报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告探讨海外纳斯达克中国金龙指数对国内股指短期走势预测的有效性，利用量化回测基于前一晚该指数走势对第二天国内四大股票指数进行择时分析 策略在过去七年多显著超越对应基准指数收益，净值曲线更平滑，提升收益率同时降低历史最大回撤，对中证 500 与中证 1000 指数效果更突出 研究拓展投资者策略工具箱，助股指期货及期权日内交易者预判市场短期趋势，优化交易决策，增强操作针对性与交易胜率 [4][37] 根据相关目录分别进行总结 纳斯达克中国金龙指数介绍 纳斯达克中国金龙指数是纳斯达克交易所编制的追踪在美上市中国公司股价表现的股票指数，代码 HXC，被视为中国新经济企业在美股的“风向标” 成分股覆盖美国主要交易所上市的中国企业，涵盖新经济领域 截至 2025 年 9 月 23 日，成分股 73 只，含阿里巴巴、百度等中概股 按成分股个数统计，可选消费和信息技术行业份额占比相对较大 [9] 纳斯达克中国金龙指数与国内股票指数相关性分析 将纳斯达克中国金龙指数滞后一天，分析其与国内上证 50、沪深 300、中证 500 和中证 1000 指数的皮尔逊相关系数，过去三年存在明显正相关性，相关系数均在 0.65 以上 对该指数和沪深 300、中证 1000 指数进行格兰杰因果检验，将价格指数转换为收益率序列后，检验 P 值小于 0.05，滞后一阶的该指数对国内股票指数有预测效应，可用于预测国内股指第二天涨跌 [12][13][16] 基于纳斯达克中国金龙指数的量化择时策略 策略基本逻辑 当前一天纳斯达克中国金龙指数（收盘价 - 开盘价）/开盘价大于 X%，说明当日 K 线实体至少为中阳线，第二天按开盘价做多国内股票指数，持有至收盘平仓 不做止盈止损设定 [17] 历史回测绩效 - 上证 50 指数择时策略：自 2018 年以来显著跑赢上证 50 指数，最大回撤大幅下降，按复利计算年化收益率 7.63%，同期上证 50 指数 0.22% [19][22] - 沪深 300 择时策略：择时后年化收益率（按复利）8.42%，同期沪深 300 指数 1.28%，最大回撤由 -45.6% 降至 -10.07% [23][24] - 中证 500 择时策略：择时后年化收益率（按复利）11.05%，同期中证 500 指数 1.65%，最大回撤由 -41.68% 降至 -9.44% [28][29] - 中证 1000 择时策略：择时后年化收益率（按复利）12.74%，同期中证 1000 指数 0.63%，最大回撤由 -45.38% 降至 -10.51% [33][36] 结论 策略在过去七年多显著超越对应基准指数收益，净值曲线更平滑，提升累计收益率同时降低历史最大回撤，对中证 500 与中证 1000 指数效果更突出 研究拓展投资者策略工具箱，助股指期货及期权日内交易者预判市场短期趋势，优化交易决策，增强操作针对性与交易胜率 [37]

铜周报 20250921 宏观乐观情绪降温， 基本面驱动有限 期货交易咨询业务资格：证监许可[2011]1773号 杨磊 从业资格证号：F03128841 投资咨询证号：Z0020255 核心要点及策略 | | 本周沪铜主力2511合约周五下午收于79850元/吨，周环比跌1.52%。本周沪铜重心走低：美联储 | | --- | --- | | | 行情回顾 如期降息25基点，但美联储主席表示本次属风险管理型降息，50基点降息呼声不高，宽松预期降 | | | 温；国内8月经济数据显现工业缓、投资弱、消费淡特征。后半周盘面跌，现货升贴水止跌回升。 | | 运行逻辑 | 宏观，鲍威尔称本次属风险管理型降息，宽松预期降温；国内8月经济数据显现工业缓、投资弱、 | | | 消费淡。供给，印尼Grasberg铜矿仍暂停。9月检修影响增加，加之冷料供应紧张，国内电解铜产 | | | 量预计环比降幅超4%、同比增超11%。需求，精铜杆开工环比上升，因节前备库及后半周盛面下 | | | 跌。上周10个重点城市新房、二手房成交面积环比均增。9月空冰洗排产总量较去年同期实绩减 | | | 7.2%。9月1-14日全国乘用车新能源 ...

棉花周报 新棉上市压力，盘面偏弱震荡 GUOLIAN F U T U R E S 综 合 衍 生 品 服 务 平 台 徐远帆 从业资格证号：F3075697 投资咨询证号：Z0018986 目录 CONTENTS 01 周度核心要点及策略 2 影响因素分析 | 因素 | 价格 | 逻辑观点 | | --- | --- | --- | | 供应 | 向下 | 据USDA9月供需报告数据，2025/26年度美国棉花产量287.9万吨，同比-8.2%，预估美棉最终产量在285-300万吨；据USDA9月供需报告 数据，2025/26年度中国棉花产量708万吨，同比+1.5%，今年国内产量普遍预期在750万吨，最高预期超过800万吨，所以预计USDA对中 | | | | 国棉花产量仍存在上调空间。 | | 需求 | 中性 | 据USDA9月供需报告数据，2025/26年度中国消费838万吨，同比-1.2%。国内下游消费不畅，当前下游订单有边际好转迹象。截至9月19 | | | | 日，据钢联数据显示，本周纺纱厂开机率66.6%，上周66.5%；本周织布厂开机率37.9%，上周38%。 | | 库存 | 向上 | BC ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月17日美联储降息25个基点，符合市场预期，点阵图显示年内或再降50个基点释放鸽派信号，但表态克制，朝着更“风险中性”政策方向移动，本次降息有“预防性”特征，未出现内部分歧加剧局面 [2][7] - 后续需关注“风险平衡”降息框架下就业和通胀数据对降息节奏的影响，以及美联储独立性相关政治议题，美国就业有复杂性，通胀或受关税影响抬升，2025年内降息空间约为50 - 75个基点 [8][10][12] - 主流资产价格基本消化降息预期，市场情绪回落，美元弱周期和黄金强周期基调延续，但市场将对宽松定价幅度修正，流动性可能弱于预期 [13] 根据相关目录分别进行总结 美联储议息会议概览 - 利率：联邦基金利率目标区间从4.25% - 4.5%降至4.00% - 4.25%，降幅25个基点 [2][3] - 经济情况：上半年经济增长缓和，就业增长放缓，失业率略升但仍处低位，通胀率上升且略高，判断就业下行风险增加 [3] - 双重目标：专注充分就业和价格稳定双重使命，因“风险平衡已转变”降息 [3] - 缩表：继续减少持有的美国国债、机构债和机构抵押贷款支持证券，按此前节奏进行 [3] - 投票分歧：12名委员中仅新理事米兰一人投反对票，倾向降息50个基点，未出现更分裂局面 [3] - 经济预测：FOMC成员中位预期GDP今年增长1.6%，明年增长1.8%；总体通胀率今年3.0%，2026年降至2.6%，2027年降至2.1% [4] - 点阵图：19名委员中9人认为今年再降息2次等，2025年联邦基金利率预测中值下调，意味着今年还将有两次降息，9月到2027年底预计累计降息125个基点 [4] “预防性”降息开启，靴子轻轻落地 - 议息会议前市场对降息形成一致预期，25个基点降息幅度符合预期，点阵图显示年内或再降50个基点，释放鸽派信号但表态克制，朝着“风险中性”政策方向移动 [7] - 决策逻辑基于权衡通胀失控和经济失速两大风险，考虑中期选举，本次降息有“预防性”特征 [7] - 会议未出现内部分歧加剧局面，短期内美联储独立性担忧放缓 [7] 后续降息路径探讨 - 需关注就业和通胀数据对降息节奏的影响，以及美联储独立性相关政治议题，市场围绕相关指标和事件的波动不可小觑 [8] - 美国就业短期或受降息政策提振，但长期面临结构性问题，统计质量导致数据准确率下降加大推演降息路径难度 [8][10] - 美国通胀受关税影响，核心商品CPI上涨，预计自三季度起通胀逐步抬升，2026年一季度左右传导效应达峰值 [10] - 经济数据和通胀水平不支持大幅降息，2025年内降息空间约为50 - 75个基点，需考虑通胀数据波动引发的降息预期修正 [12] 市场影响 - 主流资产价格基本消化降息预期，市场情绪回落，黄金价格冲高回落，美债利率和美元指数V型反转，美元弱周期和黄金强周期基调延续 [13] - 市场将对宽松定价幅度修正，因维持“缩表”操作，金融条件未完全宽松，流动性可能弱于预期 [13]

GUOLIAN F U T U R E S 综 合 衍 生 品 服 务 平 台 徐亚光 从业资格证号：F03093235 投资咨询证号：Z0017169 白糖周报 反弹空间有限 维持空头趋势 目录 CONTENTS | 01 | | 02 | | | --- | --- | --- | --- | | 周度核心要点及策略 | 03 | 糖市周内要闻 | 05 | | 03 | | | | | 糖市相关数据 | 08 | | | 2 目录 CONTENTS 01 周度核心要点及策略 3 白糖核心要点及策略 | 因素 | 价格 | 逻辑观点 | | --- | --- | --- | | | | 据海关总署公布的数据显示，2025年7月份我国进口食糖74万吨，同比增加31.82万吨。2025年1-7月份我国进口食糖177.78万吨，同比增 加5.39万吨，增幅3.12%。不过加工糖和国产糖错峰供应，一定程度上缓解了集中上市带来的冲击，使得市场供需节奏更加平稳，持续关 | | 供应 | 向下 | 注进口糖到港情况。2025年7月我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)合计15.97万吨 ...

棉花周报 多空因素交织，盘面区间震荡 GUOLIAN F U T U R E S 棉花核心观点 | 因素 | 价格 | 逻辑观点 | | --- | --- | --- | | 供应 | 中性 | USDA8月美国棉花种植面积调减8%，至930万英亩，收获面积下调15%，至740万英亩，最终美棉的产量较上个月下调30.2万吨至287.7万吨， | | | | 影响中性偏多；中国新年度棉花处于历史低位，棉花产量上调10.8万吨至685.8万吨，且仍存上调空间。 | | 需求 | 向下 | 国内下游消费不畅，淡季背景下，纺企备货意愿不强。据钢联数据显示，本周纺企开机率略有提升66.5%，上周66%；织厂周度开机也略 | | | | 有增加，本周开机率38%，上周37.4%。本周纺纱厂利润亏损幅度继续减少，本周利润-1187元/吨，上周-1352元/吨。 | | 库存 | 向上 | BCO公布7月底棉花社会库存为218.98万吨，较6月底减少64万吨，同比下降21%；国内棉花商业库存处于历史低位，根据钢联数据，全国 | | | | 商业库存本周141.56万吨，上周154.7万吨；本周纺企原料库存还有27.44天， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 基本面支撑有限，宏观向上，沪铜偏强 [1] 根据相关目录分别进行总结 价格数据 - 下游采购情绪低落，铜现货升贴水承压 [10] - 本周LME铜0 - 3M贴水周环比略有扩大 [11] 基本面数据 - 本周铜精矿TC指数均价环比跌0.45美元/吨至 - 41.3美元/吨 [15] - 本周十港铜精矿库存环比增0.44万吨至69.27万吨 [18] - 精废价差周环比走强 [21] - 9月检修影响增加，国内电解铜产量预计环比降幅超4%、同比增超11% [23] - 8月未锻轧铜及铜材进口42.5万吨，1 - 8月累计进口同比减2.1% [24] - 本周电解铜现货库存周环比微减，保税区库存周环比仍减 [26] - LME铜库存继续去库、COMEX铜库存续累 [27] - 本周精铜杆开工环比下降，下游采购谨慎、消费疲弱 [30] - 9月1 - 7日全国乘用车新能源市场零售辆同比减3% [32] - 9月光伏组件产量预期环比小幅提高，但头部企业有分化 [33] - 9月家用空调排产量较去年同期实绩减12% [35] 宏观经济数据 - 中国8月新增社融2.57万亿元，新增贷款5900亿元 [39] - 美8月核心CPI同比增3.1%，环比增0.3%，持平预期 [41] - 美国通胀基本符合预期、非农年度修正比预期还差，美联储降息预期强化 [42]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025/26年度国际玉米供需格局偏宽松，全球产量有望创新高，消费增加但增幅不及产量，库存消费比稳中略降 [4][57][67] - 国内市场新粮增产，总供应量同比增加，总消费量稳中略降，产需缺口缩小，年度结余预计呈平衡状态 [5][68] - 投资策略上，农户售粮阶段建议C2601合约逢高做空；贸易商销售阶段，若售粮季盘面跌至2000元/吨以下且贸易库存大部分建库完成，销售季盘面或走强 [6][69] 根据相关目录分别进行总结 供给端 - 新作增产预期：2025/26年度全国玉米播种面积达3629.7万公顷，同比增0.1%；全国平均单产达7.34吨/公顷，同比增10.7%；预计全国玉米产量约26644万吨，较上年增9.6% [13][14] - 进口或难以突破配额：新年度我国玉米进口呈“管控严、来源多、总量低”特征，预计2025/26年度进口量约700万吨，后期需关注与美关税谈判 [19][21][24] - 其它谷物替代：预计2025/26年度大麦进口缩量至1000万吨以内，高粱进口以低总量、小幅修复为主，达550 - 650万吨 [33][37] 需求端 - 饲用需求预计同比略降：2025/26年度饲用消费预计达1.76亿吨，同比降1.13%，生猪饲料消费稳中略降，肉禽饲料需求整体稳定 [38][42][44] - 工业消费预计稳中略增：2025/26年度全国玉米工业消费预计达7900万吨，同比增1.28%，玉米淀粉需求或增加，玉米酒精消费将继续下降 [56][52][53] 供需平衡表 - 全球供需格局：2025/26年度全球玉米总产量预计达1288.58百万吨，同比增5.1%；总消费量达1289.15百万吨，同比增2.4%；期末库存达2.83亿吨，较上年度减57万吨；库存消费比22.07%，同比降0.5%，整体供需结构偏向平衡宽松 [57][58] - 美国供需形势：预计2025/26年度美国玉米总产量425.26百万吨，同比增12.61%；总消费量达332.25百万吨，同比增4.38%；出口量达73.03百万吨，同比上调1.95%；期末库存预期53.77百万吨，同比增62.2% [61] - 中国玉米市场库存去化后的替代平衡结构：预计2025/26年度全国播种面积为3629万公顷，同比增0.08%；产量约26644万吨，较上年增9.6%；进口约700万吨；饲用消费17600万吨，同比降1.13%；工业消费7900万吨，同比增1.28%；国有库存4100万吨，较上一年度保持稳定 [63][64][65] 展望与策略 - 展望：国际市场供需格局偏宽松，国内市场新粮增产，总供应量增加，总消费量稳中略降，年度结余预计呈平衡状态 [67][68] - 策略：农户售粮阶段建议C2601合约逢高做空；贸易商销售阶段，若售粮季盘面跌至2000元/吨以下且贸易库存大部分建库完成，销售季盘面或走强；单边投资者售粮季推荐C2601合约逢高做空；现货企业贸易端对已建库存逢高卖出套保，新粮大量上市后价格持续弱势则逢低建库，下游用粮企业维持安全库存，售粮季价格低位多备库存，对长期库存逢高卖出套保 [69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期宏观热度退却后郑糖预计有波跌势，盘面本周继续承压下行，基本面层面后期潜在的新增进口许可、糖浆进口超预期等诸多利空将对盘面施压，原糖在巴西榨季高峰期上行有阻力，国内郑糖交易自身逻辑，01合约临近5500点价盘支撑会有反弹，但空间有限，滚动做空为宜 [9] 根据相关目录分别进行总结 周度核心要点及策略 - 供应方面，2025年7月我国进口食糖74万吨，同比增加31.82万吨，1 - 7月进口食糖177.78万吨，同比增加5.39万吨，增幅3.12%，加工糖和国产糖错峰供应缓解冲击；7月进口糖浆和白砂糖预混粉合计15.97万吨，同比减少6.86万吨，其中税则号列170290的进口量下降，2106.90.6项下的进口量为历史同期最高，价格向下 [9] - 需求方面，国内虽处消费旺季，但需求释放力度不及预期，加之加工糖集中供应，供给压力渐显，价格向下 [9] - 库存方面，当前国产糖厂库库存量偏低，但社会库存处于中性偏高水平，后期若发放第二批进口许可，对加工糖有一定压力，评级中性 [9] - 仓单方面，截止9月5日，白糖注册仓单量12476张，有效预报6张，总计12482张，上周总计13917张，评级中性 [9] - 基差方面，广西白糖现货成交价为5750元/吨，广西制糖集团报价5830 - 5940元/吨，云南制糖集团报价5710 - 5760元/吨，加工糖厂报价区5950 - 6450元/吨，期现价格联动下行，市场交投情绪趋于谨慎，现货整体成交相对清淡，评级中性 [9] - 利润方面，配额外巴西进口成本为5388元/吨左右，配额外进口成本大幅走低，配额外进口利润小幅提升，评级中性 [9] - 宏观方面，中国经济近期疲弱数据再现，市场考量四季度出台更多刺激政策；美国硬数据大幅弱化，8月非农就业人数增加2.2万，远低于市场预估，失业率升至2021年以来新高，过去三个月月均新增就业人数仅为2.9万人，评级中性 [9] 本周糖市要闻 - ISO预计2025/26榨季全球糖业将出现23.1万吨的供给缺口，与2024/25榨季修正后的487.9万吨缺口相比差距显著，2025/26榨季全球糖产量预计达1.80593亿吨，较上季增加541.9万吨，主要得益于印度、泰国和巴基斯坦的产量增长 [14] - 8月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4763万吨，同比增加359.6万吨，增幅8.17%；甘蔗ATR为144.83kg/吨，同比减少6.34kg/吨；制糖比为55%，同比增加5.85%；产乙醇21.93亿升，同比减少1.21亿升，降幅5.21%；产糖量为361.5万吨，同比增加49.7万吨，增幅15.96% [14] - 截至9月3日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为87艘，此前一周为72艘；港口等待装运的食糖数量为320.7万吨，此前一周为272.21万吨，环比增加48.49万吨，增幅17.81%，其中高等级原糖数量为291.54万吨，桑托斯港等待出口的食糖数量为221.18万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为69.39万吨 [15] 白糖周度数据 - 国外方面，8月上半月巴西中南部地区甘蔗入榨量同比增加359.6万吨，增幅8.17%，产糖量同比增加49.7万吨，增幅15.96%；2025/26榨季截至8月上半月，累计产糖量为2288.6万吨，较去年同期减少112万吨，降幅4.67% [20][23] - 国内方面，24 - 25年度全国共生产食糖1116.21万吨，同比增加119.89万吨，增幅12.03%；截至6月底，全国累计销糖738.34万吨，同比增加50.52万吨，增幅7.34%，累计销糖率74.11%，同比放缓2.54个百分点；全国累计销售食糖811.38万吨，同比增加152.1万吨，增幅23.07%，累计销糖率72.69%，同比加快6.52个百分点 [26][30][33] - 2025年7月我国进口糖浆和白砂糖预混粉合计15.97万吨，同比减少6.86万吨，其中税则号列170290的进口量下降，2106.90.6项下的进口量为历史同期最高 [41] - 配额外进口成本本周下行 [45] - 截止9月5日，白糖注册仓单量12476张，有效预报6张，总计12482张，上周总计13917张 [48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端，USDA8月调减美国棉花种植和收获面积，美棉产量下调30.2万吨至287.7万吨，但中国棉花产量上调10.8万吨至685.8万吨且仍有上调空间，疆内新花生长良好收花准备就绪，整体影响中性偏多 [6] - 需求端，国内下游消费不畅，淡季背景下纺企备货意愿不强，开机有所恢复，本周纺厂开机率66%，织厂开机率37.4%，纺纱厂利润亏损幅度减少 [6] - 库存端，BCO公布7月底棉花社会库存为218.98万吨，较6月底减少64万吨，同比下降21%，全国商业库存本周154.7万吨，纺企原料和纱线库存有变化 [6] - 仓单方面，截至9月4日，郑棉注册仓单为5829张，有效预报0张，仓单及有效预报总量为23.31万吨 [6] - 基差方面，截至9月5日，新疆棉花现货价15350元/吨，主力CF2601合约收盘价14000元/吨，内外棉价差走缩至2099元/吨 [6] - 成本方面，本年度轧花厂总体平均折合公定成本14700 - 14800，新年度开称价预计不高，南疆开称价或低于6元/公斤，北疆开称价在6.3元/公斤左右 [6] - 宏观方面，中国经济疲弱或出台刺激政策，美国硬数据大幅弱化，失业率升至2021年以来新高，9月棉花大量上市，轧花企业采收初期心态谨慎 [6] - 策略方面，关注11 - 1反套机会，新花即将上市预期增产棉价承压，产业链库存低季节性补库有动力提供支撑，短期盘面预计震荡，区间参考13800 - 14300元/吨，单边观望，中期等待盘面下跌到位再买入远月 [6] 各目录总结 周度核心要点及策略 - 从供应、需求、库存、仓单、基差、成本、宏观等因素分析棉花市场情况并给出投资策略 [6] 周度数据图表 全球供需平衡表 - 2025/26年度（8月）期初库存1634万吨，同比增加28万吨；产量2539.2万吨，同比减少54.8万吨；进口980万吨，同比增加55万吨；总供应量5153.2万吨，同比增加28.2万吨；出口975万吨，同比增加52万吨；消费2568.8万吨，同比增加0.8万吨；总消费3543.8万吨，同比增加52.8万吨；期末库存1609.4万吨，同比减少24.6万吨；库存比62.65%，同比下降0.98% [10] 全球主产国产量变化 - 2025/26年度中国产量685.8万吨，同比下降1.56%；美国287.7万吨，同比下降8.32%；印度511.7万吨，同比下降2.07%；巴基斯坦108.9万吨，同比无变化；澳洲89.3万吨，同比下降26.74%；巴西397.4万吨，同比增加7.38%；全球2539.2万吨，同比下降2.75% [11] 全球主产国需求变化 - 2025/26年度中国消费816.5万吨，同比下降1.32%；印度544.3万吨，同比下降1.96%；巴基斯坦237.3万吨，同比增加0.94%；孟加拉176.4万吨，同比下降1.18%；土耳其154.6万吨，同比无变化；越南154.6万吨，同比无变化；全球2568.8万吨，同比增加0.02% [12] 美棉天气及库存情况 - 美棉天气难有扰动，美国总体库存周期正由被动去库向主动补库过渡，美国批发商、零售商服装库存由去库转向适量主动补库，但关税缓和及抢进口使零售商库存攀升削弱持续补库行为 [13][17] 国内新年度种植情况 - 新年度国内种植面积扩大维持供应宽松格局，2 - 6月不同调查显示全国和新疆种植面积有增长，产量变化不同 [21][22] 棉花及产业链库存、开机率情况 - 棉花进口量偏低纺企期待进口配额，纱厂、织厂成品和原料库存有相应数据图表展示，产业链下游开机率也有数据图表，如全棉纱厂、全棉坯布开机率等 [24][28][34] - 中国棉花商业库存去化速度较快，BCO公布7月底棉花社会库存为218.98万吨，较6月底减少64万吨，同比下降21%，全国商业库存本周154.7万吨 [42]