报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 关注央行政策操作，债市维持中期乐观看法，中期多单继续持有，短线多单可视情况止盈 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 盘面点评 - 周一期债低开后迅速回升，T、TL午盘一度拉升后回落，除TS微跌外其余品种收涨，资金面转紧，DR001升至1.48%，公开市场逆回购1199亿，净投放416亿 [1] 重要资讯 - 美国国会参议院已就结束联邦政府“停摆”达成一致 [2] 行情研判 - 今日A股小幅上行成交放大，债市受影响较小，10月通胀数据有起色或为期债低开原因，但通胀能否持续改善存疑，不构成太大利空，债市整体偏强，本周关注10月社融、投资、消费等数据，市场对数据整体预期不强 [3] 国债期货日度数据 - TS2512收盘价102.466较上日跌0.006，持仓85232手较上日增1814手；TF2512收盘价105.93较上日涨0.01，持仓172702手较上日减2578手；T2512收盘价108.485较上日涨0.01，持仓291294手较上日增1545手；TL2512收盘价116.3较上日涨0.27，持仓184847手较上日增4296手 [6] - TS基差（CTD）为 -0.0267较上日增0.0136，主力成交24929手较上日减1360手；TF基差（CTD）为 -0.025较上日增0.0014，主力成交49109手较上日增4624手；T基差（CTD）为0.0205较上日减0.059，主力成交58830手较上日增3915手；TL基差（CTD）为0.1987较上日增0.1102，主力成交96097手较上日减3686手 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁合金面临高库存与弱需求、成本支撑挑战、反内卷预期与弱现实的矛盾 ，市场多空逻辑在于强预期与弱现实博弈，冲高回落风险大 [4] - 钢厂盈利率跌破40%，铁水产量下滑，铁合金需求预计下降，库存高位去库压力大，宏观情绪落地后回归基本面，下方受成本支撑，预计震荡 [5] 根据相关目录分别进行总结 铁合金价格区间预测 - 硅铁月度价格区间预测为5300 - 6000，当前波动率12.75%，当前波动率历史百分位（3年）为18.8% [3] - 硅锰月度价格区间预测为5300 - 6000，当前波动率9.62%，当前波动率历史百分位（3年）为4.4% [3] 铁合金套保 - 库存管理：产成品库存偏高担心铁合金下跌，现货敞口为多，策略是卖出SF2601、SM2601期货锁定利润，套保比例15%，建议入场区间SF为6200 - 6250、SM为6400 - 6500 [3] - 采购管理：采购常备库存偏低，按订单采购，现货敞口为空，策略是买入SF2601、SM2601期货提前锁定采购成本，套保比例25%，建议入场区间SF为5200 - 5300、SM为5300 - 5400 [3] 核心矛盾 - 高库存与弱需求矛盾：铁合金生产利润下滑，增产预期不大，下游需求进入淡季，硅铁和硅锰企业库存处近5年最高水平，硅锰企业库存环比+1.5%，硅铁企业库存环比+9.3% [4] - 成本支撑挑战：焦煤价格与铁合金价格相关性减弱，焦煤价格上涨未带动铁合金价格上涨 [4] - 反内卷预期与弱现实矛盾：反内卷基调未结束，但铁合金高库存和下游弱需求现状未改变，多空逻辑是强预期与弱现实博弈，缺乏实质行动，冲高回落风险大 [4] 利多解读 - 工信部征求钢铁行业产能置换实施办法意见，各省炼铁、炼钢产能置换比例不低于1.5:1 [6] - 焦炭四轮提涨开启 [6] - 10月中国出口汽车82.8万辆，1 - 10月累计出口651.3万辆，同比增长23.3%；10月出口船舶443艘，1 - 10月累计出口5660艘，累计同比增长20.5%；前10个月出口机电产品13.43万亿元，增长8.7% [6] 利空解读 - 钢材旺季不旺，钢厂利润盈利率大幅下滑，负反馈压力增加，铁水产量持续下滑 [6] - 卷板材端高库存高产量，产量环比下降但仍处近5年同期最高水平，消费端无驱动，库存超季节性累库，为近5年同期最高水平 [6] - 泰国发起对国内板材的反倾销调查 [6] 硅铁日度数据 - 2025年11月10日硅铁基差宁夏为 - 26，日环比60，周环比 - 56 [6] - 硅铁01 - 05为 - 66，日环比0，周环比12；硅铁05 - 09为 - 58，日环比22，周环比28；硅铁09 - 01为124，日环比 - 22，周环比 - 40 [6] - 硅铁现货宁夏、陕西价格持平，内蒙、青海、甘肃价格下降，兰炭小料、秦皇岛动力煤、榆林动力煤价格上涨，硅铁仓单增多 [6] 硅锰日度数据 - 2025年11月10日硅锰基差内蒙古为210，日环比38，周环比 - 28 [7] - 硅锰01 - 05为 - 58，日环比 - 4，周环比 - 6；硅锰05 - 09为 - 40，日环比 - 2，周环比 - 16；硅锰09 - 01为98，日环比6，周环比22 [7] - 双硅价差为 - 234，日环比 - 22，周环比38 [7] - 硅锰现货部分地区价格下降，天津澳矿、南非矿、加蓬矿，钦州南非矿、加蓬矿，内蒙化工焦价格持平或微涨，硅锰仓单增多 [8] 期限结构价差图 - 包含硅铁、硅锰、焦煤期限结构价差图 [9][10] 季节性图表 - 包含硅铁、硅锰市场价季节性，硅铁、锰硅合约基差季节性，硅铁、硅锰期货月差季节性，硅铁总库存、硅锰库存季节性图表 [11][21][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内美元指数预计在99 - 101区间震荡，美元兑人民币即期汇率本周预计在7.09 - 7.14区间运行，临近年末或“震荡底部下移” [3] - 股指短期预计震荡，关注国内基本面修复及海外流动性 [4] - 国债中期多单继续持有，空仓者回调分批买入 [5] - 贵金属短期调整，关注中期逢低补多机会，前多底仓谨慎持有 [9] - 铜价本周在下游采购心态中找平衡点，放量则企稳反弹，否则重心下移 [12] - 铝高位震荡，氧化铝偏弱运行，铸造铝合金高位震荡，锌偏强震荡，锡窄幅震荡，碳酸锂震荡偏强，工业硅和多晶硅宽幅震荡，铅震荡为主 [13][16][17][19][20] - 成材区间震荡，铁矿石价格延续偏弱运行，焦煤焦炭现货价格或调整，铁合金震荡 [23][26][27] - 原油短期震荡难破，中长期受压制；LPG向上缺乏驱动；PX - PTA随成本端偏强震荡；MEG短期向下破位难，长期累库预期下空配地位难改；甲醇01继续下行找支撑；PP底部震荡；PE低位震荡；纯苯苯乙烯低位震荡；燃料油裂解走弱，低硫燃料油低位盘整；尿素行情稳中偏强；玻璃纯碱烧碱现实弱成本强；纸浆震荡略偏强，胶版纸震荡；丙烯预期偏弱 [30][31][34][35][37][39][43][44][45][46][47][48][52][54] - 生猪静待筑底，油料关注USDA报告，油脂等待MPOB报告利空出尽反弹，豆一盘面波动活跃，玉米淀粉盘面底部趋强，棉花震荡运行，白糖价格下滑，鸡蛋产能高位面临拐点，苹果关注支撑，红枣关注新枣商品率及收购情况 [55][58][60][61][62][65][66][69] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 - 国内物价指数边际回升，10月CPI同比增0.2%，核心CPI创2024年3月最高，PPI环比年内首次上涨；10月以美元计价出口同比降1.1%，进口同比增1% [1] - 海外市场上周核心看点是流动性紧张、美国政府超长停摆及美元指数反弹，目前美国流动性紧张有缓解迹象，政府停摆预计11月中下旬重启，美元指数后续上行空间有限 [1] 人民币汇率 - 前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1225，较上一交易日跌6个基点，夜盘收报7.1210，人民币对美元中间价报7.0836，较上一交易日调升29个基点 [2] - 10月我国货物贸易进出口总值3.7万亿元，增长0.1%，出口2.17万亿元下降0.8%，进口1.53万亿元增长1.4%；前10个月中美贸易总值同比降15.9%；10月中国出口稀土环比增9%，大豆进口量创历史同期最高 [2] - 截至10月末，我国外汇储备规模为33433.43亿美元，较9月末增加46.85亿美元，黄金储备为7409万盎司，较9月末增加3万盎司 [2] 大宗商品 有色 - 黄金白银延续震荡整理，上周贵金属市场窄幅震荡，本周关注周四美CPI报告及美联储官员讲话，短期调整，关注中期逢低补多机会 [7][9] - 铜价当周国内期货在86000附近波动，宏观面利空，基本面下游需求随铜价下跌回暖但未放量，本周在下游采购心态中找平衡点，波动区间或在【84000，86500】 [10][12] - 铝资金是影响铝价核心因素，当前国内电解铝供应稳定需求偏弱，沪铝追高需谨慎；氧化铝过剩，维持空头思路但下方空间有限；铸造铝合金对沪铝跟随性强，关注与铝价差 [13][14][16] - 锌价高位窄幅震荡，11月冶炼端减停产意愿上升，库存有去库可能，预计偏强震荡 [16] - 锡价窄幅震荡，技术面29万压力位稳定，基本面供给较需求更弱，短期内原料问题难解决，维持高位震荡，警惕累库价格回落 [17] - 碳酸锂期货价格震荡走强，供给端锂矿到港增加，需求端年底前下游锂电材料企业需求预计环比增长，预计在77000 - 90000元/吨区间震荡偏强 [17] - 工业硅和多晶硅基本面偏弱，建议关注市场情绪和政策，以宽幅震荡看待 [19] - 铅价高位窄幅震荡，十月电解铅产量不达预期，供给紧缩推升铅价，后续进口量扩大，整体缓慢恢复平衡，短期维持高位震荡 [20] 黑色 - 螺纹热卷上周弱势下跌，成材弱势震荡，卷板材去库压力大，铁水产量回落，钢铁企业盈利率跌破40%，负反馈风险增加，预计成材区间震荡 [21][22][23] - 铁矿石价格延续偏弱运行，宏观驱动减弱，钢厂利润脆弱减产不充分，板材端供需矛盾突出，供应维持高位、港口持续累库以及焦煤挤压需求 [23][24][26] - 焦煤焦炭下游焦钢厂补库需求阶段性见顶，现货价格或调整，中长期焦煤供应弹性受限，煤焦适合作为黑色多配品种 [26] - 铁合金回归高库存和弱需求基本面，下方受成本支撑，预计震荡 [27] 能化 - 原油市场陷入窄幅震荡，短期震荡难破，中长期受压制，上行依赖地缘事件落地 [30] - LPG盘面偏强震荡，供应端本期整体小幅减少，需求端PDH端开工率上升但进入亏损状态，整体向上缺乏驱动 [30][31] - PX - PTA“反内卷”传闻频发，宏观情绪与基本面供需共振，价格低位反弹，短期随成本端偏强震荡，但PTA过剩预期难改，加工费修复空间受限 [31][34] - MEG动力煤走势偏强，短期向下破位难度较大，长期累库预期下空配地位难改，逢高布空思路不变 [34][35][36] - 甲醇01继续寻找支撑，上周延续跌势，01基本面暂时无支撑，伊朗发运增加，港口压力难解 [37][38] - PP底部震荡，供应端新装置投产增加压力，需求端“双十一”带动下游开工率回升，供强需弱格局未改但向下驱动有限 [39][40] - PE低位震荡，供应端装置检修减少、投产偏多，需求端农膜行业旺季开工率及订单增速放缓，缺乏回升驱动 [42][43] - 纯苯苯乙烯缺乏上行动力，低位震荡，纯苯供应预期高位，需求难支撑；苯乙烯新装置落地外放量较大，去库压力大 [44] - 燃料油裂解走弱，供给端稳定，发电和用料需求走弱，船用油需求提振有限，看空高硫裂解 [45] - 低硫燃料油低位盘整，中美关系缓和提振船燃需求，市场传言供应紧张，低硫裂解驱动向上 [46] - 尿素行情稳中偏强，新一批出口配额下发利好现货价格，11月尿素行业预计维持高日产，出口政策调节削弱价格向下驱动，煤炭价格上升带来支撑 [47][48] - 玻璃纯碱烧碱现实弱成本强，纯碱刚需面临走弱预期，以成本定价，中长期供应高位，库存高位限制价格但下方有成本支撑；玻璃现货压力大，后续供应日熔有下滑预期，01合约持仓高位博弈或持续；烧碱产量回归，市场压力增加，近端现货补库不及预期，远端投产压力大 [48][49][50][51] - 纸浆期价震荡延续，现货价格个别上涨，港口库存减少，期价底部有支撑；胶版纸期货价格窄幅震荡，现货价格维稳，成本端有支撑但需求端改善弱 [52] - 丙烯预期偏弱，原料端原油震荡、外盘丙烷偏弱，国内丙烯供应宽松，现货市场弱，PP终端需求旺季不旺，PDH利润压缩但开工维持高位 [53][54] 农产品 - 生猪静待筑底，政策端影响远月供给，近期集团场、二育群体出栏减少，部分二育补栏，预计旺季需求好转支撑价格 [55] - 油料关注本周USDA报告，进口大豆买船以巴西为主，11、12月到港量预计修复缺口，国内豆粕供应库存回升，需求有刚性支撑，菜粕四季度供需双弱 [55] - 油脂等待MPOB报告利空出尽，棕榈油产地供应压力大，豆油供应缺口消失但成本有支撑，菜油供应紧张担忧未缓解 [57][58] - 豆一盘面波动活跃，现货持稳，新季大豆上市后价格反季节性上涨后滞涨，国储收购封闭价格回落空间 [58] - 玉米淀粉盘面底部趋强，玉米现货价格稳中偏强，后续卖压仍有阶段性放量，价格或稳中有强但间歇性承压，建议采购主体做好价格上涨预案 [58][59][60] - 棉花震荡运行，ICE期棉下跌，国内新棉产量偏高、需求偏弱，棉价上行动力欠缺，关注USDA报告及新季定产情况 [61][62] - 白糖价格下滑，国际ICE原糖期货收跌，国内郑糖震荡偏强，巴西10月出口糖增加，25/26榨季全球供应压力大 [62] - 鸡蛋预期难证伪，蛋鸡存栏高位，产蛋率提升，养殖利润差，养户补苗积极性不高，淘汰老鸡积极性高，产能过剩但面临拐点，总体大方向偏空 [65] - 苹果关注支撑，近期价格波动剧烈，新季晚富士地面交易收尾，入库进入后期，关注库存变化 [66][67] - 红枣收购观望情绪重，新枣陆续下树，受天气影响单枣颗粒偏小，当前收购价格集中在7.5元/公斤，客商收购意愿减弱，关注后续定产、商品率及收购情况 [67][68][69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 新季大豆上市后东北丰产与南方受灾碰撞，高蛋白大豆占比下降，价格反季节性上涨后滞涨，国储收购封闭回落空间，后期或确认底部及震荡偏强运行 [1] - 近端价格滞涨，需注意售粮压力，中美谈判使美豆进口明朗对豆一有情绪压制；远端中高蛋白大豆供应下降，刚需支撑价格，四季度末及明年初进口情况影响中低蛋白大豆消耗 [3] - 长期看国产大豆价格或打破底部区间震荡，重心上移 [5] 各目录总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 新季大豆上市后价格反季节性上涨后滞涨，国储收购封闭回落空间，后期或确认底部及震荡偏强运行，高蛋白大豆价格有望坚挺，中低蛋白大豆消耗影响价格节奏 [1] 1.2 交易性策略建议 - 01合约4100上方套保短期持有，周度基差偏弱有不利影响；远期采购可等待回落入场 [6] 1.3 产业客户操作建议 - 豆一01合约月度价格区间预测为3900 - 4100，当前波动率11.38%，历史百分位34.6% [6] - 种植主体可借助期价反弹，在4100上方做空豆一期货A2601，套保比例30%；采购方中期等待采购现货，关注远期采购管理，等待四季度价格磨底，关注A2603、A2605合约 [6] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：中储粮呼伦贝尔分公司等开始收购新季国产大豆，当周未有拍卖安排 [7] - 利空信息：11月10日国产大豆拍卖30969吨，中美农产品贸易或将恢复，海关总署恢复3家企业大豆输华资质 [8] 2.2 下周重要事件关注 - 美豆进口节奏、现货卖压情况、美国农业部11月14日产量及供需报告、11月10日国产大豆拍卖成交情况 [10][11] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 豆一价格周度先跌后涨，周线微幅收高，成交量放大，持仓量小幅减少，注册仓单增加至10556手 [11] - 基差结构：当周期现价格在反弹高位盘整，现货滞涨，期货走高，基差小幅走弱 [16] - 月差结构：03及05合约偏弱，01合约偏强，整体月差变化不明显 [19] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 黑龙江39蛋白净粮2元/斤震荡，种植利润较上一年度明显增加；中游贸易企业屯粮意愿增加，前期收购利润好，目前建库和存粮利润不确定；下游需求活跃，高蛋白货源紧俏价格坚挺；压榨利润小幅变化，油厂收购中性 [27] 第五章 供需及库存推演 5.1 供应端及推演 - 新季大豆高蛋白供应因东北高油大豆面积增加及南方减产降低，未来10个月左右高蛋白供应趋紧；中低蛋白货源供应增加，关注四季度末进口大豆到港及油厂收购力度变化；南方减产、卖压分散特征持续，高蛋白紧俏，中低蛋白短期充足，明年供应偏紧或提前显现 [31][32] 5.2 需求端及推演 - 11月国产大豆食用消费转旺，需求以高蛋白为主，临近年末下游备货支撑优质大豆价格；油豆需求依赖油粕价格，榨利正值但低，关注12月到港及豆粕价格；食用市场是需求基本盘，南方减产改变供应预期，优质优价明显，压榨市场是需求变量，若放量26年大豆价格有望趋势性上涨，目前价格下行趋势改变，关注收购意愿和年底卖压 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场格局呈强弩之末特征，有色金属、弱势工业品、部分农副产品（美豆、鸡蛋、生猪）的基本面数据已被充分交易和计价，期货价格基于未来动态基本面，非静态基本面 [2][5] - 可关注持续背离结构的品种和下跌增仓放量且抗跌的品种 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 周行情观点综述 - 部分工业品进入跌势强弩之末，如氧化铝成交量低迷、价格波动率下降，玻璃日内增减仓幅度大但价格波动小，下跌有阻力，多头抵抗顽强，静态基本面差但已被价格消化 [4] - 近期补跌品种主要是聚烯烃品种，甲醇在宏观需求偏弱下，供应商会增加生产直至利润降低或亏损 [4] - 美豆虽有中国年底采购1200万吨预期驱动价格反弹，但过剩现实难改，反弹空间受限，供应端缩减才能令其持续大幅上涨，豆粕追高风险大 [4] 板块资金流动 - 市场资金总量减少22.6亿，各板块中，贵金属、有色资金流出，分别为3.96亿、3.94亿，黑色、能源、化工、饲料养殖、油脂油料、软商品资金流入，分别为8.04亿、2.34亿、15.71亿、10.52亿、5.24亿、5.26亿 [9] 各品种周度数据 - 黑色和有色品种：展示了铁矿石、螺纹钢等多个品种的价格分位、库存分位、估值分位、持仓分位、仓差分位、年化基差等数据 [9] - 能化品种：展示了燃料油、低硫油等多个品种的价格分位、库存分位、估值分位、持仓分位、仓差分位、年化基差等数据 [11] - 农产品品种：展示了豆粕、菜粕等多个品种的价格分位、库存分位、估值分位、持仓分位、仓差分位、年化基差等数据 [12] 咨询产品推荐 - 追风1号和追风2号咨询产品每日推送报告，推荐交易品种和离场规则，可在【南华期货app—研报精选—策略研选】订阅，均有免费试用 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油市场核心矛盾是短期地缘风险支撑与中长期供需及宏观利空的博弈 短期委内瑞拉、尼日利亚地缘局势未解除，但市场对相关消息趋于疲劳，支撑力度边际弱化 中长期供需双重利空，叠加美国政府停摆引发经济担忧和金融市场避险情绪升温，原油盘面“跟跌不跟涨” 油价在63 - 65美元区间震荡测试支撑，后续走势取决于下方重要支撑有效性及地缘事件是否实质落地 [1] - 近端交易聚焦短期扰动与即时供需，受地缘情绪回落主导，俄乌局势缓和使前期溢价回吐，炼厂春季检修临近需求进入淡季，美国商业原油库存累库，现货贴水偏弱，宏观层面紧缩交易炒作与美元走强压制盘面，短期震荡偏弱 远端交易核心锚定中长期供需格局，供应端“欧佩克 +”增产与非OPEC国家产量高增形成刚性压力，需求端受全球经济弱复苏、能源转型加速影响增长空间受限，长期震荡下行 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 原油市场核心矛盾是短期地缘风险支撑与中长期供需及宏观利空的博弈 短期地缘局势未解除但支撑力度弱化，中长期供需双重利空，叠加宏观因素，原油盘面“跟跌不跟涨”，油价在63 - 65美元区间震荡，后续走势取决于支撑有效性和地缘事件落地情况 [1] 投机型策略建议 - 行情定位为震荡偏弱 单边策略是择机逢高空，Brent反弹至66 - 68美元可分批空，止损70；套利和期权策略建议观望 [7] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：美军两架B - 52轰炸机接近委内瑞拉海岸，美国和委内瑞拉关系紧张，美国在加勒比海域加强部署 [8] - 利空信息：沙特阿美下调12月份对亚洲地区的官方售价，沙特及部分主要欧佩克+成员国将在第一季度暂停增产；哈萨克斯坦的卡拉恰加纳克油田产量提高约15% [9][10] 下周关注事件 - 11月10日24时国内成品油调价窗口开启，截至11月7日第九个工作日，参考原油品种均价为62.52美元/桶，变化率为2.88%，国内汽柴油零售价应上调130元/吨，可能对原油期货价格形成短期支撑 [12] 第三章 盘面解读 量价及资金解读 - 走势分析：本周国际原油价格小幅震荡下行，油价震荡后回落至短期均线下方，呈现弱势整理特征，需关注关键支撑位有效性 [14] - 盘面分析：上周SC主力合约SC2512收盘460.6元/吨，周涨0.41%；纽约商品交易所WTI主力合约结算价格为59.75美元/桶，较上周五下降2.02%；洲际交易所Brent主力合约结算价格为63.63美元/桶，较上周五下降2.21% [16][17] - 资金与持仓分析：截至11月7日，上海期货交易所INE原油期货持仓量为76,680手，周环比增加1,689手；受美国政府停摆影响，CFTC未公布WTI持仓数据；截至11月4日，洲际交易所Brent原油期货持仓量为2,959,913张，周环比减少65,844张，管理基金净多持仓量为152,761张，周环比减少21,126张 [17] 第四章 估值和利润分析 原油市场月差跟踪 - 截至11月7日，布伦特月差（01 - 03）为0.28美元/桶，前值0.87；WTI月差（01 - 03）为0.28美元/桶，前值0.72；SC月差（01 - 03）为 - 3.5元/桶，前值 - 0.7元/桶 内外盘原油月差均走弱，近端回吐大部分风险溢价 [25] 原油区域价差跟踪 - 截至11月7日，SC - Brent价差连1为0.49美元/桶，前值0.56美元/桶；Brent - WTI价差连1为3.88美元/桶，前值4.09美元/桶 SC原油和布伦特原油的价差再度走弱，外盘原油受地缘政治风险溢价抬升支撑更强 [30] 原油下游估值跟踪 - 截至11月7日，本周欧洲市场的原油裂解价差全面走强，北美和亚太地区的裂解表现出柴油强于汽油，中国市场裂解价差走弱，炼厂利润继续下滑，东西裂解走弱 [42] 第五章 供需及库存推演 供应端跟踪 - 10月25日 - 31日，美国原油产量为1365.1万桶/日，周环比上升0.7万桶/日；11月1日 - 7日，美国石油活跃钻机数量为414座，周环比持平 [64] 需求端跟踪 - 10月25日 - 31日，美国炼厂原油投入量为1525.6万桶/日，周环比上升3.7万桶/日；炼厂产能利用率为86.0%，周环比下降0.6个百分点 10月31日 - 11月6日，中国独立炼厂产能利用率为62.49%，周环比上升0.11个百分点；主营炼厂产能利用率为78.64%，周环比下降1.86个百分点 [66] 库存端跟踪 - 截至10月31日，美国商业原油库存总量为421,168千桶，周环比上升5,202千桶；战略石油库存总量为409,595千桶，周环比上升498千桶；库欣地区石油库存总量22,865千桶，周环比上升300千桶 截至11月5日，中国港口商业原油库存指数为106.77，周环比下降1.52%；库容量占总库容的比重为58.33%，周环比下降0.9个百分点 [68] 进出口跟踪 - 10月25日 - 31日，美国原油出口量为436.7万桶/日，周环比上升0.6万桶/日；石油产品出口量为702.6万桶/日，周环比上升36万桶/日 10月21日 - 27日，中东地区海运原油出口量为1672.83万桶/日，周环比上升1.90%；本周俄罗斯海运原油出口量为337.23万桶/日，周环比下降12.98% [70] 平衡表跟踪 - EIA上调2025年和2026年全球原油及相关液体产量预测，预计2025年产量为10,585万桶/日，较2024年上升267万桶/日；2026年产量为10,717万桶/日，较2025年上升131万桶/日 预计2025年美国原油产量为1352万桶/日，较2024年上升29万桶/日；2026年产量为1351万桶/日，较2025年下降2万桶/日 [74] - OPEC保持对2025年和2026年全球原油及相关液体需求的预测，2025年需求量为10,514万桶/日，较2024年上升130万桶/日；2026年需求量为10,652万桶/日，较2025年上升138万桶/日 [74] - IEA小幅下调对2025年和2026年全球原油及相关液体需求增速的预测，2025年需求量较2024年上升约71万桶/日，增速较9月份预测值下调3万桶/日；2026年需求量较2025年上升约70万桶/日，增速较9月份预测值下调约0.1万桶/日 [75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周锌价周初受LME带动向上突破，随后维持高位震荡；宏观情绪偏中性，美元指数短期维持高位震荡压制有色；基本面供强需弱，但11月预计有改善，关注宏观数据和供需博弈，锌价偏强震荡[2]。 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 宏观上，美国政府停摆使降息难预测，鲍威尔发言降低降息预期，经济数据有好有坏，美元指数压制有色[2] - 基本面，供给端国内原料紧、产量高但11月或降，海外偏紧且LME去库，需求端维稳，出口窗口打开或改善供需[2] - 近端基本面多空交织，矿端紧平衡，冶炼利润或压缩，需求四季度或强但同比弱，库存外降内震荡，出口量待观察[5] - 远端宏观乐观，基本面矿山供给偏松，需求端基建维稳、房地产拖累[7] 交易型策略建议 - 行情偏强震荡，压力位23000元/吨，支撑位22200元/吨，成交量和持仓量中性[10][11] - 短期期货区间高抛低吸，22200 - 22300元/吨轻仓试多，22900 - 23000元/吨试空；短期期权双卖[11] - 基差策略暂不做多基差，月差策略暂无，对冲套利可考虑卖外盘买内盘[12] 产业客户操作建议 - 短期期货策略盈利，两周内点位预测准；宽跨式期权策略；内外反套可入场[17] - 库存管理产成品库存高，75%比例卖出沪锌主力期货合约；原料管理库存低，50%比例买入[18] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：SHFE锌、LME库存去库，国内加工费下跌，出口窗口开启，LME现货升水高位[19][20] - 利空信息：下游开工率下降，国内现货升贴水疲软[21] 下周关注事件 - 中国关注10月M2/社融数据、社会库存和周度库存数据[23] - 国际关注美国10月PPI、零售销售数据，官员讲话，中国出口和LME库存变化[23] 盘面解读 价量及资金解读 - 沪锌主力涨1.29%，持仓112510，成交87261；LME锌跌0.84%，持仓321911.8 [23] - 沪锌库存部分下降，锌精矿港口库存上升，伦锌库存降、注册仓单升[23] 单边走势和资金动向 - 内盘锌价高位震荡，盈利席位净持仓多头为主[24] - 外盘LME锌偏强运行，投资公司等持仓高[28] 基差月差结构 - 内盘基差月差平稳，期限结构C结构；外盘期限结构B结构[26][34] 内外价差跟踪 - 内外价差扩大，因基本面差距，本周继续扩大[36] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 锌精矿加工费下调，冶炼开工率11月或降[38] 进出口利润跟踪 - 9月锌矿进口上升至五年高位，进口矿利润差，矿商观望[41] 供需及库存推演 供需平衡表推演 - 锌精矿月度供需平衡8 - 9月为负，精炼锌8月供需平衡5.1万吨[44] 供应端及推演 - 11月国内供应冬储，原料紧张，开工率或降[46] 需求端及推演 - 本周开工率平稳运行[52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期下游焦钢厂集中补库，叠加部分产区矿山开工下滑，焦煤库存结构改善，矿山积极挺价；焦炭三轮提涨落地，即期焦化利润小幅改善，但多数焦化厂仍亏损严重，局部地区焦炭供应偏紧；下游钢厂亏损加深，计划检修的钢厂数量增多，铁水产量连续下滑，煤焦需求季节性走弱；焦钢厂普遍反馈近期现货估值过高，接货意愿偏差，煤焦补库需求阶段性见顶，短期价格或面临调整；中长期来看，查超产及安全生产政策限制焦煤供应弹性，叠加即将开启的冬储库存转移，焦煤现货向下调整的空间或较为有限；后续关注焦煤产区查超产及安监强度，若四季度焦煤供应持续收紧，叠加冬储需求释放，黑色整体估值重心有望上移，煤焦适合作为黑色多配品种 [2] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 - 核心矛盾：近期下游焦钢厂集中补库，叠加部分产区矿山开工下滑，焦煤库存结构改善，矿山积极挺价；焦炭三轮提涨落地，即期焦化利润小幅改善，但多数焦化厂仍亏损严重，局部地区焦炭供应偏紧；下游钢厂亏损加深，计划检修的钢厂数量增多，铁水产量连续下滑，煤焦需求季节性走弱；焦钢厂普遍反馈近期现货估值过高，接货意愿偏差，煤焦补库需求阶段性见顶，短期价格或面临调整；中长期来看，查超产及安全生产政策限制焦煤供应弹性，叠加即将开启的冬储库存转移，焦煤现货向下调整的空间或较为有限；后续关注焦煤产区查超产及安监强度，若四季度焦煤供应持续收紧，叠加冬储需求释放，黑色整体估值重心有望上移，煤焦适合作为黑色多配品种 [2] - 策略建议：焦煤参考区间（1100，1350），焦炭参考区间（1600，1850），反弹至区间上沿附近多单可考虑阶段性止盈 [2] - 交易型策略建议：基差策略方面，本周焦煤现货高位震荡，主力盘面震荡回落，焦煤基差水平偏高，有焦煤采购计划的终端可考虑在盘面买入套保；焦炭现货三轮提涨落地，盘面跟随焦煤回落，焦炭基差走强，估值中性，暂无推荐期现套利策略；月差策略方面，焦煤1 - 5反套暂时废止，近端现货表现偏强，距离交割为时尚早，反套逻辑不清晰，建议暂时观望；对冲套利策略方面，逢高做空盘面焦化利润，建议入场区间：01焦炭/焦煤（1.5 - 1.55） [8] - 产业客户操作建议：库存套保方面，钢厂盈利边际收缩，焦企提涨难度增大，焦企担心未来销售价格下降，想提前锁定焦炭销售价格，现货敞口为多，推荐做空焦炭2601合约，套保工具为J2601，买卖方向为卖出，建议套保比例25%时入场区间为（1780，1830），50%时为（1830 - 1880）；采购管理方面，宏观情绪反复，焦煤矿山开工率季节性偏低，四季度查超产、反内卷等因素扰动焦煤供应，焦化厂担心未来原料价格上涨，想提前锁定焦煤采购价格，现货敞口为空，推荐做多焦煤2605合约，套保工具为JM2605，买卖方向为买入，建议套保比例25%时入场区间为（1150，1180），50%时为（1120，1150） [11] 本周重要信息及下周关注事件 - 本周重要信息：利多信息包括2025年10月份全国居民消费价格同比上涨0.2%；自11月10日零时起，对钢厂客户执行捣固湿熄焦价格上调50元/吨，捣固干熄焦价格上调55元/吨，顶装湿熄焦价格上调70元/吨，顶装干熄焦价格上调75元/吨（第四轮）；11月6日兰炭原料端红柳林块煤起拍价720元/吨，较上期涨45元/吨，竞拍量7.8万吨，较上期减2.8万吨，成交均价783.36元/吨，较上期均价涨78.39元/吨，今日竞拍最低价773元/吨，最高价790元/吨；11月5日临汾安泽市场炼焦煤价格上涨60元/吨，低硫主焦精煤A9、S0.5、V20、G85出厂价现金含税1660元/吨 [17] - 利空信息包括沙钢自2025年11月8日起废钢下调30元/吨；Mysteel调研247家钢厂高炉开工率83.13%，环比上周增加1.38个百分点，同比去年增加0.84个百分点 ；高炉炼铁产能利用率87.81%，环比上周减少0.80个百分点 ，同比去年减少0.06个百分点；钢厂盈利率39.83%，环比上周减少5.19个百分点，同比去年减少19.91个百分点；日均铁水产量234.22万吨，环比上周减少2.14万吨，同比去年增加0.16万吨；本周，五大钢材品种供应856.74万吨，周环比下降18.55万吨，降幅2.1%，周消费量为866.93万吨，降5.4%；其中建材消费环比降7.2%，板材消费环比降0.2% [18] - 下周重要事件关注：下周一关注中国10月M2货币供应年率；下周四关注美国10月未季调CPI年率、美国至11月8日当周初请失业金人数(万人) ；下周五关注中国10月社会消费品零售总额同比、中国10月规模以上工业增加值同比 、美国10月零售销售 [19] 盘面解读 - 价量及资金解读：单边走势方面，本周焦煤主力合约未能突破1320 - 1330压力位，短期盘面或面临调整，重回宽幅震荡区间（1100，1320）；资金动向方面，近期焦煤主力席位净多持仓先增后减，反映部分多头资金在价格冲高后选择获利了结，市场对焦煤进一步上攻的持续性存有疑虑；与此同时，焦炭主力席位净空持仓增加，表明空方力量正在加强，看空情绪进一步凝聚；两者持仓结构的变化共同指向市场对双焦后市看法趋于谨慎，尤其对供需基本面相对更弱的焦炭持更为悲观的态度 [19][21] - 月差结构：近期焦煤现货偏紧，带动近月合约上涨，焦煤1 - 5正套走强；距离01交割为时尚早，反套逻辑不清晰，建议观望 [26] - 基差结构：本周焦煤现货高位震荡，主力盘面震荡回落，焦煤基差水平偏高，有焦煤采购计划的终端可考虑在盘面买入套保；焦炭现货三轮提涨落地，盘面跟随焦煤回落，焦炭基差走强，估值中性，暂无推荐期现套利策略 [32] 估值和利润分析 - 产业链上下游利润跟踪：7月以来，上游焦煤矿山利润持续改善，下游焦化和炼钢环节盈利情况恶化；本周焦炭3轮提涨全面落地，受焦煤及动力煤现货走势偏强影响，即期焦化利润并无显著改善，焦化厂增产积极性一般；下游钢材库存压力较高，钢厂利润持续收缩，周四主流焦企开启4轮提涨，但钢厂盈利恶化，接受提涨的意愿不强 [44] - 进出口利润跟踪：6月以来，蒙煤长协贸易利润修复，通关积极性同二季度相比显著回升；近期蒙煤通关快速回升至1400车以上，但通关煤种结构有调整，蒙5主焦占比不高；当前口岸库存压力不大，根据调研，口岸贸易商在手订单充足，部分贸易商反馈订单发货期已排至12月，短期内监管区库存无较强累库预期；海煤进口利润是煤炭发运量的同步指标，煤炭发运量则是焦煤进口量的领先指标，跟踪理论海煤进口利润可以预判未来一个月内的焦煤进口量；近期煤炭进口利润好转，进口窗口持续打开，煤炭发运量有望保持高位 [46][49] 供需及库存推演 - 供应端及推演：受限于查超产和安监压力，四季度焦煤矿山增产空间或较为有限，预计11月焦煤平均周产量为960 - 965万吨；进口方面，近期海煤进口利润好转，进口窗口持续打开，四季度进口煤供应有望维持较高水平，预计11月焦煤净进口量为980 - 1000万吨，折算周均净进口量约230万吨；近期吨焦利润相比9月初快速回落，焦炭增产积极性受到压制，预计11月焦炭周产维持763 - 767万吨；由于焦炭出口量占国内总产量比例较小，对整体供需平衡影响有限，将焦炭本月净出口量线性外推，据此估算11月焦炭出口情况 [63][65] - 需求端及推演：近期钢厂利润收缩，计划检修的钢厂数量增多，根据SMM检修数据估算11月日均铁水产量230 - 232万吨 [68] - 供需平衡表推演：展示了焦煤和焦炭周度平衡表，包括产量、净进口、总供应、供应折理论铁水、钢联实际铁水、显性库存总量、理论铁水 - 实际铁水、显性库存环比变化等数据（注：橙色为预测值，表格数据为理论估算，各机构数据有一定差距，趋势仅供参考，不构成投资建议） [70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 现实基本面整体偏弱，玻璃纯碱均维持供强需弱格局，但成本和政策预期对远月价格仍有支撑[6] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 结构性矛盾存在，沙河玻璃煤改气致4条产线停产，日熔下滑，市场仍定性为过剩，01合约玻璃或向下；纯碱以成本定价，成本预期坚实但估值向上弹性有限，且玻璃冷修预期使纯碱刚需下滑[1] - 现实层面，玻璃现货涨价后产销走弱，库存高位易引起负反馈；纯碱高产量高库存，过剩明显但远期有成本支撑[1] - 供给干扰存在，11月需关注玻璃预期外冷修计划和供应扰动，对平衡影响暂有限[2] 交易逻辑 - 近端：玻璃沙河煤改气在预期内，现货涨价产销走弱，终端需求弱，中游库存去化慢，01合约供需过剩；纯碱跟随煤价和玻璃波动，现实高库存和高产量压制，但过剩程度没预期高[3] - 远端：有成本抬升预期，主要是煤价，玻璃和纯碱产业政策供应收缩预期无法证伪，盘面低价有抗跌性[3] 交易型策略建议 现实基本面弱，玻璃纯碱供强需弱，成本和政策预期支撑远月价格[6] 产业客户操作建议 - 价格区间：玻璃2601合约（900，1300），纯碱2601合约（1100，1500）[9] - 策略建议：单边策略规避，区间内波段操作；月差策略关注1 - 5反套；对冲套利策略观望[9] - 套保策略：玻璃和纯碱库存管理和采购管理给出不同套保工具、买卖方向、套保比例和入场区间建议[10] 基础数据概览 - 玻璃：现货价格部分下跌，盘面价格部分合约下跌，产销情况近期走弱，基差和月差有变动[11][12][13][14] - 纯碱：现货价格部分地区有变动，盘面价格部分合约上涨，月差和基差有变动[15][16] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：未提及 - 利空信息：沙河煤改气4条产线停产，日熔或进一步下滑；玻璃产销过百带动去库但需观察持续性[19] 下周重要事件关注 关注产业政策指示、玻璃产销和纯碱现货成交情况[25] 盘面解读 单边走势和资金动向 玻璃主力合约持仓偏高，多空博弈或至临近交割，玻璃纯碱价格上下空间有限[21] 基差月差结构 - 玻璃：保持C结构，近端现实疲弱，远月有成本抬升和冷修预期，维持1 - 5反套思路，但警惕供应扰动[26] - 纯碱：保持C结构，产业过剩预期不变，近端高产量和高库存压制，远月有成本抬升预期，月间机会不大[26] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 玻璃：煤炭价格上涨，理论成本上移，天然气产线亏损，石油焦和煤制气产线有利润，玻璃厂主动冷修意愿有限[38] - 纯碱：动力煤上涨，成本上移，氨碱法（山东）现金流成本1260元/吨附近，联碱法（华中为主）现金成本1210元/吨附近[38] 进出口分析 - 玻璃：浮法玻璃月均净出口6 - 7万吨，占表需1.4%，影响有限[47] - 纯碱：月均净出口17万吨，占表需5.8%，比重提高，9月出口18万吨 + ，出口维持高预期[48] 供需及库存 供应端及推演 - 玻璃：日熔下滑至15.9万吨附近，关注湖北、华东等地冷修增加可能性[58] - 纯碱：供应无预期外波动，日产维持在10.5万吨附近，高供应维持[61] 需求端及推演 - 玻璃：现货涨价后产销走弱，中游库存高且去库慢，易负反馈；深加工订单和原片库存数据不佳，1 - 10月累计表需下滑，需求现实偏弱[64][65] - 纯碱：浮法和光伏玻璃冷修使刚需环比走弱，光伏玻璃成品库存累库，1 - 10月累计表需预估 - 1.9%，刚需小幅走弱，下游低价刚需补库为主[70] 库存分析 - 玻璃：厂家库存6313.6万重箱，环比 - 4.03%，同比 + 29.05%，折库存天数27.1天，沙河湖北中游库存高位[75] - 纯碱：厂库171.42万吨，环比 + 1.22万吨，交割库66.56万吨（ - 1.13万吨），合计237.98万吨，环比 + 0.09万吨，上游库存平稳，过剩幅度不及预期[75][77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前铁合金走势受高库存与弱需求、成本支撑挑战、反内卷预期与弱现实矛盾影响 钢厂盈利率下滑致铁水产量下降，铁合金需求预计下滑 虽有成本支撑，但去库压力大，预计铁合金震荡 反内卷无实质进展，冲高回落风险大[2] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 高库存与弱需求矛盾突出，硅铁和硅锰企业库存处近5年最高水平，硅锰企业库存环比+1.5%，硅铁企业库存环比+9.3%[2] - 焦煤价格与铁合金价格相关性减弱，焦煤价格上涨未带动铁合金价格上涨[2] - 反内卷预期与弱现实矛盾，市场对供应端收缩有预期，但高库存和弱需求现状未改，多空博弈缺乏实质行动，冲高回落风险大[2] 交易型策略建议 - 趋势研判：技术面看，铁合金10日均线、20日均线向下，macd红柱逐渐变小[11] - 价格区间：硅铁主力合约2601价格区间5200 - 6400，硅锰主力合约2601价格区间5500 - 6500[12] - 基差策略：下游弱需求，现货供给宽松，企业高库存，预计期货价格上涨快于现货，基差窄幅走弱，暂无策略[12] - 月差策略：铁合金1 - 5月差处近5年同期最低水平，不建议抄底，高库存弱需求下近月合约偏弱，远月05合约预期加强，1 - 5月差可能进一步走弱，继续做反套风险大[12] 产业客户操作建议 - 价格区间预测：硅铁月度价格区间5300 - 6000，硅锰月度价格区间5300 - 6000[13] - 铁合金套保：库存管理方面，为防存货跌价损失，可根据库存做空铁合金期货；采购管理方面，为防铁合金上涨抬升成本，可在目前阶段买入铁合金期货[13] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：工信部征求钢铁行业产能置换实施办法意见，焦炭四轮提涨开启，10月中国汽车、船舶出口数据良好，前10个月出口机电产品增长8.7%[14] - 利空信息：钢材旺季不旺，钢厂利润盈利率下滑，铁水产量下降，卷板材高库存高产量，消费端不佳，泰国发起对国内板材反倾销调查[14][15] 下周重要事件关注 - 下周一，中国10月M2货币供应[17] - 下周五，中国10月社会消费品零售总额同比、10月规模以上工业增加值同比[17] 盘面解读 价量及资金解读 - 单边走势和资金动向：硅铁主力2601合约收盘5526，环比上周+0.47%，总持仓量35.73万手，环比上周+12.14%；硅锰主力01合约收盘5760，环比上周 - 0.21%，总持仓量57.11万手，环比上周+8.89% 硅铁净持仓为空，硅锰净持仓为净空单且净空单量增加[17] 基差月差结构 - 期限结构：铁合金整体呈contango结构，硅铁阶段性合约和硅锰远月改善为贴水结构[21] - 基差：近期铁合金基差窄幅波动[22] - 月差：铁合金1 - 5月差处近5年同期最低水平，不建议抄底，高库存弱需求下近月合约偏弱，远月05合约预期加强，1 - 5月差可能进一步走弱[22] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 铁合金生产利润下滑，增产预期不大 硅铁产量维持高位，减产驱动强；硅锰产量连续多周回落[37] 进出口利润跟踪 - 硅铁出口利润改善，预计出口量将回升[63] 供需及库存推演 供需平衡表推演 - 供应端：下游需求进入淡季，生产利润回落，不支持产量增加，厂家减产驱动增大，平水季硅锰南方产区产量或下降，铁合金产量预计下降[67] - 需求端：下游需求进入淡季，螺纹、热卷利润下降，五大材库存累库，库销比超季节性上升，铁合金需求增量受抑制，预计小幅下滑[67] - 库存：仓单预计维持去库趋势，总库存维持缓慢去库趋势[67] 供应端及推演 - 受下游旺季增量预期和生产利润回落影响，厂家减产驱动增加，平水季硅锰南方产区产量或下降，硅铁减产驱动大，预计产量小幅回落[69] 需求端及推演 - 下游旺季需求增量受抑制，螺纹、热卷利润下降，五大材库存累库，库销比上升，铁水维持高位震荡但钢铁企业盈利率下降，铁合金炼钢需求可能下降[77] 库存端及推演 - 铁合金企业库存累库可能性大，仓单强制注销后重新注册，总库存预计逐渐增加[93]