报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁合金面临高库存与弱需求、成本支撑挑战、反内卷预期与弱现实的矛盾 ，市场多空逻辑在于强预期与弱现实博弈，冲高回落风险大 [4] - 钢厂盈利率跌破40%，铁水产量下滑，铁合金需求预计下降，库存高位去库压力大，宏观情绪落地后回归基本面，下方受成本支撑，预计震荡 [5] 根据相关目录分别进行总结 铁合金价格区间预测 - 硅铁月度价格区间预测为5300 - 6000，当前波动率12.75%，当前波动率历史百分位（3年）为18.8% [3] - 硅锰月度价格区间预测为5300 - 6000，当前波动率9.62%，当前波动率历史百分位（3年）为4.4% [3] 铁合金套保 - 库存管理：产成品库存偏高担心铁合金下跌，现货敞口为多，策略是卖出SF2601、SM2601期货锁定利润，套保比例15%，建议入场区间SF为6200 - 6250、SM为6400 - 6500 [3] - 采购管理：采购常备库存偏低，按订单采购，现货敞口为空，策略是买入SF2601、SM2601期货提前锁定采购成本，套保比例25%，建议入场区间SF为5200 - 5300、SM为5300 - 5400 [3] 核心矛盾 - 高库存与弱需求矛盾：铁合金生产利润下滑，增产预期不大，下游需求进入淡季，硅铁和硅锰企业库存处近5年最高水平，硅锰企业库存环比+1.5%，硅铁企业库存环比+9.3% [4] - 成本支撑挑战：焦煤价格与铁合金价格相关性减弱，焦煤价格上涨未带动铁合金价格上涨 [4] - 反内卷预期与弱现实矛盾：反内卷基调未结束，但铁合金高库存和下游弱需求现状未改变，多空逻辑是强预期与弱现实博弈，缺乏实质行动，冲高回落风险大 [4] 利多解读 - 工信部征求钢铁行业产能置换实施办法意见，各省炼铁、炼钢产能置换比例不低于1.5:1 [6] - 焦炭四轮提涨开启 [6] - 10月中国出口汽车82.8万辆，1 - 10月累计出口651.3万辆，同比增长23.3%；10月出口船舶443艘，1 - 10月累计出口5660艘，累计同比增长20.5%；前10个月出口机电产品13.43万亿元，增长8.7% [6] 利空解读 - 钢材旺季不旺，钢厂利润盈利率大幅下滑，负反馈压力增加，铁水产量持续下滑 [6] - 卷板材端高库存高产量，产量环比下降但仍处近5年同期最高水平，消费端无驱动，库存超季节性累库，为近5年同期最高水平 [6] - 泰国发起对国内板材的反倾销调查 [6] 硅铁日度数据 - 2025年11月10日硅铁基差宁夏为 - 26，日环比60，周环比 - 56 [6] - 硅铁01 - 05为 - 66，日环比0，周环比12；硅铁05 - 09为 - 58，日环比22，周环比28；硅铁09 - 01为124，日环比 - 22，周环比 - 40 [6] - 硅铁现货宁夏、陕西价格持平，内蒙、青海、甘肃价格下降，兰炭小料、秦皇岛动力煤、榆林动力煤价格上涨，硅铁仓单增多 [6] 硅锰日度数据 - 2025年11月10日硅锰基差内蒙古为210，日环比38，周环比 - 28 [7] - 硅锰01 - 05为 - 58，日环比 - 4，周环比 - 6；硅锰05 - 09为 - 40，日环比 - 2，周环比 - 16；硅锰09 - 01为98，日环比6，周环比22 [7] - 双硅价差为 - 234，日环比 - 22，周环比38 [7] - 硅锰现货部分地区价格下降，天津澳矿、南非矿、加蓬矿，钦州南非矿、加蓬矿，内蒙化工焦价格持平或微涨，硅锰仓单增多 [8] 期限结构价差图 - 包含硅铁、硅锰、焦煤期限结构价差图 [9][10] 季节性图表 - 包含硅铁、硅锰市场价季节性，硅铁、锰硅合约基差季节性，硅铁、硅锰期货月差季节性，硅铁总库存、硅锰库存季节性图表 [11][21][31]