投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 【甲醇周报（MA）】 港口库存高位，需求提振有限 国贸期货 能源化工研究中心 2025-09-22 卢钊毅 从业资格证号：F3171622 投资咨询证号：Z0021177 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议；期市有风险，投资需谨慎 甲醇：港口库存高位，需求提振有限 | 影响因素 | 驱动 | 主要逻辑 | | --- | --- | --- | | 供给 | 偏多 | （1）国内：本周国内甲醇供给端呈现收缩态势，核心源于装置检修、减产带来的产能损失规模，显著超过同期恢复产能所补充的产出量。开工率微降，主要受到华东、华北地 | | | | 区开工负荷下滑拖累；仅西北地区小幅上升。（2）进口：进口端收缩，本周进口35万吨左右，预计下周到港34万吨，环比下跌 3%，未来一周到港量相比上周略有缩减。 | | | | （1）总体：本周国内甲醇需求呈现分化态势。总体来看，国庆备货遇现实约束，贸易商常规补库但山东炼厂节后检修压制采购力度。传统下游盈利低迷制约追涨情绪，备货力 度不及预期。虽 MTO 负荷环比上升带动主力需求，但甲醛等行 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 高频经济数据关注点：生产端相对平稳，焦炉、沥青开工率下降，高炉、PX、轮胎小幅升高，螺纹钢产量持续下降；房地产市场边际改善，商品房成交面积小幅回升；物价走势分化，国际定价的原油、铜价格小幅下跌，国内定价的焦煤、螺纹钢上涨，农产品价格回落，鸡蛋价格节前持续上涨；居民出行升温，地铁客运量、国内国际航班量均增加，一线城市高峰拥堵指数持续上行；国内外航运指数走势分化，BDI 指数持续回升，国内 SCFI 指数加速下行 [2][34] - 短期重点关注反内卷及增量政策落地、房地产市场恢复情况及海外政策影响 [2][34] 根据相关目录分别总结 生产 - 9 月 19 日当周，焦炉产能利用率下降 0.23pct，高炉开工率升高 0.15pct，螺纹钢产量减少 5.48 万吨；石油沥青开工率下降 0.5pct；化工 PX 开工率较前一周升高 2.06pct，PTA 持平；汽车全钢胎开工率升高 0.07pct，半钢胎开工率升高 0.2pct [3][9][10] 需求 - 9 月 14 日当周，商品房成交面积小幅回升，存销比升高；土地供应面积下降，住宅用地成交溢价率回落；电影票房较前一周下降 1.69 亿元；汽车厂家日均零售增加 1.77 万辆，日均批发增加 2.27 万辆 [3][14][15] - 9 月 19 日当周，航运指数 SCFI 大幅下降 14.3%，CCFI 下降 0.45%，BDI 升高 3.62% [3][22] 物价 - 9 月 19 日当周，布伦特原油价格下跌 0.46%至 66.68 美元/桶；焦煤期货价格上涨 6.9%至 1216 元/吨；LME 铜、铝、锌期货价格变动分别为 -0.71%、-0.93%、-1.95%，国内螺纹钢期货价格上涨 1.64%；农产品整体价格回落，猪肉、鸡蛋、蔬菜、水果价格较前一周变动分别为 -2.01%、+4.91%、-1.78%、+1.48% [3][24][25] 物流 - 9 月 19 日当周，地铁客运量北京上海均增加，执行航班量国内国际均增加，一线城市高峰拥堵指数持续上行 [4][30][32]

核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入228.20亿元，同比增长35.05%，归母净利润57.18亿元，同比增长73.02%，扣非归母净利润55.79亿元，同比增长58.67% [1] - 第二季度营收120.49亿元，同比增长38.97%，环比增长11.87%，归母净利润32.81亿元，同比增长74.17%，环比增长34.64% [1] - 总体毛利率36.74%，同比提升3.14个百分点，聚烯烃产品毛利率达39.14%，同比提升3.52个百分点 [3] 产能与产销情况 - 内蒙古260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目全面达产，生产聚烯烃116.35万吨，占公司聚烯烃总产量48.39% [2] - 聚乙烯销量115.29万吨，同比增长100.50%，收入77.60亿元，同比增长89.87%，聚丙烯销量111.79万吨，同比增长95.37%，收入71.80亿元，同比增长88.20% [2] - 第二季度聚乙烯销量63.83万吨，同比增长128.21%，环比增长24.04%，聚丙烯销量62.64万吨，同比增长105.65%，环比增长27.45% [2] 产品结构与收益 - 烯烃产品收入178.03亿元，同比增长83.02%，焦炭收入34.37亿元，同比下降33.48%，销售均价1010.37元/吨，同比下降30.71% [2] - 焦化产品毛利率26.16%，同比下降0.97个百分点，精细化工品毛利率32.99%，同比下降8.59个百分点 [3] - 出售联营企业宁夏红墩子煤业40%股权取得投资收益4.45亿元 [3] 费用与成本控制 - 销售费用率0.28%，同比下降0.09个百分点，管理费用率2.79%，同比上升0.23个百分点，研发费用率1.88%，同比下降0.47个百分点，财务费用率2.47%，同比上升0.24个百分点 [3] - 管理及财务费用上升主要因新建项目投产导致资本化费用减少 [3] 项目进展与规划 - 内蒙古烯烃项目为全球单厂规模最大煤制烯烃项目，依托区位及技术优势有望进一步降低生产成本 [4] - 10万吨/年醋酸乙烯项目和OCC装置已开车成功，宁东四期烯烃项目于2025年4月开工，计划2026年底建成 [4] - 新疆烯烃项目与内蒙古二期烯烃项目前期工作积极推进 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年EPS分别为1.63元、1.85元、2.06元，对应市盈率10.3倍、9.1倍、8.1倍 [5] - 维持买入评级，主要基于新项目产能释放带来的业绩增量 [1][5]

行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为"强于大市"且维持该评级 [2] 核心观点与投资逻辑 - 电子硬件方向表现良好 建议关注化工反内卷龙头标的包括万华化学、扬农化工、恒力石化、华鲁恒升 农药反内卷线关注利民股份 科技方向关注液冷、PCB产业链及芯片产业链 [5][29] - 中邮证券基础化工景气指数持续底部运行 行业盈利自2021年10月出现向下拐点后持续处于底部区间 主因成本端供需偏紧（原油、煤炭）而商品端供需宽松 [30][31] - 需求端：中国房地产新开工面积累计同比增速2024年1-12月为-23% 2025年1-6月为-22.8% 出口总值累计增速2024年1-12月为+5.84% 2025年1-6月为6% 预计内外需有望改善 [32][33] - 库存端：中国产成品库存累计同比增速2024年1-12月为3.3% 2025年1-6月为3.9% 美国制造业库存2024年11月至2025年4月持续转正 [35] - 估值端：截至2025年9月19日 基础化工PB为1.98倍 处于2014年以来21.04%低分位 十年期美国国债收益率为4.14% 处于2014年以来81.17%高分位 估值有望提升 [38][39] - 投资建议覆盖七大主线：中特估链（中国海油、中国石化、中国石油）、AI材料链（东材科技、圣泉集团）、液冷材料（巨化股份、三美股份、永和股份）、低估值龙头白马（万华化学、华鲁恒升等）、资源品价值重估（云天化、亚钾国际等）、国产替代新材料（侨源气体、国瓷材料等）、PEEK材料（中欣氟材、中研股份等） [40][41][42] 行业行情表现 - 本周（2025年9月15日-19日）基础化工板块涨跌幅为-1.33% 跑输沪深300指数（-0.44%）0.89个百分点 [6][19] - 年初至2025年9月19日 基础化工指数涨幅17.18% 跑输沪深300指数（32.94%）15.76个百分点 [19] - 行业收盘点位为4048.88 52周最高4123.45 52周最低2721.92 [2] 个股表现 - 本周涨幅前二十个股包括凯美特气（+28.62%）、广东宏大（+22.93%）、三维装备（+22.53%）等 [7][19][20] - 本周跌幅前二十个股包括润阳科技（-11.48%）、万凯新材（-10.42%）、嘉澳环保（-10.25%）等 [8][22][23] 大宗商品价格变动 - 本周价格上涨前二十产品包括液氯（+22.93%）、一氯甲烷（+19.44%）、铋锭（+12.39%）、氧化铋（+12.28%）、丙烯酸异辛酯（+7.47%）等 [9][25][26] - 本周价格下跌前二十产品包括维生素VE（-10%）、β-甲基萘（-8%）、三氯蔗糖（-5.88%）、新戊二醇（-5.48%）、硫酸（-4.94%）等 [10][27][28] 重点公司盈利预测 - 覆盖9家重点公司 包括万华化学（2025E EPS 135.9元 PE 15.0倍）、华鲁恒升（2025E EPS 38.0元 PE 14.8倍）、扬农化工（2025E EPS 13.9元 PE 20.8倍）等 [12]

记者今天（22日）从山西省河津市应急管理局了解到，9月21日14时17分，山西豪仑科有限公司发生一 起爆燃事故，事故造成1人死亡1人受伤。 目前，救援工作已经结束，事故原因调查、善后处置及伤者 救治正在进行中。 （文章来源：央视新闻） ...

化工需求侧我们可以分成两个方面进行分析：一方面是传统化工需求，另一方面是刚才我所提到的以新能源、机器人、包括生物科技为代表的新兴成 长板块对于化工的需求拉动。 首先对于传统化工需求，其实我们也可以大致分为两个板块：一个是像地产、基建，还有一个是偏消费的需求，像我们的衣、食、行。 传统的化工需求总结下来就是地产基建可能没有办法提供很强的动力，偏消费的像家电，还有纺服可能是偏温和的状态；汽车可能有望可以提供一定 的增量，但是它的想像空间其实也不是特别大。总而言之，传统的化工需求较为温和，并没有非常高的拉动，但也没有非常明显的拖累。 但哪一部分的需求表现比较亮眼呢？是新材料相关的需求，就是新能源，包括像固态电池、锂电池、储氢材料、膜材料等等；还有AI，包括像合成 树脂、液冷、氟化物、合成油冷却介质的需求；包括机器人对于高强度、轻量化、高性价比的新材料需求。 这里我放了一张图，这张图其实是宏观经济的图，它讲的是8月重要经济指标增速的情况。这张图其实分为了三个部分：左边是偏灰色柱子的部分， 中间是偏浅红色柱子的部分，右边是偏深红色的部分。上面写了一个叫"经济的旧动能转向经济的新动能"，什么意思呢？左边这个灰色柱子主要是 ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对能源化工多个期货品种给出走势判断与投资建议，如对二甲苯、PTA短期反弹中期偏弱，MEG做1 - 5月差反套等，各品种因供需、政策、库存等因素影响呈现不同趋势 [2][10][11][12] 根据相关目录分别进行总结 对二甲苯、PTA、MEG - 价格表现：PX主力收盘价6594，涨跌幅 - 1.35%；PTA主力收盘价4604，涨跌幅 - 1.33%；MEG主力收盘价4257，涨跌幅 - 0.26% [5] - 市场动态：9月19日PX价格下跌，下游PTA利润率为负；PTA市场利润率差，汽油强势或使PX - 石脑油价差稳定；新凤鸣推迟PTA新装置投产，恒力大连PTA装置10月检修；新疆60万吨/年MEG装置停车，宁夏20万吨/年MEG新装置计划11月试开车 [6][8][9] - 趋势强度：均为0 [10] - 观点及建议：PX短期随油价反弹，中期或偏弱，11 - 01正套持有，1 - 5反套，PXN压缩头寸220美金以下止盈；PTA短期随油价反弹，11 - 01正套持有，1 - 5反套，01/05合约PTA加工费反弹空；MEG中期单边趋势或偏弱，1 - 5反套 [10][11][12] 橡胶 - 基本面跟踪：期货市场日盘收盘价15535，夜盘收盘价15545，成交量264433手，持仓量159362手；现货市场外盘报价RSS3为2160美元/吨，STR20为1820美元/吨等 [14] - 行业新闻：2025年国内轮胎企业海外投建规模扩大，预计海外产能明年或突破3亿条；多数轮胎上市企业上半年营业收入上涨、利润下滑，影响后期排产积极性 [16][17] - 趋势强度：0 [14] 合成橡胶 - 基本面跟踪：期货市场日盘收盘价11445元/吨，成交量94561手，持仓量75259手；现货市场顺丁价格华北民营11450元/吨，华东民营11550元/吨等 [18] - 行业新闻：截至9月17日，国内顺丁橡胶样本企业库存量3.37万吨，环比 - 2.29%；丁二烯华东港口最新库存22100吨左右，较上周期下降2500吨 [19] - 趋势强度： - 1 [20] 沥青 - 基本面跟踪：期货市场BU2511收盘价3421元/吨，涨跌幅 - 0.18%，成交量179842手，持仓量232100手；现货市场山东批发价3520元/吨，长三角批发价3590元/吨；炼厂开工率42.59%，炼厂库存率26.24% [22] - 市场资讯：上周国内沥青装置检修量增加，重交沥青企业产能利用率下降，改性沥青企业产能利用率上升，沥青企业厂家样本出货量增加 [33] - 趋势强度： - 1 [30] LLDPE - 基本面跟踪：期货市场L2601收盘价7169，日涨跌 - 0.69%，成交量201711，持仓变动26840；基差月差变化01合约基差 - 79，01 - 05合约价差 - 54；现货市场华北7090元/吨，华东7150元/吨，华南7300元/吨 [35] - 现货消息：市场价格小跌，线性期货低开震荡，下游备货积极性不高 [35] - 市场状况分析：PE需求好转，9月底镇海炼化检修或缓解华东供应压力，库存压力不大，中期或区间震荡 [36] - 趋势强度：0 [37] PP - 基本面跟踪：期货市场PP2601收盘价6914，日涨跌 - 0.59%，成交量230403，持仓变动35189；价差01合约基差 - 174，01 - 05合约价差 - 44；现货市场华北6740 - 6830元/吨，华东6740 - 6920元/吨，华南6680 - 6920元/吨 [39] - 现货消息：市场弱势运行，PP期货低位震荡，下游采购谨慎 [40] - 市场状况分析：短期需求环比改善，成本端弱，供应端检修增加，价格低位弹性低，下游采购买涨不买跌，国庆前追空需谨慎 [40] - 趋势强度：0 [41] 烧碱 - 基本面跟踪：01合约期货价格2641，山东最便宜可交割现货32碱价格780，山东现货32碱折盘面2438，基差 - 204 [44] - 现货消息：山东地区主要氧化铝厂家采购32%离子膜碱自9月21日起价格下调10元/吨 [45] - 市场状况分析：烧碱山东现货承压，氧化铝投产预期乐观但短期无法证伪，期货在现实和预期间博弈，市场或宽幅震荡 [46] - 趋势强度：0 [47] 纸浆 - 基本面跟踪：期货市场纸浆主力日盘收盘价5018元/吨，夜盘收盘价4994元/吨，成交量177854手，持仓量166419手；现货市场针叶浆北木6050元/吨，凯利普5800元/吨等 [50] - 行业新闻：纸浆市场稳中偏弱，期货窄幅波动，现货报价持稳，下游需求疲软，建议关注港口库存去库持续性及宏观市场消息 [51] - 趋势强度：0 [50] 玻璃 - 基本面跟踪：期货市场FG601收盘价1216，日涨跌 - 0.25%，成交量1273744，持仓变动1183；价差01合约基差 - 96，01 - 05合约价差 - 127；重要现货价格沙河市场价1156，湖北市场价1120，浙江市场价1250 [54] - 现货消息：国内浮法玻璃市场价格以稳为主，沙河区域价格松动，节前浮法厂政策灵活 [54] - 趋势强度：1 [54] 甲醇 - 基本面跟踪：期货市场甲醇主力收盘价2361元/吨，成交量756698手，持仓量928408手；现货市场江苏出罐2280元/吨，内蒙价格2070元/吨等 [57] - 现货消息：截止9月17日，中国甲醇港口样本库存量155.78万吨，环比 + 0.48%，华东去库，华南部分累库 [59] - 趋势强度：0 [60] 尿素 - 基本面跟踪：期货市场尿素主力收盘价1661元/吨，成交量112725手，持仓量297254手；现货市场尿素工厂价河南心连心1660元/吨，兖矿新疆1460元/吨等；供应端开工率83.59%，日产量195550吨 [62] - 行业新闻：9月17日，中国尿素企业总库存量116.53万吨，环比增加2.88%，国内需求不及供应 [63] - 趋势强度： - 1 [64] 苯乙烯 - 基本面跟踪：苯乙烯2511收盘价7152，苯乙烯2512收盘价7161等；EB - BZ为1315，非一体化利润 - 143等 [65] - 现货消息：宏观情绪转弱，山东地区价格疲软，下游补库意愿不强，9月下旬需求难超预期，港口库存或累积，纯苯四季度供应压力高 [66] - 趋势强度： - 1 [65] 纯碱 - 基本面跟踪：期货市场SA2601收盘价1318，日涨跌0.08%，成交量922286，持仓变动 - 9941；价差01合约基差 - 118，01 - 05合约价差 - 89；重要现货价格华北1300元/吨，华东1200元/吨，华中1200元/吨 [70] - 现货消息：国内纯碱市场震荡调整，价格持稳，装置窄幅波动，下游需求不温不火 [70] - 趋势强度：1 [70] LPG、丙烯 - 基本面跟踪：期货价格PG2510收盘价4425，日涨幅 - 0.78%；PG2511收盘价4360，日涨幅 - 0.57%等；持仓&成交PG2510昨日成交26838，较前日变动 - 15542等；价差广州国产气对PG10合约价差175等；产业链重要数据PDH开工率本周64.6%，上周70.5%；MTBE开工率63.6%，上期61.7%；烷基化开工率44.9%，上期43.4% [73] - 市场资讯：9月19日，10月份CP纸货丙烷543美元/吨，较上一交易日跌3美元/吨；丁烷521美元/吨，较上一交易日跌1美元/吨；11月份CP纸货丙烷554美元/吨，较上一交易日跌4美元/吨 [80] - 趋势强度：均为0 [77] PVC - 基本面跟踪：01合约期货价格4950，华东现货价格4780，基差 - 170，1 - 5月差 - 303 [83] - 现货消息：国内PVC现货市场僵持维稳，成交气氛清淡，节前供需格局无改善 [83] - 市场状况分析：市场反通缩、反内卷因素使PVC短期偏强，但基本面供应高开工，内需弱，库存累库，仓单上升，中期趋势有压力 [83] - 趋势强度：0 [84] 燃料油、低硫燃料油 - 基本面跟踪：燃料油FU2510收盘价2819元/吨，涨跌幅0.43%；FU2511收盘价2830元/吨，涨跌幅0.82%等；低硫燃料油LU2510收盘价3368元/吨，涨跌幅 - 0.27%；LU2511收盘价3392元/吨，涨跌幅 - 1.35%等 [86] - 趋势强度：均为0 [86] 集运指数（欧线） - 基本面跟踪：期货市场EC2510收盘价1050.5，日涨跌 - 6.00%，成交量33110，持仓量47715等；运价指数SCFIS欧洲航线本期1440.24点，周涨幅 - 8.1%；SCFI欧洲航线本期1052 $/TEU，双周涨幅 - 8.8%等 [88] - 市场资讯：提到以色列国防军部署、特朗普会晤、中美通话、中欧班列货柜滞留等宏观新闻 [90] - 趋势强度：0 [100] 短纤、瓶片 - 基本面跟踪：短纤短纤2510收盘价6294，短纤2511收盘价6284等；瓶片瓶片2510收盘价5814，瓶片2511收盘价5762等 [101] - 现货消息：短纤期货盘面下跌，部分现货工厂持稳或下调报价，直纺涤短销售一般；瓶片上游原料期货下跌，工厂报价下调，市场大幅放量成交 [101][102] - 趋势强度：均为 - 1 [103] 纯苯 - 基本面跟踪：BZ2603收盘价5966，BZ2604收盘价5949等；纯苯华东港口库存13.4，苯乙烯华东港口库存128489 [105] - 新闻：截至9月15日，江苏纯苯港口样本商业库存总量13.4万吨，去库1.0万吨，环比下降6.94%；江苏苯乙烯港口样本库存总量15.9万吨，较上周期下降1.75万吨 [106] - 趋势强度：0 [106]

期货市场交易指引 2025 年 09 月 22 日 | ◆股指： | 宏观金融 中长期看好，逢低做多 | | --- | --- | | ◆国债： | 保持观望 | | | 黑色建材 | | ◆焦煤： | 区间交易 | | ◆螺纹钢： | 区间交易 | | ◆玻璃： | 逢低做多 | | | 有色金属 | | ◆铜： | 观望或逢低持多，短线交易 | | ◆铝： | 建议待回落后逢低布局多单 | | ◆镍： | 建议观望或逢高做空 | | ◆锡： | 区间交易 | | ◆黄金： | 区间交易 | | ◆白银： | 区间交易 | | | 能源化工 | | ◆PVC： | 震荡运行 | | ◆烧碱： | 震荡运行 | | ◆纯碱： | 空 01 多 05 套利 | | ◆苯乙烯： | 震荡运行 | | ◆橡胶： | 震荡运行 | | ◆尿素： | 震荡运行 | | ◆甲醇： | 震荡运行 | | ◆聚烯烃： | 宽幅震荡 | | | 棉纺产业链 | | ◆棉花棉纱： | 震荡运行 | | ◆PTA： | 震荡运行 | | ◆苹果： | 震荡偏强 | | ◆红枣： | 震荡偏弱 | | | 农业畜牧 | | ◆生猪 ...

黑色建材日报 2025-09-22 【行情资讯】 螺纹钢主力合约下午收盘价为 3172 元/吨, 较上一交易日涨 25 元/吨（0.794%）。当日注册仓单 256453 吨, 环比增加 6931 吨。主力合约持仓量为 197.051 万手，环比减少 29174 手。现货市场方面, 螺纹钢天 津汇总价格为 3210 元/吨, 环比减少 0/吨; 上海汇总价格为 3260 元/吨, 环比增加 20 元/吨。 热轧板卷 主力合约收盘价为 3374 元/吨, 较上一交易日涨 20 元/吨（0.596%）。 当日注册仓单 37228 吨, 环比减 少 7721 吨。主力合约持仓量为 141.3153 万手，环比增加 829 手。 现货方面, 热轧板卷乐从汇总价格为 3380 元/吨, 环比减少 10 元/吨; 上海汇总价格为 3420 元/吨, 环比增加 20 元/吨。 【策略观点】 上周五商品市场整体氛围较好，成材价格延续震荡走强。宏观方面，美联储议息会议落地，货币政策表态 偏谨慎，不及市场预期，预防式降息开启，市场预期逐步兑现。短期来看，市场情绪小幅降温；长期来看， 全球流动性宽松有望推动制造业复苏，进而间接带动 ...

行业选择框架 - 行业选择围绕资源+新质生产力+出海三大方向 资源股因供给受限及地缘动荡预期从周期属性转向红利属性带来估值体系重构 博弈美联储降息资金退潮波动可忽略[1] - 配置结构保持定力 右侧趋势品种聚焦资源、消费电子、创新药和游戏 左侧配置关注化工和军工 产业趋势近期重点关注AI从云侧逻辑向端侧逻辑扩散[1] 中国制造业全球化投资机会 - 全球突破500亿美元和1000亿美元市值股票共290只 A股占9只（3.1%）包括2家银行及科技制造和创新药公司 科技类48只中A股占5只（10.4%）[2] - A股龙头公司市值结构更加多元化 去年底仍以银行、运营商、石油石化为主 本质是中国制造业企业从本国敞口转向全球敞口打开市值天花板和增长极[2] 海外营收占比趋势 - 周期制造类公司海外营收占比平均值从2010年约5%提高至2025年约32% 境外营收占比超20%公司对全A非金融利润贡献从2015年22%升至2025年中报超40%[3] - 境外营收占比超20%公司占全A非金融市值比重从2015年28%升至2025年9月19日37% 该趋势是新兴市场成长必经之路 全球敞口跨国公司成为大市值主体[3] - 纯内需导向品种今年涨幅有限 出海导向品种市值和利润占比远超投资者固有认知 行情与基本面背离全靠流动性驱动的偏见将逐步被打破[3]