报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周美国通胀数据抬头，市场聚焦美联储降息幅度，通胀压力限制降息空间；中国推出“双贴息”政策刺激消费，财政与金融协同发力；7月中国经济受多重因素扰动，供需两端收缩，但年内5%经济增长目标仍大概率实现；美俄元首会晤短期地缘风险溢价暂落，但持续性影响仍存；A股慢牛逻辑支撑，指数短期或回调；国债价格低位震荡 [3][4][5][8][12][15][16] 各部分内容总结 本周宏观观察 - 关税影响通胀，市场聚焦美联储降息幅度：7月美国CPI和PPI数据影响下，市场围绕9月降息预期波动，PPI超预期引发关税通胀担忧，关税对商品价格影响显现，未来CPI上升压力增大；虽通胀抬头，但美联储9月降息仍大概率，市场聚焦降息幅度，通胀限制降息空间 [3][4] - 财政“双贴息”扩内需政策落地：财政部等推出“双贴息”政策，与其他政策叠加刺激消费，提高财政资金效率；后续政策或继续探索财政与金融协同，下半年财政发力或倾向定向发挥乘数效应，“双贴息”响应降低社会综合融资成本方针，三季度国内降息概率下降 [5][6] - 中国7月经济受扰动：7月中国经济供需两端收缩，内需放缓明显，消费、投资、金融数据不佳，但短期扰动因素具暂时性，后续国补资金到位、政策落地等，年内5%经济增长目标大概率实现 [8][10][11][12] - 下周重点梳理：美联储9月降息大概率，市场聚焦降息幅度，通胀限制空间；美俄元首会晤短期地缘风险释放，关注后续缓解情况；A股慢牛逻辑支撑，指数短期或回调；国债价格低位震荡 [13][14][15][16] 国内重点事件及重要经济数据 - 货币政策：央行落实适度宽松货币政策，本周净回笼4149亿元；财政部修订学前教育资金管理办法；多部门印发个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息方案 [17] - 物价水平：7月中国通缩压力稍缓，PPI环比改善，核心CPI同比上涨0.8%为17个月最高 [17] - 工业生产：7月规模以上工业增加值同比实际增长5.7%，环比增长0.38% [17] - 消费：7月社零同比增长3.7%，1380亿元“国补”资金下达，电商物流活跃，7月汽车销售同比增长14.7% [18] - 投资：1 - 7月全国固定资产投资同比增长1.6%，房地产开发投资同比下降12.0% [18] - 房地产：7月各线城市商品住宅销售价格环比下降，同比降幅整体收窄 [18] - 进出口：中美再次暂停实施24%的关税90天 [18] - 金融数据：7月末M2、M1、M0余额同比增长，前7个月人民币贷款、存款、社会融资规模增量有变化 [18] 海外重点事件及重要经济数据 - 美国：7月PPI大幅上涨，CPI持平上月，核心CPI升至五个月高位；美联储9月降息概率涨至90.1%；特朗普提名劳工统计局局长，扩大美联储主席候选人范围；美国国债总额超37万亿美元 [19] - 欧洲：欧盟将制定第19轮对俄制裁并为乌提供军事援助 [19] - 日韩：日本央行内部要求放弃锚定模糊通胀指标为加息铺路 [19] - 关税政策：特朗普表示不对黄金征关税，美财长称贸易团队将与中方会面，药品关税公告或推迟 [20] - 地缘政治：美俄元首会晤后表示未达成协议但接近 [20] 下周重点数据/事件 - 8月18日星期一22:00：美国8月NAHB房产市场指数 [21] - 8月20日星期三9:00：中国8月一/五年期贷款市场报价利率(LPR)；16:00欧元区8月制造业、服务业、综合PMI初值；17:00欧元区7月CPI和核心CPI同环比 [21] - 8月21日星期四20:30：美国8月16日当周首次申请失业救济人数；21:45美国8月Markit制造业、服务业、综合PMI初值；22:00美国7月成屋销售总数同比 [21] - 8月22 - 23日：杰克逊霍尔全球央行年会 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端USDA8月调减美棉种植和收获面积致产量下调，中国产量上调，全球产量环比下调；需求端棉花走势弱于棉纱，纺企备货意愿不强，织厂备货意愿略升；库存端棉花社会库存下降且去库速度加快，纺企工业库存维持下降趋势；仓单和基差中性；成本方面新年度开称价预计不高；宏观层面国内有效需求不足，美国经济下行，市场预期美联储2025年降息2次，首次在9月概率超9成；策略上单边仍有一跌，中期逢低建多 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 周度核心要点及策略 - 棉花核心观点涵盖供应、需求、库存、仓单、基差、成本、宏观等因素分析及对应价格走势判断，策略为单边仍有一跌，中期逢低建多 [5][6] 周度数据图表 - 全球供需平衡表展示2020/21 - 2025/26年度期初库存、产量、进口、总供应、出口、消费、总消费、期末库存及库存比等数据及同比变化 [10] - 全球主产国产量变化呈现中国、美国、印度等国2020/2021 - 2025/2026年产量及全球同比变化 [11] - 全球主产国需求变化体现中国、印度等国2020/2021 - 2025/2026年消费及全球同比变化 [12] - 美棉天气难有扰动，美国总体库存周期由被动去库向主动补库过渡，服装批发及零售商抢进口使库存走高，但关税缓和及抢进口削弱持续补库行为 [17][18] - 国内新年度种植面积扩大，维持供应宽松格局，展示不同月份全国及新疆种植面积、产量预估及同比情况 [22][23] - 中国棉花商业库存去化速度较快，7月底社会库存较6月底减少，同比下降，纺企工业库存下降，内地纱厂开机弱，成品高库存、原料库存下降 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观多空博弈，基本面驱动有限，沪铜震荡 [1] 根据相关目录分别进行总结 影响因素分析 宏观 - 美国7月ISM服务业PMI仅50.1，就业指数萎缩，价格指数创2022年10月新高 [5][39] - 美联储理事库克放鸽称就业数据预示经济“转折点”，暗示近期或降息 [5][42] - 中国7月按美元计出口同比增7.2%，进口增4.1% [5][38] - 北京符合条件家庭五环外不再限制购房套数 [5] - 美俄据称拟达成俄乌停火协议，白宫官员称美俄元首暂定下周末会晤 [5] 需求 - 精铜杆开工周环比下降，淡季需求平淡，下周开工预计回升，新增订单预期相对向好 [5] - 上周10个重点城市新房成交面积环比增、二手房环比减 [5] - 8月空调排产量较去年同期实绩减2.8%，8月空冰洗排产总量较去年同期实绩减4.9% [5][34] - 7月新能源乘用车市场零售辆同比增12%、环比降11.2% [5][31] - 光伏组件8月整体排产量环比变化有限 [5] 供应 - 本周九港铜精矿库存环比增9.8万吨至61.96万吨 [5][17] - 印尼有冶炼厂延长检修、铜精矿流出，进口铜精矿TC有所回升 [5] - 国内7月铜矿砂及其精矿井口量256万吨、同比增18.4%，1 - 7月累计进口量1731.4万吨，累计同比增8% [5] - 国内8月仅一家冶炼厂检修，但原料整体偏紧，减产冶炼厂有所增加，电解铜产量预计环比小幅下降 [5][20] 库存 - 本周电解铜现货库存周环比增加，保税区库存周环比仍增 [5][24] - LME铜库存续增、COMEX铜库存仍累 [5][26] - 周四电解铜现货库存13.33万吨，较周一减0.1万吨、较上周四增1.2万吨；保税区铜库存8.09万吨，较上周四增0.02万吨 [5] - 周五LME铜库存155850吨，周环比增14100吨；COMEX铜库存264140短吨，周环比增4459短吨 [5] 价差 - 周五升水铜、平水铜、湿法铜现货升贴水分别为160、95、10元/吨，进口铜流入、现货升水有所走低，但国产铜供应少、升水仍显坚挺 [5][10] - 周五下午沪铜09 - 10月差收于20元/吨，周环比变动有限 [5] - 本周LME铜0 - 3M贴水周环比扩大 [5][12] 价格数据 - 进口铜流入、现货升水有所走低，但国产铜供应少、升水仍显坚挺 [10] - 本周LME铜0 - 3M贴水周环比扩大 [12] 基本面数据 - 本周铜精矿TC指数均价环比涨4.03美元/吨至 - 38.06美元/吨，有所回升 [14] - 据SMM，本周九港铜精矿库存环比增9.8万吨至61.96万吨 [17] - 精废价差继续走弱 [18] - 国内8月仅一家冶炼厂检修，但减产冶炼厂增加，电解铜产量预计环比小幅降 [20] - 铜进口倒挂 [21] - 电解铜现货库存周环比增加，保税区库存周环比仍增 [24] - LME铜库存续增、COMEX铜库存仍累 [26] - 精铜杆开工周环比下降，淡季需求平淡；下周开工预计回升 [27] - 7月新能源乘用车市场零售辆同比增12%、环比降11.2% [31] - 光伏组件8月整体排产量环比变化有限 [32] - 8月空冰洗排产总量较去年同期实绩减4.9%，其中空调排产减2.8% [34] 宏观经济数据 - 中国7月按美元计出口同比增7.2%，进口增4.1% [38] - 美国7月ISM服务业PMI仅50.1，就业指数萎缩，价格指数创2022年10月新高 [39] - 美联储理事库克放鸽称就业数据预示经济“转折点”，暗示近期或降息 [42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国通过调整关税政策达成多维战略目标，路径明晰，对全球贸易和经济格局产生影响；非农就业数据不佳使市场对美联储降息预期陡升；中国7月政治局会议调整经济政策，聚焦供给端“反内卷”和需求端“释放消费潜力”；各类资产受相关事件影响，呈现不同走势[3][6][10] 根据相关目录分别进行总结 本周宏观观察 - 美国以关税为手段达成多维战略目标，路径明晰，实施差别化关税政策，换取贸易伙伴投资、采购承诺，推动产业链布局调整，还以关税谈判促使东南亚国家“战略选边”，中美在多领域深度博弈[3][4][5] - 非农就业数据大幅下修，市场对美联储9月降息预期陡升，通胀压力显现，美联储货币政策决策面临两难，不排除9月开启预防式降息[6][7][8] - 7月政治局会议转变经济形势描述，调整经济政策刺激方向和力度，下半年政策注重连贯性和适时加力，聚焦供给端“反内卷”和需求端“释放消费潜力”[10][11][12] - 美元短期呈低位震荡态势，黄金受避险情绪支撑，A股估值中枢提升，板块轮动加速，中债市场短期交易聚焦“新老分化”[14][15][16] 国内重点事件及重要经济数据 - 政治局会议强调做好下半年经济工作，保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，宏观政策持续发力、适时加力[17] - 二十届四中全会10月召开，研究制定国民经济和社会发展第十五个五年规划建议[17] - 两部门自8月8日起对新发行国债、地方政府债券、金融债券利息收入恢复征收增值税[17] - 育儿补贴制度实施方案发布，中央财政安排预算900亿元左右[17] - 7月制造业PMI回落，非制造业PMI和综合PMI也有所下降，工业生产方面1 - 6月全国规模以上工业企业利润下降1.8%[17] - 多部门出台政策稳投资促消费，包括个人消费贷款贴息、服务业经营主体贷款贴息等[17][18] - 中美经贸会谈达成共识，推动关税暂缓期展期，上半年我国与中东欧国家进出口贸易规模创新高[18] 海外重点事件及重要经济数据 - 美联储连续五次会议按兵不动，两票委支持降息，鲍威尔未就9月降息给指引，强调关税和通胀不确定性[19] - 美国6月核心PCE通胀升温，第二季度经济增速为3%，ADP报告显示7月私营企业招聘人数反弹，7月消费者信心指数小幅上升[19] - 德国内阁批准2026年预算，包含创纪录投资，计划到2029年将国防开支增加一倍[20] - 欧元区制造业PMI逼近荣枯线，升至近三年新高[20] - 日本央行维持利率不变，上调核心CPI预期[20] - 美国出台多项关税政策，与欧盟、韩国等达成贸易协议，对巴西、印度等加征关税[20][21] 下周重点数据/事件 - 8月5日将公布中国7月财新服务业&综合PMI、欧元区7月服务业&综合PMI终值、欧元区6月PPI同环比等数据[22] - 8月7日待定公布中国7月进出口同比(按美元计) [22] - 8月9日将公布中国7月CPI同比、PPI同比等数据[22]

报告核心观点 - 宏观向上，供需有改善迹象 [1] 价格数据 - 持货商销售情绪减轻、挺价出货，铜现货升水坚挺 [10] - 本周LME铜0 - 3M贴水周环比略有缩窄 [12] 基本面数据 - 本周铜精矿TC指数均价环比涨0.54美元/吨至 - 42.09美元/吨，仍为负 [14] - 本周九港铜精矿库存环比减3.93万吨至52.16万吨 [17] - 精废价差有所走弱 [18] - 国内7月电解铜产量环比增3.47%、同比增14.21% [20] - 铜进口倒挂 [22] - 电解铜现货库存周环比减幅放缓，保税区库存周环比仍增 [25] - LME铜库存续增、COMEX铜库存仍累 [28] - 精铜杆开工环比增加，盘面走弱、精铜杆订单量增加，下周开工预计环比仍增 [30] - 7月1 - 27日全国乘用车新能源市场零售辆同比增15%，较上月同期减17% [31] - 光伏组件8月整体排产量环比变化有限 [34] - 8月空冰洗排产总量较去年同期实绩减4.9%，其中空调排产减2.8% [36] 宏观经济数据 - 政治局会议指出宏观政策要持续发力、适时加力 [39] - 美国6月核心PCE同比2.8%，创4个月新高 [43] - 美联储连续五次会议按兵不动，但两票委支持降息 [44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 白糖市场供应方面，6月单月进口量升至近年来同期高位，后续压力仍偏高，但加工糖和国产糖错峰供应缓解冲击，需关注进口糖到港情况；需求方面，市场观望情绪浓，整体成交一般；库存方面，国产糖厂库库存低，社会库存中性偏高，加工糖后期累库压力大；仓单和基差中性；利润方面，配额外进口成本小幅下滑，利润持平；宏观方面，国内前期宏观利好预期弱化，商品属性偏空，宏观属性渐多，国际糖市关注巴西中南部新榨季生产数据，原糖或获支撑，国内与外盘节奏分化，前期空单和反套头寸宜获利兑现，观察原糖走势再决策 [9] 根据相关目录分别进行总结 周度核心要点及策略 - 供应因素价格评级中性，中国2025年6月白糖进口量43万吨，环比升28.71%，同比升1434.86%，1 - 6月累计进口量104万吨，同比减19.7%，进口放量到港时间延后，后续压力高，加工糖和国产糖错峰供应使供需节奏平稳 [9] - 需求因素价格评级向下，加工糖价格平稳，云南糖性价比优势显现，成交偏好，但市场观望情绪浓，整体成交一般 [9] - 库存因素价格评级向下，截至2025年5月底，全国累计产糖1116.21万吨，同比增119.89万吨，累计销糖811.38万吨，同比增152.1万吨，5月底工业库存304.83万吨，国产糖厂库库存低，社会库存中性偏高，加工糖后期累库压力大 [9] - 仓单因素价格评级中性，截止8月1日，白糖注册仓单量19443张，有效预报0张，总计19443张，上周总计20642张 [9] - 基差因素价格评级中性，广西白糖现货成交价5955元/吨，各集团报价有区间，现货报价下调刺激刚需采购，但下游终端观望情绪浓，走量一般 [9] - 利润因素价格评级向下，配额外巴西进口成本约5553元/吨，配额外进口成本小幅下滑，配额外进口利润持平 [9] - 宏观因素价格评级中性，国内前期宏观利好预期弱化，7月官方制造业PMI数据环比降，非制造业PMI和综合PMI产出指数有变化，海外6月非农数据下修，商品属性偏空，宏观属性渐多，国际糖市关注巴西中南部新榨季生产数据，原糖或获支撑 [9] - 策略上空单和反套均获利兑现为宜，观察原糖走势，国内与外盘节奏分化，6月进口量高，后期进口持续放量，加工糖降价抢市场，产业套保力量强，09合约多头本周出局或移仓，盘面下行临近5700一线需重新审视交割逻辑 [9] 糖市周内要闻 - 7月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量4982.3万吨，同比增14.77%，甘蔗ATR为133.66kg/吨，同比减9.79kg/吨，制糖比为53.68%，同比增3.79%，产乙醇21.94亿升，同比增2.36%，产糖量340.6万吨，同比增15.07% [14] - 2025/26榨季截至7月上半月，巴西中南部地区累计入榨量25614万吨，同比降9.61%，甘蔗ATR为124.37kg/吨，同比减6.28kg/吨，累计制糖比为51.58%，同比增2.69%，累计产乙醇116.2亿升，同比降12.02%，累计产糖量1565.5万吨，同比降9.22% [14] - 印度糖业和生物能源制造商协会预计印度2025/26榨季食糖总产量增18%达约3490万吨，2024/25榨季产量为2950万吨，2025/26榨季全国甘蔗种植总面积约572.4万公顷，略高于2024/25榨季 [15] 糖市相关数据 - 国内24 - 25年度产量1116万吨，增产略不及预期，本制糖期全国共生产食糖1116.21万吨，同比增119.89万吨，增幅12.03% [20] - 国内进入纯销售阶段，本制糖期全国共生产食糖1116.21万吨，同比增119.89万吨，增幅12.03%，截至6月底，全国累计销糖738.34万吨，同比增50.52万吨，增幅7.34%，累计销糖率74.11%，同比放缓2.54个百分点 [24] - 国内销糖进度偏快，后期持续关注销售进度，本制糖期全国共生产食糖1116.21万吨，同比增119.89万吨，增幅12.03%，全国累计销售食糖811.38万吨，同比增152.1万吨，增幅23.07%，累计销糖率72.69%，同比加快6.52个百分点 [27] - 2025年6月份我国进口糖浆和预混粉合计11.55万吨，同比减10.35万吨，2025年1 - 6月份合计45.91万吨，同比减49.24万吨，2024/25榨季截至6月合计109.83万吨，同比减26.95万吨 [34] - 配额外进口成本本周小幅上行 [38] - 盘面下行，仓单数量高位回落，截止8月1日，白糖注册仓单量19443张，有效预报0张，总计19443张，上周总计20642张 [41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025/26年度全球棉花总产预期2565.0万吨，美国2025年度棉花种植面积同比减少12%至986.7万英亩，主产区得州面积减少8%，中国25/26年度棉花产量环比上调21.8万吨至675万吨，进口需求环比调减15.2万吨至126.3万吨，期末库存调增1.1万吨至807.1万吨，库消比涨至101.56% [5][6] - 本周棉花走势相对棉纱偏弱，现货成交价格走弱，纺企备货意愿不强，织厂周度备货意愿略有提升，纺纱利润小幅扩大，内地亏损幅度减少 [6] - 7月中旬棉花社会库存为342.45万吨，较6月底减少30.83万吨，环比下降8.26%，去库速度仍在提速中，7月中旬纺企棉花工业库存维持下降趋势，产业链库存中成品依然维持高库存，原料库存下降 [6] - 截至8月1日，郑棉注册仓单为8807张，有效预报348张，仓单及有效预报总量为36.62万吨，7月25日为38.46万吨 [6] - 疆内销售基差报价维持坚挺，现货成交价格随期货价格下跌，南疆阿克苏区域机采棉31级双29含杂2.9%以内09合约基差成交价在1200 - 1350元/吨 [6] - 本年度轧花厂总体平均折合公定成本14700 - 14800，新年度开称价预计不会高 [6] - 国内前期交易反内卷带来的宏观利好预期有所弱化，政治局会议符合市场预期，无额外增量刺激，确认反内卷是长期过程，7月官方制造业PMI数据环比下降幅度较大，非制造业PMI升至50.1%，综合PMI产出指数降至50.2%，海外6月非农数据被大幅下修，商品属性未来几个月偏空，宏观属性逐步偏多，降息方向确定 [6] - 单边震荡偏弱，逢高布局11 - 1反套，未来关注内地纺企业利润的修复，短期盘面或进一步震荡走低，可关注11 - 1的反套机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 周度核心要点及策略 - 供应方面，2025/26年度全球棉花总产预期2565.0万吨，美国种植面积减少，中国产量上调、进口需求调减、期末库存调增，24/25年度产量消费稳定，25/26年度中国产消或双降但产量仍有上调空间 [6] - 需求方面，本周棉花走势弱于棉纱，现货成交价格走弱，纺企备货意愿不强，织厂备货意愿略升，纺纱利润小幅扩大，内地亏损减少 [6] - 库存方面，7月中旬棉花社会库存减少，去库速度加快，纺企棉花工业库存下降，产业链成品高库存、原料库存下降 [6] - 仓单方面，截至8月1日，郑棉注册仓单及有效预报总量为36.62万吨，较7月25日减少 [6] - 基差方面，疆内销售基差报价坚挺，现货成交价格随期货下跌，南疆阿克苏区域机采棉基差成交价在1200 - 1350元/吨 [6] - 成本方面，本年度轧花厂平均折合公定成本14700 - 14800，新年度开称价预计不高 [6] - 宏观方面，国内宏观利好预期弱化，政治局会议无额外刺激，7月官方制造业PMI下降，海外6月非农数据下修，商品属性偏空，宏观属性偏多，降息方向确定 [6] - 策略方面，单边震荡偏弱，逢高布局11 - 1反套，关注内地纺企业利润修复，短期盘面或震荡走低，关注11 - 1反套机会 [6] 周度数据图表 内外棉价差和郑棉基差 - 展示全球供需平衡表，包含2020/21 - 2025/26年度的期初库存、产量、进口、总供应、出口、消费、总消费、期末库存、库存比等数据及同比变化 [14] - 展示全球主产国产量变化，包含中国、美国、印度、巴基斯坦等国2020/21 - 2025/26年度产量及同比变化 [15] - 展示全球主产国需求变化，包含中国、印度、孟加拉、土耳其、越南等国2020/21 - 2025/26年度消费及同比变化 [16] 美棉天气难有扰动 - 美国2025年棉花种植面积预计为1012万英亩，高于市场预估，USDA超预期调高美棉实播面积，给市场带来压力 [18] 美国总体库存周期正由被动去库向主动补库过渡 - 美国总体库存周期由被动去库向主动补库过渡，批发商、零售商服装库存由去库转向适量主动补库，关税阶段性缓和及抢进口行为使零售商库存攀升，削弱持续补库行为 [29] 国内新年度种植面积扩大 维持供应宽松格局 - 展示不同月份调查的全国及新疆棉花种植面积、产量预估及同比变化，新年度种植面积呈扩大趋势 [34] 棉花进口量偏低 纺企期待进口配额 - 提及棉花和棉纱进口量情况，但未详细给出数据 [35] 棉花产业链库存 - 涉及纱厂、织厂成品和原料库存情况，但未详细阐述 [39][41][43] 纺纱利润依然惨淡 - 指出纺纱利润情况惨淡，但未详细说明 [45] 产业链下游开机率 - 涉及织厂开机率情况，但未详细阐述 [48][51] 棉花与替代品价差 - 未详细阐述相关内容 [54] 中国：棉花商业库存去化速度较快 - 6月底全国棉花商业库存为282.98万吨，处于历年低位，月环比去化62.89万吨，去化速度为近年同期最快，旧作库存紧张预期凸显，但仓单质量和低出疆运费抑制企业接货意愿 [57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年二季度末公募基金持有股指期货总持仓创2015年以来新高且主要来自多头增仓，显示对后市乐观；持仓月份上多空有不同占比变化，与期指市场贴水有关；各类基金产品参与数量有增减，被动指数型是多头主要参与群体，偏股混合型空头持仓增长明显；66家公募基金公司参与，前十大管理人多头增仓明显 [2][40] 根据相关目录分别进行总结 市场整体状况——股指期货多头大幅增仓 - 截至2025年二季度末，公募基金持有股指期货30097手，环比增37.4%，总持仓创新高，多头持仓25167手，环比增39.13%，空头持仓4930手，环比增29.36% [6] - 持仓市值338.8亿元，环比增37.05%，多头持仓市值280.42亿，环比增38.34%，空头持仓市值58.38亿，环比增31.21% [6] - 净多头持仓20237手，较上季末增5960手，净多头市值222.04亿元，较上季度末增63.8亿元 [6] - 66家公募基金公司参与，较上季度末减少1家，参与产品数量418只，较上季度末增加24只，多头基金产品数量连续5个季度增长 [7][10] 持仓品种及月份分析 持仓品种显示公募基金对后市较乐观 - 本季度各品种均增仓，多头增仓集中在IF、IC和IH合约，增仓市值分别为29.4亿、23亿和16.08亿，环比增30.33%、48.2%和84.5%；空头增仓主要在IM合约，增仓市值12.6亿元，环比大增81.5%，空头主力品种从IF向IM转移，IM占据全部空头对冲比例升至48.4%左右 [11] - IF合约总持仓量12580手，多头持仓10824手，环比增29.69%，空头持仓1756手，环比减16.3%；IH合约持仓量4615手，多头持仓4354手，环比增82.9%，空头持仓261手，环比增183.69%；IC合约持仓量6767手，多头持仓6098手，环比增46.27%，空头持仓669手，环比增92.8%；IM合约持仓量6135手，多头持仓3891手，环比增21.86%，空头持仓2244手，环比增76.14% [13][15] 季月合约多头占比提升明显 - 本季度多头持仓在季月合约占比提升明显，当月合约占比明显下降；空头持仓在当月合约占比小幅提升，表明对冲用当月合约优，做多用季月合约优，与期指市场贴水有关，季月合约贴水更高更稳定 [16] - 当月、下月、当季、下季合约多头持仓占比分别为27.08%、1.52%、60.4%和10.99%，环比分别增长 -13.4、1.33、3.68和8.36个百分点；空头持仓占比分别为44.57%、0.23%、52.48%和2.72%，环比分别提升2.44、 -0.75、 -1.67和 -0.01个百分点 [16] 各类基金产品持仓情况 指数增强型产品数量大幅增加 - 参与股指期货的公募基金产品总体数量增至418只，环比增22只，指数增强型和偏股混合型产品参与数量分别从109只、42只增至120只、49只，偏债混合型产品数量从16只减至12只 [19] - 被动指数型产品是多头主要参与群体，多头持仓从173.02亿元增至242.77亿元，偏股混合型产品空头持仓从4.17亿元增至17.27亿元；中性类产品是空头主要参与群体，对冲比例从91.44%降至89.07%，环比回落2.37个百分点 [20] 被动指数型产品在四大期指多头均明显增仓 - 被动指数型产品在四大期指多头均增仓，IH、IF多头持仓从18.93亿元、89.6亿元增至35.01亿元、116.3亿元，IC、IM多头持仓从37.9亿元、26.56亿元增至55.7亿元、35.72亿元 [31] - 除中性类产品在IF持仓外，偏股混合型产品在IM空头上从3.5亿元增至14.04亿元，灵活配置型产品在IM空头上保持7亿元左右持仓，混合型基金在IM空头增仓显示对后期中小盘类指数谨慎 [31] 前十大管理人多头增仓明显 - 本季度前十大管理人总持仓25412手，持仓总市值284.2亿元，环比分别增39.7%和38.2%，多数管理人增仓，华夏基金和南方基金多头持仓分别增4269手和1729手，环比增97.07%和51.52% [33] - 前十大管理人多头持仓21737手，多头持仓市值240.23亿元，环比分别增37.94%和35.79%；空头持仓3675手，空头持仓市值43.96亿元，环比分别增51.2%和56.16% [33] 小结 - 本季度公募基金股指期货总持仓创新高，多头增仓集中在IF、IC和IH合约，空头增仓在IM合约，多头增仓显示对后市乐观 [40] - 持仓月份多空占比有变化，与期指市场贴水有关 [40] - 各类基金产品参与数量有增减，被动指数型是多头主要参与群体，偏股混合型空头持仓增长明显 [41] - 66家公募基金公司参与，前十大管理人总持仓及市值环比大增，华夏和南方基金多头增仓明显 [41]

报告核心观点 - 铜基本面支撑有限，需关注下周宏观驱动 [1] 价格数据 - 沪铜盘面重心上移、现货成交情绪走弱、升水承压 [10] - 本周LME铜0 - 3M贴水周环比变动有限 [12] 基本面数据 - 本周铜精矿TC指数均价环比涨0.82美元/吨至 - 42.63美元/吨，仍为负 [14] - 本周九港铜精矿库存环比减16.97万吨至56.09万吨 [17] - 精废价差走强 [18] - 国内7月电解铜产量预计仍攀升 [20] - 铜进口倒挂 [21] - 本周电解铜现货库存周环比仍减，保税区库存周环比增 [24] - LME铜库存续增、COMEX铜库存仍累 [26] - 精铜杆开工周环比降，沪铜重心上移、新订单和提货量减，下周开工预计仍降 [27] - 7月1 - 20日全国乘用车新能源市场零售辆同比增23%，较上月同期减12% [30] - 光伏组件7月产量环比减，8月整体排产量环比变化有限 [33] - 8月家用空调排产1115.5万台，同比减7.1% [35] 宏观经济数据 - 中国6月社融增量4.2万亿元，新增人民币贷款2.24万亿元，M2 - M1剪刀差缩小 [37] - 美7月Markit制造业PMI重陷萎缩，但整体商业活动创12月以来最快扩张 [40] - 需关注下周美联储议息会议 [42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国下半年外部环境严峻复杂，内部供需两端有深层结构性矛盾，需保持战略定力，政策扩张基调与扩大内需方向不变，多项增量政策将接续推出 [2] - 7 月政治局会议是下半年经济政策风向标，需关注短期增量政策储备线索及与“十五五”规划衔接信号，其政策信号对理解国家战略导向有先行价值，有望点燃 A 股相关受益板块及大宗商品结构性行情 [2][4] - 美国关税谈判目标拓围，美日协议达成形成贸易谈判关税样板，美欧、中美贸易谈判受关注，美欧谈判或参照美日范本，中美会谈或巩固共识并为元首会晤铺垫 [5][7] - 美国关税税率上升，通胀压力或超预期，导致市场对美联储降息节奏和幅度预期调整，美联储后续降息路径或“幅度压缩、节奏审慎”，9 月大概率启动降息但单次幅度可能低于预期 [8][10] 各目录要点总结 本周宏观观察 关注 7 月中央政治局会议的政策接续和长期衔接 - 中国下半年外部环境严峻复杂，内部供给端“存量过剩”与“增量不足”并存，需求侧“外需收缩”和“内需不足”，政策需聚焦“反内卷”与产业产能升级，多管齐下扩大内需 [2] - 7 月政治局会议或在中央加杠杆、民生保障、促消费、基建、稳楼市、稳股市、“反内卷”等领域有政策表态，如促消费以旧换新加力扩围提质、基建提速、优化房地产政策、强化“反内卷”部署等 [2][3] - 今年是“十四五”规划收官之年，本次政治局会议可能成为“十五五”规划重要衔接节点，确定二十届四中全会召开时间，强调围绕“十五五”重点问题深化研究，释放与长远发展目标衔接信号 [3][4] 美日协议达成，贸易谈判关税样板初步形成 - 美国关税谈判目标从经济领域拓围，美日协议中日本以投资和开放农业市场换取 15%关税税率，形成贸易谈判关税样板 [5] - 美欧贸易谈判中欧盟内部有分歧，已批准对美商品征收管制关税清单，谈判或参照美日范本；中美下周在瑞典重启会谈，当前关税“暂缓升级”优先级高，会谈或巩固共识并为元首会晤铺垫 [7] 关税税率水平高于预期，美联储降息“幅度压缩、节奏审慎” - 美国关税税率上升，对全球平均关税税率预计在 15% - 21%，高于特朗普上任前及年初市场预期，通胀压力或超预期，导致市场对美联储降息预期调整 [8] - 特朗普政府干预使美联储货币政策决策复杂，后续降息路径或“幅度压缩、节奏审慎”，9 月大概率启动降息但单次幅度可能低于预期 [9][10] 国内重点事件及重要经济数据 - 一年期、五年期 LPR 维持不变，本周央行净投放 1295 亿元 [11] - 民政部、财政部开展养老服务消费补贴项目试点，央地按比例共担资金 [11] - 多部门规范市场价格秩序、推进钢铁等行业“反内卷”，央行统计房地产贷款增速回升 [11] - 国务院公布《住房租赁条例》，鼓励增加租赁住房供给，建立租金监测机制 [11] - 中美下周在瑞典重启贸易会谈，习近平就中欧关系发展提三点主张，中欧发表应对气候变化联合声明 [11][12] - 巴西将在中国设立税务咨询办公室 [12] 海外重点事件及重要经济数据 - 美国上周初请失业金人数下降，劳动力市场稳定；7 月消费者信心变化不大，通胀预期回落；6 月领先指标略有下降 [13] - 欧元区 7 月商业活动增长创 11 个月新高，企业对未来一年通胀预期下降 [13] - 德国发布大规模投资倡议，欧盟考虑与日本合作开采稀土 [13] - 日本执政联盟失去参议院控制权，石破茂政权受影响 [13] - 美国财长表示将宣布贸易协议，关注协议质量，特朗普提出对多国征收关税，欧盟通过对美关税反制计划，美国与多国达成或推进贸易协议，韩国考虑让步避关税制裁 [13][16] 下周重点数据/事件 - 下周将公布美国房价指数、消费者信心指数、GDP、就业等数据，以及中国 7 月财新制造业 PMI，美联储将公布利率决议并召开新闻发布会 [17]