【导读】刘鸣镝：A股慢牛初长成，2026年看好四大主题 2025年12月19日，由中国基金报主办，摩根资产管理、慧博科技、安永支持的2025资本市场香港论坛成功举行。 论坛主题为"科技与资管赋能高质量发展"，为紫荆文化集团主办的"首届国际AI艺术节"系列活动之一，汇集约150位来自香港特区政府、高校、科技企 业、金融服务机构以及境内外资产管理机构的相关负责人、专业人士，共同探讨驱动资产管理和科技增长的新动能，剖析人工智能(AI)革命带来的新机 遇，激辩全球视野下的中国资产配置新机遇。 摩根大通中国内地及香港地区股票策略研究主管刘鸣镝在本次论坛上发表题为"慢牛初长成：亚洲视角下的中国股票展望"的主题演讲。刘鸣镝回顾了近年 中国股票市场表现，并发表了对2026年市场的核心思考和深度解读。其核心观点指出，中国股市已步入慢牛初期，企业业绩将成为2026年市场核心驱动因 素，多个板块回报空间可期。 回顾2025年，行业表现分化明显。正向回报行业中，材料类行业受益于"反内卷"政策趋势与去美元化背景下对贵金属的需求，以及新能源对银、铝、铜， 碳酸锂等资源需求支撑，实现翻倍收益；医疗健康行业贴合创新发展浪潮，回报率超60%； ...

"十四五"时期是滨州发展进程中极不寻常、极不平凡的五年。在市委、市政府的坚强领导下，滨州市发 展改革委坚定扛牢时代使命，锚定建设品质滨州奋斗目标，统筹推进重大项目建设、重大战略实施、重 大产业提升、重点领域改革和重点事项落地，以实干担当将"十四五"规划的宏伟蓝图转化为群众可感可 及的幸福实景，交出了一份厚重提气、硕果累累的高质量发展发改答卷。 稳增长强根基 综合实力实现量级跃升 面对复杂多变的国际国内环境，始终以新发展理念引领高质量发展，统筹推进五年规划与年度国民经济 和社会发展计划有机衔接、落地见效，综合发展实力稳步迈向新高度。 "十四五"前四年，全市地区生产总值从2020年的2614.25亿元增长到2024年的3404.74亿元，年均增长 6%；人均地区生产总值从2020年的6.66万元增长到2024年的8.75万元，今年预计突破9万元，连续迈上7 万、8万、9万元三个关键台阶。产业结构持续优化，由2020年的9.3:41.8:48.9调整为2024年的 9.2:45.5:45.3，实现一产稳基、二产进阶、三产提质的良性发展格局。 核心经济指标多点突破，规上工业营收破万亿元，全社会消费品零售总额、进出口总 ...

新华财经上海12月18日电（林郑宏）2025年是A股有色金属板块的大年。截至12月18日，申万有色金属行业指数年内累计上涨78.81%，在31只申万一级行业 指数中，与通信行业指数并列第一。 而在有色金属行业中，钨制品相关公司股价全年表现领先，其中行业龙头厦门钨业（600549.SH）近期更是不断刷新历史高度，年内迄今已累计上涨 113.68%，大幅跑赢有色金属行业指数。 | ← | 厦门钨业 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | | 600549 | | | | | 40.11 | 加 | 41.87 开 | | 4 | | -1.48 -3.56% | 低 | 39.97 昨收 | | 4 | | | 额 23.54亿 | | 量(手) | 57.6 | | 2025-12-18 | 换手率 3.71% | | 量比 | | | 分时 五日 | 日K | 周K | 月K | 1 | | 42.22 | 不复权 _ MA4:37.07 MA13:33.45 MA26:29.39 | | | | | 36.05 | | | | | | 29.88 | | | | ...

项目签约与战略定位 - 万华化学集团与滨州市合作的电池材料绿电产业园项目于12月4日在山东省绿色低碳高质量发展大会上正式签约 [1] - 该项目是滨州市锚定绿色低碳高质量发展赛道的关键举措 被定位为“渤海湾未来动力产业城”的“领头雁”项目 [3] - 项目采用“绿电+新材料”协同模式 旨在为滨州从传统产业向新能源高端制造转型注入核心动能 打造绿色低碳高质量发展先行区的“滨州样板” [3] 产业发展模式与影响 - 项目将通过链式发展激活产业协同新动能 带动电池正负极材料、隔膜、电解液、关键辅材等上下游企业协同发展 [4] - 项目旨在推动新能源产业从单一环节向全链条价值攀升 形成“龙头引领、链条延伸、集群集聚”的产业发展格局 [4] - 项目落地将构建滨州发展新支点 为新能源新材料产业集群注入新动能 [3][4] 政府支持与项目推进 - 滨州市为保障项目高效落地 建立了“专班+专员”全流程服务机制 [5] - 政府服务聚焦要素保障、政策衔接、难题破解等关键环节 强化项目全流程服务与建设指导 [5] - 滨州市旨在通过系统化、长效化举措推动项目早落地、早投产、早见效 并努力将滨州打造成为全省乃至全国重要的新能源经济发展高地 [5]

山东省绿色低碳高质量发展先行区建设成果 - 非化石能源装机规模在三年内翻了一番多，历史性超过煤电装机规模 [2] - 万元GDP能耗下降幅度好于全国平均水平5.3个百分点 [2] - 经济总量占全国的比重由7.25%提高到7.31%，占北方15省区的比重超过1/5 [2] - 2025年经济总量将跨上10万亿元台阶，成为北方第一个GDP超10万亿元的省份 [2][5] - 2025年推出1379个省级重点产业项目，投资强度达到590万元/亩 [3] - 近三年年均投产项目约3900个，平均新增产值约5000亿元，拉动规上工业增加值年均增长约7.7% [3] 战略规划与政策支持 - 2022年8月，国务院印发《关于支持山东深化新旧动能转换推动绿色低碳高质量发展的意见》，赋予山东建设绿色低碳高质量发展先行区的重大使命，这是全国首个以该主题的战略布局 [2] - 2023年1月，山东省政府出台《山东省建设绿色低碳高质量发展先行区三年行动计划（2023—2025年）》，由省委书记和省长出任建设领导小组组长 [3] - 颁布实施全国首部绿色低碳高质量发展领域地方性法规，并建立指标监测和综合评价体系 [3] - 2025年12月4日，山东省绿色低碳高质量发展大会在烟台举行，省委书记林武强调需加力培育新质生产力、推动绿色低碳发展 [4] 产业转型与投资机遇 - 山东省发布了《山东省绿色低碳高质量发展先行区重点特色产业图谱及机会清单（16市版）》以及《人工智能 新材料新能源产业图谱及机会清单》，以精准引导投资 [5] - 新能源是重点扶持的新兴产业，2025年前三季度全球电化学储能出货量同比激增98.5%，预计未来行业将达到万亿级市场规模 [5] - 在2025年招商推介会上，共有32个项目现场签约，投资总金额约570亿元 [8] 重点企业与项目投资 - **万华化学集团**：与烟台、滨州、东营和潍坊市政府签署4份投资协议，建设电池材料绿电产业园，并将电池材料作为第二主业培育，聚集了600余名研发人员，重点布局磷酸铁锂正极、钠电正极、石墨负极等核心材料 [5][6] - **沙特国际电力和水务公司**：计划未来5年投资300亿美元，已在潍坊签约海水淡化投资项目，产能为每天30万至50万吨，生产设备99%从中国本土采购 [6] - **国家电投核能有限公司**：计划在“十五五”期间于山东省实现控股、在用及核准在建核电机组12台，装机容量突破1672万千瓦，预计项目总投资将超过1200亿元 [6] - **宁波东方电缆股份有限公司**：在烟台莱州投资近20亿元建设北方区域总部，预计2027年全面建成，年产值可达30亿元以上，以服务于海上风电、光伏及海洋新能源项目的海底电缆需求 [7] 当前挑战与未来方向 - 产业结构偏重、能源结构偏煤的矛盾尚未根本扭转，高技术制造业和数字核心产业增加值占比不够高，能耗和碳排放总量大，降碳减排任务艰巨繁重 [3] - 未来改革需进一步明确思路，突出对标对表、绿色发展、如期实现碳达峰、产业支撑和统筹协同 [4]

行业核心观点 - 印尼镍冶炼行业面临严重的镍矿供应紧张危机 若供应持续紧张 多家冶炼厂可能面临停产风险 并可能阻碍电池及电动汽车产业的其他投资 [1] - 尽管印尼拥有全球约45%的镍储量 但国内供应未能跟上冶炼产能的快速扩张 导致加工企业大幅增加从菲律宾的镍矿进口 [1] - 若不严肃应对这场供应危机 印尼的黄金机遇期恐将溜走 [1] 市场地位与产能 - 印尼占据全球镍市场60%以上份额 已成为不锈钢和电池材料行业的重要参与者 [2] - 2020年实施的镍矿出口禁令助力印尼吸引镍下游产业投资 [1] - 印尼冶炼产能2024年预计已达到180万吨二级镍和约39.5万吨一级镍 较2017年仅25万吨二级镍冶炼产能实现飞跃性增长 [1] 供应紧张现状与原因 - 国内镍矿供应未能跟上冶炼厂快速扩张的步伐 导致矿产供应与工业需求的失衡日益加剧 [1][2] - 随着冶炼厂对镍矿需求激增 政府将采矿生产配额有效期从三年缩短至一年 进一步收紧了国内供应 [2] - 随着数百家冶炼厂持续扩张 矿业配额需求激增 而采矿作业规划周期却在缩短 [2] 进口依赖与趋势 - 印尼镍加工企业已大幅增加从菲律宾采购镍矿的规模 [1] - 2024年印尼从菲律宾进口镍矿超过1040万吨 [1] - 预计2025年从菲律宾的镍矿进口量将增至约1500万吨 [1] 潜在影响与风险 - 若镍矿供应持续紧张 镍矿价格可能暴涨 [1] - 冶炼厂将因高昂生产成本面临停产风险 [1] - 若缺乏坚实的上游规划 进口镍矿的荒谬局面将持续困扰印尼的宏伟蓝图 [2] 建议与呼吁 - 敦促印尼政府优先审批冶炼厂关联矿山的采矿生产配额申请 [2] - 政府还需加强勘探力度 提升采矿技术能力和合规水平 [2] - 必须确保在这个镍资源丰富的国度 本土工业的原材料绝不能短缺 [2]

公司业务与战略 - 储能电池是公司电池材料的重要下游产品之一 [1] - 公司将积极开拓和服务全球优质客户以增强发展后劲 [1] - 公司计划对接客户需求并不断优化客户结构 [1]

行业动态 - 近期锂离子电池需求旺盛 [1] - 部分原材料价格上涨 [1] 公司运营 - 公司电池材料价格正逐步抬升 [1]

行业动态 - 近期锂离子电池需求旺盛 [1] - 部分原材料价格上涨 [1] 公司经营 - 公司电池材料价格正逐步抬升 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锂矿端本月到港锂精矿数量预计偏多可缓解紧张格局，盐湖产能释放补充供给，“枧下窝复产速度”是关键变量，复产进度超预期将扩大锂盐供给规模压制价格；需求端当前强劲，核心电池材料价格上行，但临近12月下游动力电芯排产或季节性环比减少，储能电芯排产能否弥补下滑需根据排产情况判断，若整体下游排产环比减量超预期，碳酸锂价格将震荡承压 [3] - 11月底仓单集中注销情况需重点关注，仓单数量大幅减少可能引发市场炒作影响碳酸锂价格，综合供需端变量及仓单注销等因素，预计后续碳酸锂价格波动幅度加大，本周期货价格将在82000 - 97000元/吨区间内“宽幅震荡偏弱”运行，短期警惕回调风险 [5] - 利多因素为国内可流通的锂精矿库存持续维持低位、下游11月排产延续高景气度、库存与仓单持续减少；利空因素为宁德时代控股子公司争取2025年11月实现枧下窝锂矿复产、11月份集中注销月导致的仓单压力、下游需求不及预期 [5][9] 根据相关目录分别进行总结 期货数据 - 碳酸锂LC2601合约强压力位为100000元/吨，当前波动率（20日滚动）为45.5%，当前波动率历史百分位（3年）为78.9% [2] - 主力合约收盘价93520元/吨，日涨跌 - 1680元，日环比 - 1.76%，周涨跌6980元，周环比8.07%；成交量1487724手，日涨跌120805手，日环比8.84%，周涨跌585234手，周环比64.85%；持仓量484357手，日涨跌 - 78597手，日环比 - 13.96%，周涨跌 - 42136手，周环比 - 8.00% [8] - 碳酸锂加权合约收盘价93815元/吨，日涨跌 - 1548元，日环比 - 1.62%，周涨跌7217元，周环比8.33%；成交量1998474手，日涨跌148252手，日环比8.01%，周涨跌873230手，周环比77.60%；持仓量1022292手，日涨跌 - 96376手，日环比 - 8.62%，周涨跌30039手，周环比3.03% [8] - LC2601 - LC2603为80元/吨，日涨跌 - 340元，日环比 - 80.95%，周涨跌 - 380元，周环比 - 82.61%；LC2601 - LC2605为 - 760元/吨，日涨跌 - 240元，日环比46.15%，周涨跌 - 360元，周环比90.00%；LC2603 - LC2605为 - 840元/吨，日涨跌100元，日环比 - 10.64%，周涨跌20元，周环比 - 2.33% [8] - 广期所碳酸锂仓单26953手，日涨跌 - 217手，日环比 - 0.80%，周涨跌 - 538手，周环比 - 1.96% [8] 现货数据 - 锂矿中锂云母（2 - 2.5%）最新均价2465元/吨，日涨跌125元，日环比5.34%；锂辉石（3 - 4%）最新均价4625元/吨，日涨跌225元，日环比5.11%；锂辉石（5 - 5.5%）最新均价7975元/吨，日涨跌395元，日环比5.21%；巴西CIF - 锂辉石（3 - 4%）最新均价1125美元/吨，日涨跌65美元，日环比6.13%；澳矿CIF - 锂辉石（6%）最新均价1056美元/吨，日涨跌32美元，日环比3.13%；fastmarkets - 锂辉石（6%）最新均价1125美元/吨，日涨跌65美元，日环比6.13%；磷锂铝石（6 - 7%）最新均价8450元/吨，日涨跌50元，日环比0.60% [23] - 锂盐中工业级碳酸锂最新均价85050元/吨，日涨跌1250元，日环比1.49%；电池级碳酸锂最新均价87400元/吨，日涨跌1250元，日环比1.45%；工业级氢氧化锂最新均价72730元/吨，日涨跌800元，日环比1.11%；电池级氢氧化锂 - 粗颗粒最新均价78080元/吨，日涨跌800元，日环比1.04%；电池级氢氧化锂 - CIF中日韩最新均价10.35美元/公斤，日涨跌0.15美元，日环比1.47%；fastmarkets - 电池级氢氧化锂 - CIF中日韩最新均价10.45美元/公斤，日涨跌0.3美元，日环比2.95% [23] - 电芯材料中储能 - 磷酸铁锂 - 2.5g最新均价38350元/吨，日涨跌300元，日环比0.79%；动力 - 磷酸铁锂 - 2.5g最新均价37800元/吨，日涨跌300元，日环比0.80%；消费 - 三元材料 - 6系最新均价143975元/吨，日涨跌300元，日环比0.21%；动力 - 三元材料 - 6系最新均价142950元/吨，日涨跌300元，日环比0.21%；六氟磷酸锂最新均价144500元/吨，日涨跌3500元，日环比2.48%；铁锂储能 - 电解液最新均价26100元/吨，日涨跌0元，日环比0.00%；铁锂动力 - 电解液最新均价28500元/吨，日涨跌0元，日环比0.00%；三元动力 - 电解液最新均价28750元/吨，日涨跌0元，日环比0.00% [23] - 美元兑人民币汇率最新均价7.1077，日涨跌 - 0.0005，日环比 - 0.01% [23] - 电碳 - 工碳价差本期值2350元/吨，上期值2350元/吨，日涨跌0元，日环比0.00%，周涨跌150元，周环比6.82%；电碳 - 电氢价差本期值9320元/吨，上期值8870元/吨，日涨跌450元，日环比5.07%，周涨跌2950元，周环比46.31%；电池级氢氧化锂CIF日韩 - 国内价差本期值 - 4744.04元/吨，上期值 - 5047.68元/吨，日涨跌303.64元，日环比 - 6.02%，周涨跌319.96元，周环比 - 6.32% [27] 基差与仓单数据 - 碳酸锂主连基差有相关走势图展示数据变化 [32][33] - 碳酸锂品牌基差报价中盛新锂能（LI2CO3≥99.8%，LC2601）最新平均价 - 300元，日涨跌幅0；天齐锂业（LI2CO3≥99.8%，LC2601）最新平均价0元，日涨跌幅0；赣锋锂业（LI2CO3≥99.8%，LC2601）最新平均价 - 200元，日涨跌幅0等 [34] - 碳酸锂仓单量总计昨日27170手，今日26953手，每日增减 - 217手；各仓库/分库有不同的仓单量变化情况 [36] 成本利润 - 展示了外购锂矿 - 碳酸锂生产利润（外购锂辉石精矿（Li₂O:6%）、外购锂云母精矿（Li₂O:2.5%））、碳酸锂进口利润、碳酸锂理论交割利润的相关数据走势图 [38][40]