报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期下游不锈钢需求改善有限，镍价有回调压力，但中长期美国宽松预期与国内反内卷政策将对镍价形成支撑，且新一年度的RKAB审批也对镍价构成潜在利多，镍价下跌空间有限，操作上若价格回调可逢低建立多头头寸，短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500 - 16500美元/吨 [12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 资源端：苏拉维西雨季结束，镍矿短期供应回升，印尼大部分RKAB审批额度基本完成，镍矿供应紧缺缓解，短期矿价或小幅走弱，8月15日，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报52.3美元/湿吨，价格较上周持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报24.5美金/湿吨，价格较上周下跌0.3美元/吨 [12] - 镍铁：供给方面铁厂利润低产量小幅下降，需求方面不锈钢供应偏低但后续预计小幅增加带动镍铁需求回升，镍铁过剩压力稍有减轻，价格稳中偏强运行，本周国内某铁厂高镍铁成交价950元/镍（出厂含税），主流报价上涨至940 - 950元/镍（舱底含税） [12] - 中间品：MHP供给紧缺系数价格上行，高冰镍下游采购积极性弱，系数价格持稳 [12] - 精炼镍：本周镍价小幅反弹后回落，周五价格收报120600元/吨，较上周下跌1.2%，宏观上市场对降息预期稍有降温，现货市场成交平淡，升贴水持稳 [12] 期现市场 - 精炼镍：现货方面金川镍、俄镍价格下跌，现货比价上升，进口盈亏改善，LME、SHFE收盘价有变动，俄镍升贴水上升；期货方面LME镍升贴水下降，三月比价上升，LME、SHFE持仓增加；库存方面LME库存微降，SHFE库存、镍板现货库存增加，保税区、镍豆现货库存持平 [16] - 镍现货升贴水：国内精炼镍现货升贴水偏强，截至8月15日，俄镍现货均价对近月合约升贴水为400元/吨，较上周+50元/吨，金川镍现货升水报2100 - 2300元/吨，均价较上周 - 50元/吨；伦镍Cash/3M贴水207.88美元/吨，较上周同期小幅回落 [22] - 二级镍价格：镍铁周五国内高镍生铁出厂价报916 - 935元/镍点，均价较上周 + 7元/镍点；硫酸镍周五国内硫酸镍现货价格报27300 - 27790元/吨，均价较上周 + 105元/吨 [26] 成本端 - 镍矿：国内港口继续累库，截至8月15日，镍矿港口库存报1095.16万吨，较上周同期增加6.0%；镍矿价格持稳运行，8月15日，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报52.3美元/湿吨，价格较上周持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报24.5美金/湿吨，价格较上周下跌0.3美元/吨，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报57美元/湿吨，价格较上周持平 [34][37] - 镍铁：未提及新增成本相关内容 - 中间品：6月，印尼MHP产量3.9万镍吨，环比基本持平；高冰镍产量2.5万镍吨，环比大幅回升；截至8月15日，印尼MHP FOB价格报12684美元/金属吨，MHP系数对LME镍0.86，较上周持平；高冰镍报13054美元/金属吨，高冰镍系数对LME镍0.88，较上周持平 [44][49] 精炼镍 - 供给：2025年7月，全国精炼镍产量达到3.62万吨，维持在历史高位水平 [54] - 需求：未提及新增需求相关内容 - 进出口：未提及新增进出口相关内容 - 库存：本周全球精炼镍库存小幅累库，8月15日国内 + LME显性库存报25.2万吨，较上月同期小幅增加1027吨 [63] - 成本：未提及新增成本相关内容 硫酸镍 - 供给：未提及新增供给相关内容 - 需求：未提及新增需求相关内容 - 成本及价格：未提及新增成本及价格相关内容 供需平衡 - 全球供应展望：未提及新增供应展望相关内容 - 季度供需平衡预测：2023 - 2025年各季度及年度总需求、总供给、供需差有不同数据表现，2025年总供需差为16.64万镍吨 [79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅产能过剩、库存高、有效需求不足问题未因价格反弹改变 8月开工率预计上行 需求端有一定支撑 但西南增产快库存承压 预计价格震荡偏弱运行 下方支撑在8000元/吨 [15] - 多晶硅周度产量环比增加 库存去化有限 供需呈弱现实状态 预计硅料价格宽幅震荡 下方支撑位分别在47000以及44000元/吨 [17] 各目录总结 周度评估及策略推荐 - 百川盈孚口径下多晶硅周度产量为2.92万吨 环比回升但低于2024年同期 DMC产量5.14万吨 环比+0.02万吨 [13] - 华东553（不通氧）工业硅现货报价9200元/吨 周环比上调100元/吨 421工业硅现货报价9750元/吨 折盘面价8950元/吨 周环比上调50元/吨 期货主力收盘报8805元/吨 环比+95元/吨 [14] - 工业硅主产区成本中 新疆平均成本报8345.83元/吨 云南地区报9393.75元/吨 四川地区报9100元/吨 内蒙地区报9040元/吨 [14] - 百川口径工业硅周度产量为8.47万吨 环比+0.13万吨 1 - 6月 铝合金累计产量909.7万吨 累计同比+108.9万吨或+13.6% 1 - 6月 我国工业硅累计净出口33.55万吨 累计同比-1.58万吨或-4.49% [14] - 百川盈孚统计口径工业硅库存69.28万吨 环比+0.12万吨 其中 工厂库存26.73万吨 环比-0.11万吨 市场库存17.25万吨 环比+0.1万吨 已注册仓单库存25.30万吨 环比+0.13万吨 [14] 期现市场 - 工业硅方面 截至2025/8/15 华东553（不通氧）工业硅现货报价9200元/吨 周环比上调100元/吨 421工业硅现货报价9750元/吨 折盘面价8950元/吨 周环比上调50元/吨 期货主力收盘报8805元/吨 环比+95元/吨 [22] - 多晶硅方面 截至2025/8/15 SMM统计多晶硅N型复投料平均价47元/千克 环比持平 N型致密料平均价46元/千克 环比持平 期货主力收盘报52740元/吨 环比+1950元/吨 [25] 工业硅 - 总产量：截至2025/08/15 百川口径工业硅周度产量为8.47万吨 环比+0.13万吨 2025年7月 工业硅产量32.12万吨 环比-0.98万吨 1 - 7月累计同比降46.45万吨或-17.56% [30] - 主产区产量：报告展示四川、云南、新疆、内蒙古、甘肃等地工业硅产量情况 [32][34][37] - 生产成本：截至2025/08/15 主产区电价、硅煤价格环比持平 新疆平均成本报8345.83元/吨 云南地区报9393.75元/吨 四川地区报9100元/吨 内蒙地区报9040元/吨 [43][46] - 显性库存：截至2025/08/15 百川盈孚统计口径工业硅库存69.28万吨 环比+0.12万吨 其中 工厂库存26.73万吨 环比-0.11万吨 市场库存17.25万吨 环比+0.1万吨 已注册仓单库存25.30万吨 环比+0.13万吨 [49] 多晶硅 - 产量：截至2025/08/15 百川盈孚口径下多晶硅周度产量为2.92万吨 环比回升但低于2024年同期 SMM口径下7月多晶硅产量10.63万吨 环比+0.53万吨 1 - 7月多晶硅累计产量67.94万吨 同比-41.03% [54] - 开工率及排产：百川盈孚口径下多晶硅7月开工率39.23% 环比上升3.91个百分点 SMM预计多晶硅8月产量13.05万吨 开工率继续上升 [57] - 库存：截至2025/08/15 百川盈孚口径下多晶硅工厂库存26.79万吨 SMM口径下多晶硅库存24.2万吨 库存处同期偏高位置 [60] - 成本及利润：截至2025/08/15 百川盈孚统计多晶硅生产成本41453.24元/吨 环比小幅上升 多晶硅毛利润3784.86元/吨 [63] - 硅片：截至2025/08/15 SMM口径下硅片周度产量12.1GW 环比小幅上升 7月硅片产量52.75GW 环比-6.09GW 1 - 7月硅片产量373.08GW 同比-10.31% 库存19.8GW 环比小幅增加 预测8月硅片产量53.29GW 环比小幅上行 [66][69] - 电池片：SMM口径下7月电池片产量58.19GW 环比+0.12GW 7月光伏电池开工率62.4% 环比上升3.32个百分点 1 - 7月电池片累计产量388.6GW 同比+1.06% 截至2025/08/15 库存4.98GW 环比小幅回升 预计8月电池片产量59.15GW 环比小幅上行 [74][77] - 组件：SMM口径下7月组件产量47.1GW 环比+0.8GW 7月组件开工率45.92% 环比上升0.72个百分点 1 - 7月组件累计产量330.4GW 同比+1.47% 截至2025/08/15 库存34.5GW 环比延续上行 预计8月组件产量46.82GW 较7月产量有所下降 [82][85] 有机硅 - 产量：截至2025/08/15 百川盈孚口径DMC产量5.14万吨 环比+0.02万吨 7月DMC产量20.66万吨 环比+0.63万吨 1 - 7月DMC累计产量143.34万吨 同比+18.17% [92] - 价格利润：截至2025/08/15 SMM统计有机硅均价报11400/吨 环比-750元/吨 百川盈孚统计DMC毛利润-1659.38元/吨 环比下滑 [95] - 库存：截至2025/08/15 百川盈孚口径DMC库存4.85万吨 环比+0.14万吨 [98] 硅铝合金及出口 - 铝合金：截至2025/08/15 原生铝合金A356报价21130元/吨 环比+70元/吨 再生铝合金ADC12报价20410元/吨 环比+120元/吨 1 - 6月份 铝合金累计产量909.7万吨 累计同比+108.9万吨或+13.6% 原生铝合金开工率56.6% 再生铝合金开工率53% [103][106] - 出口：1 - 6月 我国工业硅累计净出口33.55万吨 累计同比-1.58万吨或-4.49% [109]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 因USDA报告利好超预期，带动内外棉价反弹，且中美双方继续暂停对等关税以及反制措施90天，对国内棉价偏利好，但近期下游消费情况一般，开机率维持历史偏低水平，棉花去库速度放缓，总体而言，短线棉价或延续高位震荡[9] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 市场回顾：外盘美棉花期货价格小幅上涨，美棉12 - 3月差小幅走弱；国内郑棉价格上涨，基差大幅走弱，郑棉1 - 5月差小幅走弱[9] - 行业信息：截至8月15日当周，纺纱厂开机率环比下降0.2个百分点，织布厂开机率环比持平，棉花周度商业库存环比减少15万吨；8月全球产量预估下调39万吨，全球消费预估下调3万吨，期末库存下调74万吨，美国库存消费比下调6.12个百分点[9] - 观点及策略：短线棉价或延续高位震荡，未给出交易策略建议[9][11] 价差走势回顾 - 展示中国棉花价格指数、郑棉主力合约基差走势、进口利润、郑棉月差、外盘价差等相关图表[26][28][30] 国内市场情况 - 展示国内棉花产量、进口量、美国对中国出口签约数量、棉纱进口量、下游开机率、全国销售进度、棉花库存、纱厂原料及成品库存等相关图表[39][41][43] 国际市场情况 - 展示CFTC持仓、美国种植、生产、产量、种植面积、出口签约进度、出口装运量、供应过剩/短缺及库存消费比，巴西产量、种植面积、出口量、供应过剩/短缺及库存消费比，印度产量、种植面积、消费、进出口、供应过剩/短缺及库存消费比等相关图表[59][61][63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美俄领导人会谈相对顺利，美国加大对铝和钢铁衍生品征税范围，情绪面或相对承压；产业上国内铝锭库存维持相对低位，叠加铝材出口数据偏强，铝价仍有支撑，但压力来自下游消费偏淡和贸易局势反复，短期铝价或震荡回调；本周国内主力合约运行区间参考20200 - 20900元/吨，伦铝3M运行区间参考2520 - 2640美元/吨[13][14] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 供应端：截止7月底，国内电解铝运行产能约4390万吨，产量372.1万吨，同比增长1.1%；进入8月，运行产能维持高位，产量或环比持平略升[13] - 库存&现货：国内铝锭库存环比增加2.4万吨至58.8万吨，保税区库存环比减少0.7至10.5万吨，LME市场铝库存周环比增加1.0至48.0万吨；周五国内铝锭现货平水于期货，LME市场Cash/3M升水1.8美元/吨[13] - 进出口：2025年7月我国出口未锻轧铝及铝材54.2万吨，环比增加逾5万吨，1 - 7月累计出口量为346.2万吨，同比下降8%；近期国内铝现货进口亏损有所收缩[13] - 需求端：周度铝材开工率分化，铝棒、铝型材和铝合金开工率反弹，铝板带、铝杆和铝箔开工率下滑；当前下游消费改善仍不显著，现货成交平平[13] 期现市场 - 期货盘面：铝价震荡，沪铝主力合约周涨0.41%，伦铝收跌0.46%至2603美元/吨[24] - 期限价差：未提及 - 现货基差：国内主要地区铝锭贴水震荡收窄[31] - 地区升贴水价差：中原现货偏强，广东现货偏弱[36] - LME升贴水：LME铝Cash/3M转为小幅升水[41] 利润库存 - 电解铝冶炼利润：铝冶炼利润抬升至3577元/吨[46] - 电解铝库存：国内铝锭社会库存录得58.8万吨，环比增加2.4万吨；保税区库存环比减少0.7至10.5万吨[49] - 铝棒库存：铝棒库存量录得13.9万吨，环比减少0.4万吨，铝棒 + 铝锭库存环比增加[52] - LME库存：LME库存增加1.0至48.0万吨[55] 成本端 - 铝土矿价格：国内外铝土矿价格平稳[60] - 氧化铝价格：国内外氧化铝价格均下调[65] - 电解铝冶炼成本：阳极价格持平，动力煤价格延续反弹[70] 供给端 - 氧化铝：7月中国氧化铝实际运行产能继续提升2%，开工率为81.6%，产量同比增加5.4%，总体供应较为充足[75] - 电解铝：截止7月底，国内电解铝运行产能约4390万吨，产量372.1万吨，同比增长1.1%；进入8月，运行产能将维持高位，产量或环比持平略升[78] - 铝水比例：铝棒加工费震荡；7月国内铝水比例下降2.1个百分点，电解铝铸锭量同比减少9.3%、环比增加11.9%至约97.6万吨；预估8月铝水比例反弹[81] 需求端 - 铝材产量&铝锭出库：未提及 - 下游开工率：6月铝棒开工率预计环比抬升，略好于去年同期；7月铝型材、铝板带箔、原铝合金锭开工率环比下滑，6月铝杆开工率高位回落；7月再生铝合金企业淡季开工偏弱，铝锭与铝合金价差下滑[86][90][92][97] - 终端需求：2025年8月家用空调、冰箱、洗衣机排产较去年同期实际产量下降；当前地产数据偏弱，汽车产销尚可，光伏装机明显下降，相关需求面临压力[100] 进出口 - 进出口：2025年6月，中国原铝进口量为19.2万吨，环比减少13.8%，同比上升58.7%，1 - 6月累计进口量为124.9万吨，同比增长2.5%；近期铝锭现货进口亏损有所缩窄；6月份铝锭进口主要来自俄罗斯等，其中来自俄罗斯的进口量为16.2万吨，占比84%；2025年7月我国出口未锻轧铝及铝材54.2万吨，环比增加逾5万吨，1 - 7月累计出口量为346.2万吨，同比下降8%；6月再生铝进口量为15.6万吨，环比下滑0.4万吨，同比增长11.5%，前6月进口量为101.2万吨，同比增长6.9%；2025年6月，中国铝土矿进口量1812万吨，同比增加36.2%，1 - 6月累计进口铝土矿10325万吨，同比增加33.6%；2025年6月中国氧化铝出口17.1万吨，环比减少17.7%，同比增长9.0%，1 - 6月氧化铝累计出口134万吨，同比增长65.7%[103][106][108][111]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宁德时代枧下窝锂矿停产点燃做多情绪，下半年旺季临近，市场预期国内碳酸锂将出现显著的供给短缺 [12] - 锂盐供需格局改善依赖于矿端实质减量，近期供给侧将是市场焦点 [12] - 消息面带来的情绪波动显著大于基本面实质变化，锂价回升将带动非洲、澳洲等地硬岩资源供应，填补国内矿山缺口，国内碳酸锂去库幅度有待观察 [12] - 当前资金博弈不确定性高，建议投机资金谨慎观望，碳酸锂持货商结合自身经营可适时把握进场点位，后市需留意产业链信息和市场氛围 [12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 期现市场：8月15日，五矿钢联碳酸锂现货指数早盘报82832元，周涨18.62%，其中电池级碳酸锂均价为83000元；同日广期所LC2511收盘价86900元，周内涨12.92% [12][20] - 供给：8月14日，国内碳酸锂周度产量19980吨，环比上周增2.2%；7月国内碳酸锂产量81530吨，环比增4.4%，同比增25.5%，前七月累计同比增40.6%；6月中国进口碳酸锂17698吨，环比减少16.3%，同比减少9.6%；7月智利碳酸锂出口数量为2.09万吨，环比增加43%，同比增加4%，其中出口到中国1.36万吨，环比增33%，同比减少13% [12][32][41] - 需求：2025年7月，全球新能源汽车销量约160万辆，1 - 7月累计同比增25.1%；国内新能源汽车产销分别完成124.3万辆和126.2万辆，同比分别增长26.3%和27.4%；1 - 7月，新能源汽车产销分别完成823.2万辆和822万辆，同比分别增长39.2%和38.5%；7月，我国动力和其他电池合计产量为133.8GWh，环比增长3.6%，同比增长44.3%；1 - 7月，累计产量为831.1GWh，累计同比增长57.5%；7月磷酸铁锂产量环比增加约3.1%；8月预计正极材料产量环比增量略有扩大 [12][48][54][57] - 库存：8月14日，国内碳酸锂周度库存报142256吨，环比上周 - 162吨（ - 0.1%）；8月15日，广期所碳酸锂注册仓单23485吨，仓单周增24.7% [12][64] - 成本：8月16日，SMM澳大利亚进口SC6锂精矿报价为960 - 1020美元/吨，周涨26.1%，过去一月涨18.5%；海外高成本硬岩压力缓解 [12][75] 期现市场 - 8月15日，五矿钢联碳酸锂现货指数早盘报82832元，周涨18.62%，其中电池级碳酸锂均价为83000元；广期所LC2511收盘价86900元，周内涨12.92% [20] - 交易所标准电碳贸易市场贴水均价约为 - 450元；碳酸锂合约持仓净空头增加 [23] - 电池级碳酸锂和工业级碳酸锂价格价差为2300元；电池级碳酸锂和氢氧化锂价差8660元 [26][27] 供给端 - 8月14日，国内碳酸锂周度产量19980吨，环比上周增2.2%；锂辉石碳酸锂产量历史新高，盐湖碳酸锂开工率反弹，锂云母提锂产量下移，8月产量小幅下修 [32] - 7月锂辉石碳酸锂产量44810吨，环比上月 + 13.6%，同比增47.9%，前七月累计同比增73.8% [35] - 7月锂云母碳酸锂产量18000吨，环比上月 - 7.6%，前七月累计同比增21.0% [35] - 7月盐湖碳酸锂产量环比减7.6%至12340吨，1 - 7月累计同比增15.6%；部分盐湖减产或停产，产量旺季回落 [38] - 7月回收端碳酸锂产量6380吨环增9.8%，1 - 7月累计同比增17.4% [38] - 2025年6月中国进口碳酸锂17698吨，环比减少16.3%，同比减少9.6%；其中从智利进口11853吨，从阿根廷进口5094吨；1 - 6月进口总量约为11.8万吨，同比增加10.7% [41] - 6月智利出口中国碳酸锂约1.02万吨，7月海外供给压力较小；7月智利碳酸锂出口数量为2.09万吨，环比增加43%，同比增加4%，其中出口到中国1.36万吨，环比增33%，同比减少13% [41] 需求端 - 电池领域在锂需求中占绝对主导，2024年全球消费占比87%，未来锂盐消费主要增长点依靠锂电产业增长，传统应用领域占比有限且增长乏力 [45] - 2025年7月，全球新能源汽车销量约160万辆，1 - 7月累计同比增25.1% [48] - 2025年7月，国内新能源汽车产销分别完成124.3万辆和126.2万辆，同比分别增长26.3%和27.4%；1 - 7月，产销分别完成823.2万辆和822万辆，同比分别增长39.2%和38.5% [48] - 1 - 6月欧洲新能源汽车总计销量119.1万辆，同比去年增24.8%；1 - 6月美国新能源汽车总计销量76.1万辆，同比去年增6.4% [51] - 7月，我国动力和其他电池合计产量为133.8GWh，环比增长3.6%，同比增长44.3%；1 - 7月，累计产量为831.1GWh，累计同比增长57.5% [54] - 7月磷酸铁锂产量环比增加约3.1%；8月预计正极材料产量环比增量略有扩大 [57] 库存 - 8月14日，国内碳酸锂周度库存报142256吨，环比上周 - 162吨（ - 0.1%） [64] - 8月15日，广期所碳酸锂注册仓单23485吨，仓单周增24.7% [64] - 正极材料库存周期一周左右；动力电池库销比处于近期中值，因抢出口储能电池库存位于近年低位 [67] 成本端 - 8月16日，SMM澳大利亚进口SC6锂精矿报价为960 - 1020美元/吨，周涨26.1%，过去一月涨18.5% [75] - 6月国内进口锂精矿42.8万吨，同比 - 18.1%，环比 - 17.2%；1 - 6月进口280.6万吨，累计同比 - 0.2% [78] - 2025年上半年，澳大利亚来源锂精矿进口同比增6.1%，非洲来源同比降13.0%，高成本硬岩矿供给压力7月开始缓解 [78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原生端铅矿库存偏紧、加工费下行，开工率抬升；再生端原料紧缺，开工率下滑；需求端蓄企开工率弱于往年，成品库存高，终端消费压力大；铅锭社会库存缓慢累库，产业供需双弱，预计铅价偏弱运行 [11] 各目录总结 周度评估 - 价格回顾：上周五沪铅指数收涨0.43%至16849元/吨，单边交易总持仓9.93万手；伦铅3S涨4至1987.5美元/吨，总持仓15.45万手；SMM1铅锭均价16700元/吨，再生精铅均价16725元/吨，精废价差-25元/吨，废电动车电池均价10175元/吨 [11] - 国内结构：国内社会库存小幅累库至6.68万吨，上期所铅锭期货库存6.18万吨，内盘原生基差-60元/吨，连续合约-连一合约价差-90元/吨；海外LME铅锭库存26.17万吨，注销仓单5.76万吨，外盘cash - 3S合约基差-40.87美元/吨，3 - 15价差-64.3美元/吨；跨市剔汇后盘面沪伦比价1.18，铅锭进口盈亏为-579.41元/吨 [11] - 产业数据：原生端铅精矿港口库存3.2万吨，工厂库存40.1万吨，折25.6天，进口TC - 80美元/干吨，国产TC500元/金属吨，开工率68.07%，原生锭厂库0.8万吨；再生端铅废库存7.4万吨，再生铅锭周产3.5万吨，再生锭厂库1.7万吨；需求端铅蓄电池开工率67.30% [11] - 产业信息：河南部分冶炼企业预计8月26日 - 9月3日或因环保应急管控限制部分车辆运输 [11] 原生供给 - 进口情况：2025年6月铅精矿净进口11.80万实物吨，同比变动31.7%，环比变动13.6%，1 - 6月累计净进口66.94万实物吨，累计同比变动37.6%；6月银精矿净进口12.60万实物吨，同比变动-1.2%，环比变动-7.5%，1 - 6月累计净进口84.75万实物吨，累计同比变动2.6% [15] - 产量情况：2025年7月中国铅精矿产量15.46万金属吨，同比变动3.69%，环比变动0.98%，1 - 7月共产铅精矿94.16万金属吨，累计同比变动11.41%；6月含铅矿石净进口12.12万金属吨，同比变动15.7%，环比变动3.8%，1 - 6月累计净进口74.07万金属吨，累计同比变动19.0% [17] - 供应情况：2025年6月中国铅精矿总供应27.43万金属吨，同比变动15.3%，环比变动3.1%，1 - 6月铅精矿累计供应152.77万金属吨，累计同比变动15.9%；2025年5月全球铅矿产量38.28万吨，同比变动-0.1%，环比变动1.5%，1 - 5月共产铅矿186.38万吨，累计同比变动5.5% [19] - 库存与加工费：铅精矿港口库存3.2万吨，工厂库存40.1万吨，折25.6天；进口TC - 80美元/干吨，国产TC500元/金属吨 [21][23] - 开工率与产量：原生开工率68.07%，原生锭厂库0.8万吨；2025年7月中国原生铅产量32.17万吨，同比变动4.79%，环比变动-2.1%，1 - 7月共产原生铅锭220.64万吨，累计同比变动8.51% [26] 再生供给 - 原料与周产：铅废库存7.4万吨，再生铅锭周产3.5万吨，再生锭厂库1.7万吨 [31][33] - 产量与进出口：2025年7月中国再生铅产量31.79万吨，同比变动3.11%，环比变动10.92%，1 - 7月共产再生铅锭225.16万吨，累计同比变动0.37%；2025年6月铅锭净出口-0.72万吨，同比变动43.5%，环比变动-22.1%，1 - 6月累计净出口铅锭-4.39万吨，累计同比变动448.2%；6月国内铅锭总供应62.24万吨，同比变动0.5%，环比变动0.3%，1 - 6月国内铅锭累计供应386.23万吨，累计同比变动5.3% [33][35] 需求分析 - 开工率与表观需求：铅蓄电池开工率67.30%；2025年6月国内铅锭表观需求62.49万吨，同比变动0.0%，环比变动4.5%，1 - 6月国内铅锭累计表观需求382.66万吨，累计同比变动3.5% [38] - 电池出口：2025年6月电池净出口数量1825.85万个，电池净出口重量9.92万吨，推算电池含铅净出口6.2万吨，同比变动-16.9%，环比变动-5.0%，1 - 6月电池含铅净出口总计36.63万吨，电池含铅累计净出口同比变动-3.1% [41] - 下游开工库存：2025年7月铅蓄电池成品厂库由26天下滑至21.8天，经销商铅蓄电池库存天数由39.9天抬升至44.6天 [44] - 终端消费：两轮车板块快递、外卖等配送场景增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善；汽车板块用铅需求预计稳定增长，存量汽车替换需求高；基站板块通信基站及5G基站数量攀升带动铅酸蓄电池需求增加 [48][50][53] 供需库存 - 库存情况：未详细提及铅锭总库存相关新内容；2025年6月国内铅锭供需差为短缺3.57万吨，1 - 6月国内铅锭累计供需差为过剩0.00万吨；2025年5月海外精炼铅供需差为短缺-2.14万吨，1 - 5月海外精炼铅累计供需差为短缺-3.57万吨 [62][65] 价格展望 - 基差价差结构：国内社会库存小幅累库至6.68万吨，上期所铅锭期货库存6.18万吨，内盘原生基差-60元/吨，连续合约-连一合约价差-90元/吨；海外LME铅锭库存26.17万吨，注销仓单5.76万吨，外盘cash - 3S合约基差-40.87美元/吨，3 - 15价差-64.3美元/吨；跨市剔汇后盘面沪伦比价1.18，铅锭进口盈亏为-579.41元/吨 [70][73][76] - 持仓情况：沪铅前20净持仓维持较高净空，伦铅投资基金净多下行，商业企业净空减少，持仓角度指引偏空 [79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 锌矿显性库存边际下行但锌精矿TC仍在上行，锌冶排产预期高，国内社会库存加速抬升，下游消费无明显起色，国内锌锭维持过剩；海外锌锭注册仓单量触及24年至今新低，仓单减少速度放缓，伦锌月差边际回落，LME市场结构性扰动边际退潮；中期产业过剩剧本维持不变，锌价仍有较大下行风险 [11] 各目录总结 周度评估 - 价格回顾：上周五沪锌指数收涨0.15%至22521元/吨，单边交易总持仓21.55万手；伦锌3S较前日同期涨18.5至2835.5美元/吨，总持仓19.37万手；SMM0锌锭均价22450元/吨，上海基差-50元/吨，天津基差-60元/吨，广东基差-70元/吨，沪粤价差20元/吨 [11] - 结构数据：国内社会库存延续累库至12.92万吨，上期所锌锭期货库存2万吨，内盘上海地区基差-50元/吨，连续合约 - 连一合约价差-25元/吨；LME锌锭库存7.75万吨，注销仓单3.2万吨，外盘cash - 3S合约基差-0.56美元/吨，3 - 15价差-2.97美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价1.108，锌锭进口盈亏为-2025.53元/吨 [11] - 产业数据：锌精矿国产TC3900元/金属吨，进口TC指数90美元/干吨；锌精矿港口库存21.3万实物吨，工厂库存62.5万实物吨；镀锌结构件周度开工率58.54%，原料库存1.3万吨，成品库存37.2万吨；压铸锌合金周度开工率47.61%，原料库存0.9万吨，成品库存1.1万吨；氧化锌周度开工率56.95%，原料库存0.2万吨，成品库存0.6万吨 [11] - 产业信息：南美矿企Nexa Resources旗下Cerro Pasco综合矿区部分临时停产，涉及矿山年产锌6.3 - 7.4万金属吨，产铅3.4 - 3.9万金属吨，指导产量保持不变 [11] 宏观分析 展示美国财政及债务、美联储资产负债表、美元流动性、中美制造业PMI、美国制造业新订单及未完成订单等相关图表，但未给出具体分析结论 [14][16][19][20] 供给分析 - 锌矿供应：2025年7月锌矿产量34.68万金属吨，同比-5.68%，环比7.53%，1 - 7月共产锌矿208.05万金属吨，累计同比-2.27%；6月锌矿净进口33.00万干吨，同比23.0%，环比-32.9%，1 - 6月累计净进口锌矿253.35万干吨，累计同比48.0%；6月国内锌矿总供应47.10万金属吨，同比8.4%，环比-13.8%，1 - 6月累计供应287.38万金属吨，累计同比13.5%；锌精矿港口库存21.3万实物吨，工厂库存62.5万实物吨 [25][27] - 加工费：锌精矿国产TC3900元/金属吨，进口TC指数90美元/干吨 [29] - 锌锭供应：2025年7月锌锭产量60.3万吨，同比23.1%，环比3%，1 - 7月共产锌锭384.3万吨，累计同比4.7%；6月锌锭净进口3.82万吨，同比1.7%，环比50.9%，1 - 6月累计净进口锌锭19.62万吨，累计同比-17.0%；6月国内锌锭总供应62.33万吨，同比6.8%，环比8.5%，1 - 6月累计供应343.62万吨，累计同比0.5% [33][35] 需求分析 - 初端开工率及购锌量：镀锌结构件周度开工率58.54%，原料库存1.3万吨，成品库存37.2万吨；压铸锌合金周度开工率47.61%，原料库存0.9万吨，成品库存1.1万吨；氧化锌周度开工率56.95%，原料库存0.2万吨，成品库存0.6万吨 [39] - 表观需求：2025年6月国内锌锭表观需求60.78万吨，同比0.9%，环比5.0%，1 - 6月累计表观需求337.52万吨，累计同比2.7% [41] 供需库存 - 国内库存：2025年6月国内锌锭供需差为过剩1.54万吨，1 - 6月累计供需差为过剩6.10万吨 [52] - 海外库存：2025年5月海外精炼锌供需差为短缺-3.98万吨，1 - 5月累计供需差为过剩4.73万吨 [55] 价格展望 - 国内结构：国内社会库存累库至12.92万吨，上期所锌锭期货库存2万吨，内盘上海地区基差-50元/吨，连续合约 - 连一合约价差-25元/吨 [60] - 海外结构：LME锌锭库存7.75万吨，注销仓单3.2万吨，外盘cash - 3S合约基差-0.56美元/吨，3 - 15价差-2.97美元/吨 [63] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.108，锌锭进口盈亏为-2025.53元/吨 [66] - 持仓情况：沪锌前20持仓净多再度回升，伦锌投资基金净多抬升，商业企业净空亦有抬升，持仓角度偏多 [69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周受美国超预期通胀数据影响金银价格走势偏弱 ，建议关注杰克逊霍尔央行年会鲍威尔表态 ，若发言显著偏鸽派 ，则逢低介入金银多单 ，沪金主力合约参考运行区间765 - 794元/克 ，沪银主力合约参考运行区间9045 - 9526元/千克 [11] - 沪金指数靠近三角收敛末端 ，价格波幅下降但下方获支撑 ，策略上建议逢低买入 ；沪银指数形成高位菱形 ，价格有支撑且缩量 ，建议关注杰克逊霍尔会议前后逢低做多机会 [13][14] 各目录总结 周度评估及行情展望 - 周度行情回顾 ：本周金银价格走势偏弱 ，沪金跌1.52%报775.80元/克 ，沪银跌0.80%报9204.00元/千克 ；COMEX金跌2.21%报3381.70美元/盎司 ，COMEX银跌1.27%报38.02美元/盎司 ；10年期美债收益率报4.33% ；美元指数跌0.43%报97.85 [11] - 美国7月CPI及PPI数据显示输入性通胀隐忧 ：7月CPI同比2.7%低于预期 ，环比0.2%符合预期 ；核心CPI同比3.1%高于预期 ，环比0.3%符合预期 。总体CPI低于预期源于油价下跌 ，核心CPI高于预期源于二手车和家居价格 。7月PPI同比3.3% 、环比0.9%大幅超预期 ，进口物价指数环比0.4%超预期 [11] - 联储官员表态分化 ：芝加哥联储主席古尔斯比认为不应过度反应单月数据 ，希望等待更多数据 ，最佳路径是通胀放缓和劳动力市场稳定时降息 ；圣路易斯联储主席穆塞莱姆认为关税传导至通胀 ，九月降息50个基点不符合经济数据 [11] - 关注杰克逊霍尔央行年会鲍威尔表态 ：当前美国输入性通胀显现 ，特朗普政府施压降息 ，鲍威尔讲话将影响金银价格 。市场预期九月降息25个基点概率92.1% ，年内10月或再降息 ，四季度联储主席人选公布或提升降息预期 [11] 市场回顾 - 价格走势 ：受美国超预期通胀数据影响 ，本周金银价格走势相对偏弱 [27] - 持仓情况 ：内外盘黄金持仓小幅回落 ，本周沪金总持仓量下降1.95%至42.36万手 ，COMEX黄金总持仓量截至最新报告期下降0.78%至44.6万手 ；内外盘白银持仓量持续回落 ，本周沪银总持仓量下降1.16%至76.1万手 ，COMEX白银总持仓量下降3%至15.64万手 [29][32] - 管理基金净持仓 ：截至7月29日最新报告期 ，COMEX金银管理基金净持仓均出现回落 ，COMEX黄金管理基金净持仓下降5700手至14.83万手 ，COMEX白银管理基金净持仓下降2543手至2.73万手 [34] - ETF持仓 ：路透统计口径内黄金ETF总持仓量截至8月15日为2185.3吨 ，外盘白银ETF总持仓量为27406吨 [37] 利率与流动性 - 美国长短债收益率 ：展示了美国十年期国债与两年期国债利差 、短期国债收益率的相关图表 [49] - 利率及通胀预期 ：展示了美国联邦基金利率与隔夜逆回购利率 、10年期名义利率 、实际利率及通胀预期的相关图表 [52] - 美联储资产负债表 ：本周美联储负债端的财政部一般账户回补511.5亿美元资金 ，逆回购余额下降436.7亿美元 [58] 宏观经济数据 - 美国CPI&PCE ：美国7月CPI同比2.7%低于预期 ，环比0.2%符合预期 ；核心CPI同比3.1%高于预期 ，环比0.3%符合预期 [63] - 美国就业情况 ：美国至8月9日当周初请失业金人数为22.4万人 ，低于预期的22.8万人和前值的22.7万人 [66] - 美国PMI&PPI ：7月ISM制造业PMI为48 ，低于预期和前值 ；7月ISM非制造业PMI为50.1 ，低于预期和前值 [69] - 美国新房数据 ：6月屋开工总数年化值为132.1万户 ，高于预期和前值 ；6月营建许可总数年化值为139.7万户 ，高于预期和前值 [72] 贵金属价差 - 黄金基差 ：展示了黄金TD - SHFE的相关图表 [75] - 白银基差 ：展示了白银TD - SHFE的相关图表 [77] - 金银内外价差 ：展示了黄金内外价差 、白银内外价差的相关图表 [81][83] 贵金属库存 - 白银库存 ：展示了白银库存（上海金交所 + 上海期货交易所 + COMEX 、上期所 + 上海金交所 、COMEX 、LBMA ）的相关图表 [88][91] - 黄金库存 ：展示了COMEX黄金库存 、LBMA黄金库存的相关图表 [93]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月经济数据整体略有放缓，外需好于内需，“反内卷”对价格预期有所提振，但需求和生产端的配合仍有待观察；出口在抢出口效应后可能有压力；海外市场对美国9月降息预期强，利好金融市场流动性；内需仍有待提振，资金有望维持宽松，利率大方向向下，债市短期或重回震荡格局，中长期仍以逢低做多为主 [10][13] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 经济及政策：7月经济数据整体放缓，外需好于内需，出口后续或有压力；海外市场对美国9月降息预期强；国内多项经济金融数据公布，包括工业增加值、社零总额、固定资产投资等；国务院调整对美加征关税措施，九部门对服务业贷款贴息，央行提出落实适度宽松货币政策 [10][11][12] - 流动性：本周央行逆回购净回笼4149亿元，DR007利率收于1.48% [13] - 利率：10Y国债收益率收于1.74%，周环比+5.02BP；30Y国债收益率收于2.04%，周环比+7.70BP；10Y美债收益率4.33%，周环比+6.00BP [13] - 小结：上半年经济数据有韧性，7月经济和金融数据低于预期，内需待提振，出口或承压；资金有望维持宽松，利率大方向向下，债市短期或重回震荡格局 [13] - 基本面评估：近期经济数据显示内需待修复，外需承压，债市向下调整空间有限，资金面有望延续宽松，债市中长期逢低做多 [14] - 交易策略推荐：单边策略建议逢低做多，盈亏比3:1，推荐周期6个月，核心驱动逻辑为宽货币+信用难以改善 [15] 期现市场 - T合约：展示了T当季合约收盘价及年化贴水走势、T主力合约结算价及净基差走势 [18][19] - TL合约：展示了TL当季合约收盘价及年化贴水走势、TL主力合约结算价及净基差走势 [21][22] - TF合约：展示了TF当季合约收盘价及年化贴水走势、TF主力合约结算价及净基差走势 [24][25] - TS合约：展示了TS当季合约收盘价及年化贴水走势、TS主力合约结算价及净基差走势 [27][28] - TS及TF持仓量：展示了TS收盘价及持仓量、TF收盘价及持仓量 [30][32] - T及TL持仓量：展示了T收盘价及持仓量、TL收盘价及持仓量 [35][37] 主要经济数据 国内经济 - GDP与PMI：2025年2季度GDP实际增速5.4%，超预期；7月制造业PMI录得49.3%，非制造业PMI录得50.1%，均较前值下降且低于预期 [44] - 制造业PMI细分项：7月制造业供需两端均下降，生产指数季节性回落，新订单重回收缩区间，“反内卷”对价格预期有改善但需求端配合待观察 [45][50] - 价格指数：7月CPI同比上升0.0%，核心CPI同比上升0.8%，PPI同比下降3.6%；环比上，CPI、核心CPI上升，PPI降幅收窄 [53] - 出口增速：7月进出口数据在抢出口背景下回升，出口同比增长7.2%，进口同比增长4.1%；对美出口同比下降，对东盟出口维持较高增速 [56] - 工业增加值与社零总额：7月工业增加值同比增速为5.7%，受极端天气、自然灾害和控制产能影响放缓；社零总额当月同比增速3.7%，较前值下降，受年中大促透支和补贴暂停影响 [59] - 固定资产投资与二手房价格：1 - 7月固定资产投资累计同比增速为1.6%，房地产投资增速累计同比为 -12.0%，不含电力的基建投资和制造业投资增速均放缓；7月70个大中城市二手房住宅价格环比 -0.5%，同比 -5.9% [62] - 房屋新开工与施工面积：7月房屋新开工面积累计值35206万平，累计同比 -19.4%；房屋新施工面积累计值638731万平，累计同比 -9.2% [65] - 房地产竣工与销售：7月竣工端数据同比回落29.46%，30大中城市新房销售数据走弱，地产改善持续性待观察 [68] 国外经济 - 美国：二季度单季美国GDP现价折年数30331亿美元，实际同比增速1.99%，环比增长3.0%；7月未季调CPI同比升2.7%，季调后CPI环比升0.2%，PPI同比升3.3%；6月耐用品订单金额3118亿美元，同比增长10.93%；7月非农就业人数增加7.3万人，失业率报4.2%；7月ISM制造业PMI为48，6月ISM非制造业PMI为50.8 [71][74][77] - 欧盟：二季度欧盟GDP同比增长1.5%，环比增长0.2% [77] - 欧元区：7月CPI初值同比升2%，核心CPI初值同比升2.4%；制造业PMI初值为49.8，服务业PMI初值为51.2 [80] 流动性 - 货币供应量与社融规模：7月M1增速5.6%，M2增速8.8%，广义货币同比增速回升；7月社融增量1.16万亿元，同比多增3893亿元，新增人民币贷款近 -500亿元，社融主要来自政府债增长，企业和居民信贷均走弱 [85] - 社融细分与分部门增速：7月社融细分项中政府债增速持续反弹，实体部门融资放缓；居民及企业部门社融增速6.02%，政府债增速21.90% [88] - MLF与逆回购：7月份MLF余额52500亿，MLF净投放1000亿元；本周央行逆回购净回笼4149亿元，DR007利率收于1.48% [91] 利率及汇率 - 市场利率变化：展示了多种回购利率、国债到期收益率、美国国债收益率的最新数据及日、周、月变动情况 [94] - 利率相关图表：展示了国债收益率、银行间质押回购利率、美债收益率、英法德意国债收益率、美联储目标利率和汇率的走势 [98][101][102]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 当前原油成本端见底回升，将持续压制沥青估值比价；9月美国飓风季来临，小型飓风将进入美国西南部，为原油成本端提供额外支撑；原油价格预计止跌企稳，但受政治预期压制反弹有限，且沥青季节性淡季或造成双重收缩，继续压制估值比价；国内“反内卷”宏观导向对沥青无过大断供预期，维持对沥青估值比价的空配观点 [15] - 下半年沥青估值下行或为大概率事件，当前独炼开工已处低位，下行空间极小；虽短期进口难成驱动，但主营产能回归和季节性估值淡季叠加，将限制沥青估值（沥青/原油）和单边价格的上行空间 [16] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 行情回顾展示了沥青主力合约近月走势及不同时间段供需和成本变化情况 [13][14] - 中期影响因子评估表显示，供给方面进口低迷，主营炼厂预计恢复开工限制沥青估值上行，但地炼中短期内仍低迷；需求端开工较往年略有好转，出货量低于预期但整体良性，基建季节性旺季已过，需求端口预计平淡；成本方面下半年油价上行空间有限，宽幅震荡中枢预计小幅下移，页岩油托底，难有持续性趋势行情 [16] - 短期因子评估表显示，供给端重交沥青开工率抬升、石油焦开工持续回升，进口端稀释沥青偏紧、港口库存处绝对低位，评估为中性偏空；需求端前期亮眼的防水卷材开工率持续回落，其余分项弱势，评估为偏空；库存端整体去库无力，社会库存难去库，评估为中性偏空（部分计价）；成本端原油预计止跌企稳，当前油价进入美国页岩油部分产区盈亏平衡价，虽受政治预期压制但有基本面支撑，评估为中性；上周和本周均维持对沥青估值比价的空配观点 [17] 期现市场 - 现货价格部分展示了山东、华东、东北、华北地区重交沥青价格走势 [20][23][24] - 基差走势部分展示了山东、华东沥青基差走势 [30][31] - 期限结构部分展示了沥青期限结构及不同合约价差走势 [33][35][37] 供应端 - 产能利用率与利润部分展示了重交沥青产能利用率、山东沥青生产毛利、沥青开工与利润、沥青利润与原油价格走势 [43][44] - 进口部分展示了沥青进口、稀释沥青进口、沥青进口利润及不同国家和地区的沥青累计进口量、委内瑞拉进口油当月值 [46][50][55] - 估值比价部分展示了燃料油/沥青、沥青/布伦特的走势 [58][59] - 炼厂利润部分展示了主营炼厂、山东地炼炼油毛利以及石油焦开工和生产毛利情况 [61][64][65] 库存 - 国内库存部分展示了国内工厂库、社会库存、合计库存、稀释沥青港口库存走势 [69][70][72][74] - 仓单部分展示了沥青仓单和主力合约虚实比情况 [77][78] - 库存与价格、利润与价格关系部分展示了库存与价格、利润与价格的关系 [82] 需求端 - 企业出货量部分展示了中国及山东、华东、华北样本企业沥青出货量走势 [87][88][91] - 下游开工率部分展示了橡胶鞋材开工、道路改性沥青开工率、防水卷材开工率走势 [94][95][98] - 公路投资部分展示了中国交通固定资产投资公路建设累计值、公共财政支出交通运输当月同比和当月值以及沥青需求与交通运输财政支出关系 [100][101] - 道路相关机械部分展示了中国压路机、挖掘机销量、挖掘机开工小时数以及交通固定资产投资公路建设累计值走势 [104][105] - 相关消费部分展示了固定资产投资完成额和中国地方政府债券发行额专项债券累计值走势 [107] 相关指标 - 持仓、成交、价格波动率部分展示了沥青期货成交量、持仓量和20日历史波动率走势 [110][113][115] 产业链结构图 - 原油产业链涉及开采、勘探等环节 [120][121] - 沥青产业链从生产工艺角度可分为直馏沥青、氧化沥青、调和沥青、改性沥青和乳化沥青，直馏沥青产量占比超80%，多用于道路建设；按用途可分为道路沥青、建筑沥青和专用沥青，主要用于防水、防腐和道路建设等 [122][124]