报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外政府不确定性及地缘政治摩擦升温推动金价站上4000美元关口，AI产业叙事发酵使假期海外股指收涨、铜价涨幅超4%、油价走平，国内国庆中秋假期出行活跃但消费增速放缓，地产成交低迷 [2] - 金银价格处于长期上涨趋势，虽短期有获利回吐可能，但上涨趋势延续，国际金价将再创新高，国际银价将冲刺50美元/盎司 [3] - 宏观和基本面共振下，铜价短期将维持震荡上行走势 [6] - 海外政治波动和经济放缓增强美联储降息预期，铝价预计偏强，关注节后国内社会库存累库幅度 [7] - 预计节后沪锌维持低位震荡，关注国内假期累库程度 [10] - 铅价在成本支撑及供应压力增加多空影响下，呈现偏震荡走势 [11] - 预计节后沪锡开盘波动较大，有望上探上方整数关口 [14] - 钢材库存大幅增加，终端需求疲软，钢价震荡承压运行 [15] - 铁矿供应平稳，到港增加，节后钢厂库存去库，港口库存预计增加，预计铁矿震荡走势 [16] - 短期预计连粕承压震荡运行 [19] - 预计节后棕榈油价格将补涨 [21] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外方面，美国政府停摆、9月非农就业报告推迟发布，日本高市早苗当选自民党总裁，法国总理提交辞呈，日元、欧元兑美元贬值，美元指数升破99后回落，金价站上4000美元关口，AI产业叙事发酵使假期海外股指收涨、铜价涨幅超4%、油价走平；国内方面，国庆中秋假期出行活跃度高于去年但消费增速放缓，地产成交低迷，国内处于经济基本面温和、预期先行格局 [2] 贵金属 - 十一长假期间，美国政府停摆使资金流入黄金与白银等避险资产，国际金价突破4000美元/盎司，国际银价站上48美元/盎司，贵金属强势上涨核心逻辑是信用货币崩塌和商品货币崛起，地缘政治等风险因素助推价格上涨，金银价格处于长期上涨趋势，短期或获利回吐但上涨趋势延续 [3] 铜 - 国庆长假期间伦铜上扬后因美元走强部分获利了结，市场对印尼和智利供应扰动担忧发酵，海外投行上调铜价预期，纽约联储数据显示消费者通胀预期升温，美联储降息预期接近95%，智利9月铜出口量达13万吨，宏观和基本面共振下预计铜价短期震荡上行 [4][5][6] 铝 - 国内中秋假期期间LME铝价连续上行，涨幅2.4%，海外政经波动加剧，美国政府停摆致非农数据延迟，ADP就业数据不佳，经济数据下滑，LME铝库存去库，现货升水，海外政治波动和经济放缓增强美联储降息预期，铝价预计偏强，关注节后国内社会库存累库幅度 [7] 锌 - 国庆长假期间伦锌先扬后抑，美元反弹后小幅调整，假期海外宏观围绕经济数据及美国政府关门展开，美国经济数据走弱，市场对美联储降息预期升温，美国政府停摆致数据推迟发布，国内9月官方制造业PMI环比上升，产业上相关项目有进展，LME库存回落，10月国产锌矿加工费拐头向下，进口矿加工费加速回升，精炼锌供应预计环比回升，预计节后沪锌维持低位震荡，关注国内假期累库程度 [8][9][10] 铅 - 国庆长假期间伦铅冲高回落，价格中枢略上移，福建铅锌矿山复产计划推迟，10月铅精矿加工费回落，9月电解铅和再生精铅产量预计10月环比增加，随着炼厂复产供应压力增加，消费旺季不旺但有韧性，铅精矿供应趋紧，成本端支撑刚性，铅价预计偏震荡 [11] 锡 - 国庆长假期间伦锡冲高回落，Cornish发布锡矿项目评估报告，印尼锡出口预计增加，当地非法采矿打击行动对部分企业无直接影响，今年锡市场预计短缺1万吨，印尼政府缩短矿业公司审批周期，9月精炼锡产量预计10月环比减少，美联储降息预期利好，印尼新规控制供应，LME库存回落且结构变动，预计节后沪锡开盘波动大，有望上探整数关口 [12][13][14] 螺卷 - 假日期间钢材期货休市，现货市场价格有变动，本周五大品种钢材总库存量环比增加，钢厂和社会库存均增加，假日期间钢厂开工维持，下游需求减少，终端需求疲软，钢价震荡承压 [15] 铁矿 - 假日期间铁矿石期货国内休市，外盘小涨，9月29日 - 10月5日，澳洲巴西铁矿发运总量环比减少，中国47港、45港、北方六港到港总量环比增加，钢厂盈利状态良好，高炉高开工，供应平稳，节后钢厂库存去库，港口库存预计增加，预计铁矿震荡走势 [16] 豆菜粕 - 国庆节期间，CBOT美豆11月合约收涨，美国政府关停致USDA机构报告暂停发布，市场机构预测美豆收割进度，中国未采购美豆，中美领导人月底会晤或推进采购协议谈判，巴西大豆播种进度加快，阿根廷取消出口关税使中国企业大规模采购，国内大豆及豆粕库存处于同期高位，供应高峰期或在10月，短期预计连粕承压震荡 [17][18][19] 棕榈油 - 国庆节期间，BMD马棕油主连和CBOT美豆油主连收涨，印度9月棕榈油进口量环比下滑，市场机构预计马来西亚9月棕榈油库存下降、产量下降、出口量增加，10月1 - 5日马来西亚棕榈油产量环比增加，印尼计划2026年强制推行B50生物柴油，宏观上美国政府停摆加剧市场不确定性，美联储10月降息可能性大，马棕油进入生产淡季，库存预计下降，预计节后棕榈油价格补涨 [20][21] 金属主要品种昨日交易数据 - 展示SHFE和LME多个金属品种的收盘价、涨跌、涨跌幅、总成交量、总持仓量等交易数据 [22] 产业数据透视 - 展示铜、镍、锌、铅、铝、氧化铝、锡、贵金属、螺纹钢、铁矿石、焦炭、焦煤、碳酸锂、工业硅、豆粕等品种的产业数据，包括主力合约价格、仓单、库存、升贴水、报价、价差等方面的变化情况 [23][25][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 随着原生铅炼厂检修复产、再生铅逐步复产及部分粗铅陆续到港，供应端呈现恢复态势，下游电池企业备货结束，去库放缓，国庆假期存在供需错配，库存有转增预期，对铅价构成压力，且本周交易日少，节前资金谨慎，预计铅价高位震荡偏弱运行 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE铅9月19日价格17150元/吨，9月26日17110元/吨，跌40元/吨；LME铅9月19日2003美元/吨，9月26日2001.5美元/吨，跌1.5美元/吨；沪伦比值9月19日8.56，9月26日8.55，跌0.01；上期所库存9月19日57332吨，9月26日49209吨，降8123吨；LME库存9月19日220300吨，9月26日219425吨，降875吨；社会库存9月19日5.48万吨，9月26日4.64万吨，降0.84万吨；现货升水9月19日-115元/吨，9月26日-130元/吨，降15元/吨 [4] 行情评述 - 上周沪铅主力PB2511合约期价高位震荡，下游节前备货提供支撑，但炼厂复产及少量粗铅流入，供应存压制，最终收至17110元/吨，周度降幅0.23%，周五夜间窄幅震荡；伦铅先抑后扬，总体横盘震荡，收至2001.5美元/吨，周度跌幅0.07% [5] - 现货市场临近国庆假期，流通货源有限，持货商仓单报价不多，继续预售货源，主流产地报价对SMM1铅均价贴水30元/吨到升水80元/吨出厂，铅锭进口窗口打开，进口铅10月抵达国内，多数铅蓄电池企业已完成节前备库，仅维持刚需采购 [5] - 库存方面，9月26日LME周度库存219425吨，周度减少875吨；上期所库存49209吨，较上周减少8123吨；9月25日SMM五地社会库存为4.64万吨，较周一减少0.84万吨，较上周四减少2.13万吨，安徽地区再生铅炼厂复产慢于预期，地域性供应紧张仍存，下游节前备货，铅锭库存降至近4个月低位，后期原再炼厂均有复产计划，且少量进口粗铅到港，下游已完成节前备货，库存降势将放缓 [6] 行业要闻 - 10月国产铅精矿加工费均值400元/金属吨，环比降50元/金属吨，进口铅精矿加工费均值-115美元/干吨，环比降25美元/干吨 [8] - 河南某大型冶炼厂9月26日恢复生产，9月4日开始检修一条系统，预估影响一半锌产量，该冶炼厂本部产能30万吨 [8] - 8月锌矿砂及其精矿进口量为467301.43吨，环比减少6.51%，同比增长30.87%；8月精炼锌进口量25657吨，环比增加43.3%，同比减少3.6%；8月镀锌板出口量109.75万吨，环比减少8.35%，同比增加1.71% [8] 相关图表 - 包含SHFE与LME铅价、沪伦比值、SHFE库存情况、LME库存情况、1铅升贴水情况、LME铅升贴水情况、原生铅与再生精铅价差、废电瓶价格、再生铅企业利润情况、铅矿加工费、电解铅产量、再生精铅产量、铅锭社会库存、精炼铅进口盈亏情况等图表 [10][11][12][14][16][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工信部有色金属行业稳增长工作方案限制氧化铝新产能及再建项目投产速度，行业有望迎来新一轮供给侧改革，市场供应压力受控 [2] - 受消息面提振，氧化铝或开启阶段性反弹，反弹高度和持续时间受情绪影响大，不确定性高 [2] 各部分内容总结 交易数据 | 指标 | 2025/9/19 | 2025/9/26 | 涨跌 | 单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 氧化铝期货（活跃） | 2953 | 2901 | -52 | 元/吨 | | 国产氧化铝现货 | 3061 | 3022 | -39 | 元/吨 | | 现货升水 | 133 | 165 | 32 | 元/吨 | | 澳洲氧化铝 FOB | 323 | 321 | -2 | 美元/吨 | | 进口盈亏 | 175.36 | 153.51 | -21.8 | 元/吨 | | 交易所仓库 | 150393 | 149211 | -1182 | 吨 | | 交易所厂库 | 0 | 0 | 0 | 吨 | | 山西（6.0≤Al/Si<7.0） | 600 | 600 | 0 | 元/吨 | | 河南（6.0≤Al/Si<7.0） | 610 | 610 | 0 | 元/吨 | | 广西（6.5≤Al/Si<7.5） | 460 | 460 | 0 | 元/吨 | | 贵州（6.5≤Al/Si<7.5） | 510 | 510 | 0 | 元/吨 | | 几内亚 CIF | 74.5 | 74.5 | 0 | 美元/吨 | [3] 行情评述 - 氧化铝期货主力上周跌 1.76%，收 2901 元/吨，现货全国加权平均周五报 3022 元/吨，较上周跌 39 元/吨 [4] - 国产铝土矿供应严峻，价格无明显调整，进口矿 FOB 价格小幅回落，现货成交僵持 [4] - 供应端，西南某氧化铝厂恢复满产，截至 9 月 25 日，建成产能 11480 万吨，开工产能 9630 万吨，开工率 83.89% [4] - 消费端，山东电解铝企业向云南转移产能，部分地区释放检修产能，氧化铝需求增加 [4] - 库存方面，上周五仓单库存增加 7.1 万吨至 14.9 万吨，厂库 0 吨持平 [4] 行情展望 - 工信部方案限制氧化铝新产能及再建项目投产速度，行业或迎供给侧改革，供应压力受控 [2][6] - 氧化铝成本支撑未来或走弱，供应增加，海外价格疲弱，进口窗口开启，10 月预计到港 5 船约 13 万吨 [2][6] - 消费端理论需求变化不大，节前备货采购增加，现货成交增多 [2][6] - 仓单库存周内增加 7.1 万吨至 14.9 万吨，厂库 0 吨持平 [2][6] - 受消息面提振，氧化铝或阶段性反弹，高度和持续时间不确定性高 [2][6] 行业要闻 - 2025 年 1 - 8 月中国铝矾土进口总量 14175.6 万吨，8 月进口 1829 万吨，几内亚进口 1232.6 万吨，澳大利亚进口 443 万吨达近五年高点 [7] - 2025 年 9 月 24 日几内亚甸甸铝土矿全面停摆，近期几内亚矿企罢工事件增多，影响供应链稳定 [7] - 2025 年 8 月进口氧化铝 9.4 万吨，环比降 25.4%，同比增 1392%；出口 18 万吨，环比降 21.4%，同比增 25.6%；1 - 8 月累计进口 48.8 万吨，同比降 61.3%，累计出口 175.3 万吨，同比增 59%，累计净出口 126.5 万吨 [7] 相关图表 - 包含氧化铝期货价格走势、现货价格、现货升水、当月 - 连一跨期价差、国产与澳洲氧化铝均价、国产铝土矿价格、进口铝土矿 CIF、烧碱价格、动力煤价格、氧化铝成本利润、交易所库存等图表 [9][11][13][17][19][24][26]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美国衰退风险降低，10月美联储继续降息预期高达85%，宏观预期较好；基本面供应基本持稳，十一后或集中到货致库存阶段性累库；消费端处于传统旺季，消费韧性仍存；宏观及基本面预期皆可，铝价看好震荡偏强 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - LME铝3个月从2676元/吨降至2649元/吨，SHFE铝连三从20790美元/吨降至20755美元/吨，沪伦铝比值从7.8变为7.8，LME现货升水从5.43美元/吨降至 -3.8美元/吨，LME铝库存从513900吨增至517700吨，SHFE铝仓单库存从71959吨降至63230吨，现货均价从20872元/吨降至20732元/吨，现货升贴水从 -20元/吨变为 -10元/吨，南储现货均价从20828元/吨降至20670元/吨，沪粤价差从44元/吨增至62元/吨，铝锭社会库存从63.8吨降至61.7吨，电解铝理论平均成本从16383.85元/吨降至16301.97元/吨，电解铝周度平均利润从4434.15元/吨增至4570.03元/吨 [2] 行情评述 - 现货市场现货周均价20732元/吨，较上周跌140元/吨；南储现货周均价20670元/吨，较上周跌158元/吨 [3] - 8月美国PCE价格指数同比增长2.74%，较7月回升0.14%，略低于预期；核心PCE同比增长2.91%，较7月回升0.05%，略低于预期；美联储主席未暗示10月是否降息，内部对货币政策分歧加大；美国9月标普全球制造业PMI初值为52，服务业PMI初值为53.9；二季度GDP终值年化环比增长3.8%，核心PCE物价指数终值上调至2.6%；上周初请失业金人数降至21.8万人；欧元区9月制造业PMI初值49.5，重回荣枯线之下 [4][5] - 国内下游铝加工行业开工率环比上升0.8个百分点至63.0%，国庆假期前下游积极备货扩散 [5] - 9月25日，电解铝锭库本周61.7万吨，较上周四减少2.1万吨；铝棒库存12.3万吨，较上周四减少1.2万吨 [5] 行情展望 - 上周美联储官员对降息争议大，美国经济数据显示无衰退风险，宏观情绪尚可；基本面供应产能增量以置换为主，部分企业释放检修产能，供应微增；消费端开工率上升，节前备货需求增加，成交好转，库存去库加速；美国衰退风险降低，10月降息预期高，宏观预期好；基本面供应持稳，十一后或累库，消费有韧性，铝价看好震荡偏强 [1][6] 行业要闻 - 印尼KAI计划在北加里曼丹工业园铝冶炼厂分阶段投产，不晚于2025年底，一期年产能50万吨，未来扩至150万吨 [7] - 2025年8月中国原铝进口量217344.071吨，同比增加33.12%，环比减少12.48%；1 - 8月累计进口171.5万吨，同比增长13.3%，自俄罗斯进口占比84.0%；累计出口15.3万吨，同比增长146.8% [7] 相关图表 - 报告包含LME铝3 - SHFE铝连三价格走势、沪伦铝比值、LME铝升贴水（0 - 3）、沪铝当月 - 连一跨期价差、沪粤价差、物贸季节性现货升贴水、国产及进口氧化铝价格、电解铝成本利润、电解铝库存季节性变化、铝棒库存季节性变化等图表 [8][9][14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观主线围绕美联储10月降息预期展开，市场等待非农报告指引；基本面上，需求边际改善推动库存去化，叠加海外低库存强结构，为锌价提供下方支撑；但国内炼厂复产进程推进及新增产能投料，将使供应保持高位，限制锌价上行弹性；多空力量均衡，锌价持续调整空间已有限 [4][12] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE锌9月19日价格22,045元/吨，9月26日价格22,045元/吨，涨跌0元/吨；LME锌9月19日价格2898.5美元/吨，9月26日价格2922.5美元/吨，涨跌24美元/吨；沪伦比值9月19日为7.61，9月26日为7.54，涨跌-0.06；上期所库存9月19日为94649吨，9月26日为99315吨，涨跌4666吨；LME库存9月19日为47,825吨，9月26日为43,800吨，涨跌-4025吨；社会库存9月19日为15.7万吨，9月26日为15.04万吨，涨跌-0.66万吨；现货升水9月19日为-50元/吨，9月26日为-60元/吨，涨跌-10元/吨 [5] 行情评述 - 上周沪锌主力ZN2511合约期价探底回升后围绕22000元/吨一线震荡，最终收至21980元/吨，周度跌幅0.27%，周五夜间杀跌下探；伦锌先抑后扬，30日均线附近获得技术支撑，最终收至2886.5美元/吨，周度跌幅0.41% [6] - 现货市场贸易商出货为主，下游节前备货基本完成，采买力度减弱，现货贴水小幅回落，现货成交回归弱势 [7] - 截止9月26日，LME锌锭库存43800吨，周度减少4025吨；上期所库存100544吨，较上周增加1229吨；截止9月25日，社会库存为15.04万吨，较9月18日减少0.80万吨，较9月22日减少0.66万吨 [8] - 美国经济数据显示经济具有韧性且就业市场降温改善，市场下调美联储10月降息预期，美元反弹；国内四部门联合发布会未释放增量政策，市场此前对政策的乐观预期有所降温；周中铜价大涨利好有色板块情绪修复 [11] 行业要闻 - 10月国产锌精矿加工费均值3650元/吨，环比降300元/吨，进口矿加工费均值87.51美元/干吨，环比增16.83美元/干吨 [13] - Antamina矿今年锌产量将增长67%，预计生产45万吨锌，高于去年的27万吨，而铜产量将从去年的43万吨降至38万吨，但2026年预计增至45万吨 [13] 相关图表 - 报告包含沪锌伦锌价格走势图、内外盘比价、现货升贴水、LME升贴水、上期所库存、LME库存、社会库存、保税区库存、国内外锌矿加工费情况、锌矿进口盈亏、国内精炼锌产量情况、冶炼厂利润情况、精炼锌净进口情况、下游初端企业开工率等图表 [15][17][18][20][21][22][24][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面美国二季度经济数据亮眼但通胀压力有变化，美联储票委对降息路径有分歧，国内有降准降息预期；基本面海外镍矿扰动有限，矿价平稳，镍铁厂成本压力大，硫酸镍部分厂商停工，下游节前备货多结束；后期宏观与资源端有扰动预期，镍价或宽幅震荡，国庆期间海外数据和国内闭市带来不确定，产业资源端或面临印尼政策扰动，基本面暂无明显驱动，节前或震荡运行，警惕节间外盘扰动 [3] 根据相关目录分别进行总结 上周市场重要数据 - SHFE镍9月26日价格121380元/吨，较9月19日跌120元/吨；LME镍9月26日价格15166.91美元/吨，较9月19日跌104.09美元/吨；LME库存9月26日为230124吨，较9月19日增1680吨；SHFE库存9月26日为25153吨，较9月19日降690吨；金川镍升贴水9月26日为2350元/吨，较9月19日降50元/吨；俄镍升贴水9月26日为350元/吨，较9月19日降100元/吨；高镍生铁均价9月26日为961元/镍点，较9月19日无变化；不锈钢库存9月26日为82.4万吨，较9月19日增0.49万吨 [4] 行情评述 宏观层面 - 美联储官员对降息节奏分歧大，市场押注10月降息25bp概率85.5%；美国二季度GDP、个人消费支出等数据较好，8月核心PCE增速放缓，消费韧性下通胀曲率放平 [3][5] 镍矿方面 - 海外镍矿价格平稳，菲律宾1.5%红土镍矿FOB价49美元/湿吨，印尼1.5%红土镍矿内贸FOB价37.65美元/湿吨；镍铁厂亏损压力大，补库意愿弱；台风或影响菲律宾镍矿开采；9月19日国内镍矿港口库存971万吨，较上期增18万吨但低于去年同期 [6] 纯镍方面 - 8月全国精炼镍产量3.52万吨，同比增20.55%，开工率66%，较上期提升4.92个百分点；各工艺条线一体化电积镍利润率修复；8月进口精炼镍24186吨，同比大增161.29%，进口增量主要来自挪威，自俄罗斯进口大幅减少；8月出口15048吨，同比增17.12%；9月26日精炼镍现货进口盈亏为164.32美元/吨 [7][8] 镍铁方面 - 高镍生铁价格维持在954.5元/镍点上下，波动有限；8月中国镍生铁产量2.528万金属吨，环比增11.77%，印尼镍生铁产量13.79万镍吨，同环比增13.67%/2.6%；9月15日镍铁实物吨库存24.85万吨，较上期小幅减少0.36万吨；镍铁厂亏损困境未解，原料备库谨慎，不锈钢节前补库多结束，镍铁上下承压 [8] 不锈钢方面 - 8月中国300系不锈钢排产预期约179万吨，较去年同期增加约12吨，环比增加约5万吨；9月25日300系不锈钢库存约53.24万吨，较上期小幅增加约9900吨；9月钢企排产环比大幅提升，但300系排产增量有限，金九银十消费旺季去库趋势或延续 [9] 硫酸镍方面 - 电池级硫酸镍价格由28150元/吨涨至28200元/吨，电镀级硫酸镍价格维持在29750元/吨；8月硫酸镍金属量产量30480吨左右，同环比降4.19%/增4.8%；8月三元材料产量环比提升，合计约73440吨，同环比增18.7%/7.0%；9月26日下游硫酸镍库存天数维持在9天，上游库存天数维持在5日；部分镍盐厂停产检修，现货可流通资源偏紧，但下游节前补库多结束，市场对高价资源抵触强，成交有限 [10] 新能源方面 - 9月1 - 21日，全国乘用车新能源市场零售69.7万辆，同比去年9月同期增长10%，较上月同期增长11%，零售渗透率58.5%，今年以来累计零售826.7万辆，同比增长24% [10] 海外与国内汽车市场方面 - 9月24日特朗普确认对欧盟输美汽车及零部件实行15%关税；国内乘联会口径下高频销量增速回暖，受经销商降价促销去库提振，但终端消费下沉与补贴矛盾未解决，补贴限额限量限制需求高度，终端消费市场或有序增长但空间有限 [10] 库存方面 - 当前纯镍六地社会库存合计40828吨，较上期降656吨；SHFE库存25153吨，环比降690吨，LME镍库存230123吨，环比增1680吨，全球两大交易所库存合计255277吨，环比增990吨 [11] 后期展望 - 宏观面与资源端有扰动预期，镍价或宽幅震荡；国庆期间海外数据出炉，国内闭市带来不确定，产业资源端或面临印尼政策扰动；基本面暂无明显驱动，本周交易日少，现货端节前备库完成，市场交投预期偏冷；节前或震荡运行，警惕节间外盘扰动 [3][12] 行业要闻 - 青美邦年产3万吨电积镍产线9月20日开通，成为印尼首个镍资源及下游全产业链基地 [13] - 9月18日ESDM部对印尼190家采矿公司实施制裁，停产期限最长60天，提交复垦计划文件并提供保证金可解除制裁，否则采矿许可证可能被永久撤销 [13] - 自2025年10月1日起，印尼能源和矿产资源部要求通过MinerbaOne应用程序提交2026年镍矿工作计划和预算（RKAB），目前政府与IUP持有者沟通中 [13] 相关图表 - 包含国内外镍价走势、现货升贴水走势、LME0 - 3镍升贴水、镍国内外比值、镍期货库存、镍矿港口库存、高镍铁价格、300系不锈钢价格、不锈钢库存等图表 [15][17][22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上中国货币政策立场支持性，实施适度宽松货币政策，上期所调整螺纹钢、热轧卷板涨跌停板幅度和套保持仓交易保证金比例；基本面上周产业数据良好，五大材产量表需双增、库存下降，但现货市场贸易成交偏弱，钢厂节前补库临近尾声，原料利多兑现后回落，预计期价震荡承压运行 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 | 合约 | 收盘价 | 涨跌 | 涨跌幅% | 总成交量/手 | 总持仓量/手 | 价格单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE 螺纹钢 | 3114 | -58 | -1.83 | 7678373 | 2832803 | 元/吨 | | SHFE 热卷 | 3313 | -61 | -1.81 | 2616236 | 1369716 | 元/吨 | | DCE 铁矿石 | 790.0 | -17.5 | -2.17 | 1419700 | 529740 | 元/吨 | | DCE 焦煤 | 1196.5 | -35.5 | -2.88 | 6549970 | 907095 | 元/吨 | | DCE 焦炭 | 1692.5 | -46.0 | -2.65 | 141015 | 53441 | 元/吨 | [2] 行情评述 - 上周钢材期货震荡后向下调整，唐山钢坯价格 2970（-90）元/吨，上海螺纹报价 3250（-30）元/吨，上海热卷 3360（-70）元/吨 [4] - 宏观上 9 月 22 日央行行长表示货币政策支持性且适度宽松，上期所自 9 月 29 日结算时起调整螺纹钢、热轧卷板相关比例 [4] - 产业方面，上周螺纹产量 206 万吨环比持平，表需 220 万吨增加 10 万吨，厂库 164 万吨减少 1 万吨，社库 472 万吨减少 13 万吨，总库存 636 万吨减少 14 万吨；热卷产量 324 万吨减少 2 万吨，厂库 82 万吨增加 0.4 万吨，社库 299 万吨增加 2 万吨，总库 381 万吨增加 3 万吨，表需 322 万吨减少 0.1 万吨 [5] 行业要闻 - 工信部等五部门联合印发《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026 年）》，明确未来两年钢铁行业增加值年均增长目标 4%左右，提出产能产量精准调控等措施 [6][7] - 9 月 22 日央行行长表示货币政策支持性且适度宽松 [12] - 上期所自 9 月 29 日结算时起调整螺纹钢、热轧卷板涨跌停板幅度和套保持仓交易保证金比例 [12] 相关图表 - 包含螺纹钢期货及月差走势、热卷期货及月差走势、螺纹钢基差走势、热卷基差走势、螺纹现货地区价差走势、热卷现货地域价差走势等多类图表，数据来源为 iFinD 和铜冠金源期货 [9][10][11]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周铜价突破向上，主因美国8月核心通胀表现符合预期进一步助推年内降息预期回升，多位美国经济领域前任领袖阻止解雇库克使美元指数低位反弹，我国8月工业企业利润同比大幅反弹、反内卷政策效果显著提振市场信心；基本面看，印尼Grasberg和秘鲁安塔米纳下调产量预期，精矿供应趋近，国内精铜产量预期下滑，社会库存偏低，近月盘面回归平水结构 [2][8] - 铜矿干扰率上升及全球央行降息为铜价上行铺平道路，美元指数反弹对铜价压制有限，央行重启逆回购提供流动性，我国反内卷政策显效；国内紧平衡加剧，社会库存低，精铜本月有减产预期，预计短期铜价震荡上行 [3][10] 各部分总结 市场数据 - LME铜9月26日价格10205.00美元/吨，较9月19日涨208.50美元/吨，涨幅2.09%；COMEX铜9月26日476.45美分/磅，较9月19日涨13.4美分/磅，涨幅2.89%；SHFE铜9月26日82470.00元/吨，较9月19日涨2620.00元/吨，涨幅3.28%；国际铜9月26日72870.00元/吨，较9月19日涨2060.00元/吨，涨幅2.91%；沪伦比值从9月19日7.99升至9月26日8.08；LME现货升贴水从9月19日 -64.90美元/吨升至9月26日 -33.91美元/吨，涨幅 -47.75%；上海现货升贴水从9月19日70元/吨降至9月26日 -5元/吨 [4] - 库存方面，截至9月26日，LME库存144400吨，较9月19日降3250吨，降幅2.20%；COMEX库存322284短吨，较9月19日增5510短吨，涨幅1.74%；SHFE库存98761吨，较9月19日降7008吨，降幅6.63%；上海保税区库存76300吨，较9月19日降200吨，降幅0.26%；总库存641745吨，较9月19日降4948吨，降幅0.77% [7] 市场分析及展望 - 宏观上，美国8月核心PCE同比+2.7%，环比+0.3%，消费增长由商品消费驱动，8月零售销售额连续三月增长；多位前任领袖阻止解雇库克，鸽派官员米兰主张降息，美国对欧盟进口汽车征15%关税；国内8月规模以上工业企业利润同比+20.4%，1 - 8月累积同比增长0.9%，装备制造业拉动作用明显 [9] - 供需上，印尼Grasberg等下调产量预期，巴拿马铜矿复产无望，Codelco旗下矿难影响产量；废铜企业税收优惠取消，预计9月精铜产量环比降5万吨以上；需求端电网投资开工有限，新能源汽车订单充沛，光伏用铜量下滑，总体消费稳健，社会库存低，近月盘面回归平水 [10] 行业要闻 - Freeport旗下印尼Grasberg铜矿事故致产量下降，预计2027年恢复，三季度铜销量降约4%、黄金销量降约6%，四季度铜金销量远低于预期，公司宣布不可抗力，保险赔偿上限7亿美元 [11] - 加拿大Hudbay Minerals因秘鲁动乱关闭工厂，将与各方合作解决问题，不影响2025年生产及成本目标 [12] - 阿根廷批准加拿大McEwen Copper 27亿美元铜矿项目，预计年出口贡献11亿美元，项目2029年开始生产阴极铜 [13] 相关图表 - 包含沪铜与LME铜价走势、LME铜库存、LME库存和注销仓单、COMEX库存和注销仓单、沪铜基差走势、精废铜价差走势、上海有色铜现货升贴水走势、LME铜升贴水走势、沪铜跨期价差走势、现货升贴水和洋山铜溢价、铜内外盘比价走势、铜进口盈亏走势、铜精矿现货TC、COMEX铜非商业性净多头占比、LME铜投资基金净持仓变化等图表 [17][19][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周工业硅区间震荡，主因国内工业品市场情绪降温，多晶硅期货高位回落但下方支撑明显，中国工业企业利润增速同比大幅回升，反内卷政策效应进入兑现期 [2][5][9] - 我国反内卷政策效应进入兑现期，硅料端企业利润持续修复，我国工业企业利润同比增速大幅回升，工业品市场情绪降温但价格重心企稳 [2][9] - 技术面来看，盘面8800一线支撑意义强，多晶硅盘面冲高回落略打压短期情绪，但整体预计期价短期仍将维持偏强震荡 [2][9] 市场数据 - 9月26日较9月19日，工业硅主力合约价格从9305元/吨降至8960元/吨，跌幅3.71%；通氧553现货价格从9350元/吨涨至9500元/吨，涨幅1.60%；不通氧553现货价格从9100元/吨涨至9300元/吨，涨幅2.20%；421现货价格从9600元/吨涨至9700元/吨，涨幅1.04%；3303现货价格从10450元/吨涨至10550元/吨，涨幅0.96%；有机硅DMC现货价格从10800元/吨涨至11050元/吨，涨幅2.31%；多晶硅致密料现货价格维持51元/吨；工业硅社会库存维持54.3万吨 [3] 市场分析及展望 宏观方面 - 中国8月规模以上工业企业利润总比+20.4%，1 - 8月累积同比增长0.9%，其中装备制造业“压舱石”作用明显，1 - 8月规模以上装备制造业利润增长7.2%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.5个百分点 [6] 供需方面 - 截止9月26日，工业硅周度产量为9.56万吨，环比+0.94%，同比+0.21%，上周工业硅三大主产区开炉数为310台，整体开炉率维持38.9%，其中新疆地区开炉数升至130台，环比增加1台；云南地区53台，环比持平；四川和重庆地区合计55台，环比减少2台；内蒙古开炉数30台，环比几无变化 [6] - 需求来看，多晶硅报价重心上移，但硅企库存压力大，预计10月减产力度或不及预期；硅片后续挺价空间有限，市场情绪转弱；光伏电池供需维持紧平衡，高效电池片需求尚佳；组件端龙头企业惜售，集中式价格小幅上调但终端招标量减少，部分项目延后开工，随着15年前首批光伏发电站退役，光伏老旧组件回收成重要课题，上周组件中标价格区间为0.69 - 0.75元/瓦，终端消费减弱但中游端进入供需紧平衡新阶段，产业链仍在进行结构性供需平衡调整 [2][5][7][9] 库存方面 - 截止9月26日，工业硅全国社会库存维持54.3万吨，环比持平，社会库存再度上行终端消费减速，而交易所注册仓单量持续，广期所仓单库存升至50133手，合计25.1万吨，交易所出台交割品标准新规后，4系牌号仓单因钛含量超标多数无法重新注册仓单，符合新交割标准的5系仓单积极注册入库形成新的仓单库存来源，目前5系仓单注册入库数量增加，仓单库存近期维持在5万吨上下主因光伏行业响应国家反内卷号召企业减产预期强化 [8] 行业要闻 - 截至8月底，全国累计发电装机容量36.9亿千瓦，同比增长18.0%，其中太阳能发电装机容量11.2亿千瓦，同比增长48.5%；风电装机容量5.8亿千瓦，同比增长22.1%；1 - 8月全国发电设备累计平均利用2105小时，比上年同期降低223小时 [10] - 南非2025年第一季度新增光伏装机约928MW，预计今年新增装机超2024年的1.1GW，截至2025年年中累计光伏装机量估计为9457MW，截至2025年7月光伏项目总规模达1.0078GW，占整体14.9GW储备项目绝大部分，还有11个REIPPPP项目在建，今年7月南非政府批准第七轮采购中的六个新增光伏项目，总装机容量1290MW，该容量来自未被使用的陆上风电项目指标重新分配 [11] - 9月5日，河北省下达2025年风电、光伏发电年度开发建设方案第二批项目，共76个、727.107万千瓦，其中光伏项目42个，总规模312.907万千瓦；风电项目34个，总规模414.2万千瓦，从项目业主来看，华电集团获得规模最大，达到113.3万千瓦；大唐集团、国家能源集团、国家电投均获超75万千瓦规模 [11] 相关图表 - 包含工业硅产量、出口量、广期所仓单库存、国内社会库存、主产区周度产量、有机硅DMC产量、多晶硅产量、工业硅各牌号现货价、多晶硅现货价、有机硅现货价等相关图表 [13][14][15][17][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周基本面边际改善，市场博弈热度降温，锂价无明显波动，产业上碳酸锂供给创新高、库存去化、储能热需求延续、动力终端高频销量增速回升，但市场对9.30锂矿走向有顾虑，多空撤回押注，市场博弈热度降温，锂价横盘震荡 [4] - 后期锂矿走向或是唯一扰动因素，价格震荡运行，本周碳酸锂仅有两个交易日，市场或静待江西锂矿最终裁决，基本面边际变量影响有限，下游节前备库多已结束，现货市场交投或停滞，盘面博弈核心在资源裁定，锂价趋势性方向不明，市场博弈降温，短期维持震荡观点 [4] 各部分总结 市场数据 - 2025 年 9 月 26 日与 9 月 19 日相比，进口锂原矿、进口锂精矿、国产锂精矿价格无变动，即期汇率美元兑人民币变动 0.02 至 7.135，变动幅度 0.31%，电池级碳酸锂现货价格降至 7.29 万元/吨，变动幅度 -1.46%，工业级碳酸锂现货价格降至 0，变动幅度 -100%，碳酸锂主力合约价格降至 7.27 万元/吨，变动幅度 -1.46%，电池级氢氧化锂（粗粒）、（细粒）价格分别升至 7.44 万元/吨、7.94 万元/吨，变动幅度 0.68%、0.63%，碳酸锂库存合计增至 130581 吨，变动幅度 0.10%，磷酸铁锂价格降至 3.38 万元/吨，变动幅度 -0.29%，钴酸锂价格升至 23.40 万元/吨，变动幅度 6.85%，三元材料 811、622 价格分别升至 14.60 万元/吨、12.55 万元/吨，变动幅度 0.69%、0.80% [6] 市场分析及展望 上周市场分析 - 监管与交割：截止 2025 年 9 月 26 日，广期所仓单规模 40329 吨，最新匹配成交价格 74700 元/吨，主力合约 2511 持仓规模 24.86 万手 [8] - 供给端：截止 9 月 26 日，碳酸锂周度产量 21469 吨，较上期增加 344 吨，国内有新增产能投放，西藏矿业扎布耶盐湖提锂投产，设计产能约 1.2 万吨，天齐锂业张家港 3 万吨锂盐项目竣工投产，为柔性产线 [8] - 锂盐进口：8 月碳酸锂进口量 21847 吨，环比 +58%，同比 +25%，从智利进口约 15608 吨，环比 +82%，占比约 71%，从阿根廷进口量 4253 吨，环比 +8%，占比约 19%，本期进口均价约 8553 美元/吨，较上期下跌约 14%，智利 8 月碳酸锂出口量约 16903 吨，环比减少约 19.2%，出口至我国约 12982 吨，同环比 -4.8%/+6.9% [9] - 锂矿进口：8 月锂矿石进口合计约 61.92 万吨，环比 -17.51%，从澳大利亚进口 21.2 万吨，环比 -50.5%，从津巴布韦进口量约 11.8 万吨，环比 +84%，进口自尼日利亚约 10.5 万吨，环比 -9.6%，进口自马里和巴西的锂精矿规模显著提升，分别为 7.3 万吨和 1.8 万吨 [10][11] - 需求方面 - 下游正极材料：截止 9 月 26 日，磷酸铁锂产量约 78166 吨，开工率 68.79，较上期 -0.05 个百分点，库存 50354 吨，较上期 -96 吨，三元材料产量约 18070 吨，开工率 47.28，较上期 +0.28 个百分点，库存 12885 吨，较上期 +60 吨；价格上，三元材料价格相对平稳，铁锂及三元价格均有小幅探涨，市场交投转冷，下游节前备库多已结束，成本端扰动有限，碳酸锂价格平稳，硫酸镍价格微幅探涨，正极材料厂成本压力仍在，关注节后下游备库热度 [12] - 新能源汽车：9 月 1 - 21 日，全国乘用车新能源市场零售 69.7 万辆，同比去年 9 月同期增长 10%，较上月同期增长 11%，零售渗透率 58.5%，今年以来累计零售 826.7 万辆，同比增长 24%；海外方面，9 月 24 日特朗普确认对欧盟输美汽车及零部件实行 15%关税，国内高频销量增速回暖，旺季节前预热效果显著，销量回升受经销商主动降价促销去库提振，但后期隐忧仍在，终端消费下沉与补贴向上倾斜矛盾未解决，补贴规模限额限量限制需求高度，终端消费市场或维持有序增长节奏，高度空间有限 [13] - 库存方面：截止 9 月 26 日，碳酸锂库存合计 130581 吨，较上期累库约 135 吨，其中工厂库存 26470 吨，较上期累库约 375 吨，市场库存 63782 吨，较上期去库约 1085 吨，交易所库存 40329 手，较上周增加 845 张 [14] 本周展望 - 锂矿走向或是唯一扰动因素，价格震荡运行，本周碳酸锂仅有两个交易日，市场或静待江西锂矿最终裁决，基本面边际变量影响有限，下游节前备库多已结束，现货市场交投或停滞，盘面博弈核心在资源裁定，锂价趋势性方向不明，市场博弈降温，短期维持震荡观点 [15] 行业要闻 - 天齐锂业三万吨电池级氢氧化锂项目 9 月 25 日在张家港保税区竣工投产，是“五年战略规划”首个实施并竣工项目，也是落户张家港第二座全自动化电池级氢氧化锂（碳酸锂）工厂 [16] - 9 月 25 日西藏矿业宣布扎布耶盐湖绿色综合开发利用万吨电池级碳酸锂项目 9 月 20 - 24 日完成 120 小时功能考核，正式投入生产，是全球首个采用膜分离与 MVR 蒸发结晶相结合工艺的大型盐湖提锂工业装置 [16] - 9 月 20 日，洛浦西海新能源材料有限公司一期碳酸锂项目在新疆和田地区洛浦县投产，一期达产后每年可处理锂精矿 30 万吨，年产电池级碳酸锂 3 万吨 [16] 相关图表 - 包含碳酸锂期货价格、电池级氢氧化锂价格、进口锂精矿价格走势、碳酸锂产量、电池级碳酸锂产量、碳酸锂供给结构、碳酸锂进口、氢氧化锂产量、电池级氢氧化锂产量、氢氧化锂产量结构、磷酸铁锂价格、磷酸铁锂产量、三元材料产量、三元材料价格走势、三元电池产量、磷酸铁锂电池产量等图表 [18][20][22][25][27][28]