全球锡矿资源高度集中在少数几个主要产区，呈现寡头格局。核心制约在于，主要矿山面临资源品位自 然下滑与新增项目受限的双重压力，而关键产区的地缘政治风险与政策不确定性，进一步限制了供应的 有效释放。国内资源供应亦呈现集中化趋势，主要由少数头部企业主导，资源的天然稀缺性构成了长期 且坚实的成本支撑。 中游：成本挤压与效率变革 尽管中国在全球冶炼产能中占据主要地位，但持续的原料短缺导致开工率难以提升。冶炼环节正承受显 著压力：原料采购面临高价与紧缺，而成本向下游的传导存在时滞，利润空间受到挤压。这一压力正推 动行业向更高效率与更集约化的模式演进，通过技术升级与智能化改造来应对挑战，行业集中度预计将 进一步提高。 下游：需求引擎的结构性转换 今日长江现货市场锡价走势趋势 截至2025年12月19日锡价延续强势，据长江有色金属网获悉，今日长江现货市场1#锡报价为336,500- 338,500元/吨，均价337,500元/吨，较前一日上涨4,000元/吨。三日累计涨幅超5.5%，沪锡主力合约最新 收报338410元/吨，涨幅达1%触及2022年6月以来新高。当前市场由"供需紧平衡、地缘风险溢价与流动 性宽松预期"三重动力 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 海外宏观方面，美联储议息会议偏鸽，流动性推升软着陆交易升温，SEP显示对经济增长展望上调、通胀预期下调，美联储新主席提名或在新年初确认，更鸽的哈塞特提名概率上升，提名至上任前或为流动性宽松预期和美联储独立性风险交易最流畅阶段 [5] - 国内宏观方面，12月政治局会议及中央经济工作会议基调温和积极，预计2026年宏观政策总体强度大体持平于2025年，延续做好逆周期与跨周期平衡思路 [5] - 资产配置方面，当前宏观环境利于贵金属及有色金属中金融属性较高的品种，维持对其他有色品种关注，国内权益在年末及政策空窗期偏保守，新兴市场对工业品需求偏强、货币政策对美元仍存降息预期利好工业属性商品，铜铝供需基本面偏紧或刺激走强，权益端股指年内缺乏向上驱动，整体偏防守 [5] 各板块总结 金融板块 - 股指期货受科技事件催化成长风格活跃，关注小微盘资金拥挤，短期震荡上涨 [6] - 股指期权市场成交额整体小幅回落，关注期权市场流动性不及预期，短期震荡 [6] - 国债期货债市延续偏弱，关注政策超预期、基本面修复超预期、关税因素超预期，短期震荡 [6] 贵金属板块 - 黄金/白银受流动性宽松预期及白银现货偏紧驱动，关注美国基本面表现、美联储货币政策、全球权益市场走势，短期震荡上涨 [6] 航运板块 - 集运欧线三季度旺季转淡，装载承压缺乏上涨驱动，关注9月运价回落速率，短期震荡 [6] 黑色建材板块 - 钢材盘面弱势，关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量，短期震荡 [6] - 铁矿市场情绪偏弱，关注需求变化，包括海外矿山生产发运、国内铁水生产、天气、港口环节矿石库存、政策层面动态等，短期震荡 [6] - 焦炭成本支撑偏强，关注钢厂生产、炼焦成本以及宏观情绪，短期震荡 [6] - 焦煤供应难有起色，现货延续涨势，关注钢厂生产、煤矿安全检查、宏观情绪，短期震荡 [6] - 硅铁成本支撑仍存，上行驱动不足，关注原料成本、钢招情况，短期震荡 [6] - 锰硅供应压力难解，盘面承压运行，关注成本价格、外盘报价，短期震荡 [6] - 玻璃供应减产落地，现货提涨，关注现货产销，短期震荡 [6] - 纯碱下游低价补库，现货提涨，关注纯碱库存，短期震荡 [6] 有色与新材料板块 - 铜贸易摩擦致短期回落，关注供应扰动、国内政策超预期、美联储鸽派不及预期、国内需求复苏不及预期、经济衰退等，短期震荡 [6] - 氧化铝基本面弱势，上方承压，关注矿石复产不及预期、电解铝复产超预期、板块走势极端等，短期震荡 [6] - 铝库存去化，价格震荡上行，关注宏观风险、供给扰动、需求不及预期，短期震荡上涨 [6] - 锌库存预期偏过剩，价格震荡偏弱，关注宏观转向风险、锌矿供应超预期回升，短期震荡 [6] - 铅再生铅冶炼厂复产在即，价格震荡运行，关注供应端扰动、电池出口放缓，短期震荡 [6] - 镍伦镍库存突破25万吨，价格震荡偏弱，关注宏观及地缘政治变动超预期、印尼政策风险、环节供应释放不及预期，短期震荡 [6] - 不锈钢仓单去化，盘面小幅回升，关注印尼政策风险、需求增长超预期，短期震荡 [6] - 锡供应约束仍存，价格震荡运行，关注佤邦复产预期及需求改善预期变化情况，短期震荡 [6] - 工业硅情绪反复但供应宽松，价格短期震荡，关注供应端超预期减产、光伏装机超预期，短期震荡 [6] - 碳酸锂仓单去化，价格小幅走强，关注需求不及预期、供给扰动、新的技术突破，短期震荡 [6] 能源化工板块 - 原油供应压力延续，地缘风险仍存，关注OPEC+产量政策、中东地缘局势，短期震荡 [8] - LPG供应过剩，关注原油和海外丙烷等成本端进展，短期震荡 [8] - 沥青期价或测试3200压力位，关注制裁和供应扰动，短期震荡下跌 [8] - 高硫燃油弱势震荡，关注地缘和原油价格，短期震荡下跌 [8] - 低硫燃油跟随原油震荡偏弱，关注原油价格，短期震荡下跌 [8] - 甲醇2100整数位有支撑，关注宏观能源、海外动态，短期震荡 [8] - 尿素高库存压制与成本支撑共存，关注煤炭价格、南京磷复合肥会议信息，短期震荡 [8] - 乙二醇供需矛盾成焦点，悲观情绪难扭转，关注煤、油价格波动，港口库存节奏，中美贸易摩擦，短期震荡下跌 [8] - PX市场缺乏明确消息，成本和情绪博弈，关注原油大幅波动、宏观异动，短期震荡 [8] - PTA新凤鸣开新停旧，短期新增供应有限，关注原油大幅波动、宏观异动，短期震荡 [8] - 短纤下游工厂消化囤货，加工费有压缩预期，关注下游纱厂拿货节奏，旺季需求成色，短期震荡 [8] - 瓶片成本僵持，供需驱动有限，关注瓶片企业减产目标执行情况、新装置投产情况，短期震荡 [8] - 丙烯下游成交改观有限，关注油价、国内宏观，短期震荡 [8] - PP基本面支撑有限，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [8] - 塑料检修短期回落，弱势格局，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [8] - 苯乙烯胀库担忧仍存，关注油价、宏观政策、装置动态，短期震荡下跌 [8] - PVC市场情绪降温，关注预期、成本、供应，短期震荡 [8] - 烧碱低估值弱预期，关注市场情绪、开工、需求，短期震荡 [8] 农业板块 - 油脂市场情绪好转，等待利多因素发酵，关注美豆天气、马棕产需数据，短期震荡 [8] - 蛋白粕双粕上涨，盘面强势，关注天气、国内需求、宏观、中美中加贸易战，短期震荡上涨 [8] - 玉米/淀粉下游订单支撑港口价格，关注需求、宏观、天气，短期震荡 [8] - 生猪低价惜售，关注养殖情绪、疫情、政策，短期震荡下跌 [8] - 天然橡胶盘面震荡调整，偏空情绪未改，关注产区天气、原料价格、宏观变化，短期震荡下跌 [8] - 合成橡胶触底反弹，关注成交情绪变化、原油大幅波动，短期震荡下跌 [8] - 棉花主力合约偏震荡，关注需求、库存，短期震荡 [8] - 白糖维持逢高做空思路，关注进口、巴西产量，短期震荡下跌 [8] - 纸浆盘面放量上涨，关注宏观经济变动、美金盘报价波动等，短期震荡 [8] - 双胶纸跟随纸浆盘面走强，关注产销、教育政策、纸厂开工动态等，短期震荡 [8] - 原木底部震荡，关注特殊港务费、出货量、发运量，短期震荡 [8]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 海外宏观方面，美联储议息会议偏鸽，叠加美国基本面及通胀中枢下移，流动性推升软着陆交易升温，SEP显示对经济增长展望上调、对通胀预期下调，新主席提名或在新年初确认，哈塞特提名概率上升，其提名至上任前是流动性宽松预期和美联储独立性风险交易流畅阶段 [7] - 国内宏观方面，12月政治局会议及中央经济工作会议基调温和积极，预计2026年宏观政策总体强度大体持平于2025年，延续逆周期与跨周期平衡思路 [7] - 资产配置方面，当前宏观环境利于贵金属及有色金属中金融属性高的品种，如铜、铝，维持对其他有色品种关注，国内权益年末及政策空窗期偏保守，新兴市场对工业品需求强，货币政策端对美元有降息预期，利好工业属性商品，铜、铝供需基本面偏紧或刺激走强，权益端股指重要会议定调落地后年内缺乏向上驱动，整体偏防守 [7] 根据相关目录分别进行总结 金融市场涨跌幅 - 国内主要商品中，股指方面沪深300期货等多数上涨，国债期货部分上涨部分下跌，外汇方面美元指数等有不同表现，有色及黑色金属、能源、农产品等各品种均有不同涨跌幅 [2][3][4] - 海外商品中，能源、贵金属、有色金属、农产品等各品种也呈现不同涨跌幅 [3][4] 观点精粹 金融板块 - 股指期货因科技事件催化成长风格活跃，关注小微盘资金拥挤，短期震荡上涨；股指期权市场成交额小幅回落，关注期权市场流动性，短期震荡；国债期货债市延续偏弱，关注政策、基本面、关税因素，短期震荡 [8] 贵金属板块 - 黄金/白银因地缘及经贸缓和进入阶段性调整，关注美国基本面、美联储货币政策、全球权益市场走势，短期震荡 [8] 航运板块 - 集运欧线三季度旺季转淡，装载承压缺乏上涨驱动，关注9月运价回落速率，短期震荡 [8] 黑色建材板块 - 钢材、铁矿盘面弱势，关注成本支撑、专项债发行等情况，短期震荡；焦炭成本支撑偏强，关注钢厂生产等因素，短期震荡；焦煤供应难有起色，关注钢厂生产等因素，短期震荡；硅铁成本支撑仍存，关注原料成本等，短期震荡；锰硅供应压力难解，关注成本价格等，短期震荡；玻璃供应减产落地，关注现货产销，短期震荡；纯碱下游低价补库，关注纯碱库存等，短期震荡；铜贸易摩擦致短期回落，短期震荡；氧化铝基本面弱势，关注矿石复产等，短期震荡；铝库存去化，关注宏观风险等，短期震荡上涨；锌库存预期过剩，关注宏观转向等，短期震荡 [8] 有色与新材料板块 - 铅再生铅冶炼厂复产在即，关注供应端等，短期震荡；镍伦镍库存突破25万吨，关注宏观及地缘等，短期震荡偏弱；不锈钢仓单去化，关注印尼政策等，短期震荡；锡供应约束仍存，关注佤邦复产等，短期震荡；工业硅供应宽松，关注供应端减产等，短期震荡；碳酸锂仓单去化，关注需求等，短期震荡 [8] 能源化工板块 - 原油供应压力延续，关注OPEC+产量政策等，短期震荡；LPG供应过剩，关注成本端进展，短期震荡；沥青期价或测试3200压力位，关注制裁等，短期震荡下跌；高硫燃油弱势震荡，关注地缘和原油价格，短期震荡下跌；低硫燃油跟随原油震荡偏弱，关注原油价格，短期震荡下跌；甲醇2100整数位有支撑，关注宏观能源等，短期震荡；尿素高库存与成本支撑共存，关注煤炭价格等，短期震荡；乙二醇供需矛盾成焦点，关注煤、油价格等，短期震荡下跌；PX市场缺乏指引，关注原油大幅波动等，短期震荡；PTA新增供应有限，关注原油大幅波动等，短期震荡；短纤加工费有压缩预期，关注下游纱厂拿货，短期震荡；瓶片成本僵持，关注企业减产等，短期震荡；丙烯下游成交改观有限，关注油价等，短期震荡；PP基本面支撑有限，关注油价等，短期震荡；塑料检修回落，关注油价等，短期震荡；苯乙烯胀库担忧仍存，关注油价等，短期震荡下跌；PVC市场情绪降温，关注预期等，短期震荡；烧碱低估值弱预期，关注市场情绪等，短期震荡 [11] 农业板块 - 油脂市场情绪好转，关注美豆天气等，短期震荡；蛋白粕双粕上涨，关注天气等，短期震荡上涨；玉米/淀粉下游订单支撑，关注需求等，短期震荡；生猪低价惜售，关注养殖情绪等，短期震荡下跌；天然橡胶盘面调整，关注产区天气等，短期震荡下跌；合成橡胶触底反弹，关注原油大幅波动，短期震荡下跌；棉花主力合约震荡，关注需求等，短期震荡；白糖维持逢高做空思路，关注进口等，短期震荡下跌；纸浆盘面上涨，关注宏观经济等，短期震荡；双胶纸跟随纸浆走强，关注产销等，短期震荡；原木底部震荡，关注特殊港务费等，短期震荡 [11]

铂金价格表现 - 12月NYMEX铂金期货价格接连突破每盎司1700、1800、1900美元关口，并于12月17日最高触及1955美元/盎司，刷新2013年3月以来新高，月度累计涨幅超15% [1] - 截至12月17日，NYMEX铂金期货价格年内累计涨幅已超110%，显著超越同期COMEX黄金约65%的涨幅 [1] - 广期所铂金期货主力合约自11月27日上市以来，从挂牌基准价405元/克最高触及527.55元/克，一个多月累计涨幅达30%，并于12月15日及17日出现涨停 [2] 价格上涨驱动因素 - 根本原因在于持续的结构性供应短缺，叠加了新兴需求的增长以及宏观金融环境的助推 [1] - 金融属性对铂金的定价权重明显上升，美联储降息25bp及扩表政策带来的流动性宽松预期给予铂金价格较强支撑 [2] - 现货市场供需边际收紧，截至12月12日铂金1个月租赁利率上升至14.12%，相较于12月5日抬升约1.57个百分点，反映现货趋紧并给予上行动能 [2] - 在黄金、白银大幅上涨后，市场资金寻找价值洼地，铂金成为贵金属板块内部资金轮动的焦点 [1][5] 供应端分析 - 全球约70%的铂金产自南非，该国矿山因长期投资不足、电力短缺、基础设施老化及极端天气影响，产量严重受限 [3] - 铂金市场在2025年迎来连续第三年的供应短缺，预计缺口高达约20吨 [3] 需求端分析 - “十五五”规划将氢能定位为“关键棋子”，铂金是质子交换膜电解槽和燃料电池不可替代的催化剂，其长期战略价值被市场重估 [4] - 预计2025年中国铂金条投资需求同比飙升100%，再次成为全球最大零售投资市场 [4] - 高金价促使珠宝商和消费者更多转向铂金，推动首饰消费增长 [4] - 欧盟近期确定放缓燃油车的禁售，为铂金在汽车催化剂的中长期需求提供了动力 [4] - 美国的“232条款”担忧导致大量铂金流入美国交易所库存，抽干了伦敦的现货市场 [4] 铂金与黄金对比 - 铂金是兼具工业与金融属性的贵金属，而黄金偏重金融属性 [1][7] - 铂金市场规模远小于黄金，这使得其价格在供需变化时弹性更大、波动可能更剧烈 [8] - 当经济复苏或工业需求繁荣时，可关注铂、钯强劲的工业需求表现，可将铂、钯作为对黄金投资的补充 [6] 后市展望 - 长期来看，铂金供给集中度高导致扰动风险持续存在，南非未来仍存在电力供应及极端天气风险 [9] - 需求方面，铂金市场整体处于结构性扩张阶段，汽车催化剂需求稳定，氢能产业为未来重要增长点，首饰和投资需求扩张将对铂价形成较强支撑 [9] - “降息+软着陆”组合将进一步放大远期价格弹性，预计铂金价格长期价格中枢仍有一定抬升空间 [9] - 在供应短缺的基本面支撑下，叠加全球货币政策宽松的宏观背景，铂金价格中枢有望保持坚挺并进一步上探 [9] - 由于年内累计涨幅已较为显著，未来铂金价格路径可能出现高位震荡和阶段性回调，海外机构对2026年价格的预测区间从1550美元到2300美元不等 [10]

铂钯价格近期表现 - 12月15日，国内期货市场铂、钯主力合约领涨，铂2606合约涨停，报涨7%，钯2606报涨4.73% [1][9] - 今年铂金属价格呈现阶段性上涨态势，较年初已累计上涨98.67% [3][11] 铂价上涨的三波驱动因素 - **第一波（5月至7月）**：南非一季度铂族金属产量同比下降13%，全球铂金矿端总供应量2025年一季度同比下滑13%至34吨，为2020年第二季度以来最低季度产量，导致二季度国际市场铂金可交割货源紧张 [4][12] - **第二波（8月末至10月中旬）**：美联储开启降息进程、俄乌对立升级、美国政府停摆，流动性宽松预期压制贵金属持有成本，地缘和金融市场波动凸显铂金避险属性 [4][12] - **第三波（近一个月）**：驱动力包括：1) 中国铂钯期货期权注册上市提供新的投资和套保工具；2) 欧洲放宽燃油车2035禁令，汽车行业需求对铂金仍有支撑；3) “十五五”规划提出氢能为“关键棋子”，铂金作为氢燃料首选催化剂，利用价值凸显 [4][12] 铂金供需基本面分析 - **供应高度集中且受限**：铂金生产高度集中，南非占全球70%的铂金产地，持续受电力短缺及成本激增困扰，2025年铂金全年产量预计同比下降6% [5][11] - **工业需求保持增长**：尽管纯电车型增长，但轻型车产量回升带动铂金催化剂需求，2025年预计维持95吨规模，占总需求38% [5][11] - **投资需求增加与市场短缺**：飙升的租赁利率意味着铂金存在供应短缺，世界铂金投资协会数据显示，2025年全球铂金市场将迎来连续第三年短缺，缺口预计扩大至30吨（约96.4万盎司） [5][11][13] 后市展望与价格支撑因素 - 铂金和钯金此前几年价格低迷，估值相对偏低，投资需求还有发力空间 [5][13] - 铂金结构性短缺长期支持定价中枢抬升，金铂比目前仍运行于2.4以上，而历史常态水平为1.5以下，对铂金价格有拉动作用 [5][13] - 宏观方面，美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.5%至3.75%之间，并重启扩表，宏观预期向好为铂族金属价格提供底部支撑 [6][14] 钯金基本面情况 - 矛盾焦点是美国对俄罗斯钯金的潜在制裁，美国商务部正在进行调查，当前市场上其他地区钯金供给出现阶段性收紧 [7][14] - 虽然钯金更依赖传统汽车行业，在纯电动汽车冲击下长期供需趋松，但短期内价格依然存在支撑因素 [7][14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周二金银价格偏强震荡，银价高位有韧性，市场消息清淡，等待议息会议落地 [1][3] - 12月FOMC会议降息25BP预期交易充分，落地后或有调整压力但幅度有限，月内贵金属延续震荡向上 [1][3] - 流动性宽松预期是季度级别核心驱动，关注美联储主席提名，提名后至上任前或为流动性宽松预期和美联储独立性风险交易流畅阶段 [3] - 白银领涨驱动支撑金价，挤仓交易从白银向铜扩散，月内是资金交易热点 [3] - 长期看，美元信用收缩主导贵金属上行，美国货币扩张、全球财政扩张预期带动经济向温和复苏轮动，白银弹性更大 [3] 各部分总结 重点资讯 - 特朗普或调整关税，将是否支持大幅降息作为挑选美联储主席试金石 [2] - ADP周度就业报告显示，截至11月22日4周内，私人部门雇主平均每周增加4750个就业岗位 [2] - 美国11月NFIB小型企业信心指数为99，前值98.2 [2] - 日本央行行长称金融体系稳定，若通胀加速将调整政策，预计经济四季度恢复正增长并持续，正缓慢调整宽松力度 [2] 价格逻辑 - 短期12月FOMC会议降息落地后或有调整压力但有限，月内贵金属震荡向上 [3] - 流动性宽松预期是季度核心驱动，关注美联储主席提名，哈塞特提名概率增加，提名后至上任前交易或最流畅 [3] - 白银领涨支撑金价，挤仓交易扩散，月内是资金热点 [3] - 长期美元信用收缩主导贵金属上行，经济或向温和复苏轮动，白银弹性更大 [3] 展望 - 周内伦敦金价格关注【4000,4400】，伦敦银价格关注【53,60】 [3] 商品指数 - 综合指数中，商品20指数为2242.53，跌1.08%；工业品指数为2185.44，跌1.38% [43] 板块指数 - 2025年12月9日贵金属指数为3495.55，今日跌0.74%，近5日跌0.32%，近1月涨4.20%，年初至今涨58.00% [45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月8日，股指期货上涨，长端国债期货下跌；商品期货涨跌不一，焦煤焦炭领跌；宏观方面中共中央政治局召开会议，分析研究2026年经济工作，1 - 11月全国期货市场累计成交额同比增长20.19% [2][9][25][26] 根据相关目录分别进行总结 1. 期货异动 1.1 行情概述 12月8日，股指期货上涨，长端国债期货下跌；商品期货涨跌不一，焦煤焦炭领跌。金融期货中，IC上涨1.0%，IM上涨0.9%，TL下跌0.3%；商品期货涨幅前三为生猪、低硫燃料油和白银，跌幅前三为焦煤、焦炭和胶板印刷纸 [9][10][11] 1.2 上涨品种 1.2.1 黄金、白银 12月8日，黄金上涨0.1%至985.7元/克，白银上涨2.1%至13706元/千克。黄金12月议息会议难形成更强宽松预期，落地后或有调整但幅度有限，月内预计震荡向上；白银短线韧性强，12月利于上涨，预计震荡向上，长期受美元信用收缩等因素影响有望有更大弹性 [15][16][17] 1.2.2 铜 12月8日，铜上涨1.5%至92970元/吨。宏观上市场对美联储12月降息预期增加，美元指数回落支撑铜价；供需面，铜矿供应扰动加剧，CSPT将在2026年降低矿铜产能负荷，精炼铜供应收缩，LME存在挤仓风险，需求端进入淡季但供需偏紧预期强，铜价中长期延续震荡偏强走势 [20][21][22] 2. 中国要闻 2.1 宏观要闻 中共中央政治局12月8日召开会议，分析研究2026年经济工作，审议《中国共产党领导全面依法治国工作条例》，指出明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，实施积极财政政策和适度宽松货币政策等 [25] 2.2 行业要闻 中期协发布2025年11月全国期货市场交易情况简报，1 - 11月全国期货市场累计成交量为8116.71百万手，同比增长14.74%；累计成交额为675.45万亿元，同比增长20.19% [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周一贵金属震荡运行，市场在议息会议前表现平静，12月FOMC会议降息25BP预期交易充分，落地后或有调整压力但幅度有限，月内贵金属预计延续震荡向上 [1][3] - 流动性宽松预期是季度级别的核心驱动，关注美联储主席提名，提名后至上任前或为流动性宽松预期和美联储独立性风险交易最流畅阶段 [3] - 白银领涨驱动支撑金价，挤仓交易从白银向铜扩散，月内或为资金交易热点 [3] - 长期来看，美元信用收缩主导贵金属上行趋势，美国货币扩张、全球财政扩张或带动经济温和复苏，白银弹性更大 [3] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 日本第三季度实际GDP年化季环比终值降2.3%，季环比终值降0.6%，经济萎缩幅度大于初步估计，为六个季度以来首次萎缩 [2] - 日本政府提交2025年度补充预算案，一般会计支出达18.3034万亿日元创新冠疫情后新高，逾6成财政收入靠追加发行国债填补 [2] - 美国财长预计今年GDP增长率达3%，明年通胀率大幅下降，债券市场迎2020年以来最佳表现 [2] 价格逻辑 - 短期12月FOMC会议降息预期落地后贵金属或有调整但幅度有限，月内方向震荡向上 [3] - 展望周内伦敦金价格关注【4000,4400】，伦敦银价格关注【53,60】 [3] 商品指数 - 综合指数方面，商品指数为2267.05，跌0.18%；商品20指数为2588.87，跌0.37%；工业品指数为2216.09，跌0.16% [43] - 板块指数中，贵金属指数12月8日为3521.59，今日跌0.13%，近5日涨0.66%，近1月涨6.42%，年初至今涨59.17% [45]

核心观点 - 全球铜价在2025年末出现飙升，沪铜主力合约价格突破9.3万元/吨，单周涨幅达6.12%，创历史新高，主要驱动因素为供应收缩、宏观流动性宽松预期及结构性需求增长 [1] 价格表现与市场情绪 - 伦敦金属交易所与上海期货交易所铜期货价格连续三次刷新历史纪录，沪铜主力合约强势突破9.3万元/吨大关，单周涨幅高达6.12% [1] - LME注册仓单大幅转为注销仓单，库存降至数月低位，而COMEX库存持续累积，形成区域性库存分化 [2] - 下游企业因担心本地无货可提，正提前“抢购”LME仓库里的阴极铜，恐慌性囤货行为加剧了价格上涨 [2] - 花旗银行预计铜价将持续攀升至明年初，第二季度均价约为13000美元/吨，并将乐观情境下的目标价从14000美元/吨上调至15000美元/吨 [2] 供应端因素 - 全球铜矿供应“长期缺口”已从预期转为现实，智利Codelco 2025年产量预计同比下降3% [1] - 老旧矿山品位下滑、投资不足导致产能增长停滞，印尼出台精矿出口限制政策，非洲铜矿项目因政局动荡开发滞后 [1] - 全球铜矿新增产能增速不足2%，远低于需求增速 [1] - Codelco对欧美买家的长单升水飙升，凸显全球铜矿“卖方市场”格局 [1] - 中国有色金属工业协会叫停约200万吨铜冶炼违规产能，CSPT成员企业达成“2026年减产10%”共识 [2] - 铜精矿加工费已跌至低于冶炼成本线，导致国内冶炼企业扩产意愿低迷，矿端紧缺正加速向精铜端传导 [2] - 2025年全球铜矿产量预期由年初的70多万吨增量下调至全年几乎没有增量，2026年全球铜矿增量也仅有50多万吨 [3] 宏观与需求端因素 - 美联储12月降息预期升温，且特朗普阵营的哈塞特大概率当选新一任美联储主席，增强市场对2026年美联储流动性宽松的预期，有利于铜价上涨 [1] - 全球铜矿供应短缺与全球区域性精铜供应失衡风险加剧的逻辑演绎，叠加流动性宽松预期，有望持续推动铜价上涨 [3] 机构观点与投资建议 - 银河证券建议关注国内铜矿龙头公司 [3] - 中信建投建议三大金属投资应聚焦两大逻辑：资源掌控力，优先布局拥有核心矿权的企业；技术溢价，重点关注具备深加工能力的标的 [3] 相关公司动态 - **江西铜业股份(00358)**：作为国内铜冶炼龙头，阴极铜年产能达210万吨，铜业务收入占比超70% [4] - 江西铜业分别于2025年11月23日及11月28日向SolGold Plc董事会提交两项非约束性现金要约，最新要约拟以每股26便士（约合人民币2.43元）的价格收购目标公司全部股份 [4] - **紫金矿业(02899)**：西藏巨龙铜矿二期项目计划于2025年底建成投产，是公司未来铜增量的核心来源 [4] - 紫金矿业前三季度实现营业收入2542.00亿元，同比增长10.33%；实现归母净利润378.64亿元，同比增长55.45%；上半年铜业务销售收入占公司营业收入的27.8% [4] - **洛阳钼业(03993)**：2025年上半年铜产量35.36万吨，矿山端实现营业收入314.46亿元，同比增长29.05% [5] - 洛阳钼业前三季度营业收入为1454.85亿元，同比下降5.99%；归母净利润为142.80亿元，同比增长72.61%；扣非归母净利润为145.37亿元，同比增长69.98% [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金、白银、铜建议长线持有，锌、铝、镍短期反弹，铅承压，锡偏强，多晶硅逢高沽空，碳酸锂回调后做多 [1] 各品种总结 黄金 - 核心观点：长线持有 [1] - 主要逻辑：美国通胀和消费者信心数据支持降息，中国央行连续13个月增持黄金，黄金中长期地缘秩序重塑，不确定性持续存在，央行继续买黄金，长期战略配置价值不变 [1] 白银 - 核心观点：长线持有 [1] - 主要逻辑：短期白银交易交割逼仓以及低库存，全球大财政均对白银长期有利，不过现货高升水、白银期货波动率飙升，短期不宜追高，长线供给有缺口，全球经济刺激、流动性维持宽松，做多逻辑不变 [1] 铜 - 核心观点：长线持有 [1] - 主要逻辑：超级宏观周来临，LME铜注销仓单骤增，海外挤仓担忧加剧，国内淡季去库，非美铜库存或逐渐告急，伦铜和沪铜续创新高，高位波动放大，中长期，全球铜精矿供应紧张持续，铜作为中美博弈的重要战略资源和贵金属平替资产配置，在铜精矿紧张和绿色铜需求爆发背景下对铜依旧看好 [1][5][6] 锌 - 核心观点：短期反弹，中长期反弹逢高沽空 [1] - 主要逻辑：超级宏观周来临，锌精矿加工费持续下调，下游进入消费淡季，整体供需双弱，国内淡季去库，短期锌冲高回落，中长期看，锌供增需减 [1][8][9] 铅 - 核心观点：承压 [1] - 主要逻辑：国内原生铅、再生铅检修与复产并存，整体上有减量预期，终端电动车及汽车板块仍处于消费淡期，铅价短期反弹承压走势 [1] 锡 - 核心观点：偏强 [1] - 主要逻辑：非洲刚果（金）冲突再起，当地锡矿运输受影响，国内云南冶炼厂保持平稳状态，下游电子消费需求转弱，锡价短期延续偏强走势 [1] 铝 - 核心观点：反弹 [1] - 主要逻辑：海外几内亚铝土矿发运恢复常态，氧化铝过剩延续，电解铝维持高开工率，国内铝锭去库放缓，消费淡季效应显现，铝价短期反弹走势 [1][12] 镍 - 核心观点：反弹 [1] - 主要逻辑：海外印尼部分炼厂减产预期消化，国内外镍库存仍处于偏高水平，下游不锈钢消费转入淡季，需求支撑不足，镍价短期反弹承压走势 [1][16] 工业硅 - 核心观点：反弹 [1] - 主要逻辑：基本面供需双弱，总库存环比上升，石河子启动2级天气重污染响应，下周部分产能或将减产，盘面低估值下价格有反弹动力，偏多操作 [1] 多晶硅 - 核心观点：逢高沽空 [1] - 主要逻辑：12月终端需求进入淡季，下游组件、电池和硅片排产下调，整体延续累库格局，广期所增加交割品牌将对情绪产生利空影响，区间上沿布局空单 [1] 碳酸锂 - 核心观点：回调后做多 [1] - 主要逻辑：基本面周度产量环比小幅增加，总库存连续16周去库，锂矿到港量增加，叠加国内有复产预期，盘面高位回调等待企稳后布局多单 [1][20]