报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周沪铜主力2511合约周五下午收于79850元/吨，周环比跌1.52%，沪铜重心走低；宏观上美联储虽降息但宽松预期降温，国内8月经济数据不佳；供给方面印尼铜矿暂停且9月检修影响增加，国内电解铜产量预计环比降超4%、同比增超11%；需求方面精铜杆开工环比上升，部分领域有不同表现；库存方面电解铜现货和保税区库存增加，LME去库、COMEX累库；基本面驱动有限，宏观乐观情绪降温，沪铜转入震荡，区间对待 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周沪铜主力2511合约周五下午收于79850元/吨，周环比跌1.52%，后半周盘面跌，现货升贴水止跌回升 [2] 运行逻辑 - 宏观上鲍威尔称本次属风险管理型降息，宽松预期降温，国内8月经济数据显现工业缓、投资弱、消费淡特征 [2] - 供给上印尼Grasberg铜矿仍暂停，9月检修影响增加，冷料供应紧张，国内电解铜产量预计环比降幅超4%、同比增超11% [2] - 需求方面精铜杆开工环比上升，因节前备库及后半周盘面下跌；上周10个重点城市新房、二手房成交面积环比均增；9月空冰洗排产总量较去年同期实绩减7.2%；9月1 - 14日全国乘用车新能源市场零售辆同比增6%；9月光伏组件产量预期环比小幅提高 [2] - 库存上电解铜现货库存周环比增加，保税区库存微增，LME铜库存继续去库、COMEX铜库存续累 [2] 推荐策略 - 鲍威尔称本次降息属风险管理型，宽松预期降温，国内电解铜产量预计环比减但同比增，盘面走低、精铜杆开工回升，基本面驱动有限，宏观乐观情绪降温，沪铜转入震荡，区间对待 [2] 影响因素分析 价格数据 - 后半周盘面下跌，铜现货升贴水止跌回升 [11] - 本周LME铜0 - 3M贴水周环比有所缩窄 [13] 基本面数据 - 本周铜精矿TC指数均价环比涨0.5美元/吨至 - 40.8美元/吨，仍低 [15] - 本周十港铜精矿库存环比增3.18万吨至72.45万吨 [16] - 精废价差周环比有所走弱 [18] - 9月检修影响增加，国内电解铜产量预计环比降幅超4%、同比增超11% [20] - 8月未锻轧铜及铜材进口42.5万吨，1 - 8月累计进口同比减2.1% [21] - 本周电解铜现货库存周环比增加，保税区库存周环比微增 [24] - LME铜库存继续去库、COMEX铜库存续累 [25] - 本周精铜杆开工环比上升，因国庆假期前备库及后半周盘面下跌 [27] - 9月1 - 14日全国乘用车新能源市场零售辆同比增6% [31] - 9月光伏组件产量预期环比小幅提高，但头部企业有分化 [32] - 9月家用空调排产量较去年同期实绩减12% [35] 宏观经济数据 - 中国8月新增社融2.57万亿元，新增贷款5900亿元 [40] - 美8月核心CPI同比增3.1%，环比增0.3%，持平预期 [42] - 美联储如期降息25基点，强调就业下行风险，认为通胀有所上升 [43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 新花即将大量上市，丰产预期较强，对棉价构成压力；产业链库存降至低位，国内棉花商业库存处于历史低位，季节性补库为下方提供支撑 预计短期偏弱震荡为主，支撑参考13500元/吨，单边仍以观望为主，等待盘面下跌到位再买入远月 [5] 根据相关目录分别进行总结 周度核心要点及策略 - 供应方面，2025/26年度美国棉花产量287.9万吨，同比降8.2%，预估美棉最终产量在285 - 300万吨；2025/26年度中国棉花产量708万吨，同比增1.5%，国内产量普遍预期在750万吨，最高预期超800万吨，预计USDA对中国棉花产量仍存在上调空间 [5] - 需求方面，2025/26年度中国消费838万吨，同比降1.2%；国内下游消费不畅，当前下游订单有边际好转迹象；截至9月19日，本周纺纱厂开机率66.6%，上周66.5%；本周织布厂开机率37.9%，上周38% [5] - 库存方面，BCO公布8月底棉花商业库存148.17万吨，较7月底减少70.81万吨，同比下降30.9%，国内棉花商业库存处于历史低位；截至9月19日，本周纺织企业原料类库存可用天数10.86天，上周11.63天；本周纺纱厂纱线折存天数30.4天，上周30.6天 [5] - 仓单方面，截至9月19日，郑棉注册仓单为4232张，有效预报12张，仓单及有效预报总量为16.97万吨，9月12日为20.06万吨 [5] - 基差方面，截至9月19日，新疆棉花现货价15250元/吨，主力CF2601合约收盘价13735元/吨，新疆棉花基差1515元/吨 [5] - 成本方面，整体自有土地的种植成本小幅下降，租地植棉成本折算籽棉价格在6.0 - 6.2元/公斤，折合盘面约13500 - 13600元/吨；本年度轧花厂总体平均折合公定成本14700 - 14800，新年度在北疆轧花厂部分产能退出，整体需求前景预期不佳背景下，开称价预计不会高 [5] - 宏观方面，美国上周首申失业金人数超预期大幅回落至23.1万，较前周降3.2万，创近四年最大降幅；美国8月零售销售强劲增长，但关税与就业市场疲软构成下行风险；美国9月消费者信心指数续降，触及5月以来最低；9月17日美联储降息，联邦基金利率的目标区间从4.25%至4.5%降至4.00%至4.25%，降幅25个基点；国内等待10月政治局会议，国内需求端政策正持续发力加码，其托底效应将逐步显现，有望对国产棉花的中长期需求形成有力支撑 [5] 周度数据图表 全球棉花供需平衡表（USDA） - 产量方面，2025/26年度全球总产量2562万吨，同比降1.3% [9] - 消费方面，2025/26年度全球总消费达2587万吨，同比降0.26% [9] 美国棉花供需平衡表（USDA） - 产量方面，2025/26年度美国棉花产量287.9万吨，同比降8.2%，预估美棉最终产量在285 - 300万吨 [10] - 消费方面，2025/26年度美国消费37万吨，同比持平 [10] 中国棉花供需平衡表（USDA） - 产量方面，2025/26年度中国棉花产量708万吨，同比增1.5%，国内产量普遍预期在750万吨，最高预期超800万吨，预计USDA对中国棉花产量仍存在上调空间 [11] - 消费方面，2025/26年度中国消费838万吨，同比降1.2% [11] 中国棉花供需平衡表（BCO） - 产量方面，预计2025/26年度产量742万吨，接近750万吨的普遍预期 [13] - 进口方面，预计会增加进口，同比增34%，与USDA预计进口持平的数据区别较大 [13] - 消费方面，与USDA数据接近，同比略降，并不悲观 [13] 其他数据 - 美棉天气难有扰动 [14] - 国内新年度种植面积扩大，维持供应宽松格局 [18] - 棉花进口量偏低，纺企期待进口配额 [21] - 截至9月19日，本周纺织企业原料类库存可用天数10.86天，上周11.63天；本周纺纱厂纱线折存天数30.4天，上周30.6天 [27] - 产业链下游开机率情况展示 [30] - 中国棉花商业库存去化速度较快，8月底棉花商业库存148.17万吨，较7月底减少70.81万吨，同比下降30.9%，处于历史低位 [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月17日美联储降息25个基点，符合市场预期，点阵图显示年内或再降50个基点释放鸽派信号，但表态克制，朝着更“风险中性”政策方向移动，本次降息有“预防性”特征，未出现内部分歧加剧局面 [2][7] - 后续需关注“风险平衡”降息框架下就业和通胀数据对降息节奏的影响，以及美联储独立性相关政治议题，美国就业有复杂性，通胀或受关税影响抬升，2025年内降息空间约为50 - 75个基点 [8][10][12] - 主流资产价格基本消化降息预期，市场情绪回落，美元弱周期和黄金强周期基调延续，但市场将对宽松定价幅度修正，流动性可能弱于预期 [13] 根据相关目录分别进行总结 美联储议息会议概览 - 利率：联邦基金利率目标区间从4.25% - 4.5%降至4.00% - 4.25%，降幅25个基点 [2][3] - 经济情况：上半年经济增长缓和，就业增长放缓，失业率略升但仍处低位，通胀率上升且略高，判断就业下行风险增加 [3] - 双重目标：专注充分就业和价格稳定双重使命，因“风险平衡已转变”降息 [3] - 缩表：继续减少持有的美国国债、机构债和机构抵押贷款支持证券，按此前节奏进行 [3] - 投票分歧：12名委员中仅新理事米兰一人投反对票，倾向降息50个基点，未出现更分裂局面 [3] - 经济预测：FOMC成员中位预期GDP今年增长1.6%，明年增长1.8%；总体通胀率今年3.0%，2026年降至2.6%，2027年降至2.1% [4] - 点阵图：19名委员中9人认为今年再降息2次等，2025年联邦基金利率预测中值下调，意味着今年还将有两次降息，9月到2027年底预计累计降息125个基点 [4] “预防性”降息开启，靴子轻轻落地 - 议息会议前市场对降息形成一致预期，25个基点降息幅度符合预期，点阵图显示年内或再降50个基点，释放鸽派信号但表态克制，朝着“风险中性”政策方向移动 [7] - 决策逻辑基于权衡通胀失控和经济失速两大风险，考虑中期选举，本次降息有“预防性”特征 [7] - 会议未出现内部分歧加剧局面，短期内美联储独立性担忧放缓 [7] 后续降息路径探讨 - 需关注就业和通胀数据对降息节奏的影响，以及美联储独立性相关政治议题，市场围绕相关指标和事件的波动不可小觑 [8] - 美国就业短期或受降息政策提振，但长期面临结构性问题，统计质量导致数据准确率下降加大推演降息路径难度 [8][10] - 美国通胀受关税影响，核心商品CPI上涨，预计自三季度起通胀逐步抬升，2026年一季度左右传导效应达峰值 [10] - 经济数据和通胀水平不支持大幅降息，2025年内降息空间约为50 - 75个基点，需考虑通胀数据波动引发的降息预期修正 [12] 市场影响 - 主流资产价格基本消化降息预期，市场情绪回落，黄金价格冲高回落，美债利率和美元指数V型反转，美元弱周期和黄金强周期基调延续 [13] - 市场将对宽松定价幅度修正，因维持“缩表”操作，金融条件未完全宽松，流动性可能弱于预期 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告认为白糖反弹空间有限，维持空头趋势，近期随着宏观热度退却预计郑糖有波跌势，本周震荡小幅反弹，基本面层面后期潜在的新增进口许可、糖浆进口超预期等诸多利空依然将对盘面施压，原糖当前在巴西榨季高峰期上行仍有阻力，在原糖难以脱离低位震荡模式下国内郑糖交易自身逻辑，01合约临近5500点价盘支撑会有反弹，但空间预计有限，后期仍有一波下跌，滚动做空为宜 [2][8][9] 根据相关目录分别进行总结 周度核心要点及策略 - 供应方面 2025年7月我国进口食糖74万吨，同比增加31.82万吨，1 - 7月进口食糖177.78万吨，同比增加5.39万吨，增幅3.12%，不过加工糖和国产糖错峰供应缓解冲击，需持续关注进口糖到港情况；7月我国进口糖浆和白砂糖预混粉合计15.97万吨，同比减少6.86万吨，其中部分品类有不同变化 [8] - 需求方面 双节备货接近尾声，需求释放力度不及预期，加之加工糖集中供应，供给压力渐显 [8] - 库存方面 当前国产糖厂库库存量偏低，但社会库存处于中性偏高水平，传后期将有第二批进口许可发放，对后期加工糖有一定压力 [8] - 仓单方面 截止9月12日，白糖注册仓单量11599张，有效预报6张，总计11605张，上周总计12482张 [8] - 基差方面 广西白糖现货成交价为5725元/吨，广西制糖集团报价5830 - 5940元/吨，云南制糖集团报价5730 - 5780元/吨，加工糖厂主流报价区间5950 - 6080元/吨，双节备货接近尾声，下游终端采购多随采随用 [8] - 利润方面 配额外巴西进口成本为5459元/吨左右，配额外进口成本小幅走高，配额外进口利润小幅下滑 [8] - 宏观方面 市场预期美联储9月将降息25个基点，政策重心或从抗通胀转向保就业，市场已消化9月降息预期，还普遍交易2025年剩下几个月降息3次，使美联储政策利率在2026年第三季度回到2.75% - 3.00%中性区间，短期内通胀因关税保持高位，就业目标下行风险超价格稳定上行风险，经济降温和失业率上升将推动通胀在2026年底回落至2%，预计美联储后续还有多次降息 [8] - 策略方面 建议滚动做空，01合约临近5500点价盘支撑有反弹但空间有限，后期仍有下跌 [8][9] 本周糖市要闻 - ISO判断2025/26榨季全球糖业将出现23.1万吨供给缺口，与2024/25榨季修正后的487.9万吨缺口差距显著，2025/26榨季全球糖产量预计达1.80593亿吨，较上季增加541.9万吨，得益于印度、泰国和巴基斯坦产量增长 [14] - 8月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4763万吨，同比增加359.6万吨，增幅8.17%；甘蔗ATR为144.83kg/吨，同比减少6.34kg/吨；制糖比为55%，同比增加5.85%；产乙醇21.93亿升，同比减少1.21亿升，降幅5.21%；产糖量为361.5万吨，同比增加49.7万吨，增幅15.96% [14] - 截至9月10日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为84艘，此前一周为87艘，港口等待装运的食糖数量为318.4万吨，环比减少2.3万吨，降幅0.71%，其中高等级原糖数量为289.66万吨，桑托斯港和帕拉纳瓜港分别有一定等待出口食糖数量 [15] 白糖周度数据 - 国外数据 8月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量同比增加359.6万吨，增幅8.17%；甘蔗ATR同比减少6.34kg/吨；制糖比同比增加5.85%；产乙醇同比减少1.21亿升，降幅5.21%；产糖量同比增加49.7万吨，增幅15.96% [20] - 国外数据 2025/26榨季截至8月上半月，巴西中南部地区累计入榨量同比减少2510万吨，降幅6.62%；甘蔗ATR同比减少6.04kg/吨；累计制糖比同比增加3.37%；累计产乙醇同比减少20.11亿升，降幅11.12%；累计产糖量同比减少112万吨，降幅4.67% [23] - 国内数据 本制糖期全国共生产食糖1116.21万吨，同比增加119.89万吨，增幅12.03% [26][30][33] - 国内数据 截至6月底，全国累计销糖738.34万吨，同比增加50.52万吨，增幅7.34%；累计销糖率74.11%，同比放缓2.54个百分点 [30] - 国内数据 全国累计销售食糖811.38万吨，同比增加152.1万吨，增幅23.07%；累计销糖率72.69%，同比加快6.52个百分点 [33] - 国内数据 2025年7月我国进口糖浆和白砂糖预混粉合计15.97万吨，同比减少6.86万吨，部分品类有不同变化 [41] - 国内数据 配额外进口成本本周上行 [45] - 国内数据 截止9月12日，白糖注册仓单量高位回落 [48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花市场多空因素交织，新棉大量上市对棉价构成压力，下游需求疲弱，但产业链库存降至低位，季节性补库为棉价提供支撑，短期盘面预计震荡，区间参考13800 - 14300元/吨，单边观望，等待盘面下跌到位买入远月，关注11 - 1反套机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 周度核心要点及策略 - 供应方面，USDA8月调减美国棉花种植和收获面积，美棉产量下调30.2万吨至287.7万吨，影响中性偏多；中国新年度棉花产量上调10.8万吨至685.8万吨且仍存上调空间 [5] - 需求方面，国内下游消费不畅，纺企备货意愿不强，本周纺企开机率略升至66.5%，织厂周度开机率略升至38%，纺纱厂利润亏损幅度减少至 - 1187元/吨 [5] - 库存方面，7月底棉花社会库存218.98万吨，较6月底减少64万吨，同比降21%；全国商业库存本周141.56万吨；纺企原料库存27.44天，纱线库存30.6天 [5] - 仓单方面，截至9月12日，郑棉注册仓单5017张，有效预报0张，仓单及有效预报总量20.06万吨 [5] - 基差方面，截至9月12日，新疆棉花现货价15200元/吨，主力CF2601合约收盘价13860元/吨，内外棉价差缩至1720元/吨 [5] - 成本方面，本年度轧花厂总体平均折合公定成本14700 - 14800，新年度开称价预计不高，南疆部分地区手摘棉收购价从7.3 - 7.4元/公斤涨至7.6 - 7.7元/公斤 [5] - 宏观方面，美国就业市场疲软，首申失业金人数增至26.3万，跃升至近四年高位，市场预计美联储年内降息3次 [5] - 策略方面，关注11 - 1反套机会，短期盘面震荡，区间13800 - 14300元/吨，单边观望，等待下跌到位买远月 [5] 周度数据图表 全球供需平衡表 - 2025/26年度全球期初库存1634万吨，产量2539.2万吨，进口980万吨，总供应量5153.2万吨，出口975万吨，消费2568.8万吨，总消费3543.8万吨，期末库存1609.4万吨，库存比62.65%，较上一年度库存减少24.6万吨，库存比降0.98% [9] 全球主产国产量变化 - 2025/26年度中国产量685.8万吨，同比降1.56%；美国产量287.7万吨，同比降8.32%；印度产量511.7万吨，同比降2.07%；巴基斯坦产量108.9万吨，同比持平；澳洲产量89.3万吨，同比降26.74%；巴西产量397.4万吨，同比增7.38% [10] 全球主产国需求变化 - 2025/26年度中国消费816.5万吨，同比降1.32%；印度消费544.3万吨，同比降1.96%；巴基斯坦消费237.3万吨，同比增0.94%；孟加拉消费176.4万吨，同比降1.18%；土耳其消费154.6万吨，同比持平；越南消费154.6万吨，同比持平 [11] 美棉相关情况 - 美棉天气难有扰动，美国总体库存周期由被动去库向主动补库过渡，服装批发及零售商抢进口使库存走高，但关税缓和及抢进口使零售商库存攀升，削弱持续补库行为 [12][17] 国内新年度情况 - 国内新年度种植面积扩大，维持供应宽松格局，2 - 6月调查显示全国面积同比有增，新疆面积同比有增，全国产量和新疆产量同比有降有升 [21][22] 库存及开机率情况 - 棉花进口量偏低，纺企期待进口配额；中国棉花商业库存去化速度较快，7月底社会库存218.98万吨，全国商业库存本周154.7万吨 [24][42] - 展示了纺企、织厂成品和原料库存及产业链下游开机率相关数据图表 [28][34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 基本面支撑有限，宏观向上，沪铜偏强 [1] 根据相关目录分别进行总结 价格数据 - 下游采购情绪低落，铜现货升贴水承压 [10] - 本周LME铜0 - 3M贴水周环比略有扩大 [11] 基本面数据 - 本周铜精矿TC指数均价环比跌0.45美元/吨至 - 41.3美元/吨 [15] - 本周十港铜精矿库存环比增0.44万吨至69.27万吨 [18] - 精废价差周环比走强 [21] - 9月检修影响增加，国内电解铜产量预计环比降幅超4%、同比增超11% [23] - 8月未锻轧铜及铜材进口42.5万吨，1 - 8月累计进口同比减2.1% [24] - 本周电解铜现货库存周环比微减，保税区库存周环比仍减 [26] - LME铜库存继续去库、COMEX铜库存续累 [27] - 本周精铜杆开工环比下降，下游采购谨慎、消费疲弱 [30] - 9月1 - 7日全国乘用车新能源市场零售辆同比减3% [32] - 9月光伏组件产量预期环比小幅提高，但头部企业有分化 [33] - 9月家用空调排产量较去年同期实绩减12% [35] 宏观经济数据 - 中国8月新增社融2.57万亿元，新增贷款5900亿元 [39] - 美8月核心CPI同比增3.1%，环比增0.3%，持平预期 [41] - 美国通胀基本符合预期、非农年度修正比预期还差，美联储降息预期强化 [42]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025/26年度国际玉米供需格局偏宽松，全球产量有望创新高，消费增加但增幅不及产量，库存消费比稳中略降 [4][57][67] - 国内市场新粮增产，总供应量同比增加，总消费量稳中略降，产需缺口缩小，年度结余预计呈平衡状态 [5][68] - 投资策略上，农户售粮阶段建议C2601合约逢高做空；贸易商销售阶段，若售粮季盘面跌至2000元/吨以下且贸易库存大部分建库完成，销售季盘面或走强 [6][69] 根据相关目录分别进行总结 供给端 - 新作增产预期：2025/26年度全国玉米播种面积达3629.7万公顷，同比增0.1%；全国平均单产达7.34吨/公顷，同比增10.7%；预计全国玉米产量约26644万吨，较上年增9.6% [13][14] - 进口或难以突破配额：新年度我国玉米进口呈“管控严、来源多、总量低”特征，预计2025/26年度进口量约700万吨，后期需关注与美关税谈判 [19][21][24] - 其它谷物替代：预计2025/26年度大麦进口缩量至1000万吨以内，高粱进口以低总量、小幅修复为主，达550 - 650万吨 [33][37] 需求端 - 饲用需求预计同比略降：2025/26年度饲用消费预计达1.76亿吨，同比降1.13%，生猪饲料消费稳中略降，肉禽饲料需求整体稳定 [38][42][44] - 工业消费预计稳中略增：2025/26年度全国玉米工业消费预计达7900万吨，同比增1.28%，玉米淀粉需求或增加，玉米酒精消费将继续下降 [56][52][53] 供需平衡表 - 全球供需格局：2025/26年度全球玉米总产量预计达1288.58百万吨，同比增5.1%；总消费量达1289.15百万吨，同比增2.4%；期末库存达2.83亿吨，较上年度减57万吨；库存消费比22.07%，同比降0.5%，整体供需结构偏向平衡宽松 [57][58] - 美国供需形势：预计2025/26年度美国玉米总产量425.26百万吨，同比增12.61%；总消费量达332.25百万吨，同比增4.38%；出口量达73.03百万吨，同比上调1.95%；期末库存预期53.77百万吨，同比增62.2% [61] - 中国玉米市场库存去化后的替代平衡结构：预计2025/26年度全国播种面积为3629万公顷，同比增0.08%；产量约26644万吨，较上年增9.6%；进口约700万吨；饲用消费17600万吨，同比降1.13%；工业消费7900万吨，同比增1.28%；国有库存4100万吨，较上一年度保持稳定 [63][64][65] 展望与策略 - 展望：国际市场供需格局偏宽松，国内市场新粮增产，总供应量增加，总消费量稳中略降，年度结余预计呈平衡状态 [67][68] - 策略：农户售粮阶段建议C2601合约逢高做空；贸易商销售阶段，若售粮季盘面跌至2000元/吨以下且贸易库存大部分建库完成，销售季盘面或走强；单边投资者售粮季推荐C2601合约逢高做空；现货企业贸易端对已建库存逢高卖出套保，新粮大量上市后价格持续弱势则逢低建库，下游用粮企业维持安全库存，售粮季价格低位多备库存，对长期库存逢高卖出套保 [69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期宏观热度退却后郑糖预计有波跌势，盘面本周继续承压下行，基本面层面后期潜在的新增进口许可、糖浆进口超预期等诸多利空将对盘面施压，原糖在巴西榨季高峰期上行有阻力，国内郑糖交易自身逻辑，01合约临近5500点价盘支撑会有反弹，但空间有限，滚动做空为宜 [9] 根据相关目录分别进行总结 周度核心要点及策略 - 供应方面，2025年7月我国进口食糖74万吨，同比增加31.82万吨，1 - 7月进口食糖177.78万吨，同比增加5.39万吨，增幅3.12%，加工糖和国产糖错峰供应缓解冲击；7月进口糖浆和白砂糖预混粉合计15.97万吨，同比减少6.86万吨，其中税则号列170290的进口量下降，2106.90.6项下的进口量为历史同期最高，价格向下 [9] - 需求方面，国内虽处消费旺季，但需求释放力度不及预期，加之加工糖集中供应，供给压力渐显，价格向下 [9] - 库存方面，当前国产糖厂库库存量偏低，但社会库存处于中性偏高水平，后期若发放第二批进口许可，对加工糖有一定压力，评级中性 [9] - 仓单方面，截止9月5日，白糖注册仓单量12476张，有效预报6张，总计12482张，上周总计13917张，评级中性 [9] - 基差方面，广西白糖现货成交价为5750元/吨，广西制糖集团报价5830 - 5940元/吨，云南制糖集团报价5710 - 5760元/吨，加工糖厂报价区5950 - 6450元/吨，期现价格联动下行，市场交投情绪趋于谨慎，现货整体成交相对清淡，评级中性 [9] - 利润方面，配额外巴西进口成本为5388元/吨左右，配额外进口成本大幅走低，配额外进口利润小幅提升，评级中性 [9] - 宏观方面，中国经济近期疲弱数据再现，市场考量四季度出台更多刺激政策；美国硬数据大幅弱化，8月非农就业人数增加2.2万，远低于市场预估，失业率升至2021年以来新高，过去三个月月均新增就业人数仅为2.9万人，评级中性 [9] 本周糖市要闻 - ISO预计2025/26榨季全球糖业将出现23.1万吨的供给缺口，与2024/25榨季修正后的487.9万吨缺口相比差距显著，2025/26榨季全球糖产量预计达1.80593亿吨，较上季增加541.9万吨，主要得益于印度、泰国和巴基斯坦的产量增长 [14] - 8月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4763万吨，同比增加359.6万吨，增幅8.17%；甘蔗ATR为144.83kg/吨，同比减少6.34kg/吨；制糖比为55%，同比增加5.85%；产乙醇21.93亿升，同比减少1.21亿升，降幅5.21%；产糖量为361.5万吨，同比增加49.7万吨，增幅15.96% [14] - 截至9月3日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为87艘，此前一周为72艘；港口等待装运的食糖数量为320.7万吨，此前一周为272.21万吨，环比增加48.49万吨，增幅17.81%，其中高等级原糖数量为291.54万吨，桑托斯港等待出口的食糖数量为221.18万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为69.39万吨 [15] 白糖周度数据 - 国外方面，8月上半月巴西中南部地区甘蔗入榨量同比增加359.6万吨，增幅8.17%，产糖量同比增加49.7万吨，增幅15.96%；2025/26榨季截至8月上半月，累计产糖量为2288.6万吨，较去年同期减少112万吨，降幅4.67% [20][23] - 国内方面，24 - 25年度全国共生产食糖1116.21万吨，同比增加119.89万吨，增幅12.03%；截至6月底，全国累计销糖738.34万吨，同比增加50.52万吨，增幅7.34%，累计销糖率74.11%，同比放缓2.54个百分点；全国累计销售食糖811.38万吨，同比增加152.1万吨，增幅23.07%，累计销糖率72.69%，同比加快6.52个百分点 [26][30][33] - 2025年7月我国进口糖浆和白砂糖预混粉合计15.97万吨，同比减少6.86万吨，其中税则号列170290的进口量下降，2106.90.6项下的进口量为历史同期最高 [41] - 配额外进口成本本周下行 [45] - 截止9月5日，白糖注册仓单量12476张，有效预报6张，总计12482张，上周总计13917张 [48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端，USDA8月调减美国棉花种植和收获面积，美棉产量下调30.2万吨至287.7万吨，但中国棉花产量上调10.8万吨至685.8万吨且仍有上调空间，疆内新花生长良好收花准备就绪，整体影响中性偏多 [6] - 需求端，国内下游消费不畅，淡季背景下纺企备货意愿不强，开机有所恢复，本周纺厂开机率66%，织厂开机率37.4%，纺纱厂利润亏损幅度减少 [6] - 库存端，BCO公布7月底棉花社会库存为218.98万吨，较6月底减少64万吨，同比下降21%，全国商业库存本周154.7万吨，纺企原料和纱线库存有变化 [6] - 仓单方面，截至9月4日，郑棉注册仓单为5829张，有效预报0张，仓单及有效预报总量为23.31万吨 [6] - 基差方面，截至9月5日，新疆棉花现货价15350元/吨，主力CF2601合约收盘价14000元/吨，内外棉价差走缩至2099元/吨 [6] - 成本方面，本年度轧花厂总体平均折合公定成本14700 - 14800，新年度开称价预计不高，南疆开称价或低于6元/公斤，北疆开称价在6.3元/公斤左右 [6] - 宏观方面，中国经济疲弱或出台刺激政策，美国硬数据大幅弱化，失业率升至2021年以来新高，9月棉花大量上市，轧花企业采收初期心态谨慎 [6] - 策略方面，关注11 - 1反套机会，新花即将上市预期增产棉价承压，产业链库存低季节性补库有动力提供支撑，短期盘面预计震荡，区间参考13800 - 14300元/吨，单边观望，中期等待盘面下跌到位再买入远月 [6] 各目录总结 周度核心要点及策略 - 从供应、需求、库存、仓单、基差、成本、宏观等因素分析棉花市场情况并给出投资策略 [6] 周度数据图表 全球供需平衡表 - 2025/26年度（8月）期初库存1634万吨，同比增加28万吨；产量2539.2万吨，同比减少54.8万吨；进口980万吨，同比增加55万吨；总供应量5153.2万吨，同比增加28.2万吨；出口975万吨，同比增加52万吨；消费2568.8万吨，同比增加0.8万吨；总消费3543.8万吨，同比增加52.8万吨；期末库存1609.4万吨，同比减少24.6万吨；库存比62.65%，同比下降0.98% [10] 全球主产国产量变化 - 2025/26年度中国产量685.8万吨，同比下降1.56%；美国287.7万吨，同比下降8.32%；印度511.7万吨，同比下降2.07%；巴基斯坦108.9万吨，同比无变化；澳洲89.3万吨，同比下降26.74%；巴西397.4万吨，同比增加7.38%；全球2539.2万吨，同比下降2.75% [11] 全球主产国需求变化 - 2025/26年度中国消费816.5万吨，同比下降1.32%；印度544.3万吨，同比下降1.96%；巴基斯坦237.3万吨，同比增加0.94%；孟加拉176.4万吨，同比下降1.18%；土耳其154.6万吨，同比无变化；越南154.6万吨，同比无变化；全球2568.8万吨，同比增加0.02% [12] 美棉天气及库存情况 - 美棉天气难有扰动，美国总体库存周期正由被动去库向主动补库过渡，美国批发商、零售商服装库存由去库转向适量主动补库，但关税缓和及抢进口使零售商库存攀升削弱持续补库行为 [13][17] 国内新年度种植情况 - 新年度国内种植面积扩大维持供应宽松格局，2 - 6月不同调查显示全国和新疆种植面积有增长，产量变化不同 [21][22] 棉花及产业链库存、开机率情况 - 棉花进口量偏低纺企期待进口配额，纱厂、织厂成品和原料库存有相应数据图表展示，产业链下游开机率也有数据图表，如全棉纱厂、全棉坯布开机率等 [24][28][34] - 中国棉花商业库存去化速度较快，BCO公布7月底棉花社会库存为218.98万吨，较6月底减少64万吨，同比下降21%，全国商业库存本周154.7万吨 [42]

报告核心观点 - 非农大幅低于预期，宏观降温，铜震荡 [1] 价格数据 - 社库累库，盘面冲高、采购受抑，铜现货升水走弱 [11] - 本周LME铜0 - 3M贴水周环比缩窄 [13] 基本面数据 - 本周铜精矿TC指数均价环比涨0.63美元/吨至-40.85美元/吨，仍低 [15] - 本周九港铜精矿库存环比减2.23万吨至68.83万吨 [18] - 精废价差周环比走强 [19] - 9月检修影响增加，加之阳极板供应紧张，9月国内电解铜产量预计环比降幅超4% [21] - 国内7月精炼铜净进口17.85万吨、环比减19.4%、同比减12.7% [23] - 本周电解铜现货库存周环比累库，保税区库存周环比去库 [25] - LME铜库存略有减少、COMEX铜库存再累 [27] - 本周精铜杆成品累库，但旺季来临且废铜杆供应紧，下周开工预计降幅有限 [29] - 8月全国乘用车新能源市场零售辆同比增5% [31] - 9月光伏组件排产仍将小幅提高 [32] - 9月家用空调排产量较去年同期实绩减12% [34] 宏观经济数据 - 8月制造业PMI环比升0.1个点，景气水平有所改善 [39] - 美8月ISM制造业PMI连续六个月萎缩，价格指数再回落 [41] - 美国8月非农新增就业2.2万大幅低于预期，失业率4.3%创近四年新高 [42]