定期报告|月度报告 玻璃：中游库存高企 成本支撑加强 2025 年玻璃纯碱四季度策略报告 2025 年 9 月 30 日 纯碱：投产对冲出清 现价继续探底 玻璃： 期货交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1773 号 分析师： 2025 年我们认为玻璃估值主要面临两大压力，一是供应过剩外加库存积累给 现货价格带来的压力，二是下游大头地产行业的资金和利润情况对上游可分配的 蛋糕的限制。截至三季度末来看，今年需求呈现淡季不淡，旺季不旺的特点，三 季度在刚需+中下游补库需求支撑下，玻璃现货价格背靠成本震荡。 张可心 展望四季度，地产行业从新房销售、房企利润、开发商到位资金情况来看，依 旧处于筑底阶段，新开工、施工面积的同比缩量意味着后续竣工面积同比会延续 下行。预期玻璃从需求端得到估值提振的力度依旧有限。季节性来看，10 月仍有 刚需支撑，但年末受过年同比延后的影响，FG01 合约交易冬储的时间或受限。 相关研究报告： 估值方面，经历长期的行业下行以及利润恶化，玻璃产业成本支撑会边际加强。 需求预期偏谨慎的背景下，需要关注供给端带来的估值修复动力，包括亏损格局 下的冷修出清推动，以及"反内卷"政策基调下，能源更 ...

股指期货|季度报告 2025 年股指期货三季度报告 2025 年 9 月 30 日 国联期货研究所 活水破局势如虹，估值待盈风满楼 证监许可[2011]1773 号 分析师： 项麒睿 A 股市场在 2025 年上半年延续从去年以来震荡格局后，三季度迎来强 势上行突破。估值方面，股指内部分化明显：上证 50 和沪深 300 指数市盈 率偏高，但市净率处于中低位，估值背离需盈利修复驱动收敛。中证 1000 受益于产业智能化、新兴消费催化和火热交易情绪带来的风险溢价，相对 沪深 300 拥挤度差触及近两年高位，均值回归势能增强，预示风格再平衡 可能临近。 从业资格号：F03124488 投资咨询号：Z0019956 展望四季度，外部环境依然复杂。美国对华关税压力持续，"抢出口" 趋势难以为继，经常账户将承压；但美元信用根基动摇使其长期趋弱，人 民币被动贬值压力缓解，资本账户有望延续修复。国内预期向现实转化效 果显现，但"反内卷"政策对通缩的改善的持续效果仍待需求端发力配合， 企业利润修复尚不稳固。政策和货币效果传导到 PPI 仍需时间，预计 PPI 同比将在 2026 年年中转正，届时股指市场将迎来盈利与估值共振。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 四季度国际原油市场需求先降后升，供应过剩预期下需求回落影响或更明显，即便需求上升供应仍过剩；聚酯产业链成本端和产业需求面临下行压力，但供应预期也相应回落，呈供需双弱格局，价格四季度或前低后高 [9] - 产业链利润方面，四季度产业利润有望从下游向中上游品种转移，PX 和 PTA 利润或好转，乙二醇因新增产能提速承压，聚酯利润因需求淡季有下行压力 [119][120] 根据相关目录分别进行总结 一、聚酯产业链行情回顾 - 三季度国际原油价格先反弹后回落，累计小幅下跌，聚酯产业链价格总体跟随原油，7 月反弹，8 - 9 月下行，9 月中上旬因成本端偏弱和供需双增下跌，下旬因油价反弹低位反弹，乙二醇价格偏弱 [15] - PX：7 月开工率低，8 - 9 月上升，9 月中旬达今年最高；8 月进口量环比回升；6 - 8 月 PTA 新装置投产对 PX 消费量提振有限，9 月 PX 需求环比变化不明显；价格 7 - 8 月反复波动，9 月下跌后回升，期货价格震荡下行后低位回升，基差现小幅升水 [16][19] - PTA：7 月开工率稳定，8 月回落，9 月上升；7 月供应稳定需求弱致库存增加，8 月开工率下降库存小幅下降，9 月供需双增库存变化不大；价格走势较弱，呈震荡下行，基差总体回落 [20][23] - MEG：三季度开工率稳中有升，消费量相对稳定，江浙两地港口库存 8 月上旬小幅累库，9 月初创年度新低；7 月价格上涨，8 月震荡，9 月回落，基差小幅走强 [24] - 短纤：三季度开工率稳定，7 - 8 月产量持平；纯涤纱开工率下降幅度小于去年但回升幅度弱；现货加工费 7 月上升，8 月下降，9 月回升；价格震荡下行，期货价格 7 - 8 月中旬反复波动，基差 7 月中旬至 8 月中旬走弱，9 月底期货小幅贴水 [25][26] - 瓶片：开工率 5 月下旬下降，7 月初至 8 月底维持低位，后小幅回升；7 - 8 月国内需求稳定，8 月出口环比下降；现货加工费 7 月回升后窄幅波动；价格震荡下行，主力合约收盘价 7 - 8 月震荡，9 月下行，基差 7 - 8 月下行，9 月上升，期现平水 [27][30] 二、OPEC+持续增产原油 供应过剩预期加剧 - EIA 不断提高原油供应预估 供应增长预期仍将延续：三季度国际原油价格先涨后跌，OPEC+持续增产致供应过剩预计加剧，EIA 在 6 - 9 月连续上调全球原油产量预估，8 月上调幅度最大；EIA 对全球原油需求 7 月预估稳定，8 - 9 月小幅上调，最新需求预估较年初下降，但 2025 年较 2024 年仍增长；从月度供需看，三季度需求稳定，10 月回落，11 - 12 月回升，供应过剩加剧 [32][35] - 需求季节性波动 供应整体偏宽松：国际原油供需偏宽松，但美国原油相关统计数据供应过剩不明显；美国油气钻机数量底部徘徊，原油产量处于高位但增长困难；原油消费有两个旺季，美国炼油厂开工率、商业原油库存和汽油库存有季节性变化；三季度美国炼油厂产能利用率先升后降，商业原油库存反复波动，战略储备库存逐步上升，汽油库存 7 - 8 月下降，9 月放缓；10 月全球原油需求转淡，关注库存数据，若累库供应过剩预期将放大 [38][46] 三、产业链中上游品种供应稳定 低利润情对供应端仍有影响 - PX 和 PTA 开工率反复变动 PTA 新装置投逐步产落地：今年 PX 无新增装置，PTA 和乙二醇有新装置投产；PX 7 月开工率低，8 - 9 月回升，四季度有装置计划检修，前 8 个月产量同比下降，进口量同比增长，消费量同比增加；PTA 7 月开工率稳定，8 月检修多，9 月上升，四季度有装置计划检修，前 8 个月产量同比增长，出口同比下降，加工费三季度表现差；总体上，PX 供应量同比小幅下降，PTA 产能增长压力或缓解 [49][61] - 乙二醇开工率稳中有升 煤制乙二醇开工情况好于预期：今年乙二醇产能小幅增长，10 月有新装置计划投产；煤制乙二醇开工率三季度稳中有升，综合开工率 9 月处于较高水平，前 8 个月产量和进口量均增加，供应量明显增长；油制乙二醇利润亏损，煤制乙二醇利润三季度回落 [62][69] 四、四季度产业链需求前高后低 需求表现总体平淡 - 传统旺季纺织原料需求表现偏弱 瓶片需求将持续走弱：今年聚酯产能小幅增长，三季度增速放缓；三季度纺织原料需求淡转旺但旺季不旺，聚酯开工率回升力度弱；1 - 8 月聚酯产量同比增长，主要来自瓶片；聚酯产量增长带动 PTA 和乙二醇消费量上升 [70][77] - PTA 和乙二醇存在累库可能 供应端将决定库存变化：PTA 社会库存 2 月底达高点后回落，三季度变动不大，9 月小幅累库；乙二醇港口库存三季度震荡下行，10 - 11 月预计累库 [81][82] - 聚酯利润表现偏弱 需求转淡阶段利润状况仍承压：聚酯各品种加工费受多种因素影响，三季度利润状况不理想，7 月长丝和短纤利润回落，瓶片回升，8 月变动不大，9 月回升；四季度长丝、短纤和瓶片利润改善有难度 [83][90] - 长丝库存压力不大 瓶片出口存下滑压力：今年聚酯各品种出口量同比增长，瓶片出口增量最大，受美国关税政策影响小；长丝库存波动大，10 - 11 月有累库压力，短纤库存总体下降，四季度累库压力不大；瓶片出口后期有单月同比下滑压力 [91][101] - 需求季节性变动减弱 淡季或将不淡：长丝和短纤受纺织原料需求淡旺季影响大，8 - 9 月开工率未明显回升，纺织原料需求旺季不旺，10 月需求转淡或淡季不淡；纯涤纱和织机开工率有相应变化，四季度纱线和坯布产量旺季或上升，库存有累库压力 [102][107] 五、纺织服装内需将逐步好转 出口存在下行压力 - 国内纺织服装需求进入旺季 总体表现并不理想：2025 年我国社会消费品零售额有所增长，但 6 - 8 月同比增速回落；8 月国内纺织服装零售额同比增长 3.1%，下半年是消费旺季，关注四季度情况 [108][113] - 纺织服装出口存在下行压力 服装出口回落较为明显：2025 年 1 - 8 月我国累计出口金额同比增长 5.9%，中美关税问题仍在磋商，贸易环境难实质好转；1 - 8 月我国纺织品服装累计出口额同比下降 0.2%，其中纺织品出口额增长，服装出口额下降，8 月出口环比和同比均下降 [114][117] 六、总结与展望 - 总结：三季度 OPEC+增产，EIA 上调全球原油产量预估，供应过剩规模扩大，原油价格在需求旺季支撑下震荡下行；聚酯产业链走势总体跟随原油，7 月反弹，8 月波动，9 月因供需双增价格表现差；产业链利润不理想，中上游品种利润回落，下游品种低位回升但仍偏低 [118] - 展望：四季度国际原油需求先降后升，供应过剩预期下需求回落影响大，OPEC+增产或加剧过剩，美联储降息对提振需求作用不大；聚酯产业链四季度需求弱，10 月或淡季不淡，供应有望随需求回落；10 月产业链价格有下行压力，12 月有望反弹，呈前低后高走势；产业链利润四季度有望从下游向中上游转移 [119][120]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供给担忧主导盘面，沪铜预计震荡偏强 [1] 根据相关目录分别总结 价格数据 - Grasberg铜矿停产拉涨盘面，铜现货升贴水承压走弱 [10] - 本周LME铜0 - 3M贴水周环比继续缩窄 [11] 基本面数据 - 本周铜精矿TC指数均价环比涨0.44美元/吨至 - 40.36美元/吨，仍低 [15] - 本周十港铜精矿库存环比减8.65万吨至63.79万吨 [18] - 精废价差周环比走强 [21] - 10月国内电解铜产量预计环比继续缩减 [23] - 8月未锻轧铜及铜材进口42.5万吨，1 - 8月累计进口同比减2.1% [25] - 本周电解铜现货库存周环比去库，保税区库存周环比微减 [26] - LME铜库存继续去库、COMEX铜库存续累 [28] - 本周精铜杆开工环比上升，但铜价冲高、需求受抑，新订单增长缓慢 [31] - 9月1 - 21日全国乘用车新能源市场零售辆同比增10% [34] - 10月光伏组件排产量预计仍将继续小幅下调 [35] - 10月家用空调排产量较去年同期实绩减18% [37] 宏观经济数据 - 央行落实落细适度宽松的货币政策 [41] - 美8月核心PCE物价指数环比增0.2%符合预期 [43] - 美联储降息路径分歧加剧 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告探讨海外纳斯达克中国金龙指数对国内股指短期走势预测的有效性，利用量化回测基于前一晚该指数走势对第二天国内四大股票指数进行择时分析 策略在过去七年多显著超越对应基准指数收益，净值曲线更平滑，提升收益率同时降低历史最大回撤，对中证 500 与中证 1000 指数效果更突出 研究拓展投资者策略工具箱，助股指期货及期权日内交易者预判市场短期趋势，优化交易决策，增强操作针对性与交易胜率 [4][37] 根据相关目录分别进行总结 纳斯达克中国金龙指数介绍 纳斯达克中国金龙指数是纳斯达克交易所编制的追踪在美上市中国公司股价表现的股票指数，代码 HXC，被视为中国新经济企业在美股的“风向标” 成分股覆盖美国主要交易所上市的中国企业，涵盖新经济领域 截至 2025 年 9 月 23 日，成分股 73 只，含阿里巴巴、百度等中概股 按成分股个数统计，可选消费和信息技术行业份额占比相对较大 [9] 纳斯达克中国金龙指数与国内股票指数相关性分析 将纳斯达克中国金龙指数滞后一天，分析其与国内上证 50、沪深 300、中证 500 和中证 1000 指数的皮尔逊相关系数，过去三年存在明显正相关性，相关系数均在 0.65 以上 对该指数和沪深 300、中证 1000 指数进行格兰杰因果检验，将价格指数转换为收益率序列后，检验 P 值小于 0.05，滞后一阶的该指数对国内股票指数有预测效应，可用于预测国内股指第二天涨跌 [12][13][16] 基于纳斯达克中国金龙指数的量化择时策略 策略基本逻辑 当前一天纳斯达克中国金龙指数（收盘价 - 开盘价）/开盘价大于 X%，说明当日 K 线实体至少为中阳线，第二天按开盘价做多国内股票指数，持有至收盘平仓 不做止盈止损设定 [17] 历史回测绩效 - 上证 50 指数择时策略：自 2018 年以来显著跑赢上证 50 指数，最大回撤大幅下降，按复利计算年化收益率 7.63%，同期上证 50 指数 0.22% [19][22] - 沪深 300 择时策略：择时后年化收益率（按复利）8.42%，同期沪深 300 指数 1.28%，最大回撤由 -45.6% 降至 -10.07% [23][24] - 中证 500 择时策略：择时后年化收益率（按复利）11.05%，同期中证 500 指数 1.65%，最大回撤由 -41.68% 降至 -9.44% [28][29] - 中证 1000 择时策略：择时后年化收益率（按复利）12.74%，同期中证 1000 指数 0.63%，最大回撤由 -45.38% 降至 -10.51% [33][36] 结论 策略在过去七年多显著超越对应基准指数收益，净值曲线更平滑，提升累计收益率同时降低历史最大回撤，对中证 500 与中证 1000 指数效果更突出 研究拓展投资者策略工具箱，助股指期货及期权日内交易者预判市场短期趋势，优化交易决策，增强操作针对性与交易胜率 [37]

铜周报 20250921 宏观乐观情绪降温， 基本面驱动有限 期货交易咨询业务资格：证监许可[2011]1773号 杨磊 从业资格证号：F03128841 投资咨询证号：Z0020255 核心要点及策略 | | 本周沪铜主力2511合约周五下午收于79850元/吨，周环比跌1.52%。本周沪铜重心走低：美联储 | | --- | --- | | | 行情回顾 如期降息25基点，但美联储主席表示本次属风险管理型降息，50基点降息呼声不高，宽松预期降 | | | 温；国内8月经济数据显现工业缓、投资弱、消费淡特征。后半周盘面跌，现货升贴水止跌回升。 | | 运行逻辑 | 宏观，鲍威尔称本次属风险管理型降息，宽松预期降温；国内8月经济数据显现工业缓、投资弱、 | | | 消费淡。供给，印尼Grasberg铜矿仍暂停。9月检修影响增加，加之冷料供应紧张，国内电解铜产 | | | 量预计环比降幅超4%、同比增超11%。需求，精铜杆开工环比上升，因节前备库及后半周盛面下 | | | 跌。上周10个重点城市新房、二手房成交面积环比均增。9月空冰洗排产总量较去年同期实绩减 | | | 7.2%。9月1-14日全国乘用车新能源 ...

棉花周报 新棉上市压力，盘面偏弱震荡 GUOLIAN F U T U R E S 综 合 衍 生 品 服 务 平 台 徐远帆 从业资格证号：F3075697 投资咨询证号：Z0018986 目录 CONTENTS 01 周度核心要点及策略 2 影响因素分析 | 因素 | 价格 | 逻辑观点 | | --- | --- | --- | | 供应 | 向下 | 据USDA9月供需报告数据，2025/26年度美国棉花产量287.9万吨，同比-8.2%，预估美棉最终产量在285-300万吨；据USDA9月供需报告 数据，2025/26年度中国棉花产量708万吨，同比+1.5%，今年国内产量普遍预期在750万吨，最高预期超过800万吨，所以预计USDA对中 | | | | 国棉花产量仍存在上调空间。 | | 需求 | 中性 | 据USDA9月供需报告数据，2025/26年度中国消费838万吨，同比-1.2%。国内下游消费不畅，当前下游订单有边际好转迹象。截至9月19 | | | | 日，据钢联数据显示，本周纺纱厂开机率66.6%，上周66.5%；本周织布厂开机率37.9%，上周38%。 | | 库存 | 向上 | BC ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月17日美联储降息25个基点，符合市场预期，点阵图显示年内或再降50个基点释放鸽派信号，但表态克制，朝着更“风险中性”政策方向移动，本次降息有“预防性”特征，未出现内部分歧加剧局面 [2][7] - 后续需关注“风险平衡”降息框架下就业和通胀数据对降息节奏的影响，以及美联储独立性相关政治议题，美国就业有复杂性，通胀或受关税影响抬升，2025年内降息空间约为50 - 75个基点 [8][10][12] - 主流资产价格基本消化降息预期，市场情绪回落，美元弱周期和黄金强周期基调延续，但市场将对宽松定价幅度修正，流动性可能弱于预期 [13] 根据相关目录分别进行总结 美联储议息会议概览 - 利率：联邦基金利率目标区间从4.25% - 4.5%降至4.00% - 4.25%，降幅25个基点 [2][3] - 经济情况：上半年经济增长缓和，就业增长放缓，失业率略升但仍处低位，通胀率上升且略高，判断就业下行风险增加 [3] - 双重目标：专注充分就业和价格稳定双重使命，因“风险平衡已转变”降息 [3] - 缩表：继续减少持有的美国国债、机构债和机构抵押贷款支持证券，按此前节奏进行 [3] - 投票分歧：12名委员中仅新理事米兰一人投反对票，倾向降息50个基点，未出现更分裂局面 [3] - 经济预测：FOMC成员中位预期GDP今年增长1.6%，明年增长1.8%；总体通胀率今年3.0%，2026年降至2.6%，2027年降至2.1% [4] - 点阵图：19名委员中9人认为今年再降息2次等，2025年联邦基金利率预测中值下调，意味着今年还将有两次降息，9月到2027年底预计累计降息125个基点 [4] “预防性”降息开启，靴子轻轻落地 - 议息会议前市场对降息形成一致预期，25个基点降息幅度符合预期，点阵图显示年内或再降50个基点，释放鸽派信号但表态克制，朝着“风险中性”政策方向移动 [7] - 决策逻辑基于权衡通胀失控和经济失速两大风险，考虑中期选举，本次降息有“预防性”特征 [7] - 会议未出现内部分歧加剧局面，短期内美联储独立性担忧放缓 [7] 后续降息路径探讨 - 需关注就业和通胀数据对降息节奏的影响，以及美联储独立性相关政治议题，市场围绕相关指标和事件的波动不可小觑 [8] - 美国就业短期或受降息政策提振，但长期面临结构性问题，统计质量导致数据准确率下降加大推演降息路径难度 [8][10] - 美国通胀受关税影响，核心商品CPI上涨，预计自三季度起通胀逐步抬升，2026年一季度左右传导效应达峰值 [10] - 经济数据和通胀水平不支持大幅降息，2025年内降息空间约为50 - 75个基点，需考虑通胀数据波动引发的降息预期修正 [12] 市场影响 - 主流资产价格基本消化降息预期，市场情绪回落，黄金价格冲高回落，美债利率和美元指数V型反转，美元弱周期和黄金强周期基调延续 [13] - 市场将对宽松定价幅度修正，因维持“缩表”操作，金融条件未完全宽松，流动性可能弱于预期 [13]

GUOLIAN F U T U R E S 综 合 衍 生 品 服 务 平 台 徐亚光 从业资格证号：F03093235 投资咨询证号：Z0017169 白糖周报 反弹空间有限 维持空头趋势 目录 CONTENTS | 01 | | 02 | | | --- | --- | --- | --- | | 周度核心要点及策略 | 03 | 糖市周内要闻 | 05 | | 03 | | | | | 糖市相关数据 | 08 | | | 2 目录 CONTENTS 01 周度核心要点及策略 3 白糖核心要点及策略 | 因素 | 价格 | 逻辑观点 | | --- | --- | --- | | | | 据海关总署公布的数据显示，2025年7月份我国进口食糖74万吨，同比增加31.82万吨。2025年1-7月份我国进口食糖177.78万吨，同比增 加5.39万吨，增幅3.12%。不过加工糖和国产糖错峰供应，一定程度上缓解了集中上市带来的冲击，使得市场供需节奏更加平稳，持续关 | | 供应 | 向下 | 注进口糖到港情况。2025年7月我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)合计15.97万吨 ...

棉花周报 多空因素交织，盘面区间震荡 GUOLIAN F U T U R E S 棉花核心观点 | 因素 | 价格 | 逻辑观点 | | --- | --- | --- | | 供应 | 中性 | USDA8月美国棉花种植面积调减8%，至930万英亩，收获面积下调15%，至740万英亩，最终美棉的产量较上个月下调30.2万吨至287.7万吨， | | | | 影响中性偏多；中国新年度棉花处于历史低位，棉花产量上调10.8万吨至685.8万吨，且仍存上调空间。 | | 需求 | 向下 | 国内下游消费不畅，淡季背景下，纺企备货意愿不强。据钢联数据显示，本周纺企开机率略有提升66.5%，上周66%；织厂周度开机也略 | | | | 有增加，本周开机率38%，上周37.4%。本周纺纱厂利润亏损幅度继续减少，本周利润-1187元/吨，上周-1352元/吨。 | | 库存 | 向上 | BCO公布7月底棉花社会库存为218.98万吨，较6月底减少64万吨，同比下降21%；国内棉花商业库存处于历史低位，根据钢联数据，全国 | | | | 商业库存本周141.56万吨，上周154.7万吨；本周纺企原料库存还有27.44天， ...