报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PE当前供强需弱格局难改，中短期偏空，中长期LLDPE供需压力或缓解但非标产品供应压力激增或压制其价格 [1][8] - 交易策略上，中短期逢高做空，月差策略1 - 5反套，长期在05合约上可考虑做缩L - P价差 [8][10][11] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 供需层面：供应端总产量高位，新装置将投产，供应压力大；需求端农膜旺季但年末增量有限，其他下游新订单少、库存高，采购意愿低，供强需弱格局难改 [1] - 宏观层面：原油见顶回落，中美贸易谈判结果低于预期，宏观氛围转淡，化工品普跌，需关注宏观变化 [1] 1.2 交易型策略建议 - 行情定位：趋势偏弱震荡，L2601价格区间6800 - 7100，策略逢高做空 [10] - 基差、月差及对冲套利策略：基差策略暂无，月差策略1 - 5反套，长期05合约可考虑做缩L - P价差 [11] 1.3 产业客户操作建议 - 聚乙烯价格区间6800 - 7200，当前波动率9.91%，历史百分位11.9% [12] - 库存管理：产成品库存高，可做空L2601锁定利润，卖出L2601C7200收取权利金 [12] - 采购管理：采购常备库存低，可买入L2601锁定成本，卖出L2601P6800收取权利金 [13] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：周中陕西石岩沟煤矿事故致煤价拉涨；商务部等部门整治内卷式竞争 [18] - 利空信息：中美会晤结果低于预期；埃克森美孚50万吨LDPE装置开车销售；连云港石化40万吨HDPE装置重启 [18] 2.2 下周重要事件关注 - OPEC + 12月原油产量会议结果、俄乌冲突局势、四中全会相关政策建议 [18] 周度价格数据以及现货成交信息 - 本周现货成交转弱，价格偏弱，基差未有效修复 [16] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 单边走势：本周盘面周二见顶后回落 [20] - 资金动向：持仓量增加，龙虎榜多五和空五持仓无明显变化，得利席位前五净空头小幅减仓，主要得利席位净空头小幅增仓，市场看空情绪强 [20] - 基差结构：下游库存高，现货价格随盘面下跌，华北基差 - 79元/吨（较上周走弱20），华东基差31元/吨（ - 10），华南基差251元/吨（ + 70） [22] - 月差结构：市场对宏观预期偏乐观，明年上半年LLDPE装置投产有限，标品供需压力或缓解，L1 - 5月差呈contango结构 [24] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - PE价格弱，各线路生产利润受压缩，煤制线路也亏损，但装置对利润不敏感，下跌行情缺乏成本强支撑 [28] 第五章 供需及库存推演 5.1 供需平衡表推演 - 供强需弱格局难改，供给端装置检修回升但存量产能高、新装置投产、进口量预计增加；需求端农膜年末增量有限，其他下游涨势不足，需求支撑转弱 [33] 5.2 供应端及推演 - 本期PE开工率80.86%（ - 0.59%），检修损失量回升，但新装置投产使供应压力大 [36] 5.3 进出口端及推演 - 进口：海外宽松，低价货源流入，四季度进口持续偏高 [41] - 出口：企业拓宽渠道积极性高，淡季仍有增量，但总体量小，对供需格局影响不大 [41] 5.4 需求端及推演 - 本期PE下游平均开工率45.75%（ - 0.38%），农膜开工率49.53%（ + 2.42%）维持增势，包装膜开工率51.3%（ - 1.29%）下滑 [49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 乙二醇需求端随冬季订单下发边际好转，但基本面供需好转难改估值承压格局，长期累库预期使乙二醇空配地位难改，若宏观利好无法形成长期驱动，维持逢高布空思路 [1] - 乙二醇预计短期跟随宏观情绪宽幅震荡，震荡区间为3850 - 4250，向下在3700附近或迎供应端支撑 [1] - 后续若有宏观叙事出台，有望提振乙二醇远端预期，在情绪与成本端为价格提供新支撑 [6] 各章节关键要点总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 近端交易逻辑：终端织造订单改善，聚酯开工高且效益库存健康；港口显性库存累库预期兑现，向上弹性衰减；国内乙二醇开工高位，供应弹性有限，煤制边际装置现金流亏损，估值压缩难度增大 [2] - 远端交易预期：乙二醇裕龙投产提前兑现，后续有新装置计划投产，11月起月均预期累库15万吨以上，累库使估值长期承压；“反内卷”主导商品盘面，若有宏观叙事出台，或提振远端预期 [6] 1.2 交易型策略建议 - 行情定位：趋势研判为宽幅震荡，EG2601震荡区间3850 - 4200 [8] - 策略建议：逢低卖出EG01看跌期权eg2601 - P - 3850，入场区间（50 - 100）；逢高卖出EG01看涨期权eg2601 - C - 4250，入场区间（50 - 100） [9] - 基差、月差及对冲套利策略建议：基差策略考虑11下纸货 + 60以下逢低正套；月差策略考虑1 - 5月差 - 65以上逢高反套；暂无对冲套利策略 [9] 1.3 产业客户操作建议 - 聚酯价格区间预测：乙二醇3800 - 4300，PX6000 - 6800，PTA4250 - 4750，瓶片5300 - 5900 [11] - 聚酯套保策略：库存管理方面，产成品库存偏高可做空乙二醇期货锁定利润，买入看跌期权并卖出看涨期权；采购管理方面，采购常备库存偏低可买入乙二醇期货锁定采购成本，卖出看跌期权降低成本 [11] 1.4 基础数据概览 - MEG关键数据：布伦特原油、乙烯CFR东北亚等价格有变动，石脑油裂解利润、MEG煤制利润等价差利润也有变化 [12] - 聚酯关键数据：聚酯产品价格与原料端同步上涨，开工率部分上调，库存部分去化，织造订单天数增加，长丝产销下降 [14] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：商务部等5部门整治“内卷式”竞争；中美经贸团队达成多项关税及出口管制相关共识；浙江一套80万吨/年的乙二醇装置计划12月降负荷运行 [15][16] - 利空信息：暂无 [17] 2.2 下周重要事件关注 未提及具体事件 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘：乙二醇期货价格近期整体下行，最新日波动收窄，趋势度转正，市场活跃度偏低；主力资金对乙二醇后市维持看空 [18][20] - 月差结构：乙二醇01之后整体维持C结构，显示远端过剩预期压制价格 [22] - 基差结构：本周乙二醇主力基差走强，短期内11下基差维持偏强看待 [25] 第四章 估值和利润分析 4.1 成本跟踪 - 布伦特原油、石脑油、乙烯等成本价格有变动 [27] 4.2 产业链上游利润跟踪 - 各路线生产利润及进口利润：MEG煤制利润、外采乙烯利润等有变化 [27] - 品种间切换比价：EG与乙烯链相关产品走势偏弱，EO与HDPE相对EG经济性波动不大，切换概率不大 [50] 4.3 产业链下游利润跟踪 - 聚酯综合利润、POY加工利润等有变动，瓶片加工费持续修复至年内高位 [14][27] 第五章 供需及库存推演 5.1 供需平衡表推演 - 展示了2024年1月 - 2026年2月MEG的产量、进口量、需求量等供需数据 [50] 5.2 供应端及推演 - 供应端油煤双升，总负荷升至76.19%，煤制负荷升至83.44%；后续有新装置计划投料试车和部分装置计划重启、停车 [50] - 效益方面，煤制边际利润压缩至 - 316；本周到港集中，下周一港口显性库存预计大幅累库7万吨左右 [50][51] 5.3 需求端及推演 - 需求端短纤负荷上调，聚酯负荷升至91.7%，聚酯需求提负空间不大，开工将高位维持 [66] - 织造订单好转，终端订单同比中性，成品坯布库存有压力；长丝库存低位去化，聚酯环节加工费健康，未现减产信号 [66] - 瓶片加工费修复，库存健康，关注后续提负计划 [66] 第六章 产业链相关图表附录 6.1 乙二醇环节 - 包含乙二醇期现价格基差、各路线利润、总负荷、港口库存等图表 [95][96] 6.2 聚酯环节 - 包含聚酯综合负荷、产品价格、开工、产销、库存、进出口、利润等图表 [150][151] 6.3 终端环节 - 包含织造开工、库存及订单、纱厂相关、粘胶相关、终端宏观、纺服出口、全球纺服相关等图表 [177][210][218]

南华期货尿素产业周报 ——偏弱震荡 2025/11/02 联系人 张博（投资咨询证号：Z0021070） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 跟随宏观阶段性利多出尽，尿素弱势回落。从现货角度来看多地雨水暂停，秋收、秋播陆续推进，农业尿 素走货适当增加，尿素企业出货适当好转,虽然多数仅维持产销弱平衡，但相较于前期的惨淡已经有较大好 转。内需方面，内需偏弱是目前价格下跌的主要矛盾，复合肥及工业需求均较为疲软，对价格驱动同样有限 因此中期趋势偏弱。在期货高升水的格局下，期现贸易商采购积极性较强。因此虽然前期宏观与产业共振带 动期货反弹，但后期来看，在出口配额消失的背景下，尿素仍面临较大压力。 ∗ 近端交易逻辑 尿素现货日产销与尿素期货收盘价 元/吨 尿素平均产销(右轴) 尿素期货主力合约收盘价 23/12 24/04 24/08 24/12 25/04 25/08 1 2 3 1600 1800 2000 2200 2400 尿素山东产销季节性 2023 2024 2025 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 0 2 4 6 sou ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期PTA“反内卷”传闻使产业情绪回暖，空配资金部分减仓，11月PTA检修计划多，下游聚酯需求超预期，供需边际好转致价格低位反弹；短期PX - PTA随成本端偏强震荡，但PTA过剩预期难改，PX - TA结构性矛盾压制加工费修复空间，成本端原油价格预期偏空；操作上，单边01合约4700以上考虑逢高布空，TA01盘面加工费建议250以下逢低做扩 [1] 各章节核心要点 第一章 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - PTA“反内卷”传闻使产业情绪回暖，空配资金减仓，11月PTA检修计划多，下游聚酯需求超预期，供需边际好转价格反弹；后续关注检修计划兑现和宏观动态，短期PX - PTA随成本端偏强震荡，但PTA过剩预期难改，加工费修复空间受限 [1] 近端交易逻辑 - 宏观与原油大幅波动使PX - TA波动幅度扩大，单边价格预计随宏观事件波动；终端织造订单随天气转冷改善，聚酯效益与库存健康，高开工短期持续 [2] 远端交易预期 - PX四季度相对聚酯供需过剩，基本面边际转弱，但PTA检修计划下PX仍紧张，PTA低位效益或推动额外检修，加工费维持区间操作 [7] 交易型策略建议 - 近期PTA加工费做扩策略两次止盈，分别盈利价差+40和+27 [9] 产业客户操作建议 - 聚酯价格区间预测：乙二醇3800 - 4300，PX6000 - 6800，PTA4250 - 4750，瓶片5300 - 5900 [10] - PTA套保策略：库存管理方面，产成品库存偏高时，可做空TA2601锁定利润，套保比例25%，入场区间4600 - 4750；采购管理方面，采购常备库存偏低时，可买入TA2601锁定采购成本，套保比例50%，入场区间4400 - 4500 [10][12] 趋势研判及策略建议 - 趋势研判为宽幅震荡，TA2601震荡区间4400 - 4750；策略建议01合约4700以上逢高布空；基差策略暂无推荐机会，月差策略暂无，TA01盘面加工费建议240以下逢低做扩 [11] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：商务部等5部门整治“内卷式”竞争；中美经贸团队达成多项关税及出口管制措施调整共识；逸盛大连375w降负至8成左右 [14][15] - 利空信息：PTA新装置独山能源4300w投产运行 [16] 下周重要事件关注 - 关注聚酯负荷及终端订单持续性、部分装置重启和检修计划兑现情况、“反内卷”座谈会后续措施 [17] 第三章 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘单边走势：本周PTA盘面4500 - 4700区间震荡，价格先抑后扬，持仓量增加，“反内卷”传闻改善市场情绪 [18] - 资金动向：PTA重点席位净空持仓减少，对PTA看空情绪弱化；PX重点席位净空持仓增加，对PX看空程度增强；部分资金将空单从PTA向上游PX转移 [20] - 月差结构：PTA整体呈小幅C结构，月间矛盾不明显，本周月差小幅走强 [22] - 基差结构：本周PTA现货基差震荡，市场预期不佳，后续现货矛盾不明显，基差运行缺乏驱动 [32] 第四章 估值和利润分析 成本跟踪 - 涉及布伦特原油、石脑油、二甲苯等价格季节性图表 [36] 产业链上游利润跟踪 - 涵盖国际、国内汽柴油裂解价差，石脑油重整、芳烃调油等相关利润季节性图表 [37][40][42] 产业链下游利润跟踪 - 包含聚酯综合、POY、FDY、DTY等产品利润及瓶片内外价差季节性图表 [59][61][66] 第五章 供需及库存推演 供需平衡表推演 - 展示2024年1月 - 2025年12月PX、PTA供需相关数据，包括产量、消费量、进出口量、供求情况等 [70] 供应端及推演 - PX供应端部分装置负荷波动，负荷升至87%，四季度预期高位维持；若PTA11月检修计划兑现，PX11月预期累库20万吨左右，12月PTA仍有累库预期；近期石脑油与MX走弱，PXN和PX - MX走扩，PX环节效益良好 [71] - PTA供应端新装置投产，部分装置降负，负荷上调至78.8%；后续部分装置有检修和重启计划；社会库存累库至225万吨；PTA供需边际好转，加工费修复但仍处低位，预期以低位盘整为主 [72] 需求端及推演 - 需求端短纤负荷上调，聚酯负荷升至91.7%，继续提负空间不大，开工将高位维持；织造订单好转，终端订单表现同比中性，坯布库存有压力但高位压力初步缓解；聚酯产品价格与原料同步上涨，加工费整体持稳健康；瓶片加工费修复至高位，关注提负计划 [85] 第六章 相关图表附录 聚酯环节 - 包含聚酯综合、开工、产销、库存、出口、进口、利润等多方面季节性图表 [114][118][122] 终端环节 - 涵盖织造开工、库存及订单、纱厂相关、粘胶相关、终端宏观、纺服出口、全球纺服相关等多方面季节性图表 [142][156][172]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 铁矿石市场短期面临“宏观利好出尽、基本面承压”格局，供应维持高位，港口库存累积，需求端受钢厂利润收缩和铁水产量回落压制，叠加焦煤强势挤压利润，价格上行空间有限，操作上建议关注估值修复后的逢高沽空机会 [3] 相关目录总结 铁矿石12合约月度价格预测（11月） - 价格预测区间为770 - 826，当前平值期权IV为18.85%，历史波动率分位数为11.3% [2] 铁矿石风险管理策略建议（11月） - 库存管理方面，目前有现货担心未来库存跌价，风险敞口为多，策略推荐直接做空铁矿期货锁定利润，套保工具为I2512，买卖方向为空，套保比例25%，建议入场区间820 - 830；还可卖看涨期权收权利金，套保工具为I2512 - C - 830，套保比例30%，逢高卖 [2] - 采购管理方面，未来要采购担心涨价，风险敞口为空，策略推荐直接做多铁矿期货锁定成本，套保工具为I2512，买卖方向为多，套保比例30%，建议入场区间780 - 790；还可卖虚值看跌，若跌破执行价则持有期货多单，套保工具为I2511 - P - 780，套保比例40%，逢高卖 [2] 核心矛盾 - 铁矿石市场短期“宏观利好出尽、基本面承压”，供应高位、港口库存累积，需求受钢厂利润和铁水产量压制，焦煤挤压利润，价格上行空间有限，建议关注估值修复后逢高沽空机会 [3] 利多因素 - 本期铁水产量环比降但同比正增长且处季节性高位，支撑铁矿石基础需求 [4] - 钢厂利润虽低但尚未减产 [4] - 前期宏观事件带来市场情绪回暖 [4] 利空因素 - 宏观利好出尽，进入宏观真空期 [4] - 铁矿石发运量维持季节性高位，港口库存超季节性累库 [4] - 热卷库存超季节性持续累积，产量虽降但仍处高位，需求动能不足 [4] - 钢厂利润大幅下探，减产负反馈压力积累 [4] - 焦煤强势，挤压铁矿石空间 [4] 铁矿石价格数据 |指标名称|2025 - 10 - 31|2025 - 10 - 30|2025 - 10 - 24|日变化|周变化| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |01合约收盘价|800|802.5|771|-2.5|29| |05合约收盘价|776.5|779.5|750.5|-3|26| |09合约收盘价|755|758.5|730|-3.5|25| |01基差|2|2.5|7|-0.5|-5| |05基差|25.5|25.5|27.5|0|-2| |09基差|47|46.5|48|0.5|-1| |日照PB粉|803|805|778|-2|25| |日照卡粉|913|920|901|-7|12| |日照超特|708|714|702|-6|6| [4][5] 铁矿石普氏指数 |普氏指数|2025 - 10 - 30|2025 - 10 - 29|2025 - 10 - 23|日变化|周变化| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |普氏58%指数|96.25|96.8|94.35|-0.55|1.9| |普氏62%指数|107.7|108.4|105.65|-0.7|2.05| |普氏65%指数|121.2|121.9|119.15|-0.7|2.05| |普氏58%月均价|94.8333|94.7625|94.6125|0.0708|0.2208| |普氏62%月均价|105.75|105.6525|105.3656|0.0975|0.3844| |普氏65%月均价|119.3333|119.24|118.975|0.0933|0.3583| [6] 铁矿石基本面数据 |指标名称|2025 - 10 - 31|2025 - 10 - 24|2025 - 10 - 03|周变化|月变化| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |日均铁水产量|236.36|239.9|241.81|-3.54|-5.45| |45港疏港量|320.16|312.65|336.4|7.51|-16.24| |五大钢材表需|916|893|905|24|12| |全球发运量|3388.4|3333.5|3475.4|54.9|-87| |澳巴发运量|2844.5|2740|2767|104.5|77.5| |45港到港量|2029.1|2519.4|2360.5|-490.3|-331.4| |45港库存|14542.48|14423.59|14000.28|118.89|542.2| |247家钢厂库存|8849.86|9079.19|10036.79|-229.33|-1186.93| |247钢厂可用天数|30.35|30.63|33.59|-0.28|-3.24| [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 外盘美豆以出口需求为主线，1200万吨出口至中国预期逐渐计价，期末库存维持3亿蒲附近，价格震荡区间小幅上移，巴西大豆种植顺利缺乏上行驱动；内盘豆粕受近月高库存压力反弹空间有限，开启美豆采购带来远月下跌驱动，成本支撑上移下跌幅度也有限；内盘菜粕受中加谈判影响，短期盘面略强不宜追多，11月后做多时机关注仓单变化 [4] 根据相关目录分别进行总结 油料价格区间预测 - 豆粕月度价格区间2800 - 3300，当前波动率10.3%，波动率历史百分位8.2%；菜粕月度价格区间2250 - 2750，当前波动率15.8%，波动率历史百分位20.9% [3] 油料套保策略 - 贸易商库存管理：蛋白库存偏高担心粕类价格下跌，做空M2601豆粕期货锁定利润，套保比例25%，入场区间3300 - 3400 [3] - 饲料厂采购管理：采购常备库存偏低，买入M2601豆粕期货提前锁定采购成本，套保比例50%，入场区间2850 - 3000 [3] - 油厂库存管理：担心进口大豆过多、豆粕销售价过低，做空M2601豆粕期货锁定利润，套保比例50%，入场区间3100 - 3200 [3] 利多解读 - 巴西出口升贴水从成本端支撑远月合约价格 [5] - 采购美豆背景下外盘连续走强 [5] - 进入仓单集中注销月，近月压力变相缓解 [6] 利空解读 - 近月现实供应端，全国进口大豆港口与油厂库存高位，油厂压榨量回升，豆粕延续季节性累库趋势 [6] - 巴西种植顺利，南美丰产预期压制远月盘面报价 [9] - 中美和谈采购背景下远月供应缺口修复 [9] 油料期货价格 - 豆粕01收盘价3021，涨27，涨幅0.9%；豆粕05收盘价2813，涨14，涨幅0.5%；豆粕09收盘价2930，涨12，涨幅0.41% [7] - 菜粕01收盘价2388，跌13，跌幅0.54%；菜粕05收盘价2342，涨7，涨幅0.3%；菜粕09收盘价2432，涨3，涨幅0.12% [7][10] - CBOT黄大豆收盘价1115，涨8，涨幅0.72%；离岸人民币收盘价7.122，涨0.0089，涨幅0.13% [10] 豆菜粕价差 - M01 - 05价差208，涨13；M05 - 09价差 - 117，涨2；M09 - 01价差 - 91，跌15 [11] - RM01 - 05价差46，跌20；RM05 - 09价差 - 90，涨4；RM09 - 01价差44，涨16 [11] - 豆粕日照现货价3020，涨20，基差 - 1，跌7；菜粕福建现货价2450，基差62，涨13 [11] - 豆菜粕现货价差570，涨20；豆菜粕期货价差633，涨40 [11] 油料进口成本及压榨利润 - 美湾大豆进口成本（23%）4727.8317元/吨，日跌41.7099，周涨0.1879 [12] - 巴西大豆进口成本4062.33元/吨，日涨20.17，周涨51.03 [12] - 美湾（3%） - 美湾（23%）成本差值 - 768.7531元/吨，日跌7.5516，周跌45.9406 [12] - 美湾大豆进口利润（23%） - 852.6667元/吨，日跌41.7099，周跌280.7936 [12] - 巴西大豆进口利润 - 43.7567元/吨，日跌15.4341，周涨0.2315 [12] - 加菜籽进口盘面利润497元/吨，日跌92，周跌191；现货利润765元/吨，日跌92，周跌199 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 依照相邻交易日收盘价计算，今日南华综合指数下跌 -0.17%；板块指数中仅南华贵金属指数上涨 1.33%，其余板块均下跌，跌幅最大的是南华有色金属指数为 -0.61%，最小的是南华农产品指数为 -0.23%；主题指数均下跌，跌幅最大的是煤制化工指数为 -0.77%，最小的是迷你综合指数为 -0.08%；商品期货单品种指数中，涨幅最大的是白银为 1.68%，跌幅最大的是碳酸锂为 -3.14% [1][3] 根据相关目录分别进行总结 南华商品指数市场数据 - 综合指数 NHCI 今收盘 2538.87，较昨日下跌 -0.17%，年化收益率 0.10%，年化波动率 11.69%，Sharpe 比率 0.01 [3] - 贵金属指数 NHPMI 今收盘 1514.74，上涨 1.33%，年化收益率 41.62%，年化波动率 18.18%，Sharpe 比率 2.29 [3] - 工业品指数 NHII 今收盘 3556.67，下跌 -0.45%，年化收益率 -6.44%，年化波动率 14.02%，Sharpe 比率 -0.46 [3] - 金属指数 NHMI 今收盘 6485.90，下跌 -0.46%，年化收益率 1.52%，年化波动率 12.25%，Sharpe 比率 0.12 [3] - 能化指数 NHECI 今收盘 1590.82，下跌 -0.53%，年化收益率 -13.23%，年化波动率 16.72%，Sharpe 比率 -0.79 [3] - 有色金属指数 NHNF 今收盘 1747.44，下跌 -0.61%，年化收益率 4.31%，年化波动率 12.51%，Sharpe 比率 0.34 [3] - 黑色指数 NHFI 今收盘 2565.73，下跌 -0.32%，年化收益率 -5.68%，年化波动率 17.09%，Sharpe 比率 -0.33 [3] - 农产品指数 NHAI 今收盘 1049.31，下跌 -0.23%，年化收益率 -1.51%，年化波动率 8.76%，Sharpe 比率 -0.17 [3] - 迷你综合指数 NHCIMi 今收盘 1177.34，下跌 -0.08%，年化收益率 -0.86%，年化波动率 9.73%，Sharpe 比率 -0.09 [3] - 塑料指数 NHEI 今收盘 1034.65，下跌 -0.16%，年化收益率 -0.85%，年化波动率 19.69%，Sharpe 比率 -0.04 [3] - 石油化工指数 NHPCI 今收盘 892.65，下跌 -0.35%，年化收益率 -2.55%，年化波动率 9.90%，Sharpe 比率 -0.26 [3] - 煤制化工指数 NHCCI 今收盘 945.83，下跌 -0.77%，年化收益率 -3.59%，年化波动率 9.54%，Sharpe 比率 -0.38 [3] - 黑色原材料指数 NHFM 今收盘 1091.71，下跌 -0.49%，年化收益率 1.34%，年化波动率 16.61%，Sharpe 比率 0.08 [3] - 建材指数 NHBMI 今收盘 713.22，下跌 -0.39%，年化收益率 -2.02%，年化波动率 12.43%，Sharpe 比率 -0.16 [3] - 油脂油料指数 NHOOI 今收盘 1227.58，下跌 -0.26%，年化收益率 -2.31%，年化波动率 11.62%，Sharpe 比率 -0.20 [3] - 经济作物指数 NHAECI 今收盘 916.78，下跌 -0.11%，年化收益率 0.32%，年化波动率 7.60%，Sharpe 比率 0.04 [3] 部分单品种指数涨跌幅 - 煤炭 -0.27% [7] - 棕榈油 -0.72% [9] - 菜籽油 -1.12% [9] - 生猪 -0.55% [9] - 玉米 -0.54% [9] - 合成氨 -0.73% [12] - 聚乙烯 -0.81% [12] - LPG 0.29% [12] - 原油 -0.11% [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受消息面和事件影响，近期原油和沥青均上涨，市场担忧沥青原料受阻，但短期委内原油发运未受实质影响 [3] - 本周炼厂开工因部分炼厂检修，沥青总体供应减少，需求端现货市场交投平淡，以消耗社会库存为主，旺季无超预期表现 [3] - 库存结构改善，厂库持稳压力小，社库去库，原料和重油紧张问题未缓解，沥青裂解价差维持高位 [3] - 成本端原油近期强势反弹，短期沥青期货走强，现货基差走弱，符合需求转淡特征 [3] - 中长期看，北方需求随气温降低步入尾声，南方降雨减少后赶工需求或提振消费 [3] - 华南地区因原油配额和消费税限制，依旧为沥青价格洼地 [3] - 沥青现阶段旺季无超预期表现，短期因外围扰动加大，建议观望或期价到压力位后尝试空配，需关注OPEC会议决议及中东OSP报价 [3] 根据相关目录分别进行总结 沥青价格区间 - 沥青主力合约月度价格区间预测为3000 - 3450，当前波动率为17.08%，当前波动率历史百分位（3年）为24.70% [2] 沥青风险管理策略建议 库存管理 - 产成品库存偏高担心价格下跌，可做空25%的bu2512沥青期货锁定利润，入场区间3650 - 3750；卖出20%的bu2512C3500看涨期权降低资金成本，入场区间30 - 40 [2] 采购管理 - 采购常备库存偏低希望按订单采购，可买入50%的bu2512沥青期货提前锁定采购成本，入场区间3300 - 3400；卖出20%的bu2512C3500看跌期权收取权利金降低成本，入场区间25 - 35 [2] 核心矛盾 - 近期原油和沥青上涨受消息面影响，市场担忧沥青原料受阻，但短期委内原油发运未受实质影响 [3] - 本周炼厂开工受部分炼厂检修影响，沥青供应减少，需求端平淡，旺季无超预期表现 [3] - 库存结构改善，厂库压力小，社库去库，原料和重油紧张问题未缓解，沥青裂解价差维持高位 [3] - 成本端原油反弹，短期沥青期货走强，现货基差走弱，符合需求转淡特征 [3] - 中长期北方需求步入尾声，南方赶工需求或提振消费，华南因原油配额和消费税限制为价格洼地 [3] - 沥青现阶段旺季无超预期表现，短期建议观望或期价到压力位后空配，需关注OPEC会议决议及中东OSP报价 [3] 利多解读 - 美国派轰炸机前往委内瑞拉附近；山东地区胜星、岚桥开启检修计划，停产沥青；中美双方关税对垒有望缓和；美国取消“特普会”并加码对俄制裁，将俄两大石油巨头列入黑名单，乌克兰打击俄能源设施，美国采购石油战略储备托底 [6][7] 利空解读 - OPEC继续维持增产节奏 [7] 沥青价格及基差裂解 - 12合约 - 2025年10月31日，山东、长三角、华北、华南现货价格分别为3230元/吨、3470元/吨、3250元/吨、3450元/吨，日度变化分别为 - 40、0、 - 30、0，周度变化分别为 - 120、0、 - 90、50 [8] - 山东、长三角、华北、华南现货12基差分别为 - 24元/吨、216元/吨、 - 4元/吨、196元/吨，日度变化分别为 - 15、25、 - 5、25，周度变化分别为 - 71、49、 - 41、99 [8] - 山东现货对布伦特裂解为104.2694元/桶，期货主力对布伦特裂解为106.6955元/桶，日度变化分别为 - 6.9316、 - 1.7328，周度变化分别为 - 13.607、 - 2.3432 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 行业处于供强需弱格局，补库不及预期，上游累库，现货偏弱，液氯偏强使成本支撑下滑；11 - 12月市场对下游铝厂备碱需求有期待或提振现货 [3] 根据相关目录分别总结 烧碱价格区间预测 - 烧碱月度价格区间预测为2200 - 2400，当前20日滚动波动率为22.75%，当前波动率历史百分位（3年）为43.8% [2] 烧碱风险管理策略建议 库存管理 - 产成品库存偏高担心价格下跌，可根据库存做空SH2601烧碱期货锁定利润，套保比例50%，建议入场区间2400 - 2450；也可卖出SH601C2400看涨期权收取权利金降低成本，套保比例50%，建议入场区间40 - 50 [2] 采购管理 - 采购常备库存偏低，可买入SH2601烧碱期货提前锁定采购成本，套保比例50%，建议入场区间2200 - 2250；也可卖出SH601P2200看跌期权收取权利金降低采购成本，套保比例50%，建议入场区间40 - 50 [2] 核心矛盾 - 供强需弱格局，补库不及预期，上游累库，现货偏弱；液氯偏强，成本支撑下滑 [3] 利多解读 - 11 - 12月市场对下游铝厂备碱需求仍有期待，或对现货有所提振 [3] 利空解读 未提及 烧碱盘面价格/月差 - 2025年10月31日，烧碱05合约价格2483，较前一日涨3，涨幅0.12%；09合约价格2567，较前一日跌4，跌幅 - 0.16%；01合约价格2310，较前一日跌7，跌幅 - 0.3% [4] - 月差方面，5 - 9月差为 - 84，较前一日涨7；9 - 1月差为257，较前一日涨3；1 - 5月差为 - 173，较前一日跌10 [4] - 基差方面，05合约基差（山东金岭）为 - 77，较前一日跌3；09合约基差（山东金岭）为 - 161，较前一日涨4；01合约基差（山东金岭）为96，较前一日涨7 [4] 32碱出厂价折盘面 - 2025年10月31日，山东金岭2406，海化2594；江苏新浦3025，金桥2837.5；浙江镇洋3481；陕西北元3300，较前一日跌50，跌幅 - 1.5% [4][7] 50碱出厂价折盘面 - 2025年10月31日，金岭2340，鲁泰2640，北元3420 [7] 片碱市场价 - 2025年10月31日，山东3300，较前一日跌50，跌幅 - 1.5%；华北3466；西南3550；华中3500；华东3550；西北3100 [8] 烧碱牌号/区域价差 - 2025年10月31日，山东50碱 - 32碱为 - 66；江苏49碱 - 32碱为31；江苏48碱 - 32碱为104；西北99碱 - 50碱为481；江苏 - 山东（32碱折百）为88；50碱（江苏 - 山东）为500；50碱（广东 - 山东）为680，较前一日跌20 [8] 烧碱月差季节性 - 展示了烧碱期货月差（12 - 01）、（01 - 03）、（01 - 05）、（05 - 09）季节性数据 [9][10][11] 烧碱基差季节性 - 展示了烧碱01合约、05合约基差（山东）季节性数据 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯苯方面，近期部分国家对我国部分炼厂制裁使纯苯开工受影响，但四季度仍累库，10月末至11月初港口存累库预期，需求端下游投产与检修并存且终端旺季不旺，累库格局难改，预计偏弱运行 [4] - 苯乙烯方面，120万吨新产能落地，装置稳定生产后供应将增多，四季度去库但去库压力大，自身反季节性高库存加上明年一季度存累库预期，纯苯苯乙烯自身向上动力不足，短期关注宏观动向以及原油走势，当前均易跌难涨 [4] 根据相关目录分别进行总结 苯乙烯价格区间预测 - 纯苯月度价格区间预测为5200 - 5800；苯乙烯月度价格区间预测为6200 - 6800，当前波动率（20日滚动）为16.41%，当前波动率历史百分位（3年）为85.8% [3] 苯乙烯套保策略 库存管理 - 产成品库存偏高担心苯乙烯价格下跌，现货敞口为多，策略为做空苯乙烯期货锁定利润弥补成本，套保工具为卖出EB2512，套保比例25%，建议入场区间6550 - 6600；还可卖出看涨期权收取权利金降低资金成本，套保工具为卖出EB2512C6600，套保比例50%，建议入场区间65 - 90 [3] 采购管理 - 采购常备库存偏低希望根据订单采购，现货敞口为空，策略为买入苯乙烯期货提前锁定采购成本，套保工具为买入EB2512，套保比例50%，建议入场区间6350 - 6400；还可卖出看跌期权收取权利金降低采购成本，套保工具为卖出EB2512P6400，套保比例75%，建议入场区间70 - 90 [3] 利多解读 - 商务部等5部门印发《城市商业提质行动方案》整治“内卷式”竞争建立营商环境 [5] - 天津渤45万吨/年、广东石化80万吨/年苯乙烯装置因漏点问题停车检修 [5] - 中美经贸团队贸易磋商达成共识，美方取消部分关税、暂停部分管制和调查措施，中方相应调整反制措施 [7] 利空解读 - 截至2025年10月27日，江苏苯乙烯港口库存19.3万吨，去库缓慢 [8] - 下游ABS海江、英力士降负，吉林石化ABS新装置投产可能延后 [8] 基差日度变化 纯苯 - 华东 - BZ03基差2025年10月31日为 - 144，较前一日跌99；华东 - BZ04基差为 - 155，较前一日跌86；华东 - BZ05基差为 - 161，较前一日跌73；华东 - BZ06基差为 - 110，较前一日跌50 [9] 苯乙烯 - 华东 - EB11基差2025年10月31日为 - 4，较前一日跌38；华东 - EB12基差为 - 11，较前一日跌20；华东 - EB01基差为 - 52，较前一日跌12；华东 - EB02基差为 - 102，较前一日跌14 [9] 产业链价差 - 纯苯纸货、苯乙烯纸货、苯乙烯 - 纯苯等不同类型价差在2025年10月31日与10月30日有不同变化，如纯苯纸货现货价格10月31日为5375元/吨较前一日涨20元/吨等 [10] 产业链价格 - 布伦特原油等多种产品在2025年10月31日、10月30日、10月24日有不同价格表现，如布伦特原油10月31日价格为64.03美元/桶与前一日持平 [10][11]