报告行业投资评级 - 行业评级：看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 核心观点：星网组网加速，叠加终端项目中标公示，商业航天加速建设[2] - 核心观点：继续关注商业航天[8] 根据相关目录分别进行总结 1.1 星网终端项目公示中标候选人，未来卫星发射及应用端将协同发展 - 2025年12月9日，星网网络应用院低轨宽带相控阵终端及导航增强终端项目招标公示中标候选人[7] - 低轨宽带相控阵终端中标主体包括飞思通信、航天恒星、神舟卫通、盟升电子[7] - 导航增强测试终端中标企业包括航天恒星、长沙金维、两江卫通、中森通信[7] - 在具体项目中，“低轨增强型宽带等效0.6米相控阵终端”项目，神舟卫通、飞思通信、航天恒星中标价分别为140万元、178万元和153万元[10] - 在“低轨宽带等效0.45米及0.6米相控阵终端（不含核心模组）”项目中，0.6米终端中标价分别为每套40万元（飞思通信）、34万元（航天恒星）、40万元（神舟卫通）、30万元（盟升电子）[10] - 0.45米终端对应中标价分别为每套19万元（飞思通信）、19万元（航天恒星）、22万元（神舟卫通）、18万元（盟升电子）[10] - 卫星终端是卫星互联网地面应用环节的关键载体，此次招标公示标志着星网星座建设从空间段组网向地面段终端配套的关键延伸[7] - 星网组网与地面终端建设联动推进，后续各类核心设备的招标节奏有望持续加快，将有效拉动卫星产业链各环节协同运转[7] 1.2 星网一周三次发射，未来快速组网将成为常态化 - 2025年12月6日、9日及12日，分别成功发射卫星互联网低轨14、15及16组卫星，实现了一周发射三次的快速组网[7] - 报告认为未来卫星与火箭端有望共振，卫星发射组网快节奏将实现常态化[7] - 卫星端：随着智能化、模块化生产普及，低轨卫星的制造速度与效率将大大提升，同时手机直连技术的突破有望带动卫星通信应用[7] - 火箭端：火箭运力的持续提升、可回收技术试验的稳步推进、发射工位的持续建设都将加快火箭端发射次数[7] - 卫星及火箭端产业链上下游相关企业也将同步受益，看好商业航天板块长期成长空间[7] 1.3 继续看好商业航天、两机、新质战斗力、军贸等方向 - 随着“十五五”临近，新一阶段的装备建设规划即将明确，军工板块内外需共振，配置价值凸显[7] - 布局明年，“十五五”规划落地后，关注无人与反无人装备、深海科技、作战信息化等为代表的新质生产力[7] - 中长期来看，关注后续国产动力系统突破带来的商业航空供给释放，以及中式高端装备出海提速下军贸市场的拓展，民用及军贸有望成为板块的第二增长极[7] - 报告列出了多个细分方向的推荐标的，包括商业航天、航发&燃机链、新质新域、军工电子、军贸/主机装备等[7] 附录：行情走势与主要新闻公告 2.1 一周行情走势 - 报告期内（截至2025年12月12日），国防军工(申万)指数上涨+2.80%，收于1,785.95点[18] - 同期上证综指下跌-0.34%，沪深300指数下跌-0.08%[18] - 国防军工(申万)指数相对沪深300指数的超额收益率为+2.88%[19] - 在申万一级行业指数的31个行业涨跌幅排名中，国防军工本周排名第2[21] - 个股方面，航天动力本周涨幅达42.17%，西部材料涨幅40.98%，霍莱沃涨幅34.30%[24] 2.2 本周行业新闻梳理 - 国内新闻：辽宁舰航母编队在宫古海峡周边组织训练，遭日方飞机恶意滋扰[26]；中新“合作-2025”陆军联合训练正式启动[26]；中国兵器工业集团与陕西签约4个重大军工合作项目[26] - 国外新闻：俄军“匕首”高超音速导弹11月使用达27枚，创单月纪录[26]；欧盟批准150亿欧元“欧洲防务工业计划”[26]；美国国会通过2026财年总额达9010亿美元的《国防授权法案》[26]；澳大利亚宣布与挪威康士伯防务集团签订一项价值5.11亿欧元（约合5.6亿美元）的协议，以建立导弹制造工厂[27] 2.3 本周重要公告梳理 - 多家公司涉及股东或高管变动：海格通信股东计划减持不超过350万股[28]；天箭科技独立董事辞职[28]；高凌信息、航天发展、博云新材等公司公告股东减持股份[28]；四创电子、中航西飞、兴图新科等公司公告高管离任[28]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，且为“维持” [9] 报告的核心观点 - 报告核心观点为“看好产业逻辑支撑的金铜铝持续上行” [2][3][9] - 报告认为，部分投资者担忧美联储2026年降息前景未定，可能导致有色金属价格后续上行存在不确定性 [9][14] - 报告提出不同观点，认为降息并非有色金属定价的主要逻辑，看好由产业需求增长带来的基本面支撑，工业金属的超级周期或已来临，金、铜、铝板块有望持续上行 [9][14] 根据相关目录分别进行总结 1. 核心观点：看好产业逻辑支撑的金铜铝持续上行 - **黄金板块**：美联储于12月10日宣布每月购买400亿美元的储备管理计划（RMP），力度远超预期，是激进的流动性投放信号，可能削弱美元信用并推升通胀，从而利好黄金价格 [9][14] - **铜板块**：供给短缺是支撑铜价上行的基本动力，嘉能可下调2026年铜矿产量预期超过6万吨，同时智利国家铜业公司提升长单溢价导致全球铜库存向美国地区转移，COMEX库存已达到45万吨的历史高位，加剧非美地区短缺 [9][15] - **铝板块**：因铜价大幅上涨，空调制造商面临成本压力，空调“铝代铜”产业化进程有望提速，根据产业数据，单台国产空调平均用铜7公斤，若替换可降低成本约245元，国内多家主流空调企业已参与相关国家标准修订 [9][15] 2. 钢铁：淡季供需基本面偏弱，钢材盈利承压 - **供需**：本周（报告期）螺纹钢消耗量为203万吨，环比明显下降6.40%，同比大幅下降14.55%；铁水产量周环比小幅下降1.33%，螺纹钢产量周环比明显下降5.56% [16][17][20] - **库存**：钢材社会与钢厂库存合计周环比下降2.45%，但钢厂库存周环比小幅上升0.86% [22] - **盈利**：主要原材料价格下行，但钢材盈利环比承压，例如螺纹钢长流程毛利周环比明显下降24元/吨 [29][30] - **钢价**：普钢综合价格指数周环比小幅下降1.14%，各品种价格均下降，其中热卷价格降幅最大，为1.54% [32][33] 3. 新能源金属：锂矿及碳酸锂价格环比上涨 - **供给**：2025年10月中国碳酸锂产量为73420吨，同比大幅上升67.28%，环比明显上升4.98% [37] - **需求**：2025年10月中国新能源乘用车产量为167.98万辆，同比大幅上升19.94%；销量为162.66万辆，同比大幅上升18.65% [41] - **价格**：截至2025年12月12日，国产电池级碳酸锂价格为9.58万元/吨，周环比明显上升5.10%；锂精矿(5.5-6.5%, CIF中国)平均价为1730美元/吨，周环比上升9.15% [46][47] 4. 工业金属：金属价格环比分化 - **铜供给**：2025年9月全球精炼铜产量为236.5万吨，同比明显上升6.15%；本周铜冶炼厂粗炼费（TC）为-43.13美元/千吨，环比小幅下降0.70% [57][59] - **铝供给**：2025年11月中国电解铝产量为368万吨，同比明显上升1.60%，环比明显下降2.60%；开工率为98.21%，环比微幅下降0.03个百分点 [66][71] - **库存**：本周COMEX铜库存环比明显上升3.15%，上期所铝库存环比明显下降2.94% [80] - **价格**：本周LME铜结算价为11816美元/吨，周环比小幅上升1.47%；LME铝结算价为2846美元/吨，周环比小幅下降0.68% [89][90] 5. 贵金属：降息周期背景下看好金价中期上行 - **金价与持仓**：截至2025年12月12日，COMEX金价报收4329.8美元/盎司，周环比明显上升2.42%；截至2025年11月18日，COMEX黄金非商业净多头持仓数量为210339张，周环比明显上升1.58% [93] - **利率与通胀**：本周美国10年期国债收益率为4.19%，环比微幅上升0.05%；2025年9月美国核心CPI当月同比为3%，环比微幅下降0.10% [97][99][101] 6. 板块表现：钢铁板块领跌，有色板块同步走弱 - **指数表现**：本周上证综指下降0.34%，报收3889点；申万有色板块下降0.47%，报收7755点；申万钢铁板块下降2.89%，报收2541点 [102][103] - **个股表现**：申万有色板块中，西部材料上涨幅度最大；钢铁板块中，广大特材上涨幅度最大 [112] 投资建议与投资标的 - **黄金板块**：建议关注赤峰黄金（600988，买入），其他标的包括中金黄金、山金国际 [9][115] - **铜板块**：建议关注紫金矿业（601899，买入）、铜陵有色（000630，买入），其他标的包括洛阳钼业、金诚信、江西铜业 [9][115] - **铝板块**：建议关注华峰铝业（601702，买入）、天山铝业（002532，买入），其他标的包括云铝股份、中孚实业、神火股份 [9][115]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好（维持）” [5] 报告的核心观点 - 核心观点认为，“两新”政策（新一轮大规模设备更新和以旧换新）的优化与延续，有望激活家电行业更大的消费潜能 [2][8] - 内销方面，虽然国家补贴的拉动效应边际放缓，但政策优化延续有望形成持续刺激，白电龙头因一级能效产品占比更高、以旧换新内控管理流程更成熟而受益更明显 [3] - 出海仍为家电行业的长期主线，多元化产能布局的公司更具优势 [3] - “人工智能+”消费硬件（如清洁电器、家庭服务机器人等）成为结构性增长主线之一 [8] - 墨西哥计划对无自由贸易协定国家加征关税，但对中国家电公司经营影响有限 [8] - MiniLED电视份额持续提升，RGB-MiniLED有望成为下一代显示技术升级方向，助力中国品牌获取全球高端市场 [8] 根据相关目录分别进行总结 投资建议与投资主线 - 投资建议看好家电龙头的稳健经营能力 [3] - 主线一：经营效率更高、海外产能布局更成熟的龙头公司，结合较高股息率，可作为稳健配置首选，相关标的包括美的集团、海尔智家、海信视像（增持） [3] - 主线二：出海为长期主线，展望2026年有望迎来估值切换，相关标的包括石头科技 [3] - 主线三：主业业绩稳健，有望开拓第二成长曲线的公司，相关标的包括安孚科技 [3] 行业动态与数据 - 2025年12月11日中央经济工作会议明确定调，强调“内需主导、建设强大国内市场”，并优化“两新”政策实施 [8] - 根据商务部统计，2025年1-11月，家电以旧换新超12844万台，带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及3.6亿多人次 [8] - 2025年11月，国内MiniLED电视线上销量份额达43%，较2025年1月提升21个百分点；线下销量份额达40%，较1月提升13个百分点 [8] - 2025年双11期间，同尺寸下RGB-MiniLED电视比OLED更具性价比 [8] 潜在市场机遇 - 深化拓展“人工智能+”将利好清洁电器、家庭服务机器人、AI眼镜、运动相机/无人机等消费硬件 [8] - 对外开放政策利好出口链与跨境渠道持续改善 [8] - 展望2026年，叠加全球体育大年催化，中国头部家电品牌有望在全球市场实现份额进一步突破 [8] 外部环境分析 - 墨西哥众议院于2025年12月10日批准关税法案草案，计划自2026年1月1日起，对来自中国等无自由贸易协定国家的进口商品加征额外关税 [8] - 家电行业涉及18个税号，其中冰箱、空调、家用洗衣机税率提升至30%，电饭煲税率提升至20%，电热水器/电烤箱税率提升至25% [8] - 报告认为，墨西哥市场贡献的收入占中国家电公司总营收比重较小，因此加征关税的影响十分有限 [8]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，且评级为“维持” [6] 报告核心观点 - 报告核心观点是关注焦煤板块的左侧布局机会，并提及国务院国资委“反内卷”会议可能成为催化因素 [2][8] - 报告认为当前焦煤价格水平显著低于动力煤，市场悲观预期已较充分反映在股价中，且下游即将开启季节性补库，焦煤价格有望止跌反弹 [3][8] - 报告同时指出，产地动力煤中长期合同价格落地，且产地价格高于港口，后续中长协机制有望减少产地煤价波动 [3] 行业基本面情况总结 - **动力煤价格**：本周港口煤价回落，具体表现为秦皇岛港5500大卡动力煤现货价、陕西榆林5800大卡坑口价、山西大同南郊5500大卡坑口价及内蒙古鄂尔多斯5500大卡电煤坑口价均呈回落态势 [9][19][20] - **国际能源价格**：海外原油（布伦特）与天然气（欧洲期货）价格均回落 [9][22] - **焦煤价格**：本周焦煤期货价格及柳林低硫主焦价格指数回落 [9][23][25] - **比价关系**：截至12月12日，焦煤期货收盘价与港口5500大卡动力煤现货价格的比值为1.20，处于2013年以来6.7%的极低分位水平，接近历史最低值（0.98），表明焦煤价格水平显著低于动力煤 [8][27] - **供给**：煤矿开工率处于同期低位，462家动力煤矿山产能利用率及523家炼焦煤矿山开工率均处于同期低位水平 [9][29][30] - **需求**：地产相关需求偏弱，铁水日均产量回落，水泥熟料产能利用率维持低位 [9][30][32] - **库存**： - 动力煤方面：环渤海港口煤炭库存为2908万吨，环比增加5.07%，处于高位；秦皇岛港库存处于极高水平；六大发电集团煤炭库存为1423万吨，环比下降1.75%，电厂补库基本完成 [8][37][40][48] - 焦煤方面：炼焦煤港口库存处于同期中位；523家炼焦煤矿库存处于同期高位；独立焦化厂焦煤库存为883万吨，环比增加3.02%；样本钢厂焦煤库存为795万吨，环比下降0.45%，维持低位；从趋势看，焦化厂已开启季节性补库，钢厂也即将开启 [8][37][50][53] - **发运**：海运费（CBCFI煤炭综合运价指数）、环渤海港口锚地船舶数量均下行，发运需求偏弱 [9][54][58][61] 行情回顾与估值 - **行情表现**：本周煤炭板块跑输大盘 [9][66][67] - **板块估值**：截至2025年12月12日，中信煤炭行业指数市净率（PB）为1.43倍，与沪深两市PB的比值为0.80倍，分别处于2013年以来的57%、42%分位水平，显示当前煤炭板块估值处于历史中位水平 [8][62][64] 投资建议与标的 - 建议关注焦煤板块左侧布局的机会 [3][65] - 建议关注受益于产地动力煤中长期合同价格落地、机制有望稳定煤价的相关标的：陕西煤业（601225）、中煤能源（601898） [3][65]

核心观点 - 下周市场有望先抑后扬，成为年前行情较好的布局时点 [3][13] 大势研判 - 市场周一冲高后陷入震荡调整，显示投资者存在较大分歧 [4][14] - 上周落地的美联储议息和经济工作会议均符合预期，其中美联储相对鸽派的表述超出悲观投资者预期 [4][14] - 经济工作会议的政策表述提供了更多确定性，风险评价有望下行，但市场尚未反映这一预期变化 [4][14] - 下周的超级央行周及日本加息趋势等事件存在不确定性，短期可能压制甚至推高风险评价 [4][14] - 随着事件落地，年前市场预期将相对明确，有望开始交易风险评价下行的预期，本次调整后可能是市场短期低点 [4][14] 行业比较 - 自2023年3月至今的“科技+红利”两端走行情已成为市场一致性预期 [5][15] - 风险风格两端走行情正走向尾声，未来投资机会在中等风险特征的股票 [5][15] - 沉寂四年的中盘蓝筹行情有望再度崛起 [5][15] 行业配置 - 投资机会在中等风险特征的股票，掘金中盘蓝筹有两条主线 [6][16] - 消费板块沉寂多年正迎拐点，板块普遍股价超跌且供给收缩，股价有望上行 [6][16] - 消费板块关注业绩出清的中型白酒、餐饮供应链、零食饮料、家电、酒店、人力资源、美容护理等 [6][16] - 周期板块科技赋能叠加供给约束，定价重估进行时 [6][16] - 周期板块关注AI需求拉动的新材料、战略小金属（如锑、稀土）、工业金属（铜、铝）等供需格局改善的品种以及传统商品生猪和橡胶 [6][16] 主题投资 - 航天卫星题材如期走强但市场仍有分歧，年底至明年可回收火箭可能有持续事件催化助推产业发展 [7][17] - 航天卫星行业IPO进展有望提速，星座组网、卫星招标、商业火箭、终端应用等领域均有望加速落地 [7][17] - 调整许久的核聚变板块正开启反弹，可能有一系列产业催化，题材行情可能具备持续性 [7][17] - 核聚变已从理论研究走向工程实践，工程化和商业化进程会率先带来投资入场，国内核聚变未来可预期产生较大投资需求 [7][17] - 周末三部门提出加强商务和金融协同以更大力度提振消费，结合经济工作会议对内需的表述，以推动需求改善为目标的政策或将成为2026年主线 [7][17] - 消费题材，尤其是服务消费值得关注 [7][17] - 半导体扩产及国产替代方面，国内晶圆厂存在明年扩产预期，同时国内存储芯片双雄的资本化进程正在推进中 [7][18] - 半导体领域可关注国产芯片制造商、设备商、国产算力以及国产替代的半导体材料 [7][18] - 上游涨价品种短期价格上涨趋势仍在延续，中期供给收缩和需求结构性增长赋予价格上行弹性 [8][17] - 上游涨价依次关注有色、新能源产业上游、化工等方向 [8][17]

行业投资评级 - 对基础化工行业评级为“看好”（维持）[5] 报告核心观点 - 2026年三代制冷剂生产配额总量为797,844吨，内用配额394,082吨，相较于2025年，生产配额总量仅增加5,962吨，内用配额增加4,502吨，配额政策延续且变化不大[8] - 在配额约束下，三代制冷剂供给呈现刚性，而下游空调、汽车等制冷需求保持增长，预计三代制冷剂行业将迎来景气上行周期[8] - 报告看好配额份额居前的企业，并提及了巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份等相关标的[3] 行业动态与数据总结 - **配额核发情况**：2026年三代制冷剂生产配额增量主要来自R32（增加1,171吨）、R134a（增加3,242吨）和R245fa（增加2,918吨）；配额减少的品种包括R143a（减少1,255吨）、R227ea（减少517吨）和R152a（减少63吨）[8] - **价格走势**：截至2025年12月12日，主流三代制冷剂价格延续涨势，R134a、R125、R32、R410价格分别为57,500、45,500、62,500、54,000元/吨，周涨幅分别为+1.77%、+1.11%、0.00%、+0.93%，年涨幅分别达到+43.75%、+19.74%、+56.25%、+42.11%[8] - **下游需求数据**： - 空调：2025年1-10月国内空调产量累计23,034万台，同比增长3.00%；出口数量5,243万台，同比微降1.10%[8] - 汽车：2025年1-10月国内汽车产量累计2,732.5万辆，同比增长11.00%；出口561.6万辆，同比增长15.66%[8] - **其他行业动态**：报告还提及了亨斯迈欧洲MDI装置意外停产可能催动MDI价格反弹，以及印度取消BIS认证及反倾销税可能利好PVC等产品出口增长等近期行业事件[7]

行业投资评级 - 报告对食品饮料行业的投资评级为“看好（下调）” [5] 核心观点 - 报告认为食品饮料行业已到击球区，投资应遵循“先估值、再业绩”的逻辑 [3][7] - 短期维度内，新消费仍有基本面支撑，股价具备绝对收益空间，同时市场对消费预期处于相对低位，食品饮料板块呈现低仓位、低业绩预期特征，赔率合适 [7] - 后续在内需政策催化下，传统食品饮料板块有望呈现估值驱动的上涨 [7] - 白酒有望在2026年第一季度迎来环比角度的业绩底，食品饮料板块业绩风险将在2026年实现出清，板块将由估值驱动向业绩驱动迈进 [7] 行业现状与趋势分析 - 2025年第四季度，预计食品饮料行业仍处于量价承压状态，整体受制于大类资产价格及居民消费意愿 [7] - 高端消费表现仍好于低端消费，新兴渠道表现仍优于传统渠道 [7] - 分品类看，零食、饮料预计仍然呈现相对景气，品类裂变延续，瓶装水、茶饮料、魔芋制品等品类仍呈现相对高增 [7] - 乳制品、啤酒预计呈现明显的结构性增长，具备小区域、高占有性质的二线乳制品及啤酒品牌份额有所提升 [7] - 乳制品中低温品类表现预计仍好于常温，啤酒中腰部价位段表现预计仍好于大众价位 [7] - 餐饮供应链整体需求仍在回落，但呈现明显的结构性分化，调味品、速冻及烘焙均有点状红利，C端健康化需求与B端定制化需求仍有增量 [7] - 从竞争格局看，预计头部企业优势继续强化，山西汾酒、盐津铺子、东鹏饮料、农夫山泉等品牌份额仍在提升 [7] - 中期维度内，新消费仍是主线，新品类、新渠道仍是主逻辑 [7] - 品类层面，保健食品、宠物食品、文娱属性强的品类等仍在需求扩张期 [7] - 渠道端，即时零售整体呈现高增，折扣业态、高端零售、内容电商总量增速放缓但仍快于传统商超 [7] 投资建议与标的 - 短期继续交易“个股改善”、“困境反转”主线，推荐妙可蓝多、今世缘、古井贡酒、舍得酒业等，相关标的安井食品 [3] - 结构性红利延续，推荐东鹏饮料、盐津铺子等 [3] - 需求侧企稳或份额主线，推荐贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、青岛啤酒、伊利股份等 [3]

行业投资评级 - 报告对基础化工行业的投资评级为“看好”（维持）[5] 报告核心观点 - 报告核心观点围绕中央经济工作会议对行业格局的优化推动以及MDI等子行业景气度修复展开[2] - 中央经济工作会议部署2026年工作 明确“综合整治‘内卷式’竞争”、“推动高质量发展”和“双碳引领 推动全面绿色转型”等重点 这将强化行业竞争秩序治理 加速落后产能退出与供给侧优化 推动行业从“以量补价”转向“以质取胜” 同时绿色转型举措将进一步分化行业中绿色转型优势企业与落后企业的发展空间[8] - MDI价格持续强势 近期主要生产企业轮番上调报价 供给端意外收缩是主要驱动因素 亨斯迈位于荷兰的28万吨/年MDI装置意外停车检修 巴斯夫比利时安特卫普65万吨/年MDI装置因上游原料短缺问题将低负荷运行至2026年3月 预计持续的供给问题有望催动MDI价格持续反弹[8] 投资建议与标的 - 报告建议关注景气度有望复苏的PVC相关企业 包括中泰化学、新疆天业、氯碱化工、天原股份[3] - 报告推荐MDI龙头万华化学 给予“买入”评级[3] - 报告建议关注景气度持续性受储能高速增长拉动的磷化工相关标的 包括川恒股份、云天化[3] - 报告建议关注草酸行业相关标的 包括华鲁恒升（买入）、华谊集团（买入）、万凯新材（买入）[3] 近期行业动态 - 亨斯迈欧洲MDI装置意外停产 有望催动MDI价格反弹[7] - 印度取消BIS认证及反倾销税 利好PVC等产品出口增长[7] - 化工景气修复与储能高增长预期持续 继续看好MDI、PVC、磷化工等子行业[7]

行业投资评级 - 看好（维持）[8] 报告核心观点 - 部分钢铁产品纳入出口许可证管理，行业产能结构或迎优化 [2] - 对部分钢铁产品实施出口许可证管理，标志着国内钢材出口管理进入新阶段，有利于引导企业转向高附加值产品出口，优化出口结构，推动行业转型升级 [8] - 规范出口秩序有望优化国内产能，中长期有望倒逼企业调整、优化产能结构，推动钢铁行业产能回归供需平衡 [8] - 供需平衡叠加成本下行预期，钢材盈利中期有望稳定，行业或迎高质量、高回报发展 [8] 行业动态与政策分析 - 2025年12月12日，商务部、海关总署发布公告，决定对部分钢铁产品实施出口许可证管理，自2026年1月1日起实行 [8] - 纳入出口许可证管理的钢铁产品共300项，涵盖了生铁、废钢、钢坯、板材、型材等全链条产品 [8] - 这是自2009年取消钢铁出口许可证管理制度16年后的再次实施 [8] - 2025年上半年，国内钢材出口量同比增长9.2%，但出口均价同比下降10.3%，呈现“量增价减”的结构性矛盾 [8] - 2024年，国内粗钢表观消费量约为8.9亿吨，同比下降4.4% [8] - 2024年，国内粗钢净出口量突破1亿吨，同比上行超过30% [8] 上游原材料与成本分析 - 2025年12月3日，西芒杜项目首批20万吨高品位铁矿石货轮发运，标志着项目正式迈入商业化运营阶段 [8] - 铁矿石供给增量带来的价格中枢下行预期有望加速兑现 [8] - 钢铁产品出口许可证管理制度或缓解国际市场上低端产品的竞争，也有望将压力传导至铁矿石价格 [8] 投资建议与标的 - 钢铁板块建议关注产品结构持续优化、对下游议价能力强、盈利能力稳定、持续高分红的南钢股份（600282，买入）和中信特钢（000708，买入）[3] - 建议关注优势平台协同支撑、降本增益经营概念推动下盈利水平显著提高的山东钢铁（600022，买入）[3] - 其他提及标的包括华菱钢铁（000932，未评级）和三钢闽光（002110，未评级）[3]

社融整体表现 - 11月社会融资规模同比多增1597亿元，结束此前连续三个月同比少增的局面[6] - 宏观核心趋势未变，内生性融资需求偏弱格局仍在延续[6] 居民部门融资 - 居民中长期贷款同比少增幅度扩大至2900亿元，显示居民“加杠杆”意愿依然不足[6] - 10-11月楼市销量同比增速无显著改善，房地产宽松政策效果尚未显现[6] 企业部门融资 - 企业中长期贷款同比少增幅度收窄至400亿元，较10月的1400亿元有所改善[6] - 企业债券融资同比多增1788亿元，已连续3个月维持在1500亿元以上，反映科技领域直接融资需求旺盛[6] - 企业短贷与票据融资合并观察显示，日常生产经营相关的短期融资需求无显著变化[6] 政府与政策支持 - 政府债券融资同比少增幅度大幅收窄至1048亿元，对社融的拖累减弱[6] - 前期5000亿元政策性金融工具已完成投放并进入经济循环，带动配套贷款落地[6] - 截至12月10日，至少18个省级行政区完成预算调整，其中7地合计获批1617亿元地方政府债务额度[6] 货币与展望 - M1与M2同比增速均下滑，且两者剪刀差再次扩大[6] - 未来社融主要支撑仍将来自政策发力和科技融资需求，政策将更注重均衡，着力提振消费需求和物价[6]