报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年贵金属牛市持续进阶，由“金融属性+工业需求”双引擎驱动且品种分化显著 [2][115] - 黄金依托全球宽财政周期下的债务与货币信用担忧、美联储“前稳后快”的降息周期、央行购金的长期结构性支撑及仍存增量空间的投资需求，维持震荡上行态势，2026年黄金高点可能在5000美元/盎司左右 [2][115] - 白银受益于工业需求增长、矿产供应的结构性约束、全球库存偏低形成的供需缺口以及战略资源化趋势下的政策支撑，呈现“工业+金融”双轮驱动的强势格局，价格上涨空间更大，高波动性特征预计将持续 [2][116] 根据相关目录分别进行总结 黄金：多元对冲格局，中长期配置价值依旧 - 全球“宽财政”周期共振，主要经济体延续宽财政周期，美国《大而美法案》落地与延续、特朗普政府或推新增财政补贴，欧洲德国扩张其他国家收紧，日本赤字率温和抬升，但财政可持续性担忧加剧，黄金成为宽财政与弱信用时代的“压舱石” [7][9][10][11][21] - 美联储延续降息周期，节奏“前稳后快”，预计实现2 - 3次降息，全年降息空间在50 - 75BP，受经济与债务压力驱动，分阶段降息路径呈现“博弈期纠结前行，履职后加速落地”特征，技术性扩表支持流动性，但政策独立性隐忧难消 [24][31][33][44] - 美国中期选举“钟摆效应”约束，贸易和地缘波动将降低，关税政策风险显著下降，中长期从“广泛加征”转向“精准打击”，需关注细分行业关税和中美贸易关系演进 [48][49][54] - 央行购金优化储备结构长期趋势延续，新兴市场是购金主力，黄金储备占比仍有提升空间，预计2026年全球央行净增持量维持800吨以上 [56][57][62] - 黄金投资规模仍有增持空间，2025年三季度黄金需求增长，投资需求占主导，目前黄金在全球资产管理规模中占比低，黄金ETF规模也有增长空间 [63][64][67] 白银：“工业+金融”双轮驱动，战略资源价值凸显 - 结构性约束矿产银增产，全球白银供给增速持续低迷，2025年产量仅小幅增长，回收银难弥补缺口，2026年主金属冶炼限制或影响伴生白银产出 [70][72][75] - 多元化需求，工业主导、投资追涨，未来光伏、汽车电气化、数据中心与人工智能等领域将推升工业用银需求，2025年全球白银ETF持仓量增长且有修复空间 [77][82][96] - 白银结构性供需缺口仍将延续，2025年供应增长需求下降，自2021年起持续短缺，2026年预计仍维持缺口 [99][101][102] - 全球白银库存偏低，价格波动放大，2025年主要市场库存处于多年低位，低库存易触发挤仓行情 [103][105][108] - 产业升级与资源安全双重共振，白银战略资源化，全球主要国家出台相关政策，中短期支撑银价并放大波动，长期或改变需求结构 [109][111][112] 2026年贵金属行情展望 - 黄金维持震荡上行态势，具有抗跌性与中长期配置价值，建议作为资产组合中的核心战略防御品种 [115] - 白银呈现“工业+金融”双轮驱动的强势格局，价格上涨空间更大，高波动性特征预计将持续 [116] - 关注美联储主席更替、政策博弈、关税裁决、财政可持续性、中期选举等关键事件对市场的影响 [116]