报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外关注美国经济数据及美联储人事变动，国内关注政策托底力度及效果[2] - 人民币汇率短期关注美国就业数据，有望获升值支撑[3] - 股指短期延续调整，但下行空间有限，防御性指数上证50或延续优势[5] - 国债短期震荡，中期有上涨空间，建议中期多单持有[6] - 集运欧线期货短期震荡偏弱，建议观望[10] - 贵金属短期震荡调整，中长期价格重心有望上抬[15] - 沪铜大跌后有修复，但程度受限[18] - 沪铝中长期震荡偏强，短期震荡整理；氧化铝维持空头思路；铸造铝合金关注与铝价差[19][20] - 锌震荡运行，关注出口与宏观[20] - 镍不锈钢底部磨底，关注需求走势[22] - 锡高位震荡，建议逢低入场[23] - 铅震荡运行，关注供给恢复情况[24] - 成材区间震荡，关注去库速度和下游消费[28] - 铁矿石等待基差修复后逢高做空[30] - 焦煤焦炭短期调整，中长期适合多配[33] - 铁合金面临高库存与弱需求矛盾，震荡偏弱[34] - 原油中短期维持低位震荡，关注汽柴油分化及宏观资金避险情绪[39] - LPG基本面中性偏好，但估值较高[41] - PX - TA短期随成本端偏强震荡，关注检修计划及宏观动态[46] - MEG长期供需偏过剩，操作上逢高布空[50] - 甲醇01或继续下行，建议前期卖看涨继续持有[52] - PP短期可逢低试多，中长期供需仍有压力[55] - PE短期下跌空间有限，中长期上方压力仍存[58] - 纯苯苯乙烯震荡整理，关注歧化负反馈及美亚纯苯成交[60] - 高硫燃料油看空裂解，低硫燃料油低位盘整[62][64] - 沥青短期震荡，关注冬储情况[66] - 橡胶震荡维持，多空分歧加大[70] - 尿素短期稳中偏强，延续震荡走势[71] - 纯碱中长期供应高位，下方成本支撑；玻璃01合约或向下，远期有成本支撑；烧碱供需格局偏弱[72][73][74] - 纸浆与胶版纸短期震荡，期价中枢略下移[76] - 原木关注高空及01 - 03反套机会[77] - 丙烯预期维持震荡格局[78] - 生猪中短期关注基本面，建议观望[82] - 油料内盘豆粕跟随美盘震荡，菜粕关注后续仓单变化[84] - 油脂短期宽幅震荡反弹[85] - 豆一多头趋势延续，关注进口美豆消息影响[86] - 玉米淀粉底部区间偏强震荡，单边上行难[87] - 棉花震荡偏弱，关注反套机会[89] - 白糖关注前低[91] - 鸡蛋总体偏空，多单轻仓博弈反弹[92] - 苹果短期回撤，长期走势偏强[94] - 红枣短期价格波动大，关注后续收购情况[95] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 - 宏观关注美国就业数据及美联储人事变动，国内经济基本面边际降温[1][2] - 人民币汇率前一交易日下跌，受美国就业数据及美元指数影响，后续关注美国非农就业数据及国内企业结汇意愿[3] - 股指上个交易日收跌，短期调整压力大，但下方有支撑，防御性指数上证50或延续优势[4][5] - 国债周二期债震荡收涨，短期震荡，中期有上涨空间，建议中期多单持有[6] - 集运欧线昨日期货市场承压下行，现货指数回调，期价震荡偏弱，建议观望[7][10] 大宗商品 有色 - 黄金白银周二震荡整理，降息预期略微回暖，短期震荡调整，中长期价格重心有望上抬[12][15] - 铜隔夜价格下跌，预计大跌后有修复，但缺乏驱动，程度受限[16][18] - 铝资金影响价格，中长期震荡偏强，短期震荡整理；氧化铝过剩，维持空头思路；铸造铝合金关注与铝价差[19][20] - 锌上一交易日窄幅震荡，宏观降息预期降温，基本面冶炼端减停产意愿上升，关注出口与宏观[20] - 镍不锈钢日内走势偏弱，恐慌情绪浓，关注需求走势[21][22] - 锡上一交易日窄幅震荡，基本面供给较需求更弱，维持高位震荡，建议逢低入场[23] - 铅交割如期累库，承压运行，基本面供给紧缩推升价格，后续关注供给恢复情况[23] 黑色 - 螺纹热卷近期受环保督察影响反弹，但持续性或不强，成材区间震荡，关注去库速度和下游消费[25][28] - 铁矿石价格低开高走，基本面供强需弱，总库存累库，但可交割品结构性短缺，等待基差修复后逢高做空[29][30] - 焦煤焦炭低位震荡，短期调整，中长期适合多配，关注焦煤主产区政策及安监强度[33] - 硅铁硅锰继续累库，面临高库存与弱需求矛盾，震荡偏弱[34] 能化 - 原油隔夜市场延续反弹，中短期维持低位震荡，关注汽柴油分化及宏观资金避险情绪[37][39] - LPG盘面收跌，基本面中性偏好，但估值较高[40][41] - PTA - PX调油逻辑强化，PX - TA偏强运行，关注检修计划及宏观动态[42][46] - MEG供应端意外推动价格反弹，需求端变化不大，长期供需偏过剩，操作上逢高布空[47][50] - 甲醇01收跌，基本面偏弱，或继续下行，建议前期卖看涨继续持有[51][52] - PP成本支撑增强，短期可逢低试多，中长期供需仍有压力[53][55] - PE跟随成本端走弱，短期下跌空间有限，中长期上方压力仍存[56][58] - 纯苯苯乙烯震荡整理，关注歧化负反馈及美亚纯苯成交[59][60] - 燃料油高硫裂解走弱，看空；低硫燃料油低位盘整，驱动向上[61][64] - 沥青底部空间不大，关注冬储意愿，短期震荡[65][66] - 橡胶轮胎产销和出口环比下降，天胶库存小幅累库，震荡维持，多空分歧加大[67][70] - 尿素周二收盘上涨，现货行情偏强，出口配额增加，短期稳中偏强，延续震荡走势[71] - 玻璃纯碱烧碱现实和情绪低迷，纯碱中长期供应高位，下方成本支撑；玻璃01合约或向下，远期有成本支撑；烧碱供需格局偏弱[72][74] - 纸浆胶版纸昨日期货价格下行，纸浆现货价格下调，短期震荡，期价中枢略下移[74][76] - 原木盘面收盘下跌，现货下调，关注高空及01 - 03反套机会[77] - 丙烯偏弱震荡，基本面供减需增，预期维持震荡格局[78] 农产品 - 生猪近月压力偏大，政策端或影响远月供给，建议观望[80][82] - 油料夜盘反弹，关注中国采购美豆情况，内盘豆粕跟随美盘震荡，菜粕关注后续仓单变化[83][84] - 油脂外盘带动内盘反弹，短期宽幅震荡反弹，关注产地信息及政策[85] - 豆一现货持稳，期货盘面波动大，多头趋势延续，关注进口美豆消息影响[86] - 玉米淀粉现货涨势暂歇，盘面小幅回落，底部区间偏强震荡，单边上行难[86][87] - 棉花震荡偏弱，国内供给压力加大，需求端表现一般，关注反套机会[88][89] - 白糖国际期货收跌，国内横盘震荡，关注前低[90][91] - 鸡蛋主力合约收跌，长周期产能过剩，短期或有拐点，总体偏空，多单轻仓博弈反弹[92] - 苹果期货价格下跌，短期回撤，长期走势偏强[93][94] - 红枣新枣陆续下树收购，价格波动大，关注后续收购情况[95]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 依照相邻交易日收盘价计算，今日南华综合指数下跌 -0.53%；板块指数中所有板块均下跌，南华贵金属指数跌幅最大为 -1.49%，南华农产品指数跌幅最小为 -0.37%；主题指数中仅油脂油料指数上涨 0.04%，其余均下跌，黑色原材料指数跌幅最大为 -1.15%，迷你综合指数跌幅最小为 -0.2%；商品期货单品种指数中油菜籽涨幅最大为 0.99%，焦煤跌幅最大为 -4.21% [1][3] 根据相关目录分别进行总结 南华商品指数市场数据 - 综合指数 NHCl 今收盘 2528.48，昨收盘 2541.86，点数 -13.38，日跌幅 -0.53%，年化收益率 -2.02%，年化波动率 11.60%，Sharpe -0.17 [3] - 贵金属指数 NHPMI 今收盘 1523.63，昨收盘 1546.68，点数 -23.05，日跌幅 -1.49%，年化收益率 49.14%，年化波动率 18.59%，Sharpe 2.64 [3] - 工业品指数 MHII 今收盘 3505.01，昨收盘 3531.97，点数 -26.96，日跌幅 -0.76%，年化收益率 -9.46%，年化波动率 13.86%，Sharpe -0.68 [3] - 变壓指數 MHWI 今收盘 6451.40，昨收盘 6497.29，点数 -45.89，日跌幅 -0.89%，年化收益率 -0.07%，年化波动率 12.12% [3] - 能化指数 NHECI 今收盘 1563.89，昨收盘 1576.32，点数 -12.43，日跌幅 -0.79%，年化收益率 -15.86%，年化波动率 16.54%，Sharpe -0.96 [3] - 有色金属指数 NHNF 今收盘 1743.26，昨收盘 1763.47，点数 -20.21，日跌幅 -1.15%，年化收益率 3.57%，年化波动率 12.54%，Sharpe 0.28 [3] - 黑色指数 NHFI 今收盘 2511.25，昨收盘 2531.04，点数 -19.80，日跌幅 -0.78%，年化收益率 -10.34%，年化波动率 16.75%，Sharpe -0.62 [3] - 农产品指数 NHAI 今收盘 1057.68，昨收盘 1061.63，点数 -3.95，日跌幅 -0.37%，年化收益率 -5.05%，年化波动率 11.77%，Sharpe -0.60 [3] - 迷你综合指数 NHCIMi 今收盘 1175.64，昨收盘 1177.98，点数 -2.34，日跌幅 -0.20%，年化收益率 -0.37%，年化波动率 9.35%，Sharpe -0.04 [3] - 能源指数 NHEI 今收盘 1014.04，昨收盘 1023.40，点数 -9.36，日跌幅 -0.91%，年化收益率 -1.19%，年化波动率 19.96%，Sharpe -0.06 [3] - 石油化工指数 NHPCI 今收盘 880.32，昨收盘 885.52，点数 -5.19，日跌幅 -0.59%，年化收益率 -2.52%，年化波动率 9.82%，Sharpe -0.26 [3] - 爆制化工指数 NHCCI 今收盘 921.09，昨收盘 928.19，点数 -6.90，日跌幅 -0.75%，年化收益率 -4.10%，年化波动率 9.80%，Sharpe -0.42 [3] - 黑色原材料指数 NHFM 今收盘 1059.15，昨收盘 1071.42，点数 -12.27，日跌幅 -1.15%，年化收益率 0.65%，年化波动率 11.70%，Sharpe 0.04 [3] - 建材指数 NHBMI 今收盘 697.95，昨收盘 702.74，点数 -4.79，日跌幅 -0.68%，年化收益率 -1.65%，年化波动率 11.82%，Sharpe -0.14 [3] - 油脂油科指数 NHOOl 今收盘 1247.05，昨收盘 1246.60，点数 0.45，日涨幅 0.04%，年化收益率 -0.56%，年化波动率 11.70%，Sharpe -0.05 [3] - 经济作物指数 NHAECI 今收盘 908.92，昨收盘 912.51，点数 -3.58，日跌幅 -0.39%，年化收益率 0.26%，年化波动率 8.11%，Sharpe 0.03 [3] 各品种当日涨跌幅对指数涨跌幅的贡献程度 - 铁矿石对南华迷你综合指数、南华工业品指数、南华综合指数、南华金属指数贡献度分别为 5.72%、14.98%、4.83%、9.10% [3] - 棕榈油对南华金属指数贡献度为 7.23%，对南华能化指数贡献度为 -2.14% [3] - 甲醇对南华综合指数贡献度为 0.21%，对南华能化指数贡献度为 0.23% [3] - 锌、不锈钢、豆油、原油等品种对不同指数贡献度各有不同 [3] 单品种指数当日涨跌幅 - 能化板块部分品种：合成氨涨幅 1.17%，吸氨乙烯涨幅 1.76%，LLDPE 跌幅 -0.85%等 [3] - 黑色板块部分品种：煤炭跌幅 -1.67% [4] - 农产品板块部分品种：棕榈油涨幅 0.32%，菜籽油涨幅 -0.06%，油菜籽涨幅 0.99%等 [6] - 芳橙类跌幅 -0.47% [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕盘面交易重点在于外盘美豆供应端单产调减趋势和需求端中方采购美豆能否兑现在年度平衡表内，内盘豆粕近强远弱正套逻辑延续；菜粕四季度供需双弱，后续需求增量有限，供应存在恢复预期，弱势看待为主 [1][2] - 近端交易逻辑为近月现实供应端库存高位、压榨量回升、库存季节性去库，需求端采买情绪有限，交易所库存仓单压力回落；远端交易预期为远月大豆成本坚挺、进口利润回落、供应缺口缓解、需求减量有限、巴西大豆丰产压力将传递至国内粕类 [6][17] - 行情定位为区间震荡，M2601震荡区间2800 - 3200，给出单边多单减仓离场、结合期权备兑策略等交易型策略建议，以及基差、月差及对冲套利策略建议 [25][26] - 产业客户操作给出油料价格区间预测和套保策略表 [28] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 豆粕盘面交易重点在于外盘美豆供应端单产调减趋势和需求端中方采购美豆能否兑现在年度平衡表内，内盘豆粕近强远弱正套逻辑延续 [1] - 菜粕盘面交易重点在于四季度供需双弱，后续需求增量有限，供应存在恢复预期，弱势看待为主，关注11月仓单集中注销后新仓单注册情况 [2] 1.2 交易型策略建议 - 行情定位为区间震荡，M2601震荡区间2800 - 3200，上下区间较难突破 [25] - 策略建议包括单边多单减仓离场、结合期权备兑策略、持有菜粕2601上方卖出2600看涨期权、区间内高抛低吸或选择M1 - 5、M3 - 5正套思路 [25] - 基差策略为结合震荡区间采用累购期权减小基差点价风险，近月单边以回正走强思路看待；月差策略为M3 - 5、M1 - 3价差可减仓；对冲套利策略为逢高（650，700）做缩豆菜粕2601价差 [26] 1.3 产业客户操作建议 - 油料价格区间预测豆粕为2800 - 3300，菜粕为2250 - 2750 [28] - 油料套保策略表给出贸易商库存、饲料厂采购、油厂库存管理的情景分析、策略推荐等内容 [28] 1.4 基础数据概览 - 给出油料期货价格、豆菜粕价差、油料进口成本及压榨利润等数据 [29][30][31] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息包括美国农业部11月供需报告显示大豆单产和产量预期降低、阿根廷大豆种植面积和进度情况、NOPA压榨月报显示美国10月豆粕和豆油产量情况 [33][34] - 利空信息包括巴西大豆播种进度超前、10月出口量高于去年同期、美国农业部未重新发布周度作物生长报告 [35] - 现货成交信息为下游近月现货继续随用随买为主，滚动补货 [35] 2.2 下周关注事件 - 关注周一USDA出口检验报告和国内周度库存数据、周二巴西Secex周报、周六CFTC农产品持仓报告 [42] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘单边走势为豆粕盘面跟随叠加外盘走势先跌后涨再跌，菜粕本周因前期中加谈判继续回调表现弱势 [39] - 资金动向为豆粕和菜粕近期重点盈利席位外资席位空头平仓加多，机构席位减空加多，豆粕期权PCR指标显示市场看多情绪回归 [40] - 月差结构为豆菜粕期货月差大致呈现上半年B结构下半年C结构，本周豆粕和菜粕1 - 5月差均走弱 [44] - 基差结构为本周豆粕和菜粕基差均回落，豆菜粕现货价差回落，远月基差与对盘榨利大致呈反比走势，月差延续正套走势 [49] - 外盘走势为本周内外盘走势在USDA报告公布后回调，后在中美伴有采购大豆消息时美豆大幅反弹，内盘跟随成本同步反弹 [56] - 资金持仓为近期CBOT大豆管理净持仓重回0轴以上，短期多头基金回归 [60] 第四章 估值和利润分析 4.1 产区利润跟踪 - 美豆产区压榨利润受制于大豆价格成本攀升而走弱，月度压榨量持续保持历史高位；南美产区巴西、阿根廷压榨利润走弱；加拿大菜籽国内压榨利润由于菜籽价格下跌而回升 [62] 4.2 进出口压榨利润跟踪 - 9月阿根廷开放出口窗口后国内豆粕下跌，但跌幅空间有限；近期跟随美豆反弹，榨利未有效改善，内盘近月供应压力与利润支撑，下跌空间有限；远月油厂可采取套保形式锁定外盘价格，内盘在合适位置套盘锁定后仍可锁定正利润；菜籽进口虽有压榨利润，但后续买船预计保持谨慎 [67] 第五章 供需及库存推演 5.1 国际供需平衡表推演 - 9月新作平衡表产量后续种植面积预计边际上修，单产预计边际下修，总产量预计维持在42 - 43亿蒲之间；需求方面压榨端延续增长趋势，出口端受制于中美贸易关系表现弱势，中美重启贸易后出口有望恢复；期末库存有望维持中性偏紧 [71] - 美国大豆产量11月预计为43亿蒲式耳，较9月预测减少4800万蒲式耳，主要因单产下降；总供应量预计减少6100万蒲式耳至45.9亿蒲式耳；出口量预计为16.4亿蒲式耳，较此前预测减少5000万蒲式耳；压榨量维持不变，期末库存预计略有下降，季均价格上调0.50美元至每蒲式耳10.50美元 [72][73][74] - 全球2025/26年度大豆供需11月预测显示期初库存和产量下降、压榨量减少、出口量略有增加、期末库存下降 [75][76] 5.2 国内供应端及推演 - 11 - 3月大豆进口量逐渐减少，进入四季度中下旬大豆供应将加速季节性去库，原因在于榨利亏损和无法充分有效采购美豆；菜籽进口继续维持低位 [77] 5.3 国内需求端及推演 - 国内大豆后续压榨量继续维持高位，豆粕在前期较高程度备货后，后续消费量难有更多增量 [79] 5.4 国内库存端及推演 - 国内大豆库存延续季节性高位，四季度回落，预计明年一季度企稳回升；豆粕库存同样原料库存减量、压榨回落，明年一季度维持60万吨左右水平 [81]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 政策端扰动频出或影响生猪远月供给，长周期战略性可看多，中短期以基本面为主，政策底已现，市场底或需一轮生产周期磨底 [3] - 当前基本面供大于求，受政策调控预期、疫病和调运问题影响，双节期间集中出栏致短期猪价下行 [3] - 上月集团场和二育群体出栏减少，部分二育补栏育肥，盘面现底部迹象，近期二育补栏减弱，现货供应压力再次显现 [3] 根据相关目录分别进行总结 生猪价格区间预测 - 主力合约价格区间为11000 - 13500，当前波动率为12.64%，当前波动率历史百分位（3年）为21.34% [2] 生猪企业风险管理策略建议 库存管理 - 产品库存偏高担心减值，可做空LH2601生猪期货锁定成品利润，推荐比例10% [2] - 担心库存减值但期货盘面无合适价位，可卖出LH2601 - C - 13000看涨期权，推荐比例10% [2] - 担心库存减值又不想放弃猪价大涨机会，可买入LH2601 - P - 11000虚值看跌期权 [2] 采购管理 - 未来有采购计划担心原料上涨，可依据采购计划买入生猪远月合约锁定成本，或卖出LH2601 - P - 11000看跌期权 [2] - 担心采购猪价上涨又不想提前锁定利润，认为成本可能更低，可买入LH2601 - C - 13000虚值看涨期权 [2] 利多因素 - 宏观情绪改善，“反内卷”提振市场信心 [6] - 标肥价差处于历史同期较高位置 [6] - 政策端中长期有去产能预期 [6] 利空因素 - 能繁母猪存栏量依旧偏高 [6] - 规模企业存栏量为近三年高位 [6] - 下游终端消费平淡 [6] - 二育栏舍率重回高位，近期二育补栏减弱 [6] 生猪现货价格 |地区|现货价格（元/千克）|涨跌|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | |全国|11.47|-0.02|-0.17%| |河南|11.6|0|0%| |湖南|11.31|0|0%| |辽宁|11.44|-0.09|-0.78%| |四川|11.25|0.01|0.09%| |广东|12.16|0|0%| [9] 生猪期货价格 |合约|收盘价（元/吨）|今日涨跌|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | |生猪01|11535|-160|-1.37%| |生猪03|11355|-115|-1%| |生猪05|12040|-100|-0.82%| |生猪07|12735|-120|-0.93%| |生猪09|13560|-85|-0.62%| |生猪11|11800|0|0%| [10] 生猪价差与基差 |价差/基差|数值|涨跌|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | |LH01 - 03|225|15|7.14%| |LH03 - 05|-670|-40|6.35%| |LH05 - 07|-715|-50|7.52%| |LH07 - 09|-790|5|-0.63%| |LH09 - 11|1845|-10|-0.54%| |LH11 - 01|105|80|320%| |河南 - 01合约|-95|-250|-161.29%| |河南 - 05合约|-540|-110|25.58%| |河南 - 09合约|-2045|-320|18.55%| [18][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕方面，外盘美豆关注供应端单产调减趋势和需求端中方采购美豆能否兑现在年度平衡表内，若美豆库存维持3亿蒲附近，价格将在成本线附近区间震荡，内盘豆粕缺乏单边驱动，近月因季节性去库偏强，远月受巴西供应压力弱势，正套逻辑延续 [4] - 菜粕方面，四季度供需双弱，中加经贸和谈增加额外和谈预期，澳大利亚菜籽11月后到港，后续需求增量有限，供应有恢复预期，沿海和油厂粕库存高位，弱势看待，关注11月仓单集中注销后新仓单注册情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 油料价格区间预测 - 豆粕月度价格区间为2800 - 3300，当前波动率9.9%，波动率历史百分位（3年）7.1%；菜粕月度价格区间为2250 - 2750，当前波动率16.3%，波动率历史百分位（3年）24.4% [3] 油料套保策略 - 贸易商库存管理，蛋白库存偏高担心粕类价格下跌，现货敞口为多，建议卖出M2601豆粕期货，套保比例25%，入场区间3300 - 3400 [3] - 饲料厂采购管理，采购常备库存偏低，按订单采购，现货敞口为空，建议买入M2601豆粕期货，套保比例50%，入场区间2850 - 3000 [3] - 油厂库存管理，担心进口大豆过多、豆粕销售价过低，现货敞口为多，建议卖出M2601豆粕期货，套保比例50%，入场区间3100 - 3200 [3] 利多因素 - 巴西出口升贴水从成本端支撑远月合约价格 [8] - 外盘计价采购美豆背景下连续走强，内盘计价无法采购商业美豆保持坚挺 [8] - 进入仓单集中注销月，近月压力变相缓解 [8] 利空因素 - 近月现实供应端，全国进口大豆港口与油厂库存高位，油厂压榨量维持季节性趋势，豆粕库存季节性小幅回落 [6] - 巴西种植顺利，南美丰产预期压制远月盘面报价 [9] - 中美和谈采购背景下远月供应缺口修复 [9] 油料期货价格 - 豆粕01收盘价3041，跌2，跌幅0.07%；豆粕05收盘价2832，涨18，涨幅0.64%；豆粕09收盘价2947，涨17，涨幅0.58% [10] - 菜粕01收盘价2431，跌18，跌幅0.73%；菜粕05收盘价2397，涨4，涨幅0.17%；菜粕09收盘价2456，跌2，跌幅0.08% [10] - CBOT黄大豆收盘价1157.5，持平；离岸人民币收盘价7.1079，涨0.0029，涨幅0.04% [10] 豆菜粕价差 - M01 - 05价差229，持平；RM01 - 05价差56，持平 [11] - M05 - 09价差 - 116，持平；RM05 - 09价差 - 65，持平 [11] - M09 - 01价差 - 113，持平；RM09 - 01价差9，持平 [11] - 豆粕日照现货价3040，涨20；豆粕日照基差 - 3，涨20 [11] - 菜粕福建现货价2580，持平；菜粕福建基差131，涨41 [11] - 豆菜粕现货价差460，涨20；豆菜粕期货价差594，持平 [11] 油料进口成本及压榨利润 - 美湾大豆进口成本(23%) 4809.1315元/吨，日涨60.3797，周涨0.0125 [12] - 巴西大豆进口成本4163.13元/吨，日涨108.13，周涨124.43 [12] - 美湾（3%） - 美湾（23%）成本差值 - 781.9726元/吨，日涨12.1562，周跌2.2828 [12] - 美湾大豆进口利润（23%） - 1004.8101元/吨，日涨60.3797，周跌22.4886 [12] - 巴西大豆进口利润34.9318元/吨，日涨30.5895，周涨0.1436 [12] - 加菜籽进口盘面利润686元/吨，日跌62，周跌30；加菜籽进口现货利润939元/吨，日跌63，周跌34 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关注央行政策操作，预计短期市场维持震荡，中期在基本面支持下仍有上涨空间，操作上中期多单继续持有，短线低位多单可逢高了结 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 盘面点评 - 周二期债延续震荡格局，品种全线收涨，资金面持续偏紧，DR001在1.53%附近，公开市场逆回购4075亿，净投放37亿 [1] 重要资讯 - 特朗普首席经济顾问哈塞特称AI提升生产率或致就业市场“平静期”，美联储应“以数据为驱动” [2] - 美联储主席热门人选沃勒支持12月降息，联储副主席杰斐逊强调慎缓慢推进政策 [2] 行情研判 - 今日A股继续走弱且调整幅度较大，但债市受益有限，受税期影响资金面仍旧偏紧，消息面清淡，市场缺乏有力驱动 [3] 国债期货日度数据 - 各合约今日涨跌情况：TS2512涨0.012，TF2512涨0.02，T2512涨0.03，TL2512涨0.11 [6] - 各合约持仓变动情况：TS合约持仓增加925手，TF合约持仓减少1178手，T合约持仓减少164手，TL合约持仓增加563手 [6] - 各合约基差变动情况：TS基差（CTD）降0.0276，TF基差（CTD）降0.0266，T基差（CTD）降0.0317，TL基差（CTD）降0.0414 [6] - 各合约主力成交变动情况：TS主力成交增加2388手，TF主力成交增加3133手，T主力成交增加1244手，TL主力成交增加1158手 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铁合金面临自身高库存和弱需求的基本面，成本端焦煤价格受保供影响下，成本重心可能下移，但铁合金下方空间有限，预计铁合金震荡偏弱[5] 根据相关目录分别进行总结 铁合金价格区间预测 - 硅铁月度价格区间预测为5300 - 6000，当前波动率（20日滚动）为14.73%，当前波动率历史百分位（3年）为29.5%；硅锰月度价格区间预测为5300 - 6000，当前波动率（20日滚动）为10.99%，当前波动率历史百分位（3年）为8.9% [3] 铁合金套保 - 库存管理方面，产成品库存偏高担心铁合金下跌，现货敞口为多，策略推荐为做空铁合金期货锁定利润弥补成本，套保工具为SF2601、SM2601，卖方套保比例15%，建议入场区间SF:6200 - 6250、SM:6400 - 6500 [3] - 采购管理方面，采购常备库存偏低希望按订单采购，现货敞口为空，策略推荐为买入铁合金期货提前锁定采购成本，套保工具为SF2601、SM2601，买方套保比例25%，建议入场区间SF:5200 - 5300、SM:5300 - 5400 [3] 盘面回顾 - 昨日铁合金受环保督查消息影响小幅反弹减仓上涨，今日跟随焦煤下跌，铁合金高库存状态未改变，维持震荡偏弱观点 [4] 核心逻辑 - 钢厂盈利率跌破40%，铁水产量下滑，预计未来延续下滑趋势，铁合金需求量预计下滑，五大材超季节性累库，铁合金自身库存高位，面临高库存与弱需求矛盾，生产利润下滑，增产预期不大，下游需求进入淡季，硅铁和硅锰企业库存均处近5年最高水平，硅锰企业库存环比+10.3%，硅铁企业库存环比+3.3%，本周硅铁开始减产，硅锰连续多周减产，去库可能需减产实现 [4] 利多解读 - 硅铁本周开始减产，环比 - 4.38%，硅锰延续减产趋势 [7] - 10月镁锭产量环比 + 21.96% [7] 利空解读 - 钢材旺季不旺，钢厂利润盈利率跌破40%，负反馈压力增加 [8] - 卷板材端高库存高产量，产量环比下降但仍处近5年同期最高水平，消费端无驱动，库存超季节性累库，为近5年同期最高水平 [8] - 近期泰国发起对国内板材的反倾销调查 [10] - 硅锰企业库存继续累库，环比 + 10.3%，硅铁企业库存环比 + 3.3%，库存压力大 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 目前全疆棉花采收基本完成，日度公检量增加，国内棉花库存回升，短期供应压力增加，盘面套保压力仍存 [3] - 下游纱布厂负荷持稳，补库力度弱，但国内需求有韧性，纱布厂库存压力不大，对原料有刚性补库需求 [3] - 国内棉花供给压力加大，13600 - 13800附近套保压力仍存，需求端表现一般，棉价上行动力欠缺，短期棉价或震荡偏弱，但下游具韧性，等待宏观回暖，关注反套机会 [3] 根据相关目录分别总结 棉花近期价格区间预测 - 月度价格区间预测为13300 - 13800，当前波动率（20日滚动）为0.0401，当前波动率历史百分位（3年）为0.0064 [2] 棉花风险管理策略建议 库存管理 - 库存偏高担心棉价下跌，现货敞口为多，可做空郑棉期货CF2601锁定利润弥补成本，卖出比例50%，建议入场区间13700 - 13800 [2] - 可卖出看涨期权CF601C13800收取权利金降低成本，若棉价上涨可锁定现货卖出价格，卖出比例75%，建议入场区间250 - 300 [2] 采购管理 - 采购常备库存偏低，根据订单采购，现货敞口为空，可买入郑棉期货CF2601提前锁定采购成本，买入比例50%，建议入场区间13300 - 13400 [2] - 可卖出看跌期权CF601P13400收取权利金降低采购成本，若棉价下跌可锁定现货棉花买入价格，卖出比例50%，建议入场区间150 - 200 [2] 利多解读 - 10月中国服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额1471亿元，环比增长19.54%，同比增长9.21%，纱厂原料库存不高，对棉花有刚性补库需求 [4] - 2025年10月我国棉花进口量为9万吨，环比减少1万吨，同比减少2万吨，25/26年度累计进口棉花19万吨，同比减少17.4% [4] - 中美进行进一步谈判，市场对未来贸易预期转好，整体情绪回暖 [4] 利空解读 - 新年度产量同比增加，棉价上方套保压力大，截至10月底，国内棉花工商业库存共381.88万吨，同比增加10.90万吨，较近五年均值增加33.85万吨 [5] - 2025年10月我国出口纺织品服装222.62亿美元，同比下降12.59%，环比下降8.84%，下游需求平淡 [5] 棉花棉纱期货价格 | 品种 | 收盘价 | 今日涨跌 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | | 棉花01 | 13490 | -25 | -0.18% | | 棉花05 | 13495 | -30 | -0.22% | | 棉花09 | 13670 | -35 | -0.26% | | 棉纱01 | 19790 | 0 | 0% | | 棉纱05 | 0 | 0 | -100% | | 棉纱09 | 0 | 0 | -100% | [6] 棉花棉纱价差 | 品种 | 价格 | 今日涨跌 | | --- | --- | --- | | 棉花基差 | 1329 | -7 | | 棉花01 - 05 | -5 | 5 | | 棉花05 - 09 | -175 | 5 | | 棉花09 - 01 | 180 | -10 | | 花纱价差 | 6290 | 10 | | 内外棉价差 | 1957 | 64 | | 内外纱价差 | -520 | 0 | [6] 内外棉价格指数 | 品种 | 价格 | 今日涨跌 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | | CCI 3128B | 14789 | -12 | -0.08% | | CCI 2227B | 12964 | -5 | -0.04% | | CCI 2129B | 15048 | -12 | -0.08% | | FCI Index S | 13004 | -18 | -0.14% | | FCI Index M | 12827 | -17 | -0.13% | | FCI Index L | 12517 | -17 | -0.14% | [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 目前玻璃01合约持仓高位，博弈或持续至临近交割；玻璃结构性矛盾依然存在，没有超预期的减产发生，01合约玻璃终点向下，但实现路径或等到临近交割；纯碱以成本定价为主，成本端预期坚实，但没有减产的情况下估值难以有向上弹性，上中游库存整体保持高位限制纯碱价格，预计震荡偏弱为主 [7] 根据相关目录分别进行总结 价格区间预测 - 玻璃月度价格区间为900 - 1200，当前波动率21.36%，当前波动率历史百分位（3年）为46.3% [1] - 纯碱月度价格区间为1100 - 1300，当前波动率17.89%，当前波动率历史百分位（3年）为11.0% [1] 套保策略 玻璃 - 库存管理：产成品库存偏高，担心玻璃价格下跌，可卖出50%的FG2601期货，入场区间1250；卖出50%的FG601C1200看涨期权，入场区间40 - 50 [1] - 采购管理：采购常备库存偏低，希望根据订单情况采购，可买入50%的FG2601期货，入场区间900 - 950；卖出50%的FG601P900看跌期权，入场区间40 - 50 [1] 纯碱 - 库存管理：产成品库存偏高，担心纯碱价格下跌，可卖出50%的SA2601期货，入场区间1250 - 1300；卖出50%的SA601C1300看涨期权，入场区间40 - 50 [1] - 采购管理：采购常备库存偏低，希望根据订单情况采购，可买入50%的SA2601期货，入场区间1100 - 1150；卖出50%的SA601P1100看跌期权，入场区间40 - 50 [1] 核心矛盾 - 玻璃结构性矛盾依然存在，目前玻璃供应的减量不足以改变过剩格局，且中游高库存，01合约压力大；玻璃冷修预期再起，利空纯碱刚需，但成本端相对坚挺 [2] 利多因素 - 本溪玉晶4线600吨生产线冷修，预期之内 [6] - 玻璃纯碱的成本（燃料&原料）仍保留抬升预期，影响远月定价 [6] - 产业政策预期尚无法完全排除，或被反复交易 [6] 利空因素 - 供应端没有预期外超量的减产出现 [4] - 玻璃纯碱上中游库存均高企，下游承接力存疑 [7] - 现实疲弱，随着淡季来临，现货压力继续增加 [7] 盘面价格/月差 玻璃 |合约|2025 - 11 - 18价格|2025 - 11 - 17价格|日涨跌|日涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |玻璃05合约|1151|1165|-14|-1.2%| |玻璃09合约|1232|1242|-10|-0.81%| |玻璃01合约|1017|1029|-12|-1.17%| |月差（5 - 9）|-81|-77|-4|/| |月差（9 - 1）|215|213|2|/| |月差（1 - 5）|-134|-136|2|/| |01合约基差（沙河）|56|56|0|/| |01合约基差（湖北）|73|61|12|/| |05合约基差（沙河）|-78|-80|2|/| |05合约基差（湖北）|-61|-75|14|/| [8] 纯碱 |合约|2025 - 11 - 18价格|2025 - 11 - 17价格|日涨跌|日涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯碱05合约|1287|1304|-17|-1.3%| |纯碱09合约|1352|1374|-22|-1.6%| |纯碱01合约|1214|1231|-17|-1.38%| |月差（5 - 9）|-65|-70|5|-7.14%| |月差（9 - 1）|138|143|-5|-3.5%| |月差（1 - 5）|-73|-73|0|0%| |沙河重碱基差|-55|-50|-5|/| |青海重碱基差|-284|-301|17|/| [10] 现货价格/价差 玻璃 |地区|2025 - 11 - 18价格|2025 - 11 - 17价格|日涨跌| | ---- | ---- | ---- | ---- | |沙河交割品（安全）|1071|1091|-20| |沙河交割品（长城）|1057|1076|-19| |沙河交割品（金宏阳）|1098|1109|-11| |沙河交割品（德金）|1044|1053|-9| |沙河交割品（玉晶）|1094|1094|0| |沙河交割品均价|1073|1085|-12| |华北地区|1090|1100|-10| |华南地区|1120|1130|-10| |华中地区|1110|1110|0| |华东地区|1110|1110|0| |东北地区|1070|1070|0| |西北地区|1140|1160|-20| |西南地区|1060|1060|0| |广东（大板）|1150|1150|0| |山东|1190|1200|-10| |江苏|1230|1230|0| |浙江|1170|1180|-10| |沙河（大板）|1000|1016|-16| |沙河（小板）|984|992|-8| [9] 纯碱 |地区|重碱2025 - 11 - 18价格|重碱2025 - 11 - 17价格|重碱日涨跌|轻碱2025 - 11 - 18价格|轻碱2025 - 11 - 17价格|轻碱日涨跌|重碱 - 轻碱| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |华北|1300|1300|0|1250|1250|0|50| |华南|1400|1400|0|1350|1350|0|50| |华东|1250|1250|0|1180|1150|30|70| |华中|1250|1250|0|1150|1150|0|100| |东北|1400|1400|0|1350|1350|0|50| |西南|1300|1300|0|1250|1250|0|50| |青海|930|930|0|930|930|0|0| |沙河|1159|1181|-22|/|/|/|/| [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日股指延续调整，中小盘股指跌幅相对较大，市场以政策利好预期与资金止盈意愿增强间博弈为主，短期消息面平淡，利好政策信号减弱，指数回调压力加大，亚太市场普跌加大A股下行压力，前期表现较优的化工、电池板块回调，AI板块走强，呈现高低切状态 [5] - 期指基差表现分化，部分合约基差回落或贴水收敛，IC、IM合约基差大幅回升，脱离10%以下历史分位，连续两日跌幅较大股指其期指基差均明显走强，尾盘指数有所回升，表明下方存在支撑，市场情绪并未完全悲观 [5] - 短期预计延续调整，但利好政策预期托底下方支撑稳固，股指下行空间有限 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 今日股指集体收跌，大盘股指相对抗跌，沪深300指数收盘下跌0.65%，两市成交额回升152.77亿元，期指方面IH缩量下跌，其余品种均放量下跌 [3] 重要资讯 - 中德高级别财金对话在京举行，达成多项成果共识，结束贸易紧张局势 [4] - 美联储主席热门人选、联储理事沃勒支持12月降息，联储副主席杰斐逊强调慎缓慢推进政策 [4] 策略推荐 期指市场观察 | | IF | IH | IC | IM | | --- | --- | --- | --- | --- | | 主力日内涨跌幅（%） | -0.41 | -0.23 | -0.85 | -0.69 | | 成交量（万手） | 12.1863 | 5.4759 | 13.444 | 21.7767 | | 成交量环比（万手） | 0.7571 | -0.2437 | 1.7523 | 2.044 | | 持仓量（万手） | 27.8688 | 9.7691 | 25.4019 | 36.202 | | 持仓量环比（万手） | 0.5967 | -0.3423 | 0.8185 | 0.6867 | [6] 现货市场观察 | 名称 | 数值 | | --- | --- | | 上证涨跌幅（%） | -0.81 | | 深证涨跌幅（%） | -0.92 | | 个股涨跌数比 | 0.31 | | 两市成交额（亿元） | 19260.68 | | 成交额环比（亿元） | 152.77 | [7]