报告行业投资评级 未提及报告行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 碳酸锂主力周线震荡偏强，涨跌幅为 +17.16%，振幅 19.75%，截至本周主力合约收盘报价 130520 元/吨 [7] - 宏观上央行货币政策委员会召开例会，建议发挥政策集成效应，促进社会综合融资成本低位运行；基本面上原料端锂矿价格随碳酸锂价格走高，冶炼厂有采买及囤货意愿；供给端国内供给量稳定增长；需求端下游采购谨慎但消费端需求旺盛；库存持续去化，行业预期积极 [7] - 整体碳酸锂基本面处于供给稳增、需求较好阶段，建议轻仓震荡偏多交易，注意控制风险 [7] 根据相关目录分别总结 周度要点小结 - 行情回顾：碳酸锂主力周线震荡偏强，涨跌幅 +17.16%，振幅 19.75%，截止本周主力合约收盘报价 130520 元/吨 [7] - 后市展望：宏观上央行货币政策有相关举措；基本面原料端锂矿价涨，冶炼厂有采买囤货意愿；供给量稳增；需求端下游采购谨慎但消费端需求好；库存去化，预期积极 [7] - 观点总结：轻仓震荡偏多交易，控制风险 [7] 期现市场 - 期价震荡走强：截至 2025 年 12 月 26 日，碳酸锂近远月跨期价差为 -2720 元/吨，周环比减少 1260 元/吨；主力合约收盘价 130520 元/吨，周环比增加 19120 元/吨 [8] - 现货价格走高：截至 2025 年 12 月 26 日，电池级碳酸锂均价为 111900 元/吨，周环比增加 14250 元/吨；主力合约基差 -18620 元/吨，较上周环比下降 4870 元/吨 [17] 产业情况 上游市场情况 - 锂辉石价格走强：截至 2025 年 12 月 26 日，锂辉石精矿(6%-6.5%)均价为 1410 美元/吨，周环比增加 90 美元/吨；美元兑人民币即期汇率为 7.0066，周环比降幅 0.5% [21] - 锂云母报价走高：截至最新数据，锂云母(Li₂O:2.0%-3%)均价为 5163 元/吨，周环比增加 762 元/吨；磷锂铝石均价为 13525 元/吨，周环比增加 1725 元/吨 [26] 供应端 - 进口环比增加，产量减少：截至 2025 年 11 月，碳酸锂当月进口量为 22055.19 吨，较 10 月减少 1825.51 吨，降幅 7.64%，同比增幅 14.66%；出口量为 759.243 吨，较 10 月增加 513.33 吨，增幅 208.75%，同比增幅 249%；当月产量为 53980 吨，较 10 月增加 2450 吨，增幅 4.75%，同比增幅 55.29%；当月开工率为 43%，环比降幅 5%，同比降幅 32% [32] 下游情况 - 六氟磷酸锂报价走平，电解液产量环比增加：截至 2025 年 12 月 26 日，六氟磷酸锂均价为 18 万元/吨，周环比持平；截至 2025 年 11 月，电解液当月产量为 231050 吨，较 10 月增加 12150 吨，增幅 5.55%，同比增幅 37.08% [35] - 磷酸铁锂价格走高，月度产量增加：截至本周最新数据，磷酸铁锂（动力型）均价为 4.51 万元/吨，周环比增加 0.6 万元/吨；截至 2025 年 11 月，磷酸铁锂正极材料当月产量为 268890 吨，较 10 月增加 2010 吨，增幅 0.75%，同比增幅 29.43%；当月开工率为 63%，环比 -1%，同比 -4% [38] - 三元材料价格走高，产量减少：截至本周最新数据，三元材料 811 型、622 型、523 型继续走强；截至 2025 年 11 月，三元材料当月产量为 61520 吨，较 10 月减少 500 吨，降幅 0.81%，同比增幅 10.65%；当月开工率为 51%，环比 -1%，同比 3% [43] - 锰酸锂价格走高，月度产量减少：截至本周最新数据，锰酸锂均价为 4.5 万元/吨，周环比增加 0.7 万元/吨；截至 2025 年 11 月，锰酸锂当月产量为 10210 吨，较 10 月减少 90 吨，降幅 0.87%，同比降幅 2.67% [48] - 钴酸锂报价增加，月度产量增加：截至本周最新数据，钴酸锂均价为 369200 元/吨，周环比增加 23100 元/吨；截至 2025 年 11 月，钴酸锂当月产量为 16050 吨，较 10 月增加 260 吨，增幅 1.65%，同比增幅 111.74% [51] - 新能源汽车销量增加：截至 2025 年 11 月，新能源汽车累销/汽车累销（渗透率）为 47.48%，环比 0.74%，同比 7.18%；当月产量为 1880000 辆，环比 6.09%；销量为 1823000 辆，环比 6.3% [53] - 新能源汽车出口量同比增长：截至 2025 年 11 月，新能源汽车累计出口量为 231.5 万辆，同比增幅 102.89% [58] 期权市场 - 建议构建卖出跨式期权做空波动率：根据期权平价理论，合成标的升贴水为 -0.28，有逆向套利机会；根据期权平值合约表现和基本面情况，建议做空波动率 [61]

核心观点 - 中金公司首次覆盖厦钨新能，给予“跑赢大市”评级，目标价85.00元，对应18%上行空间 [1] 行业趋势 - 政策端拉动国内消费电子需求，技术端AI手机放量驱动更新换代及带电量提升，预计消费电池需求稳步增长 [1] - 行业高电压需求提升 [1] 公司市场地位 - 公司为钴酸锂全球龙头，市场份额超过50% [1] 公司业务与技术布局 - 公司为钴酸锂正极材料龙头 [1] - 公司积极布局前沿技术，新型正极和固态材料放量可期 [1]

核心观点 - 中金公司首次覆盖厦钨新能，给予“跑赢行业”评级，目标价85.00元，对应18%上行空间 [1] 行业趋势与驱动因素 - 政策端拉动国内消费电子需求，技术端AI手机放量驱动更新换代及带电量提升，预计消费电池需求稳步增长 [1] - 行业高电压需求提升 [1] 公司市场地位与业务 - 厦钨新能为正极材料龙头 [1] - 公司是钴酸锂全球龙头，市场份额超过50% [1] 公司技术布局与前景 - 公司积极布局前沿技术，新型正极和固态材料放量可期 [1]

公司股价与交易表现 - 12月24日盘中，公司股价报77.45元/股，上涨2.07%，总市值390.88亿元，当日成交额3.14亿元，换手率0.82% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流出360.82万元，其中特大单买卖占比分别为4.76%和6.57%，大单买卖占比分别为21.60%和20.94% [1] - 公司股价今年以来累计上涨106.42%，近5个交易日上涨5.66%，近20日上涨9.25%，但近60日下跌7.71% [1] - 今年以来公司已2次登上龙虎榜，最近一次为9月8日 [1] 公司基本面与财务数据 - 公司主营业务为锂离子电池正极材料的研发、生产和销售，收入构成为：钴酸锂50.32%，三元材料(含磷酸铁锂及其他)45.89%，氢能材料3.07%，其他0.72% [1] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入130.59亿元，同比增长32.15%；归母净利润5.52亿元，同比增长50.26% [2] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为2.46万户，较上期大幅增加67.30%；人均流通股为20,493股，较上期减少28.31% [2] 公司股东与分红情况 - 公司A股上市后累计派现8.39亿元，近三年累计派现7.13亿元 [3] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为公司第八大流通股东，持股315.75万股，较上期增加6.30万股；南方中证500ETF为第九大流通股东，持股292.65万股，较上期增加38.34万股 [3] - 博时汇兴回报一年持有期混合与东方新能源汽车主题混合两只基金已退出公司十大流通股东之列 [3] 公司背景与行业分类 - 公司全称为厦门厦钨新能源材料股份有限公司，成立于2016年12月20日，于2021年8月5日上市 [1] - 公司所属申万行业为电力设备-电池-电池化学品，所属概念板块包括固态电池、锂电池、三元锂电、钠电池、宁德时代概念等 [1]

全球锂电池产业链核心数据概览 (2025年11月及1-11月累计) - 2025年11月全球电池产量236.4GWh，同比增长44.6% [1] - 2025年1-11月全球锂电池累计产量2058.44GWh，同比增长48.59% [1] 储能电池 - 2025年11月全球储能电池产量66.2GWh，同比增长49.4% [1] - 2025年1-11月全球储能电池累计产量535.98GWh，同比增长64.14% [1] 正极材料及前驱体 - **磷酸铁锂**：2025年11月全球产量42.51万吨，同比增长57.7%；1-11月累计产量352.08万吨，同比增长64.25% [1] - **磷酸铁**：2025年11月全球产量34.92万吨，同比增长52.42%；1-11月累计产量294.33万吨，同比增长68.03% [1] - **三元材料**：2025年11月全球产量9.43万吨，同比增长18.2%；1-11月累计产量92.5万吨，同比增长5.19% [2] - **三元前驱体**：2025年11月全球产量9.45万吨，同比增长23.1%；1-11月累计产量92.96万吨，同比增长6.27% [2] - **锰酸锂**：2025年11月中国产量1.3万吨，同比增长14.3%；1-11月累计产量13.01万吨，同比增长11.29% [2] - **钴酸锂**：2025年11月中国产量1.06万吨，同比增长25.9%；1-11月累计产量10.42万吨，同比增长21.12% [2] 负极材料 - 2025年11月全球负极材料产量30.37万吨，同比增长44.7% [2] - 2025年1-11月全球负极材料累计产量273.47万吨，同比增长41.13% [2] 电解液 - 2025年11月全球电解液产量24.42万吨，同比增长34.2% [3] - 2025年1-11月全球电解液累计产量208.86万吨，同比增长40.85% [3] 隔膜与集流体 - **隔膜**：2025年11月全球产量35.72亿平米，同比增长54.6%；1-11月累计产量296.38亿平米，同比增长39.98% [4] - **铜箔**：2025年11月中国产量9.51万吨，同比增长13%；1-11月累计产量92.83万吨，同比增长28.48% [4] - **铝箔**：2025年11月中国产量6.01万吨，同比增长49%；1-11月累计产量48.5万吨，同比增长40.37% [4] 锂盐及回收 - **碳酸锂**：2025年11月中国产量9.18万吨，同比增长52.9%；1-11月累计产量82.62万吨，同比增长41.25% [4] - **氢氧化锂**：2025年11月中国产量2.86万吨，同比下降3.9%；1-11月累计产量31.02万吨，同比下降6% [4] - **回收碳酸锂**：2025年11月中国产量6400吨，同比增长7.38%；1-11月累计产量6.25万吨，同比下降7.54% [4]

化工板块市场表现 - 化工板块于12月23日表现强劲，反映板块整体走势的化工ETF（516020）盘中场内价格最高涨幅达到1.33%，截至发稿上涨0.73% [1] - 板块内氟化工、锂电等细分领域个股涨幅居前，其中多氟多与天赐材料涨停，恩捷股份大涨超6%，新宙邦涨超5%，宏达股份与星源材质涨超2% [1] - 截至12月22日，化工ETF标的指数细分化工指数年内累计涨幅达33.41%，显著跑赢同期上证指数的16.87%和沪深300指数的17.2% [2][3] 细分化工指数历史与估值 - 细分化工指数在近五个完整年度表现分化，2020年上涨51.68%，2021年上涨15.72%，2022年下跌26.87%，2023年下跌23.17%，2024年下跌3.83% [3] - 从估值角度看，截至11月28日，细分化工指数市净率为2.32倍，位于近10年来39.41%分位点的相对低位，显示板块具备中长期配置性价比 [4] 行业基本面与价格动态 - 12月以来，多家磷酸铁锂企业计划涨价，上游锂电材料涨价已传导至下游，有头部锂电池企业表示正与客户沟通涨价事宜，部分产品已实现涨价 [4] - 11月以来，锂电池核心原材料价格出现结构性大幅上涨，六氟磷酸锂价格从5.5万元/吨涨至12万元/吨，涨幅超118%，钴酸锂价格从年初14万元/吨飙升至11月35万元/吨，涨幅超150%，电池级碳酸锂价格突破9.4万元/吨，11月单月涨幅超16% [4] 行业前景与机构观点 - 中国银河证券展望后市，认为2024年以来化工行业资本开支迎来负增长，供给端在“反内卷”及海外产能出清背景下有望收缩 [5] - 机构观点认为，“十五五”规划建议“坚持扩大内需”及美国降息周期开启将打开化工品需求空间，供需双底基本确立，政策预期强力催化，2026年化工行业或迎周期拐点向上，开启从估值修复到业绩增长的“戴维斯双击” [5] 相关投资工具 - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，全面覆盖化工各细分领域，其近5成仓位集中于万华化学、盐湖股份等大市值龙头股，其余5成仓位布局磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域龙头股 [5] - 场外投资者可通过化工ETF联接基金（A类012537/C类012538）布局化工板块 [5]

化工板块市场表现 - 2025年12月23日，化工板块继续上涨，反映板块整体走势的化工ETF（516020）盘中场内价格最高涨幅达到1.33%，截至发稿时上涨0.73% [1][9] - 板块内氟化工、锂电等细分领域个股涨幅居前，其中多氟多、天赐材料涨停，恩捷股份大涨超6%，新宙邦涨超5%，宏达股份、星源材质涨超2% [1][10] - 2025年以来至12月22日，化工板块表现显著优于大盘，细分化工指数年内累计涨幅达33.41%，同期上证指数上涨16.87%，沪深300指数上涨17.20% [2][3][11][12] 行业基本面与价格动态 - 2025年12月以来，多家磷酸铁锂企业计划涨价，上游锂电材料涨价已传导至下游产业链 [4][13] - 头部锂电池企业表示，因原材料价格上涨及市场需求扩大，锂电池价格上涨是行业趋势，公司正与客户沟通涨价事宜，部分产品已实现涨价 [4][13] - 自2025年11月以来，锂电池核心原材料价格出现结构性大幅上涨：六氟磷酸锂价格在两个月内从5.5万元/吨涨至12万元/吨，涨幅超118%；钴酸锂价格从年初的14万元/吨飙升至11月的35万元/吨，涨幅超150%；电池级碳酸锂价格突破9.4万元/吨，11月单月涨幅超16% [4][13] 板块估值与配置价值 - 截至2025年11月28日，细分化工指数市净率为2.32倍，位于近10年来39.41%分位点的相对低位，中长期配置性价比凸显 [4][5][13] 行业未来展望 - 中国银河证券观点认为，2024年以来化工行业资本开支迎来负增长，随着“反内卷”及海外落后产能出清，供给端有望收缩 [6][14] - “十五五”规划建议“坚持扩大内需”叠加美国降息周期开启，有望打开化工品需求空间 [6][14] - 供需双底基本确立，政策预期强力催化，2026年化工行业或迎来周期拐点向上，开启从估值修复到业绩增长的“戴维斯双击” [6][14] 相关投资工具 - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，全面覆盖化工各细分领域，其近5成仓位集中于万华化学、盐湖股份等大市值龙头股，其余5成仓位布局磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域龙头股 [6][14] - 场外投资者可通过化工ETF联接基金（A类012537/C类012538）布局化工板块 [6][14]

行业景气度与价格趋势 - 自12月以来，锂电产业链景气度持续攀升，多环节呈现涨价态势，多家磷酸铁锂企业计划涨价[3] - 上游原材料价格大幅上涨，六氟磷酸锂价格在两个月内从5.5万元/吨涨至12万元/吨，涨幅超118%；钴酸锂价格从年初的14万元/吨飙升至11月的35万元/吨，涨幅超150%；电池级碳酸锂价格突破9.4万元/吨，11月单月涨幅超16%[3] - 原材料价格上涨已传导至下游，有头部锂电池企业表示正与客户沟通涨价事宜，部分产品已实现涨价，另有公司宣布自12月16日起对电池产品售价上调15%[3] - 交银国际认为锂电产业链供需格局仍将延续偏紧态势，电池、六氟磷酸锂、磷酸铁锂等环节企业有望通过产品价格调整实现业绩改善[5] 市场表现与ETF行情 - 多氟多、天赐材料等个股大涨，带动锂电池ETF、电池ETF等相关ETF涨超2%，年内涨幅超60%[1] - 具体ETF表现：锂电池ETF(561160)当日涨2.62%，年初至今涨67.62%；电池ETF(159755)当日涨2.52%，年初至今涨62.12%；电池50ETF(159796)当日涨2.56%，年初至今涨66.15%；电池ETF嘉实(562880)当日涨2.44%，年初至今涨65.29%；电池ETF(561910)当日涨2.37%，年初至今涨68.03%[2] - 相关ETF紧密跟踪国证新能源车电池指数，聚焦新能源车电池产业链，精选业务涵盖电池制造、材料、管理系统及充电桩的A股龙头企业[2] 新能源汽车与动力电池市场数据 - 2025年11月，我国新能源汽车销量为182.3万辆，同比增长20.6%，渗透率达53.2%；2025年1-11月累计销量1478万辆，同比增长31.24%，渗透率47.5%[4] - 2025年11月，我国动力电池装车量93.5GWh，同比增长39%；2025年1-11月累计装车量672GWh，同比增长42%[4] - 从技术路线看，2025年11月磷酸铁锂电池装车量75.3GWh，占总装车量81%，同比增长40%；三元电池装车量18.2GWh，占总装车量19%，同比增长33.8%[4] - 2025年1-11月，磷酸铁锂电池累计装车量545.4GWh，占总装车量81%，同比增长57%；三元电池累计装车量125.7GWh，占总装车量19%，同比增长1%[4] 龙头企业市场份额 - 2025年11月，宁德时代动力电池装车量40.9GWh，占总装车量44%，同比增长42%；比亚迪装车量19GWh，占总装车量20%，同比增长13%[5] - 2025年1-11月，宁德时代累计装车量287.7GWh，占总装车量43%，同比增长36%；比亚迪累计装车量148.2GWh，占总装车量22%，同比增长26%[5] 行业展望与机构观点 - 交银国际指出，12月电池环节排产环比延续增长，当前行业基本面稳健、排产持续向上，板块阶段性回调或为布局提供窗口[5] - 随着各大厂家加速向新能源转型，对新能源车市场的发展保持积极乐观的态度[4]

行业景气度与价格趋势 - 受益于储能和新能源车需求拉动，12月以来锂电产业链景气度持续攀升，多环节呈现涨价态势 [1] - 电解液环节的VC添加剂和FEC因供需缺口持续扩大，价格呈现上涨趋势 [1] - 六氟磷酸锂、VC添加剂等材料扩产周期长、壁垒高，前期低价导致行业扩产谨慎、中小产能出清 [1] - 叠加储能、新能源车年末需求超预期，头部企业满产、库存低位，导致散单价格暴涨 [1] - 预计相关原材料价格在2026年一季度末至二季度初见顶，短期高位运行，下半年温和回落，2026年全年价格中枢高于2025年 [1] - 锂电产业呈现全环节回暖态势，各环节价格、业绩与订单表现均持续向好 [4] - 中长期来看，全球新能源汽车与储能需求增长仍将带动行业需求提升 [4] 产业链各环节涨价情况 - 除电解液外，正极材料、隔膜、负极材料等环节原材料均出现价格拉升 [2] - 12月以来，多家磷酸铁锂企业计划涨价，主要基于产品供不应求及部分原材料价格上涨 [2] - 上游锂电材料涨价已传导至下游，德加能源宣布自12月16日起对旗下电池系列产品售价上调15% [2] - 头部锂电池企业表示，部分原材料价格上涨叠加市场需求扩大，锂电池价格上涨是行业趋势，公司正与客户沟通涨价事宜 [2] - 自11月以来，储能电池关键原料价格集体爆发：六氟磷酸锂从5.5万元/吨涨至12万元/吨，涨幅超118% [2] - 钴酸锂价格从年初14万元/吨飙升至35万元/吨，涨幅突破150% [2] - 电池级碳酸锂价格突破9.4万元/吨，11月份单月涨幅达16% [2] 企业应对成本压力的措施 - 关键原材料价格集中大幅上涨，叠加加工费上调预期，使电池企业面临多重成本挤压 [3] - 众多企业采取套期保值或与供应商签订长期锁单协议等方式，缓解成本压力，确保供应链安全稳定 [3] - 国轩高科通过长协、供应链自供等方式平缓原材料价格波动，旗下宜春项目将灵活把控产能释放节奏 [3] - 孚能科技发布公告，拟开展期货套期保值业务，以规避原材料价格波动带来的经营风险，保障主营业务稳步发展 [3] - 孚能科技选择的套期保值工具为与公司生产经营相关的原材料期货品种，预计将有效控制价格波动风险敞口 [3]

雪天盐业收购美特新材以完善新能源布局 - 公司签署协议收购湖南美特新材料科技有限公司41%股权，对价为2.61亿元，持股比例由20%提升至61%，成为控股股东，并已完成工商变更 [1][3] - 此次收购旨在完善公司新能源产业链布局，提高盈利能力和市场竞争力，预计能有效提升主营业务收入和利润规模 [1][3] - 美特新材主要产品包括钴酸锂、三元正极材料和钠电正极材料，应用于新能源电池生产 [3] 收购背景与双方渊源 - 公司与美特新材早有渊源，2022年11月曾与控股股东联手以“协议转让+增资扩股”方式取得美特新材61%股权，当时公司耗资1.14亿元获得20%股权 [3] - 此次收购是公司在业绩持续下滑背景下，为寻找新增长点而进行的跨界投资 [1][5] 美特新材的财务表现与业务状况 - 美特新材2024年实现营收6.29亿元，净利润为359.74万元；2025年前三季度实现营收6.4亿元，净利润为3560.96万元 [4] - 其业绩增长与钴酸锂产品价格反弹密切相关，钴酸锂均价从2025年初约14万元/吨反弹至11月份接近35万元/吨 [4] - 除钴酸锂外，公司已向钠电材料领域发展，2025年上半年已成功销售吨级钠电池正极材料产品，但该业务仍处于研发阶段，尚未实现规模化量产 [4] 雪天盐业的主营业绩与行业压力 - 公司2023年营收为62.62亿元，归母净利润7.09亿元；2024年营收为53.92亿元，同比下降13.9%，归母净利润3.04亿元，同比下降57.13% [5] - 2025年前三季度实现营收32.44亿元，同比下降21.99%；实现归母净利润3262.93万元，同比下降90.37%，主要因部分主营产品市场价格同比大幅下降 [5] - 纯碱是占公司营收近三成的主营产品之一，其价格持续下跌严重影响业绩：2024年轻质纯碱价格全年跌幅达45.23%，重质纯碱跌幅为43.3%；2025年1-6月，轻质和重质纯碱价格双双下跌超30% [6] 公司其他跨界投资活动 - 除收购美特新材外，公司于2025年7月还与复旦大学技术团队等合作建立湖南省未来纤维研究院有限公司，探索纤维电子器件规模化生产，首期出资5100万元，控股比例为51% [5] 收购的协同逻辑与潜在挑战 - 收购具备产业协同内在逻辑，公司作为盐化工企业在盐相关资源、化工生产技术有积累，而美特新材生产钠离子电池正极材料与纯碱等基础化工原料密不可分 [6] - 跨界新能源面临挑战，包括技术更新迭代快需持续研发投入、市场竞争激烈新业务开拓难度大、不同业务管理模式差异大等 [6] - 美特新材业绩较为依赖钴酸锂价格，若未来价格下跌将冲击其业绩并影响收购收益；其钠电正极材料业务技术路线、量产时间与市场接受度均未得到验证 [4][6]