核心观点 - 沪铝期货价格自12月初高点后转入高位震荡，核心在于宏观预期与产业现实的博弈，多空因素制衡，市场等待新驱动打破僵局 [1][8] 电解铝供应与生产 - 11月国内电解铝产量为363.66万吨，同比微增1.47%，环比下降2.82% [2] - 11月铝水比例为77.3%，环比微降0.5个百分点，降幅低于预期，主要受铝厂周边加工产能释放及铝棒加工费走强支撑 [2] - 11月电解铝铸锭量约为82.8万吨，同比下降13.4% [2] - 预计12月电解铝运行产能将环比小幅增长，部分新建项目计划于2025年底至2026年初起槽通电 [2] - 预计12月铝水比例将下降0.75个百分点至76.6% [2] - 当前国内电解铝运行产能小幅增至约4439万吨，整体保持稳定 [8] 进口与贸易 - 今年1—10月中国累计进口原铝约221.1万吨，同比增长21.2% [3] - 10月单月进口原铝24.84万吨，同比大幅增长42.08%，但环比增速已明显放缓 [3] - 进口来源地高度集中，俄罗斯为第一大来源国，印度尼西亚增势迅猛 [3] - 11月因国内外市场价格博弈，进口亏损一度扩大，预计可能抑制未来数月的一般贸易进口量 [3] 库存与供需结构 - 截至12月15日，国内电解铝锭社会库存为59.6万吨，较一周前增长0.1万吨，与12月初持平 [4] - 库存低位徘徊主要受“到货少、消费稳”影响：西北地区特别是新疆发运不畅抑制到货，铝水比例维持76.6%高位减少铸锭量；下游需求在传统淡季仍展现韧性 [4] - 低库存对铝价形成有效支撑 [4][8] 行业成本与利润 - 11月国内电解铝行业平均总成本为16057元/吨，环比微幅下跌0.14% [5] - 11月行业平均盈利环比大幅上涨10.7%，达到约5433.03元/吨 [5] - 截至12月12日，国内电解铝即时利润已攀升至5715.47元/吨，较11月增加412.11元/吨，较去年同期大幅增长 [5] - 12月即期总成本较11月初有所上升，但较去年同期水平大幅下降，构成利润同比暴增基础 [5] - 预计12月电价与预焙阳极价格上涨，氧化铝价格可能小幅下跌，行业理论生产成本或将进一步增加 [5] - 中期行业高利润格局具备可持续基础，主要得益于供应端产能“天花板”制约及上游氧化铝过剩导致成本中枢相对可控 [5] 下游需求（汽车行业） - 11月汽车产销分别完成353.2万辆和342.9万辆，环比分别增长5.1%和3.2%，同比分别增长2.8%和3.4% [6] - 11月新能源汽车产销分别达到188万辆和182.3万辆，同比增速均超20%，环比增长均超6% [6] - 11月新能源汽车新车销量占比已达到汽车总销量的53.2% [6] - 车市价格战态势逐步缓和，市场呈现“降价减少、促销平缓”的良性运行态势 [7] - 中汽协预测2025年中国汽车总销量将达3290万辆，同比增长4.7%；其中新能源汽车销量预计为1600万辆，同比增长24.4% [7] 市场现状与展望 - 铝下游需求呈现结构性分化：虽处传统消费淡季且高铝价抑制部分采购，但需求仍展现一定韧性 [8] - 上周铝下游加工龙头企业开工率微降至61.8%，其中建筑型材等领域持续低迷，反映季节性压力 [8] - 当前铝市场呈现“供给平稳、需求具韧性、成本支撑减弱”的核心特征 [8] - 沪铝价格下方受低库存和宏观预期支撑，上行受限于淡季需求疲软及供给缓慢增长，预计短期内将维持高位震荡格局 [8] - 宏观层面，国内经济整体保持回升向好态势，但有效需求不足等结构性矛盾依然突出；海外美联储政策呈现“行动鸽派、表态谨慎”格局，市场存在未来降息预期 [8]

市场在会议前基本定价了"鹰派"降息，但美联储主席鲍威尔在发布会上的发言以及准备金管理型购债 （RMP）的启动反而是超预期"鸽派"。因此，除了美元指数下跌之外，以美股和有色金属为代表的风险 资产价格普遍上涨，各期限美债利率均有所下行。除了利率政策外，交易者应关注新一任美联储主席在 资产负债表管理、去监管、提振房地产等方面的不同政策取向及对市场流动性的影响。 美联储12月如期降息，启动扩表 在12月议息会议上，美联储宣布下调基准利率25个基点，与市场预期一致，今年累计降息75个基点。会 后公布的点阵图显示，美联储决策层的利率路径预测和9月公布点阵图时一致，依然预计明年会有一次 25个基点的降息。这意味着，明年美联储降息动作或较今年明显减少。 北京时间12月11日凌晨，美联储议息会议宣布下调基准利率25个基点，至3.50%～3.75%，与市场预期 一致。至此，美联储今年已经连续3次降息，每次均下调25个基点，年内累计降息75个基点。自去年9月 以来，美联储本轮宽松周期合计降息175个基点。 12名美联储官员对利率决策投票时，共有3人投票反对本次降息25个基点，反对票比10月末召开的上次 会议多1票，这是自2019年 ...

展望未来，预计2026年碳酸锂维持供需双增态势，价格中枢或整体上移，供应端和需求端的年度增速都 有望达到30%。对于储能方面能否在2026年及以后拉动总需求超预期增长，目前行业内分歧比较大。如 果根据《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027）》中"2027年全国新型储能装机规模在1.8亿 千瓦（180吉瓦）以上"的总体目标来推算，30%左右的年度增速可能是储能需求增速的基准点。 为应对锂价波动，实现稳健发展，产业链企业可以基于产量、库存量等生产经营情况，运用期货进行套 期保值，稳定原料采购成本或锁定产品销售利润。矿产资源储备较充足、技术不断创新、成本控制力强 的企业可能在发展中进一步巩固自身优势。 在政策引导行业加快技术进步和转型升级发展的背景下，锂盐企业需要从技术创新、绿色发展、产业协 同等多个方面入手，着力提升产业竞争力，增强自身资源保障能力与产业链协同水平。 近期，锂电下游需求相对乐观，储能行业维持高景气度，市场对2026年一季度需求有"淡季不淡"的预 期。2026年年初需要留意下游补库需求和个别锂资源项目复产进度，关注储能需求和供需两侧政策的后 续变动。（作者单位：广州期货） 周一碳酸锂期 ...

下半年以来，国内氧化铝建成产能持稳，没有新增产能落地。截至上周四，全国冶金级氧化铝建成总产 能保持在11032万吨／年，运行产能8783.2万吨／年，周度开工率环比微升0.15个百分点，至79.62%。 贵州地区部分企业检修结束带动开工率回升，总体运行产能较前期高位略有回落。 近期氧化铝期货主力合约价格最低已跌破2500元／吨，降至部分企业的现金成本之下，而上周五氧化铝 期货价格大幅反弹，拐点是否出现？ 相关数据显示，11月国内铝土矿产量469.8万吨，环比微降1.6%，同比下降5.3%；1—11月累计产量 5521.3万吨，同比增长4.2%。目前，北方地区铝土矿仍处于逐步复产阶段，供应不太稳定，区域内供应 偏紧。截至上周四，氧化铝厂铝土矿库存5321.2万吨，库存可用天数接近84天，总体处于高位。国产铝 土矿价格持稳，进口矿价继续小幅下移，山东主要港口几内亚产45%Al、3%Si铝土矿CIF价格降至70美 元／干吨。 进口端，我国10月铝土矿进口1377万吨，环比下降13.3%，同比增加12.3%；1—10月累计进口17096万 吨，同比增加30%，自几内亚进口占比达74%。当前几内亚铝土矿发运稳定，且澳洲 ...

"跌跌不休"的氯碱化工市场终于迎来"喘息"之机，继PVC期价跌破2015年低点、烧碱期价创上市以来新 低后，12月15日两大品种均出现反弹行情，烧碱主力合约涨幅达3.32%；PVC期货主力合约也在触及 4241元/吨的历史低位后止跌回稳。令市场关心的是，这场超预期的下跌是否已触底？此次反弹背后又 藏着哪些底部信号？ 采访中，期货日报记者了解到，此次氯碱品种的持续走弱市场早有预期，但跌幅之深却超出多数参与者 判断。两大品种的下跌逻辑虽各有侧重，但"高供应、弱需求、高库存"的共性矛盾贯穿始终。 "PVC的矛盾激化核心在供应端。"一德期货分析师张丽表示，上半年PVC还处于良性去库周期，自去年 11月开启的去库趋势延续至5月底，高库存矛盾有效缓解，西北地区企业甚至从微亏转向微盈，但6月后 形势急转直下，春检结束后存量开工同比偏高，叠加8月后135万吨新增产能兑现，形成"存量+增量"双 杀格局，供应大幅放量。 需求端则缺乏支撑。尽管2025年1—10月PVC粉出口同比增加49%，但11月后出口略有回落，而占需求 65%的地产端持续低迷，2025年1—7月全国房屋新开工面积同比下降19.4%，下游管材、型材企业开工 率仅 ...

从宏观面来看，美元指数承压以及中国经济稳定增长为铜市提供支撑。美联储12月如期降息，美国财政 赤字问题与美联储主席换届预计将持续施压美元指数。 综合来看，短期现货需求受到抑制，铜价上涨趋势出现波折，但考虑到铜矿供应紧张，精铜生产放缓， 供应端压力减轻，而在全球新型电力系统建设提速背景下，铜需求增长可期，2026年铜市有望小幅去 库。美国关税预期将持续"虹吸"全球铜库存，从而将造成非美地区出现铜库存结构性短缺。基本面支撑 较强，叠加全球流动性宽松提供偏多宏观氛围，中期继续看涨。（作者单位：建信期货） 编辑：郭洲洋 自11月下旬以来，铜价开启了新一轮上涨趋势。本轮涨势先是由美联储12月降息预期升温开始，铜价逐 渐止跌企稳。随后，2026年铜精矿长单谈判以及精铜长单溢价相关消息传出，2026年中国冶炼厂减产预 期以及2026年精铜进口长单签单量下降，令市场对2026年供应端紧张的担忧加剧，从而推动沪铜价格突 破9万元／吨。12月初LME仓单注销比例陡增至35%，LME去库预期进一步推动了铜价上涨。然而，需 求端明显受到高铜价抑制，国内现货采购情绪持续下降，社库去化进程频繁被打断，从而使得铜价上涨 趋势不稳。不过分析 ...

文章核心观点 - 化工行业套期保值已成为企业稳健发展的核心支撑，企业正从被动避险向主动经营转型，期货及衍生工具的应用热潮持续升温 [1] 近期套保公告的行业特征 - 规模匹配主业：企业套保额度与实货经营规模精准挂钩，体现“服务主业”原则 [2] - 品种工具多元化：企业聚焦核心经营品类，如天然气、油品、PTA、MEG等，并综合运用期货、远期、掉期、期权等工具，形成场内为主、场外为辅的格局 [2] - 构建全流程风控体系：企业建立了覆盖事前、事中、事后的风险防控机制，包括持仓期限约束、交易授权机制和交易对手信用评估 [3] 企业具体套保计划案例 - 佛燃能源：披露2026年度套保计划，拟投入最高41.7亿元保证金开展商品套期保值及天然气锁价业务 [1] - 华润材料：发布套保公告，聚焦对冲精对苯二甲酸（PTA）、乙二醇（MEG）等原材料及瓶级聚酯切片（PET）产成品的价格风险 [2] - 中国海油：公布套期保值方案，规模达3.5亿美元保证金 [1] 套保需求增长的驱动因素 - 行业经营环境恶化：化工行业“两头在外”，上游原材料价格剧烈波动，下游需求波动与竞争加剧导致产品价格承压，“成本升、售价跌”双向挤压企业利润 [4] - 具体市场压力：2022年下半年后原油价格重心下移，带动下游化工品价格回落；疫情后油化工行业进入扩产高峰，2026年全球烯烃产能增速预计维持在5%左右，加工利润承压；“十五五”期间国内炼能投产与“减油增化”政策并行，化工品产量高增，塑料、聚酯等行业利润空间被压缩 [4] - 期货市场工具完善：国内期货市场在烯烃、芳烃、聚酯产业链的期货及期权品种布局日趋完备，为企业提供了多元对冲选择 [5] - 数据趋势印证：2025年11月，共有129家实体行业A股上市公司发布216条套保相关公告，较2024年同期增加78家，同比增长约153% [5] 套保功能的演进与价值提升 - 从避险到经营：企业对期货市场的运用正从单纯风险对冲，向商业模式创新与争夺产业链定价话语权演进 [6] - 成为经营“压舱石”：龙头企业在行业淡季或价格下行周期通过卖出套保锁定销售价格，规避库存贬值风险 [7] - 赋能商业模式创新：期现结合方式日益丰富，包括传统套保、“期货价格+升贴水”基差贸易、含权贸易以及锁定加工费的虚拟工厂模式 [7] - 成为核心竞争力：熟练运用衍生工具进行全产业链风险管理的能力，正逐渐成为区分行业龙头与普通参与者的关键标尺 [7] 企业风险管理的制度保障 - 华润材料：修订《期货套期保值交易管理制度》，成立期货业务领导小组统筹管理 [7] - 中国海油：制定《金融衍生业务管理办法》《套期保值业务实施细则》，明确前中后台岗位职责分离与多级审核机制 [7] - 佛燃能源：建立了较为全面和完善的套期保值业务内控制度 [7]

深入一线，夯实工作根基。2025年11月底，东证期货联合中国太保（601601）产险云南分公司，赴孟连 县勐马镇天然橡胶林实地勘察。作为当地重要支柱产业，孟连县天然橡胶种植面积达30.33万亩、从业 人员逾1.9万，覆盖人口2.8万余人。然而近年来橡胶价格波动剧烈，胶农收入不稳，种植意愿骤减，严 重制约产业可持续发展。 为深入贯彻落实国家关于巩固拓展脱贫攻坚成果、全面推进乡村振兴的决策部署，2025年10月底，在上 海期货交易所的大力支持下，东证期货天然橡胶"保险+期货"项目再次顺利落地云南省孟连傣族拉祜族 佤族自治县(以下简称"孟连县")。 党建引领，凝聚发展合力。自2018年起，东证期货与孟连县开启乡村振兴战略合作。2024年，东证期货 党委与孟连县茶叶和特色生物产业发展中心党支部签订党建共建协议，连续2年开展实地调研与共建交 流，以"项目推进+党建引领+知识培训"组合拳，总结经验、优化方案、凝聚合力，推动"保险+期货"业 务扎实落地，助力孟连县天然橡胶产业发展实现新突破。 金融护航，激发产业活力。2025年，东证期货携子公司东证润和，与太保云南分公司通力合作，采取增 强亚式看跌结构期权方案，实现投保面积 ...

国民经济总体运行态势 - 11月份国民经济延续总体平稳、稳中有进的发展态势 [2] - 全年粮食产量稳定在1.4万亿斤以上，达14298亿斤，同比增长1.2% [2] - 秋粮产量10732亿斤，同比增长1.5% [2] 工业生产 - 11月全国规模以上工业增加值同比增长4.8%，环比增长0.44% [3] - 1—11月规模以上工业增加值累计同比增长6.0% [3] - 装备制造业增加值同比增长7.7%，高技术制造业增加值增长8.4%，分别快于全部规上工业2.9和3.6个百分点 [3] - 分产品看，3D打印设备、工业机器人、新能源汽车产量同比分别增长100.5%、20.6%、17.0% [3] - 1—11月规模以上装备制造业增加值同比增长9.3%，占全部规上工业比重达36.4% [8] 消费市场 - 11月社会消费品零售总额43898亿元，同比增长1.3% [4] - 1—11月社会消费品零售总额456067亿元，同比增长4.0% [4] - 11月限额以上单位粮油食品类、通讯器材类、文化办公用品类商品零售额同比分别增长6.1%、20.6%、11.7% [4] - 1—11月全国网上零售额144582亿元，同比增长9.1%，其中实物商品网上零售额118193亿元，增长5.7%，占社零总额比重25.9% [4] - 1—11月服务零售额同比增长5.4%，增速比1—10月加快0.1个百分点 [4] - 1—11月限额以上单位家用电器和音像器材类、文化办公用品类、通讯器材类商品零售额同比分别增长14.8%、18.2%和20.9% [8] 固定资产投资 - 1—11月全国固定资产投资（不含农户）444035亿元，同比下降2.6% [5] - 扣除房地产开发投资后，1—11月全国固定资产投资增长0.8% [5] - 分领域看，1—11月基础设施投资同比下降1.1%，制造业投资增长1.9%，房地产开发投资下降15.9% [5] - 1—11月全国新建商品房销售面积78702万平方米，同比下降7.8%；销售额75130亿元，下降11.1% [5] - 1—11月高技术产业中，信息服务业投资同比增长29.6%，航空、航天器及设备制造业投资增长19.7% [5] - 1—11月设备工器具购置投资同比增长12.2%，拉动全部投资增长1.8个百分点 [8] - 1—11月电力热力生产和供应业投资增长12.5%，互联网和相关服务投资增长20.7%，水上运输业投资增长8.9% [8] 价格水平 - 11月CPI同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，连续3个月回升 [9] - 11月PPI同比下降2.2%，自8月以来降幅总体呈现收窄态势 [9] - 11月PPI环比上涨0.1%，连续两个月环比上涨 [10] - 消费升级带动下，11月工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨20.6%，运动用球类制造价格上涨4.3% [10] - 新兴产业发展带动下，11月有色金属冶炼与压延加工业价格同比上涨7.8%，石墨及碳素制品制造价格上涨3.8%，集成电路制造价格上涨1.7% [11] - 市场竞争秩序规范效果显现，11月光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造、新能源汽车整车制造价格同比降幅分别比上月收窄2.0、0.7和0.6个百分点 [11] 企业效益 - 1—10月规模以上工业企业营业收入同比增长1.8%，利润增长1.9%，累计增速连续3个月保持增长 [9] - 1—10月规模以上服务业营业收入同比增长7.6%，利润增长7.8% [9] 对外贸易 - 1—11月我国货物进出口总额同比增长3.6% [12] - 1—11月对东盟、欧盟、非洲进出口额分别增长8.5%、5.4%和18.7% [12] 经济发展动能与预期 - 消费新场景新业态不断涌现，服务零售额增长继续快于商品零售额 [12] - 科技创新和产业创新深度融合，新质生产力培育壮大，为经济发展注入新活力 [13] - 高端化、数字化、智能化生产发展向好，消费模式创新加快 [13] - 主要国际组织纷纷上调对中国经济增长预期 [14]

合作开展"保险+期货"项目的同时，上海中期与中国人民财产保险股份有限公司红河州分公司、金平县 政府开展了天然橡胶"保险+期货"项目服务乡村产业发展培训会及联合党建活动。活动分享了党建经验 做法，开展了"保险+期货"知识专题培训，并签署了党组织结对帮扶协议。 联合党建活动通过理论共学、现场调研、座谈交流等形式，以高质量党建引领高质量帮扶，为脱贫攻坚 成果巩固和乡村振兴注入强劲动力。会上，上海中期与勐拉镇委员会签订了党组织结对帮扶协议书，并 成立联合帮扶工作组，精准对接当地需求。此次联合党建活动打破了传统帮扶模式，将党建工作与帮扶 工作紧密结合。通过党组织"牵线搭桥"，党员干部"冲锋在前"，不仅加强了双方党组织的交流合作，更 精准掌握了贫困县的实际需求，为后续帮扶工作指明了方向。 近日，由上海期货交易所（以下简称上期所）提供保费支持，山东能源集团上海中期期货股份有限公司 （以下简称上海中期）、中国人民财产保险股份有限公司（以下简称人保财险）共同承做的2025年云南 省红河州金平县天然橡胶"保险+期货"价格险项目顺利结项。 项目所在地位于云南省红河哈尼族彝族自治州南部的金平苗族瑶族傣族自治县，是一个多民族聚居的边 ...