股权变动 - 股东于9月25日将市值5.43亿港元股票从德意志银行转入华盛资本证券 占公司总股本4.86% [1] 产能建设进展 - 印尼Obi岛湿法镍项目规划总产能12万吨镍及1.4万吨钴 权益产能6.9万吨镍及0.82万吨钴 2024年实现全投产 [1] - 火法项目一期产能9.5万吨 已于2023年投产 二期部分产线2025年上半年投产 [1] - 2026年全面投产后公司总产能将提升至28万吨 权益产能增至15.5万吨 [1] 业务优势 - 镍钴产能弹性显著 湿法及火法项目形成协同产能布局 [1]

股权变动 - 股东于9月25日将股票由德意志银行转入华盛资本证券 转仓市值达5.43亿港元 占公司股份比例为4.86% [1] 产能扩张 - 公司在印尼Obi岛合作投资镍冶炼产线 湿法镍规划产能合计12万吨镍及1.4万吨钴 权益产能为6.9万吨镍及0.82万吨钴 2024年已实现全部投产 [1] - 火法项目一期产能9.5万吨 已于2023年投产 二期项目部分产线已于2025年上半年投产 预计2026年实现全部投产 [1] - 全部投产后公司总产能将增至28万吨 权益产能将提升至15.5万吨 产能弹性显著 [1]

大宗商品研究所 有色研发报告 有色金属日报 2025 年 9 月 25 日星期四 研究所副所长、有色及贵 金属板块负责人：车红云 期货从业证号：F03088215 投资咨询从业证号：Z0017510 研究员：王伟 期货从业证号：F03143400 投资咨询从业证号：Z0022141 研究员：陈婧 FRM 期货从业证号：F03107034 投资咨询从业证号：Z0018401 研究员：陈寒松 期货从业证号：F03129697 投资咨询从业证号：Z0020351 1.期货：今日沪铜 2511 合约收于 82710 元/吨，涨幅 3.4%，沪铜指数增仓 89053 手至 55.28 万手。 2.现货：铜价强势拉涨，成交以刚需采购为主，沪铜现货成交弱势。报升水 30 元/吨，较上 一交易日下跌 25 元/吨。广东市场流通货源有限，成交表现清淡，报升水 60 元/吨，下跌 10 元/吨。华北下游企业难以接受铜价大幅上涨，基本备货动作全无，报贴水 90 元/吨，持 平上一交易日。 【重要资讯】 1.截至 9 月 25 日周四，SMM 全国主流地区铜库存较周一减少 0.44 万吨至 14.01 万吨，较上 周四下降 0.88 ...

公司股价表现 - 力勤资源股价盘中一度涨超17%至17.95港元创历史新高 成交额放大至3.2亿港元 [1] 行业供给政策 - 刚果(金)宣布10月16日解除钴出口禁令并实施年度出口配额制 [1] - 2025年剩余时间钴出口上限为18,125吨 2026年及2027年年度上限为96,600吨 [1] 商品价格趋势 - 镍价处于周期底部且成本支撑明确 [1] - 刚果(金)供给收缩使钴价中枢上移成为大概率事件 [1] 公司业务影响 - 力勤资源湿法镍产能位于印尼 不受刚果金出口限制影响 [1] - 公司直接受益于钴价上涨 叠加新增产能释放与成本优势体现显著成长性 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面美联储议息决议符合预期，镍价先涨后跌，点阵图显示年内或仍有2次降息，2026年仍有一次降息可能，鲍威尔强调通胀上行风险仍在，无需快速调节降息节奏 [3] - 基本面印尼镍矿协会小幅上调9月二期红土镍矿基准价，矿价整体平稳，镍铁有探涨但落地强度不佳，镍盐热度延续，三元排产环增，动力终端消费回暖，纯镍表现平平 [3] - 后期国内货币政策预期宽松，宏观面或二次驱动，镍价跌至区间下沿有修正预期，虽基本面无明显驱动且下游消费不佳，但预计镍价或在宏观与技术面协同驱动下小幅探涨 [3][11][12] 根据相关目录分别进行总结 上周市场重要数据 - SHFE镍价格从121980元/吨降至121500元/吨，LME镍价格从15391美元/吨降至15271美元/吨 [4] - LME库存从225084吨增至228444吨，SHFE库存从23529吨增至25843吨 [4] - 金川镍升贴水从2300元/吨涨至2400元/吨，俄镍升贴水从350元/吨涨至450元/吨，高镍生铁均价维持961元/镍点，不锈钢库存从83.4万吨降至81.9万吨 [4] 行情评述 - 宏观层面美联储下调联邦基准利率25bp至4.25%，利率决议仅米勒反对，点阵图暗示今年仍有2次降息，2026年仍有一次可能，鲍威尔称本轮为预防式降息，且对后期经济预期乐观 [5] 各品种情况 - 镍矿：菲律宾和印尼1.5%红土镍矿价格维持稳定，印尼镍矿协会上调9月二期基准价，海外矿价及升贴水平稳，市场关注10月新一轮RKAB审批 [6] - 纯镍：8月全国精炼镍产量3.52万吨，同比+20.55%，产能规模约53699吨，开工率66%，较上期提升4.92个百分点，各工艺条线一体化电积镍利润率修复，7月进口量同比大幅增长约703%，出口规模同比+1.73%，截止9月18日进口盈亏至-1272.68元/吨 [7] - 镍铁：高镍生铁价格从953.5元/镍点涨至954.5元/镍点，8月中国镍生铁产量2.528万金属吨，环比+11.77%，印尼产量13.79万镍吨，同环比+13.67%/+2.6%，截止9月15日库存较上期减少约0.36万吨，7月进口合计约83.58万吨，同比+1.83% [7][8] - 不锈钢：8月中国300系不锈钢排产预期约179万吨，较去年同期增加约12吨，环比增加约5万吨，截止9月15日库存较上期增加约100吨，9月钢企排产环比大幅提升，300系排产增量有限，去库趋势或延续 [8] - 硫酸镍：电池级硫酸镍价格从27960元/吨涨至28120元/吨，电镀级维持29750元/吨，8月金属量产量30480吨左右，同环比-4.19%/+4.8%，三元材料产量环比提升，截止9月19日，下游库存天数维持9天，上游维持5日，预计延续现货热但价格软格局 [9] - 新能源：9月1 - 14日，全国乘用车新能源市场零售43.8万辆，同比增长6%，较上月同期增长10%，零售渗透率59.8%，今年以来累计零售800.8万辆，同比增长25%，消费增速转正，零售市场边际回暖 [9] 库存情况 - 当前纯镍六地社会库存合计41484吨，较上期+429吨，SHFE库存25843吨，环比+2314吨，LME镍库存228444吨，环比+3360吨，全球两大交易所库存合计254287吨，环比+5674吨 [10] 后期展望 - 国内货币政策预期宽松，宏观面或二次提振，镍价跌至区间下沿有修正预期，镍矿价格坚挺且印尼新一轮RKAB审批在即有成本支撑，但基本面无明显驱动，下游消费不佳，预计镍价或小幅探涨 [3][11][12] 行业要闻 - 印尼公布9月（二期）镍矿内贸基准价格，较9月（一期）上涨约0.68% [13] - 安塔姆与宁德时代敲定19亿美元投资计划，将在印尼建造综合镍冶炼厂，HPAL项目2028年完工，目标年产5.5万吨MHP，Antam持30%股份，RKEF冶炼厂预计2027年运营，目标年产8.8万吨NPI，投资额14亿美元，Antam通过PT Feni Haltim持有40%股份 [13] 相关图表 - 包含国内外镍价走势、现货升贴水走势、LME0 - 3镍升贴水、镍国内外比值、镍期货库存、镍矿港口库存、高镍铁价格、300系不锈钢价格、不锈钢库存等图表 [15][17][22]

印尼镍冶炼产能运营情况 - 印尼镍冶炼产能仍处于爬坡阶段 整体运营情况良好 [2] - 产能逐步释放将提升产业协同能力 降低综合生产成本 [2] - 产能释放将增强公司产品盈利能力 [2]

股价表现 - 力勤资源股价上涨4.44%至14.8港元 成交额813.65万港元 [1] 财务业绩 - 2025年中期收入达181.466亿元人民币 同比增长66.8% [1] - 母公司拥有人应占利润14.26亿元人民币 同比大幅增长143.0% [1] - 每股盈利0.92元人民币 [1] 业绩驱动因素 - 湿法冶炼产品氢氧化镍钴及火法冶炼产品镍铁产量大幅增长 [1] - ONC项目实现满产运营 KPS项目投产后产量持续释放 [1] - 通过优化产品结构、精细化成本控制及生产技术改进提升盈利能力 [1]

财务表现 - 收入达181.466亿元 同比增长66.8% [1] - 母公司拥有人应占利润约14.26亿元 同比大幅增长143.0% [1] - 每股盈利0.92元 [1] 业务运营 - 氢氧化镍钴及镍铁产量较去年同期大幅增长 [1] - ONC项目实现满产运营 [1] - KPS项目投产后产量持续释放 [1] 经营策略 - 通过优化产品结构提升盈利能力 [1] - 实施精细化成本控制管理 [1] - 通过技术改进优化生产流程 [1]

报告行业投资评级 - 镍走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 通过复盘不同时期冶炼端产能的结构性变化和原因，基于供给过剩现状对未来产能变化进行展望，探讨镍价大周期行情演绎，预计2017年起的行业周期2028年左右转向，固态电池新需求或带动底部复苏，逆转供需过剩格局 [3][17] 根据相关目录分别进行总结 镍铁&不锈钢：情同手足，患难与共 - 2007年之前，中国加入WTO后不锈钢需求爆发，镍价跟涨，矿端红土镍矿替代硫化镍矿，工艺从一步法发展到二步法和三步法，原料从纯镍和FENI变为NPI，降低了生产成本 [18][24][25] - 2007 - 2015年，镍产能快速放量，NPI成为不锈钢主要镍原料，但不锈钢需求转弱，镍价震荡走弱，LME镍库存大幅累积 [34][35] - RKEF火法冶炼是主流工艺，适用于特定红土镍矿，富氧侧吹工艺能耗低、原料适用性好，当前高冰镍主流生产路径为RKAB生产镍铁再提炼，OESBF可直接生产低冰镍，中伟等采用该技术但工艺尚不成熟，还对RKEF和富氧侧吹工艺进行了成本测算 [38][40][44] 中间品：技术突破，原料结构洗牌 - 2018 - 2022年，新能源汽车发展带动硫酸镍需求，传统镍产业链二元供需失衡，镍豆/镍粉酸溶工艺因萃取周期短成企业初期热门选择，推高镍价 [56][62][66] - 2023年至今，镍豆生产硫酸镍无经济性，HPAL工艺的MHP和高冰镍酸浸成主流，印尼MHP产能超40万金属吨，电积工艺成熟使纯镍快速放量，上期所和LME可交割产品扩容，精炼镍逼仓行情难再现，供给过剩格局难改 [70][80][84] - HPAL工艺钴回收率高可抵扣成本，还对其进行了成本测算，静态来看对纯镍成本支撑约在1.45万美元/吨 [88][92][95] 冶炼端产能现状及展望 - 镍铁方面，FENI成本压力大已减停产，供应风险释放，NPI产能预计达阶段性顶部，印尼出台火法新增产能限制，2026年后镍铁产能预计稳中有降 [96][97][100] - 中间品方面，MHP为未来主要原料重心，但完全替代高冰镍份额仍需时日，当前MHP产能占比约63%，预计2028年提升至70%以上，印尼MHP月产能快速扩充，中期镍价难打至湿法成本线 [108][109][113] - 精炼镍方面，处于供需发展周期偏早期，中国和印尼扩产延续，国内开工率预计下行，产能向头部大厂集中，海外高成本产能逐步出清，2025年海外精炼镍产量预计持稳偏增 [117][121][126] 新需求探讨与长周期策略 - 固态电池需求测算显示，高镍化固态电池或带动需求热潮，预计2027年左右批量生产，2030年左右大规模量产，2028年对镍金属消费可达14.15万金属吨，2030年可达45.11万金属吨 [133][135][136] - 远期增量可观，平衡表2028年或逆转，镍铁、中间品&硫酸镍、精炼镍各品类未来产能发展有不同趋势，2028年后低空经济或刺激硫酸镍发展，2028年镍价预计重回上行通道，价格中枢有望超越2022年中的16万/吨 [137][140][146]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 近期镍供应几无变化，上周国内精炼镍库存增加3.25%，对基本面构成较大利空；镍价承压回落，但受制于成本考量亦难以深跌；印尼宣称严惩非法采矿行为，需警惕主产国消息面扰动及宏观预期变化 [3][4] 各目录总结 镍市场整体情况 - 上周沪镍主力2509合约开于121000元/吨，收于120600元/吨，周内高点123110元/吨，低点120180元/吨，周跌0.48% [6] - 截至8月15日，电解镍现货价格环比上周-450元/吨至121500元/吨，环比-0.37%；金川镍价格环比上周-475元/吨至122575元/吨，环比-0.39%，升水环比-50至2150元/吨；进口镍价格环比上周-375元/吨至120775元/吨，环比-0.31%，升水环比+50至400元/吨 [9] - 截至8月15日，LME镍价环比上周+80美元/吨至15195美元/吨，环比+0.53%；LME镍0 - 3现货升贴水环比-8.59美元/吨至-207.88美元/吨；截至8月18日，电解镍进口盈亏环比+13.17元/吨至-1499.8元/吨，环比+0.87%；电解镍出口盈亏环比-21.63美元/吨至-41.57美元/吨 [13] 镍矿相关情况 - 截至8月18日，菲律宾红土镍矿0.9%、1.5%、1.8%CIF价格环比上周分别持平于29、57、78.5美元/湿吨；本周菲律宾装点均有降雨，周累计降水量超40mm，装运条件不佳，预期菲矿价格仍偏弱运行 [25] - 截至8月15日，印尼Ni1.2%、Ni1.6%内贸镍矿到厂价环比上周分别-0.3、-0至24.5、52.3美元/湿吨；8月第二期镍矿基准价环比微跌，主流升水维持在24 - 26美元/湿吨；苏拉威西大部分区域降雨减少，印尼全境开采及运输条件改善，镍矿供应环比回升 [25] - 上周菲律宾 - 天津港、菲律宾 - 连云港海运费环比分别持平于12、11美元/湿吨 [25] - 截至8月15日，镍矿港口库存环比上周+6万吨至776万湿吨，环比+0.78% [27] - 2025年6月全国镍矿进口量434.66万吨，环比+10.68%，同比-9.21%；自菲律宾进口量405.24万吨，占当月进口量的93.23%；截至2025年6月，全国镍矿累计进口量1478.12万吨，累计同比-8.36% [27] MHP与高冰镍情况 - 截至8月18日，MHP FOB价格环比上周+208美元/吨至12783美元/吨，环比+1.65%；高冰镍FOB价格环比+179美元/吨至13147美元/吨，环比+1.38%；MHP市场流通量偏紧，部分贸易商可外售量告罄，主流报价镍系数上抬至86 - 87%，钴报价系数为68 - 70% [31] - 截至2025年7月，印尼MHP产量环比增加0.07万吨至3.87万吨，环比增1.84%；高冰镍产量环比增加0.08万吨至1.35万吨，环比增6.30% [31] - 截至2025年6月，MHP月度进口量12.82万吨，环比-10.21%；高冰镍月度进口量2.25万吨，环比-0.3% [31] 精炼镍情况 - 截至2025年7月，中国电解镍月度产量环比增加0.1万吨至3.28万吨，环比+3.14%，同比+13.69%；当前电解镍市场供应充足，生产端运行平稳 [37] - 截至2025年6月，中国精炼镍月度出口量1.01万吨，环比-27.41%，同比-2.01%；精炼镍月度进口量1.7万吨，环比-3.0%，同比+132.29%；2025年1 - 6月，中国精炼镍累计出口量9.18万吨，累计同比+107.42%；精炼镍累计进口量9.47万吨，累计同比+127.16% [37] - 截至8月18日，SHFE镍仓单环比上周+2328吨至2.30万吨，环比+11.23%；LME镍仓单环比上周-882吨至21.04万吨，环比-0.42%；上周纯镍社会库存（包含上期所）环比+1319吨至4.19万吨，环比+3.25%；其中华东社会库存环比+551吨至1.49万吨，环比+3.83%；上海保税区库存环比持平于0.47万吨 [39] - 截至2025年7月，SMM电解镍平均生产成本环比+70美元/吨至13095美元/吨，环比+0.54%；截至2025年7月，一体化MHP、高冰镍生产电积镍成本环比分 别-3422、-1966元/吨至118531元/吨、127197元/吨；一体化MHP、高冰镍生产电积镍利润率环比分别+3.7、+2.2个百分点至2.3%、-4.7% [43] 硫酸镍情况 - 截至2025年7月，中国硫酸镍月度产量环比+0.43万吨至2.91万镍吨，环比+17.3%；受原料供应趋紧影响，部分镍盐生产企业计划延续减产或停产检修，散单现货可售量收缩，硫酸镍市场供应整体维持平稳偏弱态势 [49] - 截至2025年6月，中国硫酸镍月度进口量1.33万吨，环比-27.35%，同比-10.01%；硫酸镍月度出口量782.1吨，环比+3.66%，同比-41.02% [49] - 近期镍盐市场低价原料几无，系数普遍处于高位，加之供应偏紧，短期镍盐行情有望继续上涨；截至8月18日，MHP、镍豆、高冰镍、黄渣生产硫酸镍利润率环比上周分别-0.2、+1.3、+0.3、+0.3个百分点至-1.6%、-3.6%、4.4%、-2.5% [55] 镍铁情况 - 截至2025年7月，全国镍生铁产量（金属量）环比-0.11万吨至2.45万吨，环比-0.59%；上周镍铁价格虽有回暖，但国内铁厂仍处亏损状态，加之下游消费淡季，终端需求未见起色，多数厂家放缓生产节奏，短期内市场供应波动有限 [60] - 截至2025年7月，印尼镍生铁产量环比-0.24万吨至13.44万镍吨，环比-1.73%；印尼方面，受旺季预期，市场有货源增加预期，印尼镍铁回流增加，冶炼厂暂无明显产量恢复 [60] - 截至8月15日，全国主要地区镍生铁库存（金属吨）环比7月31日-304吨至3.31万镍吨（平均品位11.73%），环比-0.91% [63] - 截至8月18日，8 - 12%高镍生铁均价环比上周+7元/镍点至926元/镍点，环比+0.76%；高镍生铁较电解镍升贴水环比+10.75至-282.25元/镍点 [21] - 截至8月18日，福建RKEF生产现金成本环比上周-5元/镍点至1026元/镍点，生产利润率环比+0.92个百分点至-9.36% [63] 不锈钢情况 - 上周不锈钢主力ss2509合约开于13050元/吨，收于13010元/吨，周内高点13280元/吨，低点12965元/吨，周涨0.19% [67] - 截至8月18日，304/2B卷 - 毛边无锡报价环比上周-75至13125元/吨，环比-0.57% [67] - 据钢联统计，截至2025年8月，全国不锈钢粗钢产量环比+0.59%至322.98万吨，其中，300系产量环比+0.01%至169.83万吨，200系产量环比+2.76%至96.7万吨，400系产量环比-1.26%至56.45万吨 [70] - 截至2025年6月，中国不锈钢月度进口量10.95万吨，环比-12.48%，同比-16.61%；不锈钢月度出口量39.0万吨，环比-10.63%，同比-13.51% [70] - 截至8月15日，不锈钢社会库存环比上周-2.74万吨至107.89万吨，环比-2.48%；其中，300系库存环比上周-1.31万吨至64.45万吨，环比-1.99%；截至8月18日，不锈钢仓单数量环比上周+57吨至10.31万吨，环比+0.06% [74] - 截至8月18日，中国304冷轧不锈钢卷现金成本环比上周-30元/吨至12995元/吨，环比-0.23%；冷轧不锈钢卷生产利润率环比-0.34个百分点至-2.16% [78] 月度平衡表情况 - 2025年1 - 12月总产量在8.2 - 9.0万镍吨波动，进口量在9.8 - 12.5万镍吨波动，出口量在1.3 - 2.2万镍吨波动，总消费量在16.6 - 19.2万镍吨波动，过剩量在-1.8 - 1.7万镍吨波动 [4] - 供应同比在-8.3% - 18.2%波动，消费同比在-9.3% - 16.4%波动，供应累计同比在-6.7% - 6.2%波动，消费累计同比在1.4% - 8.3%波动 [4]