核心观点 - 沪铝期货价格自12月初高点后转入高位震荡，核心在于宏观预期与产业现实的博弈，多空因素制衡，市场等待新驱动打破僵局 [1][8] 电解铝供应与生产 - 11月国内电解铝产量为363.66万吨，同比微增1.47%，环比下降2.82% [2] - 11月铝水比例为77.3%，环比微降0.5个百分点，降幅低于预期，主要受铝厂周边加工产能释放及铝棒加工费走强支撑 [2] - 11月电解铝铸锭量约为82.8万吨，同比下降13.4% [2] - 预计12月电解铝运行产能将环比小幅增长，部分新建项目计划于2025年底至2026年初起槽通电 [2] - 预计12月铝水比例将下降0.75个百分点至76.6% [2] - 当前国内电解铝运行产能小幅增至约4439万吨，整体保持稳定 [8] 进口与贸易 - 今年1—10月中国累计进口原铝约221.1万吨，同比增长21.2% [3] - 10月单月进口原铝24.84万吨，同比大幅增长42.08%，但环比增速已明显放缓 [3] - 进口来源地高度集中，俄罗斯为第一大来源国，印度尼西亚增势迅猛 [3] - 11月因国内外市场价格博弈，进口亏损一度扩大，预计可能抑制未来数月的一般贸易进口量 [3] 库存与供需结构 - 截至12月15日，国内电解铝锭社会库存为59.6万吨，较一周前增长0.1万吨，与12月初持平 [4] - 库存低位徘徊主要受“到货少、消费稳”影响：西北地区特别是新疆发运不畅抑制到货，铝水比例维持76.6%高位减少铸锭量；下游需求在传统淡季仍展现韧性 [4] - 低库存对铝价形成有效支撑 [4][8] 行业成本与利润 - 11月国内电解铝行业平均总成本为16057元/吨，环比微幅下跌0.14% [5] - 11月行业平均盈利环比大幅上涨10.7%，达到约5433.03元/吨 [5] - 截至12月12日，国内电解铝即时利润已攀升至5715.47元/吨，较11月增加412.11元/吨，较去年同期大幅增长 [5] - 12月即期总成本较11月初有所上升，但较去年同期水平大幅下降，构成利润同比暴增基础 [5] - 预计12月电价与预焙阳极价格上涨，氧化铝价格可能小幅下跌，行业理论生产成本或将进一步增加 [5] - 中期行业高利润格局具备可持续基础，主要得益于供应端产能“天花板”制约及上游氧化铝过剩导致成本中枢相对可控 [5] 下游需求（汽车行业） - 11月汽车产销分别完成353.2万辆和342.9万辆，环比分别增长5.1%和3.2%，同比分别增长2.8%和3.4% [6] - 11月新能源汽车产销分别达到188万辆和182.3万辆，同比增速均超20%，环比增长均超6% [6] - 11月新能源汽车新车销量占比已达到汽车总销量的53.2% [6] - 车市价格战态势逐步缓和，市场呈现“降价减少、促销平缓”的良性运行态势 [7] - 中汽协预测2025年中国汽车总销量将达3290万辆，同比增长4.7%；其中新能源汽车销量预计为1600万辆，同比增长24.4% [7] 市场现状与展望 - 铝下游需求呈现结构性分化：虽处传统消费淡季且高铝价抑制部分采购，但需求仍展现一定韧性 [8] - 上周铝下游加工龙头企业开工率微降至61.8%，其中建筑型材等领域持续低迷，反映季节性压力 [8] - 当前铝市场呈现“供给平稳、需求具韧性、成本支撑减弱”的核心特征 [8] - 沪铝价格下方受低库存和宏观预期支撑，上行受限于淡季需求疲软及供给缓慢增长，预计短期内将维持高位震荡格局 [8] - 宏观层面，国内经济整体保持回升向好态势，但有效需求不足等结构性矛盾依然突出；海外美联储政策呈现“行动鸽派、表态谨慎”格局，市场存在未来降息预期 [8]