报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内玉米增产，收获基本结束但供应仍处高位，价格底部震荡，10月冲击释放后11月压力缓解但仍高，期价二次回踩，2100元关口短期支撑有效 [2][8] - 淀粉市场偏稳运行，供需结构尚可且有去库，盘面追随玉米探底回升 [2] - 近端玉米价格磨底，远端四季度或形成重要底部，2026年生猪产能调控或利空饲用需求，深加工需求稳定后有支撑 [8] - 给出交易性策略、产业客户操作建议及风险策略 [9][20][21] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 全国秋粮收获超八成半，11月玉米除晚收区收获基本完成，粮权转移，供应宽松，10月集中上市冲击或已完成 [2] - 华北天气扰动影响不明显但或为后期价格走强伏笔，上周现货价格企稳整理，11月供应压力缓解但仍处高位 [2] - 玉米盘面探底回升，主力01合约微跌3元/吨，持仓增、成交降，2100元关口支撑有效，处于二次回踩 [2] - 淀粉市场偏稳，执行前期订单，新订单一般，供需尚可有去库，盘面追随玉米，主力01合约跌1元/吨，表现略强 [2] - 上周CBOT玉米期货收高后回落，美国现货收获尾声，政府停摆市场等数据 [2] - 近端国内玉米增产，价格底部震荡，主动卖压分散，击穿底部动力不足，价格中性，产业链利润平衡 [8] - 远端玉米及替代谷物进口减，华北优质玉米产量降改善供应结构，四季度或形成重要底部，2026年生猪产能调控或利空饲用需求，深加工需求稳定后有支撑 [8] 1.2 交易性策略建议 - 行情定位：趋势为二次回踩底部磨底，01合约2100元关口支撑，短期低位震荡，2050 - 2100元区间空平及观望，期权关注2050 - 2230元区间卖权策略，区间下沿可卖出看跌 [9] - 基差策略：期现基差窄幅波动，无推荐 [9] - 月差策略：玉米1 - 5价差收窄，四季度供应压力压制近端，远端受供需偏紧预期支撑，月差结构偏陡 [9] - 对冲套利策略：原料端大豆与玉米暂不宜对冲；饲用需求端小麦 - 玉米无对冲策略；产业链端关注买淀粉 - 卖玉米套利；猪粮比套利观望 [12] 1.3 产业客户操作建议 - 玉米价格区间2050 - 2200元，波动率9.35%，百分位53.3%；淀粉价格区间2350 - 2550元，波动率10.36%，百分位40.74% [21] - 玉米四季度风险策略：库存管理可做空期货、卖出看涨期权；采购管理可卖出看跌期权、买入远月合约 [21] 第二章 本周重要信息及下周关注时间 2.1 本周重要信息 - 利多信息：国储收购托市，华北购销恢复，现货偏稳；农产品贸易形势预期转好，美玉米期价达高点；天气降有利于储存，卖压或减小；深加工收购意愿足，需求好 [25] - 利空信息：玉米收获收尾，新粮上市水平高，价格压力大 [23] 2.2 下周重要事件关注 - 中储粮各库竞价采购成交情况；东北产区国储收购挺价力度；美国政府停摆导致玉米报告指引能否恢复 [26] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘：玉米盘面探底回升，主力01合约微跌3元/吨，持仓增、成交降，2100元关口支撑有效；淀粉市场偏稳，执行前期订单，新订单一般，关注后期去库 [25] - 资金流向：玉米01合约总持仓增、成交减；淀粉01合约总持仓与成交基本持平 [25] 基差月差结构 - 基差结构：现货转新季模式后基差变化小，处于合理区间 [32] - 期限结构月差结构：当周玉米月差结构变化不大，期限结构偏陡，市场对远月价格预期高，可考虑卖近买远 [39] - 月差结构：当周近远月价差小幅走缩，幅度不明显 [43] - 淀粉 - 玉米价差：当周小幅波动，关注01合约价差跌破300关口后走扩可能，关注买淀粉 - 卖玉米套利 [55] 外盘 - 单边走势：当周CBOT玉米期货收高，涨幅超1.5%，月涨幅近4%，后因利好预期落空、中美会晤无协议细节回落，美国现货收获尾声，政府停摆等数据 [58] 内外盘价差跟踪 - 本周连盘玉米与美玉米价差变化有限，美玉米略强 [62] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润追踪 - 种植利润：好于上一年度，东北及增产地区明显 [64] - 贸易利润：玉米价格稳定，贸易商谨慎建库，有少量贸易利润，存粮利润不明显 [64] - 深加工利润：玉米淀粉利润修复，玉米制乙醇行业利润回落 [64] - 盘面利润：锦州港基差中性，盘面利润不明显，远月合约有套保利润但不宜入场，建库成本低企业可关注远月套保 [64] 4.2 进出口利润跟踪 - 进口玉米利润因外盘上涨下降 [66] 第五章 供需及库存推演 5.1 供需平衡表推演 - 中国玉米供需：播种面积、产量、总供给、总消费等有变化，2025/26年度结余3550千吨 [70] - 全球玉米供需：期初库存、产量、总供给、总消费等有变化，2025/26年度期末库存28140万吨，库消比21.97% [71] 5.2 供应端及推演 - 国内供应：11月玉米供应高峰下降，东北气温降卖压减小，华北优质玉米后期优质优价；采购主体增多，价格走弱收购主体或增加；进口量预计维持地量，关注后期变化 [73] - 库存：北方港口库存回升暂缓，南方港口止跌回升，整体库存低位提供购销空间 [75] - 国外玉米：美玉米活跃合约周度收高近2%，月线涨近4%，受大豆带动但上涨空间受限，收获尾声，关注产量及出口需求变化 [77] 5.3 需求端及推演 - 饲用需求：四季度需求或前高后低，保持年内较高水平，饲料产量高位，企业库存低位，生猪养殖利润修复，2026年生猪去产能或影响需求 [79] - 深加工需求：四季度是旺季，低价吸引企业开工率提升，消费量上升，库存回升，当周需求转好，后续有补库空间，对价格有支撑 [83]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面美玉米产量高位，预计底部震荡；国内11月吉林玉米上市，现货或下跌，2050元/吨有支撑，11月中旬或反弹，淀粉企业盈利但幅度低于去年 [5][84][85] - 交易策略上美玉米400美分/蒲附近轻仓做多，01玉米2090 - 2150短多，05玉米2190 - 2250短多，01玉米和淀粉价差在270 - 320操作，盘面回落卖玉米看跌期权（c2601 - P - 2100） [6][86] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 行情回顾 - 10月美玉米或下调单产、产量创新高，420美分/蒲附近震荡；东北与华北玉米上市，现货回落再反弹；淀粉需求弱、库存高，因玉米下跌企业利润好、开机率升，01玉米震荡下行，玉米与淀粉价差走扩 [4] 市场展望 - 国际美玉米后期或下调单产，12合约400美分/蒲支撑强，产量高位反弹有限，长期底部震荡；国内11月吉林玉米上市，现货有下跌空间，北港收购价2050元/吨有支撑，01玉米2090附近支撑强，淀粉企业盈利但需求弱、库存高，利润缩小，01淀粉窄幅震荡，盘面米粉差走缩 [5] 策略推荐 - 单边美玉米400美分/蒲附近轻仓短多，01玉米2090 - 2150短多，05玉米2190 - 2250短多；套利01玉米和淀粉价差270 - 320做缩；期权盘面回落到低点卖玉米看跌期权（c2601 - P - 2100） [6] 国际玉米基本面情况 全球玉米新季供应宽松 - 以9月USDA报告为基准，25/26年度9月全球玉米产量环比略降、同比增5767万吨，消费增加，期末库存2.81亿吨，库销比21.97%，新季产量高位，供应宽松 [10] 美玉米产量创新高，国内乙醇产量仍会增加，美玉米底部震荡 - 9月报告美玉米新季面积环比上调、单产下调，后期或继续下调单产，12合约底部震荡；乙醇产量高位、库存降，净空持仓减少，12合约400美分/蒲支撑强 [11][13] 巴西玉米丰产，出口高于去年同期 - 巴西二茬玉米9月出口698万吨，1 - 9月累计出口2395万吨高于去年同期；进口利润下降，12月进口成本2152元/吨，进口利润158元/吨 [20][22] 国内玉米基本面分析 新作产量增加且种植成本下降，东北卖压较大 - 10月东北玉米卖压大，现货底部震荡，10月底11月初吉林和华北玉米上市或使现货下跌，2050元/吨有支撑；25/26年度地租降、单产升，全国产量增1100 - 1200万吨；1 - 9月玉米及谷物进口大减，预计25/26年度玉米进口300万吨 [26][27][28] 饲料需求增长，玉米性价比较高 - 9月饲料产量同比增，生猪存栏高于去年，白羽肉鸡亏损、蛋禽存栏高，11月饲料需求或增长 [32] 深加工玉米开始盈利，开机率回升 - 10月玉米现货回落，淀粉企业盈利、开机率升，但下游需求弱、库存高；木薯淀粉进口增，替代玉米淀粉消费；酒精行业利润盈利回升、开机率升，11月开机率和玉米消耗量或增加 [55][56][72] 南北方港口库存开始回升，北港玉米库存偏低 - 10月北港玉米和南方谷物库存回升，北港仍处低位；11月南北港库存继续累库，北港库存累积或较慢 [73] 玉米和淀粉交易逻辑 - 10月玉米集中上市，现货回落，10月底11月初吉林玉米上市或使现货再跌，11月中旬或反弹；淀粉企业11月盈利但幅度低于去年；01玉米2090 - 2150波动，05玉米2200 - 2250波动，玉米与淀粉价差270 - 320波动 [78] 后市展望及策略推荐 玉米 - 美玉米12合约400美分/蒲有支撑，25/26年度底部震荡；国内11月初华北和吉林卖压大，2050元/吨有支撑，11月中旬或反弹，11月北港收购价2050 - 2130，期货01在2080 - 2150，05玉米在2190 - 2260 [84][85] 淀粉 - 淀粉企业利润好但需求弱、库存高，11月利润维持高位，华北淀粉底部2650元/吨，东北淀粉2400元/吨，01淀粉底部震荡，01玉米和淀粉价差270 - 320 [85] 交易策略 - 单边美玉米400美分/蒲附近轻仓做多，01玉米2090 - 2150短多，05玉米2190 - 2250短多；套利01玉米和淀粉价差270 - 320操作；期权盘面回落卖玉米看跌期权（c2601 - P - 2100） [86]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美玉米丰产但后期可能下调单产，12合约400美分/蒲支撑较强，短期震荡；国内玉米持续拍卖，9月中下旬华北新季玉米上市，预计现货继续回落，01玉米底部震荡，按季节性规律操作；淀粉厂开机率下降、库存降低但仍高于去年，华北淀粉价格会继续回落，11和01玉米跟随玉米偏弱震荡 [4] 根据相关目录分别进行总结 第一章 综合分析与交易策略 - 交易策略：美玉米12在400美分/蒲附近尝试买入，01玉米2200以上轻仓短空，套利和期权观望 [4][5] 第二章 核心逻辑分析 国际市场 - 美玉米后期或下调单产，12合约跌破400美分/蒲支撑强，进口26%关税，美高粱进口23%关税，国内进口利润扩大 [8] - 截止8月21日，本周美玉米出口检验131万吨，累计出口6553万吨，本周对中国出口0万吨，累计对中国出口2.7万吨，占比0.04%；7月进口玉米6万吨，1 - 7月进口84万吨，去年同期1213万吨 [9] - 截止8月26日，美玉米非商业净空持仓7万手，净空减少，美国乙醇产量稳定，美玉米12反弹至420美分/蒲 [15] 国内市场 - 饲料企业玉米库存下降，47家规模饲料厂截止9月4日平均库存27.63天，环比减0.5天，较去年同期下跌5.12% [19] - 2025年36周（8月28日 - 9月4日），149家玉米深加工企业消费玉米114.3万吨，较前一周增加0.29万吨；截止9月3日，96家深加工玉米库存271.1万吨，较上周减少7.85% [20] - 8月28日北方四港玉米库存112.7万吨，周环比降14.5万吨，当周四港下海量24万吨，周环比减3.1万吨；广东港内贸玉米库存73.5万吨，较上周减3.5万吨，外贸库存0万吨持平，进口高粱50.4万吨，较上周增2.3万吨，进口大麦49.6万吨，较上周增9万吨，全部谷物173.5万吨，增加7.8万吨 [23] - 本周（8月28日 - 9月4日）全国玉米加工量51.55万吨，淀粉产量24.68万吨，较上周减1.71万吨，开机率47.7%，较上周降低3.31%；本周吨玉米黑龙江利润 - 73元/吨，较上周减少27元，山东利润 - 120元/吨，减少14元；截止9月3日，玉米淀粉库存126.5万吨，较上周下降5.3万吨，降幅4.0%，月降幅4.2%，年同比增幅37.2% [26] - 小麦华北到厂价基本2430元/吨，价格偏弱；小麦与玉米价差扩大，华北玉米回落，东北玉米偏弱，华北与东北玉米价差扩大，华北玉米与01玉米价差下跌 [34] 第三章 周度数据追踪 养殖数据 - 本周（8.28 - 9.4）自繁自养利润24元/头，较上周增加32元/头，外购仔猪利润 - 184元/头，较上周增加26元/头 [45] - 本周（8月28日 - 9月4日）白羽肉鸡养殖利润0.95元/只，上周1.6元/只；蛋鸡本周养殖成本3.53元/斤，养殖利润 - 0.36元/斤，上周 - 0.4元/斤 [51] 深加工数据 - 本周F55果葡糖浆浆开机率57.68%，较上周减少0.68%，麦芽糖浆开机率48.36%，较上周减少0.94%；本周瓦楞纸开机率63.37%，较上周减少0.05%，箱板纸开机率69.13%，较上周减少1.04% [54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周全国玉米现货先涨后稳，总体高位盘整 期货多头获利离场为主，表现弱于现货，基差走高 新季玉米播种面积及产量预计较上年稳中有增，但东北产区春播进度偏慢 旧作玉米库存高位小幅回落，后期预计延续去库趋势 需求端，养殖刚需提升，但饲料企业补库动力不足，小麦替代抑制玉米饲用需求，深加工利润恶化、开机率下降，后期需求不佳 总体来看，玉米后期库存继续去化，但需求受压制，预计价格呈震荡运行格局，操作上持震荡思路[7] 根据相关目录分别进行总结 玉米期货市场变化 未提及相关总结内容 淀粉期货市场变化 未提及相关总结内容 玉米现货市场变化 提供了玉米的国均价、比均价等多种价格数据，以及广东 - 北港贸易理论利润（最新值 -45.0，周变动 10.0）[29] 淀粉现货市场变化 未提及相关总结内容 玉米淀粉价差 未提及相关总结内容 玉米种植情况 5 月以来东北地区气温偏低、降雨频繁，部分农田土壤偏湿，春播进度较上年同期偏晚一周左右 预计 5 月 17 日至 23 日，北方春播区大部时段晴好利于收尾，但 17 日东北地区中东部和北部及 22 - 23 日陕西东部等地有明显降水，春播作业将短暂受阻[50] 玉米售粮进度 未提及相关总结内容 玉米进口 未提及相关总结内容 饲料养殖需求 未提及相关总结内容 深加工需求 未提及相关总结内容 淀粉产销存 未提及相关总结内容 玉米淀粉下游需求 未提及相关总结内容 替代品 未提及相关总结内容 北港玉米动态 未提及相关总结内容 南港玉米动态 未提及相关总结内容 南港谷物动态 未提及相关总结内容 美国玉米期货市场 未提及相关总结内容 美国玉米播种生长进度 未提及相关总结内容 美国玉米出口销售 未提及相关总结内容 巴西玉米作物进展 未提及相关总结内容