报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储如期降息25bp但鲍威尔发声偏鹰，美元指数反弹，市场买现实卖预期，铜高位回调回吐涨幅，短期获30日均线支撑止跌反弹，国庆假期避险情绪或发酵，建议铜多单逢高止盈后空仓或轻仓过节，企业卖出套保可逢高布局锁定利润；中长期因铜是中美博弈重要战略资源和贵金属平替资产，叠加铜精矿紧张和绿色铜需求爆发，对铜长期看好 [6][77] 根据相关目录分别进行总结 观点摘要 - 美联储如期降息25bp但鲍威尔发声偏鹰，市场交易买现实卖预期，铜高位回调，长假临近多单止盈准备空仓过节；中长期对铜长期看好 [6] 宏观经济 - 9月17日美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.00%-4.25%，为2024年12月以来首次降息，预计年内或再降息两次，2025年底利率中值或降至3.6%，但美国经济2026年下行风险或高于上行风险，实际降息次数可能更多；鲍威尔言论打压市场对50bp衰退式降息和终端利率大幅下行的定价；美联储降息为国内货币政策腾挪空间，但短期内央行或优先财政发力，降息落地概率较低；美元指数反弹至97.36 [11] - 8月社融增量2.57万亿元，比上年同期少增4655亿元，社融同比增长8.8%，增速较上月下降0.2个百分点；8月M2同比增长8.8%与上月持平，M1同比增长6.0%，较上月提高0.4个百分点，M2与M1剪刀差收窄至2.8% [14] - 8月全国规模以上工业增加值同比增长5.2%，较上月减缓0.5%，累计同比增长6.2%，较上月减缓0.1%；8月社会消费品零售总额39668亿元，同比增长3.4%，增速较7月回落0.3%；1-8月固定资产投资累计增速0.5%，连续5个月下滑 [14] 供需分析 - 截至9月18日，COMEX铜460美分/磅折合10138美元/吨，LME铜9946美元/吨，COMEX-LME铜两市价差192美元/吨；受LME库存累库影响，LME铜现货（0-3）贴水71美元/吨，（3-15）贴水160美元/吨；9月19日，国内电解铜现货华南地区升水80元/吨，上海地区升水30元/吨；长江有色电解铜现货80150元/吨，沪铜主力合约报79910元/吨，基差240元/吨，沪铜月间价差收敛，近月维持弱BACK结构 [29] - 2024年8月中国进口铜精矿及其矿砂257.4万吨，环比增加18.9%，同比减少4.6%，1-8月累计进口1863.5万吨，累计比去年同期增长3.2%；截至9月12日，港口库存仅69.27万吨，较过往三年均值减少26.2%；截至2025年6月，铜矿精矿全球产量当月值为191.6万吨，较5月减少8.1万吨，降幅4.06%，全球产能利用率为79%，较5月减少0.9%；截至9月18日，SMM进口铜精矿指数报-41.3美元/吨，铜精矿加工费TC深度倒挂 [36] - 截至9月19日，精废价差1752元/吨，环比上周五减少193元/吨；2025年7月我国铜废料及碎料进口量达19.01万实物吨，环比增加3.73%，同比小幅下降2.36%，1-7月累计进口量为133.55万吨，累计同比下降0.77%；7月粗铜产量104.13万吨，同比增长18.64%，1-7月累计产量692.67万吨，同比增长11.58%；7月中国进口阳极铜8.42万吨，同比增长19.08%，1-7月累计进口46.7万吨，累计同比下滑12.72%；国内粗铜加工费持平700元/吨，CIF进口粗铜加工费85美元/吨，处于历史同期低位 [40] - 8月SMM中国电解铜产量环比下降0.28万吨，降幅为0.24%，同比上升15.59%，1-8月累计产量同比增加97.88万吨，增幅为12.30%，8月铜冶炼开工率为87.97%，环比下降0.21%；9月有5家冶炼厂计划检修，涉及产能100万吨，预计9月电解铜产量将环比下降5.25万吨，降幅为4.48%，同比增加11.47万吨，升幅为11.42%，1-9月累计产量预计同比增加109.35万吨，升幅为12.20%；2025年全年精炼铜供需缺口收敛，整体紧平衡；7月中国精炼铜月度进口29.69万吨，同比增长7.56%，1-7月精炼铜累计进口194.3万吨，累计同比减少6.45%；截至9月19日，铜现货进口盈利3.88元/吨，现货沪伦比值8.1；2025年1-6月全球铜市供应总过剩25.1万吨，2024年同期为供应过剩39.5万吨 [45] - 8月铜材产量为222.2万吨，当月同比增9.8%，1-8月铜材累计产量1659.8万吨，累计同比增10.7%；8月中下游加工企业开工率小幅回升，电线电缆、电解铜制杆、铜材企业月度开工率均有提升；最新国内电解铜制杆企业周度开工率70.73%，环比上涨3.2%，再生铜制杆企业周度开工率23.33%，环比上涨0.66%，电线电缆企业周度开工率65.84%，环比下滑1.78% [52] - 1-7月，电网工程完成投资3315亿元，同比增长12.5%，电源工程投资完成额4288亿元，同比增长3.4%，电力投资维持韧性，新增光伏装机表现突出；1-7月中国光伏新增装机量223.2GW，中国光伏业协会上调今年新增装机量预期；2025年1-8月，全国房地产开发投资等多项指标同比下降，房地产继续艰难磨底；2025年8月，汽车、乘用车、新能源汽车产销同比增长，新能源汽车销量占比汽车新车总销量的48.8%；9月空调内销排产及第二周线上、线下销量同比下滑，彩电线上、线下销量同比也下滑 [59] 总结展望 - 宏观上美联储降息但鲍威尔偏鹰，美元反弹，市场买现实卖预期，铜价高位回调，国内8月宏观数据偏弱，市场期待更多政策刺激；基本面上海外铜精矿供应偏紧，9月电解铜产量预计下降，近期高铜价抑制需求，国庆假期前企业刚需补库，国内铜社会库存减少，交易所库存有增有减，终端房地产数据疲软，电力和新能源汽车表现韧性；建议铜多单逢高止盈后空仓或轻仓过节，企业卖出套保可逢高布局；中长期对铜长期看好 [76][77]