报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前铁合金走势受高库存与弱需求、成本支撑挑战、反内卷预期与弱现实矛盾影响 钢厂盈利率下滑致铁水产量下降，铁合金需求预计下滑 虽有成本支撑，但去库压力大，预计铁合金震荡 反内卷无实质进展，冲高回落风险大[2] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 高库存与弱需求矛盾突出，硅铁和硅锰企业库存处近5年最高水平，硅锰企业库存环比+1.5%，硅铁企业库存环比+9.3%[2] - 焦煤价格与铁合金价格相关性减弱，焦煤价格上涨未带动铁合金价格上涨[2] - 反内卷预期与弱现实矛盾，市场对供应端收缩有预期，但高库存和弱需求现状未改，多空博弈缺乏实质行动，冲高回落风险大[2] 交易型策略建议 - 趋势研判：技术面看，铁合金10日均线、20日均线向下，macd红柱逐渐变小[11] - 价格区间：硅铁主力合约2601价格区间5200 - 6400，硅锰主力合约2601价格区间5500 - 6500[12] - 基差策略：下游弱需求，现货供给宽松，企业高库存，预计期货价格上涨快于现货，基差窄幅走弱，暂无策略[12] - 月差策略：铁合金1 - 5月差处近5年同期最低水平，不建议抄底，高库存弱需求下近月合约偏弱，远月05合约预期加强，1 - 5月差可能进一步走弱，继续做反套风险大[12] 产业客户操作建议 - 价格区间预测：硅铁月度价格区间5300 - 6000，硅锰月度价格区间5300 - 6000[13] - 铁合金套保：库存管理方面，为防存货跌价损失，可根据库存做空铁合金期货；采购管理方面，为防铁合金上涨抬升成本，可在目前阶段买入铁合金期货[13] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：工信部征求钢铁行业产能置换实施办法意见，焦炭四轮提涨开启，10月中国汽车、船舶出口数据良好，前10个月出口机电产品增长8.7%[14] - 利空信息：钢材旺季不旺，钢厂利润盈利率下滑，铁水产量下降，卷板材高库存高产量，消费端不佳，泰国发起对国内板材反倾销调查[14][15] 下周重要事件关注 - 下周一，中国10月M2货币供应[17] - 下周五，中国10月社会消费品零售总额同比、10月规模以上工业增加值同比[17] 盘面解读 价量及资金解读 - 单边走势和资金动向：硅铁主力2601合约收盘5526，环比上周+0.47%，总持仓量35.73万手，环比上周+12.14%；硅锰主力01合约收盘5760，环比上周 - 0.21%，总持仓量57.11万手，环比上周+8.89% 硅铁净持仓为空，硅锰净持仓为净空单且净空单量增加[17] 基差月差结构 - 期限结构：铁合金整体呈contango结构，硅铁阶段性合约和硅锰远月改善为贴水结构[21] - 基差：近期铁合金基差窄幅波动[22] - 月差：铁合金1 - 5月差处近5年同期最低水平，不建议抄底，高库存弱需求下近月合约偏弱，远月05合约预期加强，1 - 5月差可能进一步走弱[22] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 铁合金生产利润下滑，增产预期不大 硅铁产量维持高位，减产驱动强；硅锰产量连续多周回落[37] 进出口利润跟踪 - 硅铁出口利润改善，预计出口量将回升[63] 供需及库存推演 供需平衡表推演 - 供应端：下游需求进入淡季，生产利润回落，不支持产量增加，厂家减产驱动增大，平水季硅锰南方产区产量或下降，铁合金产量预计下降[67] - 需求端：下游需求进入淡季，螺纹、热卷利润下降，五大材库存累库，库销比超季节性上升，铁合金需求增量受抑制，预计小幅下滑[67] - 库存：仓单预计维持去库趋势，总库存维持缓慢去库趋势[67] 供应端及推演 - 受下游旺季增量预期和生产利润回落影响，厂家减产驱动增加，平水季硅锰南方产区产量或下降，硅铁减产驱动大，预计产量小幅回落[69] 需求端及推演 - 下游旺季需求增量受抑制，螺纹、热卷利润下降，五大材库存累库，库销比上升，铁水维持高位震荡但钢铁企业盈利率下降，铁合金炼钢需求可能下降[77] 库存端及推演 - 铁合金企业库存累库可能性大，仓单强制注销后重新注册，总库存预计逐渐增加[93]