行业与公司 * 纪要涉及的行业为铬盐及金属铬行业 公司为振华股份[1] 核心观点与论据 铬盐行业供需与公司前景 * 全球铬盐需求预计从2024年93万吨增至2028年131万吨 增长38万吨[2] * 振华股份同期产能仅从107万吨增至118万吨 增长11万吨 预计2028年将出现约25万吨产能缺口[2][3] * 六价铬具有剧毒 中国自2013年起原则上不再新增六价铬生产企业 欧盟也持续扩大对其限制 全球产能扩张受到严格限制[3] * 振华股份有望充分受益于此高景气周期 预计2025-2027年归母净利润分别为7.66亿元 10.05亿元和13.34亿元[3] * 国内铬盐行业集中度高 振华股份产能最大 为26万吨 其次是四川银河和中信锦州[2][9] * 国内总计约有52万吨铬盐产能[9] 金属铬需求驱动因素 * **燃气轮机市场** 受AI需求 新能源调峰及电网更新驱动 全球燃气轮机交付量预计从2024年30GW增至2028年91.4GW[2][6] * 燃气轮机市场（含维修需求）带动金属铬需求从2024年2.3万吨增至2028年4.97万吨 实现翻倍增长[2][6] * 以西门子重型燃气轮机为例 单台设备需213吨铬[14] * **商用航空市场** 全球商用机队平均机龄达14.8年历史新高 迎来大修周期[7][19] * GE公司商用发动机在手订单同比增长76%至115亿美元[2][7] * 商用飞机发动机领域金属铬需求预计从2024年0.98万吨增至2028年1.94万吨 接近翻倍[2][7] * **军工航天领域** 北约成员国承诺提高国防开支 推动对高温合金及金属铬的强劲需求[2][8][20] * 国际形势推动军工企业营收增长 如莱茵金属2024年营收同比增长28% 在手订单增长44%[20] 金属铬供给格局与公司进展 * 全球金属铬供给集中 海外主要供应商为英国AMG（1.4万吨） 法国登莱秀（1万吨）和俄罗斯一家工厂（8,000吨）[10] * 国内最大供应商是振华股份 产能1.2万吨 其次是四川银河和中信锦州 各自拥有1万吨产能[10] * 仅振华 银河 中信锦州以及沈红拥有完整从矿石到金属铬的产业链[10] * 振华股份2024年实现金属铬销售7000多吨 达到产销平衡 2025年一季度交付量超0.25万吨 预计销量将进一步增长[2][11] 其他应用领域与出口情况 * 铬盐下游应用广泛 包括电镀（五金卫浴 航空航天） 氧化铬绿（耐火材料 冶金 颜料） 饲料添加剂 皮革加工等[12][23][26] * 金属铬广泛应用于制造燃气轮机涡轮叶片 航空发动机等高温合金部件[13] * 氮化铬硬质合金涂层应用于机器人关节和外壳 以提高硬度 耐磨性和光洁度[24] * 我国金属铬及其氧化物出口显著提升 2025年1-5月未锻压铬粉末出口同比增长18%[4][27] * 2024年 我国向美国 欧洲 日本出口的金属铬数量分别提高了69% 17%和38%[28] 数据中心发展的影响 * AI数据中心发展显著提升全球用电需求 天然气发电因其低成本 高可靠性成为重要电力来源[4][15] * 美国数据中心40%以上电力来自天然气发电 未来五年预计新增超过130T瓦发电量[15] * 燃气轮机因其符合建设周期要求且具备调度能力 将在数据中心电力供应中发挥关键作用[4][16] 其他重要内容 * 全球高温合金产业呈寡头垄断格局 但市场规模扩大使一些民营企业崭露头角[21] * 中国高温合金企业保持快速增长 五家头部上市公司2024年产销量分别达4.36万吨和4.49万吨 复合增速分别为21.5%和22.9%[22] * 基于下游需求显著扩容与供给端受限 预计行业将迎来景气大周期 振华股份作为龙头将充分受益[29] * 振华股份当前市盈率分别为13倍 10倍和8倍 维持买入评级[5][29]

振华转债市场表现 - 8月29日盘中上涨2.04%至273.485元/张 成交额达1.90亿元 转股溢价率20.58% [1] - 信用级别为AA 债券期限6年 票面利率逐年递增（第一年0.20%至第六年2.00%） [1] - 转股开始日为2025年1月20日 转股价设定为8.2元 [1] 公司业务概况 - 为全球规模最大的铬盐上市企业 维生素K3产能位居全球前列 [2] - 拥有湖北黄石与重庆潼南两大生产基地 运营"民众"、"楚高"两大知名品牌 [2] - 产品线涵盖重铬酸钠/钾、铬酸酐、氧化铬绿、碱式硫酸铬、维生素K3等十余种化工产品 [2] - 正深度布局液流储能产业链 投资关键原材料领域 [2] 财务与股权结构 - 2025年1-6月营业收入21.896亿元 同比增长10.17% [2] - 归属净利润2.979亿元 同比增长23.62% 扣非净利润2.981亿元 同比增长21.29% [2] - 十大股东与十大流通股东持股合计占比均为48.79% [2] - 股东总数1.813万户 人均持股3.919万股 人均持股市值59.73万元 [2]

投资评级 - 增持（维持）[2] 核心观点 - 振华股份被确认为新疆沈宏集团等七家公司合并重整案唯一投资人，行业格局有望持续优化[6] - 2025年铬盐下游需求旺盛，公司产能充分释放，呈现量价齐升趋势[6] - 维持2025-2027年盈利预测，归母净利润分别为7.03亿元、8.57亿元、10.1亿元，对应PE估值分别为19X、16X、14X[6] 行业格局 - 全球铬盐产能区域集中，国内呈现双寡头格局，振华股份及银河化学产能占比合计超过九成[6] - 新疆沈宏系当前四家具有源头铬盐生产能力的金属铬材料厂商之一，并具备金属铬相关产品[6] - 全资子公司重庆民丰搬迁项目预计2027年陆续建成投产，新增10万吨铬盐、500吨五氧化二钒、3500吨维生素K3等产品[6] 产品价格与销量 - 当前金属铬市场均价约7.2万元/吨，相比年初上涨20%[6] - 氧化铬绿（工业级）辽宁地区价格3.05万元/吨，相比年初上涨8.9%[6] - 上半年折纯重铬酸钠销量约14.7万吨，同比增长12%[6] - 铬的氧化物（铬酸酐、铬绿）销量约5.49万吨，同比增长3%[6] - 金属铬（不含铬刚玉）销量约5400吨，同比提升约62%[6] 财务数据 - 2025H1营业总收入2190百万元，同比增长10.2%[6] - 2025H1归母净利润298百万元，同比增长23.6%[6] - 预计2025年营业总收入4461百万元，同比增长9.7%[6] - 预计2025年归母净利润703百万元，同比增长48.8%[6] - 2025H1毛利率28.8%，预计2025年毛利率31.0%[6] - 2025H1 ROE 8.9%，预计2025年ROE 18.3%[6]

振华股份 2025 年二季度及上半年经营情况总结 公司及行业概况 - 振华股份主营重铬酸钠及铬氧化物产品，涉及化工行业[1][2] - 2025年二季度重铬酸钠产量达14.7万吨，年化销量32万吨，显著高于去年同期的26万吨[2][3] - 2025年上半年收入和利润均实现增长，利润增长率超过收入增长率，创历史新高[3] 核心经营数据 - 2025年二季度重铬酸钠和铬氧化物产品销售单价环比增加约5%，抵消原材料成本增加[6] - 2025年上半年净出口额约两个多亿，同比增加几个百分点，金属铬相关产品出口增长[30] - 2025年二季度综合毛利率达31%，为历史极值[22] - 2025年二季度单吨利润增加主要由于重庆基地扩产导致制造成本下降[14] 产能与产量 - 公司计划2027年底新增10万吨产能，确保每年产量逐步增加[12] - 2025年预计达到32万吨产量，2026年目标增长10%，2027年重庆基地将具备20万吨年产能[20] - 重庆基地新工艺显著降低重铬酸钠生产成本，自动化程度高、设备折旧费用下降[28] - 2025年二季度新增产量85%-90%来自重庆基地[14] 产品表现 - 金属铬每月生产仅1,000吨，对整体业绩贡献有限[6] - 2025年7月金属铬价格涨至7万元以上，但出货量未达1,000吨[23] - 传统化工品（各盐）仍是业绩基本盘，氧化铬绿涨幅较大[25] - 维生素K3售价略微下跌，无重大行情变化[25] 成本与价差 - 2025年二季度原材料和产品价差环比增长约5个百分点[10] - 个体矿价格维持在300至330美元/吨，采购成本较高[10][11] - 固定费用摊薄明显降低生产成本，直接材料、人工、电力等科目减少[29] 市场与需求 - 二季度市场需求最为旺盛，工厂无检修，产销基本平衡[4] - 金属铬市场存在观望情绪，预计四季度需求可能释放[9][23] - 出口增长主要因国内需求旺盛及国外供应不足[30] 项目进展 - 重庆搬迁项目新园区大环评已获批准，旧基地搬迁补偿额度确认[17] - 新疆沈宏收购项目近期将有新公告发布[17] 风险与挑战 - 三季度产量可能因重庆基地新技术论证和本部检修而减少[16] - 金属铬价格波动对业绩直接影响较小，但产能释放是关键[9] - 化工行业竞争激烈，公司通过低成本优势进行行业整合[22] 其他业务 - 钒钛电池、氢氧化铝、锂电池等业务2025年上半年无重大变化[25] - 储能电池领域仍在持续研究，进展有限[27] - 维生素领域研发持续进行，预计2026年可见商业化趋势[26] 财务与现金流 - 二季度经营现金流净额受预付款和出口收入延迟影响[21] - 年度经营性现金流净额小于净利润，主要因营运资金账款规模扩大[21] 行业政策 - 当前无反内卷政策，行业处于整合和竞争结构优化阶段[22] - 国家对金属铬收储政策持续性不明确[24]

公司业务与运营 - 金属铬下游需求分布包括高温合金厂、特种钢材料厂、经销商和海外厂商 [1] - 出口每年有两位数以上增长 但主要增量来自国内 [1] - 定价策略为成本加成 管理层较为克制 [1] - 二季度毛利率处于历史高位 [1] - 现金流减少因应收账款和库存占款 [1] - 超细氢氧化铝产量扩展 锂离子电解液产量少但毛利率稳定 [1] 行业竞争与产能 - 竞争对手扩产有限 新疆沈宏重整需慎重处理 [1] - 行业内未见有效产能大幅增加 仅公司通过技术改造实现产能提升 [1]

南都电源调研核心信息 - 公司专注储能领域 提供锂离子电池和铅电池系统化产品 覆盖全球160多个国家和地区 [1] - 2025年上半年营业收入约39.23亿元 同比下降18亿元 归母净利润约-2.3亿元 但二季度单季度盈利3400万元 实现扭亏为盈 [1] - 二季度经营现金净流量5.9亿元 得益于全球储能市场深耕获得高毛利率订单及数据中心业务快速增长 [1] - 现有锂电电芯产能10GWh 新型电力储能集成产能10GWh 华拓二期和扬州项目有序推进 [1] - 开发783Ah和587Ah超大容量铁锂储能电芯 完成314Ah半固态电芯的5MWh液冷系统开发 发布20尺6.25MWh储能系统 [1] - 海外大储市场加速扩张 在手未发订单7.8GWh 其中海外2.3GWh 主要市场为澳洲、欧洲、英国、中东 [1] - 数据中心业务连续中标多个高压锂电项目 在手未发订单约0.8GWh 开发第三代高压锂电产品 [1] - 民用锂电业务集中在换电和整车配电 通过整车厂合作及经销商模式推广 [1] - 2.8GWh半固态项目由三个独立储能项目构成 建设地在深圳和汕尾 缓解粤港澳大湾区电力供需矛盾 [1] 振华股份调研核心信息 - 金属铬下游需求分布于高温合金厂、特种钢材料厂、经销商和海外厂商 [2] - 出口销量每年有两位数以上增长 但主要增量来自国内 [2] - 定价采用成本加成策略 管理层较为克制 [2] - 二季度毛利率处于历史高位 竞争对手扩产有限 [2] - 现金流减少因应收账款和库存占款 [2] - 超细氢氧化铝产量扩展 锂离子电解液产量少但毛利率稳定 [2] - 行业内未见有效产能大幅增加 仅公司通过技术改造实现产能提升 [2] 迈得医疗调研核心信息 - 在国内隐形眼镜市场凭借20多年技术积累和较短交货周期形成独特竞争优势 [3] - 隐形眼镜业务处于开拓阶段 计划通过CDMO与自主品牌销售一体化模式实现商业化 [3] - 产品从水凝胶系列开始 逐步扩展至硅水凝胶和功能性软镜 [3] - 正在申请日抛软性亲水接触镜注册证照 现有4条产线 每条年产1800万片 [3] - 生产线良率存在阶段性浮动 将随市场反馈优化 [3] - 主业中安全输注类设备承压 血液净化类设备增长 药械组合类产品成为新增长点 [3] - 有望扭转2024年亏损局面 [3] 长城基金基本情况 - 资产管理规模(全部公募基金)3499.02亿元 排名29/210 [4] - 资产管理规模(非货币公募基金)1416.35亿元 排名34/210 [4] - 管理公募基金数242只 排名27/210 [4] - 旗下公募基金经理37人 排名32/210 [4] - 最近一年表现最佳产品为长城大健康混合A 最新单位净值1.24 近一年增长106.13% [4] - 最新募集产品为长城上证科创板综合指数A 集中认购期2025年8月13日至8月26日 [4]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][6] 核心观点 - 2025年上半年业绩符合预期，实现营业收入21.9亿元（YoY +10.17%），归母净利润2.98亿元（YoY +23.62%）[6] - 25Q2业绩显著提升，营业收入11.7亿元（YoY+12.52%，QoQ+14.71%），归母净利润1.81亿元（YoY+16.12%，QoQ +53.82%）[6] - 产品量价齐升趋势明显，Q2氧化铬绿、金属铬均价环比分别提升17.3%、6.1%，支撑毛利率环比提升4.5pct至30.91% [6] 财务数据 - 2025H1营业总收入2,190百万元（YoY +10.2%），归母净利润298百万元（YoY +23.6%）[5] - 2025E-2027E盈利预测：归母净利润分别为7.03/8.57/10.1亿元，对应PE 17X/14X/12X [5][6] - 毛利率持续改善，从2024年的25.2%提升至2025E的31.0%，2026E-2027E稳定在31.3%-31.5% [5] 业务进展 - 2025H1折纯重铬酸钠销量14.7万吨（YoY +12%），Q2销量7.8万吨（YoY +16%，QoQ +13%）[6] - 铬氧化物销量5.49万吨（YoY +3%），金属铬销量5,400吨（YoY +62%）[6] - 参与新疆沈宏破产重整，有望优化行业格局；重庆民丰搬迁项目预计2027年投产，新增10万吨铬盐产能 [6] 行业格局 - 国内铬盐行业呈双寡头格局，振华股份与银河化学产能占比超90% [6] - 新疆沈宏为国内四家具备源头铬盐生产能力的厂商之一，重整后行业集中度或进一步提升 [6]

财务表现 - 2025年上半年营业收入21.9亿元同比增长10.17% 归母净利润2.98亿元同比增长23.62% [1] - 重铬酸盐销量1.77万吨同比增长23.80% 铬氧化物销量5.61万吨同比增长5.17% 铬盐联产产品销量1.77万吨同比增长7.88% [2] - 海外销售收入2.78亿元同比增长4.11% 境外销售占比主营业务收入12.77% [2] 产能与市场地位 - 全球铬盐产能约100万吨 中国占全球产量45% 公司为全球最大铬盐和维生素K3生产企业 [1] - 含铬业务销量14.7万吨（重铬酸钠计）同比增长12% 其中第二季度销量7.8万吨同比增16%环比增13% [2] - 金属铬产品销量超5400吨同比增长62% 成为销售规模增速最高金属铬生产企业 [2] 战略布局 - 社保基金五零三组合持股900万股 社保基金四一四组合持股1204万股 [1] - 向动物营养及新型阻燃材料领域拓展 自建铁-铬液流储能电站一期配置功率250kW容量1MWh并稳定运行 [2] - 重铬酸钠作为关键紧缺原料 产能扩张壁垒与技术优势将受益于海外高端制造需求增长 [3] 行业特征 - 近十年国内铬盐行业无新进入者 供给增量主要来自公司技改 [1] - 中国为全球最大铬盐生产消费国 需求持续增长 [1] - 海外两机及军工领域金属铬需求快速增长 铬盐大周期将至 [3]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收21.9亿元，同比增长10.17% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2.98亿元，同比增长23.62% [1] - 扣非净利润2.98亿元，同比增长21.29% [1] - 基本每股收益0.42元 [1] 业务运营 - 含铬业务销量约14.7万吨(以重铬酸钠计)，同比提升约12% [1] - 二季度销量约7.8万吨(以重铬酸钠计)，同比提升约16%，环比提升约13% [1] - 金属铬产品(不含铬刚玉)销量逾5400吨，同比提升约62% [1] 市场地位 - 含铬业务销量指标继去年创峰值后，今年再度刷新历史记录 [1] - 金属铬产品稳步跻身全球一线厂商序列 [1] - 成为同期销售规模增速最高、品牌建设成效最显著的金属铬生产企业 [1]

振华转债市场表现 - 8月13日振华转债盘中上涨2.16%报235.678元/张，成交额1.05亿元，转股溢价率16.8% [1] - 振华转债信用级别为"AA"，债券期限6年，票面利率逐年递增从0.20%至2.00% [1] - 转股开始日为2025年1月20日，转股价8.2元，对应正股为振华股份 [1] 公司基本面 - 湖北振华化学股份有限公司是全球最具规模的铬盐上市企业，股票代码SH.603067 [2] - 公司维生素K3生产能力位居全球前列，拥有"民众"、"楚高"两大知名品牌 [2] - 在湖北黄石、重庆潼南设有生产基地，主要产品包括重铬酸钠、铬酸酐等十余种化工产品 [2] - 正深度融入液流储能产业链，布局关键原材料领域 [2] 财务数据 - 2025年1-3月营业收入10.198亿元，同比增加7.59% [2] - 归属净利润1.174亿元，同比增加37.27%，扣非净利润1.149亿元，同比增加29.93% [2] - 十大股东持股合计占比47.57%，股东人数1.859万户，人均持股金额34.07万元 [2]