核心观点 - 氯碱化工市场经历超预期深度下跌后出现反弹 市场关注下跌是否触底以及反弹背后的底部信号 反弹的持续性取决于供应减产力度、液氯价格波动及宏观政策等关键变量的后续演变 [1][4][5] 市场近期表现与下跌原因 - 12月15日 烧碱期货主力合约反弹涨幅达3.32% PVC期货主力合约在触及4241元/吨的历史低位后止跌回稳 [1] - 市场下跌逻辑共性为“高供应、弱需求、高库存” [1] - PVC方面 矛盾核心在供应端 6月后存量开工同比偏高 叠加8月后135万吨新增产能兑现 形成供应大幅放量 [1] - PVC需求端 尽管2025年1—10月PVC粉出口同比增加49% 但占需求65%的地产端持续低迷 2025年1—7月全国房屋新开工面积同比下降19.4% 下游管材、型材企业开工率仅30%~40% [2] - PVC社会库存快速累积 截至12月11日达105.93万吨 同比增加27.63% 且环比微增 [2] - 烧碱方面呈现被动跟跌 12月山东氯碱装置开工率维持在91%以上 供应充足 但下游氧化铝企业因自身亏损采购意愿低迷 非铝领域备货积极性也不高 [2] 底部信号与积极变化 - 供应端减量预期初现 亏损倒逼供应调整 PVC部分高成本企业开工负荷已小幅下降 烧碱库存环比下滑9.46% 显现短期去库迹象 [4] - 需求端边际改善可期 节前补库需求正在释放 烧碱节前补库预期仍在 PVC因国内价格下跌形成出口价格优势 且印度取消BIS认证政策 2026年1—5月海外需求旺季期间出口有望改善 [4] - 估值与利润已处于极端区间 PVC处于历史绝对低位 烧碱虽未触及历史低价 但PVC与烧碱一体化利润已跌破2015年低位 价格下行空间收窄 [4] 影响反弹持续性的关键变量 - 供应端减产力度与产能释放节奏是关键 PVC方面 2025年220万吨新增产能已集中投放 2026年暂无明确新增计划 若亏损驱动减产规模扩大或2026年二季度春检力度超预期 供需格局有望改善 烧碱方面 2025年130万吨新增产能部分推迟至2026年 需跟踪投产进度 [5] - 液氯价格波动与碱氯平衡影响显著 短期液氯价格走势将决定烧碱市场心态 若明年1月液氯价格持续走弱 液碱价格存在小幅好转空间 [6] - 宏观政策与地产复苏进度至关重要 PVC的长期需求改善高度依赖地产复苏 短期需关注宏观政策发力节点 若后续地产数据出现边际改善或宏观利好出台 将成为价格反转的重要催化剂 [6] - 出口情况也需关注 PVC出口存在价格优势 1至5月份是海外需求旺季 后续PVC出口有改善预期 [6]