 - 公司具备自研芯片能力 AI基础设施服务能力与多元AI应用场景 覆盖广告 自动驾驶及工具应用等领域 [1] - 自动驾驶业务 百度文库及百度网盘等具备AI功能的软件应用均被列为显著低估资产 [1]

核心观点 - 华泰证券认为百度作为国内少数拥有全栈AI能力的互联网公司 其多个业务资产被显著低估 随着AI大模型能力渗透 百度AI广告变现、自动驾驶、昆仑芯及AI工具型应用的价值正逐步显现 华泰证券上调百度港股目标价至236.0港元 较当前股价高80% [2][3] AI广告变现 - 百度核心广告业务正经历AI变革 通过AI生成多模态内容改善用户体验 截至2025年7月 AI生成内容已占移动搜索结果页面的64% [7] - 新型广告形式如Agent和数字人展现出强劲商业化潜力 其带来的广告佣金收入在2Q25达到百度核心广告收入的16% 约26亿元人民币 环比增长超过50% [5][8] - 采用深度转化目标后 商家线索有效率平均提升22% 到店成本降低64% [8] 自动驾驶 - 百度萝卜快跑凭借技术积淀和成本优势出海成果显著 截至2025年6月 全球业务覆盖城市达16个 与Uber、Lyft达成战略合作 计划接入数千辆无人驾驶汽车 [12] - 百度6代车整车成本较5代车下降60% 价格约20万元人民币 明显低于Waymo 5代车约17.5万美元的成本 [12] - 2Q25百度萝卜快跑提供超过220万次完全无人驾驶行程 同比增长148% 接近Waymo峰值25万单水平 累计部署超1000辆完全无人驾驶车辆 接近Waymo的1500辆车队规模 [12] AI工具型应用 - 百度文库AI功能付费用户数已超4000万 月活用户数达9700万 在全球范围内仅次于微软Copilot [5][15] - 百度网盘2025年8月MAU高达1.54亿人 AI功能带来的收入年增长率达120% [16] - 与国内其他领先AI工具软件公司相比 百度在用户量积累和付费转化上表现不俗 预计随着AI功能持续迭代 收入有望进一步增长 [18] 昆仑芯技术 - 百度自研芯片能力成为差异化优势 2024年中国区数据中心芯片厂商出货量排名中 百度以6.9万颗排名第三 位于英伟达和昇腾之后 领先寒武纪的2.6万颗 [20] - 2025年4月百度点亮全自研的3万卡昆仑芯P800集群 可同时承载多个千亿参数大模型进行全量训练 支持1000个客户同时做百亿参数大模型调优 [5][22] - 2025年8月昆仑芯中标中国移动集采项目十亿级订单 [22]

每经记者｜刘明涛 每经编辑｜彭水萍 在阶段调整后，本周市场迅速修复，每经品牌100指数连涨5个交易日，周中指数一度摸至1209.69点历史新高，最终实现周涨3.83%，跑赢A股主要股指，以 1198点报收。 本周大盘震荡上行，两市成交额有所回落，两融余额连续创历史新高，市场交易活跃度也保持在较高水平。截至9月12日收盘，上证指数周涨1.52%，深证 成指周涨2.65%，创业板指周涨2.1%，每经品牌100指数周涨3.83%，以1198点报收，创收盘新高。 成分股涨幅方面，本周百度集团-SW、龙湖集团、阿里巴巴-W、网易-S以及立讯精密周涨幅均超过10%，其中，百度集团-SW和龙湖集团周涨幅在15%以 上，另外，中国海外发展、老凤祥、中国外运等14只成分股周涨幅也在5%以上，个股涨幅明显。 | 证券代码 | 证券简称 | 周涨跌幅 (％) | | --- | --- | --- | | 9888.HK | 百度集团-SW | 18.66 | | 0960.HK | 龙湖集团 | 15.422 | | 9988.HK < 阿里巴巴-W | | 14.643 | | 9999. HK | 网易-S | 12.571 ...

高校AI应用使用现状 - 2024年频繁使用生成式AI的高校教师和学生占比分别达56%和64% [1] - 本科生和研究生使用生成式AI比例较高 80后和90后教师使用比例较高 [1] - AI应用成为学生写作业、写论文的必备工具 用于美工作业、外文文献整理等场景 [1] - 论文图谱功能可根据文献引用关系和文本相似性推荐文献 帮助快速定位经典文献 [1] AI应用校园场景延伸 - 大学生在寒暑假期间使用AI工具查询景区、博物馆信息 并用于日常交流娱乐 [4] - 用户多元化需求推动不同AI应用拓展高校市场的差异化思路 [4] 夸克平台发展战略 - 围绕大学生群体提供AI写作、AIPPT、AI生图等专属工具 [5] - 上线社区产品促进用户间AI使用交流分享 融合更多应用场景 [5] - 通过专业垂直服务提升用户粘性 引导AI搜索延伸至日常生活场景 [7] - 8月以1.54亿月活用户位居国内AI应用榜首 [7] 百度学术功能升级 - AI重构后支持批量上传100个文件 30秒生成结构化总结 [6] - 实现3分钟掌握文献核心内容 精准还原文献版式并自动翻译 [6] - 加强中外学术资源获取能力 提供更多免费文献资源 [6] 百度产品AI化改造 - 百度文库和网盘团队重点满足用户找、看、用、享、创、编、存、管全流程需求 [7] - 百度文库通过论文资源对接和AI能力满足前五个环节 网盘满足存管需求 [7] - 8月百度网盘以1.53亿月活位列AI应用榜第二 百度文库以1.32亿用户位列第八 [8] 差异化市场策略 - 豆包针对高校AI编程爱好者及开发者提供培训和实践体系 [8] - 覆盖AI研发领域长期发展群体 提供显性帮助 [8] - 各产品通过校园宣传栏、论坛等渠道进行推广争夺增长市场 [8]

AI重构时代开启 - AI技术从积累期进入快速迭代爆发阶段 大模型发展达到临界点 行业进入全面重构时期[3] - 2024年移动互联网产品大规模接入AI 国民级应用微信抖音及细分领域音乐支付金融全面融合AI技术[3] - 云服务范式转向MaaS模式 AI成为主流云厂商核心增长引擎[3] 行业应用现状 - 微信全面接入腾讯元宝 AI覆盖聊天公众号视频号等全场景 抖音用AI改造短视频创作生态[8] - 办公软件钉钉飞书企微全面转型AI 智能手机完成AI终端转型 中国家电厂商借AI产品征服欧洲市场[8] - 汽车产业重新定义"汽车机器人" 特斯拉及国内厂商全面拥抱AI 传统行业矿产石油通信医疗广泛应用AI[9] - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行为的意见》 推动AI与各行业深度融合促进生产力变革[10] 百度重构实践 - 李彦宏为国内最早提出AI重构理念者 2023年底百度世界大会首次公开主张[5] - 百度学术完成全流程AI重构 覆盖学术搜推读写审一站式功能 联合北大打造全球首个数智化科研平台AI4S LAB[12][13][15] - 百度智能云国内最早实施AI云战略 三年前建成最大GPU集群 连续六年位居中国AI公有云市场份额第一[15] - 无人驾驶业务萝卜快跑覆盖全球16城 累计服务超1400万次 第六代无人车RT6成本降至25万元[16] - 数字人直播技术突破 罗永浩数字人直播吸引1300万人次观看 GMV达5500万元 慧播星数字人主播超10万覆盖电商教育医疗等多行业[18] - 百度文库月活AI用户达9700万 联合百度网盘发布全球首个全端通用智能体GenFlow 2.0支持超100专家智能体协同[18][23] 技术实力与市场地位 - 过去十年AI研发投入超1800亿元 为中国互联网领域投入时间最长资金最多企业[24] - 全栈式AI布局覆盖昆仑芯片飞桨框架文心大模型 生成式AI专利中国第一 大模型专利申请量全球第二 深度学习专利全球第一[26] - 2024年8月AI产品榜单Top10中独占3席 沙利文AI Agent年度榜单8款产品入选[21] - 当前市盈率仅9倍多 远低于同业20-40倍水平 花旗给予145.84美元目标价 高盛看好无人驾驶领先地位[26] 未来发展方向 - AI重构不仅改变产品范式 更重塑各行业底层技术基础 推动生产力与消费力转型[9] - 竞争维度发生根本变化 早期产品通过AI重构重焕生机 创新重点从技术转向应用价值[20][23] - 需兼顾产品创新与行业需求 具备长期技术积累与探索精神的企业将获得确定性增长[20][24]

自动驾驶业务 - 百度Apollo完全无人驾驶商业运营规模位居全球前两名 在国内市场保持明确领先地位 [1][4] - 二季度商业化出行订单同比增长148% 凸显自动驾驶商业化领先优势 [1] - 在高精地图 云处理能力和文心大模型方面拥有显著技术优势 [4] - 中国无人驾驶每公里运营成本远低于美国市场 更易实现商业化盈亏平衡 [4] 云计算与AI业务 - 企业云业务中AI订阅服务收入二季度保持50%的高速增长 [1][5] - AI推理需求占比不断提升 形成高价值经常性收入来源 [1][5] - 通过从芯片到应用的全栈能力建立市场差异化竞争优势 [1][6] - 百度文库月活跃用户达4亿 相比其他AI软件产品产生更大收入规模和更强用户粘性 [6] AI应用商业化进展 - AI功能在文库和网盘等核心产品中渗透率持续提升 巩固AI软件生态地位 [7] - AI代理和数字人助手功能二季度贡献13%的广告收入 [7] - 商家愿意为AI增值服务支付更高费用 因其能提供更好的质量体验 [7] - AI生成内容虽成本较高 但有助于提升搜索结果质量 缩小与竞争对手的内容差距 [7] 财务状况 - 截至2025年6月持有现金及等价物总计320亿美元 净现金达217亿美元 [1] - 现金储备相对于330亿美元市值提供强有力的估值支撑 [1] 市场表现与评级 - 高盛维持买入评级 设定12个月目标价90美元(美股ADR)/88港元(港股) [1] - 百度港股当前报97.25港元/股 较目标价高出10% [3]