根据中国石油和化学工业联合会出具的说明函，2022年至2024年，公司"风电叶片用环氧树脂系列"产品 销量连续三年稳居全球第一，"风电叶片用结构胶"销量位居国内第二、全球第三。 本报讯(记者张文湘)近日，道生天合（601026）材料科技(上海)股份有限公司(以下简称"道生天合")宣 布，正式启动IPO进程，计划于2025年9月24日进行初步询价，9月29日启动申购；公司证券简称为"道 生天合"，证券代码为"601026"。 公开资料显示，道生天合是一家专注新材料研发、生产和销售的国家级高新技术企业，总部位于中国 (上海)自由贸易试验区临港新片区。公司核心产品涵盖环氧树脂、聚氨酯、丙烯酸酯和有机硅等高性能 热固性树脂材料，应用于风电叶片、新能源汽车、储能、氢能以及航空、电力等多个工业领域。 客户资源上，道生天合是目前唯一一家向国际风电巨头维斯塔斯风力技术集团同时供应环氧树脂与结构 胶的中资企业，还与德国恩德公司、中材科技（002080）股份有限公司等国内外知名企业保持长期合 作。 财务数据显示，2022年至2025年上半年，道生天合营业收入分别为34.36亿元、32.02亿元、32.38亿元和 17.85亿元， ...

股价表现 - 早盘涨超6% 截至发稿涨5.78%报24.88港元 成交额7012.15万港元 [1] 战略合作 - 与陶氏公司签署战略合作谅解备忘录 深化聚氨酯业务和家用电器领域合作 [1] - 在上海陶氏中心设立联合实验室 开发新材料与新技术满足家电市场需求变化 [1] 财务目标 - 管理层努力达成2025年员工持股计划目标 [1] - 预计未来三年收入年均复合增速达中高个位数 利润年均复合增速达10%-20%区间 [1] 国内业务 - 因收入基数相对龙头企业较低 预计下半年国内业务利润率将改善 [1] 海外业务 - 预计海外家电业务三季度增长加速 四季度进一步改善 [1] - 库存和需求正常化推动海外业务增长 [1] 中央空调业务 - 7月份中央空调业务环比改善 [1] - 房地产市场压力可能持续 但公司举措有望缓和影响 [1]

聚氨酯产品产销数据 - 上半年三大类主要聚氨酯产品产量达10.97万吨 较去年同期10.50万吨增长4.48% [1] - 上半年销售量合计11.08万吨 较去年同期10.45万吨增长6.03% [1] - 基本实现产品产销平衡 市场份额稳中略升 [1] 生产基地与区域优势 - 上海及福建两大聚氨酯生产基地具有明显区位优势 [1] - 产品较好覆盖长三角及珠三角地区客户需求 [1]

核心观点 - 公司作为新材料行业龙头 深度赋能风电和新能源汽车两大国家战略性支柱产业 凭借技术优势打破国外垄断 实现国产替代并绑定全球顶级客户 同时通过平台化研发扩展至多个高端应用领域 盈利持续增长且新产能布局明确 展现出卓越的长期投资价值 [1][2][3][4][5] 行业赛道与市场空间 - 全球风电产业进入大型化和深远海新发展阶段 中国十四五期间规划年均新增装机50GW以上 [2] - 新能源汽车产业持续爆发式增长 2024年中国市场占有率已达40.9% [2] - 公司精准布局风电和新能源汽车两大万亿级市场 处于黄金赛道交汇点 [2] 技术优势与行业地位 - 打破国外品牌在高端风电材料领域垄断 成为全球唯一同时向维斯塔斯供应环氧树脂和结构胶的中资企业 [3] - 风电叶片用环氧树脂系列销量连续三年（2022-2024年）全球第一 [3] - 拥有69项有效专利（38项发明专利） 申请14项PCT国际专利 主导参与多项国家及行业标准制定 [4] - 产品涵盖环氧树脂、聚氨酯、丙烯酸酯及有机硅等高性能热固性树脂材料 [4] 客户合作与认证体系 - 进入中材科技、时代新材、比亚迪集团、广汽集团、吉利集团等国内一线龙头企业供应链 [3] - 下游高端客户设有严格供应商认证体系 认证周期长且成本高 [3] 财务表现与盈利能力 - 归母净利润从2022年1.10亿元稳步增长至2024年1.55亿元 [5] 产能扩张与战略布局 - IPO募投项目新增3.7万吨动力电池用高端胶粘剂和1.9万吨高性能复合材料树脂年产能 [5] - 战略延伸至光伏、消费电子、半导体、轨道交通等前景广阔领域 [5] 研发体系与平台能力 - 拥有国家级CNAS认证实验室和先进DOE研发方法论 [4] - 产品线从风电成功延伸至新能源汽车、储能、氢能、航空、电力等多个高端领域 [4]

公司产品应用于汽车制造领域密封胶产品包括硅酮密封胶、聚氨酯、反应型聚氨酯、改性硅烷、环氧、丙烯酸等多种类型[1] 公司产品主要应用于挡风玻璃密封、车身填缝/焊缝密封、动力电池和车灯密封、内外饰粘接、汽车电子、电机电控以及其他部位的粘接密封[1]

公司荣誉与行业地位 - 万华化学于9月16日荣获中国质量奖 [1] - 公司是世界聚氨酯行业龙头、全球最具竞争力的MDI制造商及中国化工新材料领军企业 [1] - 总部位于山东烟台黄渤海新区并拥有全球生产基地布局 [1] 业务范围与技术实力 - 主要业务涵盖聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大领域 [1] - 拥有全球首创技术17项及高质量发明专利8200余项 [1] - 获得国家科技进步一等奖和二等奖等国家级科技奖励6次 [1] 质量管理模式 - 采用"客户导向为中心，自主创新+数智赋能双驱动"质量管理模式 [1] - 模式基于40多年管理实践形成全价值链集约协同化管理方法 [1] - 自主创新为数智技术提供原动力，数智技术反哺创新持续升级 [1] 区域政策支持 - 烟台黄渤海新区构建"政策引领、精准培育、全流程服务"质量奖培育体系 [1] - 以知识产权、标准创新、质量提升和品牌培育为多维度抓手 [1]

涉及的行业或公司 * 万华化学 全球最大的MDI生产商之一 总产能达380万吨 占全球产能32%[2][3][4] * MDI行业 全球MDI产能约为1,152万吨 呈现寡头垄断格局 主要供应商包括万华化学、巴斯夫、亨斯迈和科思创等[3][4][6] 核心观点和论据 **万华化学的行业地位与技术优势** * 万华化学是中国唯一掌握MDI制造核心技术的企业 技术、工艺及成本均处于全球领先地位[2][3][5] * 公司采用液相光气化法生产MDI 工艺具有高进入壁垒 包括光气剧毒特性、易挥发性以及盐酸腐蚀等难点[6] * 万华化学已从山东本土企业发展为全球化运营的综合性化工企业 业务涵盖MDI、石化产业平台及专用精细化工品[4][15] * 公司MDI业务是现金奶牛 占总收入约68%[15] **产能扩张与增长潜力** * 万华化学2026年将在福建投产70万吨MDI装置 届时MDI和TDI总产能将达597万吨[4][15] * 若每吨价差上涨1,000元 将贡献约60亿元利润增量 市值弹性可达600亿元[4][17] * 石化板块正在进行技术路线改造 大乙烯一期120万吨产能丙烷改乙烷项目完成后 每吨乙烷成本节约2000元 总体利润预计增加20-30亿元[20] **MDI供需格局与进出口情况** * 2020年至2024年 聚合MDI年度出口量从60万吨增加到120万吨 但2025年因美国反倾销税影响同比下滑[2][7] * 进口量逐步下降 从30多万吨降至小30万吨[2][7] * 美国一直是主要出口国 但受反倾销税影响表现不佳 俄罗斯和土耳其等国显示出增长趋势[2][7] * 过去五年国内MDI产能以7.5%的复合增长率持续增长 表观消费量保持平稳 行业开工率基本维持在60%至70%之间[12] **下游需求分析** * MDI下游50%用于白色家电 与地产及冰箱冷柜数据直接相关[8] * 截至2025年8月 中国冰箱产量同比增长3% 带动聚合MDI需求提升[8][9] * 中国汽车及新能源汽车产量分别同比增长8.4%和17.1% 其中新能源汽车对聚氨酯需求显著增加[9] * 中国服装鞋帽针织纺织品销售额累计同比增长1.8%[9] **美国市场影响** * 美国是MDI的重要出口国 其地产和汽车市场对MDI需求有显著影响[11] * 2025年6月 美国新建住房销量和汽车销量均处于较低水平[11] * 随着美国进入降息周期 这些领域的需求预计将显著改善 从而推动MDI的出口增长[2][11][14] * 美国房屋销售量较2020年高点下滑近40% 低于2014-2016年的水平[20] **历史周期与价格弹性** * 2016年至2018年以及2020年至2021年 MDI价格出现明显涨幅 与中国房屋竣工面积及美国成屋销售数据相关联[14] * 美国30年期抵押贷款固定利率与成屋销量数据呈现反比关系[14] * MDI价格通常以15,000元/吨为中枢 高点可达35,000元/吨[17] * 价差可能远超1,000元/吨 甚至达到几千至上万元每吨[17] 其他重要内容 **财务与估值** * 公司市净率为2.12 而恒力石化和荣盛石化分别为1.94和2.42[20] * 2025年二季度 公司财务费用环比下降5.5亿元 管理费用下降3亿元[20] * 得益于套期保值业务收益及融资成本下降 精准经营机制预计使第三季度管理费用维持第二季度水平[20] **政策与市场环境** * 政策调整有望推动中国地产行业回暖[2][8] * 政策端通过产业整顿解决石化产能过剩问题 有望带来供给侧变革[20] * 若政策层面出台实质性的反内卷措施 将对公司业务产生积极影响[17] **资金流向** * 在整个化工ETF中 万华权重接近10% 随着ETF资金流入 将进一步提升公司的市场表现[21]

合资合作交易 - 科威特石化工业公司(PIC)向万华化学子公司烟台石化增资6.38亿美元获得25%股权[1] - PIC于8月28日完成资金汇入 烟台石化9月3日完成工商变更登记[4] - 增资后烟台石化注册资本由29.79亿元增至39.72亿元 万华化学持股75% PIC持股25%[4] 战略合作意义 - 合作旨在提升公司石化业务原料供应安全性并分散运营风险[4] - 加快公司国际化步伐并助力国家"一带一路"建设[4] - 助力科威特石油公司实现"油转化"战略目标[4] 公司财务表现 - 2025年上半年实现营业总收入909.01亿元 归母净利润61.23亿元[4] - 聚氨酯业务收入368.88亿元同比增长4.04% 占总收入40.58%[4] - 石化板块收入349.34亿元同比下降11.73%[4] - 精细化学品及新材料板块收入156.28亿元同比增长20.41% 占比提升至17.19%[4] 历史投资情况 - 2024年公司曾对烟台石化增资9.29亿元[4]

聚氨酯回收技术突破 - 陶氏与Gruppo Fiori联合开发新型聚氨酯回收工艺 无需拆卸即可从报废车辆中回收聚氨酯材料 实现重大技术突破 [2] - 普通轿车含约28公斤聚氨酯材料 其中10-15公斤用于座椅制造 传统回收方式需拆解零部件导致成本较高 [2] - 新技术可直接回收废聚氨酯且保证废料纯度达化学解聚要求 生成再生多元醇用于生产新产品 当前产品含20%再生多元醇并计划提高比例 [2][3] 产业链闭环应用 - 废料来源于捷豹路虎二手车聚氨酯座椅泡沫 经陶氏MobilityScience™创新加工后由安道拓整合至新座椅 [3] - 捷豹路虎全面采用该回收材料于汽车座椅 并在预生产车辆中进行大规模测试 [3] - 化学回收采用胺解法工艺 通过烷基醇胺和催化剂分解废旧聚氨酯 再经烷基化反应去除芳香族胺 获得高性能多元醇 回收物用量可达30% [4] 行业会议与论坛 - 2025高分子产业年会于9月10-12日在合肥举办 聚焦AI 具身机器人 低空经济等新兴产业材料机遇 [17][18] - 设七大专题论坛包括工程塑料创新 机器人材料 AI赋能开发 电磁复材 航空航天 新能源汽车等 [24][26][27][29][32][34][35][38] - 会议汇聚350余家企业代表 高校教师及行业专家 展示科研成果并设终端对接专区 [19][24][41]

财务表现 - 2025年上半年归母净利润61.23亿元 同比减少25.10% [1] - 第二季度归母净利润30.41亿元 同比下降24.30% [1] 研发与创新 - 2025年申请国内外发明专利469件 新获得授权269件 [1] - 海外专利布局提速 支持多个新业务的海外业务推广 [1] - 自研技术加速成果转化 核心竞争力持续提升 [1] 公司战略与管理 - 管理变革成效显著 资源配置效率提升 [1] - 坚持以创新驱动产业升级 [1] - 聚氨酯领域综合竞争力强劲 新材料领域技术创新能力突出 [1]