报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 前言概要 - 报告聚焦查超产对四季度焦煤产量的影响 [1] 逻辑分析 - 展示全国及山西原煤产量、全国及山西炼焦精煤产量不同年份各月数据图表，单位为万吨 [7][9][10] - 内蒙古 2024 年核查 299 个煤矿，89 个超过公告产能，占比 30%，33 个超过公告产能 110%，占比 11% [15] - 山西 2024 年初文件抽查 144 个煤矿（主要查 2022 - 2023 年数据），15 个年度超产（年产量大于产能 110%），占比 10%；22 个月度产量超产能 10%，占比 15%；9 个年度、月度均超产，占比 6% [19] 后市展望及策略推荐 未提及相关具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对黑色金属各品种进行分析并给出交易建议，钢材节后或震荡，若需求超预期修复钢价或上涨；双焦节前回调，后期关注煤矿产量和钢材需求；铁矿价格高位承压；铁合金受周边品种拖累但自身估值有特点 [4][8][14][17]。 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 相关资讯：中共中央政治局研究“十五五”规划，二十届四中全会 10 月 20 - 23 日召开，国家发改委推进 5000 亿新型政策性金融工具工作，上海、北京等地螺纹、热卷现货价格有变动 [3] - 逻辑分析：上周五夜盘黑色板块下跌，29 日建筑钢材成交 10.96 万吨，上周五大材总体增产、热轧减产，热卷表需走弱、螺纹需求修复，库存进入拐点，近期台风和双节或影响需求，节后需求或修复，节前下游补库结束、多头离场、螺纹复产致黑色板块下跌，螺纹估值偏低，市场传言唐山限产，节后盘面或震荡，若 10 月需求超预期修复钢价或上涨 [4] - 交易策略：单边轻仓过节，套利做多 1 - 5 价差继续持有，期权观望 [4] 双焦 - 相关资讯：9 月 29 日河北、天津等地部分钢厂对焦炭采购价首轮上调，临汾乡宁三座煤矿 10 月 1 日起停产 3 - 7 天，合计产能 1170 万吨，原煤总影响量约 20.6 万吨，还给出焦炭、焦煤仓单价格 [7] - 逻辑分析：假期临近双焦补库基本结束，盘面避险情绪强，昨日焦煤现货情绪走弱、竞拍价下跌，焦炭价格滞后、第一轮涨价部分落地，中期国内焦煤产量受压制，进口煤有补充，供给端有政策托底，节前盘面回调整理，后期关注煤矿产量恢复和下游钢材需求 [8] - 交易策略：单边短期宽幅震荡、节前避险，中期逢低试多，套利观望，期权观望，期现观望 [9][10][11] 铁矿 - 相关资讯：中共中央政治局研究“十五五”规划，二十届四中全会 10 月 20 - 23 日召开，8 月全国发行新增债券 5715 亿元，1 - 8 月发行 38874 亿元，9 月 29 日主港铁矿石成交 58.40 万吨、环比增 46%，237 家主流贸易商建筑钢材成交 10.96 万吨、环比减 3.3%，还给出青岛港多种铁矿现货及折标准品价格、主力合约基差 [13] - 逻辑分析：夜盘铁矿价格震荡，节前矿价高位回落、市场情绪减弱，三季度主流矿山好转、巴西有增量，非主流高发运有增量，需求端 8 月制造业和基建投资同比负增长，三季度终端用钢需求回落，当前终端需求国内走弱、海外维持高水平，铁矿石估值在黑色系中处高位，8 月国内终端用钢同比增幅或为全年低点，9 月制造业用钢需求有望恢复，三季度需求转弱市场可能未定价，矿价可能高位承压 [14] - 交易策略：单边偏弱运行，套利期现反套为主，期权熔断累沽为主 [15] 铁合金 - 相关资讯：29 日天津港多种锰矿报价，中共中央政治局 9 月 29 日研究“十五五”规划 [17] - 逻辑分析：硅铁 29 日现货价格稳中偏弱，部分区域下跌 50 - 80 元/吨，供应端样本企业增加，需求端 9 月底钢材库存下降、表需回升，国庆假期钢材将季节性累库，29 日焦煤、工业硅等下跌拖累硅铁，但自身估值不高不宜追空；锰硅 29 日锰矿现货平稳、现货价格稳中偏弱，部分区域下跌 20 - 40 元/吨，供应端样本产量环比降、同比处高位，需求端螺纹钢库存去化、减产缓和，需求平稳，受周边品种拖累下跌后估值中性，成本端锰矿库存处同期低位 [17][18] - 交易策略：单边空单减持或卖出虚值看跌期权保护，套利观望，期权卖出虚值看跌期权 [19]

美联储9月FOMC会议决策 - 美联储9月FOMC会议如期降息25个基点，仅新任理事米兰投票反对并支持降息50个基点[5] - 包括7月会议投反对票的理事沃勒和鲍曼在内的11位委员均支持降息25个基点，显示出超预期的一致性[6] - 点阵图将2025-2027年累计降息次数从4次上调至5次，其中2025年由2次调整为3次[6] - 19位委员中仅9位支持2025年降息3次，1位支持降息6次，对远期利率路径存在较大分歧[6] 经济预测与政策立场 - 美联储上调2025年GDP增长预测至1.6%（较6月预测上调0.2个百分点），上调2026年预测至1.8%（上调0.2个百分点）[10] - 核心PCE物价指数预测维持2025年3.1%不变，但将2026年预测上调至2.6%（上调0.2个百分点）[10] - 联邦基金利率预测显示2025年底为3.6%（较6月预测下调0.3个百分点），长期利率预期上调至3.1%（上调0.1个百分点）[10] - 美联储政策重心从通胀转向就业，强调决策保持数据依赖，未对降息50个基点有支持[7] 市场反应与风险提示 - 决议发布后10年期美债收益率从4.05%一度降至4%以下，鲍威尔讲话后回升至4.08%，呈现V形走势[11][12] - 短端利率对降息定价充分，但长端利率受通胀高企和期限溢价束缚，收益率曲线可能呈现牛陡格局[11] - 市场过度定价宽松预期面临风险，通胀上行或非农数据修复可能引发宽松预期集中修正[5] - 若美国政府关门导致经济数据真空，可能压缩美联储超预期降息的空间[15] 未来展望与交易策略 - 2026年面临鲍威尔卸任、特朗普政府中期选举和债务压力，美联储独立性可能进一步削弱[5][11] - 交易策略建议逢低买入长债，因长端风险定价相对充分，利率走高时进场风险降低[17]

根据研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：股指期货期现套利模型**[45][46] **模型构建思路**：当股指期货的市场价格偏离其理论价格时，通过在期货和现货市场进行低买高卖操作，并持有至基差收敛以获取无风险收益[45] **模型具体构建过程**：模型基于期货价格在交割日会与现货价格收敛的理论，分为正向套利和反向套利两种策略[45] - **正向套利**：当现货被低估而期货被高估时，卖出期货合约，买入现货[46] - **反向套利**：当现货被高估而期货被低估时，买入期货合约，卖出现货[46] **套利收益率计算公式**： 正向套利收益率公式为： $$P={\frac{(F_{\mathrm{t}}-S_{\mathrm{t}})-(S_{\mathrm{t}}+F_{\mathrm{t}}M_{\mathrm{t}})(1+r_{\mathrm{t}})^{\frac{T-t}{360}}-S_{\mathrm{t}}C s-F_{\mathrm{t}}C f)}{S_{\mathrm{t}}+F_{\mathrm{t}}M_{\mathrm{t}}}}$$ [46] 反向套利收益率公式为： $$P={\frac{(S_{t}-F_{t})-(S_{t}M l+F_{t}M_{f})(1+r_{f})^{\frac{T-t}{360}}-S_{t}C s-F_{t}C f-S_{t}r^{\frac{T-t}{360}})}{S_{t}M l+F_{t}M_{f}}}$$ [46] 其中，`S_t`和`F_t`分别为t时刻现货与期货价格，`S_T`和`F_T`为T时刻价格，`M_f`和`M_l`为期货与融券保证金比率，`C_s`和`C_f`为现货与期货交易费用比率，`r_f`为无风险利率，`r_l`为融券年利率[46] **参数设定**：计算中，股指期货单边交易费用取万分之零点二三，现货单边交易费用取千分之一，期货和融券保证金分别为20%和50%，融券利率为年化10.6%，暂不考虑分红影响[46] 2. **因子名称：分红点位预测因子**[47][50] **因子构建思路**：通过预测指数成分股的分红，来修正股指期货的基差率，从而更准确地反映市场真实的基差水平[47] **因子具体构建过程**：因子构建的核心是对指数成分股未来分红点位的预测，具体方法如下[47]： - **分红进度处理**：对于已实施或已公布分红预案的股票，按照实际实施或预案计算；对于未公布分红预案的股票，使用EPS乘以预测派息率进行估算[47] - **EPS取值规则**： - 若预测时间t在10月之前，且上年度公司分红未结束，则使用上年度数据进行预测，EPS取年报披露的EPS；若年报EPS未披露，则取上年度12月31日的EPS_TTM[47][48] - 若预测时间t在10月之后，对于已结束分红的公司，需对明年分红进行预测，EPS取值为t时间的EPS_TTM[47][48] - **预测派息率取值规则**： - 对于过去三年稳定派息的公司，预测派息率取过去三年派息率均值[48][52] - 对于稳定派息不足三年但持续盈利的公司，预测派息率取上一年度的派息率[48][52] - 对于过去一年未盈利、正在资产重组、上市不足一年的公司，若没有分红预告，则认为其不分红，预测派息率为0[49][52] - **分红点位计算**：最终的分红点位影响通过以下公式计算： $$分红点位 = \sum \frac{每股分红 * 指数收盘价 * 成分股权重}{成分股收盘价} = \sum \frac{EPS * 预测派息率 * 指数收盘价 * 成分股权重}{成分股收盘价}$$ [50] 3. **模型名称：卖方策略观点大模型汇总流程**[39][42] **模型构建思路**：利用大语言模型（LLM）自动化处理大量卖方策略报告，提取并汇总市场及行业观点，识别共识与分歧，为投资者提供参考[5][39] **模型具体构建过程**：通过构建多套提示词（prompts），让大模型完成从含观点的研报筛选、市场观点和行业观点的原文信息提取，到最终观点汇总的全流程[39][42] 模型的回测效果 *（注：研报中未提供具体的量化模型回测绩效指标，如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）* 量化因子与构建方式 *（注：研报中除“分红点位预测因子”外，未详细描述其他独立的量化因子构建）* 因子的回测效果 *（注：研报中未提供“分红点位预测因子”或其他因子的具体测试结果，如IC值、IR值、因子收益率等）*

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年9月30日的股指期权数据进行了分析，涵盖指数行情、中金所股指期权成交情况、各指数波动率分析以及A股行情概况等内容[3][5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上证50收盘价1899.69，涨跌幅70.63%，成交额2973.0417亿元，成交量1.09亿[3] - 沪深300收盘价6933.95，涨跌幅274.36%，成交额7497.8308亿元，成交量4195.35亿[3] - 中证1000涨跌幅1.36%，成交额258.68亿元[3] 中金所股指期权成交情况 - 上证50认购期权成交量7.41万张，认沽期权成交量5.10万张，持仓量分别为7.14万张和4.20万张，成交PCR为0.70，持仓PCR为0.45[3] - 沪深300认购期权成交量17.60万张，认沽期权成交量6.22万张，持仓量分别为17.86万张和13.72万张，成交PCR为0.55，持仓PCR为0.92[3] - 中证1000认购期权成交量30.66万张，认沽期权成交量17.05万张，持仓量分别为27.35万张和13.63万张，成交PCR为0.80，持仓PCR为0.99[3] 各指数波动率分析 - 展示了上证50、沪深300、中证1000的历史波动率、历史波动率锥以及下月平值隐波的波动率微笑曲线[3][4] 行情概况 - A股震荡走低，创业板指跌超2%失守3200点，科技股全线回调，上证指数收跌0.65%报3828.11点，深证成指跌1.76%，创业板指跌2.6%，北证50跌1.81%，科创50跌1.6%，万得全A跌1.2%，万得A500跌1%，中证A500跌1.14%，全天成交2.17万亿元，上日成交2.39万亿元[5]

研究所 王江楠 TEL：010-82295006 从业资格证号：F03108382 投资咨询从业证书号：Z0021543 一、主要观点 能源化工周报—MEG 供应压力加剧 2025年9月30日 主要逻辑 3 周内乙二醇价格弱势运行。主要原因是需求弱于预期及新装置 投产带来供应增量。9月下游聚酯及织造开工提升速度较慢，后 续仍有多套新装置计划试车，且部分长停装置计划重启，乙二 醇供应端压力持续增加，供需结构预期转弱带动乙二醇市场价 格震荡下行。 下周预测：成本端，乌克兰频繁袭击俄罗斯境内炼油厂，地缘 扰动对油价形成提振，但是降温预期存在，油价有望形成震荡 行情。供应端，10月重启产能多于检修产能，供应压力持续放 大。需求端，华南110万吨聚酯装置短停后重启提负荷中，暂无 其他大型聚酯装置计划重启或检修，部分下游也有假期适当降 负荷计划，节前假期间以及假期后短期产销预期清淡为主。港 口库存方面，后续国庆节前后港口进口到货预期相对集中，且 假期期间港口发货水平将有所下降，预计短期港口库存或小幅 回升。 综合来看，预计乙二醇低位运行，运行区间为4150-4300元/吨 运行，保持观望。 二、盘面及现货情况 盘面走势： ...

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市” [6] 报告核心观点 - 政策与产业合作双轮驱动，脑机接口与物理AI成为核心投资主线 [1][6][11][14] - 脑机接口产业在政策“准入+支付+产业规划”组合拳支持下，正从技术验证走向临床实践，商业化进程提速 [11][12][13] - 阿里云与英伟达合作共建物理AI生态，标志着AI技术从虚拟走向实体，云计算平台成为关键承载者 [14][15][17] 行业重点事件分析 - **事件一：脑机接口政策加码与产业化加速** - 国家医保局于2025年9月24日发布公告，对脑机接口等创新医用耗材分类推进赋码工作，已获医疗器械注册证的产品将优先加快赋码进度 [11] - 2025年3月，国家医保局发布指南，首次将脑机接口技术设立为独立收费项目；2025年7月，工信部等七部门提出目标，到2027年脑机接口关键技术取得突破，打造2至3个产业发展集聚区 [12] - 2025年9月初，中国首个侵入式脑机接口III类医疗器械获批上市，产业链应用案例不断涌现，标志着产业从“技术验证”走向“临床实践” [12][13] - **事件二：阿里云与英伟达携手布局物理AI** - 2025年9月24日，阿里云与英伟达在物理AI领域达成合作，阿里云人工智能平台PAI将集成英伟达物理AI软件栈，提供全链路平台服务 [14] - 阿里巴巴集团CEO吴泳铭提出AGI至ASI的三阶段演进路线，并宣布未来五年全球AI投资预计达4万亿美元，阿里将同步投入；阿里此前已宣布三年内投入超3800亿元建设云和AI基础设施 [15] - 阿里云计划到2032年将其全球数据中心能耗规模较2022年提升10倍，以支持超级人工智能（ASI）发展 [15] 行业新闻动态 - **芯片及服务器** - OpenAI、甲骨文和软银宣布在美国新建五个人工智能数据中心，推进“星际之门”项目 [18] - 阿里云发布磐久128超节点AI服务器，单柜支持128个AI计算芯片 [18] - 雷军表示小米自研手机SoC至少要坚持十年、投入五百亿 [18] - **云计算** - 甲骨文计划发行150亿美元债务，以履行与OpenAI、Meta等客户的云基础设施合同，预计未来几年将花费数百亿美元用于数据中心 [18] - 阿里云将在巴西、法国和荷兰首次设立云计算地域节点，并扩建墨西哥、日本等多地数据中心 [18] - 商务部等9部门发文支持在自贸试验区等建立国际数据中心和云计算中心 [18] - **人工智能** - 阿布扎比技术创新研究所与英伟达在阿联酋成立联合研究实验室，聚焦下一代AI模型和机器人平台 [19] - 人工智能平台Clarifai推出新型推理引擎，宣称能使AI模型运行速度提升一倍，同时成本降低40% [19] - **工业互联网** - 工信部、发改委印发《工业园区高质量发展指引》，推动5G、工业互联网等基础设施进园区 [21] 公司动态摘要 - **安博通**：公司追加4.65亿元担保额度，担保总额不超过人民币10亿元 [3][25] - **福昕软件**：公司变更80,000股回购股份用途并注销，总股本减少至91,359,524股 [3][26] - **广联达**：控股股东刁志中新质押1700万股（占公司总股本1.03%），并解除质押2616.9万股（占公司总股本1.58%） [26] - **创业慧康**：发布员工持股计划草案，受让规模不超过4,698,200股（占公司总股本0.30%）；持股5%以上股东计划减持不超过37,038,029股（占公司总股本约2.39%） [24] 投资建议 - 报告建议关注脑机接口和物理AI方向企业，包括狄耐克、喜临门、中科信息、智微智能、索辰科技等 [4]

8月利润增长驱动因素 - 8月工业企业利润同比大幅回升21个百分点至19.8%[4] - 利润总额达6726亿元，同比多增1114亿元[7] - 低基数效应贡献约6.7个百分点的增速回升[4] - 8月利润环比增长15.2%，显著高于过去3年平均-2.5%的水平[4] 上游行业利润贡献 - 上游制造业利润同比多增555.6亿元，贡献整体利润增长的49.9%[7] - 黑色金属冶炼及压延加工业利润193亿元，同比多增336亿元，毛利率从去年同期的2%升至7%[8] - 有色金属冶炼及压延加工业利润339亿元，同比多增128亿元[8] 投资收益影响 - 投资收益同比多增502亿元（同比增长66.6%），贡献整体利润增长的45%[9] - 酒、饮料和精制茶制造业投资收益480亿元，同比多增470亿元，贡献整体利润增长的42%[9] - 该行业在2025年8月确认的投资收益占2024年全年总额的70%[10] 未来趋势与风险 - 9月前三周商务部生产资料价格指数均值环比下滑0.5%，上游毛利率改善的可持续性存疑[2][11] - 中美贸易摩擦、关税上调及全球供应链调整可能加大出口波动和企业利润下滑风险[3][24] - 国内政策及海外地缘政治可能持续影响大宗商品价格及相关行业利润[3][24]

股指期权日报 | 2025-09-30 股指期权日报 股指期权市场概况 期权成交量 2025-09-29，上证50ETF期权成交量为78.82万张；沪深300ETF期权（沪市）成交量为93.73万张； 中证500ETF期权（沪市）成交量为144.35万张；深证100ETF期权成交量为12.45万张； 创业板ETF期权成交量为178.77万张；上证50股指期权成交量为11.74万张； 沪深300股指期权成交量为10.64万张；中证1000期权总成交量为30.66万张。 期权PCR 上证50ETF期权成交额PCR报0.48，环比变动为-0.19；持仓量PCR报0.79，环比变动为+0.01； 沪深300ETF期权（沪市）成交额PCR报0.47，环比变动为-0.16；持仓量PCR报1.08，环比变动为-0.03； 中证500ETF期权（沪市）成交额PCR报0.63，环比变动为-0.25；持仓量PCR报1.28，环比变动为-0.04 ； 深圳100ETF期权成交额PCR报0.73 ，环比变动为+0.03；持仓量PCR报1.16；环比变动为-0.02； 创业板ETF期权成交额PCR报0.59，环比变动为-0.15 ；持 ...

2025 年 9 月 PMI 数据点评 9 月 PMI：两连升成色几何？ 2025 年 09 月 30 日 邮箱：taochuan@glms.com.cn 邮箱：zhongyumei@glms.com.cn 这也在一定程度上解释了为何在"反内卷"政策下，9 月 PMI 生产指数却逆势上 升 1.1pct 至 51.9%。同时为了应对长假前的"抢工补产"以及长假后即将到来 的"双十一"，制造业企业的用工需求明显上升，PMI 从业人员指数也上升 0.6pct 至 48.5%。 ➢ 除此之外，9 月出口形势不宜过分低估。刚出炉的 PMI 数据，有三条线索 均指向 9 月出口压力边际缓释：其一，9 月 PMI 新出口订单指数环比上升 0.6pct 至 47.8%，这也是 4 月底"对等关税"以来 PMI 新出口订单指数录得的最高值； 其二，相较于大中型企业，9 月与外贸景气度联系更紧密的小型企业 PMI 指数， 其弹升幅度最为明显；其三，调查样本以沿海地区小微企业居多的 RatingDog 制造业 PMI，从 8 月的 50.5%上升至 9 月的 51.2%。 ➢ 不过，经济运行的结构性压力，在 9 月 PMI 成绩 ...