好的，我将为您总结这份行业研报的关键要点。报告研究的具体公司 投资评级 - 行业投资评级为"看好"并维持 [7] 核心观点 - 第二轮降息启幕，当前类比2020年4-6月，应重视银金比修复下白银弹性 [2][4] - Grasberg铜矿事故停产影响2025Q4销量近20万吨，2026年铜产量27万吨，供需提前逆转助涨铜价 [2][4] - 降息周期初期金价延续震荡上行格局不变，10月降息概率已达90%，12月再降息概率近65% [4] - 周期反转初期，铜铝权益先行，基于铜成长属性、铝红利属性，铜铝板块估值并不高 [5] - 刚果金政府宣布钴出口禁令延长至2025年10月15日，2025年剩余时间最多授权1.8125万吨钴出口，2026-2027年最多出口9.66万吨 [5] 贵金属板块 - 应重视银金比修复下白银弹性，当前白银位置类比于2020年5月，同样第二轮降息周期启幕 [4] - 降息初期经济数据进一步趋弱将引发衰退预期催生金价再创新高 [4] - 周内Comex黄金上涨1.9%，Comex白银上涨6.9%，SHFE黄金上涨3.1%，SHFE白银上涨6.6% [22][25] - 贵金属板块周上涨6.49%，本月以来上涨15.85%，年初至今上涨73.37% [16] - 建议关注：招金矿业/赤峰黄金/山东黄金/山金国际/盛达资源 [4] 工业金属板块 - 降息周期启方向，供给扰动定节奏，铜供给在大矿停运下弹性微弱，催生铜价提前反转 [4][5] - 本周LME 3月期铜上涨2.1%至10205美元/吨，SHFE主力合约期铜上涨3.2%至8.25万元/吨 [22][24] - LME 3月期铝下跌1.0%至2649美元/吨，SHFE期铝下跌0.2%至2.07万元/吨 [22][24] - 本周库存铜周环比-1.28%、年同比+12.28%，铝周环比-1.9%、年同比-27.92% [4] - 山东吨电解铝税前利润周环比+91元至4450元，吨氧化铝税前利润周环比-27元至-213元 [4] - 基本有色金属板块周上涨3.48%，本月以来上涨7.12%，年初至今上涨50.80% [16] - 铜标的关注：【优选资源量增】洛阳钼业/紫金矿业/金诚信/藏格矿业等；【关注冶炼补涨】铜陵有色等 [5] - 铝标的关注：【优选高股息】A股中孚实业/宏创控股，天山铝业/云铝股份/神火股份，成长华通线缆，港股中国宏桥等 [5] 能源金属与小金属板块 - 能源金属板块周上涨6.24%，本月以来上涨14.11%，年初至今上涨73.17% [16] - 刚果金钴配额制落地，看好钴价长牛，2025-2027年全球钴市场将面临短缺 [5] - 周内钴精矿上涨7.8%至15.2美元/磅，硫酸钴均价上涨9.8%至64.5元/公斤，金属钴均价上涨14.2%至317元/公斤 [23][25][27] - 电池级碳酸锂均价上涨0.7%至73.5元/公斤，电池级氢氧化锂均价维持76.75元/公斤 [23][27] - 稀土磁材板块周下跌1.54%，本月以来下跌15.91%，年初至今上涨81.28% [16] - 战略金属迎价值重估：稀土、钨，稀土磁材出口量同比大幅增长15.4% [5] - 建议关注：稀土-中国稀土/广晟有色/北方稀土，磁材-金力永磁等，钨-厦门钨业/中钨高新 [5] - 锂建议关注：雅化集团/中矿资源/永兴材料/赣锋锂业/天齐锂业/天华新能/藏格矿业/盐湖股份 [5] - 钴镍建议关注：华友钴业/伟明环保 [5] 市场表现 - 周内上证综指上涨0.21%，金属材料及矿业上涨2.60%，跑赢上证综指2.39个百分点，在32个行业中排名第3位 [13][16][17] - 周内涨幅居前个股：精艺股份(+36.74%)、唯特偶(+35.67%)、哈焊华通(+24.22%) [20] - 国际矿业巨头表现：嘉能可上涨7.29%，五矿资源上涨7.93% [13][15]

/ 国信期货研究 Page 1 国信期货贵金属季报 金银 降息周期开启 金银强势突破 2025 年 9 月 28 日 主要结论 国信期货交易咨询业务资格： 2022 年 12 月 25 日 2025 年三季度，贵金属市场整体呈现"先震荡蓄势，后强势爆发"的走势。 7 月至 8 月，金银在货币政策预期摇摆与地缘局势扰动中逐步夯实底部；进入 9 月，随着美联储降息落地、避险情绪升温及资金持续涌入，金银价格开启主 升浪，内外盘联动屡创历史新高。截至 9 月 27 日，纽约金最高触及 3824.6 美 元/盎司，成功突破 3800 美元重要关口，最终收于 3789.8 美元/盎司；内盘沪 金同步走强，刷新历史高点至 865.28 元/克，站稳 850 元关键位上方，收盘报 862.50 元/克。白银表现更为亮眼，纽约银强势突破 45 美元/盎司整数大关， 最高升至 46.945 美元/盎司，收于 46.365 美元/盎司；沪银亦同步攀升，突破 万元大关后继续上攻，最高触及 10974 元/千克，收于 10936 元/千克。值得关 注的是，9 月以来内外盘白银累计涨幅均超 10%，进一步凸显其在金融属性与 工业需求共振 ...

行业投资评级 - 行业评级为推荐 [3] 核心观点 - 降息周期开启 推荐关注稀土磁材、钨、钴等关键金属 [1] - 印尼暂停39家镍矿企业 或提升镍供应偏紧预期 [1][23][24] - 刚果（金）钴出口禁令延期且实施配额制 全球钴供给预期收紧 [2][5][27] - 锑原料长期紧缺 国内锑价有望向海外高价弥合 [6][32][34] - 锂矿呈现供应紧缺状态 对锂价形成支撑 [7][8][41] - 中国稀土出口需求强劲 管控趋严支撑价格 [9][48][50] - 锡矿供应紧张 沪锡去库明显 [10][11][55] - 钨精矿开采指标缩减 需求韧性支撑价格 [12][62][64] - 两大铀供应商下调产量指引 铀供给偏紧预期持续 [13][68] 分行业总结 镍行业 - LME镍现货结算价15035美元/吨 周跌0.66% LME库存230124吨 周增0.74% [1][24] - 沪镍报12.15万元/吨 周跌0.16% 沪镍库存29008吨 周减2.77% [1][24] - 硫酸镍报28600元/吨 周涨1.60% [1][24] - 印尼暂停39家镍矿企业 火法矿供应不确定性增加 [1][23][24] 钴行业 - 电解钴报31.1万元/吨 周涨12.68% 氧化钴报217.50元/千克 周涨3.35% [2][27] - 硫酸钴报6.5万元/吨 周涨20.48% 四氧化三钴报255元/千克 周涨10.87% [2][27] - 刚果（金）钴出口禁令延至10月15日 后三个月配额1.8万吨 [2][5][27] - 2026年刚果（金）出口量预计9.66万吨 仅为2024年产量22万吨的44% [5][27] 锑行业 - 锑精矿均价15.25万元/吨 周跌1.93% 锑锭均价17.25万元/吨 周跌1.71% [6][32] - 中国占全球锑产量60% 出口管制导致海外锑价达5.8万美元/吨 [6][32][34] - 8月中国锑锭产量环比增22.5% 但仍低于正常水平 [6][34] 锂行业 - 电池级碳酸锂均价7.35万元/吨 周跌0.03% 氢氧化锂均价7.38万元/吨 周跌0.36% [7][41] - 碳酸锂周产量20516实物吨 周增0.75% 总库存13.68万吨 周去库706吨 [7][41] - 8月锂矿进口62万吨（折5.6万吨LCE） 环比降17.5% [8][41] - 锂辉石精矿均价857美元/吨 周跌0.23% [8][41] 稀土行业 - 氧化镨钕均价56.25万元/吨 周跌1.32% 氧化镝均价1610元/公斤 周跌0.92% [9][50] - 8月中国稀土出口5791.8吨 同比增22.6% 1-8月累计出口44355.4吨 同比增14.5% [9][50] - 中国主导全球稀土供应链 美西方产业链存在短板 [9][50] 锡行业 - LME锡现货结算价34450美元/吨 周涨1.92% LME库存2775吨 周增10.78% [10][55] - 沪锡加权均价27.35万元/吨 周涨1.60% 沪库存6559吨 周减6.14% [10][55] - 印尼8月精炼锡出口4984.75吨 同比减22.55% [10][55] 钨行业 - 白钨精矿报价26.95万元/吨 周跌2.18% 仲钨酸铵报价39.25万元/吨 周跌1.88% [12][64] - 2025年第一批钨开采指标58000吨 较2024年第一批减6.45% [12][64] - 8月钨品出口1802吨 环比增6.5% 同比增22.5% [12][64] 铀行业 - Nuexco交易所现货铀价58.95美元/磅 较2024年2月高位81.32美元/磅回落 [13][68] - Cameco下调麦克阿瑟河项目产量至1400-1500万磅（原1800万磅） [13][68] - 哈原工计划2026年减产约10% 或致全球供应减5% [13][68] 投资建议 - 推荐关注格林美、华友钴业（镍）[14][27] - 推荐华友钴业、中伟股份、寒锐钴业、腾远钴业（钴）[15][31] - 推荐湖南黄金、华锡有色、华钰矿业（锑）[15][36] - 推荐天华新能、雅化集团、永兴材料等（锂）[16][47] - 推荐北方稀土、盛和资源、金力永磁等（稀土）[16][54] - 推荐兴业银锡、华锡有色、锡业股份（锡）[17][61] - 推荐章源钨业、中钨高新、厦门钨业等（钨）[17][66] - 推荐中广核矿业（铀）[18][72]

文字早评 2025/09/26 星期五 宏观金融类 股指 【行情资讯】 1、中国有色金属工业协会铜业分会表示，国家有关部门正在加快研究如何加强对铜冶炼产能建设规范 化管理具体措施，相信会很快有结果; 2、公募基金总规模突破 36 万亿，今年以来第五次创历史新高，其中 8 月股票基金规模增长超 6200 亿 元，混合基金规模增长超 3300 亿元，货币基金规模增长超 1900 亿元，而债券基金规模下降超 280 亿元; 3、中国外汇交易中心优化"互换通"运行机制 10 月 13 日起提高每日净限额至 450 亿元； 4、20CM 两连板上纬新材：多次触及股票交易异常波动及严重异常波动情形 明起停牌核查。 期指基差比例： IF 当月/下月/当季/隔季：-0.18%/-0.49%/-0.68%/-1.34%； IC 当月/下月/当季/隔季：-0.66%/-1.67%/-2.38%/-4.78%； IM 当月/下月/当季/隔季：-0.82%/-1.95%/-2.99%/-5.87%； IH 当月/下月/当季/隔季：0.04%/-0.04%/0.03%/-0.09%。 【策略观点】 经过前期持续上涨后，AI 等高位热点 ...

全球工程机械需求趋势 - 2023年全球工程机械需求下滑3% [1] - 2024年全球工程机械需求下滑5% [1] - 截至2024年6月海外需求已连续下滑两年半 [1] 行业周期与库存状况 - 海外市场去库存进程进入尾声阶段 [1] - 欧美需求复苏将成为海外市场回暖关键驱动因素 [1] 宏观经济环境影响 - 降息周期背景下有望推动工程机械需求复苏 [1] - 海外需求回暖主要依赖欧美市场需求改善 [1]

股价表现 - 紫金矿业早盘股价上涨5.87%至31.38港元 成交额达20.74亿港元 [1] - 股价涨幅一度超过6% [1] 公司运营 - 受超强台风"桦加沙"影响 紫金黄金国际香港公开发售登记事项推迟1天至9月25日完成 [1] - 紫金黄金国际股份在香港联交所挂牌时间相应顺延 [1] 行业环境 - 美联储2025年9月宣布下调联邦基金利率目标区间25个基点 [1] - 市场预期连续降息周期可能开启 [1] - 降息周期开启有助于黄金和铜等金属价格迎来上涨行情 [1] 业务前景 - 机构看好公司铜金业务发展前景 [1] - 金属价格上涨行情有利于公司主营业务表现 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黑色板块短期尤其国庆长假后或向下回调，但后续或逐渐具备多配性价比，关键时间节点或在十月中旬附近的“四中全会” [10][11] - 螺纹需求乏力，热卷有一定韧性但整体仍偏弱，钢厂利润收窄，若需求难修复钢价存下探风险，需关注四中全会政策动向 [3] - 铁矿石价格震荡运行，短期铁水产量偏强，矿价下有支撑，后续观察下游需求恢复及去库速度 [6] - 锰硅基本面不理想，若无突发扰动难走出独立强势行情；硅铁供需无明显矛盾，大概率跟随黑色板块行情 [11] - 工业硅短期盘面回归震荡，后续关注供需改善程度及政策变化；多晶硅短期价格震荡，若预期未兑现存在回落风险 [14][16] - 玻璃短期偏多看待，关注政策走向；纯碱短期延续震荡整理格局，价格波动幅度有限 [19][23] 各品种行情资讯总结 螺纹钢 - 主力合约下午收盘价3164元/吨，较上一交易日涨9元/吨（0.285%），当日注册仓单263806吨，环比减少3584吨，主力合约持仓量188.2224万手，环比增加812手 [2] - 天津汇总价格3230元/吨，环比减少0元/吨；上海汇总价格3280元/吨，环比增加10元/吨 [2] 热轧板卷 - 主力合约收盘价3357元/吨，较上一交易日涨17元/吨（0.508%），当日注册仓单34559吨，环比减少292吨，主力合约持仓量136.7761万手，环比增加668手 [2] - 乐从汇总价格3370元/吨，环比增加10元/吨；上海汇总价格3400元/吨，环比增加10元/吨 [2] 铁矿石 - 主力合约（I2601）收至803.50元/吨，涨跌幅+0.12 %（+1.00），持仓变化-7511手，变化至53.91万手，加权持仓量85.67万手 [5] - 现货青岛港PB粉793元/湿吨，折盘面基差39.85元/吨，基差率4.72% [5] 锰硅硅铁 - 9月24日，锰硅主力（SM601合约）收涨0.58%，收盘报5916元/吨，天津6517锰硅现货市场报价5800元/吨，环比上日持稳，折盘面5990吨，升水盘面74元/吨 [9] - 硅铁主力（SF511合约）收涨0.77%，收盘报5742元/吨，天津72硅铁现货市场报价5800元/吨，环比上日持稳，升水盘面58元/吨 [9] 工业硅 - 期货主力（SI2511合约）收盘价报9020元/吨，涨跌幅+1.06%（+95），加权合约持仓变化-1424手，变化至508298手 [12] - 华东不通氧553市场报价9200元/吨，环比持平，主力合约基差180元/吨；421市场报价9700元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差-120元/吨 [12] 多晶硅 - 期货主力（PS2511合约）收盘价报51380元/吨，涨跌幅+2.23%（+1120），加权合约持仓变化-2089手，变化至250365手 [15] - 现货端，SMM口径N型颗粒硅平均价49.5元/千克，环比持平；N型致密料平均价51元/千克，环比下调0.15元/千克；N型复投料平均价52.5元/千克，环比下调0.15元/千克，主力合约基差1120元/吨 [15] 玻璃 - 周三下午15：00主力合约收1237元/吨，当日+4.56%（+54），华北大板报价1160元，较前日+10；华中报价1150元，较前日+10 [18] - 浮法玻璃样本企业周度库存6090.8万箱，环比-67.5万箱（-1.10%），持买单前20家今日增仓94955手多单，持卖单前20家今日减仓43450手空单 [18] 纯碱 - 周三下午15：00主力合约收1307元/吨，当日+2.67%（+34），沙河重碱报价1217元，较前日+34 [20] - 样本企业周度库存175.56万吨，环比-4.19万吨（-1.10%），其中重质纯碱库存100.61万吨，环比-2.84万吨，轻质纯碱库存74.95万吨，环比-1.35万吨，持买单前20家今日减仓2046手多单，持卖单前20家今日增仓23979手空单 [20] 各品种策略观点总结 钢材 - 宏观上货币政策保证流动性充裕，出口维持弱势震荡，螺纹产量回落、表需回升、库存压力缓解，热卷产量回升、表需中性、库存小幅累积，卷螺需求均偏弱，旺季不旺，钢厂利润收窄，需求难修复钢价存下探风险 [3] 铁矿石 - 供给端海外发运环比下降，近端到港量环比提升，需求端铁水产量上升，钢厂盈利率下降，库存端港口库存下降、钢厂进口矿库存增加，终端数据五大材表需回升、库存斜率放缓，短期铁水产量偏强，矿价下有支撑，关注下游对原料端压力及需求恢复和去库速度 [6] 锰硅硅铁 - 9月美联储降息，海外政策给国内创造空间，原料端受“反内卷”情绪带动积极，但现实端需求一般，钢材库存逆季节性累积，黑色板块短期有回调风险，后续或具多配性价比 [10][11] - 锰硅基本面不理想，关注锰矿端扰动；硅铁供需无明显矛盾，大概率跟随黑色板块行情 [11] 工业硅 - 盘面反弹，价格不稳定需注意风险，基本面供需变化不显著，产量增长放缓但仍处高位，下游多晶硅开工率高、有机硅产量高位，库存高位去化有限，相对估值偏低，政策端有想象空间，后续关注供需和政策变化 [14] 多晶硅 - 盘面价格偏向政策叙事，关注产能整合政策和下游顺价进展，基本面库存去化空间有限，取决于高开工率企业检修情况，价格现货提涨但组件环节僵持，终端需求未改观，盘面可能阶段性回落，关注50000元/吨关口支撑及消息真实性 [16] 玻璃 - 午后发文严禁新增产能，部分企业提价，盘面冲高，但终端需求疲软，下游采购谨慎，供应货源充裕，区域库存分化，建议关注政策走向，短期偏多看待 [19] 纯碱 - 市场整体以稳为主，局部窄幅震荡，生产装置运行总体稳定，个别企业负荷调整，产量预计小幅提升，需求端平淡，按需补库，预计短期延续震荡整理格局，价格波动幅度有限 [21][23]

国内金饰价格突破历史高位 - 国内部分黄金珠宝品牌金饰价格突破1100元/克 周生生足金饰品价格达1105元/克 周大福足金饰品价格达1098元/克 [1][3][5] - 金饰价格上涨源于黄金价格持续上行 上海黄金交易所Au99.99合约价格达856.80元/克 9月以来累计上涨近10% 年内累计上涨近四成 [8] - 国际金价同步创新高 COMEX黄金期货主力合约突破3800美元/盎司 伦敦金现突破3790美元/盎司 [8] 金价上涨驱动因素 - 市场交易逻辑转向降息预期扩张 美国非农数据恶化后压制黄金的利空因素消化 美联储态度转鸽确认降息周期重启 [10] - 美联储独立性风险放大成为催化因素 特朗普拟解除美联储理事职务加剧政策不确定性 [10] 黄金后市走势展望 - 上涨行情未结束 四季度上行逻辑顺畅 降息周期伊始市场未完全反映远期降息预期 2年期美债仅定价年内3次降息 [12] - 美联储独立性风险或持续1-2季度 人事变动加剧且鸽派席位可能占据优势 长期将扩大降息空间并冲击美元信用 [12] - 美国债务超发与逆全球化推动美元信用下行 黄金价格中枢受益稳步上移 [12]

国内金饰价格突破1100元/克。 国际金价和国内金价再创新高之际，记者发现，日前国内部分黄金珠宝品牌的金饰价格也再攀新高，并突破了1100元/ 克。 对于后市金价的走势，中信期货研究所宏观研究组资深研究员朱善颖在接受证券时报记者采访时认为，黄金的上涨行情并 未结束，四季度上行逻辑依然顺畅。 金价再创新高之际 国内金饰突破1100元/克 金价的上涨也传导至产业链下游。 据知名黄金珠宝品牌周生生官网，其足金饰品价格一度超过1100元/克。9月24日9时56分，周生生官网显示，其足金饰 品价格为1105元/克，当天下午的价格有所下降，但仍达1100元/克。 另一家知名黄金珠宝品牌周大福官网数据显示，9月24日其足金（饰品、工艺品类）价格也已逼近1100元/克，为1098 元/克。 金饰价格再攀新高的背后，是黄金价格的持续上行。 数据显示，9月24日上海黄金交易所Au99.99合约价格一度高达856.80元/克，再创出历史新高。今年9月以来，上海黄 金交易所Au99.99合约价格累计已上涨近10%，今年以来该合约价格累计上涨近四成。 国内黄金期货方面，9月24日上海期货交易所黄金期货主力合约亦进一步上行，盘中价格最高 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周二贵金属价格延续上涨，近期加密货币频繁受黑客攻击、美国政府再度面临停摆风险等带来短期利多；在降息周期主导的上行趋势中，货币属性放大价格弹性且市场还未进入拥挤阶段，短期或延续高斜率上行 [1][3] - 降息预期是当下黄金核心利多驱动，通胀温和叠加就业弱势为美联储降息扫清障碍，年内美联储降息预期扩张至3次，降息周期重启后鸽派预期主导黄金上行；美联储主席换届在即，特朗普对美联储控制力有望增强，远期降息有想象空间，美元信用下行叙事为金价提供弹性，维持年内美元黄金4000目标位 [3] - 白银趋势跟随黄金，美国基本面暂未失速下行，软着陆交易主导市场，白银弹性压制放缓，银价有望跟随黄金上行，1 - 2季度内有望挑战2011年历史高位50美元附近 [3] - 周度伦敦金现关注【3600,3900】，周度伦敦银现关注【41,47】 [3] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 美国第二季度经常帐赤字2513亿美元，为2023年第三季度以来最少赤字，预期赤字2563亿美元，前值从赤字4502亿美元修正为赤字4398亿美元 [2] - 美联储新任理事米兰直言基准利率远高于合理水平，应积极大幅下调，认为降息空间近2个百分点，但观点在美联储内部孤立 [2] - 美国政府停摆风险迫近，特朗普本周将在白宫会见参议院少数党领袖查克·舒默和众议院少数党领袖Hakeem Jeffries，议员强调应对成本上升重要性，提及共和党造成的医疗危机 [2] 价格逻辑 - 周二贵金属价格延续上涨，近期加密货币受黑客攻击、美国政府停摆风险带来短期利多，在降息周期中货币属性放大价格弹性，市场未拥挤，短期或高斜率上行 [3] - 降息预期是黄金核心利多，通胀温和与就业弱势为降息扫清障碍，年内降息预期扩张至3次，鸽派预期主导黄金上行；美联储主席换届，特朗普控制力增强，远期降息有想象空间，美元信用下行叙事为金价提供弹性，维持年内美元黄金4000目标位 [3] - 白银趋势跟随黄金，美国基本面未失速下行，软着陆交易主导，白银弹性压制放缓，银价有望跟随黄金上行，1 - 2季度内有望挑战50美元附近历史高位 [3] 商品指数 - 2025年9月23日，综合指数2220.36，跌0.73%；商品20指数2492.22，跌0.75%；工业品指数2229.14，跌0.76% [43] 特色指数 未提及 板块指数 - 2025年9月23日，贵金属指数2991.76，今日涨跌幅+0.82%，近5日涨跌幅+2.66%，近1月涨跌幅+9.45%，年初至今涨跌幅+35.23% [45]