政策核心内容 - 六部门联合发布《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》 严禁新增水泥熟料产能 要求2025年底前对超出备案产能制定置换方案 [1] - 政策通过"严格控制新增产能"与"推动产业结构优化"双管齐下 推动行业走出内卷困境 [4] - 鼓励骨干企业联合社会资本设立绿色低碳转型基金 以市场化方式加快低效产能退出 [5] 产能影响 - 产能置换要求预计减少10%熟料产能 新建改建需按2:1或1.5:1比例置换 [4] - 目前行业普遍存在超产行为 企业产能置换项目将明显增多 低效落后产能加速退出 [5] - 上峰水泥计划年底前完成区域产能指标补足 通过内部富余和外部购买指标置换 [6] 行业供需状况 - 受房地产需求下行影响 水泥行业整体产能利用率维持在50%左右 [1][2] - 塔牌集团各区域产线产能利用率在60%-80%之间 低于60%的行业水平 [6] - 供需失衡是行业主要矛盾 严禁新增产能将从源头遏制恶性竞争 [5] 价格与利润趋势 - 产能出清推动水泥价格长期回升 但短期面临无证产能关停或收购许可的成本压力 [2] - 上半年73家建材企业营收3055亿元 净利润118亿元 头部企业天山股份净亏损超9亿元 [3] - 9月在反内卷政策下利润情况逐渐改善 7-8月曾承压下滑 [3] 企业应对措施 - 大企业整合步伐加快 海螺水泥收购西部水泥新疆资产 金隅冀东收购恒威水泥 红狮收购寿鹿山水泥 [5] - 部分企业谋求跨界转型 上峰水泥涉足半导体新能源领域 塔牌集团上半年投资收益1.21亿元占利润总额22.14% [6] - 未严格执行限产企业将增加生产成本 需通过减少生产天数或产能置换实现实际产能与备案产能协同 [6] 区域执行情况 - 重庆市要求11-12月所有水泥企业累计错峰不少于55天 [1] - 四川省推行"15+X"错峰停窑模式 10-12月每月基准15天 额外天数根据市场状况追加 [2] - 错峰停窑力度加大反映企业对四季度需求预期较差 [2] 行业结构变化 - 目前前10大企业熟料产能集中度56.5% 较欧美国家处于较低水平 [5] - 政策出台后大企业整合加速 行业集中度将有效提升 [1][5] - 需关停2500t/d以下产能（占行业总产能30%以上）但因涉及就业税收无法一刀切 [2]

**行业与公司** - 行业为水泥行业 公司为天山股份 国内水泥熟料产能规模最大的企业 具有全国性布局和完整产业链[3] - 公司成立于1998年 1999年上市 最初为单厂45万吨产能 通过收并购和重组成为全国性龙头 截至2025年上半年拥有3亿吨熟料产能（全国第一） 3.6亿方商混产能 2.3亿吨骨料产能（全国第二）[5] - 公司股权结构中 中国建材股份持有81.14%股权 实控人为国务院国资委 央企背景有助于获取基建工程订单 前十大股东合计持股近90% 流通股比例小 具备估值弹性[6] **核心观点与论据** - 公司受益于水泥行业反内卷趋势和供给侧改革政策 2025年底前需补齐超产部分 龙头企业需购买外部指标促进落后小型企业出清 限制中小企业超产生存 减少价格战 公司作为全国性龙头将优先受益于供给格局改善和价格协同机制改善[2][14] - 公司通过拓展水泥外产业链一体化业务（商混和骨料）及海外业务构建新增长曲线 非水泥熟料业务占比从2020年12%上升至2025年上半年37% 分散单一区域市场波动影响[2][8] - 公司坚持"价本利"策略 不主动掀起价格战 吨均价247元/吨 高于同业水平 仅次于华新水泥 2025年二季度单季扭亏为盈 实现盈利5.72亿元 同比增幅接近140%[2][18][19] - 公司降本增效措施显著 连续优化成本管理 单吨成本逆势下降 2024年单吨成本同比下降23元 2025年上半年吨均价同比上升13元 吨成本继续下降14元 吨毛利大幅上升27元 石灰石自给率从2022年底75%提升至接近90%[2][20][21] - 公司财务状况稳健 资产负债率稳中有降 2025年同比下降0.4个百分点 融资成本低 2024年平均融资利息支出仅为2.61% 经营现金流入健康 资本开支连续减少[2][22] - 公司承诺2025-2027年分红率不低于50% 确保股东回报 2022年至2023年现金分红率均超过50%[2][23] - 公司海外业务发展清晰 以中材水泥为运营平台 引入中材国际持股40% 截至2025年4月在赞比亚、尼日利亚、蒙古国拥有200万吨产能 突尼斯项目交割增加150万吨产能 总计350万吨 2021-2024年海外收入复合增长率接近21% 2025年上半年因突尼斯项目并表增长73% 毛利率40%远高于国内18%水平[27] **其他重要内容** - 水泥行业需求自2020-2021年高峰后进入下行期 截至2024年底累计下滑23% 2025年预计全年水泥产量同比下滑5%-6% 相较于2024年9.5%降幅收窄 地产、基建和民用占比分别为35%、45%和20% 基建替代地产成为主要驱动力[9][10][11] - 新疆区域基建存在红利 重点项目数量同比增加70个 年度计划投资增加560亿以上 中吉乌铁路项目2025年4月开工 公司作为区域龙头有望受益于价格和需求回暖[12] - 2025年下半年水泥价格走势前高后低 9月份价格降至全年低点 四季度价格上涨概率较大 历史数据显示Q4水泥价格环比上升趋势明显 10月份提价可期[16][17] - 公司商混业务韧性强 2024年商品销量仅下降1.2% 远小于行业平均降幅 2025年上半年商混销量微跌0.29% 市占率持续提升[24] - 骨料业务销量降幅小于行业平均水平 但由于市场竞争加剧 盈利能力略有下降 骨料具有资源属性 价格不会无限下跌 预计未来稳定在合理区间[25][26] - 盈利预测方面 预计2025-2027年归母净利润分别为17.2亿、21.6亿及27.1亿元 销量降幅2025年约10% 2026、2027年收窄至5% 单吨价格稳步小幅上升 成本持续压缩[28] - 估值方面 公司PB仅为0.5倍 处于历史十年10%分位数水平 远低于A股可比公司均值0.74倍 给予0.7倍PB 对应目标价8.2元 报告发布时股价5.6元 首次覆盖并给予买入评级[3][4][28] - 股价催化剂包括水泥行业供给端政策执行情况、基建重点工程开工超预期、房地产企稳、公司超预期降低成本或加速产业链一体化发展[30]

股价表现 - 9月26日上峰水泥股价上涨5.3%至9.74元/股 成交额1.48亿元 换手率1.62% 总市值94.42亿元[1] 公司业务构成 - 主营业务收入构成为水泥69.85% 熟料16.78% 砂石骨料6.20% 混凝土2.76% 环保处置2.25% 其他业务1.96% 房地产0.21%[1] 基金持仓情况 - 海富通风格优势混合基金持有116.62万股 占基金净值比例2.77% 为第七大重仓股[2] - 该基金当日浮盈约57.14万元 最新规模3.32亿元[2] 基金业绩表现 - 海富通风格优势混合基金今年以来收益28.1% 近一年收益48.87% 成立以来收益216.5%[2] - 基金经理陆怡雯任职期间最佳基金回报13.4% 现任管理规模3.32亿元[3]

股价表现与资金流向 - 9月25日盘中下跌2.08%至9.41元/股 成交额3.40亿元 换手率3.62% 总市值91.22亿元 [1] - 主力资金净流出2959.24万元 特大单净卖出2253.76万元(买入947.86万元占比2.79% 卖出3201.62万元占比9.41%) 大单净卖出705.48万元(买入5947.30万元占比17.49% 卖出6652.78万元占比19.56%) [1] - 年内股价累计上涨33.85% 近5日/20日/60日分别上涨8.91%/5.38%/14.48% [1] - 年内1次登龙虎榜 最近7月23日净买入630.59万元 买入总额7430.11万元占比11.01% 卖出总额6799.52万元占比10.08% [1] 公司基本面 - 主营业务为水泥熟料(16.78%) 水泥(69.85%) 砂石骨料(6.20%) 混凝土(2.76%) 环保处置(2.25%) 其他业务(1.96%) 房地产(0.21%) [2] - 2025年上半年营业收入22.72亿元同比减少5.02% 归母净利润2.47亿元同比增长44.53% [2] - 股东户数4.59万户较上期减少12.46% 人均流通股21,115股较上期增加14.23% [2] - A股上市后累计派现39.50亿元 近三年累计派现13.18亿元 [3] 机构持仓变化 - 香港中央结算有限公司位列第八大流通股东 持股1020.92万股较上期增加240.12万股 [3] - 长信金利趋势混合A(519994)退出十大流通股东名单 [3] 行业属性 - 所属申万行业为建筑材料-水泥-水泥制造 [2] - 概念板块涵盖水泥 小盘 昨日涨停 西部开发 养老金概念等 [2]

国金证券分析师曾在研报中表示，国内水泥熟料产能超产比例在14%以上，且水泥企业开关窑成本低， 自然出清速度较慢，如果行业完成实际产能与备案产能的统一，供给端将迎来实质性减量。相对短期错 峰，落后无效产能的有序退出更加关键。 9月24日，工业和信息化部会同自然资源部、生态环境部、住房城乡建设部、水利部、农业农村部等六 部门发布《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》（以下简称《方案》）。 《方案》提出，注重供需两端协同发力，以严禁新增产能和开展风险预警控总量，以传统建筑材料升级 和先进无机非金属材料发展优供给，以数字化、绿色化改造促转型，以挖掘传统消费潜力和培育新兴应 用扩需求，加快培育新质生产力，进一步提高产业链韧性和安全水平，实现质的有效提升和量的合理增 长。 强化行业管理 此次最受市场关注的是控产能相关工作。《方案》提出，强化行业管理，促进优胜劣汰。 严格水泥玻璃产能调控。严禁新增水泥熟料、平板玻璃产能，新建改建项目须制定产能置换方案。上述 表述也被放在了相关工作举措的首位。 中泰证券研究所政策团队首席分析师杨畅对《证券日报》记者表示，从近期的数据看，全国水泥价格指 数整体处于2019年以来的低 ...

行业政策导向 - 严禁新增水泥熟料和平板玻璃产能 新建改建项目需制定产能置换方案 [1] - 推动水泥实际产能与备案产能统一 加快光伏压延玻璃产能风险预警机制转型 [2] - 制修订水泥和平板玻璃行业规范条件 推进规范企业分级分类管理 [2] 科技创新与产业升级 - 壮大先进无机非金属材料产业 重点发展先进陶瓷和超硬材料 [2] - 培育石墨、萤石、菱镁矿等特色优势资源产业 提升有效供给能力 [2] - 加快数字化绿色化改造 发布重点行业数字化转型系统解决方案 [2] 市场拓展与需求刺激 - 持续开展绿色建材下乡活动 落实政府采购支持绿色建材政策 [2] - 建立无机非金属材料上下游合作机制 推动金刚石/先进陶瓷/低介电玻璃纤维制品应用 [2] - 2026年绿色建材营业收入目标超过3000亿元 [1] 投资与标准建设 - 开展水泥和平板玻璃行业"六零"工厂培育 [2] - 制修订建筑用安全玻璃/绝热材料燃烧性能强制性国家标准 完善绿色建材评价行业标准 [2] - 推动关键业务场景适应性改造与规模化升级 [2] 国际合作与产能输出 - 加强与共建"一带一路"国家产业合作 [2] - 引导建材产品、技术、标准走出去 推动高水平国际合作 [2]

编辑：吴郑思 新华财经北京9月24日电 工业和信息化部、自然资源部、生态环境部、住房城乡建设部、水利部、农业 农村部日前联合印发《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》。其中明确，严格水泥玻璃产能调 控。严禁新增水泥熟料、平板玻璃产能，新建改建项目须制定产能置换方案。严禁从非大气污染防治重 点区域向大气污染防治重点区域转移水泥熟料、平板玻璃产能。水泥企业要在2025年底前对超出项目备 案的产能制定产能置换方案，促进实际产能与备案产能统一。发挥质量、环保、能耗、安全等综合标准 作用，依法依规淘汰水泥、平板玻璃落后产能，推动环保绩效低的企业逐步退出。加快光伏压延玻璃产 能风险预警由项目管理向规划引导转变。鼓励骨干企业联合社会资本，探索设立绿色低碳转型基金，以 市场化运作方式加快低效产能退出。 ...

《工作方案》提出，2025—2026年，建材行业恢复向好，盈利水平有效提升，产业科技创新能力不断增 强，绿色建材、先进无机非金属材料产业规模持续增长，2026年绿色建材营业收入超过3000亿元。 《工作方案》部署了五方面重点任务。一是强化行业管理。严禁新增水泥熟料、平板玻璃产能，新建改 建项目须制定产能置换方案，促进水泥实际产能与备案产能统一，加快光伏压延玻璃产能风险预警由项 目管理向规划引导转变；制修订水泥、平板玻璃等规范条件，推进规范企业分级分类管理。二是加强产 业科技创新。壮大先进无机非金属材料产业，加快先进陶瓷、超硬材料等补短锻长，培育石墨、萤石、 菱镁矿等特色优势资源产业，提升有效供给能力。三是扩大有效投资。加快数字化绿色化改造，发布重 点行业数字化转型系统解决方案，推动关键业务场景适应性改造与规模化升级，开展水泥、平板玻璃等 行业"六零"工厂培育；加强标准引领，制修订建筑用安全玻璃、绝热材料燃烧性能等强制性国家标准， 绿色建材评价等行业标准。四是拓展消费需求。持续开展绿色建材下乡活动，落实政府采购支持绿色建 材促进建筑品质提升政策；支持建立无机非金属材料生产企业上下游合作机制，推动金刚石、先进陶 ...

人民财讯9月24日电，工信部等六部门印发《建材行业稳增长工作方案(2025—2026年)》，其中提出， 严格水泥玻璃产能调控。严禁新增水泥熟料、平板玻璃产能，新建改建项目须制定产能置换方案。严禁 从非大气污染防治重点区域向大气污染防治重点区域转移水泥熟料、平板玻璃产能。水泥企业要在2025 年底前对超出项目备案的产能制定产能置换方案，促进实际产能与备案产能统一。发挥质量、环保、能 耗、安全等综合标准作用，依法依规淘汰水泥、平板玻璃落后产能,推动环保绩效低的企业逐步退出。 加快光伏压延玻璃产能风险预警由项目管理向规划引导转变。鼓励骨干企业联合社会资本，探索设立绿 色低碳转型基金，以市场化运作方式加快低效产能退出。 ...

每经AI快讯，9月24日，工业和信息化部、自然资源部、生态环境部、住房城乡建设部、水利部、农业 农村部印发《建材行业稳增长工作方案(2025—2026年)》，严格水泥玻璃产能调控。严禁新增水泥熟 料、平板玻璃产能，新建改建项目须制定产能置换方案。严禁从非大气污染防治重点区域向大气污染防 治重点区域转移水泥熟料、平板玻璃产能。水泥企业要在2025年底前对超出项目备案的产能制定产能置 换方案，促进实际产能与备案产能统一。发挥质量、环保、能耗、安全等综合标准作用，依法依规淘汰 水泥、平板玻璃落后产能,推动环保绩效低的企业逐步退出。加快光伏压延玻璃产能风险预警由项目管 理向规划引导转变。鼓励骨干企业联合社会资本，探索设立绿色低碳转型基金，以市场化运作方式加快 低效产能退出。 ...