作为拥有10年经验的投资银行研究分析师，我对这份有色及钢铁行业周报进行了深度研读，现将关键要点总结如下： 行业投资评级 - 报告对有色、钢铁行业的投资评级为“看好”，并予以“维持”[6] 核心观点 - 报告认为市场对美联储首次降息落地的博弈已充分定价，有色钢铁板块将重新出发[2][9] - 经过降息落地前的整体回调，有色钢铁主要板块关于降息落地的博弈已被充分定价[9][15] - 随着商品价格持续上涨，企业盈利能力将进一步提升，部分板块分红率有望持续提升[9][15] - 当前市场对高位板块的分歧正在加大，后续市场或向低风险高分红板块切换[9] 细分行业分析 电解铝 - 铝价虽下行但成本同步下降，板块盈利能力维持稳定[9][15] - 原料氧化铝价格同步下行，从成本端让利，电解铝利润基本维持稳定[9][15] - 在供需偏紧格局下铝价有望持续上涨，带动企业盈利能力不断提升[9][15] - 随着资本开支下行，企业或进一步提高分红水平[9][15] - 天山铝业分红率已提升至50%，云铝股份中报分红率已提升至40%[9][15] 黄金 - 多因素推动金价持续上行，企业盈利高增分红意愿或提升[9][16] - 美联储降息落地后，短期黄金利好出尽，金价有望震荡或阶段性回调[9][16] - 中期来看降息预期深化与风险评价上行有望推动金价持续上行[9][16] - 随着金价上涨，矿产金企业盈利能力有望持续提升[9][16] - 预计未来矿产金企业分红比例有望提升[9][16] 钢铁 - 西芒杜矿产出或提前，钢企中期盈利改善，分红有望提升[9][16] - 西芒杜铁矿项目已进入决定性阶段，1号和2号矿块正式启动首批开采作业[9][16] - 目前已实现每小时4000吨产能，第二阶段将提升至每小时8000吨[9][16] - 随着年底完成超低排放改造，明年起行业资本开支或显著下降[9][16] - 环保落后产能退出与铁矿供给格局巨变将提升钢企中期盈利与分红能力[9][16] 市场表现数据 - 本周上证综指报收3871点，周内上涨1.52%[99] - 申万有色板块报收6795点，周内上涨3.76%[99] - 申万钢铁板块报收2509点，周内上涨3.72%[99] - 有色板块中深圳新星上涨幅度最大，钢铁板块中武进不锈上涨幅度最大[106] 投资建议标的 - 电解铝：建议关注天山铝业(002532，买入)、中孚实业(600595)、云铝股份(000807)[9][110] - 钢铁：建议关注南钢股份(600282，买入)、华菱钢铁(000932)、三钢闽光(002110)[9][110] - 黄金：建议关注株冶集团(600961，买入)、中金黄金(600489)[9][110]

关注科创债 ETF 未"超涨"成分券 信用债市场周观察 研究结论 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预 期；数据统计可能存在遗误 固定收益 | 动态跟踪 | | | | 信用债周观点：关注科创债 ETF 未"超涨"成分券 4 | 1 | | --- | --- | | 2 信用债周回顾：估值波动可控，利差被动收窄 5 | | | 2.1 负面信息监测 5 | | | 2.2 一级发行：维持净融出，AAA 级融资成本上升 5 | | | 2.3 二级成交：估值总体稳定，信用利差被动收窄 6 | | | 风险提示 9 | | 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 报告发布日期 2025 年 09 月 22 日 | 齐晟 | 执业证书编号：S0860521120001 | | --- | --- | | | qisheng@orientsec.com.cn | | 杜林 | 执业证书编号：S0860522080004 | | | dulin@orientsec.co ...

投资评级 - 维持买入评级 目标价26.25元[2][4] 核心观点 - 自主及海外销量均实现环比增长 期待新车上市表现[1] - 预测2025-2027年EPS分别为1.05元、1.17元、1.31元[2] - 维持可比公司2025年PE平均估值25倍[2] 财务表现 - 2024年营业收入6140.74亿元 同比下降15.4%[3] - 2024年归属母公司净利润16.66亿元 同比下降88.2%[3] - 预计2025年归属母公司净利润121.18亿元 同比增长627.2%[3] - 毛利率从2024年9.4%提升至2027年11.5%[3] - 净资产收益率从2024年0.6%恢复至2027年4.7%[3] 销量表现 - 8月整体批发销量36.34万辆 同比增长41.0% 环比增长7.7%[8] - 1-8月累计批发销量275.35万辆 同比增长17.9%[8] - 8月海外及出口销量8.83万辆 同比增长10.5% 环比增长7.5%[8] - 1-8月MG品牌欧洲终端交付20万辆 同比增长20%[8] 自主品牌表现 - 上汽乘用车8月销量7.46万辆 同比增长78.5% 环比增长24.5%[8] - 尚界H5预售18小时小订突破5万辆[8] - 全新MG4累计订单达4.5万辆[8] - 新一代智己LS6累计订单达5万辆[8] 合资品牌表现 - 上汽大众8月销量8.66万辆 同比增长1.9%[8] - 上汽通用8月销量4.39万辆 同比增长176.9%[8] - 上汽大众1-8月累计销量65.83万辆 同比下降2.9%[8] - 上汽通用1-8月累计销量33.21万辆 同比增长29.2%[8] 市场表现 - 股价19.25元(2025年9月19日)[4] - 52周最高价21.19元 最低价11.62元[4] - 近12月绝对收益率63.56% 相对收益率22.7%[5] - 总市值2212.84亿元[4] 新产品规划 - 9月将在英国市场推出MG IM两款新车[8] - 尚界H5于9月23日正式上市[8] - 新一代智己LS6于9月10日正式上市[8] - 积极开拓中亚、非洲等新兴市场[8]

核心观点 - 指数短期震荡调整，但中期向上趋势不变 [3][13] - 高端制造板块保持相对优势，低位周期板块具备布局价值 [4][14] - 主题投资继续关注高端制造震荡上行和低位周期红利机会 [5][15] 市场指数走势 - 上证指数本周最高冲至3899.96点，短期存在震荡调整需要 [3][13] - 中长期指数趋势保持看好 [3][13] 行业表现与配置 - 本周领涨行业：煤炭（3.5%）、电力设备（3.1%）、电子（3.0%） [4][14] - 高端制造相关板块（电力设备、电子、汽车、机械设备）涨幅靠前 [4][14] - 低位周期板块中钢铁、化工、电力、农业等行业个股存在盈利修复预期 [4][14][16] 高端制造细分领域 - 国产半导体&先进制程：光刻机指数上涨8.96%，半导体设备指数上涨6.36% [5][15] - 机器人：Optimus V3即将发布，特斯拉人形机器人订单公司具备增长弹性 [5][15] - 固态电池：2025-2027年全固态电池可能从中试迈向量产 [5][15] - 量子科技：英伟达等算力厂商持续布局，商业化落地进程加速 [5][15] 低位周期红利机会 - PPI处于持续下行触底期，行业盈利处于低位回升节点 [6][16] - 化工行业供给格局改善，盈利弹性可观，分红现金流可能提升 [6][16] - 农林牧渔行业去产能启动，盈利回升后红利属性强化 [6][16] - 钢铁行业存量供给收缩，资本开支高峰期已过，分红预期提升 [6][16] - 电力板块火电盈利稳定性提升、自由现金流改善、分红意愿上升 [17] 主题投资策略 - 高端制造题材保持震荡上行，但需注意追涨风险 [5][15] - 低位周期中关注供给出清且具备盈利弹性的红利公司 [6][16]

行业投资评级 - 看好（维持）[8] 核心观点 - 人形机器人龙头量产加速 景气度加速上升 25Q3以来量产信息增多 特斯拉目标未来5年内月产量达到10万台 累计交付100万台机器人 国内优必选 智元 宇树等公司获得亿元级别订单 智元 天太机器人出货量和订单突破万台 行业正处于从初期走向量产的拐点时刻[8][9] - 工业场景有望早于服务场景形成商业应用 工业场景相对标准化 工作对象主要是物 要求相对较低 服务领域工作非标程度大 工作对象是人 法律法规要求更严苛 且服务领域对就业拉动较大 应作为人工补充而非替代[8][10] - 工业领域装备年产销量在百万级 奠定人形机器人工业应用的百万台量基础 人形机器人将替代部分人工实现与设备交互 需求量级与通用设备匹配 量产后成本2-3万美元/台 处于机床/叉车/工业机器人价格区间 国内机床和工业机器人年产量50-70万台 全球需求量100-200万台 全球叉车年销量超过200万台 预计初期工业应用市场规模超百万台[8][11] 投资建议与投资标的 - 工业场景有望成为人形机器人首先落地的商业场景 带来百万台量级别的市场空间 具备优秀制造和管理能力的零部件企业更加受益[3] - 相关标的：拓普集团(601689 买入) 三花智控(002050 买入) 五洲新春(603667 买入) 恒立液压(601100 未评级) 震裕科技(300953 买入)[3] 行业数据支撑 - 特斯拉目标未来5年内月产量达到10万台 累计交付100万台机器人[8][9] - 国内优必选获得9051.15万元机器人设备采购项目[10] - 智元 宇树获得中国移动旗下公司1.2亿元人形机器人采购订单[10] - 天太机器人签署全球首个具身智能人形机器人10000台订单[10] - 优必选获得2.5亿元具身智能人形机器人产品及解决方案采购合同[10] - 智元机器人预计今年出货几千台 明年数万台 未来几年达到每年数十万台规模[10] - 国内工业机器人年产量50-70万台[11][15] - 国内金属切削机床年产量50-70万台[15] - 全球叉车年销量超过200万台[11][17]

投资评级 - 维持买入评级 目标价39.41元[2][4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.90亿元、2.15亿元、2.46亿元[2] - 对应EPS分别为1.72元、1.95元、2.24元（原2025-2026年预测值为2.14元、2.36元）[2] - 2025年营业收入预计30.44亿元（同比增长14.3%） 2026年32.84亿元（同比增长7.9%） 2027年35.17亿元（同比增长7.1%）[3] - 2025年毛利率预计15.2% 2026年15.4% 2027年15.6%[3] 业绩表现 - 2025年上半年营业收入14.9亿元（同比增长13.2%） 归母净利润8456万元（同比下降31.36%）[7] - 不锈钢管业务因原料价格上涨导致毛利率同比下降6.48个百分点[7] - 2024年归母净利润2.26亿元（同比增长87.4%） 营业收入26.63亿元（同比增长34.4%）[3] 业务进展 - 中标东方电气小管框架采购项目及宝山、阳西、南阳等火电项目 金额占2024年营收约17%[7] - 2024年超级不锈钢接单量及交付量创新高 不锈钢总交付量约2万余吨[7] - 与西安热工院共同研发700℃先进超超临界机组用HT700高温合金 已进入小批量试制阶段[7] - 收购江苏锐美布局新能源汽车零部件 2024年汽车配件营收同比增长近250%[7] 行业背景 - 2024年我国电站锅炉产量同比增长31.8% 超临界、超超临界锅炉占比达75.6%[7] - 截至2025年7月国内火电投资建设完成额累计同比增长52.42%[7] - 2024年新能源汽车渗透率达52.87% 2025年前7月新能源汽车产销量累计同比增长38.48%和37.99%[7] 估值分析 - 采用DCF估值法 假设WACC为8.78% 永续增长率1.00%[9] - 当前股价34.1元（2025年9月18日） 总市值37.51亿元[4] - 2025年预测市盈率19.8倍 2026年17.5倍 2027年15.2倍[3]

投资评级 - 维持买入评级 目标价31.79元[2][5] 核心观点 - 铜金业务量价齐升推动业绩显著增长 25H1归母净利润232.9亿元同比增长54.41% Q2单季度归母净利润131.25亿元环比增长29.1%[9] - 矿产铜、矿产金、矿产银产量分别同比增长9%、16%、6% 矿产品毛利率同比上升3个百分点[9] - 美联储降息周期开启有助于黄金、铜等金属迎来上涨行情 看好公司铜金业务延续量价齐升趋势[9] 财务表现 - 预测2025-2027年每股收益为1.87元、2.35元、2.79元（原预测值1.49元、1.82元、2.20元）[2] - 预计2025年营业收入3930.72亿元同比增长29.5% 2026年4291.12亿元增长9.2% 2027年4618.50亿元增长7.6%[3] - 预测2025年归属母公司净利润497.12亿元同比增长55.1% 2026年624.35亿元增长25.6% 2027年741.88亿元增长18.8%[3] - 毛利率预计从2024年20.4%提升至2027年27.8% 净利率从10.6%提升至16.1%[3] 业务进展 - 矿产铜、矿产金和矿产银已完成2025年指引产量的53%、48%、50% 预计矿产金产量25H2将持续发力[9] - 通过资源勘查和并购双轮驱动 权益口径资源量较年初在铜、金、碳酸锂方面分别提升约5%、7%、14%[9] - 收购哈萨克斯坦Raygorodok金矿项目 通过对藏格矿业控制权收购新增战略性矿产钾资源储量[9] 资本运作 - 拟将八座境外黄金矿山资产重组至紫金黄金国际 已向联交所递交上市申请[9] - 分拆上市有助于海外拓展黄金业务 并可能推动黄金板块价值重估和公司整体估值提升[9] 估值比较 - 根据可比公司2025年17倍PE估值给予目标价[2] - 可比公司2025年调整后平均市盈率为17.32倍[10]

投资评级 - 维持买入评级 目标价31.68元 当前股价22.01元(2025年09月18日) [3][6] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年EPS预测至1.83、1.62和1.70元(原预测为1.75、1.93和2.14元) [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为131.78亿元、108.23亿元和112.89亿元 同比增长20.7%、-17.9%和4.3% [5] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为17.87亿元、15.80亿元和16.63亿元 同比增长19.9%、-11.6%和5.3% [5] 财务表现 - 2025H1营业收入61.05亿元 同比增长26.39% [10] - 2025H1剔除永兴投资收益后归母净利润8.04亿元 同比增长36.44% [10] - 2025H1销售费用同比增长47.76% 管理费用同比增长20.2% [10] - 2025H1无缝管毛利率达34.35% 较2024年33.33%再创新高 [10] 业务优势 - 油气领域营收占比超过60% 主要产品为不锈钢管和镍基合金管 [10] - 部分高端产品打破国外技术垄断 先进挤压工艺提升原材料利用率和产品质量 [10] - 产品远销海外70多个国家和地区 与沙特阿美、壳牌、埃克森美孚等世界500强企业建立长期合作 [10] - 2025H1境外营收同比大幅增长92.94% [10] 行业前景 - 预计到2030年全球深海油气产量提升至1700万桶/天 2023-2030年年均复合增速达3.5% [10] - 全球油气酸性程度逐年加重 对油气装备材料提出更高要求 [10] 产能建设 - 油气输送用耐蚀管线项目工程进度达100% [10] - EBK公司升级改造项目工程进度达40% [10] - 年产20000吨核能及油气用高性能管材项目工程进度达35% [10] 估值分析 - 采用DCF估值法 假设永续增长率1.00% WACC为7.80% [11] - 当前市盈率12.0倍(2025E) 市净率2.3倍(2025E) [5] - 净资产收益率预计2025年为20.9% [5]

行业投资评级 - 电子行业评级为看好（维持）[6] 核心观点 - 量子计算有望加速落地 英伟达等头部算力厂商持续布局该领域[3][8] - 量子计算成为国内外政府重点关注的科技前沿领域 2025年政府工作报告两次提到量子科技[8] - 国内外量子计算企业持续推进商业化应用进程 在气象预测 金融分析等领域探索多种解决方案[8] 投资建议与标的 - 相关标的包括国内量子计算领先企业国盾量子（688027 未评级）[3][9] - 布局量子安全芯片的国芯科技（688262 未评级）[3][9] - 产品可应用于量子科技项目的腾景科技（688195 未评级）[3][9] - 华工科技（000988 买入）[3][9] 行业动态与事件 - 本源量子启动IPO辅导备案[8] - PsiQuantum完成10亿美元E轮融资 估值达到70亿美元 英伟达旗下NVentures参与投资[8] - 英伟达近期连续投资量子计算企业 包括Quantinuum（离子阱技术） QuEra Computing（中性原子路线） PsiQuantum（光量子路线）[8] - 英伟达2024年11月推出NVIDIA CUDA-Q平台 2025年6月宣布在Grace Blackwell 200芯片上搭载CUDA-Q软件工具包[8] 政策与合作协议 - 2025年9月16日英国和美国签署《科技繁荣协议》 重点开发量子科技等领域 推进可信可互作的量子技术标准[8] - 2025年8月21日国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 强调加强人工智能与量子科技等领域技术协同创新[8] 技术进展与应用 - 2025年9月Riverlane实时量子纠错系统Deltaflow 2在美国橡树岭国家实验室安装[8] - 2025年5月D-Wave Quantum推出下一代量子计算机Advantage2 通过量子云服务商业化提供[8] - 2025年5月本源量子推出第四代自主量子计算测控系统"本源天机4.0" 支持500+量子比特[8] - 2025年上半年国盾量子为中电信量子集团提供的"天衍-504"超导量子计算机完成验收 为国内单台比特数最多[8]

行业投资评级 - 餐饮旅游行业评级为看好（维持）[4] 核心观点 - AI技术深度赋能OTA平台，全面提升运营效率、优化用户体验并构建新的收入增长点[2][3] - AI技术已渗透至客服、定价、收益管理、行程规划等核心业务环节，成为平台降本增效和维持竞争优势的关键驱动力[2][3] - OTA平台通过AI实现从交易入口升级为智能旅行中枢，深度绑定用户决策过程[6] AI应用与效率提升 - OTA以AI智能客服实现降本增效与服务升级，同程旅行自主研发的"程心AI"系统使预定效率相比传统渠道提升超过80%[6] - 携程将AI技术定位为最高优先级，通过智能客服等应用已节省20%人力成本[6] - 旅游科技公司Hopper采用的AI算法预测机票价格波动准确率高达90%，响应速度远超Expedia等传统OTA平台[6] - Booking Holdings集团推出AI旅行规划器，超过六成用户会在预定或旅行中使用[6] - 飞猪"AI行程助手"可实现秒级生成包含地图视图的个性化路线，传统决策链路由30分钟缩短至20秒[6][7] - 携程自助解决70%问题，日均节省客服约1万小时工作时间[7] 技术架构与数据资源 - Booking Holdings采用OpenAI ChatGPT加自研优化技术架构，覆盖2800万住宿资源+54个国家和地区航班+52000个租车选择[7] - 飞猪集成DeepSeek+通义千问多模型协同，依托阿里生态数据+供应链实时信息[7] - 携程采用垂直大模型"携程问道"+知识图谱，整合480+航司/3万合作伙伴数据[7] - 同程旅行采用DeepSeek融合+本地化数据训练，覆盖国内30万酒店+景区直采数据[7] 差异化竞争优势 - Booking Holdings具备全球化资源+多语言支持优势[7] - 飞猪具有阿里生态联动优势（芝麻信用免押）[7] - 携程具备较强的供应链控制能力，拥有全方位产品矩阵[7] - 同程旅行具备模糊意图解析、多语言文化适配及全链路资源调度能力[7] 发展挑战与未来展望 - AI在旅行服务中面临三大挑战：难以完全替代人际沟通与共情体验、多源数据融合存在延迟、个性化服务精度有待提升、数据安全与隐私保护制约模型训练效率[6] - 随着多模态大模型技术成熟、实时数据处理能力增强及隐私计算技术应用，OTA平台有望实现从"精准推荐"到"预见式服务"的跃迁[6] - OTA将通过更主动的需求洞察、行中实时干预与行后智能反馈，构建真正"以人为中心"的智能旅行生态闭环[6]