2025 年 9 月 29 日 节前扰动有限 镍价震荡 核心观点及策略 一、 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jygh.com. cn 从业资格号：F03112296 投资咨询号：20021040 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 8 镍周报 ⚫ 宏观面，美国二季度经济数据表现亮眼，GDP增速及个人消 费增速超市场预期，劳动力市场高频数据彰显韧性，但通胀 压力略有抬升。而从8月数据来看，核心PCE增速放缓，个人 消费支出增速略超预期，消费韧性下通胀曲率放平，滞涨风 险似有消退。报告期内，美联储官员密集发声，但票委间对 降息路径存 ...

9月26日夜盘，国内期市有色金属板块全线飘绿。其中，沪镍期货主力合约开盘报121560.00元/吨，盘 中低位震荡运行；截至收盘，沪镍主力最高触及121580.00元，下方探低120730.00元，跌幅达0.86%。 目前来看，沪镍行情呈现震荡下行走势，盘面表现偏弱。对于沪镍后市行情将如何运行，相关机构观点 汇总如下： 兴业期货分析称，宏观方面，美国GDP、就业数据超预期，带动降息预期降温，而镍基本面矛盾暂不突 出，延续上有过剩压力，下有矿端支撑的格局，预计节前镍价延续震荡，下方支撑未改，卖出看跌期权 策略继续持有。 方正中期期货表示，美元反弹，铜价整理，印尼矿端扰动影响波动存在但实际影响暂有限，近期不锈钢 端需求有所转淡，MHP偏紧硫酸镍偏强，但外盘高库存继续波动增加，海外压力偏大。沪镍外部支持 减弱冲高回落，暂时震荡思路延续，节前减仓避险。 中辉期货指出，海外印尼镍矿端再现扰动，国内精炼镍供应保持高位水平，下游不锈钢终端领域消费存 有一定旺季预期，镍价短期反弹走势。 ...

镍价走势 - 4月7日国内镍价大幅低开创2021年4月以来新低 最低逼近11.5万元/吨 [1] - 价格重心随后重回12万元/吨附近维持震荡 走势弱于其他工业品 [1] - 纯镍现货价格跌破外采原料成本线 目前锚定一体化MHP生产成本约11.8万元/吨 [4] 供应格局 - 印尼2025年镍矿开采配额达3.64亿湿吨 较年初2.98亿湿吨增加22% [2] - 按85%开采效率测算 2025年印尼实际镍矿供应量约3亿湿吨 需求约2.6亿湿吨 供应由偏紧转向宽松 [2] - 1-8月国内纯镍产量26.4万吨 同比增长25.84% 预计全年产量突破40万吨 [2] - 1-7月纯镍进出口转为净进口状态 净进口量达2.8万吨 [2] 库存状况 - 全球镍库存达25.96万吨 较年初增加超5万吨 创近5年同期新高 [3] - 国内镍库存为3.99万吨 处于历史同期高位 [3] - LME镍库存达21.5万吨 交割品不足风险大幅降低 [3] 成本与价格 - 印尼红土镍矿到厂价52.2美元/湿吨 较年内高点下跌7% [2] - 纯镍价格跌破外采硫酸镍/高冰镍/MHP成本线 并跌破一体化高冰镍生产成本 [4] - 下游每月纯镍需求量约2.6万吨 主要集中在合金/电镀/不锈钢领域 [2] 政策影响 - 镍价受中美关税政策影响出现大幅低开 [1] - 中国镍矿进口超90%依赖菲律宾 同时大量进口印尼高冰镍和湿法中间品 [4] - 海外镍产业链政策变化成为主要不确定性因素 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍基本面逻辑窄幅震荡运行，需警惕消息面潜在风险，预计镍价窄幅震荡运行 [1] - 不锈钢现实供需双弱，钢价低位震荡，预计短线钢价区间震荡为主，长线修复还需等待驱动 [2] 根据相关目录分别进行总结 沪镍基本面 - 矿端印尼配额增加传导后镍矿跌幅温和，溢价边际暂稳，火法现金成本下移2%左右，镍矿矛盾下半年缓和，资金炒作意愿降低或限制镍价弹性 [1] - 冶炼端短线未如期累库，三元排产可观，成本曲线短线以火法一体化现金成本为支撑，镍铁弱势基本面边际改观，库存下滑带来价格修复，镍价暂时不具备深跌基础，但精炼镍投产预期有压力，低成本一体化供应或权益资源代加工供应增加拖累镍价上方 [1] - 需警惕印尼政府RKAB审批周期改变、严惩非法采矿行为、雅加达大规模抗议情绪面影响等消息面潜在风险 [1] 不锈钢基本面 - 不锈钢供需累计同比增速收敛，需求端关税矛盾与地产后周期消费疲软共振，7月表需增速降至2% [2] - 6 - 7月经历“去估值 - 去产量”阶段，供需错配矛盾缓和，8 - 月供应同/环比+0%/+4%，累计同比回落至2%，印尼8月排产42万吨，同/环比 - 1%/+11%，累计同比 - 1%，9月排产预期回升，中国/印尼排产343万吨，环比46%，印尼排产42万吨，环比+5%，累计同比 - 2% [2] - 现实端中上游库存偏高，下游低库存但采购谨慎，短线缺乏上修驱动，长线修复需关注整体宏观补库周期启动 [2] - 前期宏观预期交易给予盘面丰厚交仓利润，最高触及4%，回归基本面逻辑后，叠加镍铁环节去库修复估值，铬铁招标采购价上涨，钢厂利润遭受挤压，预计交仓利润基本收敛，成本逻辑导致下方空间想象力不大 [2] 库存变化 - 中国精炼镍社会库存减少1371吨至38566吨，其中仓单库存减少647吨至21905吨，现货库存减少724吨至11601吨，保税区库存持平至5060吨，LME镍库存减少204吨至209544吨 [3] - 8月31日SMM镍铁库存29267吨，半月环比 - 12%，同比+28%，库存压力偏高但边际稍有缓和 [5] - 2025年8月28日，不锈钢社会库存1082956吨，周环比减0.81%，其中冷轧不锈钢库存总量623191吨，周环比增0.18%，热轧不锈钢库存总量459765吨，周环比减2.11% [5] - 中国14港港口镍矿库存增加53.97万湿吨至1259.82万湿吨，其中菲律宾镍矿1220.29万湿吨，低镍高铁矿714.78万湿吨，中高品位镍矿545.04万湿吨 [5] 市场消息 - 3月3日加拿大安大略省省长福特或停止向美国出口镍 [6] - 4月27日中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目成功产出镍铁，进入试生产阶段，生产品位22%的镍铁，单条线年产金属镍约1.25万吨 [6] - 印尼莫罗瓦利工业园区发现环境违规行为，可能对违法公司处以罚款并对园区进行审计 [6] - 7月2日印尼计划将采矿配额期限从三年缩短至一年 [6] - 印尼镍矿开采商协会透露2025年RKAB产量为3.64亿吨，高于2024年3.19亿吨的目标 [7] - 印尼某镍铁冶炼产业园因长期亏损暂停全部EF产线生产，预计影响镍铁产量约1900金属吨/月 [7] - 印尼能源与矿产资源部强调矿产和煤炭开采公司须于2025年10月开始重新提交2026年RKAB [7] - 8月7日山东某钢厂因产能限制开启检修，减少热轧板卷供应，暂停本年8月签订的长期供货协议交货义务 [8] - 印尼总统表示将严惩1063个非法矿场 [9] 期货相关数据 - 提供了沪镍主力、不锈钢主力的收盘价、成交量，1进口镍、俄镍升贴水、镍豆升贴水、近月合约对连一合约价差等期货及产业链相关数据 [11]

核心观点 - 镍价在7月冲高后回归震荡 8月多空因素交织下大概率延续区间波动走势 [1] - 全球镍供给保持宽松 但区域分化明显 印尼受政策制约产量低于配额 菲律宾供应充裕致矿价承压 [1] - 不锈钢行业处于淡季 排产回升对镍需求拉动有限 反内卷政策可能抑制总体产量 [2] - 电池电镀领域需求增长但面临外部风险 合金需求内强外弱但贸易摩擦带来隐忧 [3][4] - 交易所库存高企压制价格反弹空间 LME库存20.9万吨同比增84% 上期所库存2.3万吨同比增27% [6] 供给状况 - 2025年1-5月全球镍矿产量164.63万吨 其中5月单月34.62万吨 [1] - 精炼镍产量160.68万吨 5月为32.13万吨 总体供给保持宽松 [1] - 印尼将镍矿配额从2.985亿湿吨上调至3.64亿湿吨 但受多重政策制约 上半年实际产量仅1.2亿湿吨 [1] - 菲律宾因天气好转发运保持高位 供应充裕致矿价承压 [1] - 中国7月镍矿进口处于五年高位 港口镍精矿库存连续累积四个月 [1] 需求状况 - 不锈钢行业处于传统淡季 200系与400系售价跌破成本线 仅300系部分型号维持微利 [2] - 国内不锈钢粗钢产量连续四个月下滑 7月产量较2月高点减少30万吨 [2] - 新能源汽车销量增长显著 1-7月国内同比增35% 全球1-6月增32% [3] - 合金需求内需强劲 1-7月汽车产量累计同比增12.6% 精炼镍产量同比大增41% [4] - 精炼镍出口需求激增 1-6月累计出口9.6万吨同比增幅120% [4] 价格影响因素 - 不锈钢社会库存和期货仓单持续去化 价格企稳反弹利润有所修复 [2] - 美国对进口汽车加征25%关税及多国反制措施可能导致全球汽车贸易收缩 [3][4] - LME镍库存20.9万吨同比增84% 上期所库存2.3万吨同比增27% 均处四年高位 [6] - 高库存持续压制镍价反弹空间和市场情绪 [6] 市场展望 - 短期镍价继续以区间震荡为主 沪镍主力合约118000-126000元/吨区间波动概率60% [6] - 中线需密切关注宏观政策变化和需求复苏信号 [6] - 策略建议继续持有卖出镍宽跨式期权 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 镍基本面变化有限但过剩预期不减，镍价随宏观情绪维持震荡格局；本周矿端价格小幅松动、镍矿到港量增加，国内港口库存有累库趋势；冶炼端精炼镍产量平稳运行，镍铁厂亏损幅度收窄，供应维持低位 [3][4] 各部分总结 镍相关情况 - 镍矿价格：截至8月11日，菲律宾红土镍矿0.9%、1.5%、1.8%CIF价格环比上周分别降0、1、1美元/湿吨至29、57、78.5美元/湿吨；截至8月8日，印尼Ni1.2%、Ni1.6%内贸镍矿到厂价环比上周分别涨0、0.2美元/湿吨至24.8、52.3美元/湿吨；上周菲律宾 - 天津港、菲律宾 - 连云港海运费环比分别降0.5美元/湿吨至12、11美元/湿吨 [3][27] - 精炼镍：截至2025年7月，中国电解镍月度产量环比增0.1万吨至3.28万吨，环比增3.14%；上周纯镍社会库存环比增1086吨至4.06万吨，环比增2.75%；截至8月12日，LME镍仓单环比上周增492吨至21.17万吨，环比增0.23% [3] - 国内NPI价格：截至8月11日，8 - 12%高镍生铁均价环比上周涨5元/镍点至919元/镍点，环比涨0.55% [3] - 镍铁：截至2025年7月，全国镍生铁产量环比降0.11万吨至2.45万吨，环比降0.59%；截至8月12日，福建RKEF现金成本生产利润率环比增0.97个百分点至 - 9.8% [3] - 不锈钢：截至2025年8月，全国不锈钢粗钢产量环比增0.59%至322.98万吨；截至8月8日，不锈钢社会库存环比上周降0.49万吨至110.63万吨，环比降0.44% [3] 锡相关情况 - 月度平衡表：2025年1 - 12月总产量在8.2 - 9.0万镍吨波动，进口量在9.8 - 12.5万镍吨波动，出口量在1.3 - 2.2万镍吨波动，过剩量有正有负；供应同比、消费同比、供应累计同比、消费累计同比均有不同幅度变化 [4] 价格及库存数据 - 镍价：上周沪镍主力2509合约周涨1.18%；截至8月11日，电解镍现货价格环比上周涨1600元/吨至122850元/吨，环比涨1.32%；LME镍价环比上周涨220美元/吨至15325美元/吨，环比涨1.46% [7][11][15] - 镍矿库存：截至8月8日，镍矿港口库存环比上周增9万吨至770万湿吨，环比增1.18%；2025年6月全国镍矿进口量434.66万吨，环比增10.68%，同比降9.21% [29] - MHP与高冰镍：截至8月12日，MHP FOB价格环比上周涨118美元/吨至12628美元/吨，环比涨0.94%；高冰镍FOB价格环比涨85美元/吨至12997美元/吨，环比涨0.66%；截至2025年7月，印尼MHP产量环比增0.07万吨至3.87万吨，环比增1.84%；高冰镍产量环比增0.08万吨至1.35万吨，环比增6.30% [32] 各产品生产情况 - 精炼镍：截至2025年7月，中国电解镍月度产量环比增加，市场供应充足，生产端运行平稳；截至2025年6月，中国精炼镍月度出口量环比降27.41%，同比降2.01%，进口量环比降3.0%，同比增132.29% [38] - 硫酸镍：截至2025年7月，中国硫酸镍月度产量环比增0.43万吨至2.91万镍吨，环比增17.3%；截至2025年6月，中国硫酸镍月度进口量环比降27.35%，同比降10.01%；出口量环比增3.66%，同比降41.02% [55] - 镍铁：截至2025年7月，全国镍生铁产量环比降，印尼镍生铁产量环比降；截至7月31日，全国主要地区镍生铁库存环比增；截至8月12日，福建RKEF生产现金成本环比持平，生产利润率环比增 [70][76] - 不锈钢：截至2025年8月，全国不锈钢粗钢产量环比增；截至2025年6月，中国不锈钢月度进口量环比降，出口量环比降 [85] 成本与利润情况 - 精炼镍：截至2025年7月，SMM电解镍平均生产成本环比涨70美元/吨至13095美元/吨，环比涨0.54%；一体化MHP、高冰镍生产电积镍成本环比降，利润率环比增 [46] - 硫酸镍：截至8月12日，MHP、镍豆、高冰镍、黄渣生产硫酸镍利润率环比上周分别降 [60] - 不锈钢：截至8月12日，中国304冷轧不锈钢卷现金成本环比上周降22元/吨至13026元/吨，环比降0.16%；冷轧不锈钢卷利润率环比增2.02个百分点至 - 1.46% [89]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 基本面变化不大，沪镍与不锈钢维持震荡；原生镍供需过剩持续，精炼镍供应过剩格局仍存，不锈钢供需过剩格局恐难改变；建议镍和304不锈钢均以区间操作为主 [1][5][9][19][23][171] 根据相关目录分别进行总结 镍品种 - 成本：7月印尼内贸镍矿升水维持24 - 26美元/湿吨，基价微跌0.2%；菲律宾镍矿价格因需求疲软持续走弱；精炼镍各工艺成本小幅波动 [2][7] - 供应：2025年6月中国精炼镍产量环比减少4.11%，同比增加30.37%，7月预估产量环比增加6.46%，同比增加26.62%；1 - 6月印尼精炼镍累计产量同比增加59.15%，7月预估产量环比减少8.54%，同比增加114.29% [3] - 消费：2025年6月中国精炼镍表观消费量环比减少15.19%，同比增加80.62%；7月不锈钢排产336.23万吨，环比 - 2.91%，其中300系179.12万吨，环比 + 0.36% [4] - 库存：截至8月1日，全球精炼镍显性库存25.3万吨，国内社会库存较7月25日减少796吨 [4] - 估值：短期矿端成本支撑减弱，中长期产业过剩格局未改，预计镍价在11.5 - 12.5万区间震荡 [4] - 观点：近期盘面情绪降温，预估区间上沿123000 - 125000，下沿117000 - 118000，短线区间操作为主 [5][6] - 策略：区间操作为主 [6] 304不锈钢品种 - 成本：镍矿情况与镍品种相同，印尼镍铁成本920 - 930元/镍，国内镍铁成本1020 - 1025元/镍，高碳铬铁价格下跌，304冷轧不锈钢成本约12800元/吨 [7] - 供应：2025年7月国内43家不锈钢厂粗钢产量环比 - 4.95%，同比 + 0.09%，8月排产预计回升；其中300系7月产量环比 - 2.28%，8月环比 + 2.71% [7] - 消费：2025年6月国内不锈钢表观消费量环比 - 4.42%，同比 + 1.60%；7月出口量预计同比 - 5.0% [7] - 库存：7月31日全国主流市场不锈钢社会总库存周环比减0.66%，300系库存周环比增1% [8] - 观点：近期不锈钢盘面情绪降温，预估区间上沿13500附近，下沿12400，短线区间操作为主 [9] - 策略：12400 - 13500区间操作为主 [10] 原生镍供需 - 全球：2025年上半年供应约184万吨，同比增长约10%，消费增速较高，上半年小幅累库；预计全年供应377万吨，消费365万吨，过剩15万吨 [19] - 中国：2025年上半年总供应约114万吨，同比增长5.6%，上半年累库12万吨；预计全年供应250万吨，消费228万吨，过剩25万吨 [35] 精炼镍供应 - 产量：2025年6月中国精炼镍产量环比减少4.11%，同比增加30.37%，7月预估产量环比增加6.46%，同比增加26.62% [3][56] - 进出口：2025年6月中国精炼镍进口量环比减少3.00%，同比增加132.29%，净进口环比减少15.74%，同比增加26.20%；出口量环比减少27.41%，同比减少2.01% [57] 精炼镍消费 - 新能源汽车：7月新能源车市场零售同比增长36.9%，环比增长2.8%；1 - 7月零售同比增长33.7%；7月批发销量同比增长27.6%，环比下降3.6%；1 - 7月批发同比增长29.8% [95] - 电镀、不锈钢行业：占主要消费 [112] 不锈钢板块 - 产能产量：截至2025年7月，全国不锈钢月度排产预计环比 + 3.6%，300系排产仍处较高水平，200系、400系预估有较大增产量 [118] - 进出口：未提及具体数据变化趋势 - 终端行业消费：整体表现一般，房地产是主要拖累因素，家电是主要消费提振因素 [141] - 利润水平：截至2025年7月，各工艺冶炼304冷轧成本环比均有下跌，利润率有不同程度上涨，但整体维持低位 [166] 镍不锈钢产业链库存 - 全球精炼镍：自下半年开始持续累升，截至8月1日，全球精炼镍显性库存25.3万吨 [172] - 镍铁：库存相对稳定，中国镍矿港口库存处于历史同期中游水平，2025年上半年镍铁现货库存先去化后累库，当前约3.7万吨 [180] - 不锈钢：库存维持高位，7月31日全国主流市场不锈钢社会总库存周环比减0.66%，300系库存周环比增1% [8][183]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期市场情绪或部分退潮，镍在弱现实强预期博弈下，基本面与宏观逻辑可能存在反复，本周矿价环比微跌，镍成本支撑偏弱，仍需关注APNI协会希望重新评估镍矿计价公式等印尼政策端风向引导[3][4] 各部分总结 镍相关情况 - 镍矿价格偏空，截至7月28日，菲律宾红土镍矿0.9%、1.5%、1.8%CIF价格环比上周分别-1、-0.5、-1至29、58、79.5美元/湿吨；截至7月25日，印尼Ni1.2%、Ni1.6%内贸镍矿到厂价环比上周分别-0、-0.1至25、52.1美元/湿吨[3][32] - 海运费中性，上周菲律宾 - 天津港、菲律宾 - 连云港海运费环比分别持平于12.5、11.5美元/湿吨[3] - 精炼镍产量偏空，截至2025年7月，中国电解镍月度产量环比增加0.04万吨至3.22万吨，环比+1.26%[3][43] - 精炼镍库存（SMM）偏多，上周纯镍社会库存（包含上期所）环比-57吨至4.03万吨，环比-0.14%[3][47] - 国内NPI价格偏多，截至7月28日，8 - 12%高镍生铁均价环比上周+10.5元/镍点至912元/镍点，环比+1.16%[3][28] - 镍铁产量偏多，截至2025年6月，全国镍生铁产量（金属量）环比-0.16千吨至25.64千吨，环比-0.59%[3][73] - 镍铁利润偏空，截至7月28日，福建RKEF现金成本生产利润率环比+1.96个百分点至 - 7.47%[3][80] - 不锈钢排产偏多，截至2025年6月，全国不锈钢粗钢产量环比-17.13万吨至329.16万吨，环比-4.95%[3][90] - 不锈钢市场库存偏多，截至7月25日，不锈钢市场库存环比上周-2.92万吨至111.86万吨，环比-2.54%[3][86] 锡相关情况 - 2025年1 - 12月总产量在8.2 - 9.0万镍吨波动，进口量在9.8 - 12.5万镍吨波动，出口量在1.3 - 2.2万镍吨波动，总消费量在16.6 - 19.2万镍吨波动，过剩量在 - 1.8 - 1.7万镍吨波动[4] - 供应同比在 - 18.3% - 14.6%波动，消费同比在 - 9.3% - 16.4%波动，供应累计同比在 - 6.7% - 6.2%波动，消费累计同比在1.4% - 8.3%波动[4] 市场价格表现 - 上周沪镍主力2509合约开于120330元/吨，收于124360元/吨，周涨3.2%[10] - 截至7月28日，电解镍现货价格环比上周+350元/吨至123200元/吨，环比+0.28%；金川镍价格环比上周+400元/吨至124250元/吨，环比+0.32%，升水环比+150至2150元/吨；进口镍价格环比上周+300元/吨至122500元/吨，环比+0.25%，升水环比+50至400元/吨[16][17] - 截至7月28日，LME镍价环比上周 - 280美元/吨至15230美元/吨，环比 - 1.81%；LME镍0 - 3现货升贴水环比 - 2.77美元/吨至 - 208.46美元/吨；电解镍进口盈亏环比 - 1.71元/吨至 - 1418.81元/吨，环比+0.12%；电解镍出口盈亏环比+7.74美元/吨至23.27美元/吨，环比+49.84%[21] - 截至7月28日，电池级硫酸镍均价环比上周+120元/吨至27370元/吨，电镀级硫酸镍均价环比持平于28000元/吨；电池级硫酸镍较一级镍板溢价环比 - 1154.55元/吨至1818.18元/吨[28] - 截至7月28日，MHP FOB价格环比上周+407美元/吨至12716美元/吨，环比+3.30%；高冰镍FOB价格环比+392美元/吨至13281美元/吨，环比+3.03%[38] 库存与进出口情况 - 截至7月25日，镍矿港口库存环比上周+32万吨至747万湿吨，环比+4.48%；2025年6月全国镍矿进口量434.66万吨，环比+10.68%，同比 - 9.21%；截至2025年6月，全国镍矿累计进口量1478.12万吨，累计同比 - 8.36%[34] - 截至2025年6月，MHP月度进口量12.82万吨，环比 - 10.21%；高冰镍月度进口量2.25万吨，环比 - 0.3%[38] - 截至2025年6月，中国精炼镍月度出口量1.01万吨，环比 - 27.41%，同比 - 2.01%；精炼镍月度进口量1.7万吨，环比 - 3.0%，同比+132.29%；2025年1 - 6月，中国精炼镍累计出口量9.18万吨，累计同比+107.42%；精炼镍累计进口量9.47万吨，累计同比+127.16%[43] - 截至2025年6月，中国硫酸镍月度进口量1.33万吨，环比 - 27.35%，同比 - 10.01%；硫酸镍月度出口量782.1吨，环比+3.66%，同比 - 41.02%[60] - 截至7月15日，全国主要地区镍生铁库存（金属吨）环比6月30日减少0.43万吨至3.32万镍吨（平均品位11.79%），环比 - 11.46%[80] - 截至2025年6月，中国不锈钢月度进口量10.95万吨，环比 - 12.48%，同比 - 16.61%；不锈钢月度出口量39.0万吨，环比 - 10.63%，同比 - 13.51%[90] 生产成本与利润率情况 - 截至2025年6月，SMM电解镍平均生产成本环比 - 948美元/吨至13025美元/吨，环比 - 6.78%[53] - 截至2025年6月，一体化MHP、高冰镍生产电积镍成本环比分别+1066、 - 3629元/吨至121953元/吨、129163元/吨；一体化MHP、高冰镍生产电积镍利润率环比分别+0.2、+3.5个百分点至 - 1.4%、 - 6.9%[53] - 截至7月28日，MHP、镍豆、高冰镍、黄渣生产硫酸镍利润率环比上周分别 - 1.4、 - 0.8、 - 1.6、 - 0.7至 - 2%、 - 3.3%、1.7%、 - 3.5%[67] - 截至7月25日，中国304冷轧不锈钢卷现金成本环比上周 - 97元/吨至13076元/吨，环比 - 0.71%；冷轧不锈钢卷利润率环比+1.41个百分点至 - 4.42%[94]

7月15日盘中，沪镍期货主力合约震荡走低，最低下探至118780.00元。截止收盘，沪镍主力合约报 119380.00元，跌幅1.15%。 机构 核心观点 铜冠金源期货：短期镍价无明显驱动，预期震荡延续 光大期货 短期沪镍仍偏震荡运行 宏观上的风险依然在于特朗普关税对市场情绪的扰动，尽管新签发税率低于4月整体水平，但具体落地 仍有较强不确定性。印尼镍矿紧缺格局日益缓解，矿价高位松动。钢企原料采购意愿有限，不锈钢消费 疲软，镍铁价格依然承压，矿价走弱并未改善镍铁上厂的成本压力。硫酸镍市场交投平平，材料厂暂无 补库迹象。纯镍现货成交冷清，升贴水持续下滑。短期镍价无明显驱动，预期震荡延续。 铜冠金源期货 短期镍价无明显驱动，预期震荡延续 光大期货：短期沪镍仍偏震荡运行 沪镍期货主力跌超1%，对于后市行情如何，相关机构该如何评价？ 库存方面，昨日LME库存增402吨至206580吨，国内SHFE仓单增加854吨至21296吨。升贴水来看， LME0-3月升贴水维持负数；进口镍升贴水维持350元/吨。消息面，据Mysteel，印尼能源和矿产资源部 （ESDM）将从7月起每年对提交的矿产和煤炭行业工作计划和预算（RKAB ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍价受现实与预期多空博弈，短线或延续震荡运行，若长线矿端逻辑松动，镍价可能交易精炼镍“去估值 - 去产量”压力 [1] - 不锈钢价短线区间震荡，负反馈与库存压力施压短线，成本端限制下方弹性，6 月减产增加缓和远端预期压力 [2] 各部分总结 镍基本面 - 镍矿端短线坚挺但远端担忧预期降温，冶炼端现实去库但远端供应预期饱满，矿端托底逻辑短线未改，印尼部分园区 6 月镍矿溢价持平 5 月，市场受印尼配额增加消息影响矿端预期，菲律宾与印尼矿价经济性差收敛限制印尼镍矿上方弹性，三季度常是印尼配额释放和镍矿溢价回调阶段，市场对矿端担忧预期降温 [1] - 冶炼端补库需求使全球显性累库不及预期，但整体库存偏高，中期有较多潜在供应释放预期，镍价存在“去估值 - 去产量”压力，限制镍价上方弹性，不锈钢减产负反馈传导至供应端，6 月减产加剧施压镍铁，镍铁重回过剩与累库格局，镍铁承压限制精炼镍估值上方弹性 [1] 不锈钢基本面 - 供应端，6 月中联金不锈钢排产 323.9 万吨，同/环比 -1%/-5%，累计同比增速下滑至 4%；印尼两家不锈钢边际减产，6 月排产 36 万吨，同/环比 -9%/-0%，累计同比增速下滑至 -2%，预计国内不锈钢进口供应累计同比增速 6 月下滑至近 -28%，总供应增速下调至 2.2%左右 [2] - 需求侧，短线淡季叠加前期高排产消化压力，钢价上方弹性受限，关税缓和后压力释放不明显，中美贸易壁垒间接影响不锈钢内需，需求增速预期在 2%-3%左右，若 6 - 7 月减产如期，远端过剩压力或缓和，但上游供应弹性高于下游，钢价难较大修复 [2] - 成本方面，减产负反馈施压镍铁，镍铁承压让利，印尼矿端对镍铁有短线支撑，托底不锈钢成本 [2] 库存变化 - 中国精炼镍社会库存减少 1789 吨至 38000 吨，仓单库存减少 900 吨至 21157 吨，现货库存减少 889 吨至 11073 吨，保税区库存持平至 5770 吨，LME 镍库存增加 726 吨至 200106 吨 [3] - 5 月底有色网镍铁库存 31462 吨，同/环比 +59%/+6%，库存压力边际增加 [4] - 钢联不锈钢社会库存 1122258 吨，周环比增 2.06%，冷轧库存 622725 吨，周环比增 0.8%，热轧库存 499533 吨，周环比增 3.67%，300 系库存 680552 吨，周环比增 1.71%，其中冷轧库存 414044 吨，周环比增 0.43% [4][5] - 中国港口镍矿库存减少 29.02 万湿吨至 696.86 万湿吨，低镍高铁矿 321.84 万湿吨，中高品位镍矿 375.02 万湿吨 [5] 市场消息 - 3 月 3 日加拿大安大略省省长福特或停止向美国出口镍 [6] - 4 月 27 日，中国恩菲 EPC 总承包的印尼 CNI 镍铁 RKEF 一期项目产出镍铁，进入试生产阶段，该项目位于印尼东南苏拉威西省，生产品位 22%的镍铁，单条线年产金属镍约 1.25 万吨 [6] - 海外媒体报道印尼某重要金属加工园区内一座镍冶炼厂恢复生产，3 月该厂因尾矿库区事故产能停摆，印尼青美邦新能源材料有限公司产能已恢复至 70%-80% [6] - 2 月 3 日菲律宾议会讨论禁止镍矿出口法案，处于两院委员审议阶段，5 月 9 日市场传菲律宾 6 月起实施镍矿出口禁令，真实性及时间待考 [6] - 印尼某冷轧厂 6 - 7 月停产检修，预计影响量级 11 - 13 万吨，主要影响 300 系产量，5 月已减产 40 - 50% [7] 期货及产业链相关数据 - 展示了沪镍主力、不锈钢主力收盘价、成交量，1进口镍价格，俄镍升贴水、镍豆升贴水等多项期货及产业链相关数据 [9]