报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前玻璃纯碱走势受多因素影响，近端玻璃关注冷修兑现和仓单博弈，纯碱跟随成本波动；远端关注玻璃冷修预期、成本逻辑和政策预期。短期趋势不明，偏震荡，建议观察为主[1][2][5] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 - 核心矛盾：12月 - 春节前部分玻璃产线冷修待兑现，影响远月定价和市场预期；近月01合约玻璃以仓单博弈为主，纯碱以成本定价，新产能待投且玻璃冷修预期使纯碱刚需有下滑预期；玻璃中游高库存待消化，纯碱处于供需过剩预期[1] - 交易型策略建议：近端现货有分歧，需观察冷修持续性和现货反馈，成本和供应预期影响远月定价；01合约博弈仓单，05合约更多是预期，短期偏震荡，观察为主[5] - 基础数据概览：玻璃现货价格部分有变动，盘面价格多数下跌；纯碱现货价格部分有变动，盘面价格多数下跌[7][8][9][10][11] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 - 本周重要信息：利多信息为12月部分玻璃产线冷修预期待兑现，供应收缩，日熔或下滑；国家发改委将管控高耗能高排放项目，市场有供给端政策预期。利空信息为玻璃中游高库存，现货有压力，降价空间尚存；阿拉善二期一线和应城新都新产能待投产，远期供应压力增加，玻璃冷修影响纯碱刚需[11][12] - 下周重要事件关注：未提及 第三章 盘面解读 - 单边走势和资金动向：玻璃主力01合约多空博弈或持续至临近交割，近端冷修增加但中游高库存，现货有分歧，远月有供应减产和成本抬升预期影响定价和预期[14] - 基差月差结构：玻璃本周1 - 5价差收窄，近月低估值使空头转向远月；纯碱整体保持C结构，新产能投放或使远期格局变差[19][20] 第四章 估值和利润分析 - 产业链上下游利润跟踪：玻璃天然气产线亏损，石油焦和煤制气产线小幅盈利；纯碱氨碱法（山东）现金流成本在1210元/吨附近，联碱法（华中为主）现金成本在1110元/吨附近[33][35] - 进出口分析：玻璃浮法玻璃月均净出口6 - 7万吨，占表需1.4%，影响有限；纯碱月均净出口18 - 21万吨，占表需5.8%，比重较去年提高，11月出口接近19万吨，出口维持高预期[37] 第五章 供需及库存 - 供应端及推演：玻璃日熔下滑至15.5万吨附近，12月部分冷修产线待兑现，日熔或进一步下滑；纯碱日产小幅波动10.2万吨附近，阿拉善二期一线100万吨产能已投料试车，应城新都70万吨新产能或12月中下旬投产[44][47] - 需求端及推演：玻璃中游高库存，现货有压力，深加工订单和原片库存环比、同比均下降，1 - 12月累计表需预估下滑6.9 - 7%，终端需求偏弱，01合约博弈仓单为主；纯碱刚需暂稳，下游低价刚需补库，玻璃冷修预期使纯碱刚需预计环比走弱，光伏玻璃库存累库，关注冷修预期，1 - 11月累计表需预估 - 0.05%[50][60][61] - 库存分析：玻璃厂家总库存5855.8万重箱，环比 + 0.57%，同比 + 25.73%，折库存天数26.5天，沙河湖北中游库存高位；纯碱库存149.93万吨，环比 + 0.5万吨，厂库 + 交割库库存合计194.96万吨，上游库存去化，下游低价补库[67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 目前玻璃01合约持仓高位，博弈或持续至临近交割；玻璃结构性矛盾依然存在，没有超预期的减产发生，01合约玻璃终点向下，但实现路径或等到临近交割；纯碱以成本定价为主，成本端预期坚实，但没有减产的情况下估值难以有向上弹性，上中游库存整体保持高位限制纯碱价格，预计震荡偏弱为主 [7] 根据相关目录分别进行总结 价格区间预测 - 玻璃月度价格区间为900 - 1200，当前波动率21.36%，当前波动率历史百分位（3年）为46.3% [1] - 纯碱月度价格区间为1100 - 1300，当前波动率17.89%，当前波动率历史百分位（3年）为11.0% [1] 套保策略 玻璃 - 库存管理：产成品库存偏高，担心玻璃价格下跌，可卖出50%的FG2601期货，入场区间1250；卖出50%的FG601C1200看涨期权，入场区间40 - 50 [1] - 采购管理：采购常备库存偏低，希望根据订单情况采购，可买入50%的FG2601期货，入场区间900 - 950；卖出50%的FG601P900看跌期权，入场区间40 - 50 [1] 纯碱 - 库存管理：产成品库存偏高，担心纯碱价格下跌，可卖出50%的SA2601期货，入场区间1250 - 1300；卖出50%的SA601C1300看涨期权，入场区间40 - 50 [1] - 采购管理：采购常备库存偏低，希望根据订单情况采购，可买入50%的SA2601期货，入场区间1100 - 1150；卖出50%的SA601P1100看跌期权，入场区间40 - 50 [1] 核心矛盾 - 玻璃结构性矛盾依然存在，目前玻璃供应的减量不足以改变过剩格局，且中游高库存，01合约压力大；玻璃冷修预期再起，利空纯碱刚需，但成本端相对坚挺 [2] 利多因素 - 本溪玉晶4线600吨生产线冷修，预期之内 [6] - 玻璃纯碱的成本（燃料&原料）仍保留抬升预期，影响远月定价 [6] - 产业政策预期尚无法完全排除，或被反复交易 [6] 利空因素 - 供应端没有预期外超量的减产出现 [4] - 玻璃纯碱上中游库存均高企，下游承接力存疑 [7] - 现实疲弱，随着淡季来临，现货压力继续增加 [7] 盘面价格/月差 玻璃 |合约|2025 - 11 - 18价格|2025 - 11 - 17价格|日涨跌|日涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |玻璃05合约|1151|1165|-14|-1.2%| |玻璃09合约|1232|1242|-10|-0.81%| |玻璃01合约|1017|1029|-12|-1.17%| |月差（5 - 9）|-81|-77|-4|/| |月差（9 - 1）|215|213|2|/| |月差（1 - 5）|-134|-136|2|/| |01合约基差（沙河）|56|56|0|/| |01合约基差（湖北）|73|61|12|/| |05合约基差（沙河）|-78|-80|2|/| |05合约基差（湖北）|-61|-75|14|/| [8] 纯碱 |合约|2025 - 11 - 18价格|2025 - 11 - 17价格|日涨跌|日涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯碱05合约|1287|1304|-17|-1.3%| |纯碱09合约|1352|1374|-22|-1.6%| |纯碱01合约|1214|1231|-17|-1.38%| |月差（5 - 9）|-65|-70|5|-7.14%| |月差（9 - 1）|138|143|-5|-3.5%| |月差（1 - 5）|-73|-73|0|0%| |沙河重碱基差|-55|-50|-5|/| |青海重碱基差|-284|-301|17|/| [10] 现货价格/价差 玻璃 |地区|2025 - 11 - 18价格|2025 - 11 - 17价格|日涨跌| | ---- | ---- | ---- | ---- | |沙河交割品（安全）|1071|1091|-20| |沙河交割品（长城）|1057|1076|-19| |沙河交割品（金宏阳）|1098|1109|-11| |沙河交割品（德金）|1044|1053|-9| |沙河交割品（玉晶）|1094|1094|0| |沙河交割品均价|1073|1085|-12| |华北地区|1090|1100|-10| |华南地区|1120|1130|-10| |华中地区|1110|1110|0| |华东地区|1110|1110|0| |东北地区|1070|1070|0| |西北地区|1140|1160|-20| |西南地区|1060|1060|0| |广东（大板）|1150|1150|0| |山东|1190|1200|-10| |江苏|1230|1230|0| |浙江|1170|1180|-10| |沙河（大板）|1000|1016|-16| |沙河（小板）|984|992|-8| [9] 纯碱 |地区|重碱2025 - 11 - 18价格|重碱2025 - 11 - 17价格|重碱日涨跌|轻碱2025 - 11 - 18价格|轻碱2025 - 11 - 17价格|轻碱日涨跌|重碱 - 轻碱| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |华北|1300|1300|0|1250|1250|0|50| |华南|1400|1400|0|1350|1350|0|50| |华东|1250|1250|0|1180|1150|30|70| |华中|1250|1250|0|1150|1150|0|100| |东北|1400|1400|0|1350|1350|0|50| |西南|1300|1300|0|1250|1250|0|50| |青海|930|930|0|930|930|0|0| |沙河|1159|1181|-22|/|/|/|/| [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场开始交易玻璃冷修预期，传本月有6条产线有冷修预期使玻璃价格走强，但部分产线计划不确定，市场易过度交易 [7] - 供应端需下降才能平衡，当前价格对比去年厂家利润低位仍有下滑空间，以促使行业市场化出清 [7] - 宏观政策对地产后周期产品拉动有限，玻璃即将进入淡季，下游需求全年难有期待，短期价格偏弱震荡 [7] - 中期关注成本下移、厂家冷修，预计周内维持反弹趋势，单品种基本面未变价格终将回归原逻辑，关注反弹沽空机会 [7] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 基础数据 - 现货市场：沙河大板等多地玻璃现货价格有不同程度下降，如沙河大板下降4元/吨至1130元/吨，浙江大板下降20元/吨至1260元/吨 [3] - 期货市场：FG09、FG05、FG01合约价格上涨，主力合约持仓增加28591手至1450682手，成交减少376898手至2686817手，仓单数量为0 [3] - 基差：FG09、FG05、FG01合约基差均下降，如FG09合约基差下降13元/吨至123.92元/吨 [3] - 价差：FG01 - 05、FG05 - 09、FG09 - 01价差有不同变化，如FG01 - 05价差增加1元/吨至 - 52元/吨 [3] - 基本面数据：玻璃日熔和开工率与上期持平，分别为156175吨和75.76%，库存增加3.1%至6975.4万重箱，天然气利润下降1.6%至 - 170.68元/吨，煤炭利润下降9.1%至90.96元/吨，石油焦利润下降4.0%至 - 111.33元/吨 [3] 第二部分 市场研判 - 市场情况：玻璃现货沙河大板、湖北大板、广东大板、浙江大板市场价有不同变动 [5] - 重要资讯：国内浮法玻璃市场价格稳中有降，多数区域产销一般，亿海大玻（大连）玻璃有限公司设计产能520吨/日今日放水 [6][7] - 逻辑分析：玻璃上涨纯碱下跌，黑色品种走弱，但玻璃主力合约涨超千元，市场交易冷修预期，但部分产线计划不确定，供应需下降平衡，价格有下滑空间，宏观政策拉动有限，玻璃进入淡季需求难期待，短期价格偏弱震荡，中期关注成本和冷修，预计周内反弹，关注反弹沽空机会 [7] - 交易策略：单边关注反弹沽空机会；套利观望；期权卖出虚值看涨期权 [8] 第三部分 相关附图 - 展示玻璃基差、9 - 1价差、仓单数量、主力合约持仓、主力合约成交、日熔、厂家库存、表需、天然气利润、石油焦利润、煤炭利润等数据的多年度变化图表 [9][13]