报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 豆粕短线反弹，美豆出口不佳及南美降雨改善利空市场，但国内库存环比改善、一季度进口预估降且成本升，现货抗跌，关注美豆出口和南美天气[1][4] - 菜粕短线反弹，沿海油厂菜籽零库存等使仓单压力减轻，一季度供应偏紧有抗跌性，但全球丰产等弱化看多预期，关注澳籽政策和中加贸易[1][7] - 棕榈油止跌反弹，12月有累库可能，前25日出口数据环比降，追多谨慎，关注出口和产量数据，可关注回调后看多机会[1][9] - 豆油止跌反弹，国内库存环比略降但高于同期，EPA生柴目标未公布及大豆抛储、南美天气改善压制市场，追多谨慎，关注美豆投放[1] - 菜油止跌反弹，进口多元化等增加不确定性，市场人气回暖，关注澳籽政策和中加贸易[1] - 棉花震荡偏强，印度关税和中方签约多空交织使ICE底部震荡，国内新棉加工完成、销售快、需求有韧性，但需警惕纺企利润和需求转弱，关注库存累库速度，可关注回调多单和长期回升机会[1][13] - 红枣偏弱运行，收购尾声现货止跌，新作上市和消费旺季使盘面波动增加，高库存施压，大方向偏空，可关注短线反弹机会[1][16] - 生猪短线反弹，雨雪和二育使现货反弹，供需压力短期缓和，但春节晚、二育增加使12月库存难清，1月现货承压，01合约警惕破位，03合约关注反弹沽空，09、11合约逢低短多[1][18] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 期货主力日收盘2760元/吨，涨32元，涨幅1.17%；全国现货均价3143.71元/吨，涨1.71元，涨幅0.05% [2] - 截至12月19日，全国港口大豆库存865.6万吨，环比减50.60万吨，同比增85.55万吨；125家油厂大豆库存722.36万吨，环比减17.12万吨，减幅2.32%，同比增143.79万吨，增幅24.85%；豆粕库存113.71万吨，环比增4.02万吨，增幅3.66%，同比增55.43万吨，增幅95.11%；全国饲料企业豆粕物理库存9.23天，较上期增0.10天，较去年同期增1.20天 [3] - 截至12月4日当周，美2025/26年度大豆净销售量1552093吨，高于前一周；2025/26年度迄今销售总量2338万吨，高于前一周，比去年同期减37.1% [3] 菜粕 - 期货主力日收盘2352元/吨，涨8元，涨幅0.34%；全国现货均价2526.32元/吨，涨9.48元，涨幅0.38% [5] - 截至12月19日，沿海地区主要油厂菜籽库存0万吨，环比持平；菜粕库存0万吨，环比下调0.02万吨；未执行合同0万吨，环比持平 [7] 棕榈油 - 期货主力日收盘8542元/吨，涨54元，涨幅0.64%；全国均价8593元/吨，涨25元，涨幅0.29% [8] - 截至12月19日，全国重点地区棕榈油商业库存70万吨，环比增4.73万吨，增幅7.25%，同比增16.16万吨，增幅30.01% [9] - SGS称马2025年12月1 - 20日棕榈油出口环比增43.60%；AmSpec称环比减0.87%；SPPOMA称12月1 - 20日产量环比减7.15%；MPOA称12月1 - 20日产量预估减7.44% [9] 棉花 - 期货主力CF2605收盘14255元/吨，涨75元，涨幅0.53%；美棉主连64.24美分/磅，涨0.23美分，涨幅0.36%；CCIndex (3218B) 现货15279元/吨，涨8元，涨幅0.05% [10] - 美国已检验242.51万吨新棉，检验进度约78%；印度新棉日上市量4.3万吨，CCI收购68万吨；巴西2025年度棉花加工进度92.63%，2026年新棉种植进度16.9% [11] - 国内新棉采摘基本完成，公检量超600万吨，BCO上调总产26万吨至768万吨，新季皮棉成本14600 - 15200元/吨；11月进口棉30万吨，环比升7.3万吨，高于同期1.35万吨 [12] - 全国商业库存504.73万吨，高于同期20万吨；新疆商业库存470.14万吨，高于同期16万吨；内地主要省份商业库存24.06万吨，高于同期6万吨；终端产成品库存中性偏低 [12] - 11月服纺社零同比增速3.5%，增速放缓；纺织服装出口238.7亿美元，降5.1%，环比增7.2%，其中纺织品出口122.8亿美元，增1%，环比增9%，服装出口115.9亿美元，降10.9%，环比增5.4% [12] 红枣 - 期货主力CJ2605收盘8905元/吨，涨15元，涨幅0.17%；喀什通货现货6元/千克，持平 [14] - 和田、且末、若羌地区收购结束，其他产区进入尾声，产区价格趋弱；喀什地区团场成交参考6.20 - 6.80元/公斤，麦盖提地区参考6.00 - 6.30元/公斤；阿克苏地区参考5.00 - 5.30元/公斤；阿拉尔地区参考5.50 - 5.80元/公斤 [15] - 36家样本点物理库存16108吨，环比增318吨，高于同期4148吨；崔尔庄市场交易以新货为主，下游拿货积极性提升；如意坊市场按需拿货，需求一般 [15] 生猪 - 期货主力1h2603收盘11460元/吨，跌20元，跌幅0.17%；全国出栏均价11570元/吨，涨70元，涨幅0.61% [17] - 全国样本企业生猪存栏量3856.32万头，环比增11.70万头，增幅0.30%；出栏量1188万头，环比减8.53万头，减幅0.71%；能繁母猪存栏量3990万头，环比减45万头，减幅1.12%；出栏均重123.67kg，环比减0.03kg，减幅0.02% [17] - 重点屠宰企业开工率39.59%，环比降0.23%，降幅0.58%；鲜销率87.42%，环比降0.46%，降幅0.52%；样本企业猪肉销量12882.25吨，环比增808.61吨，增幅6.70%；屠宰利润7.3元/头，环比降1.50元，降幅17.05%；外购利润 - 207.53元/头，环比增2.47元，增幅1.18%；自养利润 - 59.67元/头，环比增2.47元，增幅3.97% [17] - 猪粮比价5，持平；冻品库容率18.3%，环比增0.08%，增幅0.44% [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对原油、LPG、L、PP、PVC、PTA、MEG、甲醇、尿素、LNG、沥青、玻璃、纯碱等能化品种进行分析，各品种因供需、成本、地缘等因素呈现不同走势，给出相应投资策略建议，如空单持有、回调买入、反弹布空等[1][3][6] 各品种总结 原油 - 核心观点：空头反弹，南美地缘不确定性上升使油价短线反弹，但淡季供给过剩，库存累库，油价下行压力大[1][10] - 基本面：供给上，美方拦截委内瑞拉油轮，12月CPC混合原油装运量下降；需求上，日本11月原油进口量增加；库存上，美国原油及成品油库存有增有减[11] - 策略：空单持有，SC关注【440 - 450】[12] LPG - 核心观点：谨慎看空，成本端原油大趋势向下，供给量上升，液化气走势偏弱[1] - 基本面：走势锚定原油，炼厂开工上升，商品量回升，下游化工需求有韧性，港口库存环比下降，仓单量持平[15] - 策略：空单继续持有，PG关注【4000 - 4100】[16] L - 核心观点：空头盘整，低价成交好转但弱基差抑制反弹，基本面供需双弱，后市去库压力大[1] - 基本面：停车比例下滑，石化库存去化，棚膜旺季见顶，农膜开工率下滑[20] - 策略：短期空单离场观望，中长期等待反弹偏空，空LP05价差继续持有，L关注【6300 - 6450】[20] PP - 核心观点：空头盘整，仓单大幅增加，盘面反弹乏力，需求淡季，产业链去库压力大[1] - 基本面：停车比例上升，PDH利润压缩加剧检修预期[24] - 策略：背靠均线短空为主，中长期等待反弹偏空，空MTO05，PP关注【6150 - 6350】[24] PVC - 核心观点：空头盘整，动力煤下跌，高库存抑制反弹，内外需求淡季，供给缩量不足[1] - 基本面：厂库降社会增，产业链库存高位缓降，氯碱齐跌，部分装置降负荷[28] - 策略：多单部分止盈，中长期回调试多，产业客户逢高套保，V关注【4650 - 4800】[28] PTA - 核心观点：谨慎追涨，供应端检修力度大，下游需求较好但预期走弱，短期供需偏紧，1 - 2月存累库预期[3] - 基本面：加工费改善，毛利处低位，装置按计划检修，海外装置有提负[30] - 策略：关注05逢回调买入机会，TA关注【5169 - 5299】[31] MEG - 核心观点：反弹偏空，国内装置提负，需求预期走弱，港口库存回升，12月存累库预期[3] - 基本面：国内负荷上升，海外装置变动不大但预期降负，下游需求尚可但订单走弱[33] - 策略：关注反弹布空机会，EG05关注【3750 - 3860】[34] 甲醇 - 核心观点：震荡偏空，太仓甲醇现货及基差走弱，港口和社库累库，需求端略有走弱[3] - 基本面：国内装置开工负荷提升，海外装置降负，进口到港量预计增加[37] - 策略：不追涨，关注甲醇05回调买入机会[39] 尿素 - 核心观点：谨慎追涨，气制尿素开工下行但整体负荷高，后期供应压力预期抬升，需求端偏弱，基本面预期宽松[3] - 基本面：现货企稳，厂库去化但仍处高位，仓单偏高，海内外套利窗口未关闭[41] - 策略：预期震荡偏弱，关注05回调做多机会，UR05关注【1720 - 1750】[43] LNG - 核心观点：谨慎看空，美国自由港产线关闭，气温温和，气价承压[6] - 基本面：需求旺季但近期需求支撑下降，供给端充裕，国内零售利润下降[47] - 策略：关注【3.602 - 4.054】[47] 沥青 - 核心观点：空头反弹，成本端油价偏弱，南美地缘不确定性使价格短期提振，供需整体偏宽松[6] - 基本面：成本端油价走势弱，产量增速高于需求增速，库存有所上升[50] - 策略：空单止盈，BU关注【2950 - 3050】[51] 玻璃 - 核心观点：空头盘整，厂内库存高位连增，期现共振下跌，基本面供需双弱[6] - 基本面：冷修增加，日熔量下滑，工艺利润为负，地产需求弱[55] - 策略：短期观望，中长期等待反弹空，FG关注【1000 - 1050】[55] 纯碱 - 核心观点：空头盘整，厂内库存由增转降，供应稳定，中长期供给宽松，需求偏弱[6] - 基本面：个别企业负荷提升，月底有新装置投产计划，地产需求弱[59] - 策略：短期观望，中长期等待反弹空，SA关注【1150 - 1200】[59]

| 品种 | 核心观点 | 主要逻辑 | | --- | --- | --- | | 螺纹钢 | | 螺纹产量小幅上升，表需环比略降，绝对水平仍为同期最低。库存继续正常去化，目前 | | ★ | 谨慎看空 | 已降至较低水平。铁水产量基本持平，与去年同期相近。目前宏观政策驱动有限，螺纹 供需双弱，区间运行的状态仍将维持。 | | 热卷 | | 热卷产量及表需小幅上升，库存继续下降，但绝对水平仍然偏高，去库速度偏慢。现货 | | ★ | 谨慎看空 | 相对较弱，基差平水附近波动。高库存、低基差对行情上方空间形成压制，短期或继续 维持区间运行。 | | 铁矿石 | 谨慎看多 | 数据来看，铁水环比再降。降幅缩小。钢厂补库，港口增库。外矿发到货双降，阶段性 | | ★ | | 支撑矿价。 | | 焦炭 | | 焦炭三轮提降落地，四轮提降预期增强。近期部分地区有再次执行环保预警的预期， 当 | | ★ | 谨慎看空 | 前焦企生产积极性尚可，产区供应小幅下降。从需求来看，铁水产量降幅放缓，钢厂维 | | | | 持小幅补库。预计短期跟随焦煤价格区间运行。 | | | | 临近年末煤矿检修增多，矿山产量环比继续下降，预 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金长线持有，政策真空期ETF资金稳定流入，中长期地缘秩序重塑、央行购金使其具备战略配置价值 [2] - 白银控制风险，美元走弱使交割故事或重演，长期供需缺口和财政政策有利，但短期金银比降低、盘面超买 [2] - 铜长线持有，外盘休市时国内独立行情，宏观窗口期基本面支撑强，续创新高 [2] - 锌反弹承压，海外隐形库存显性化、加工费下调，下游淡季，中长期供增需减 [2] - 铅反弹承压，华东冶炼企业检修结束供应增加，下游淡季采购一般 [2] - 锡高位承压，海外矿端扰动、国内精矿紧张，下游电子消费一般且垒库 [2] - 铝反弹回落，海外铝土矿进口高位、氧化铝过剩，下游需求分化 [2] - 镍反弹回落，印尼下调配额并拟计税，下游不锈钢消费淡季 [2] - 工业硅承压，供应产量环比降、库存去化，部分厂家减产挺价 [2] - 多晶硅谨慎看涨，终端需求淡季、下游排产下调，但传大厂减产，中长期偏强 [2] - 碳酸锂谨慎看涨，总库存去库但幅度递减，宁德复产早于预期，交易所加强监管 [2] 根据相关目录分别进行总结 金银 - 行情回顾：流动性宽松、供给有限，贵金属吸引资金流入，短期铂钯注意风险 [3] - 基本逻辑：美元指数年内跌约9.8%，日本央行刺激计划，ETF资金涌入，黄金受多因素驱动上涨，铂是三重共振走势 [4] - 策略推荐：短期关注国内黄金1000支撑，长线持仓继续持有；白银等技术指标超买，警惕高波动性风险 [4] 铜 - 行情回顾：沪铜再创新高，外盘圣诞休市 [6] - 产业逻辑：全球铜精矿供应紧张，2026年长协TC为0美元/吨，11月电解铜产量增、进口降、出口升，高铜价抑制需求 [6] - 策略推荐：外盘休市时国内独立行情，铜创新高，建议多单部分逢高止盈，中长期看好，关注沪铜【95500，98500】元/吨、伦铜【11800，12500】美元/吨 [7] 锌 - 行情回顾：沪锌窄幅震荡，外盘圣诞节休市 [9] - 产业逻辑：国产锌精矿加工费持平，部分冶炼厂亏损扩大，11月锌锭产量降，消费淡季，国内库存降至11.47万吨，海外库存交仓压制上方空间 [9] - 策略推荐：短期海外库存交仓、国内加工费下滑，建议企业卖出套保逢高布局，中长期锌供增需减，关注沪锌【22800，23300】、伦锌【3050，3150】美元/吨 [10] 铝 - 行情回顾：铝价小幅反弹，氧化铝反弹回落走势 [12] - 产业逻辑：电解铝方面，美联储降息，西南地区枯水期成本或增，12月库存有变动，需求端开工率降、终端分化；氧化铝方面，海外发运恢复、产量增长，部分企业检修但产能高、库存累积 [13] - 策略推荐：建议沪铝短期止盈后观望，注意库存变动，主力运行区间【21500 - 22500】 [14] 镍 - 行情回顾：镍价反弹回落，不锈钢反弹回落走势 [16] - 产业逻辑：镍方面，美联储降息，印尼下调产量目标并拟计税，12月内外库存高位；不锈钢方面，终端消费淡季，库存总量增加，进口货源流入且减产落实低 [17] - 策略推荐：建议镍、不锈钢短期止盈观望，注意下游库存变动，镍主力运行区间【120000 - 131000】 [18] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2605低开高走，尾盘收涨 [20] - 产业逻辑：价格偏强运行，供应产量小幅增长，下游产能利用率高支撑需求，总库存去库，宁德复产早于预期，去库幅度成博弈核心 [21] - 策略推荐：观望为主，关注区间【119000 - 125000】 [22]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级，但对各品种给出了投资观点，如原油为空头反弹，LPG 为谨慎看空等[1][3][6]。 报告的核心观点 - 各能源化工品种受地缘政治、供需、成本等因素影响，走势分化，部分品种如原油、LPG 等面临供给过剩压力，价格承压；部分品种如 PTA 短期供需偏紧，但远期有累库预期[1][3][9]。 - 投资策略上，部分品种建议空单持有或等待反弹偏空，部分品种如 PTA 关注回调买入机会，尿素关注集港及出口变动和 05 回调做多机会等[11][16][31]。 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价延续震荡走势，WTI 微降 0.05%，Brent 下降 0.11%，SC 上升 0.20%[7][8]。 - 基本逻辑：俄乌地缘缓和，南美地缘不确定性上升提振油价，但淡季原油供给过剩，全球原油库存加速累库，油价下行压力大[9]。 - 基本面：供给方面，美方拦截委内瑞拉油轮，12 月 CPC 混合原油装运量降至 2024 年 10 月以来最低；需求方面，IEA 上调 2025 - 2026 年全球原油需求预期；库存方面，美国原油及成品油库存有增有减[10]。 - 策略推荐：中长期 OPEC+扩产压价，油价进入低价格区间，关注非 OPEC+地区产量变化；技术与短周期日线反弹但上方承压，空单持有，SC 关注【435 - 445】[11]。 LPG - 行情回顾：12 月 24 日，PG 主力合约收于 4064 元/吨，环比上升 0.22%，现货端山东、华东、华南价格有涨有跌[13][14]。 - 基本逻辑：走势锚定成本端原油，油价短线反弹但大趋势向下；供需面炼厂开工上升，商品量回升，下游化工需求有韧性；库存端炼厂和港口库存环比下降[15]。 - 策略推荐：中长期上游原油供大于求，液化气价格有压缩空间；技术与短周期成本端短线反弹，中长期承压，空单继续持有，PG 关注【4050 - 4150】[16]。 L - 行情回顾：L 合约收盘价上涨，主力持仓量、加权持仓量和成交量下降，仓单量不变，基差走弱[18]。 - 基本逻辑：市场情绪好转，盘面低位减仓反弹，现货跟涨不足；基本面供需双弱，供给端充足，棚膜旺季见顶，农膜开工率下滑，企业库存窄幅增加，后市有去库压力[20]。 - 策略推荐：短期空单离场观望，中长期处于高投产周期，等待反弹偏空；套利方面，空 LP05 价差继续持有，L 关注【6300 - 6500】[20]。 PP - 行情回顾：PP 合约收盘价上涨，主力持仓量、加权持仓量和成交量有变化，仓单量增加，基差走弱[22]。 - 基本逻辑：盘面跟随化工板块低位反弹，仓单增加，基差走弱；12 月需求进入淡季，停车比例维持至 18%，产业链去库压力高；PDH 利润压缩，加剧检修预期[24]。 - 策略推荐：短期空单离场观望，中长期处于高投产周期，等待反弹偏空；套利方面，空 MTO05，PP 关注【6200 - 6400】[24]。 PVC - 行情回顾：PVC 合约收盘价上涨，主力持仓量、加权持仓量和成交量有变化，仓单量增加，基差有变动[26]。 - 基本逻辑：兰炭降价，短期延续反弹；海外装置关停及检修支撑出口，内外需求淡季，供给缩量不足，库存高位缓降；氯碱齐跌，部分装置降负荷[28]。 - 策略推荐：高库存抑制反弹空间，多单部分止盈；中长期等待库存持续去化，回调试多；05 维持高升水结构，产业客户逢高套保，V 关注【4650 - 4800】[28]。 PTA - 行情回顾：PTA 期货价格有变动，现货价格下降，基差和价差有变化[29]。 - 基本逻辑：估值方面，加工费改善，毛利处低位；驱动方面，供应端装置按计划检修且力度大，海外装置有变动；需求端下游需求尚可但预期走弱；成本端 PX 震荡偏强；库存端压力不大但远月有累库预期[30]。 - 策略推荐：基本面不差，关注 05 逢回调买入机会，TA 关注【5060 - 5150】[31]。 乙二醇 - 行情回顾：乙二醇期货价格有变动，现货价格下降，基差和价差有变化[32]。 - 基本逻辑：供应端国内负荷上升，海外装置变动不大；下游需求尚可但预期走弱；港口库存回升，12 月有累库预期；估值偏低，缺乏向上驱动，短期跟随成本波动[33]。 - 策略推荐：超跌反弹，关注反弹布空机会，EG05 关注【2139 - 2179】[34]。 甲醇 - 行情回顾：太仓现货环比略有走弱，负基差走强，港口库存环去化，社库累库[37]。 - 基本逻辑：供应端国内装置开工负荷提升，海外装置略有降负，12 月到港量预计 130wt 左右，供应压力尚存；需求端烯烃需求走弱，传统下游综合加权开工负荷回升；煤头成本预期走强[37]。 - 策略推荐：12 月到港量偏高，供应压力大，需求端受烯烃偏弱压制，盘面不追涨，关注甲醇 05 回调买入机会[39]。 尿素 - 行情回顾：尿素期货价格有变动，现货价格企稳，基差有变化[40][41]。 - 基本逻辑：气制尿素装置开工下行，但整体负荷偏高，12 月下旬供应端压力预期抬升；需求端复合肥、三聚氰胺开工下滑，冬季淡储利多有限；厂库去化但仍处高位，仓单偏高；内外套利窗口未关闭[41]。 - 策略推荐：供应端压力预期抬升，冬储利多有限，预期震荡偏弱；出口窗口尚存且交易春季用肥预期，关注 05 回调做多机会，UR05 关注【1710 - 1745】[43]。 LNG - 行情回顾：12 月 23 日，NG 主力合约收于 4.408 美元/百万英热，环比上升 11.17%，美国亨利港、荷兰 TTF 现货及中国 LNG 市场价有变动[45][46]。 - 基本逻辑：需求端进入消费旺季，但近期美国天气温和，需求对气价支撑下降，气价升至高位，供给端充裕，气价承压；国内 LNG 零售利润环比下降[47]。 - 策略推荐：北半球冬季需求有支撑，但气价高位供给充足，气价承压下行，NG 关注【3.602 - 4.054】[47]。 沥青 - 行情回顾：12 月 24 日，BU 主力合约收于 2996 元/吨，环比上升 0.64%，山东、华东、华南市场价有变动[48][49]。 - 基本逻辑：走势锚定成本端原油，油价短线反弹，中长期承压，沥青供需双弱；近期南美地缘不确定性致短线反弹；成本利润有所改善；供给端 1 月地炼排产量下降；需求端出货量增加；库存端社会库存下降[50]。 - 策略推荐：估值回归正常但仍有压缩空间，供给充足，需求进入淡季，价格有压缩空间但下方支撑上升；南美地缘不确定性上升，空单止盈，BU 关注【2950 - 3050】[51]。 玻璃 - 行情回顾：玻璃合约收盘价上涨，主力持仓量、加权持仓量和成交量有变化，仓单量不变，基差走弱[53]。 - 基本逻辑：冷修增加，日熔量下滑，三种工艺利润为负，关注后市冷修变动；短期高库存抑制反弹空间；地产量价调整，深加工订单环比走弱[55]。 - 策略推荐：短线空单离场观望，中长期地产调整周期，等待反弹空，FG 关注【1030 - 1070】[55]。 纯碱 - 行情回顾：纯碱合约收盘价上涨，主力持仓量、加权持仓量和成交量有变化，仓单量和预报仓单量下降，基差走弱[57]。 - 基本逻辑：供增需减，厂内库存结束高位五连降；个别企业负荷提升，月底远兴二期 280 万吨装置有投产计划，中长期供给宽松；地产需求弱，浮法玻璃冷修预期增加，需求支撑不足[59]。 - 策略推荐：绝对价格低位，空单部分止盈；中长期供给承压，等待反弹空，SA 关注【1150 - 1200】[59]。

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 豆粕震荡偏空，美豆出口不佳、南美天气降雨改善，国内12月供应充足但一季度进口或降，美豆成本抬升使现货抗跌 [2][7] - 菜粕震荡偏空，沿海油厂菜籽零库存等使仓单压力减轻，但全球丰产等弱化看多预期，短期跟随豆粕，一季度供应偏紧有抗跌性 [2][10] - 棕榈油止跌反弹，12月马棕油产量环比降但仍可能累库，短线反弹，关注出口数据及回调企稳看多机会 [2][12] - 豆油止跌反弹，国内库存环比略降但仍高，EPA生柴目标未公布、大豆抛储及南美天气改善使美豆油缺乏利多，反弹乏力 [2] - 菜油止跌反弹，进口多元化、全球菜籽丰产及中加关系表态增加不确定性，加访华后市场人气回暖 [2] - 棉花震荡偏强，美棉收获近尾声、巴西棉新季种植，ICE市场底部震荡，国内新棉公检大半、销售快，但需警惕需求转弱回调风险 [2][16] - 红枣偏弱运行，收购尾声现货价格跌势暂缓，高库存施压，盘面空头走势放缓临近成本，关注短线反弹机会 [2][19] - 生猪短线反弹，冬至备货降温，供给增量或超需求增量，短期猪价上涨驱动有限，1月仍承压，不同合约有不同操作建议 [2][22] 根据相关目录分别总结 豆粕 - 期货主力日收盘2728元/吨，较前一日跌17元，跌幅0.62%；全国现货均价3142元/吨，较前一日跌2元，跌幅0.06% [5] - 截至2025年12月19日，全国港口大豆库存环比减50.60万吨、同比增85.55万吨，125家油厂大豆库存环比减17.12万吨、同比增143.79万吨，豆粕库存环比增4.02万吨、同比增55.43万吨，全国饲料企业豆粕物理库存较上一期增0.10天、较去年同期增1.20天 [6] - 截至2025年12月4日当周，美2025/26年度大豆净销售量高于前一周，主要销往中国和埃及，2025/26年度迄今销售总量高于前一周但低于去年同期 [6] 菜粕 - 期货主力日收盘2344元/吨，较前一日跌5元，跌幅0.21%；全国现货均价2516.84元/吨，较前一日涨9.47元，涨幅0.38% [8] - 截至12月19日，沿海地区主要油厂菜籽库存0万吨、环比持平，菜粕库存0万吨、环比下调0.02万吨，未执行合同0万吨、环比持平 [10] 棕榈油 - 期货主力日收盘8488元/吨，较前一日涨2元，涨幅0.02%；全国均价8568元/吨，较前一日涨43元，涨幅0.50% [11] - 截至2025年12月19日，全国重点地区棕榈油商业库存环比增4.73万吨，增幅7.25%，同比增16.16万吨，增幅30.01% [12] - 不同机构数据显示，2025年12月1 - 20日马棕油出口有增有减，产量环比减少 [12] 棉花 - 期货CF2605主力合约14180元/吨，较前值涨40元，涨幅0.28%；美棉主连64.01美分/磅，较前值涨0.4美分，涨幅0.63% [13] - 国际上，美棉收获收尾，印度新棉日上市量1.6 - 2.0万吨，巴西2025年度棉花加工进度73.87%，非主产区2026年度新棉播种进度超10% [14] - 国内新棉采摘基本完成，公检量超582万吨，总产上调至768万吨，新季皮棉成本14600 - 15000元/吨，11月进口棉资源环比、同比均提升，全国及新疆商业库存高于同期，终端产成品库存中性偏低，需求端有季节性及同比变化 [15] 红枣 - 期货CJ2605主力合约8890元/吨，较前值涨140元，涨幅1.60% [17] - 供应上产区收购进入尾声，价格趋弱；库存上36家样本点物理库存环比增加318吨且高于同期；需求上崔尔庄市场拿货积极性提升，如意坊市场需求一般 [18] 生猪 - 期货1h2603主力合约11480元/吨，较前值涨65元，涨幅0.57%；全国出栏均价11570元/吨，较前值涨70元，涨幅0.61% [20] - 短期养殖端出栏压力大，中期新生仔猪数量下降，长期能繁母猪存栏减少；利润上行业亏损深化；需求端冬至备货回落，有二育入场 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金适合长线持有，基本面短期无重大事件驱动，中长期地缘秩序重塑、不确定性持续，央行继续买黄金，长期战略配置价值不变 [1] - 白银需控制风险，长期做多逻辑不变，但短期金银比价大幅快速降低，盘面进入超买区间，谨防高波动风险 [1] - 铜适合长线持有，基本面对铜强支撑，虽隔夜铜高位调整、波动放大，但中长期依旧看好 [1] - 锌反弹承压，短期供需双弱，中长期供增需减，是板块空配 [1] - 铅反弹承压，供应端有增量，下游淡季采购积极性一般 [1] - 锡高位承压，海外锡矿端扰动延续，国内冶炼厂锡精矿紧张，下游电子消费一般，锡锭垒库 [1] - 铝反弹回落，海外铝土矿进口保持高位，氧化铝过剩延续，下游终端需求分化 [1] - 镍反弹回落，海外矿端扰动明显，下游不锈钢消费淡季，需求支撑不足 [1] - 工业硅承压，供应端产量环比下降，总库存小幅去库，部分厂家计划联合减产挺价，叠加焦煤价格走强，短期延续反弹 [1] - 多晶硅高位调整，终端需求进入淡季，下游排产下调，整体累库，交易所监管叠加仓单增加，多单谨慎 [1] - 碳酸锂高位调整，总库存连续去库但幅度边际减少，宁德确认春节前后复产早于预期，交易所加强监管，波动放大，观望为主 [1] 根据相关目录分别进行总结 金银 - 行情回顾：流动性宽松、供给有限，贵金属受资金青睐，短期银铂钯注意风险 [2] - 基本逻辑：美国政策数据强劲、俄乌和谈进程待解决关键问题、ETF资金大量涌入催生“疯涨”行情，除黄金外其他品种短期面临高位波动风险 [2] - 策略推荐：短期关注国内黄金1000支撑，长线价值配置持仓继续持有；白银金银比大幅收缩至历史最低，盘面进入超买区间，需警惕高波动性风险 [3] 铜 - 行情回顾：沪铜隔夜高位回落 [5] - 产业逻辑：全球铜精矿供应紧张，最新铜精矿TC为负，11月中国电解铜产量略高于预期，进口量降、出口量大增，高铜价抑制需求，消费淡季市场交投清淡，COMEX铜对全球铜库存虹吸持续 [5] - 策略推荐：美国三季度GDP超预期，市场流动性充裕，铜续创历史新高后高位波动放大，建议铜多单继续持有，部分逢高止盈，中长期看好，短期沪铜关注【93000，97000】元/吨，伦铜关注【11800，12500】美元/吨 [6] 锌 - 行情回顾：沪锌隔夜低开低走 [9] - 产业逻辑：国产锌精矿加工费持平，部分高成本冶炼厂亏损扩大，11月国内锌锭产量下降，消费进入淡季，海外伦锌库存突增，国内锌锭社会库存增加，短期供需双弱，海外锌库存交仓压制上方空间 [9] - 策略推荐：短期海外LME锌库存交仓，国内供应预期收缩，下游需求淡季，锌承压回落，建议企业卖出套保积极逢高布局，中长期锌供增需减，是板块空配，沪锌关注【22800，23300】，伦锌关注【3050，3150】美元/吨 [10] 铝 - 行情回顾：铝价反弹回落，氧化铝低位企稳 [12] - 产业逻辑：电解铝方面，海外美联储降息，国内西南地区枯水期临近铝企成本或增加，12月电解铝锭库存微涨、铝棒库存下降，需求端下游加工龙头企业开工率下降，终端市场分化；氧化铝方面，海外几内亚铝土矿发运恢复，港口库存高位，部分企业检修停产但产能仍高，库存累积，过剩格局延续 [13] - 策略推荐：建议沪铝短期止盈后观望，注意铝锭社会库存变动，主力运行区间【21500 - 22500】 [14] 镍 - 行情回顾：镍价冲高回落，不锈钢反弹回落 [16] - 产业逻辑：镍方面，海外美联储降息，印尼下调2026年镍矿产量目标并拟对伴生金属计税，内外库存维持高位；不锈钢方面，终端消费转入淡季，无锡和佛山两大市场库存总量增加，海外进口货源流入且减产落实量低，社会库存上涨，下游需求低迷 [17] - 策略推荐：建议镍、不锈钢短期止盈观望，注意下游不锈钢库存变动，镍主力运行区间【120000 - 131000】 [18] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2605低开高走，盘中涨超8% [20] - 产业逻辑：价格维持偏强运行，供应端周度产量小幅增长，下游材料厂产能利用率高，对碳酸锂需求有支撑，总库存小幅去库，宁德确认春节前后复产早于预期，涨幅放缓，未来去库幅度成博弈核心 [21] - 策略推荐：观望为主，区间【117000 - 123000】 [22]

报告行业投资评级 - 螺纹钢：谨慎看空 [1] - 热卷：谨慎看空 [1] - 铁矿石：谨慎看多 [1] - 焦炭：谨慎看空 [1] - 焦煤：谨慎看空 [1] - 锰硅：谨慎看多 [1] - 硅铁：谨慎看多 [1] 报告的核心观点 - 钢材中期区间运行，铁矿石供给端缩量矿价坚挺，焦炭现货开启第三轮提降区间运行，焦煤短期维持区间运行，铁合金供需边际改善跟随黑色反弹 [3][7][10][13][17] 各品种情况总结 螺纹钢 - 产量及表需环比略上升，绝对水平仍为同期最低，库存继续下降，去化速度正常，铁水产量延续下降态势，已低于去年同期水平 [1][4] - 在弱驱动、低估值状态下中期或继续维持区间震荡反复 [1][5] 热卷 - 产量及表需延续小幅下降的状态，库存降幅仍然不大，处于近年来同期最高水平，去库不畅，现货相对较弱，基差平水附近波动 [1][4][5] - 盘面或仍将维持区间运行 [1][5] 铁矿石 - 铁水环比再降，后续有继续减量预期，钢厂降库，港口增库，外矿发到货双降，阶段性支撑矿价 [1][8] - 谨慎看多 [1][9] 焦炭 - 现货开启第三轮提降，各地区环保预警陆续解除，焦企生产积极性尚可，产区供应小幅下降，铁水产量环比再降，对原料端形成压制 [1][11] - 预计短期跟随焦煤价格区间运行，谨慎看空 [1][11][12] 焦煤 - 临近年末煤矿检修增多，预计短期供应量仍将维持偏低水平，进口方面，口岸通关车数再创新高，整体库存压力依然较大，现货成交维持冷清状态，下游采购较为谨慎 [1][15] - 预计短期价格维持区间运行，谨慎看空 [1][15][16] 锰硅 - 港口矿价维持坚挺，多数矿山远月报价继续上调，本周产区供应环比下降，需求维持季节性转弱，库存继续增加，十二月钢招渐入尾声，钢厂定价整体以小幅下跌为主 [1][18] - 短期成本端支撑较强，价格相对低位，维持区间运行，谨慎看多 [1][18][19] 硅铁 - 主产区减停产增多，需求环比增加，库存大幅下降，十二月钢招渐入尾声，钢厂定价以小幅下跌或持平为主 [1][18] - 自身基本面边际改善，价格相对低位，维持区间运行，谨慎看多 [1][18][19] 各品种价格数据总结 钢材 | 品种 | 合约 | 最新价格 | 涨跌 | | --- | --- | --- | --- | | 螺纹钢 | 01 | 3116 | -12 | | 螺纹钢 | 05 | 3128 | 2 | | 螺纹钢 | 10 | 3169 | 10 | | 热卷 | 01 | 3280 | -2 | | 热卷 | 05 | 3281 | 4 | | 热卷 | 10 | 3295 | 3 | [2] 铁矿石 | 合约 | 最新价格 | 涨跌 | | --- | --- | --- | | 铁矿01 | 797 | -1 | | 铁矿05 | 779 | -3 | | 铁矿09 | 757 | -4 | [6] 焦炭 | 合约 | 最新价格 | 涨跌 | | --- | --- | --- | | 焦炭1月合约 | 1599.0 | -8.0 | | 焦炭5月合约 | 1741.0 | -2.5 | | 焦炭9月合约 | 1817.0 | 0.0 | [10] 焦煤 | 合约 | 最新价格 | 涨跌 | | --- | --- | --- | | 焦煤1月合约 | 1044.5 | 27.5 | | 焦煤5月合约 | 1125.5 | 11.5 | | 焦煤9月合约 | 1203.5 | 11.5 | [14] 铁合金 | 品种 | 合约 | 最新价格 | 涨跌 | | --- | --- | --- | --- | | 锰硅 | 01 | 5786 | -10 | | 锰硅 | 05 | -8 | | 锰硅 | 09 | 5902 | -10 | | 硅铁 | 01 | 5518 | 2 | | 硅铁 | 05 | 5604 | 12 | | 硅铁 | 09 | 5662 | 8 | [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕震荡偏空，菜粕震荡偏空，棕榈油止跌反弹，豆油止跌反弹，菜油止跌反弹，棉花震荡偏强，红枣偏弱运行，生猪短线反弹 [1] 根据相关目录分别总结 豆粕 - 截至2025年12月19日，全国港口大豆库存865.6万吨，环比上周减少50.60万吨，同比去年增加85.55万吨；125家油厂大豆库存722.36万吨，较上周减少17.12万吨，减幅2.32%，同比去年增加143.79万吨，增幅24.85%；豆粕库存113.71万吨，较上周增加4.02万吨，增幅3.66%，同比去年增加55.43万吨，增幅95.11%；全国饲料企业豆粕物理库存9.23天，较上一期增0.10天，较去年同期增1.20天 [5] - 第三轮拍卖量价齐跌，进口大豆拍卖成交均价3750.83元/吨，成交率降至32.66%，豆粕成本支撑弱化 [5] - 国内最新及豆粕库存环比减少改善但同比偏高，12月供应暂充足，一季度进口预估同比下降，美豆进口成本抬升，现货抗跌，短线震荡偏弱，关注美豆出口及南美天气 [6] 菜粕 - 截至12月19日，沿海地区主要油厂菜籽库存0万吨，环比上周持平；菜粕库存0万吨，环比上周下调0.02万吨；未执行合同为0万吨，环比上周持平 [9] - 市场观望情绪浓厚，下游按需补库，贸易端低量拿货、灵活周转 [9] - 沿海油厂菜籽零库存、零压榨、低进口，港口库存同比偏高，仓单压力减轻，但全球丰产、进口多元化及消费淡季弱化看多预期，短期跟随豆粕趋势，关注澳籽进口政策及中加贸易进展 [9] 棕榈油 - 截至2025年12月19日，全国重点地区棕榈油商业库存70万吨，环比上周增加4.73万吨，增幅7.25%，同比去年增加16.16万吨，增幅30.01% [11] - 马来西亚2025年12月1 - 20日棕榈油出口数据环比有增有减，产量环比减少7.15% [11] - 印尼提出强制2026年下半年实施B50言论，马棕榈油数据环比改善且减产季来临，刺激市场看多，价格反弹，但12月马棕榈油仍有累库可能，短线反弹对待，关注逢低看多机会 [11] 棉花 - 国际上，美国收获收尾，已检验超200万吨新棉；印度新棉日上市量1.6 - 2.0万吨，已收购近4.25万吨，11月下旬降雨不利收购；巴西2025年度棉花加工进度73.87%，非主产区开始播种2026年度新棉，播种进度超10% [13] - 国内新棉采摘基本完成，公检量超582万吨，总产上调至768万吨，新季皮棉成本锁定14600 - 15000元/吨；11月进口棉30万吨，环比提升7.3万吨，高于同期1.35万吨；全国商业库存升至504.73万吨，高于同期20万吨；终端产成品库存中性偏低；需求端轻纺城成交季节性走弱但强于同期，纱厂、布厂开机率环比持平，同比转正，11月服纺社零同比增速3.5%，11月纺织服装出口环比增长7.2% [14] - 美棉收获临近尾声，巴西棉开启新季种植，市场围绕天气交易比重增加，当前价位不高，ICE市场预期底部震荡；国内新棉公检大半且销售进度快，但需警惕需求转弱回调风险，预计近期高位震荡，关注回调多单介入及供应端长期回升机会 [15] 红枣 - 供应上，和田、且末、若羌地区收购结束，其他产区进入尾声，产区价格趋弱；库存上，36家样本点物理库存在16108吨，环比增加318吨，高于同期4148吨；需求上，崔尔庄市场交易以新货为主，下游拿货积极性提升，如意坊市场需求一般 [16] - 收购尾声现货价格翘尾暂缓跌势，新作上市高峰与消费旺季使盘面波动增加，高库存施压枣价，供需宽松建议大方向偏空；盘面上升水挤出，空头走势放缓且临近现货成本，关注底部短线反弹机会 [17] 生猪 - 短期养殖端出栏积极，12月计划出栏增加3.2%，出栏压力限制现货表现；中期11月新生仔猪数量环比下降7.62万头；长期10月能繁母猪存栏环比减少至3990万头，年底出栏压力高；行业亏损达14周；需求端冬至备货行情回落，标肥价差走扩，有二育入场 [20] - 近期现货回落，冬至备货降温，供给增量大概率超需求增量，短期猪价上涨驱动有限，春节晚、二育进场使12月库存难出清，1月承压；01合约受交割逻辑压制，警惕下行风险；03合约在疫病无超预期扩散下关注反弹沽空机会；09、11合约因减产预期与产能去化有分歧，现阶段暂逢低短多 [21]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业整体投资评级，但对不同能源化工品种给出以下评级： - 空头反弹：原油、PVC [1][27] - 谨慎看空：LPG、天然气 [1][6] - 空头延续：L、PP [1] - 谨慎追涨：PTA、甲醇 [3][29] - 反弹布空：乙二醇 [3] - 震荡偏弱：尿素 [3] - 空头盘整：玻璃、纯碱 [6] 报告的核心观点 报告认为能源化工市场受地缘政治、供需关系、库存水平、成本利润等多因素影响，不同品种表现分化。短期部分品种因地缘因素或装置检修有反弹机会，但多数品种面临供给过剩、需求走弱、库存高位等压力，价格下行风险较大；中长期部分品种需关注库存去化和产能投放情况 [1][6]。 根据相关目录分别总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价反弹走强，WTI 上升 0.64%，Brent 上升 0.47%，SC 上升 2.10% [7] - 基本逻辑：俄乌地缘缓和，南美地缘不确定性上升，美国扣押委内瑞拉油轮短期提振油价；淡季原油供给过剩，全球原油库存加速累库，油价下行压力大 [8] - 基本面：供给上美方拦截委内瑞拉油轮；需求上 IEA 预计 2025 - 2026 年全球原油需求增加；库存上截至 12 月 12 日当周，美国原油及成品油库存有不同变化 [9] - 策略推荐：中长期 OPEC+扩产压价，油价进入低价格区间；日线反弹但上方承压。策略为空单持有，SC 关注【435 - 445】 [10] LPG - 行情回顾：12 月 23 日，PG 主力合约收于 4055 元/吨，环比下降 1.10%，现货端多地价格有变动 [13] - 基本逻辑：走势锚定成本端原油，油价短线反弹但大趋势向下；供需面炼厂开工上升，下游化工需求有韧性；仓单数量环比上升 [14] - 策略推荐：中长期液化气价格仍有压缩空间；成本端短线反弹，中长期承压。策略为空单继续持有，PG 关注【4050 - 4150】 [15] L - 期现市场：L05 基差为 -216 元/吨等，仓单 11265 手 [18] - 基本逻辑：巴斯夫新装置投产，现货下跌，基差走弱；基本面供需双弱，供给充足，农膜开工率下滑，企业库存增加 [19] - 策略推荐：短期空单部分止盈，中长期等待反弹偏空；套利方面空 LP05 价差继续持有，L 关注【6200 - 6400】 [19] PP - 期现市场：PP05 基差为 -46 元/吨等，仓单 10772 手 [22] - 基本逻辑：山东丙烯降价，PDH 检修力度不足，12 月需求进入淡季，产业链去库压力大；PDH 利润压缩加剧检修预期 [23] - 策略推荐：短期空单部分止盈，中长期等待反弹偏空；套利方面空 MTO05，PP 关注【6100 - 6250】 [23] PVC - 期现市场：V05 基差为 -318 元/吨等，仓单 108044 手 [26] - 基本逻辑：1 月台塑报价持平，电石降价，内外需求淡季，供给缩量不足，库存高位缓降；部分装置降负荷，关注检修力度 [27] - 策略推荐：高库存抑制反弹空间，多单部分止盈；中长期回调试多；05 维持高升水结构，产业客户逢高套保，V 关注【4650 - 4800】 [27] PTA - 基本逻辑：估值上加工费改善，毛利处低位；驱动上供应端装置按计划检修且力度大，海外装置有变动；需求端下游需求尚可但预期走弱；成本端 PX 震荡偏强；库存端短期平衡偏紧，1 月存累库预期 [29] - 策略推荐：基本面不差，关注 05 逢回调买入机会，TA 关注【5040 - 5150】 [30] 乙二醇 - 基本逻辑：供应端国内负荷上升，海外装置变动不大但预期降负，港口库存回升；需求端下游需求尚可但预期走弱；库存端 12 月存累库压力；成本端原油承压，煤价震荡 [32] - 策略推荐：低位震荡，关注反弹布空机会，EG05 关注【3590 - 3680】 [33] 甲醇 - 基本逻辑：太仓现货走弱，负基差走强；港口库存去化，社库累库；供应端国内装置开工负荷提升，海外装置降负，12 月到港量压力大；需求端略有走弱，煤头成本预期走强 [36] - 策略推荐：12 月到港量高，供应压力大，需求受烯烃偏弱压制；盘面不追涨，关注甲醇 05 回调买入机会 [38] 尿素 - 基本逻辑：山东小颗粒尿素基差有变化；气制装置开工下行但整体负荷高，12 月下旬供应压力预期抬升；需求端预期走弱，冬储利多有限，出口环比走弱；厂库去化但仍处高位，仓单偏高 [40] - 策略推荐：供应端压力预期抬升，冬储利多有限，预期震荡偏弱；出口窗口尚存且交易春季用肥预期，关注 05 回调做多机会，UR05 关注【1680 - 1710】 [42] LNG - 行情回顾：12 月 22 日，NG 主力合约收于 3.965 美元/百万英热，环比下降 0.48%，多地现货价格有变动 [45] - 基本逻辑：需求端进入旺季但近期美国天气温和，气价升至高位，供给端充裕，气价承压；国内 LNG 零售利润上升 [46] - 策略推荐：北半球冬季需求有支撑，但气价高位供给充足，气价承压下行，NG 关注【3.748 - 4.134】 [46] 沥青 - 行情回顾：12 月 23 日，BU 主力合约收于 2909 元/吨，环比上升 2.96%，多地现货价格有变动 [48] - 基本逻辑：走势锚定原油，油价短线反弹中长期承压，沥青供需双弱；南美地缘不确定性使价格反弹；成本利润下降；供给端 1 月排产量下降；需求端出货量减少；库存端样本企业库存下降 [49] - 策略推荐：估值回归正常但仍有压缩空间；供给充足，关注南美地缘；需求进入淡季，价格有压缩空间但下方支撑上升；南美地缘不确定性上升，空单部分止盈，BU 关注【2950 - 3050】 [50] 玻璃 - 期现市场：FG05 基差为 -11 元/吨等，仓单为 244 手 [52] - 基本逻辑：厂内库存结束三连降，高库存抑制反弹；产线无波动，日熔量维持但需求收缩不足，工艺利润为负；地产量价调整，深加工订单走弱 [53] - 策略推荐：短线空单部分止盈，中长期等待反弹空，FG 关注【1000 - 1050】 [53] 纯碱 - 期现市场：SA05 基差为 -35 元/吨等，仓单为 4523 手 [56] - 基本逻辑：供增需减，厂内库存结束高位五连降；个别企业负荷提升，月底远兴二期有投产计划，中长期供给宽松；地产需求弱，浮法玻璃冷修预期增加，需求支撑不足 [57] - 策略推荐：绝对价格低位，空单部分止盈，中长期等待反弹空，SA 关注【1140 - 1190】 [57]