信捷电气电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 - 行业：工控自动化、人形机器人、半导体设备 - 公司：信捷电气（国内工控企业，主营PLC、伺服系统等产品）[2][6][7] 核心观点与论据 **1 公司主业稳健且估值较低** - 公司主营业务（工控、电机）基本面良好，估值相对较低（市值约100亿元，低于同行伟创的200亿元和雷赛的150亿元）[2][17] - 2025年公司利润预计不到3亿元，收入不到20亿元，与雷赛、伟创处于同一水平[17] **2 人形机器人领域布局与进展** - 公司布局无框力矩电机、空心杯电机及控制器产品，潜在市场空间巨大（仅特斯拉需求可能达数十亿至上百亿规模）[2][9] - 无框力矩与空心杯转向磁通产品加速研发，已应用于部分领域（如新能源汽车、3C电子、物流等）[7][9] - 新兴转向磁通技术可提升扭矩密度和轻量化，适用于机器人腿部关节[9][10] - 2024年实现编码器产品化，供货长春荣德数万套，并销往头部机器人公司[13] **3 工控自动化业务优势** - 公司擅长小型PLC，国内品牌市占率第二（2024年）[6] - 工控自动化分层：控制层（PLC）、驱动层（伺服驱动器）、执行层（伺服电机）、传感层（编码器等）[8] - 通过定增投入中大型PLC研发，提升安全性、可靠性与稳定性[2][15] **4 半导体设备领域拓展** - 推出DL6系列直驱伺服，用于半导体封装场景（高速运动响应与同步性）[2][14] - 半导体设备国产化率低（大型PLC仅8-9%），但国内市场规模潜力大（2025年全球约1000亿人民币）[14][15] - 提供半导体封装测试机、固晶机等解决方案，计划拓展焊线机与分选机设备[14] **5 海外市场与新客户拓展** - 2025年上半年海外收入增速接近50%（中东、东南亚、日韩市场）[7] - 主要客户包括比亚迪、宁德时代、立讯精密、歌尔、圆通、韵达等[7] **6 技术研发与产能扩张** - 2023年涉足空间对技术，2024年产品化[2][13] - 2024年投资8亿元建设智能驱动项目（其中3.5亿元用于设备投入），攻克关键零部件技术壁垒[13] **7 资本运作与股权激励** - 2024年底实施股权激励计划（授予100万股，每股20元），增强员工积极性与凝聚力[3][17] 其他重要内容 - 国内工控企业布局对比：汇川技术产品线最广，雷赛、伟创集中于无框力矩电机和伺服驱动器，信捷电气产品方向与同行相似但市值偏低[12][17] - 机器人手指关节技术趋势：转向系统微型化，可能替代部分无框电机和空心杯电机[10][11] - 公司未大规模宣传新产品，但稳步推进新业务，有望逐步缩小与同行的市值差距[18][19]

**行业与公司** - 行业为水泥行业 公司为天山股份 国内水泥熟料产能规模最大的企业 具有全国性布局和完整产业链[3] - 公司成立于1998年 1999年上市 最初为单厂45万吨产能 通过收并购和重组成为全国性龙头 截至2025年上半年拥有3亿吨熟料产能（全国第一） 3.6亿方商混产能 2.3亿吨骨料产能（全国第二）[5] - 公司股权结构中 中国建材股份持有81.14%股权 实控人为国务院国资委 央企背景有助于获取基建工程订单 前十大股东合计持股近90% 流通股比例小 具备估值弹性[6] **核心观点与论据** - 公司受益于水泥行业反内卷趋势和供给侧改革政策 2025年底前需补齐超产部分 龙头企业需购买外部指标促进落后小型企业出清 限制中小企业超产生存 减少价格战 公司作为全国性龙头将优先受益于供给格局改善和价格协同机制改善[2][14] - 公司通过拓展水泥外产业链一体化业务（商混和骨料）及海外业务构建新增长曲线 非水泥熟料业务占比从2020年12%上升至2025年上半年37% 分散单一区域市场波动影响[2][8] - 公司坚持"价本利"策略 不主动掀起价格战 吨均价247元/吨 高于同业水平 仅次于华新水泥 2025年二季度单季扭亏为盈 实现盈利5.72亿元 同比增幅接近140%[2][18][19] - 公司降本增效措施显著 连续优化成本管理 单吨成本逆势下降 2024年单吨成本同比下降23元 2025年上半年吨均价同比上升13元 吨成本继续下降14元 吨毛利大幅上升27元 石灰石自给率从2022年底75%提升至接近90%[2][20][21] - 公司财务状况稳健 资产负债率稳中有降 2025年同比下降0.4个百分点 融资成本低 2024年平均融资利息支出仅为2.61% 经营现金流入健康 资本开支连续减少[2][22] - 公司承诺2025-2027年分红率不低于50% 确保股东回报 2022年至2023年现金分红率均超过50%[2][23] - 公司海外业务发展清晰 以中材水泥为运营平台 引入中材国际持股40% 截至2025年4月在赞比亚、尼日利亚、蒙古国拥有200万吨产能 突尼斯项目交割增加150万吨产能 总计350万吨 2021-2024年海外收入复合增长率接近21% 2025年上半年因突尼斯项目并表增长73% 毛利率40%远高于国内18%水平[27] **其他重要内容** - 水泥行业需求自2020-2021年高峰后进入下行期 截至2024年底累计下滑23% 2025年预计全年水泥产量同比下滑5%-6% 相较于2024年9.5%降幅收窄 地产、基建和民用占比分别为35%、45%和20% 基建替代地产成为主要驱动力[9][10][11] - 新疆区域基建存在红利 重点项目数量同比增加70个 年度计划投资增加560亿以上 中吉乌铁路项目2025年4月开工 公司作为区域龙头有望受益于价格和需求回暖[12] - 2025年下半年水泥价格走势前高后低 9月份价格降至全年低点 四季度价格上涨概率较大 历史数据显示Q4水泥价格环比上升趋势明显 10月份提价可期[16][17] - 公司商混业务韧性强 2024年商品销量仅下降1.2% 远小于行业平均降幅 2025年上半年商混销量微跌0.29% 市占率持续提升[24] - 骨料业务销量降幅小于行业平均水平 但由于市场竞争加剧 盈利能力略有下降 骨料具有资源属性 价格不会无限下跌 预计未来稳定在合理区间[25][26] - 盈利预测方面 预计2025-2027年归母净利润分别为17.2亿、21.6亿及27.1亿元 销量降幅2025年约10% 2026、2027年收窄至5% 单吨价格稳步小幅上升 成本持续压缩[28] - 估值方面 公司PB仅为0.5倍 处于历史十年10%分位数水平 远低于A股可比公司均值0.74倍 给予0.7倍PB 对应目标价8.2元 报告发布时股价5.6元 首次覆盖并给予买入评级[3][4][28] - 股价催化剂包括水泥行业供给端政策执行情况、基建重点工程开工超预期、房地产企稳、公司超预期降低成本或加速产业链一体化发展[30]

**微导纳米电话会议纪要关键要点** **公司业务与战略转型** * 公司收入结构正从光伏设备向半导体设备转型 预计未来两年半导体收入占比将提升至30%-40%[2] * 公司是国内最早将ALD用于半导体产业化并实现量产的企业之一 在工艺难度、覆盖种类和专注程度上具有明显优势 是国内ALD设备领域的绝对龙头[3][28] * 公司短期内重点放在ALD工艺的全覆盖 CVD工艺已覆盖70%-80% 未来可能向薄膜沉积周边领域延展 定位为技术解决方案提供商[29][30] **半导体设备订单与业绩** * 截至8月 新半导体新签订单总额约14亿元 全年预期订单总额约17亿元 同比增长约70%[7] * 半导体在手订单约24亿元[4] * 公司预计未来两年半导体订单增速至少50% 今年目标20亿 明年目标25亿至30亿[3][18] * 公司实施股权激励 以每年新增35%的半导体订单作为考核目标[2][6] **产品与技术进展** * ALD设备已跻身国内第一梯队 2023年切入半导体CVD产品并迅速获市场认可[2] * CVD高温掩膜产品2024-2025年产量保持在3-4亿元/年 2023年5月推出 7月获首单 9月获重复订单 四季度实现批量订单[3][4] * ALD氮化钛产品在武汉放量 一季度订单超3亿元 占客户90%以上需求[2][4] * CVD产品签单约4亿元 ALD产品签单近10亿元 氮化钛和高k材料是主要放量品种[8][14] * 除氮化钛外 公司还在布局氧化铝、氧化硅等其他ALD材料[14] * 高温无定形碳PCVD设备在武汉客户市占率超90% 每年稳定销售额约4亿元 每万片价值量约1亿元[10] 上半年该设备订单3-4亿元[11] * 二氧化硅、氮化硅等通用膜层设备陆续签约出货 预计2026年需求将增加[12] * 在武汉客户中主要导入LPCVD工艺 有近10款CVD和ALD设备正在验证阶段 2024年销售额约两个多亿 2025年预计签订3至4亿元订单 2026年预期翻倍至7亿元[16] **客户与市场** * 前几大客户订单占比70%-80% 以武汉客户为主 合肥地区国产化率提升迅速[9] * 存储客户是公司Hike类产品的重要应用领域 每年销售额达四五亿元[3][15] * 逻辑客户方面 已与晶合、华润、华虹等签订demo订单并进行验证 每年稳定销售2至3台设备[17] * 受益于AR算力需求增长、中国芯片厂向先进制程升级及国产化加速 公司预计半导体设备需求将超预期[2][5] * 存储和逻辑芯片厂商扩产是主要驱动力 光刻机市场火热也推动国产化进程[5] **毛利率与供应链** * 2024年半导体业务毛利率约为27%-28% 低于行业平均水平45%-50%[33] * 毛利率较低因验收产品多为早期demo机需升级迭代 以及研发投入摊销到有限平台[33] * 预计随着产品成熟、批量生产及零部件采购能力提升 毛利率将逐步回升至行业平均水平45%左右[34] * 半导体设备供应链国产化率约80% 基本实现非美化 未国产化部分主要来自欧洲[31][32] * 国内供应链发展迅速 许多零部件公司已进入IPO阶段并开始量产[31] **光伏业务状况** * 光伏行业目前处于调整摸底阶段 预计2025年和2026年将结束周期[24] * 2024年除一季度外基本没有扩产 2025年全年也无扩产计划[24] * 2024年光伏业务计提减值约4亿多元 主要因爱康、尚德、国康等客户破产[25] * 2025年减值情况相对可控 上半年有少量减值[26] **其他业务与财务** * 固态电池设备研发处于验证阶段 正极粉末包覆和负极片包覆技术已研发多年 但下游尚未完全产业化[19] * ALD技术在固态电池中具有致密性优势 但产业化需解决速度慢的问题[20] * 2024年股权支付费用约7000万元 预计明后年约一亿元左右[27] * 公司发行11亿元可转债 大部分资金用于扩展半导体业务及与下游客户合作开发新制程工艺[4]

**吉比特电话会议纪要关键要点总结** **一 公司业务与核心产品表现** * 公司采用研运一体化模式 在游戏研发和运营 尤其放置类游戏领域表现突出[4] * 核心产品《问道》上线近10年仍保持活力 得益于修仙题材 放置类赛道及强大运营能力[8] * 《一念逍遥》自2021年上线后展现出长期续航能力 是市场给予公司高估值的重要原因之一[8] * 2025年新推出的《问剑》和《仗剑》表现亮眼 其中《仗剑》自5月29日上线33天内流水达4.24亿元[4][9] * 新产品推动公司二 三季度业绩超预期 预计三季度利润可达5-6亿元 同比增长显著[10] * 公司在Rogue-like和小游戏等领域表现突出 并通过绑定外部工作室保证产品供给[5][14] **二 财务业绩与估值预期** * 公司2024年业绩为9亿多元 2025年预计上修至接近17亿元 实现翻倍增长[15] * 预计2025年市盈率约为20-25倍 2026年预计为20倍左右 估值未体现显著溢价[5][15] * 市场关注度高 业务简单易懂 《问道》和《一念逍遥》是主要利润来源且长期稳定[2][7] * 公司重视股东回报 通过良好现金流进行分红 股息率表现突出[2][7] **三 运营策略与未来展望** * 公司重视社区建设和周年庆活动 有助于维持用户粘性和产品稳定性[2][11] * 子公司雷霆游戏负责运营并代理其他游戏 公司通过股权投资（如对心动公司投资）取得显著成果[4] * 代理发行SLG类型游戏《九牧之眼》 公司长线运营经验与SLG有相似之处 付费测试数据反应正面[5][14] * 考虑到新产品周期的积极影响和长线运营能力 预计未来几个季度将继续保持强劲增长[11] **四 行业观点** * 当前游戏行业的核心驱动因素是每股收益（EPS）而非估值溢价 安全边际较高[13] * 吉比特和华通2026年估值预计在20倍以内 巨人估值略高于20倍[12] * 行业两年复合增速超过50% 即使估值略高也不算过分[12]

纪要涉及的行业或公司 - 德生科技 专注于社保卡服务、就业、医疗、政务经办等民生场景 通过AI技术和大数据赋能业务发展[1][2][4] - 行业涵盖社会保障、医疗健康、就业服务、数据要素市场[2][4][6] 核心观点和论据 AI技术应用与业务赋能 - 公司构建自研AI底座和支撑平台 基于政务经办、智能客服等业务积累的语料库训练大模型 赋能就业、医疗、校园及政务服务场景[2][4] - 在医疗领域与中国银联合作搭建无感支付平台 通过支付画像分析提供精准健康推送和医疗服务 已在广州成功运营[2][4][6] - 在就业领域帮助政府建设数字化就业平台 实现人岗匹配和撮合 专注高校毕业生及灵活就业人员帮扶 已进驻广州8所高校[2][4][6] - 通过AI技术优化内部管理 裁减传统业务人员 补充运营和AI人才 成立AI产品应用中心 利用AI工具提升人力资源、财务系统及IT交付效率[18] - 在外部服务中嵌入无感支付系统和AI快速对账平台 降低医院运营成本 提升运营能力 在广东区域推广取得显著成效[3][18][19] - 在东莞定制数字人社保姐姐 搭建知识库 使用频率高 模型训练效果突出 计划复制到广东其他地区及全国100多地市[21] 社保卡业务与发展策略 - 作为社保卡第一股 在第三代社保卡发行上具有优势 全国已发行超过5亿张 仍有约8亿张换发空间 华中、华南和东北地区潜力巨大 部分省份换发潜力超70%[2][10][12] - 第三代社保卡相比第二代安全性更高、功能更丰富 支持电子签发和养老金入账等功能 市场上已基本无二代卡[12] - 调整策略 从基层建立社保卡服务网络 与银行合作 利用小程序等线上工具实现高效下沉 巩固基础业务 为叠加更多人设服务奠定基础[10][11][13] - 主要通过内生成长提升市占率 而非外延整合 已下沉服务到村一级 通过AI和大数据技术叠加新服务内容[13] 数据要素市场与资产管理 - 审慎参与数据要素市场建设 帮助政府运营数交所及数据专区 接触更多数商 推动数据交易发展 确保符合政策要求和数据安全[2][5][7] - 取得全球首张数据资产管理体系认证证书 具备数据鉴定和相关服务专业能力 为交通、物流、医疗、文旅等多行业提供数据资产登记、评估和入表等服务[9] - 已找到愿意合作的产业联盟 借助数据服务能力实现数据交易和业务落地 计划复制到其他产业[29] 就业与灵活就业市场 - 灵活就业人群已接近3亿 带来社保、医疗等社会问题 公司通过平台合作解决痛点 优化功能 提高用户粘性 实现低频到高频需求转化[16][17] - 针对灵活就业人群 与仲裁相关律师和培训机构合作 提供全面服务 打造品牌 通过跨场景服务模式提升用户体验[17] 区域运营与政府合作 - 在广州运营具有全国复制标杆意义 华南地区营商环境开放 利于快速复制推广 政府支持力度大 如医保局每年提供约300万元资金支持服务400万人口（实际服务1000多万人）[14] - 在G端场景以卖服务为主 提供政策解读、岗位推送、简历修改、模拟面试等功能 合同签订两至三年 每年收取类似license费用 用于知识库更新和持续服务 增强客户粘性[15] 管理层与战略方向 - 新任命核心管理层 包括人社领域经验丰富的王教理、AI专家肖雷、大客户运营专家唐汉 为公司注入新动力 带来资源导入和运营能力提升[23][25][26] - 未来战略集中在人社运营和大数据服务 通过AI技术支撑场景服务 目标新业务占比50%以上 弥补传统业务下滑缺口[22][24] - 员工持股计划考核目标围绕营收和利润 强调人社运营和大数据服务占比提升 有信心实现新业务增长目标[22] 其他重要内容 - 公司业务主要集中在四季度 2025年提前至9月开始冲刺 确保第四季度收入和项目明确[22] - 欢迎投资者调研参观 展厅展示各种场景服务产品[27] - 通过数据服务能力触达其他行业 形成完整服务生态系统 打开人社业务天花板[30]

公司业务与战略 - 公司主营业务为新能源（以风电为主）和燃气业务 总装机容量约600万千瓦 较2020年复合增速约5%[4] - 公司采取克制扩张策略 注重资产质量 四五年间装机容量增加不到100万千瓦[6] - 计划剥离光伏业务 专注于风电 华北地区风资源丰富 海上风电储备充足[5][22] - 天然气业务为通道型业务 营收占比高但毛利率低 核心利润来源为新能源业务[7] 财务表现与影响因素 - 2024年业绩下降 主因包括"以大带小"项目策略短期牺牲利益 暖冬效应 唐山LNG项目初期负荷率不足导致成本高企[8][10][25] - 天然气业务2024年利润下降 暖冬致需求减少 新项目初期亏损2.6亿元[25] - 整体营收利润2020-2024年稳步增长 但2025年一季度收入因暖冬下降[9] - 新能源业务现金流较差 因老项目补贴致应收账款增加 但天然气业务支撑降低整体现金流压力 分红支付率超50%[11] 行业政策与市场环境 - 136号文保障存量项目基电量和电价稳定20年 缓解市场化电价下降压力 增量项目竞价上限为标杆合同电价 电价有所下降[15][16] - 绿证市场供需逆转 2025年供给减少50% 需求大幅增长 价格从年初1-2元涨至7-8元 强制消费政策或催生6亿张需求[18][19][20] - 风电较光伏竞争优势明显 收益率稳定 部分省份竞价价格回暖[5][17] - 河北省计划新增400万千瓦汽电机组 公司核准300万千瓦 占扩张目标75%[27] 业务展望与增长动力 - 风电业务盈利能力受利用小时数和弃风率影响 但未来风资源改善和低基数效应带来增长机会[13][14] - 唐山LNG项目2025年进入二期投产 与中华煤气等合作缓解经营压力 长期天然气消费量预计持续上升[26] - 股权激励计划未达成2024年目标 但管理层有动力实现2025年营收增长20%以上目标[12] - 公司港股估值约7倍 股息率5-6% 具备投资价值[28] 区域与竞争优势 - 公司聚焦华北尤其是河北省 风资源丰富且利用小时数高于全国 电力缺口使竞争压力较小[22] - 拥有150万千瓦海上风电储备 核准未开工装机400多万千瓦 备案1000多万千瓦[22] - 天然气业务用户数和管道里程保持10%以上增长 2024年输气量同比增15%[23] - 工商业用户顺价机制通畅 毛利率稳定 居民用户顺价机制受国家保护[24]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为铬盐及金属铬行业 公司为振华股份[1] 核心观点与论据 铬盐行业供需与公司前景 * 全球铬盐需求预计从2024年93万吨增至2028年131万吨 增长38万吨[2] * 振华股份同期产能仅从107万吨增至118万吨 增长11万吨 预计2028年将出现约25万吨产能缺口[2][3] * 六价铬具有剧毒 中国自2013年起原则上不再新增六价铬生产企业 欧盟也持续扩大对其限制 全球产能扩张受到严格限制[3] * 振华股份有望充分受益于此高景气周期 预计2025-2027年归母净利润分别为7.66亿元 10.05亿元和13.34亿元[3] * 国内铬盐行业集中度高 振华股份产能最大 为26万吨 其次是四川银河和中信锦州[2][9] * 国内总计约有52万吨铬盐产能[9] 金属铬需求驱动因素 * **燃气轮机市场** 受AI需求 新能源调峰及电网更新驱动 全球燃气轮机交付量预计从2024年30GW增至2028年91.4GW[2][6] * 燃气轮机市场（含维修需求）带动金属铬需求从2024年2.3万吨增至2028年4.97万吨 实现翻倍增长[2][6] * 以西门子重型燃气轮机为例 单台设备需213吨铬[14] * **商用航空市场** 全球商用机队平均机龄达14.8年历史新高 迎来大修周期[7][19] * GE公司商用发动机在手订单同比增长76%至115亿美元[2][7] * 商用飞机发动机领域金属铬需求预计从2024年0.98万吨增至2028年1.94万吨 接近翻倍[2][7] * **军工航天领域** 北约成员国承诺提高国防开支 推动对高温合金及金属铬的强劲需求[2][8][20] * 国际形势推动军工企业营收增长 如莱茵金属2024年营收同比增长28% 在手订单增长44%[20] 金属铬供给格局与公司进展 * 全球金属铬供给集中 海外主要供应商为英国AMG（1.4万吨） 法国登莱秀（1万吨）和俄罗斯一家工厂（8,000吨）[10] * 国内最大供应商是振华股份 产能1.2万吨 其次是四川银河和中信锦州 各自拥有1万吨产能[10] * 仅振华 银河 中信锦州以及沈红拥有完整从矿石到金属铬的产业链[10] * 振华股份2024年实现金属铬销售7000多吨 达到产销平衡 2025年一季度交付量超0.25万吨 预计销量将进一步增长[2][11] 其他应用领域与出口情况 * 铬盐下游应用广泛 包括电镀（五金卫浴 航空航天） 氧化铬绿（耐火材料 冶金 颜料） 饲料添加剂 皮革加工等[12][23][26] * 金属铬广泛应用于制造燃气轮机涡轮叶片 航空发动机等高温合金部件[13] * 氮化铬硬质合金涂层应用于机器人关节和外壳 以提高硬度 耐磨性和光洁度[24] * 我国金属铬及其氧化物出口显著提升 2025年1-5月未锻压铬粉末出口同比增长18%[4][27] * 2024年 我国向美国 欧洲 日本出口的金属铬数量分别提高了69% 17%和38%[28] 数据中心发展的影响 * AI数据中心发展显著提升全球用电需求 天然气发电因其低成本 高可靠性成为重要电力来源[4][15] * 美国数据中心40%以上电力来自天然气发电 未来五年预计新增超过130T瓦发电量[15] * 燃气轮机因其符合建设周期要求且具备调度能力 将在数据中心电力供应中发挥关键作用[4][16] 其他重要内容 * 全球高温合金产业呈寡头垄断格局 但市场规模扩大使一些民营企业崭露头角[21] * 中国高温合金企业保持快速增长 五家头部上市公司2024年产销量分别达4.36万吨和4.49万吨 复合增速分别为21.5%和22.9%[22] * 基于下游需求显著扩容与供给端受限 预计行业将迎来景气大周期 振华股份作为龙头将充分受益[29] * 振华股份当前市盈率分别为13倍 10倍和8倍 维持买入评级[5][29]

公司概况与财务表现 * 隆鑫通用动力股份有限公司 专注于摩托车、发动机及通用机械制造[1] * 公司2018-2024年营收稳步增长 从约110亿元增长至接近170亿元 年均增长约7%[2][3] * 2024年上半年营收97亿元 同比增长30%[2][3] * 海外市场收入66亿元 同比增长36% 占总收入超六成[2][3] * 国内市场收入30亿元 同比增长10%[2][3] * 通过资产优化 上半年归母净利润接近11亿元 同比增长80%以上[2][5] * 预计2025年利润将达到19亿元以上 2027年有望超过26亿元[4][23] 业务结构与战略调整 * 业务结构多元化 涵盖摩托车及发动机、通用机械、发电机组、高端零部件和微型电动车等板块[4] * 摩托车及发动机板块占比自2022年战略调整后显著提升 至2024年占比达75%左右[2][4] * 通用机械业务收入占比约20% 2024年实现总收入约35亿元[2][5][19] * 海外市场对公司收入的贡献约为26% 相当于26亿元 占通用机械收入的75%左右[20] * 公司战略重心转向摩托车业务 并逐步向大排量转型[4][8][9] 摩托车市场与行业动态 国内市场 * 国内摩托车市场需求自2023年以来有所回落 目前趋于稳定[6] * 2022年新注册摩托车数量达历史峰值约1100万辆 2023年开始回落 目前维持在900万辆左右[6] * 2024年上半年新注册数量约430万辆 同比基本持平[6] * 高端大排量摩托车需求持续增加 2024年1-5月大排量内销19万辆 同比增长30%以上 其中400-500CC及800CC以上车型销量激增[2][6] * 国内具有整车制造资质的企业约100家 竞争激烈[7] * 燃油摩托车销量前五企业（大长江、隆鑫、宗申、广州大冶、新大洲本田）合计占据40%左右市场份额[7] * 大排量市场竞争激烈且集中 主要企业包括隆鑫、钱江和春风[8] 全球市场与出口 * 2024年全球摩托车销量约5600万辆 其中踏板车2100万辆、公路摩托车3300万辆、越野摩托车170万辆[10] * 亚洲是最重要区域 年销量4500万辆 美洲500万辆 非洲200万辆 欧洲150万辆 大洋洲10万辆左右[10] * 2024年中国摩托车出口1100万辆 同比增长30%以上[11] * 其中250CC以上大排量车型出口36万辆 同比增长82%[11] * 隆鑫在国产大排量摩托车出口中市占率14% 以5万台位居前列[2][11] * 公司总销量约180万辆 其中250CC以下小排量车型占94% 内销23万辆 出口约160万辆 占总销量87%[8] * 主要出口区域为拉美、非洲、亚洲 高端车型集中在欧洲和拉美[11] 产品、品牌与技术研发 * 形成包括无极、包容心及电动摩托车等多个品牌体系 覆盖不同排量段和消费群体[3] * 无极品牌成立于2018年 主打高端大排量摩托车 在智能电控和四缸引擎技术上取得突破[2][9] * 2024年无极品牌实现出口收入13亿元 同比增长107% 海外收入占比40%[17] * 2025年上半年无极海外收入达12亿元 占总收入60%以上[17] * 公司推进自主研发体系 打造高配低价的自主品牌"无极" 凭借性能与性价比优势在全球市场逐步替代日系及欧美本土品牌[17] * 2025年上半年全地形车（ATV）实现收入2.7亿元 同比增长44%[18] * 在电动摩托方面 公司推出首款越野车型EF40X 以高性能与易驾控为卖点[18] 海外市场拓展与全球化布局 * 公司注重海外市场 重点拓展欧洲和拉美高端大排量摩托车市场[2][9][12] * 销售网络覆盖五大洲90多个国家和地区 经销商网络超过2000家[4][16] * 欧洲地区累计建成约870家无极海外销售网络 从2020年的200家增加至2024年的近1200家[16] * 2024年上半年欧洲摩托车新注册量前五国家为德国、西班牙、法国、意大利和英国 总注册量约61万辆 占整个欧洲市场的80%以上[13] * 日系和本土品牌在欧洲和拉美市场最为畅销 2023年本田以15%左右市占率位居第一 其次是雅马哈和宝马[13] * 在拉美市场 日系品牌和本土品牌分别占据48%和29%左右市占率 其中本田在日系品牌中占比约35%[14] * 通过与宝马等国际品牌合作积累技术并提升制造能力[4][15] * 2019年7月与意大利MV阿古斯塔公司在高端大排量摩托车及发动机领域建立长期战略合作关系[15] * 2023年携手德国CIP集团介入智能化电动出行领域[4][15] * 2019年12月在越南建厂 2022年产能提升至80万台[15] 其他业务板块与发展前景 * 通用机械业务涵盖发动机、水泵、发电机、割草机及微耕机等多种产品 以满足备用能源及户外活动需求[19] * 通用机械出口收入持续维持在60%以上[19] * 全球园林机械市场2024年规模约414亿美元 预计2026年将提升至470亿美元 复合年增长率约6%[21] * 公司重点布局割草机和智能割草机产品 发布了全新的纯视觉智能化割草机器人 采用视觉导航方案实现差异化竞争[21] * 大排量摩托车出口的高景气度及其持续提升趋势是公司未来发展的核心看点[4][12][23] * 公司策略是维持国内市场份额稳定 同时优化产品结构并提升大排量摩托车销量 在海外市场重点发力[22] * 正在推进欧洲市场发展 目标将意大利、西班牙、德国、法国和英国等国市占率分别从5%提升至10%以及从1%提升至5%[22] * 同步拓展拉美市场 使其成为继欧洲之后的新增长点[22]

公司概况 - 公司为嘉友国际 专注于跨境物流和供应链贸易 核心业务包括焦煤供应链 非洲陆港及仓储物流[1][2] 核心业务表现 **焦煤供应链业务** - 公司预计从三季度起单季度利润同比环比转正 受益于焦煤价格下跌影响减弱 重回增长轨道[2][3] - 全年贸易量目标600-700万吨 高于去年550万吨 二季度已完成170万吨[2][4] - 拥有总计750万吨焦煤长协合同 包括与MMC和ETT的合作 为未来发展提供稳定基础[2][4][5] - 物流利润相对稳定 全程业务单吨毛利50元以上 半程业务35元左右 若全年实现700万吨交易量 物流可贡献约3.5亿元利润[2][6] - 国内焦煤需求稳定 经济修复阶段需求及价格前景乐观[2][7] **非洲业务** - 非洲陆港业务增速达40% 主要收入来自公路及口岸收费 每辆车单行支付约300美元[9] - 去年通车量600多辆 贡献利润2.7亿人民币 今年日均通车量接近800辆 预计全年利润3.3-3.5亿人民币[9] - 若通车量达1000辆 利润预计超4亿人民币 达1500辆则可达8亿人民币[9] - 公司并表赞比亚头部车队BHL 控制超1000辆卡车 预计BHL今年全年净利润超1亿人民币[4][10] **仓储与物流运输业务** - 保税仓实战率达100% OT铜精矿在蒙古地区扩产 二期投产后产能从100万吨增至200万吨[8] - 铜的仓储和运输业务持续增长 物流和仓储业务保持每年3亿人民币利润[2][8] 发展策略与项目进展 **非洲市场拓展** - 公司在非洲建设海外仓 引入中国仓网模式 优化物流资源配置[4][10] - 拓展至赞比亚和坦桑尼亚 赞比亚道路项目已通车 坦桑尼亚口岸项目预计明年下半年开始收费[4][11] - 计划开发东向线路新海港项目（探纳港） 以缓解达累斯萨拉姆港拥堵问题[14] - 参与赞比亚莫坎博项目（总投资5000万美元 包括25公里道路及口岸建设）预计2026年底或2027年初贡献利润[15] - 参与重启坦赞铁路升级改造 保障矿产品运输[15] 财务预期与估值 - 今年整体业绩预期良好 蒙古地区盈利7亿元 非洲地区接近6亿元 总体盈利预期约12亿元[12][18] - 今年全年业绩测算约12.2亿元 同比个位数下滑 明年预计增长不到20% 达14-14.5亿元[17][18] - 给予公司20倍市盈率估值 对应目标市值280亿元以上 当前市值仅200亿元 仍有成长空间[18][19] - 非洲市场现有项目成熟运营后 整体利润可能达到15亿元甚至更高[4][16] 风险与机遇 - 公司不再过度依赖煤炭价格上涨 更关注稳定物流利润 受煤炭价格波动影响减小[2][6][18] - 非洲市场被视为蓝海市场 公司拥有先发优势和几十年物流运营经验 竞争力强大[16] - 坦桑尼亚大选结束后审批流程有望恢复正常 加快项目进展[11][14]

行业与公司 * 海晨股份专注于制造业生产性供应链服务 包括仓储和货运代理等综合物流服务[3] 并拓展至物流自动化设备和机器人制造领域[2] * 公司深耕制造业生产性供应链20多年 是国内知名且领先的供应链综合物流服务平台[5] 核心业务与财务表现 * 2024年总收入16.5亿元 其中制造业物流服务收入13.8亿元（占比84%） 物流装备和机器人制造收入1.4亿元（占比约9%） 其他收入约1亿元[3] * 制造业物流服务收入中消费电子贡献13亿元 新能源汽车贡献约9000万元[3] * 仓储业务占比54% 货运代理占比46% 货运代理毛利率26-27% 仓储服务毛利率约20%且因自动化投入有所提升[5] * 消费电子行业贡献公司九成以上收入[5] 业务发展与客户情况 * 过去主要客户包括消费电子领域的联想和新能源汽车领域的理想汽车 但理想汽车合作已结束[3] * 通过拓展新客户实现整体增长 在重庆和安徽拓展了新的知名新能源汽车客户[5] * 主业已筑底回升 不利因素已消除[5] 新业务拓展与收购 * 2023年收购盟立自动化昆山公司（蒙丽自动化昆山） 将业务扩展至物流自动化设备和机器人制造领域[2][3] * 整合自动化业务与昆山盟立成立控股子公司海盟 产品涵盖半导体及液晶面板AMHS领域[3] * 2024年半导体AMHS设备收入8100万元 显示面板MHX设备收入4000万元 增长迅速[2][3] * 主要产品包括OHT天车 AGV无人搬运车 举升机 智能仓储柜等[3][9] 已投入生产并交付多个项目[4][9] MHS系统市场与重要性 * MHS系统在晶圆制造 封装测试和显示面板厂中具有关键作用 性能直接影响先进制程晶圆制造厂的稼动率和良率[6] * 中国MHS市场规模2024年达到约87亿元 同比增长近40% 预计2027年将超过130亿元 复合增长率超过15%[2][6] * 晶圆制造领域需求占比超过九成[2][6] 市场竞争与国产化 * 国内MHS市场长期被日本企业垄断（如大福和春天机械） 占全球90%以上份额[8] * 2025年上半年大福相关收入增长超过20%[8] * 国内国产化率较低 2023年仅约5%[2][8] 存在硬件（如单台OHD天车包含2000多个零部件） 软件和客户开拓壁垒[8] * 国产化提升是大势所趋[2][8] 公司通过收购推进国产化进程[9] 战略合作与研发 * 与乐聚机器人合作探索人形机器人在物流仓储 分拣及运输环节中的应用[10] 旨在提升效率[4] * 加码研发投入 在中国大陆 中国台湾等地成功交付多个项目[9] 未来发展前景 * 在消费电子 新能源汽车等领域具备全方位生产物流保障能力 拥有覆盖全国的制造物流履约网络与智能仓储基地[11] * 在半导体高端物流设备领域是国内领先供应商之一 有望受益于国产化趋势[11] * 公司市值约60亿人民币 估值较低（仅七八倍PE水平）[11] 未来发展前景被看好[4][11]