报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周CBOT美豆11月合约涨2.24%，豆粕09合约涨0.27%，华南豆粕现货涨0.27%，菜粕09合约涨1.48%，广西菜粕现货涨3.32% [4][7] - 美豆震荡上涨因“大而美”法案通过利于美豆油需求，豆粕受供应宽松预期现货承压、反弹有限，连粕低位窄幅震荡，菜粕因加拿大菜籽产区降水少整体强于豆粕 [4][7] - 美国“大而美”法案支撑美豆，关注产区天气；国内豆粕累库、现货宽松，10 - 12月船期大豆未采购、四季度供应预期偏紧，关注美豆采购动态，新年度美豆平衡表报告待发布，短期连粕或震荡运行 [4][12] 各目录总结 市场数据 - CBOT大豆11月期货价格涨2.24%至1048.25美分/蒲式耳，巴西CNF进口价涨1.97%至465美元/吨，美湾CNF进口价跌0.22%至448美元/吨，巴西大豆盘面榨利降158.4元/吨至 - 96.1元/吨等 [5] 市场分析及展望 - 美豆上涨因法案利好美豆油需求，豆粕供应预期宽松、连粕受近远两端供需影响，菜粕强于豆粕 [7] - USDA 6月底报告多空交织整体中性，种植面积略低于预期，季度库存略高于预期 [8] - 截至6月29日当周，美豆优良率66%低于预期，出苗率94%，开花率17%，结荚率3%；截至7月1日当周，约8%种植区域受干旱影响，未来15天降水略高于均值但13 - 19日有减少预期 [8][9] - 截至6月26日当周，美豆当前年度出口净销售增加，2024/2025年度累计销售进度99.2%，2025/2026年度累计销售158.8万吨 [9] - 2025年5月美豆压榨量611万吨，2024/2025年度累计压榨量同比增5.84% [9] - 截至6月27日当周，美豆压榨利润降8%至2.42美元/蒲；巴西6月大豆出口预估上调，2024/25年度产量预测上调 [10] - 截至6月27日当周，主要油厂大豆、豆粕库存增加，未执行合同减少；7月4日当周，豆粕日均成交、提货量及油厂压榨量有变化，饲料企业豆粕库存天数增加 [11] 行业要闻 - 美国4月用于生物燃料的豆油使用量降至8.29亿磅 [13] - 马托格罗索州6月23 - 27日当周大豆压榨利润降，豆粕、豆油有对应价格 [13] - 阿根廷前六个月谷物及其衍生品出口创纪录，6月出口量破月纪录 [14] - 印度大豆加工商协会预计本年度印度大豆种植面积减少约5% [14] - 截至6月25日当周，阿根廷农户销售大豆情况及各年度累计销量 [14] - 截至6月29日当周，加拿大油菜籽出口量增加，2024年8月1日至2025年6月29日出口量同比增50.91%，商业库存121.12万吨 [15] - 阿根廷2024/25年度大豆收割完成，产量达5030万吨 [15] 相关图表 - 包含美大豆连续合约走势、巴西大豆CNF到岸价、人民币即期汇率走势等多种图表展示相关数据变化 [16][18][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周贵金属价格震荡偏强，美国“大漂亮法案”通过、关税谈判期限临近及非农就业数据影响市场，虽市场对美联储降息预期下降，但减税法案和关税暂停截止期限增加不确定性，预计短期贵金属价格波动加大 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 上周交易数据 - SHFE黄金收盘价777.06元/克，涨8.42元，涨幅1.10%，成交量175040手，持仓量178255手；沪金T+D收盘价771.57元/克，涨7.42元，涨幅0.97%，成交量39244手，持仓量220656手；COMEX黄金收盘价3336.00美元/盎司，涨49.90美元，涨幅1.52%；SHFE白银收盘价8919元/千克，涨127元，涨幅1.44%，成交量522479手，持仓量634627手；沪银T+D收盘价8885元/千克，涨157元，涨幅1.80%，成交量415618手，持仓量3258774手；COMEX白银收盘价37.04美元/盎司，涨0.88美元，涨幅2.42% [4] 市场分析及展望 - 美国“大漂亮法案”通过为政府提供财政灵活性，但财政赤字扩大引发担忧；7月9日关税暂停截止期限临近，美国将明确关税税率，加剧市场对全球贸易前景担忧；美国6月非农数据远超预期，失业率下降，市场对美联储降息预期减弱；新不确定性因素或使短期贵金属价格波动加大；本周关注美国“对等关税”暂停期结束、金砖国家领导人会晤、美联储会议纪要及官员讲话 [3][7] 重要数据信息 - 美国6月非农就业人口增加14.7万人，失业率降至4.1%，上周初请失业金人数23.3万人，市场放弃7月降息押注，9月降息概率降至80%左右 [9] - 美国6月ADP就业人数意外减少3.3万人，服务业就业减少6.6万个岗位 [9] - 美国5月职位空缺增加至776.9万个，裁员数量减少 [9] - 美国6月ISM制造业PMI升至49，新订单减少，物价支付指数显示通胀加速 [9] - 美国6月ISM非制造业指数50.8，商业活动和订单回升，就业指数收缩 [9] - 美国5月工厂订单环比升8.2%，扣除国防的工厂订单环比升7.5% [9] - 美国5月贸易逆差环比增长18.7%，进口下降0.1%，出口下降4% [9] - 欧元区6月CPI初值同比上涨2%，制造业PMI终值49.5，新订单结束下滑周期 [10] 相关数据图表 - 展示贵金属ETF持仓变化、CFTC非商业性持仓变化、SHFE和COMEX金银价格走势、COMEX金银库存变化、COMEX金银非商业性净多头变化、沪期金与沪金T+D及COMEX金价差变化、沪期银与沪银T+D及COMEX银价差变化、COMEX金银比价、美国通胀预期变化、金价与美元等多种因素走势、美联储资产负债表规模、美国政府债务规模、铜金比价、美元指数与欧元兑美元走势等图表 [11][14][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周产业数据一般，供需小幅增加，库存持平，进入高温期，螺纹表需低位小幅增加，延续偏弱状态，热卷库存连续两周小增，供需矛盾缓慢积累，中央财经会议后，市场聚焦淘汰落后产能，乐观情绪升温，预计短期钢价震荡偏强走势 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 | 合约 | 收盘价 | 涨跌 | 涨跌幅% | 总成交量/手 | 总持仓量/手 | 价格单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE 螺纹钢 | 3072 | 77 | 2.57 | 9806031 | 3184065 | 元/吨 | | SHFE 热卷 | 3201 | 80 | 2.56 | 3372278 | 1595284 | 元/吨 | | DCE 铁矿石 | 732.5 | 16.0 | 2.23 | 1988565 | 639417 | 元/吨 | | DCE 焦煤 | 839.5 | -8.0 | -0.94 | 6574591 | 757780 | 元/吨 | | DCE 焦炭 | 1433.0 | 11.5 | 0.81 | 142161 | 57347 | 元/吨 | [2] 行情评述 - 上周钢材期货偏强反弹，宏观面预期好转，情绪支撑偏强，现货市场，唐山钢坯价格 2930（+20）元/吨，上海螺纹报价 3170（+90）元/吨，上海热卷 3250（+60）元/吨 [4] - 宏观方面，中央财经委员会召开第六次会议，研究纵深推进全国统一大市场建设等问题，强调治理企业低价无序竞争等；美国总统特朗普宣布与越南达成贸易协议，越南对美出口商品征 20%关税，转运货物征 40%关税，越南取消对进口美国商品所有税费 [4][10] - 产业方面，上周螺纹产量 221 万吨，环比增加 3 万吨，表需 225 万吨，增加 5 万吨，厂库 180 万吨，减少 5 万吨，社库 365 万吨，增加 1 万吨，总库存 545 万吨，减少 4 万吨；热卷产量 328 万吨，增加 1 万吨，厂库 78 万吨，增加 0.1 万吨，社库 267 万吨，增加 4 万吨，总库 345 万吨，增加 4 万吨，表需 324 万吨，减少 2 万吨 [1][5] 行业要闻 - 针对“唐山 7 月 4 日 - 15 日将减排限产”消息，Mysteel 调研显示厂家已接到通知，受空气质量影响，基本延续 6 月下旬管控，烧结限产 30%，部分高炉未满产，整体对产量影响有限 [6][7] 相关图表 - 包含螺纹钢期货及月差走势、热卷期货及月差走势、螺纹钢基差走势、热卷基差走势、螺纹现货地区价差走势、热卷现货地域价差走势、长流程钢厂冶炼利润、华东地区短流程电炉利润、全国 247 家高炉开工率、247 家钢厂日均铁水产量、螺纹钢产量、热卷产量、螺纹钢社库、热卷社库、螺纹钢厂库、热卷厂库、螺纹钢总库存、热卷总库存、螺纹钢表观消费、热卷表观消费等图表 [9][11][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面下半年关税政策抑制美国经济增长，“大美丽法案”缓解下行压力或带来二次通胀，美联储有小幅降息预期，美元中枢下行；国内经济增速放缓，全年目标有望实现，以存量政策落实为主，增量政策审慎有序 [4][95] - 供应端下半年全球锌精矿供应提速，全年增量超50万吨，炼厂原料充足，加工费有上行空间；海外炼厂有减产风险，国内炼厂转化进程加快，精炼锌月度产量维持55 - 60万吨高位 [4][95] - 需求端关税影响下海外需求增速有下行风险，国内终端板块消费分化，基建稳健、地产磨底，汽车、家电消费及镀锌板出口增速降温，光伏增速下滑，风光延续高增速 [4][95] - 整体上全球经济下行压力大，锌矿及锌锭供应宽松，需求不足，供需过剩扩大，下半年锌价中枢缓慢下移，区间21000 - 23000元/吨，节奏前低后高，若宏观恶化锌价或下寻成本支撑 [4][96] 根据相关目录分别进行总结 锌市场行情回顾 - 上半年沪锌主力期价震荡中枢下移，一季度受关税、美元、库存等因素影响走势偏弱，3月企稳反弹后震荡；二季度受关税、市场情绪等影响低位宽幅震荡，6月30日收至22495元/吨，较年初降幅10.96% [8] - 伦锌走势震荡区间下移，年初受美元抑制，后受多空因素影响企稳宽幅震荡，6月30日收至2741美元/吨，较年初降幅6.26% [8] 宏观面 美国方面 - 上半年经济增长放缓，一季度GDP萎缩，6月ISM PMI处萎缩区间，就业市场韧性强，通胀格局转变，美联储对降息谨慎偏鹰 [11] - 下半年关税政策抑制经济增长，“大美丽法案”难扭转下滑趋势，美元指数下行，通胀有反弹可能，美联储预计降息2 - 3次 [12] 欧元区方面 - 上半年经济温和复苏，一季度GDP增速超预期，6月制造业PMI攀升，通胀延续下行，欧洲央行实施四次降息 [13] - 下半年经济机遇与挑战并存，关税威胁出口，财政政策或对冲冲击，通胀可能阶段性反弹，欧洲央行有小幅降息空间 [14][15] 国内方面 - 上半年经济有韧性，一季度GDP超预期，二季度预计平稳，外贸受关税影响，内需消费突出但内生动力不足，政策以存量为主 [16] - 下半年经济增速或放缓，出口、消费、投资有不同程度变化，低通胀格局延续，全年GDP目标有望达成，政策保持积极，确保存量政策落地 [17] 锌基本面分析 锌矿供应情况 - 全球锌精矿供应由紧转松，2025年1 - 4月累计产量同比增加5.1%，海外矿山生产稳定，全年增量55 - 60万吨；国内部分项目改善，预计下半年同比增长，全年增量9 - 10万吨 [30][31] - 锌精矿加工费涨势明显，2025H1内外加工费分别增加2050元/金属吨和95美元/干吨，下半年仍有上涨空间但涨势或放缓；2025年1 - 5月锌精矿累计进口量同比增加52.5%，下半年预计月度进口量维持45 - 50万吨 [35][36] 精炼锌供应情况 - 海外炼厂减扩产并存，2025年1 - 4月全球精炼锌累计产量同比减少2.3%，部分炼厂有减产、复产、扩建情况，生产成本抬升使减停产预期升温 [41] - 国内1 - 6月精炼锌累计产量同比增加1.84%，预计7月产量增加，下半年月度供应维持55 - 60万吨，全年产量达660万吨；1 - 5月精炼锌累计进口量同比减少16.7%，下半年进口窗口难持续开启，预计进口量35万吨左右 [47][48] 精炼锌需求情况 - 海外终端消费分化，地产市场美国下行、欧元区筑底，汽车市场美国上半年强劲下半年或放缓、欧洲多国电车补贴退坡抑制消费 [58][59] - 初端企业开工率节奏符合季节性，镀锌企业开工受黑色系和终端订单影响，压铸锌合金企业开工前期受抢出口订单提振，氧化锌企业开工较稳定；下半年初端企业开工率先降后升，出口订单支撑减弱 [72] - 镀锌板出口年初以来较强，1 - 5月累计出口量同比增加11.64%，下半年预计三季度环比回落，四季度企稳回升 [73] - 传统消费板块基建下半年专项债加速发行，财政发力，基建项目加速建设，需求底部回升；地产各项指标延续弱势，政策刺激效果边际减弱，预计下半年延续磨底态势 [76][77][78] - 汽车板块上半年产销增长，新能源汽车表现突出，出口增加；下半年政策积极，内需有保障，出口增速或下调但仍有望增长 [79][80] - 家电板块上半年内销增长，外销保持同比增速；下半年内销面临减速压力，外销受关税扰动但新兴国家带来增量 [81][82] - 新兴消费板块光伏上半年新增装机爆发式增长，下半年增速下滑，全年预计新增装机量215 - 255GW，同比增速下滑8% - 22%；风电上半年新增装机同比大增，全年有望突破100GW，预计同比增速超20% [83][84] 海外库存延续高位回落，国内库存先增后减 - 上半年LME库存高位回落，6月30日为117475吨，下半年预计库存维持高位，降幅收窄 [92] - 上半年国内库存同期偏低，6月30日为8.06万吨，下半年三季度有累库压力但斜率偏低，四季度库存有望回落 [92]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪锌主力期价窄幅震荡，宏观面利好但6月非农就业数据使美联储7月降息预期减弱，锌价上方压力略增；基本面供应维持高位，需求淡季，终端订单不足，累库兑现但斜率偏低，预计短期锌价维持偏弱震荡 [3][4] 各目录总结 交易数据 - SHFE锌6月27日至7月4日价格持平于22410元/吨，LME锌从2778.5美元/吨降至2735.5美元/吨，沪伦比值从8.07升至8.19，上期所库存增1731吨至45364吨，LME库存减6900吨至112325吨，社会库存从7.95万吨增至8.24万吨，现货升水从70元/吨降至50元/吨 [5] 行情评述 - 上周沪锌主力合约期价窄幅震荡，前半周市场情绪偏好但海外炼厂复产供应利好减弱，最终收至22410元/吨；伦锌受宏观因素影响，最终收至2735.5美元/吨，周度跌幅1.55% [6] - 现货升水先涨后跌，贸易商出货多但下游畏高，成交清淡 [7] - 截止7月4日，LME锌锭库存周度减少6900吨，上期所库存增1731吨；截止7月3日，社会库存增加，广东及天津地区库存增加明显，上海地区基本持平 [8] - 美国6月非农新增就业超预期，失业率降至4.1%；5月JOLTS职位空缺好于预期；6月ISM制造业PMI连续四个月萎缩，服务业PMI指数50.8；国会通过“大而美”法案将提高债务上限；中国6月制造业、非制造业和综合PMI均有所回升 [8][9] 行业要闻 - 截止7月4日，国产及进口锌精矿周度加工费均值分别持平和增加1美元/干吨 [12] - Nexa公司Cajamarquilla冶炼厂运营全面恢复，停产三天，2025年销售指引不变 [12] - 6月30日和田地区火烧云公司铅锌冶炼工程投产，达产后年产锌锭56万吨、铅锭11万吨 [12] - 6月25日中金岭南广西矿业盘龙铅锌矿采选扩产改造工程开工，建成后年产铅锌金属量6万吨 [13] - 6月精炼锌产量58.51万吨，略不及预期，预计7月产量59.55万吨，环比增1.78%，同比增10.6% [13] - 内蒙古某锌炼厂产能12.5万吨检修计划推迟到8月 [13] 相关图表 - 展示沪锌伦锌价格走势、内外盘比价、现货升贴水、LME升贴水、上期所库存、LME库存、社会库存、保税区库存、国内外锌矿加工费情况、锌矿进口盈亏、国内精炼锌产量情况、冶炼厂利润情况、精炼锌净进口情况、下游初端企业开工率等图表 [15][17][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观情绪偏好，美元延续弱势提振内外铅价，基本面供需双增，炼厂复产，电解铅及再生铅产量均有环比回升预期，年中关账影响解除，消费旺季来临，电池企业采买好转，库存维持中性水平，宏微观偏好，资金加持，铅价走高，短期预计维持偏强运行，待消费进一步改善，有望再为铅价上涨助力 [3][6][7] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 6月27日至7月4日，SHFE铅从17125元/吨涨至17295元/吨，涨幅170元/吨；LME铅从2041.5美元/吨涨至2057美元/吨，涨幅15.5美元/吨；沪伦比值从8.39升至8.41，涨幅0.02；上期所库存从51929吨增至53303吨，增加1374吨；LME库存从273425吨降至263275吨，减少10150吨；社会库存从5.6万吨增至5.69万吨，增加0.09万吨；现货升水从 -170元/吨降至 -195元/吨，降低25元/吨 [4] 行情评述 - 上周沪铅主力PB2508合约维持强劲走势，涨势小幅放缓，收至17295元/吨，周度涨幅0.99%，周五晚间高开低走；伦铅突破2050美元/吨一线上行，收至2057美元/吨，周度涨幅0.76% [5] - 截止7月4日，上海市场驰宏、红鹭铅17180 - 17260元/吨，对沪铅2508合约贴水80 - 0元/吨；江浙市场济金、江铜铅17230 - 17240元/吨，对沪铅2508合约贴水30 - 20元/吨；沪铅强势，持货商出货，报价维持贴水，电解铅炼厂厂提货源报价多对SMM1铅均价平水附近出厂，再生精铅报价对SMM1铅均价贴水50 - 0元/吨，少数贴水超过100元/吨，下游企业刚需采购，以长单居多，江浙沪地区散单成交有限 [5] - 截止7月4日，LME周度库存263275吨，周度减少10150吨；上期所库存较上周增1374吨至53303吨；截止7月3日，SMM五地社会库存为5.69万吨，较上周四增加约900吨，较周一增加约600吨；铅期货价格强势上涨，期现价差扩大，持货商交仓意愿增加，移仓带动库存小增，后期随着当月交割临近，库存仍有增加预期，但供应端受限，需求改善，预计增幅有限 [6] 行业要闻 - 截止7月4日，国产及进口铅精矿周度加工费均值分别报550元/金属吨和 -50美元/干吨，均持平 [8] - 西部地区某再生铅炼厂，公开产能20万吨，5月因设备故障投产中断，7月下旬可完成检修，若设备调试顺利，预计8月可正常生产铅 [8] - 6月电解铅产量32.86万吨，环比减少0.79%，预计7月产量环比增加4.3%、同比增加12.5%至34.26万吨；6月再生精铅产量22.64万吨，环比增加1.3%，预计7月产量环比增加12.23%、同比减少0.24%至25.41万吨 [8] 相关图表 - 报告展示了SHFE与LME铅价、沪伦比值、SHFE库存情况、LME库存情况、1铅升贴水情况、LME铅升贴水情况、原生铅与再生精铅价差、废电瓶价格、再生铅企业利润情况、铅矿加工费、电解铅产量、再生精铅产量、铅锭社会库存、精炼铅进口盈亏情况等图表 [9][12][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周铜价高位回落，主因特朗普关税计划引发市场担忧、强劲非农提振美元打压金属市场、LME库存回升使挤仓情绪降温及海外多头基金情绪释放；基本面上海外精矿趋紧、LME库存低位回升、海外紧平衡结构提供支撑、国内社会库存偏低 [2][8] - 整体来看，特朗普关税方案、强劲非农、LME库存反弹及美元指数上行影响市场，基本面海外精矿紧缺、全球显性库存低位、国内库存偏低，预计铜价短期高位回调确认支撑 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - LME铜7月4日价格9852美元/吨，较6月27日跌27美元/吨，跌幅0.27%；COMEX铜7月4日价格506.25美分/磅，较6月27日跌6.25美分/磅，跌幅1.22%；SHFE铜7月4日价格79730元/吨，较6月27日跌190元/吨，跌幅0.24%；国际铜7月4日价格70990元/吨，较6月27日跌260元/吨，跌幅0.36%；沪伦比值持平；LME现货升贴水7月4日95.35美元/吨，较6月27日跌145.32美元/吨，跌幅60.38%；上海现货升贴水7月4日115元/吨，较6月27日涨5元/吨 [4] - 库存方面，截至7月4日，LME库存95275吨，较6月27日增4000吨，涨幅4.38%；COMEX库存220954短吨，较6月27日增11673短吨，涨幅5.58%；SHFE库存84571吨，较6月27日增3039吨，涨幅3.73%；上海保税区库存64500吨，较6月27日增1300吨，涨幅2.06%；总库存465300吨，较6月27日增20012吨，涨幅4.49% [7] 市场分析及展望 - 上周铜价高位回落，因特朗普关税计划、强劲非农、LME库存回升等因素；基本面海外精矿趋紧、LME0 - 3结构缓和、国内社会库存偏低 [8] - 库存方面，截至7月4日全球库存低位反弹，LME、上期所、保税区库存均增加，全球显性库存反弹制约铜价上行，沪伦比值基本持平 [8] - 宏观方面，特朗普关税计划引发市场担忧，美国6月非农强劲提振美元打压金属市场，美国取消对华EDA出口限制，IMF建议美国提高税收，美国制造业低迷通胀预期上行，国内货币政策适度宽松主基调不变 [9] - 供需方面，现货TC维持 - 44美金/吨，部分矿山运输受阻，国内精铜产能释放受限，需求端电网投资启动、部分行业需求平稳或有增量，国内供需紧平衡托底沪铜价格 [10] 行业要闻 - 5月智利铜总产量48.65万吨，同比增9.4%，环比增4.9%，国会批准缩短采矿和能源项目许可时间立法 [12] - MMG和Hudbay在秘鲁运营的矿山道路被封锁，Las Bambas和Constancia铜矿精矿运输中断 [13] - 巴拿马Cobre Panama铜矿已运出超3.3万吨铜精矿，年内恢复开采希望渺茫 [14] - 上周华东地区8mm的T1电缆线杆加工费区间升至300 - 650元/吨，预计7月中旬精铜制杆企业开工率将回落 [15] 相关图表 - 报告包含沪铜与LME铜价走势、LME铜库存、全球显性库存等18个相关图表，数据来源为iFinD和铜冠金源期货 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 下半年铅市场将呈现供需双增格局，原生铅与再生铅均有新增产能计划，但原料供给刚性约束限制供应增速，再生铅约束更突出；消费端有季节性修复预期，但政策推动的消费前置或使增速平缓，预计库存维持中性水平，铅价运行区间16800 - 18000元/吨，中枢上移，季节性消费回暖时价格或有较强上涨动能 [3][80] 根据相关目录分别进行总结 铅市行情回顾 - 2025年上半年沪铅主力期价围绕底部区域宽幅震荡，区间16165 - 17805元/吨，6月底收至17200元/吨，较年初涨幅2.23% [8] - 伦铅一季度震荡偏强，二季度先抑后扬，上半年低点至1837.5美元/吨，6月底收至2041.5美元/吨，较年初涨幅5.59% [9] 铅基本面分析 铅矿供应情况 - 全球铅精矿供应缓慢恢复，2025年1 - 4月累计产量143.24万吨，累计同比增加3.5%，预计全年海外增量10万吨，国内增量7万吨附近，全球产量增速2.3%至462万吨 [10][12] - 铅精矿加工费维持低迷，截止至2025年6月内外加工费均值分别为600元/金属吨和 - 30美元/干吨，下半年有望企稳，四季度或小幅回升；银精矿进口需求有增无减，2025年1 - 5月累计进口量72.15万吨，累计同比增加3.21% [20][22] 精炼铅供应情况 - 全球精炼铅供应增速平缓，2025年1 - 4月累计产量439.15万吨，累计同比增加1.4%，预计2025年产量1327.2万吨，同比增加0.6% [26][28] - 电解铅生产稳定，2025年1 - 6月累计产量189.02万吨，累计同比增加9.5%，预计全年产量累计同比增加5.6%至380万吨 [31][32] - 利润及原料不足抑制再生铅生产，2025年1 - 6月再生精铅累计产量157.34万吨，累计同比减少4.35%，预计全年产量310万吨，同比减少2% [37][39] 精炼铅需求情况 - 全球精炼铅需求增长，2025年1 - 4月累计消费量436.97万吨，累计同比增加2.66%，预计全年需求增长1.5%至1319万吨 [44] - 铅蓄电池库存偏高，三季度为传统消费旺季，企业开工率有回暖预期，四季度电池更换需求回升支撑开工 [51][57] - 沪伦比价不利于铅锭及电池出口，下半年进口量或先升后降，电池出口降幅有望收窄 [58][59] - 政策引导下铅蓄电池消费前景边际改善，汽车、电动自行车和储能板块需求有增长预期 [64][69] 海外库存高企，国内库存保持中性 - 海外库存高企，截止至6月30日LME库存较年初增加，预计下半年维持偏高水平 [77] - 国内库存处于同期偏中性水平，截止至6月30日为5.63万吨，较年初增加0.35万吨，预计下半年库存重心上移 [77] 总结与后市展望 - 原生铅供应有增长预期，再生铅供应不确定，需求端有季节性利好，但消费增速或放缓，铅市场供需双增，库存中性，铅价中枢上移 [3][80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝全年铝土矿供应预计能满足需求，供应增加预期较强，需求稳定，下半年价格预计承压运行，下方关注2600 - 2650元/吨区域支撑 [4][36][81] - 电解铝当下铝价位置不低，但利空条件不强，盘面有低库存和海外挤仓助力，下半年供应增速放缓，消费有需求减量预期，铝价呈焦灼震荡格局，呈V形走势，震荡区间19000 - 21000元/吨 [4][81] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年上半年氧化铝价格高位大幅下滑，年初新增产能投放预期使期价从4500元/吨下跌，后新产能投放且进口矿价下行，成本支撑走弱，5月探底2665元/吨，后因几内亚矿区禁令消息一度反弹至3268元/吨，最终回落至3000元/吨下方震荡 [10] - 2025年上半年铝价区间震荡，一季度消费回暖及政策刺激使铝价冲高至21110元/吨，清明后关税引发全球衰退预期使铝价下跌，后关税延缓及谈判进展使铝价回升，6月下旬在低库存助益下走高；海外LME铝价受关税影响走势较国内抗跌 [11] 宏观 海外 - 2025年上半年关税政策变动影响美国及全球动向，4月初关税政策引发“股债汇三杀”，后暂停关税，目前关税风险难回到4月初水平 [14] - 通胀方面，市场对美国通胀重新走强预期升温，但关税尚未传导至数据表现，预计三季度开始显现 [14] - 就业方面，6月非农就业人数增加14.7万人，失业率4.1%，上半年非农数据不弱，支持美联储推迟降息 [15] - 美联储利率决议方面，当前失业率低、通胀下行但仍高于目标，政策克制，市场对降息时点和频率预期不一致，下半年若关税落地，美联储可能观望，年内有一定降息空间，预计有1 - 2次降息 [15][16] - 需关注特朗普“大美丽法案”影响，该法案扩张赤字，对经济和债市有影响，美指下半年或长期承压100下方 [16] - 欧元区经济与美国分化，制造业PMI有所回升但仍处收缩区间，服务业回落，预计下半年继续降息至少1次以上 [17] 国内 - 2025年上半年中国经济平稳扩张，前四个月工业增加值、社零总额和固定资产投资同比增速改善，出口和消费是增长驱动力，但低通胀压力未缓解，下半年GDP同比增速可能放缓 [18] - 财政政策上半年有成效，后续加码可能性低，或维持当前强度并进行支出结构调整 [19][20] - 货币政策资金流动性较好，后续降准降息可期待，将与其他宏观政策配合发力 [20] 氧化铝分析 矿端 - 国产矿上半年产量同比增加10.73%，后续增量持续性和幅度不佳，政策收紧且矿山开工率难提升，预计全年产量6100万吨，同比增加5% [27][29] - 进口矿上半年供应增量释放，1 - 5月进口8526.55万吨，同比增加33.27%，价格回落，后因几内亚政策和雨季因素止跌转涨，预计全年进口量17360万吨，可满足国内需求 [27][29] - 矿石价格方面，进口矿预计下半年68 - 75美元/吨，国产矿北方550 - 650元/吨，南方430 - 530元/吨 [30] 氧化铝成本利润 - 氧化铝生产成本主要由铝土矿、烧碱、能源等构成，2025年主要成本下降，但氧化铝价格下行更快，行业利润从1月的1657.98元/吨降至4月的亏损175.69元/吨，5月恢复至51.49元/吨 [31] - 下半年烧碱和动力煤有支撑，矿价主导成本变化，高成本地区氧化铝成本约2700 - 2800元/吨，成本支撑在2600 - 2650元/吨附近 [32] 氧化铝供应 - 国内上半年已投产720万吨新产能，运行产能11240万吨，开工率最高至88.53%，1 - 5月产量3671.2万吨，同比增加7.59%，下半年预计还有460万吨产能待投，产量或继续放量 [33][34] - 海外上半年建成产能7541万吨，下半年预计还有304万吨产能计划投产，开工率维持在81%以上，1 - 6月产量3050.3万吨，同比增加1.3%，预计全年产量6193.3万吨，增速2.3% [34] - 国内进口方面，上半年氧化铝较海外价格低，进口窗口鲜少开启，1 - 5月进口16.7万吨，同比减少85.45%，出口117万吨，延续净出口状态 [35] 氧化铝观点 - 全年铝土矿供应预计能满足需求，供应端新产能投放预期强，需求端电解铝企业需求稳定，下半年氧化铝价格预计承压运行，关注2600 - 2650元/吨区域支撑 [36][81] 电解铝 国内 - 截至2025年5月底运行产能4386.50万吨，接近天花板产能4500万吨，1 - 6月供应2171.15万吨，同比增加2.43%，下半年增速放缓，预计全年供应4383万吨，增速1.7% [47] - 进口方面，上半年进口亏损但增速超预期，主要因俄铝流入增加，预计全年进口214万吨，增幅6.5%，全年供应产量 + 净进口4598万吨，增速1.9% [48] 海外 - 近几年海外电解铝新增产能规划集中在印尼，但投产进度不确定，部分项目配套电厂建设滞后，欧美扩建需满足低碳标准 [49] - 2025年明确投产项目包括华青铝业一期50万吨、阿达罗铝厂一期25万吨，预计2025年海外电解铝产量增幅约2.07%，总产量3004万吨 [49][50] 消费 铝材及铝制品出口 - 受取消铝材出口退税政策影响，年初以来铝材出口价增量跌，3月后市场达成新平衡，4月因关税加码出现“抢出口”情况，5月关税缓和有助于出口，但抢出口前置部分消费，后续增幅受限，1 - 5月累计出口243万吨，同比减少5.1% [58] - 铝制品方面，1 - 5月累计出口142.7万吨，同比增加14%，美国是最大目的国，4月对美出口比重降至10.7%，取消退税推动出口铝材向铝制品转变 [58][61] 国内终端消费 - 房地产方面，1 - 5月开发投资、新开工面积和施工面积同比下降，预计2025年开发投资额同比增速 - 9%，新开工面积同比增速 - 16%，竣工面积将持续负增长，拖累铝消费 [62] - 汽车板块，新能源车1 - 5月累计销560.8万辆，同比增长43.98%，出口85.5万，同比增长64.5%，下半年国内市场有望延续高增速，欧洲市场受碳排和补贴政策影响回暖 [63] - 光伏板块，1 - 5月国内累计新增光伏装机197.9GW，同比增长150%，因需求前置后续消费后劲不足，但下半年组件出口或逆势增长，光伏用铝消费减量受控 [64] - 电力板块，1 - 5月电网工程投资完成额2040亿元，同比 + 19.8%，全年预计保持较好增速，电力投资中电源与电网配比再均衡持续 [64] 库存及平衡 - 2025年上半年国内外铝价回落，LME仓单库存降至34.2万吨，创2022年以来新低，国内电解铝社会库存降至46.3万吨，处于历史低位 [76] - 预计2025年全球供应紧缺59万吨，国内全年紧缺39万吨，国内下半年供需保持小幅缺口，铝库存维持相对低位 [76] 行情展望 - 氧化铝下半年价格预计承压运行，关注2600 - 2650元/吨区域支撑 [81] - 电解铝下半年呈供需双弱格局，铝价呈焦灼震荡的V形走势，震荡区间19000 - 21000元/吨 [81]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 需求端近期检修增加，铁水产量环比回落，预计下周铁水仍减少；供应端上周海外发运与到港均环比回落，预计7月发运环比减少，库存压力或小幅缓解；受内外政策干扰，预计短线铁矿震荡偏强 [1][4][5][6] 报告各章节要点 交易数据 | 合约 | 收盘价 | 涨跌 | 涨跌幅% | 总成交量/手 | 总持仓量/手 | 价格单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE 螺纹钢 | 3072 | 77 | 2.57 | 9806031 | 3184065 | 元/吨 | | SHFE 热卷 | 3201 | 80 | 2.56 | 3372278 | 1595284 | 元/吨 | | DCE 铁矿石 | 732.5 | 16.0 | 2.23 | 1988565 | 639417 | 元/吨 | | DCE 焦煤 | 839.5 | -8.0 | -0.94 | 6574591 | 757780 | 元/吨 | | DCE 焦炭 | 1433.0 | 11.5 | 0.81 | 142161 | 57347 | 元/吨 | [2] 行情评述 - 上周铁矿期货震荡偏强，受内外政策影响市场情绪好转；日照港PB粉报价723元/吨，环比上涨16元/吨，超特粉610元/吨，环比上涨9元/吨，现货高低品PB粉 - 超特粉价差113元/吨 [4] - 需求端近期检修增加，铁水产量环比回落，预计下周铁水仍减少；上周247家钢厂高炉开工率83.46%，环比上周减少0.36个百分点，同比去年增加0.65个百分点；高炉炼铁产能利用率90.29%，环比上周减少0.54个百分点，同比去年增加1.21个百分点；钢厂盈利率59.31%，环比上周持平，同比去年增加14.72个百分点；日均铁水产量240.85万吨，环比上周减少1.44万吨，同比去年增加1.53万吨 [1][4] - 供应端上周海外发运与到港均环比回落，预计7月发运环比减少，库存压力或小幅缓解；上周全球铁矿石发运总量3357.6万吨，环比减少149.1万吨；全国47个港口进口铁矿库存14485.90万吨，环比增加5.67万吨；日均疏港量334.19万吨，降4.75万吨 [1][5] 行业要闻 - 针对“唐山7月4日 - 15日将减排限产”消息，Mysteel调研显示厂家已接到通知，受空气质量影响基本在延续6月下旬管控，烧结限产30%，部分高炉未满产状态，整体对产量影响有限 [10] - 中央财经委员会召开第六次会议，强调依法依规治理企业低价无序竞争，规范政府采购和招标投标、招商引资，推动内外贸一体化发展，开展规范涉企执法专项行动 [10] - 美国总统特朗普宣布与越南达成贸易协议，越南对美出口商品将被征收20%关税，转运货物将被征收40%关税，越南同意取消对进口美国商品的所有税费 [10] - 美国6月非农就业人口增加14.7万人，远超预期的11万人，失业率维持在4.1% [10] 相关图表 - 包含螺纹、热卷、铁矿石期货现货走势，基差走势，钢厂吨钢利润，黑色金属冶炼和压延加工业盈亏情况，PB粉现货落地利润，全国钢铁日产量和旬产量，钢坯和钢材库存及增幅，钢材厂库，钢厂螺纹和热卷周产量，钢材表观消费，上海线材螺纹终端采购量，全国生铁粗钢日均产量和当旬量，高炉开工率，盈利钢厂占比，日均铁水产量，全国电炉运行情况，港口库存，日均疏港量，钢厂铁矿石平均可用天数，钢厂铁矿总库存和总日耗，铁矿发货量、到港量、到港船舶数等图表 [9][11][13]