报告行业投资评级 |品种|投资评级| | --- | --- | |原油|谨慎看空[1]| |LPG|谨慎看空[1]| |L|空头延续[1]| |PP|空头延续[1]| |PVC|低位震荡[1]| |PX|谨慎看空[1]| |PTA|谨慎看空[2]| |乙二醇|谨慎看空[2]| |甲醇|谨慎看多[2]| |尿素|谨慎看空[2]| |天然气|谨慎看空[4]| |沥青|谨慎看空[4]| |玻璃|空头延续[4]| |纯碱|空头延续[4]| 报告的核心观点 - 原油供给过剩压力上升，油价走势偏弱，中长期或压至 60 美元左右，空单继续持有[6][8] - LPG 成本端原油走弱，需求端转弱，仓单高位压制气价，空单持有[12][13] - L 现货止跌反弹，基差修复，供需双强但上行驱动不足，关注基差修复情况，等待回调试多[18] - PP 盘面增仓创三季度新低，基差走强，成本端压制利润，供给压力有望缓解，产业可逢高套保[23] - PVC 成本支撑好转，出口强劲，仓单高位下降，但基本面供强需弱，低估值支持回调试多[28] - PX 供需紧平衡预期宽松，宏观因素施压，震荡偏弱，空单谨持，卖出看涨期权[31][32] - PTA 供应端压力有望缓解，“金九银十”旺季不及预期，需求端承压，短期震荡偏弱，空单谨持，关注逢高布局空单机会[35][36] - 乙二醇国内装置提负、海外变动不大，消费旺季不及预期，但库存偏低有支撑，震荡偏弱谨慎看空，空单谨持，关注反弹布局空单机会[40][41] - 甲醇供应端压力大但需求端好转，成本支撑企稳，基本面弱势但向下空间有限，关注 01 合约逢低布局多单机会[43][45] - 尿素供应宽松，需求内冷外热，库存累库，基本面维持弱势，空单持有，卖出看涨期权[48] - 天然气美国库存累库超预期，但气温转凉需求上升有支撑，谨慎看空[4][54] - 沥青成本端油价转弱，供给压力上升，供需宽松，估值偏高，中长期偏空，空单持有[4][58][59] - 玻璃市场情绪不佳，供给承压，需求不足，预计库存增加，短期观望，中长期反弹偏空[63] - 纯碱现货重心下移，需求刚需，供给将维持宽松，中长期反弹偏空为主[66] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价回落，WTI 下降 0.19%，Brent 下降 0.11%，SC 下降 1.43%[5] - 基本逻辑：俄乌冲突地缘风险下降，油价重回基本面定价，供给过剩压力上升；美国原油库存超预期去库，短期有支撑；中长期供给过剩或压至 60 美元左右[6] - 基本面：伊拉克将重启原油出口；OPEC 预测 2025 - 2026 年全球石油需求增速；截至 9 月 12 日当周，美国商业原油等库存有变动[7] - 策略推荐：中长期关注 60 美元页岩油盈亏平衡点，日线跳空走弱关注 60 美元支撑，空单继续持有，SC 关注【470 - 480】[8] LPG - 行情回顾：9 月 20 日，PG 主力合约收于 4293 元/吨，环比下降 1.72%，现货端多地价格有变动[11] - 基本逻辑：成本端原油供给过剩，需求端化工利润下滑开工率回落，仓单处于高位压制气价，供给增加需求转弱[12] - 策略推荐：中长期液化气中枢预计下移，估值偏高，日线走弱下行趋势，空单持有，PG 关注【4250 - 4350】[13] L - 行情回顾：L2601 合约收盘价为 7130 元/吨，持仓量、成交量等有变动[16] - 基本逻辑：现货止跌反弹，基差修复，月差 contongo 结构深化，前期检修装置回归产量回升，进口量预计回升，需求端农膜开工率连增，供需双强上行驱动不足[18] - 策略推荐：关注基差修复情况，等待回调试多，L【7050 - 7200】[18] PP - 行情回顾：PP2601 收盘价为 6873 元/吨，持仓量、成交量等有变动[21] - 基本逻辑：盘面增仓创三季度新低，基差走强，旺季不及预期，成本端丙烯价格坚挺压制利润，上游停车比例 19%，供给压力有望缓解，下游需求进入旺季开工率上升[23] - 策略推荐：盘面维持高升水结构，产业可逢高套保，PP【6800 - 6950】[23] PVC - 行情回顾：V2601 收盘价为 4938 元/吨，持仓量、成交量等有变动[26] - 基本逻辑：兰炭涨价成本支撑好转，出口强劲，仓单高位下降，基本面供强需弱，社会库存累库，本周产量预计回升，关注下游补库及去库拐点[28] - 策略推荐：低估值支持，回调试多，V【4850 - 5000】[28] PX - 行情回顾：9 月 19 日，PX 现货 6773 元/吨，合约收盘价等有变动，持仓成交有变化[30][31] - 基本逻辑：供应端国内外装置变动不大，加工差、负荷、产量、进口有相关数据；需求端 PTA 前期提负后期检修量高，预期走弱；库存偏高；宏观因素施压[31] - 策略推荐：空单谨持，卖出看涨期权，PX511【6500 - 6580】[32] PTA - 行情回顾：9 月 19 日，PTA 华东 4555 元/吨，合约收盘价等有变动，成交持仓有变化[34] - 基本逻辑：供应端装置检修预期增加压力有望缓解，现货、盘面加工费等有相关数据；需求端“金九银十”旺季不及预期，下游聚酯及终端织造开工提负空间有限，库存去化；成本端石脑油有支撑[35] - 策略推荐：空单谨持，关注逢高布局空单机会，TA01【4525 - 4575】[36] 乙二醇 - 行情回顾：9 月 19 日，华东地区乙二醇现货价 4352 元/吨，合约收盘价等有变动，成交持仓有变化[39] - 基本逻辑：国内装置略微提负、海外变动不大，到港及进口相对较低，检修损失量、产量等有相关数据；“金九银十”旺季不及预期，需求端走弱，库存去化；成本端煤、原油承压；宏观因素影响[40] - 策略推荐：空单谨持，关注反弹布局空单机会，EG01【4200 - 4240】[41] 甲醇 - 行情回顾：9 月 19 日，华东地区甲醇现货 2299 元/吨，合约收盘价等有变动，成交持仓有变化[42] - 基本逻辑：国内装置检修量增加开工负荷下行，海外负荷下滑但仍处高位，到港量增幅放缓，供应端压力大；需求端 MTO 外采装置负荷回升，传统下游开工率止跌回升，社库累库速度放缓；成本支撑企稳[43][44] - 策略推荐：关注 01 合约逢低布局多单机会，MA01【2331 - 2361】[45] 尿素 - 行情回顾：9 月 19 日，山东地区小颗粒尿素现货 1640 元/吨，合约收盘价等有变动，成交持仓有变化[47] - 基本逻辑：供应端装置动态有变化，日产高位波动，成本、利润、产能利用率等有相关数据；需求端内冷外热，国内工农业需求弱，出口较好；库存累库，仓单高位；成本端支撑预期走弱[48][49] - 策略推荐：空单持有，卖出看涨期权[2] 天然气 - 行情回顾：9 月 19 日，NG 主力合约收于 3.190 美元/百万英热，各地现货价格有变动[53] - 基本逻辑：美国天然气库存累库超预期，天气转凉需求上升，国内 LNG 零售利润上升，供给产量增长，需求表需上升[54] - 策略推荐：气温转凉需求上升对气价有支撑，NG 关注【2.725 - 2.906】[55] 沥青 - 行情回顾：9 月 22 日，BU 主力合约收于 3421 元/吨，各地现货价格有变动，持仓量、仓单量有变化[56][57] - 基本逻辑：成本端油价转弱，沥青利润尚可，裂解价差高位，供给量增速大于需求增速，库存下降[58] - 策略推荐：高估值，供给充足，中长期偏空，轻仓布局空单，BU 关注【3350 - 3450】[59] 玻璃 - 行情回顾：FG2601 收盘价为 1199 元/吨，各地市场价有变动，持仓量、成交量等有变化[61][62] - 基本逻辑：市场情绪不佳，日熔量维持，企业冷修难现，供给承压，8 月地产竣工面积跌幅扩大，需求不足，预计库存增加[63] - 策略推荐：短期观望，中长期反弹偏空，FG【1160 - 1200】[63] 纯碱 - 行情回顾：SA2601 收盘价为 1293 元/吨，各地市场价有变动，持仓量、成交量等有变化[64][65] - 基本逻辑：沙河现货重心下移，去库持续性存疑，重碱需求好转，企业库存下降，需求刚需，供给夏季检修结束装置重启，预计维持宽松格局[66] - 策略推荐：中长期反弹偏空为主，SA【1260 - 1300】[66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕短线下跌，国内短期供应充足，美豆收获临近令其承压，但中美贸易问题限制下跌空间，节前看多需谨慎[1] - 菜粕短线下跌，贸易政策及高库存致多空因素交织，走势跟随豆粕，关注中加贸易进展[1] - 棕榈油短线延续调整，印尼及马来生柴政策利多，但美生柴政策变数和马棕累库预期抑制表现，看多谨慎[1] - 豆油短线延续调整，美生柴政策变数和美豆收获施压，国内双节备货有支撑，但趋势看多缺乏驱动[1] - 菜油震荡偏多，中加贸易争端和双节需求支撑价格，但中澳贸易限制上行，关注相关进展[1] - 棉花谨慎看空，美棉及北半球国家上量施压，需求不佳，建议短期空配近月合约[1] - 红枣谨慎看空，新果上市有压力，短期或有炒作行情，建议逢高沽空[1] - 生猪谨慎看空，现货受出栏压力打击，短中期供应压力大，策略上短期11合约反弹空配，维持反套思路[1] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 期货主力日收盘3034元/吨，涨0.66%；全国现货均价3050元/吨，涨0.60% [2] - 截至2025年09月19日，全国港口大豆库存898.3万吨，环比减70.30万吨；豆粕库存125万吨，环比增8.56万吨[3] 菜粕 - 期货主力日收盘2528元/吨，涨0.24%；全国现货均价2675.79元/吨，涨0.40% [5] - 截至9月19日，沿海地区主要油厂菜籽库存4.6万吨，环比减2.8万吨；菜粕库存1.75万吨，环比持平[6] 棕榈油 - 期货主力日收盘9316元/吨，涨0.13%；进口成本9411元/吨，涨11元 [7] - 截至2025年9月19日，全国重点地区棕榈油商业库存58.51万吨，环比减5.64万吨[8] 棉花 - 期货主力CF2601收13610元/吨，跌0.80%；棉花现货15242元/吨，跌0.33% [9] - 国际上美棉吐絮率50%，收获进度9%；国内新棉收获进度0.8%，需求表现偏弱[10][11] 红枣 - 期货主力CJ2601收10735元/吨，涨0.61%；喀什通货现货6元/千克，价格持平 [13] - 主产区进入着色、上糖阶段，预估新季产量56 - 62万吨，库存环比减少[14] 生猪 - 期货主力Lh2511收12795元/吨，跌0.23%；全国外三元现货12930元/吨，跌0.08% [15] - 短期供应压力强，中期出栏量或增长，长期产能预计下降，需求逐步改善[16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周PVC震荡上涨，基本面存改善预期，价格有望延续低位反弹，建议绝对价格低估值时回调试多，产业客户可逢高卖保 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 PVC行情回顾 - 本周PVC震荡上涨，周一高开后小幅下跌再强势上涨，周三早盘创月内新高后小幅回落，最终收在4950元/吨，较上周收盘涨74点或1.48%，全周振幅131点 [8] - 截至本周五，PVC01合约收盘价为4950元/吨，主力持仓量为113万手，资金减仓反弹 [11] - 截至本周五，PVC常州基差为 -170元/吨，仓单为11万手，周环比 -0.1 [13] - 截止本周五，V1 - 5价差为 -303元/吨，V3 - 5价差为 -226元/吨，较之前 +10 [16] - 本周华东乙电价差为223元/吨，较之前 -70 [19] 供给 - 装置检修力度加剧，本周PVC产量为46万吨，环比 -1.8，产能利用率为77%，1 - 38周产量累计同比 +4.3% [22] - 下周中国PVC产能利用率预计升至78%，整体供应量提升 [22] 地产 - 2025年1 - 8月房地产新开工/施工/竣工/销售面积累计同比 -19.5%/-9.3%/-17.0%/-4.7%，均跌幅扩大 [25] - 2025年8月房地产新开工/施工/竣工/销售面积累计同比 -19.8%/-28.6%/-21.3%/-11.0%，销售面积连续5个月跌幅扩大 [25] - 2025年8月70个大中城市新建商品住宅价格指数当月同比 -2.95% [25] - 本周30城商品房成交面积为220万平方米 [28] 内需 - 本周下游开工率为49%，连续3周环比提升，超过去年同期水平，其中管材近两周开工显著提升 [30] 出口 - 2025年1 - 8月PVC出口量为257万吨，同比 +91万吨，累计同比 +55% [33] - 2025年8月出口28.4万吨，其中印度11万吨 [33] - 2025年1 - 7月PVC地板累计出口量为245万吨，累计同比 -11% [36] - 2025年7月PVC地产出口量为35万吨，同比 -11% [36] 库存 - 截至本周四，PVC企业库存为31万吨，周环比 -0.4，连续2周去库 [39] - 上游企业预售量为75.6，周环比 +7，处于同期高位，预计下周企业在库库存小幅减少 [39] - 截至本周四，PVC小样本社会库存为53万吨，周环比 +0.3，累库速度放缓 [41] - 截至本周四，PVC大样本社库为95万吨，周环比 +1.9，连续13周累库，合计累库36.5万吨 [41] 利润 - 本周PVC电石法毛利为 -502元/吨，周环比 -81，连续3周利润收缩 [44] - 本周PVC乙烯法毛利为 -672元/吨，连续6周利润收缩 [47]

报告行业投资评级 - 观点中性偏空，建议短期空配近月合约为主，美棉参考区间【64,70】，郑棉参考区间【13500,14000】 [3] 报告的核心观点 - 本周美联储降息25个基点至4.00%-4.25%，市场预期10月降息可能性超90%；中国介绍扩大服务消费政策措施 [3] - 国际上美棉吐絮和收获推进但签约滞后，未点价买单压制盘面，巴西收获近九成，北半球主产国将收获，供应施压增加；国内机构上调产量预期，新棉收获公检，预售量或达150万吨以上，新疆开秤价预计6.1-6.5元/公斤，皮棉成本13900-15100元/吨，8月进口棉环比增同比减 [3] - 国内棉花商业去库快，新棉上市初期慢，预售好且结转库存低，短期流通或不宽裕，终端库存回落，USDA下调中国棉花库销比 [3] - 国内下游开机率和订单季节性抬升受阻，轻纺城棉布成交回升但同比弱，柯桥面料及辅料价格反弹，8月社零同比增幅扩大，外贸数据不佳 [3] 根据相关目录分别进行总结 棉花供需平衡表（9月） - 全球产量2561.9万吨，环比增23.1万吨，同比减33.5万吨；消费2586.9万吨，环比增18.3万吨，同比减7.0万吨；进口957.6万吨，环比增2.8万吨，同比增12.4万吨；期末库存1592.3万吨，环比减16.8万吨，同比减20.0万吨；库存消费比61.6%，环比降1.09%，同比降0.61% [4] 棉花期现 - 基本面及宏观面双弱，周内棉价走高回落 [7] 棉纱期现 - 花纱价差同步走高回落，下游现货相对偏强 [14] 供应 - 新棉逐步开秤，检验早于同期 [16] - 商业库存同比差值走阔，全国商业库存环比降12.92万吨至127.18万吨，产成品库存回落 [18][19] - 8月进口棉资源总量约19.341万吨，环比增4.2644万吨，同比减5.6795吨 [20][21] - 截至9月19日，郑棉注册仓单4232张，折合棉花16.928万吨，周内仓单流出折合棉花3.135万吨 [22][23] 需求 - 订单、开机提升疲软，纺企亏损基本持稳，纺纱厂开机率环比升0.1%至66.6%，织布厂开机率环比降0.1%至37.9%，纺企订单环比升0.53天至14.42天，内地主流纱支即期利润降至-1311元/吨 [24][25] - 轻纺城棉布成交好转，成交量（5日移动平均）由36万米提至39.2万米，柯桥面料价格指数环比升0.18至110.9，辅料价格指数环比降3.36至115.5 [26][27] - 8月棉纺行业PMI环比升7.01%至42.72%，新订单PMI环比升17.15%至46.74%，开机率PMI环比降0.8%至36.96%，棉纱库存PMI环比降13.33%至48.91%，棉花库存环比降0.54%至41.3% [28][30] - 8月限额以上服纺社零达1045亿元，同比增3.1%，1-8月累计达9400亿元，同比增2.9% [31][33] - 8月纺服出口265.4亿美元，同比降5%，环比降0.8%，1-8月累计出口1972.7亿美元，下降0.2% [34][35] - 8月服纺出口美国39.56亿美元，环比减4.31亿美元；出口欧盟39.04亿美元，环比减5.02亿美元；出口东盟33.32亿美元，环比增1.2亿美元 [44] - 美国服装库存维持小幅累库 [45] CFTC持仓数据一览 - 历史级别未点价买单量持续压制ICE反弹空间 [50] 宏观 - 8月国内税收收入同比走弱，海外消费信心指数小幅回暖 [57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 硅锰基本面趋向宽松，新一轮补库需求释放后去库难度或增加，短期成本端有支撑但上行空间有限，短多参与或观望，主力合约参考区间【5880,6050】；硅铁供需矛盾不突出，企业库存小幅去化但仓单压制价格上行高度，预计短期跟随煤炭价格区间运行，谨慎追多，主力合约参考区间【5670,5860】[5][49] 各部分总结 硅锰部分 供需分析 - 供给端周度产量环比降约0.54万吨，开工率降1.7%，北方减产南方开工率增，云南达96.43%，日均产量处近五年同期最高 [4] - 需求端铁水产量维持240万吨以上，螺纹钢产量环比降，新一轮钢招尾声，标志性钢厂招标定价6000元/吨 [4] 库存情况 - 企业库存19.89万吨，周环比增3.21万吨；9月18日硅锰仓单6.09万张，较上周五减0.04万张，有效预报2994张不变，交割库存（含预报）31.99万吨，降幅放缓 [4] 成本利润 - 港口锰矿价格持稳部分小涨，本期三大国发运量87.45万吨，环比减7.48万吨，到货量66万吨，环比增30.05万吨，加蓬矿本周无到货；焦炭现货提涨，产区化工焦价格未跟涨 [4] 现货市场 - 9月19日内蒙6517市场价5730（+80）元/吨，宁夏5700（+100）元/吨，广西5750（+100）元/吨，江苏5850（+20）元/吨 [8] 供给 - 9月19日全国硅锰产量208775吨，环比减5355吨，开工率45.68%，环比降1.7%；内蒙古日均产量14440吨，环比减240吨，宁夏日均产量6530吨，环比减660吨，云南开工率增至96.43%，日均产量2700吨，贵州个别工厂复产 [9] 需求 - 9月19日硅锰周度需求量121426吨，周环比降888吨；247家钢铁企业铁水日均产量240.02万吨，周环比降0.47万吨；螺纹钢周度产量206.45万吨，周环比降5.48万吨 [14] 河钢硅锰招标情况 - 河钢9月硅锰招标定价6000元/吨，较8月跌200元/吨，采购数量17000吨，较8月增900吨，较去年同期增6500吨 [17] 库存 - 企业库存19.89万吨，周环比增3.21万吨 [18] 成本利润 - 内蒙、广西生产成本分别为5789、6362元/吨，生产利润分别为 -59、 -612元/吨 [23] 锰矿价格 - 9月19日天津港加蓬块40（ - ）元/吨度，澳块41.5（ - ）元/吨度，南非半碳酸34.5（+0.3）元/吨度 [25] 港口品种间价差 - South32公布10月对华锰矿报价，南非半碳酸报4.1美元/吨度（+0.05），高锰报4.5美元/吨度（+0.05）；康密劳加蓬块报4.27美元/吨度（ - ）；CML澳块10月报价4.57美元/吨度（ - ）；Jupiter半碳酸报4.05美元/吨度（ - ） [30] 发运数据 - 锰矿发运量环比小幅下降，疏港量快速回升 [31] 锰矿港口库存 - 9月12日全国港口库存452.5万吨，环比增9.3万吨，天津港库存380.3万吨，环比增7.1万吨 [35] 生产厂家锰矿库存 - 9月19日合金厂锰矿库存平均可用天数14.3天，环比增3.6% [39] 硅铁部分 供需分析 - 供应端本周全国产量与上周持平，产区开工稳定；需求端本周五大材折硅铁需求量19589吨，周环比降148吨，新一轮钢招尾声，标志性钢厂9月硅铁招标定价5800元/吨，较8月跌230元/吨；非钢需求方面，本周镁锭市场持稳，府谷地区主流工厂报价16800元/吨左右 [49] 库存情况 - 企业库存6.34万吨，周环比降0.66万吨；9月18日硅铁仓单1.78万张，较上周五增0.13万张，交割库存（含预报）9.48万吨，较上周五增0.94万吨 [49] 成本利润 - 近期兰炭市场跟随煤价小幅上扬，府谷地区小料报价640 - 700元/吨，短期成本端有支撑 [49] 现货价格 - 主产区现货价格较上周上涨70 - 120元/吨 [51] 供给 - 9月19日硅铁周度产量11.31万吨，周环比增0.01万吨，开工率34.84%，与上周持平 [52] 炼钢需求 - 9月19日硅铁周度需求量19589吨，周环比降148吨 [55] 河钢硅铁招标情况 - 河钢9月硅铁招标定价5800元/吨，较8月跌230元/吨，采购数量3151吨，较8月增317吨，较去年同期增650吨 [58] 非钢需求 - 8月镁锭产量73353吨，月环比减21吨，同比降3.9%；2025年7月我国硅铁出口量35946吨，月环比增1224吨，1 - 7月累计235994吨，较去年同期降12239吨（降幅4.9%） [60] 库存 - 企业库存6.34万吨，周环比降0.66万吨 [61] 成本利润 - 内蒙、宁夏生产成本分别为5559元/吨、5612元/吨，生产利润分别为 -209元/吨、 -262元/吨 [65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储如期降息25bp但鲍威尔发声偏鹰，美元指数反弹，市场买现实卖预期，铜高位回调回吐涨幅，短期获30日均线支撑止跌反弹，国庆假期避险情绪或发酵，建议铜多单逢高止盈后空仓或轻仓过节，企业卖出套保可逢高布局锁定利润；中长期因铜是中美博弈重要战略资源和贵金属平替资产，叠加铜精矿紧张和绿色铜需求爆发，对铜长期看好 [6][77] 根据相关目录分别进行总结 观点摘要 - 美联储如期降息25bp但鲍威尔发声偏鹰，市场交易买现实卖预期，铜高位回调，长假临近多单止盈准备空仓过节；中长期对铜长期看好 [6] 宏观经济 - 9月17日美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.00%-4.25%，为2024年12月以来首次降息，预计年内或再降息两次，2025年底利率中值或降至3.6%，但美国经济2026年下行风险或高于上行风险，实际降息次数可能更多；鲍威尔言论打压市场对50bp衰退式降息和终端利率大幅下行的定价；美联储降息为国内货币政策腾挪空间，但短期内央行或优先财政发力，降息落地概率较低；美元指数反弹至97.36 [11] - 8月社融增量2.57万亿元，比上年同期少增4655亿元，社融同比增长8.8%，增速较上月下降0.2个百分点；8月M2同比增长8.8%与上月持平，M1同比增长6.0%，较上月提高0.4个百分点，M2与M1剪刀差收窄至2.8% [14] - 8月全国规模以上工业增加值同比增长5.2%，较上月减缓0.5%，累计同比增长6.2%，较上月减缓0.1%；8月社会消费品零售总额39668亿元，同比增长3.4%，增速较7月回落0.3%；1-8月固定资产投资累计增速0.5%，连续5个月下滑 [14] 供需分析 - 截至9月18日，COMEX铜460美分/磅折合10138美元/吨，LME铜9946美元/吨，COMEX-LME铜两市价差192美元/吨；受LME库存累库影响，LME铜现货（0-3）贴水71美元/吨，（3-15）贴水160美元/吨；9月19日，国内电解铜现货华南地区升水80元/吨，上海地区升水30元/吨；长江有色电解铜现货80150元/吨，沪铜主力合约报79910元/吨，基差240元/吨，沪铜月间价差收敛，近月维持弱BACK结构 [29] - 2024年8月中国进口铜精矿及其矿砂257.4万吨，环比增加18.9%，同比减少4.6%，1-8月累计进口1863.5万吨，累计比去年同期增长3.2%；截至9月12日，港口库存仅69.27万吨，较过往三年均值减少26.2%；截至2025年6月，铜矿精矿全球产量当月值为191.6万吨，较5月减少8.1万吨，降幅4.06%，全球产能利用率为79%，较5月减少0.9%；截至9月18日，SMM进口铜精矿指数报-41.3美元/吨，铜精矿加工费TC深度倒挂 [36] - 截至9月19日，精废价差1752元/吨，环比上周五减少193元/吨；2025年7月我国铜废料及碎料进口量达19.01万实物吨，环比增加3.73%，同比小幅下降2.36%，1-7月累计进口量为133.55万吨，累计同比下降0.77%；7月粗铜产量104.13万吨，同比增长18.64%，1-7月累计产量692.67万吨，同比增长11.58%；7月中国进口阳极铜8.42万吨，同比增长19.08%，1-7月累计进口46.7万吨，累计同比下滑12.72%；国内粗铜加工费持平700元/吨，CIF进口粗铜加工费85美元/吨，处于历史同期低位 [40] - 8月SMM中国电解铜产量环比下降0.28万吨，降幅为0.24%，同比上升15.59%，1-8月累计产量同比增加97.88万吨，增幅为12.30%，8月铜冶炼开工率为87.97%，环比下降0.21%；9月有5家冶炼厂计划检修，涉及产能100万吨，预计9月电解铜产量将环比下降5.25万吨，降幅为4.48%，同比增加11.47万吨，升幅为11.42%，1-9月累计产量预计同比增加109.35万吨，升幅为12.20%；2025年全年精炼铜供需缺口收敛，整体紧平衡；7月中国精炼铜月度进口29.69万吨，同比增长7.56%，1-7月精炼铜累计进口194.3万吨，累计同比减少6.45%；截至9月19日，铜现货进口盈利3.88元/吨，现货沪伦比值8.1；2025年1-6月全球铜市供应总过剩25.1万吨，2024年同期为供应过剩39.5万吨 [45] - 8月铜材产量为222.2万吨，当月同比增9.8%，1-8月铜材累计产量1659.8万吨，累计同比增10.7%；8月中下游加工企业开工率小幅回升，电线电缆、电解铜制杆、铜材企业月度开工率均有提升；最新国内电解铜制杆企业周度开工率70.73%，环比上涨3.2%，再生铜制杆企业周度开工率23.33%，环比上涨0.66%，电线电缆企业周度开工率65.84%，环比下滑1.78% [52] - 1-7月，电网工程完成投资3315亿元，同比增长12.5%，电源工程投资完成额4288亿元，同比增长3.4%，电力投资维持韧性，新增光伏装机表现突出；1-7月中国光伏新增装机量223.2GW，中国光伏业协会上调今年新增装机量预期；2025年1-8月，全国房地产开发投资等多项指标同比下降，房地产继续艰难磨底；2025年8月，汽车、乘用车、新能源汽车产销同比增长，新能源汽车销量占比汽车新车总销量的48.8%；9月空调内销排产及第二周线上、线下销量同比下滑，彩电线上、线下销量同比也下滑 [59] 总结展望 - 宏观上美联储降息但鲍威尔偏鹰，美元反弹，市场买现实卖预期，铜价高位回调，国内8月宏观数据偏弱，市场期待更多政策刺激；基本面上海外铜精矿供应偏紧，9月电解铜产量预计下降，近期高铜价抑制需求，国庆假期前企业刚需补库，国内铜社会库存减少，交易所库存有增有减，终端房地产数据疲软，电力和新能源汽车表现韧性；建议铜多单逢高止盈后空仓或轻仓过节，企业卖出套保可逢高布局；中长期对铜长期看好 [76][77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周钢材期货震荡上行，表现较强，铁水产量维持在240万吨以上，螺纹产量环比下降、需求回升、库存下降，热卷供需平稳，原料端矛盾不大，黑色压力主要在螺纹但现货压力边际改善，宏观情绪偏暖[2] - 需求环比回升和库存下降是正常表现，未超季节性且后续超季节性可能性不大，市场上涨是原料平衡、“反内卷”消息扰动、宏观情绪偏强背景下的反弹，短期受会议和政策支撑偏强，临近10月交割逻辑或不利盘面，难有趋势性行情，以区间波动为主，节奏先强后弱[2] - 华东地区基差相对中性，前期推荐的广州螺纹01正套仍可持有[3] 各部分总结 钢材月度数据 - 8月生铁当月量6979万吨、同比增1%，累计量57907万吨、同比降1.1%；粗钢当月量7737万吨、同比降0.7%，累计量67181万吨、同比降2.8%；钢材当月量12277万吨、同比增9.7%，累计量98217万吨、同比增5.5%；钢材进口当月量50万吨、同比降1.8%，累计量398万吨、同比降14.1%；钢材出口当月量951万吨、同比增0.8%，累计量7749万吨、同比增10%[5] 五大材周度数据 - 9月19日当周，螺纹钢产量206.45万吨、环比降5.48万吨、累计同比降1%，消费量210.03万吨、环比增11.96万吨、累计同比降5%，库存650.28万吨、环比降3.58万吨、同比增39.71%；线材产量85.24万吨、环比增0.34万吨、累计同比降7%，消费量84万吨、环比增0.14万吨、累计同比降9%，库存121.18万吨、环比增0.8万吨、同比增9%；热卷产量326.49万吨、环比增1.35万吨、累计同比持平，消费量321.82万吨、环比降4.34万吨、累计同比增1%，库存377.99万吨、环比增4.67万吨、同比降10%；冷卷产量85.06万吨、环比增0.46万吨、累计同比增1.56%，消费量83.27万吨、环比降2.89万吨、累计同比增1.21%，库存180.16万吨、环比增1.79万吨、同比增3.53%；中厚板产量152.22万吨、环比增1.55万吨、累计同比增3.11%，消费量150.77万吨、环比增2.13万吨、累计同比增3.48%，库存190.13万吨、环比增1.45万吨、同比降9.56%；合计产量855.46万吨、环比降1.78万吨、累计同比降0.1%，消费量850万吨、环比增7万吨、累计同比降1.17%，库存1520万吨、环比增5.13万吨、同比增9.95%[6] 房地产高频数据 - 30大中城市的新房成交面积与去年同期累计同比降4.5%，100城土地累计成交面积同比降10%[27] 水泥及混凝土需求 - 水泥出库量边际改善，目前累计同比降27%；混凝土发货量环比上升，绝对水平与去年同期相当，目前累计同比降14%[30] 钢材出口 - 8月出口量环比小幅下降，但仍为同期高位[37] 螺纹钢基差 - 螺纹钢基差近期相对平稳，对10合约基差处于近年来同期偏高水平，对01合约基差处于中性水平，目前螺纹钢仓单量为同期最高，对10合约压制较强，近月基差或维持相对高位[50] 热卷基差 - 热卷10合约基差本周持稳略降，01合约基差平稳[59] 螺纹钢月差 - 螺纹月差本周低位运行，波动有限，大量仓单对10合约形成持续压制[64] 热卷月差 - 热卷10 - 1月间价差近期走强，热卷基本面相对平稳，仓单较少，库存消费比处于中性水平[69]

报告行业投资评级 - 谨慎看空：原油、LPG、PX、PTA、乙二醇、尿素、天然气、沥青 [1][2][4] - 空头延续：L、PP [1] - 空头反弹：PVC [1] - 谨慎看多：甲醇 [2] - 低位震荡：玻璃、纯碱 [4] 报告的核心观点 - 原油供给过剩是核心驱动，油价重回基本面定价，短期下方有支撑，中长期或压至60美元左右 [6] - LPG成本端原油转弱，下游需求支撑下降，走势偏弱 [11] - L检修装置回归，基本面供需双强但上行驱动不足 [17] - PP需求恢复缓慢，成本端丙烯坚挺压制利润，空头延续 [22] - PVC仓单高位下降，成本支撑好转且出口强劲，低位反弹 [27] - PX供需紧平衡预期宽松，宏观因素使商品和油价承压，震荡偏弱 [30] - PTA装置检修预期增加，“金九银十”旺季不及预期，需求端走弱，震荡偏弱 [34] - 乙二醇国内装置略提负、海外变动不大，消费旺季不及预期，库存低有支撑，震荡偏弱 [39] - 甲醇供应端压力大但需求好转，成本支撑企稳，基本面弱势但下方空间有限 [42] - 尿素供强需弱持续累库，基本面维持弱势 [47] - 天然气美国累库超预期，气价走弱，但需求端随天气转凉利好 [52] - 沥青成本端油价转弱，供给充裕，中长期价格承压 [57] - 玻璃市场观望情绪浓，供给承压，需求拿货不足，预计库存增加，短线偏多中长期偏空 [62] - 纯碱沙河现货重心上移，需求好转但供给将维持宽松，短线偏多中长期偏空 [66] 各品种总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价回落，WTI降0.69%，Brent降1.52%，SC降0.70% [5] - 基本面：供给上美国活跃钻机增加、净进口减少出口增加；需求OPEC预测增速稳定；库存美国商业原油等有变动 [7] - 策略推荐：空单继续持有，关注60美元支撑，SC关注【480 - 490】 [8] LPG - 行情回顾：9月19日，PG主力合约收于4368元/吨，环比降0.73%，各地现货有涨跌 [10] - 基本面：成本端原油过剩，需求端化工利润下滑开工率回落，供给和库存上升 [11] - 策略推荐：空单持有，PG关注【4250 - 4350】 [12] L - 行情回顾：L2601合约收盘价7169元/吨，华北宁煤7080元/吨，基差-89元/吨 [16] - 基本面：成本支撑弱，检修装置回归，预计产量和进口量回升，需求端农膜开工率上升 [17] - 策略推荐：关注基差修复，等待回调试多，L【7100 - 7200】 [17] PP - 行情回顾：PP2601收盘价6914元/吨，华东拉丝市场价6789元/吨，基差-125元/吨 [21] - 基本面：成本端原油偏弱，丙烯坚挺压制利润，下游需求旺季但恢复慢 [22] - 策略推荐：产业可逢高套保，PP【6850 - 7000】 [22] PVC - 行情回顾：V2601收盘价4950元/吨，常州现货价4780元/吨，基差-170元/吨 [26] - 基本面：成本支撑好转，出口强劲，仓单下降，社会库存累库，预计产量增加 [27] - 策略推荐：低估值支持，回调试多，V【4900 - 5050】 [27] PX - 行情回顾：9月19日，PX现货6773元/吨，PX11合约收盘6594元/吨 [30] - 基本面：供应端装置变动不大，需求端PTA后期检修多，库存偏高，PXN处相对高位 [30] - 策略推荐：空单谨持，卖出看涨期权，PX511【6525 - 6630】 [31] PTA - 行情回顾：9月19日，PTA华东4555元/吨，TA01收盘4604元/吨，现货和基差走弱 [33] - 基本面：供应端检修预期增加，需求端“金九银十”不及预期，库存去化，成本有支撑 [34] - 策略推荐：空单谨持，关注做扩PTA加工费机会 [2] 乙二醇 - 行情回顾：9月19日，华东乙二醇现货4352元/吨，EG01收盘4317元/吨 [38] - 基本面：国内装置略提负，海外变动不大，消费旺季不及预期，库存低有支撑 [39] - 策略推荐：空单谨持，关注逢高布空机会，EG01【4230 - 4270】 [40] 甲醇 - 行情回顾：9月19日，华东甲醇现货2299元/吨，主力01合约收盘2361元/吨 [41] - 基本面：国内装置检修增加，海外负荷下滑，供应压力大，需求好转，社库累库放缓 [42] - 策略推荐：关注01合约逢低布局多单机会，MA01【2340 - 2380】 [44] 尿素 - 行情回顾：9月19日，山东小颗粒尿素现货1640元/吨，主力合约收盘1661元/吨 [46] - 基本面：供应宽松，需求内冷外热，库存累库，成本支撑预期走弱 [47] - 策略推荐：空单持有，卖看涨期权【1645 - 1665】 [49] 天然气 - 行情回顾：9月19日，NG主力合约收于3.234美元/百万英热，环比降3.81% [51] - 基本面：美国累库超预期，需求端随天气转凉利好，国内零售利润上升 [52] - 策略推荐：关注【2.871 - 2.987】 [53] 沥青 - 行情回顾：9月19日，BU主力合约收于3421元/吨，环比降0.18% [56] - 基本面：成本端油价转弱，供给充裕，利润和裂解价差处于高位，库存下降 [57] - 策略推荐：轻仓布局空单，BU关注【3350 - 3450】 [58] 玻璃 - 行情回顾：FG2601收盘价为1216元/吨，湖北市场价1120元/吨 [61] - 基本面：市场观望，供给承压，需求拿货不足，预计库存增加 [62] - 策略推荐：短线偏多，中长期反弹偏空，FG【1200 - 1240】 [62] 纯碱 - 行情回顾：SA2601收盘价为1318元/吨，沙河重质纯碱市场价1235元/吨 [65] - 基本面：沙河现货重心上移，需求好转，供给将维持宽松 [66] - 策略推荐：短线偏多，中长期反弹偏空为主，SA【1300 - 1340】 [66]

【供给端】本周碳酸锂产量继续增加，周度产量维持在2万以上并创下年内新高，所有原料产量均有小幅增长。 【需求端】乘联分会发布数据，9月1-14日，全国乘用车新能源市场零售43.8万辆，同比去年9月同期增长6%，较上月同期增长 10%，全国乘用车新能源市场零售渗透率59.8%，今年以来累计零售800.8万辆，同比增长25%；全国乘用车厂商新能源批发44.7万 辆，同比去年9月同期增长10%，较上月同期增长21%，全国乘用车厂商新能源批发渗透率57.7%。 【成本利润】本周矿端价格环比上升。非洲SC 5%报价为610美元/吨，环比上周持平；澳大利亚6%锂辉石到岸价为830美元/吨， 环比上周上涨30美元/吨；锂云母市场价格为2330元/吨，环比上周持平。碳酸锂生产成本为68169元/吨，环比上周增加2802元， 碳酸锂行业利润为5213元/吨，环比下降2595元。 【总库存】截至9月18日，碳酸锂总库存为137531吨，较上周减少981吨，其中上游冶炼厂库存为34456吨，环比减少1757吨。 【后市展望】本周现货供应仍较充足，电碳基差趋稳，工碳及准电走强，期现商报价电碳新货报价多围绕平水附近波动，工碳及 准电贴水 ...

中辉有色观点 | 品种 | 核心观点 | 主要逻辑 | | --- | --- | --- | | | | 降息周期开启，美国内部政策、地缘变化都将为黄金提供支撑。尽管黄金有卖现实 | | 黄金 ★★ | 长期持有 | 交易，但是中长期黄金支撑逻辑不变，降息周期开启，地缘重塑，央行买黄金，黄 | | | | 金战略配置价值不变。 | | 白银 | | 无论是美联储与白宫有分歧、对国内释放政策期待，宏观政策处于观察期。白银需 | | | 强势走高 | 求坚挺，供供需缺口明显，白银长期看多逻辑不变。但是白银弹性大，黄金等品种 | | ★★ | | 波动会白银盘面波动有冲击。短线等待企稳后做新的入场打算 | | | | 宏观和板块情绪修正，铜止跌企稳，反弹回 8 万关口，建议多单可止盈兑现，国庆 | | 铜 | 多单止盈 | 假期临近，长假避险情绪或发酵，准备空仓或轻仓过节。中长期，对铜依旧看好。 | | ★ | | | | 锌 | | 锌国内库存累库，需求疲软，短期震荡偏弱，跌破下方关口支撑，中长期看锌供增 | | ★ | 承压 | 需减，仍是板块空头配置。 | | 铅 | | 国内原生铅与再生铅企业检修增多，其 ...