资产表现与市场动态 - 美国第二季度GDP年化季率终值大幅上修至3.8%，高于此前3.3%的修正值，显示经济韧性并冷却全球降息预期[3][6] - 商品类资产涨幅靠前，布伦特原油上涨4.60%，COMEX黄金上涨2.83%，而亚太股市如恒生指数、韩国KOSPI和印度Sensex领跌[3][6][7] - 10年期美债收益率上行6个基点至4.20%，美元指数上行0.55%至98.2，仍位于100以下[3][6][9] 资金流向与行业配置 - 美股科技板块出现大幅资金流出，单周流出43.3亿美元，而中国股市科技板块则流入35.5亿美元[3][13][20] - 过去一周内资和外资均大幅流入中国股市，内资流入29.83亿美元，外资流入24.80亿美元[3][17][19] - 固收基金方面美国流入明显，单周流入188.5亿美元；权益基金方面美国和中国分别流入82.6亿和54.8亿美元[3][15] 估值与风险指标 - 欧美股市估值较高，标普500和德国DAX的PE分位数分别位于10年来的93.0%和89.5%[3][31][32] - 中国股市ERP分位数较高，沪深300和上证指数的ERP分位数分别为50%和40%，显示股债性价比仍具配置价值[3][25][26][32] - 风险调整后收益分位数边际下降，标普500从51%降至49%，纳斯达克从48%降至45%，新兴市场下降约10个百分点[3][27][28] 期权与市场情绪 - 沪深300的10月到期看涨期权在4300-4600价位持仓量明显上升，市场对后市弹性呈现乐观态度[4][35][56][57] - 标普500认沽认购比例从1.02上升至1.19，显示资金态度边际谨慎，对冲需求上升[3][39][40] - 美国散户看涨比例为41.73%，环比上周上升0.06个百分点[45][46] 经济数据与政策预期 - 美国8月核心CPI保持平稳，PCE同比边际走强，新房销售和成屋销售同比走强[3][63] - 美联储10月降息25个基点概率为89.8%，较上周的91.9%略微下降；12月降息至3.5%-3.75%概率为65.1%，较上周78.6%有所下降[3][65][67][68] - 中国8月规模以上工业企业利润同比由下降1.5%转为增长20.4%，装备制造业支撑有力[3][64]

美联储政策与海外经济 - 美联储内部对降息路径存在显著分歧，部分官员支持年内三次各25基点降息，另有官员呼吁连续50基点大幅降息[2] - 美国二季度实际GDP年化环比增长3.8%，较修正值上调0.5个百分点，净出口拉动4.83个百分点[3] - 美国8月PCE价格指数同比上涨2.7%，核心PCE同比上涨2.9%，新屋销售年化80万套环比大增20.5%[3][4] 国内经济与生产 - 9月前三周乘用车零售119.1万辆，同比增长0.3%，环比增长5.9%[2] - 高炉开工率84.47%环比上涨0.47个百分点，石油沥青装置开工率34.38%同比涨8.4个百分点[2] - 9月第三周港口货物吞吐量26464.7万吨同比增长18.8%，集装箱吞吐量666.4万箱同比增长12.9%[2] 商品价格与通胀 - WTI原油上涨1.02%，布伦特原油上涨1.5%，焦煤、焦炭和螺纹钢价格环比分别上涨0.71%、0.57%和1.03%[1] - 猪肉平均批发价周环比下降0.94%，28种蔬菜平均批发价上升1.16%，6种水果平均批发价上升2.02%[2] - 铜价上升1.78%，水泥价格环比涨幅扩大至2.03%，玻璃价格环比上涨0.91%[2] 财政与货币流动性 - 本周普通国债新增2475亿元发行进度79%，专项债新增1846亿元发行进度80%[3] - 央行MLF净投放3000亿元，逆回购净投放6406亿元，SHIBOR007收于1.5010%上升1BP[3] - 10年期国债收益率收于1.8768%，1年期国有银行同业存单发行利率收于1.71%环比上行3BP[3]

上周国际市场风云变幻，美联储主席鲍威尔重申通胀就业双向风险，但警告股市估值问题。 市场方面，美股小幅下跌，道指周跌0.15%，纳指周跌0.51%，标普500指数周跌0.31%。欧洲三大股指 走高，英国富时100指数周涨0.74%，德国DAX30指数周涨0.42%，法国CAC40指数周涨0.22%。 本周看点颇多，投资者将重点关注美国就业数据，若出现任何疲软迹象，都可能重新点燃未来数月内美 联储启动一系列降息的预期。欧元区9月初步通胀数据即将发布，或影响年内宽松前景；澳大利亚联储 料按兵不动。此外，美国国会需在10月1日截止日期前通过政府拨款法案，若未能就此达成共识，美国 联邦政府将面临停摆。欧美经济体9月服务业采购经理人指数（PMI）终值将反映经济强度。 美国非农是否继续弱势 上周，美国国会参议院未表决通过众议院临时预算案。鉴于2025财年将于9月30日结束，如果国会在当 天前不能通过预算案，联邦政府将于当天午夜"关门"。 就业数据将成为未来一周市场关注的核心，其中最受瞩目的则是9月非农就业数据。近期劳动力市场数 据疲软，促使美联储在最近一次会议上决定降息。在非农数据发布前，市场参与者还可能关注多位美联 储官 ...

与此同时， 国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨0.50%报3789.8美元/盎司，本周累计上涨 2.27%；COMEX白银期货涨2.77%报46.365美元/盎司，本周累计上涨7.95%。 国际油价窄幅震荡，美油主力合约收涨0.32%报65.19美元/桶，本周涨4.47%；布伦特原油主力合约涨 0.23%报68.74美元/桶，本周涨4.10%。 在消息面上， 美联储最关注的通胀指标——美国8月核心PCE价格指数涨幅符合市场预期，显示通胀企 稳，暂时缓和市场对通胀上行的担忧。分析人士认为，这份数据为美联储应对劳动力市场降温提供了更 多空间，并强化了市场对未来进一步降息的预期。数据公布后，芝商所美联储观察工具预计，美联储10 月降息的可能性为89.8%，12月降息的可能性为65.1%。 美国8月核心PCE同比上升2.9%，符合市场预期，显示通胀压力有所缓解。美联储理事鲍曼重申，美国 就业市场极为"脆弱"，通胀则接近美联储目标，因此呼吁坚定降息。鲍曼还提出，美联储应努力将资产 负债表控制在最小规模，并改革其货币政策执行机制。 鲍曼表示，应该考虑出售抵押贷款支持证券，美联储的紧急工具不应成为永久性的；预计通 ...

据新华社9月26日消息，美国总统特朗普9月25日在白宫会晤土耳其总统埃尔多安，敦促土方停止购买俄 罗斯石油，暗示可能解除对土耳其购买美国F-35战机的禁令。 据美联社和路透社报道，埃尔多安此前明确表示希望美国取消对土耳其的F-35战机禁售令，并告知特朗 普准备"彻底讨论"这个问题。按埃尔多安的说法，与特朗普的会谈焦点之一就是购买F-35战机，以及正 与美方商讨的40架F-16战机采购计划。 特朗普在会谈开始时告诉媒体记者："我希望他（埃尔多安）停止从俄罗斯购买石油。" "他需要某些东西，我们也需要某些东西，我们会得出结论。今天结束的时候你们就会知道了。"特朗普 说。他还对埃尔多安说，"我认为你会买到你想买的东西。" 双方会谈持续约两个小时。特朗普在送别埃尔多安时向记者简短表示，这是一场"很好的会面"，但未透 露更多细节。他随后称会谈"在多项议题上极具决定性"，并表示相关声明将在晚些时候公布。 此外，乌克兰也加强了对俄罗斯能源基础设施的无人机袭击，直接威胁其供应能力。 据央视新闻，当地时间9月24日，乌克兰武装部队总参谋部发布消息称，乌军当天对俄罗斯境内多处重 要设施实施了打击，受损目标涵盖能源生产、运输及军工 ...

行业投资评级 - 石油加工行业评级为看好 [1] 核心观点 - 地缘政治因素推动国际油价上涨，乌克兰对俄罗斯石油设施打击、俄罗斯可能限制燃料出口、以色列空袭也门首都及美国原油库存下降共同导致油价周内上涨 [2][9] - 布伦特和WTI油价分别达到69.22美元/桶和65.72美元/桶 [2][9] 油价回顾 - 截至2025年9月26日当周，布伦特原油期货结算价上涨3.18美元/桶至69.22美元/桶，涨幅4.82%；WTI原油期货结算价上涨3.32美元/桶至65.72美元/桶，涨幅5.32% [2][27] - 俄罗斯Urals原油现货价持平于65.49美元/桶；俄罗斯ESPO原油现货价上涨1.67美元/桶至64.63美元/桶，涨幅2.65% [2][27] 原油价差及相关指数 - 布伦特-WTI期货价差收窄0.14美元/桶至3.5美元/桶；布伦特现货-期货价差扩大1.76美元/桶至2.87美元/桶 [27] - 美元指数上涨0.55%至98.19；LME铜现货结算价上涨2.24%至10125.50美元/吨 [27] 海上钻井服务 - 全球海上自升式钻井平台数量增加1座至371座，主要因中东地区增加1座 [2][31] - 全球海上浮式钻井平台数量减少1座至130座，东南亚增加1座，北美和其他地区各减少1座 [2][31] 美国原油供给 - 美国原油产量增加1.9万桶/天至1350.1万桶/天 [2][52] - 美国活跃钻机数量增加6台至424台；压裂车队数量增加5部至179部 [2][52] 美国原油需求 - 美国炼厂原油加工量增加5.2万桶/天至1647.6万桶/天；炼厂开工率下降0.3个百分点至93.00% [2][63] - 中国主营炼厂开工率下降1.25个百分点至80.27%；山东地炼开工率下降0.45个百分点至58.28% [63] 美国原油进出口 - 美国原油进口量增加80.3万桶/天至649.5万桶/天，涨幅14.11%；出口量减少79.3万桶/天至448.4万桶/天，降幅15.03% [61] - 净进口量增加159.6万桶/天至201.1万桶/天，涨幅384.58% [61] 美国原油库存 - 美国原油总库存减少37.7万桶至8.21亿桶，降幅0.05%；战略原油库存增加23.0万桶至4.06亿桶，增幅0.06% [2][72] - 商业原油库存减少60.7万桶至4.15亿桶，降幅0.15%；库欣地区原油库存增加17.7万桶至2373.8万桶，增幅0.75% [2][72] 全球原油库存 - 全球原油水上库存增加1116.5万桶至12.08亿桶，增幅0.92%；其中浮仓库存增加1416.5万桶至7920.9万桶，增幅17.88% [85] - 全球原油在途库存减少300万桶至11.29亿桶，降幅0.27% [85] 成品油价格 - 美国柴油、汽油、航煤周均价分别为98.74美元/桶（+0.47）、83.94美元/桶（-0.58）、85.97美元/桶（-1.87） [91] - 欧洲柴油、汽油、航煤周均价分别为95.82美元/桶（+0.45）、100.14美元/桶（-3.63）、100.42美元/桶（+1.36） [95] - 新加坡柴油、汽油、航煤周均价分别为88.71美元/桶（-0.47）、78.05美元/桶（-2.80）、87.44美元/桶（+0.44） [97] 成品油供给与需求 - 美国成品车用汽油产量增加30.0万桶/天至970.7万桶/天，涨幅3.19%；柴油产量增加2.9万桶/天至498.4万桶/天，涨幅0.59%；航煤产量减少8.1万桶/天至181.6万桶/天，降幅4.27% [101] - 美国成品车用汽油消费量增加14.9万桶/天至895.9万桶/天，涨幅1.69%；柴油消费量增加11.7万桶/天至373.8万桶/天，涨幅3.23%；航煤消费量减少12.4万桶/天至149.9万桶/天，降幅7.64% [113] 成品油进出口 - 美国车用汽油净出口量减少5.0万桶/天至75.9万桶/天，降幅6.18% [125] - 美国柴油净出口量增加73.1万桶/天至148.7万桶/天，涨幅96.69% [125] - 美国航煤净出口量减少1.7万桶/天至16.7万桶/天，降幅9.24% [125] 成品油库存 - 美国汽油总体库存减少108.1万桶至21656.9万桶，降幅0.50%；车用汽油库存减少7.3万桶至1482.2万桶，降幅0.49% [2][134] - 美国柴油库存减少168.5万桶至12299.9万桶，降幅1.35%；航空煤油库存增加105.2万桶至4495.1万桶，增幅2.40% [2][134] - 新加坡汽油库存增加25.0万桶至1191万桶，增幅2.14%；柴油库存减少24.0万桶至1126万桶，降幅2.09% [134] 生物燃料 - 酯基生物柴油港口FOB价格持平于1190美元/吨；烃基生物柴油港口FOB价格上涨33美元/吨至1848美元/吨 [2][150] - 中国生物航煤港口FOB价格上涨60美元/吨至2350美元/吨；欧洲生物航煤港口FOB价格下降25美元/吨至2690美元/吨 [2][150] - 中国地沟油价格下降14.38美元/吨至940.52美元/吨；潲水油价格下降14.40美元/吨至1017.82美元/吨 [2][152] 原油期货成交及持仓 - 布伦特原油期货成交量减少14.5万手至154.65万手，降幅8.57% [158] - WTI原油期货多头总持仓量减少2.59万张至193.67万张，降幅1.32%；非商业净多头持仓增加0.42万张至10.3万张，增幅4.30% [158] 相关标的 - 报告提及中国海油、中国石油、中国石化、中海油服、海油工程、中曼石油等公司 [3]

邓正红软实力哲学的核心命题是"规则先于物质"，其理论体系包含三个关键维度：一是隐性知识驱动硬实力转化。将军事打击（如乌克兰无人机袭击）转化 为能源市场的规则制定能力，正是"非对称软实力投射"的典型案例。俄罗斯通过限制燃料出口，将地缘冲突的硬实力转化为全球能源市场的规则影响力。二 是非物质化能力激活硬资源。石油作为战略资源的软实力价值，不仅体现在物理储量，更在于其地缘政治溢价。当前每桶原油中7~9美元的地缘风险附加价 值，本质是市场对能源权力再分配的定价。三是动态适应的活性特征。俄罗斯从被动应对制裁到主动实施出口禁令的转变，展现了能源软实力"资源势能转 化为行为效能"的核心逻辑。 结构性矛盾中的软实力博弈。北约警告引发的制裁预期（可能针对俄石油技术服务领域），暴露出能源软实力的不对称性。一是俄罗斯的负向软实力，通过 供应收缩获得市场定价权；二是欧洲的防御性软实力，战略储备释放（9月日均60万桶）与清洁能源发展、风光发电占比首超化石能源的双重困境；三是乌 克兰的代理型软实力，能源设施袭击使俄原油日加工量降至905万桶，较战前下降12%，间接提升美国页岩油出口竞争力。 石油软实力的未来演化路径。邓正红软实力金字塔模 ...

随着地缘政治压力加剧，国际油价录得逾三个月来最大单周涨幅，布伦特原油一度突破70美元关键心理关口。 据新华社，美国总统特朗普25日在白宫会晤土耳其总统埃尔多安，并在会谈开始时告诉媒体记者："我希望他（埃尔多安）停止从俄罗斯购买石 油。"本周早些时候，他还曾指责购买俄罗斯燃料的北约成员国。 俄罗斯副总理亚历山大·诺瓦克也在当天表态称，目前已实施的汽油出口禁令将延长至年底，并将在汽油限制措施的基础上，增加禁止非生产商出 口柴油的禁令。 特朗普的施压推升原油市场的担忧情绪，叠加周五强于预期的美国通胀数据和走弱的美元，共同推高了油价。周五，布伦特原油最终收于每桶70 美元以上，为7月底以来首次，本周涨幅录得5.2%，WTI原油收盘价接近每桶66美元。 与此同时，交易员的入场进一步放大了涨势。数据显示，大宗商品交易顾问（CTA）自8月初以来首次转为净多头头寸，表明市场技术面出现关键 转变。 地缘政治火药桶点燃油价涨势 除了特朗普直接向俄罗斯石油的买家施压外，乌克兰也加强了对俄罗斯能源基础设施的无人机袭击，直接威胁其供应能力。 据媒体援引知情人士消息，欧洲外交官本周向克里姆林宫发出警告，称北约已准备好对任何进一步侵犯其领 ...

市场概述 2025.09. 27 本文字数：1548，阅读时长大约3分钟 作者 | 第一财经 樊志菁 周五美股全线上涨结束三连阴，美国8月PCE通胀数据基本符合预期，提振降息预期吸引逢低买盘入 场。截至收盘，道指涨299.97点，涨幅0.65%，报46247.29点，纳指涨0.44%，报22484.07点， 标普500指数涨0.59%，报6643.70点。本周标普500指数累跌0.31%，纳指累跌0.65%，道指累跌 0.15%。 明星科技股涨跌互现，甲骨文跌2.7%，Meta跌0.7%，苹果跌0.5%，谷歌和英伟达涨0.2%，特斯拉 涨4.0%。 纳斯达克中国金龙指数跌1.6%。阿里巴巴、网易、百度跌超2%，京东跌1.9%，拼多多跌0.8%。 中长期美债收益率涨跌互现，基准10年期国债上升1.5个基点，至4.18%，与利率预期关联密切的2年 期国债下降1.4个基点，至3.64%。 个股方面，卡车制造商帕卡公司（PCAR）涨5.1%。该公司大部分面向美国市场的卡车均在本土生 产。此前一日，特朗普公布了新的进口关税政策，征税范围包括重型卡车、品牌药品、橱柜与浴室梳妆 台以及布艺家具。 艺电（Electronic ...

美国8月PCE通胀数据基本符合预期，提振降息预期推动美股集体收涨。 截至当地时间9月26日（周五）收盘，美国三大股指全线收涨，道琼斯工业指数涨0.65%报46247.29点，标普500指数涨0.59%报6643.7点，纳斯达克指数涨 0.44%报22484.07点。本周以来，道琼斯工业指数跌0.15%，标普500指数跌0.31%，纳斯达克指数跌0.65%。 | 代码 | 名称 | 现价 | 涨跌 | 涨跌幅 | 年初至今 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | DJI | 道琼斯工业平均 | 46247.29 | 299.97 | 0.65% | 8.70% | | IXIC | 纳斯达克指数 | 22484.07 | 99.37 | 0.44% | 16.43% | | SPX | 标普500 | 6643.70 | 38.98 | 0.59% | 12.96% | 欧洲三大股指收盘全线上涨，德国DAX指数涨0.87%报23739.47点，法国CAC40指数涨0.97%报7870.68点，英国富时100指数涨0.77%报9284.83点。本周以 来，德国DAX指数 ...