炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 天风研究 展望2026年，我们对主要资产的排序：A股＞美股＞铜＞黄金＞美债（包含票息）＞人民币＞中债＞美 元＞原油。 宏观环境展望：财政货币双宽，制造业周期有望修复 财政方面，欧美财政扩张，支撑经济增长。特朗普"大而美法案"有望对2026经济增长行成利好；欧洲则 在今年突破财政规范，迎来财政政策显著转向；预计2026年美国、欧元区、德国的赤字率较2025年明显 反弹。 货币方面，美国温和宽松，欧洲日本则中立或偏鹰。我们预计美联储2026年再降息2次，小概率情境 下，如果美联储丧失独立性、考虑配合财政和选举诉求，那么可能有更多次的降息落地。欧央行2026年 可能维持政策利率不变，日央行保留了进一步加息的可能性，或在2026下半年。 制造业有望底部回升，AI浪潮或边际降温。全球制造业2025年仍处于低迷，我们预计，2026年在宽财 政、降息周期进一步传导刺激需求、以及关税等地缘冲突缓和的背景下，制造业景气度有望反弹；而 AI投资浪潮可能从"爆发式"高速增长的时期转向深化落地，资本开支边际降温。 大类资产展望：宽松共振下的资产重估 总体看，2 ...

格隆汇12月27日｜年末全球市场出现一波反弹，美股和贵金属齐创新高，但比特币却明显掉队。随着交 易员在假期前收缩风险敞口，比特币价格持续走低。 数据显示，比特币周五交投于约87，200美元，较 2025年开盘时接近93，000美元的水平下跌约6.5%。尽管其在10月初一度触及逾12.6万美元的历史高 位，但近期走势明显转弱。整个假期周内，比特币价格表现低迷，持续在9万美元下方震荡。 分析人士 指出，周五创纪录的280亿美元加密期权到期，成为短期内主导市场的关键催化因素，在年末流动性偏 薄的背景下放大了价格波动。 ...

日本央行加息决策与市场反应 - 日本央行不顾反对决定加息25个基点 旨在缓解日元贬值和国内通胀问题[2] - 加息决定后 日元兑美元汇率出现单日大幅贬值 再度跌至155以下[2] - 此次加息幅度远低于市场预期 但在全球金融市场引发剧烈波动[2] 加息导致日元贬值的直接原因 - 日元过去几十年作为全球廉价融资货币 利率为零 全球金融机构以零成本借入日元兑换成美元 再投资于美股、美债或加密货币[7] - 加息导致借入日元的成本大幅上升 全球货币市场对日元的需求量大幅减少[7] - 套利交易者开始卖出金融资产并归还日元 直接导致日元在短时间内大幅贬值[7] 日本国内经济与通胀压力 - 日本国内通胀已连续44个月超过2%的目标线 物价上涨严重影响民众生活[4] - 在美联储加息背景下 日元3年内贬值50% 导致进口能源和原材料价格飙升 形成输入性通胀并推高制造业成本[5] - 若通胀继续增长 日本国内依靠资金池运作的理财产品和借新还旧的金融产品将面临风险[4] 日本国债市场与财政冲击 - 日本10年期国债收益率飙升至2.02% 创26年以来新高[10] - 日本国债市场缺乏真正的长期买家接盘 信用基础脆弱[12] - 日本政府债务占GDP比重超过260% 全球第一 加息直接增加了财务省的利息负担[12] - 日本政府近期推出了18.3万亿日元的财政刺激政策 与央行的加息政策形成冲突[12] 对全球金融体系与流动性的影响 - 过去几十年全球流动性由两大引擎驱动 主引擎是美联储 副引擎是提供近零成本日元的日本央行[14] - 日本央行通过规模估计达数万亿美元的全球套利交易 向全球高风险角落输送流动性[14] - 当前两大央行货币政策方向背离 导致全球流动性的一大源头枯竭[14] - 美元资产受到严重冲击 美国国债市场出现大幅波动[14] - 避险资产需求激增 纽约期货交易所黄金价格突破历史新高 达4422美元[14] 结构性转变与未来展望 - 日本持续约30年的超级宽松货币政策（安倍经济学及量化宽松）宣告结束[4] - 这意味着全球资本流向、资产定价逻辑和未来财富版图将被重新书写[4] - 日本已走到历史性转折点 政府试图通过“赌国运”的方式博取未来[16]

2026年大类资产配置观点 - 核心观点为推荐商品>股票>债券 [1] - 大类资产环境预计呈现流动性边际宽松与经济温和修复的特征 [1] 权益资产展望 - 预计2026年万得全A全年涨幅5%-10% [1] - 港股预计迎来业绩触底反弹与第二轮估值修复的戴维斯双击行情 [1] - 美股在中期选举年“财政+货币”双宽松背景下，料将延续基本面增长动能 [1] 债券资产展望 - 预计10年期中债收益率全年运行区间为1.5%-1.8%，节奏先下后上 [1] - 预计10年期美债收益率或维持3.9%-4.3%的区间波动 [1] 商品资产展望 - 原油供需格局由过剩转向平衡，布伦特原油全年或在58-70美元/桶区间震荡 [1] - 黄金在流动性宽松与地缘风险支撑下延续强势但涨幅趋缓，有望冲击5000美元/盎司 [1] - 铜在供给约束与电力需求驱动下具备强支撑，预计均价有望上涨至12000美元/吨 [1] 汇率展望 - 人民币或进入温和升值周期，美元兑人民币汇率中枢有望逐步向6.8靠拢 [1]

智通财经APP获悉，中金发布研报称，近期黄金价格一度冲破4500美元/盎司，再创历史新高，背后是 美联储重启宽松周期、美元信誉下降和全球地缘风险升级三重因素支撑。该行认为，美国债务与财政赤 字是否扩张，或全球央行是否加速购金，对黄金牛市顶部的指示意义有限。当前美联储仍处于宽松周期 之中，美国经济仍受到滞胀困扰，因此在看到美国政策与经济拐点之前，黄金牛市可能继续，维持超配 黄金。此外，中国股票继续受益于AI科技浪潮与流动性宽裕，且当前估值合理，尚未看到牛市顶部信 号，因此该行坚定看好中国资产重估，维持超配中国股票。 中金主要观点如下： 为何黄金大幅上涨？ 近期黄金价格一度冲破4500美元/盎司，再创历史新高，背后是三重因素支撑：首先是美联储重启宽松 周期。在维持政策利率水平9个月不变之后，美联储今年9月重启降息，已经连续降息三次各25bp，且宣 布12月开始购买短端国债，扩大央行资产负债表，向市场投放流动性。进入2026年，美联储的前瞻指引 显示明年可能仍会继续降息。美联储货币大方向上趋于宽松，支持黄金表现。 其次是美元信誉下降。疫情后美国财政赤字率升至6%左右，远高于疫情前中枢，国家债务快速积累， 导致债务风 ...

纪要涉及的行业或公司 * 行业：全球金融市场 美国国债市场 货币市场[1] * 公司/机构：美国联邦储备委员会（美联储） 美国财政部[1] 核心观点和论据 美联储扩表的整体影响与性质 * 联储重启扩表将改善市场总量流动性，对各类资产构成利好，其效果类似量化宽松（QE）[1][2] * 扩表为全球金融体系注入稳定因素，在全球主要央行政策趋紧背景下，为全球流动性提供积极因素[1][5][7] 对美债市场的具体影响 * **优化供需格局**：联储与财政部政策共同优化美债市场供需，特别是长端美债[1][6] * **缓解供给压力**： * 预计2026年美债供给压力将显著下降，对美债收益率构成利好[1][3][8] * 联储每月购买400亿美元短期国库券，旨在缓解2026年可能出现的短端供给压力[1][3] * 若无联储干预，2026年短期国库券供给压力可能大幅上升至五六千亿美元，干预后预计压力与2025年持平[3][4] * 联储计划减持MBS并用所得资金购买短期国库券，进一步减轻货币市场压力[4] * **影响长端收益率**： * 财政部调整中长期国债发行，预计2026年中长期国债净供给压力将显著下降[1][6] * 若财政部更多依赖增发短期国库券融资，将进一步缓解长端供给压力[6] * 供需压力缓解及联储在需求端的干预，对长短期国债均有利[1][8] 对风险资产与流动性的影响 * **潜在支撑作用**：流动性改善有助于提升市场情绪，并可能推动商品和美股估值上升[1][9] * **影响不确定**：扩表对风险资产估值的支撑作用需进一步评估，取决于扩表节奏与美国基础货币缺口的关系[1][5] * **关键判断指标**：需通过衡量商业银行超额准备金比例或现金资产比例是否满足正常经营活动，来判断是否带来超额流动性的改善[1][9] 2026年关键市场展望 * **美债市场**： * 供给压力明显下降，需求端的市场消化压力也会降低，对美债非常利好[1][8] * 当前美债表现不佳的主因是需求端问题，投资者不愿持有长期国债，此现象在美、法、日、英等国普遍存在[8] * 预计2026年一季度经济数据短期表现不错时，10年期美债收益率可能回到4.2%甚至4.3%，这被视为很好的买入时机[8] * **基础货币缺口与流动性**： * 评估2026年基础货币缺口需考虑两方面：维持商业银行现金资产比例不变需增加约1,000多亿美元准备金；正常经营活动消耗约2,000亿美元准备金；总体缺口约为3,000亿美元[3][10] * 若2026年每月400亿美元扩表从二季度放缓至200亿美元，全年投放基础货币约4,000亿美元，与缺口相当[10] * 若扩表延续至三季度并维持较高水平，同时商业银行补充杠杆率放松带来更多流动性，则可能出现超额流动性释放，对商品和美股交易帮助更大[3][10] * **美元走势**： * 受美联储扩表、降息及美国经济偏弱等因素影响，预计2026年美元整体偏弱[3][11] * 但由于欧洲和日本也面临自身问题，美元可能在当前区间内震荡，不太会出现明显突破或继续下跌[3][11][12] 其他重要内容 * 当前市场交易主要围绕通胀和复苏两个主题[9] * 期限利差走阔和期限溢价上升是当前美债市场的主要矛盾[8]

美股市场表现与前景 - 美股三大指数小幅上涨，标普500指数上涨约0.2%，盘中触及6921.42点历史新高，2025年以来累计涨幅已超过17% [1] - 市场对美联储在2026年仍有进一步降息空间的押注，推升了对美国企业盈利前景的乐观预期 [3] - 交易员预计美联储明年将两次各降息25个基点，比官员最新的利率预测中位数多一次 [3] - 瑞银全球财富管理维持对美股的“有吸引力”评级，并在科技、医疗、公用事业以及金融板块看到机会 [3] - Principal Asset Management预计明年会降息两次，可能集中在上半年，韧性的经济、降温的通胀以及更宽松的政策环境有望继续支撑风险资产 [3] 主要个股动态 - 英特尔股价下跌，因有报道称英伟达暂停了一项原计划使用英特尔18A制程技术生产其芯片的测试 [3] - 耐克股价上涨，文件显示苹果公司CEO蒂姆·库克于12月22日买入约295万美元的耐克股票 [4] - 耐克股票数据显示，当日最高价35.92美元，最低价34.95美元，昨收36.35美元，成交额7.47亿美元，总市值1708.85亿美元 [4] - 另一只股票（根据上下文推测为苹果）数据显示，当日最高价60.58美元，最低价58.88美元，昨收57.34美元，成交额13.01亿美元，总市值888.47亿美元 [6] 贵金属市场行情 - 现货黄金在触及4525美元/盎司的历史新高后下跌0.7% [8] - 白银价格跌近1.5% [9] - 国内沪银主力合约转跌，现报16926元/千克，此前一度涨超4% [10] - 分析师表示金价创新高后出现技术面整理和温和获利了结，下一目标位在4600美元/盎司，白银则可能在年底前看向75美元/盎司 [11] - 白银价格今年以来累计大涨147%，明显跑赢黄金同期超过70%的涨幅 [11]

美联储12月议息会议核心决策 - 美联储降息25个基点，将基准利率降至3.5%-3.75%区间[6] - 委员会内部分歧加大，2位官员主张维持利率，1位主张降息50个基点[9] - 宣布开启扩表，初期每月购买400亿美元短期国债[11] - 点阵图中值显示2026年将降息1次，但官员预测分歧显著，出现7种不同利率预测值[14] 经济预测与政策立场 - 上调经济增长预期，将2025、2026年GDP增速预期分别上调至1.7%和2.3%[11] - 略微下调通胀预期，将2025、2026年PCE预测值分别下调至2.9%和2.4%[12] - 美联储淡化关税引发的通胀风险，认为若不实施新关税，商品通胀可能在2026年一季度见顶[11] - 关注就业市场下行风险，指出调整后自4月以来就业增长可能已略微转为负值[9] 未来政策路径与市场影响分析 - 分析认为，消费K型分化及劳动力市场疲软（如11月ADP就业减少3.2万个）指向有必要继续降息[19] - 中性情形下，预估2026年降息次数略高于点阵图中值，可能降息2次共50个基点[27] - 对美元、美债、美股的前瞻：美元中枢回落但波动大；美债曲线料呈“牛陡”；美股高估值下大幅回调风险有限但较敏感[4][29][31]

美股市场表现 - 美国股市全线上涨，道琼斯指数涨0.16%，标普500指数涨0.46%，纳斯达克指数涨0.57% [2] - 市场上涨处于“叙事空窗期”，特征为“涨，但没人兴奋；创新高，但讨论度不高” [3] - 短期市场仍旧偏向上涨，但“上涨理由”已越来越难讲清楚 [4] 大宗商品市场异动 - 黄金、白银和铜价格均创下历史新高，金价盘中高点距每盎司4500美元仅差1美元 [2] - 油价延续涨势，连续第三个交易日上涨 [2] - 黄金、白银、铜三者同时创历史新高是极不寻常的组合，市场在为三种互相冲突的世界前景同时下注 [3][4] 市场信号深度解读 - 黄金上涨是为不确定性定价，白银上涨是为流动性和投机定价，铜上涨是为真实需求和周期定价 [4] - 比特币价格未跟随上涨，其作为最怕规则变化的资产，可能已率先发出预警 [4] - VIX指数暴跌至年内新低，但VIX曲线极度陡峭，表明短线交易者在“卖恐慌”而长线资金在“买不确定性” [4]

美股市场表现 - 美股三大指数于12月23日晚间震荡微涨 [2] - 美国第三季度经济增速按年化计算为4.3%，显著好于经济学家预期的3.2%，为两年来最快扩张速度 [3] - 强劲的经济数据令交易员相信美联储可能在1月暂停宽松周期，市场对2026年初降息的预期减弱，1月降息概率仅为17% [3] - 市场整体仍计入到明年年底累计两次降息的预期 [3] 黄金市场动态 - 现货黄金价格逼近每盎司4,500美元，创下逾一个月来最大单日涨幅后继续走高 [4] - 今年以来金价已上涨超过三分之二，有望创下自1979年以来最佳年度表现 [7] 白银市场动态 - 现货白银价格一度上涨2.4%，首次突破每盎司70美元，刷新历史新高 [4] - 白银价格在12月23日晚间交易中，今开69.08美元，最高触及70.65美元 [5] - 今年以来白银涨幅约140%，表现跑赢黄金 [7] - 近期上涨受到投机资金流入及主要交易中心供应错配的支撑，10月一场“历史性逼空”后供应链紊乱影响仍未完全消退 [7] - 白银是全球供应链中的重要工业金属，全球白银需求已连续五年超过矿山产量 [7] 铜市场动态 - 伦敦金属交易所期铜价格一度突破每吨12,000美元，达到12,044美元，创历史新高 [7] - 铜价正迈向自2009年以来最大年度涨幅 [7] - 市场普遍认为特朗普可能对铜加征关税是推动价格走高的核心因素之一，今年美国铜进口激增迫使其他地区制造商竞价争夺供应 [7] - 供给端出现严重扰动，美洲、非洲和亚洲多地矿山停产，市场警告铜市可能正处在出现重大缺口的临界点 [7] - 德意志银行警告称，全球最大矿商的产量今年将下降3%，2026年可能还会继续下滑 [7] - 电动车、可再生能源与人工智能等高速增长领域对铜的需求预计将显著上升 [8] - 花旗建议客户，在“牛市情景”下，若美元走弱及美国降息提升铜吸引力，铜价有望触及每吨15,000美元 [8]