报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年金融期权市场成交结构分化，资金关注中小盘及成长类指数，市场中期情绪乐观，隐波走势温和且负偏比例提升 [4] - 2026年隐波或小幅上移但难超2025年，可关注虚值看跌期权卖方、牛三腿策略及做空波动率策略 [6] 根据相关目录分别进行总结 2025年金融期权市场运行情况 - 期权市场活跃度明显提升，已上市12个金融期权品种，截至11月30日，2025年总成交量17.17亿张、日均成交量780.47万张，总成交额16413.27亿元，日均成交额74.6亿元，日均持仓量888.24万张，较2024年同期分别上涨12%、21%和13%左右 [12] - 市场偏爱交易成长类指数期权，中证1000指数期权市场份额最高达33.69%，南方中证500ETF期权次之，上证50ETF期权份额回落至6%左右 [17] - 持仓PCR值显示中期市场情绪依旧向上，2025年各大金融期权持仓PCR值震荡重心上移，近两个月虽回落但仍处历史中高水平，中期市场情绪乐观利于来年行情延续 [22][24] 2025年股指期权市场波动率情况 - 历史波动率呈类"M"型走势，三大指数期权标的历史波动率上行时间短，波动重心及范围较2024年收窄，不同阶段表现各异 [26] - 期权隐含波动率相对往年明显克制，呈类"M"型走势，上行脉冲时间短，走势更温和，均值低于2024年，与市场机构化和监管倡导慢牛有关 [32][39] - 2025年期权卖方优势提升，期权隐波溢价频率和幅度提高，隐波长期呈回落态势，卖方策略优势明显 [40][44] - 全年偏度处于同期偏低水平，各期权隐含波动率负偏比例提升，与股票市场中性类产品扩容有关，当前部分期权偏度回升 [45][48] - 2026年波动率展望，预计隐波重心小幅上移但难超2025年，上证50和沪深300指数期权平值隐波区间在【12%-30%】，中证1000指数期权在【17%-40%】，一季度和三季度或有局部高点 [52] 期权策略回顾与推荐 - 基于期权合成标的升贴水下的量化择时策略，逻辑是根据升贴水情况开仓和平仓，2018年以来年化收益率20.81%，最大回撤17.83%，2025年获绝对收益23.6%，最大回撤4.81% [56][60] - 期权经典策略绩效回顾 - 牛市价差策略，构建为买入实值2%当月看涨期权、卖出虚值5%看涨期权，2025年略跑输标的指数但最大回撤大幅下降，慢牛行情中表现优异 [62][70] - 卖出看跌期权策略，构建为卖出实值5%当月看跌期权，除2024年9月底外能稳定跑赢标的指数，2025年MO实值看跌期权卖方超额收益超10个百分点 [71][77] - 备兑策略，构建为持有标的指数现货、卖出虚值5%看涨期权，2025年在IO和HO期权中表现稳定，跑赢标的指数且最大回撤下降，但快速上涨行情中难跑赢指数 [83][89] - 牛三腿策略，构建为买入实值2%当月看涨期权、卖出虚值5%看涨期权和看跌期权，2025年IO和HO期权构建策略收益率高于标的指数且最大回撤下降，可调整头寸配比增加进攻性 [90] - 传统双卖策略，构建为同时卖出等量当月虚值2%的看涨和看跌期权，上证50指数期权双卖策略净值修复能力强，IO期权有正收益但有回撤，MO期权收益不稳定，不建议"傻瓜式"双卖 [98] 总结及展望 - 总结，2025年金融期权市场成交结构分化，持仓PCR值显示中期情绪乐观，隐波走势温和，期权策略表现良好，部分策略可降低回撤、平滑资金曲线 [111][112] - 展望，2026年隐波或小幅上移，可关注虚值看跌期权卖方、牛三腿策略及做空波动率策略，一季度关注春季行情 [113][114]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周沪铜主力2602合约周五下午收于93180元/吨，周环比跌1.05%，整体呈震荡走势；美通胀超预期放缓、就业继续降温，日央行强调未来审慎行事，消费弱、铜现货升贴水显著走低，港口铜精矿库存同比偏低，消费短期承压，供给担忧和宏观预期共同提振盘面，建议低多 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 美国通胀超预期放缓、就业继续降温，中国11月固投与地产承压，欧元区12月制造业PM加速萎缩；美降息预期提振盘面但现实层面仍有扰动，消费弱、持货商用货，铜现货升贴水明显走低 [2] 运行逻辑 - **宏观**：美国通胀超预期放缓、就业继续降温，日本央行强调未来审慎行事 [2] - **供给**：铜精矿港口库存环比增值同比偏低，BM谈判仍难分难解，国内12月电解铜产量预计环比增5.96%、同比增6.69%，前期检修影响量回归 [2] - **需求**：精铜杆开工受限，下周预计延续跌势，上周10个重点城市新房、二手房成交面积同比续降，12月家用空调排产量较去年同期生产实绩降22.3%，12月1 - 14日全国乘用车新能源市场零售辆同比减4%，12月光伏组件产量预计仍下降，本周局部价格略涨 [2] - **库存**：本周电解铜现货库存环比续增、保税区库存微减，LME铜去库、注销比偏高，COMEX续累 [2] 推荐策略 美通胀超预期放缓、就业继续降温，日央行强调未来审慎行事，消费弱、铜现货升贴水显著走低，港口铜精矿库存同比偏低，消费短期承压，供给担忧和宏观预期共同提振盘面，建议低多 [2] 影响因素分析 价格数据 消费弱、持货商甩货情绪升温，现货升贴水明显走低，本周LME铜0 - 3M升贴水周环比走弱 [11][12] 基本面数据 - 本周铜精矿TC指数均价环比跌0.57美元/吨至 - 43.65美元/吨，仍低，铜精矿港口库存68万吨，环比增1.6万吨，但同比偏低 [16][19] - 精废价差环比有所回落，国内12月电解铜产量预计环比增5.96%、同比增6.69%，1 - 11月未锻轧铜及铜材进口量累计488.3万吨，累计同比减4.7% [20][22][23] - 本周电解铜现货库存环比续增、保税区库存微减，LME铜去库、注销比偏高，COMEX续累 [25][27] - 本周精铜杆开工受限，下周开工预计延续跌势，12月1 - 14日全国乘用车新能源市场零售辆同比减4%、较上月同期增1% [28][30] - 12月光伏组件产量预计继续下降，12月家用空调排产量较去年同期生产实绩降22.3% [33][35] 宏观经济数据 中国11月新增社融2.49万亿元，新增人民币贷款3900亿元，M2 - M1剪刀差扩大，欧元区12月制造业PMI加速萎缩，美国通胀超预期放缓、就业继续降温 [39][42][43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年浮法玻璃预期供需双降，关注供给端估值弹性，成本支撑下FG05合约估值参【1000，1280】[5][64] - 2026年纯碱预期供减需增，基本面边际修复，但高库存矛盾待消化，现货或在成本区间波动[6][121] 根据相关目录分别进行总结 玻璃2026年度报告 玻璃2025年回顾 - 2025年弱需求是根本矛盾，现货价格背靠成本震荡，库存结构性矛盾和中下游补库带来阶段性反弹行情[14] - 截至12月中旬，上中游库存同比压力大，下游低库存反馈弱预期，浮法玻璃厂家总库存环比年初+31.76%，同比+22.26%[18] 玻璃2026年展望 - 需求端预期同比降幅收窄，地产端刚需盘子继续缩水，汽车和家电产量增速放缓，预期2026年玻璃表需下降5%[21][26] - 供应端年末面临下行风险，2026年供给基数预期下行，一季度或推进冷修，后续随需求恢复供给或有上行，预期全年供给同比下降4.5%左右[54][60] 玻璃平衡表和策略展望 - 2026年浮法玻璃供需双降，关注供给端估值弹性，成本中枢抬升，绝对价格下限在950元/吨上下，FG05合约估值参【1000，1280】[64] 纯碱2026年报告 纯碱2025年价格回顾 - 上半年过剩格局下价格下行，下半年检修季和需求强势使价格止跌回涨，轻重碱价差收窄[72] - 截至12月上旬，产业链库存由升转降，碱厂降负消化过剩矛盾，中游库存同比抬升，下游逢低价补库[80] 纯碱2026年展望 - 供应端新增供给集中在年初和年末，行业竞争加剧或推动产能清退，预期2026年供给先降后增[90][121] - 轻碱需求预期稳增，传统下游维持4.5 - 5.0%的增长，碳酸锂和出口带来增量，预期周均表需在34 - 34.5万吨上下，同比+7%左右[106] - 重碱需求方面，光伏玻璃产量预期短降长升，2026年全球新增光伏装机增速放缓，光伏玻璃刚需同比下滑，日熔量在8.5 - 9.3万吨/天波动[112][113] - 进出口方面，2026年我国或延续出口体量大、进口窗口关闭的格局，预期年净出口体量在240 - 260万吨[117][118] 纯碱平衡表和策略展望 - 2026年纯碱供减需增，基本面边际修复，但高库存矛盾待消化，轻重碱价差或收窄甚至倒挂，现货或在成本区间波动，关注检修季供应下行[121]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年市场逻辑预计从流动性驱动转向盈利修复驱动 “建设强大国内市场”战略与“反内卷”政策改善内需与通缩预期 PPI有望上行 企业利润修复但强度弱于2021年 资金环境友善 短期大盘价值风格优势凸显 中期盈利修复是关键主线 [4] - 2026年A股市场整体震荡上行 短期指数区间震荡格局或延续 前期多IF空IM对冲组合建议续持 方向型交易者可逢低介入 中长期关注盈利恢复情况 市场或迎来盈利与估值共振 [72][73] 根据相关目录分别进行总结 股指整体突破震荡格局 - 行情回顾：2025年股指呈“N”型走势 核心驱动是“抢出口”带来的充裕流动性 但未预料到出口韧性和盈利修复滞后 一季度震荡 4月受冲击调整 后稳增长政策发力和贸易摩擦缓和使股指回升 三季度多因素支撑向好 四季度驱动力转向盈利修复 [8] - 行业表现：2025年行业分化显著 贵金属相关有色金属领涨 通信、有色金属和电子涨幅居前 食品饮料和煤炭跌幅居前 年初至3月中旬成长风格占优 3月下旬至4月上旬防御板块抗跌 4月中旬至三季度末成长风格回归 四季度大盘价值风格凸显 [11] - 股指基差：2025年A股交易活跃 中小盘风格强势 市场中性策略收益和规模上升 中性策略扩容、上市公司分红增加和雪球产品规模下降使股指期货贴水幅度扩大 [13][14] 市场估值：关注盈利带动估值消化 - 中证500和中证1000指数：截至12月16日 中证500和中证1000指数市净率处于历史中高位 用PB估值更能反映真实情况 [19] - 上证50和沪深300指数：截至12月16日 上证50和沪深300指数市盈率偏高 市净率相对较低 差异因市场估值回升但盈利能力提升滞后 应关注盈利恢复对估值的影响 [22] - 指数拥挤度：指数拥挤度指标有动量效应和均值回归特性 4月初上证50和沪深300指数拥挤度短暂上升 一季度至三季度中小市值成长风格受青睐 四季度大盘价值风格配置吸引力凸显 中证500和中证1000指数拥挤度差异收窄 市场对中证500指数配置热情高 大盘价值风格有望持续占优 [24][25] - 股债性价比：股票市场运行在中低位 美联储降息使中美利差收窄 国内降息窗口打开 利率债收益率下行 人民币升值使无风险收益率下降 股债风险溢价短期反弹 相对估值关注优先级可后移 [28][31] - 估值小结：A股市场估值修复 相对债券估值优势减弱但未到极端 市场内部分化 估值修复快于盈利回升 应关注盈利修复 大盘价值风格有望持续占优 [33] 供需两端推动，利润水平修复可期 - “内需不足”应对思路战略级调整，消费低迷有望边际缓解：我国经济面临内需不足问题 传统刺激政策效果难持续 政策思路从“短期需求刺激”转向“长期市场培育与制度构建” 建设强大国内市场 提升居民购买力和消费信心 缓解消费低迷 [34][35][36] - “反内卷”改善通缩预期，利润水平修复可期：2026年PPI同比增速有望上行并转正 财政收支增速差、信贷结构和货币供应指标预示工业品价格周期转折 企业利润水平已现修复趋势 [41][42][45] 资产配置转移苗头显现，资本账户压力或将持续缓解 - 利率下行与分红改善驱动资产配置转移：2025年LPR和银行存款利率下调 存款收益吸引力下降 上市公司分红增加 资金从银行流向非银金融领域 “存款搬家”趋势明显 为A股带来增量资金 [50][53] - 主导美元因素转变，资本金融账户压力或将持续缓解：美元从逆周期资产向顺周期资产转化 信用根基动摇 走势震荡偏弱 人民币相对强势 中国资本与金融账户有望修复 跨境资本流动改善 [58][60][61] - 出口延续韧性，经常账户2026年上半年或面临一定压力：2026年中国出口预计“前低后高” 上半年受2025年高基数和美国市场进口修复困难影响有压力 但出口韧性强 多元化市场格局和产品竞争力升级提供支撑 [64][67] 总结：盈利水平修复强度或成为关键驱动因素 - 2026年市场驱动力从流动性转向盈利修复 “建设强大国内市场”和“反内卷”政策改善内需和通缩预期 企业利润修复但强度弱于2021年 资产配置转移带来增量资金 美元走弱支撑跨境资金流动 出口上半年有压力但经常账户有韧性 A股市场震荡上行 短期大盘价值风格配置吸引力凸显 [72]

报告核心观点 - 伦铜挤仓和美联储降息提振盘面，需关注下周日央行决议 [1] 价格数据 - 沪铜盘面强势，消费负反馈，铜现货升贴水跌 [9] - 本周LME铜0 - 3M升水先跌后涨，周环比略减 [13] 基本面数据 - 本周铜精矿TC指数均价环比跌0.22美元/吨至 - 43.08美元/吨，仍低 [15] - 本周十港铜精矿库存环比增1.37万吨至76.39万吨 [18] - 精废价差环比走强 [21] - 国内12月电解铜产量预计环比增5.96%、同比增6.69% [23] - 1 - 11月未锻轧铜及铜材进口量累计488.3万吨，累计同比减4.7% [24] - 本周电解铜现货库存、保税区库存环比均增 [27] - LME铜仍累但注销比仍高、COMEX续累 [29] - 精铜杆开工率环比续降，盘面强势，消费明显受抑 [31] - 12月1 - 7日全国乘用车新能源市场零售辆同比减17%、较上月同期减10% [32] - 12月光伏组件产量预计继续下降 [35] - 12月家用空调排产量较去年同期生产实绩降22.3% [37] 宏观经济数据 - 中国11月新增社融2.49万亿元，新增人民币贷款3900亿元，M2 - M1剪刀差扩大 [41] - 欧元区11月CPI回升至2.2% [43] - 美联储如期再降息25基点，但三票委反对，仍预计明年降息一次 [45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - OPEC+增产使2025年国际油价承压下行，2026年一季度暂停增产但后期或重启，预计2026年跌幅收窄，需关注过剩预期兑现情况 [11] - 聚酯产业链PX、PTA和乙二醇产能和产量增速放缓，需求延续小幅增长，供需关系好转，低价格、低利润状况将改变，价格重心上移 [11] 根据相关目录分别进行总结 一、聚酯产业链行情回顾 - 2025年国际油价震荡走弱，最大跌幅超20%，聚酯产业链各品种价格受油价影响，PX和PTA全年累计表现强于原油，乙二醇偏弱，11月PX和PTA走势偏强更明显 [17] - 2 - 4月PX装置检修多致产量下降，8 - 11月开工率稳定，前11月产量同比小幅降、进口量小幅增，消费量因PTA增长而增加，2 - 7月库存下降 [18] - 2025年PTA有三套新装置投产，产能增加但生产效益差致开工率降，产量同比小增，需求好，社会库存显著下降，价格宽幅震荡 [22] - 2025年乙二醇产能增速5.3%，开工率提升，产量和进口量均增长，供应增速突出，库存先降后升，价格震荡下行 [27] - 短纤近两年无新装置投产，2025年产量小增，出口增速高但贡献不大，国内消费需求弱，价格震荡下行 [32] - 瓶片2025年产能扩张尾声，供应压力大，开工率降但产量同比增6.7%，价格震荡下行，利润仍差 [35] 二、关注OPEC+的产量政策 原油供应宽松料难解 - 2025年OPEC+从减产转为增产，累计增产287.7万桶/日，2026年一季度暂停增产但仍可能重启，三大机构上调全球原油供应预测 [39] - 原油需求预测总体稳定，供应上调使全球原油供应趋于宽松，2025和2026年供应过剩量增加，国际油价承压下行 [41] - 2026年一季度油价或较强，但增产政策若重启仍有压制，需关注美联储降息和需求季节性波动 [56] 三、产业链部分环节进入投产真空期 供应增速将明显回落 - 2025年PX无新增装置，PTA有三套新装置投产，乙二醇有三套新装置投产，2026年PX、PTA和乙二醇新装置投产时间较晚或无投产计划 [57] - PX开工率难进一步提升，PTA开工率有上升潜力，2026年PX供应小幅增长，PTA供应压力不大，需关注开工率情况 [61] - 2025年乙二醇产能增速5.3%，开工率提升，产量和进口量增加，供应增速高，2026年产能或增450万吨，开工率小幅提升，供应增速回落 [72] 四、需求稳中有升 影响需求的不利因素弱化 - 2025年聚酯产能增速5.5%，开工率提升，产量同比增7.6%，2026年产能仍将增长但增幅放缓，带动PTA和乙二醇需求上升 [82] - PTA产能增长带来累库压力，但开工率回落使库存下降，2026年开工率或提升；乙二醇库存先降后升，2026年供应增速回落 [90] - 2025年长丝和短纤生产利润尚可，PTA和瓶片较差，2026年短纤和瓶片产能增加，短纤加工费或受利空影响，瓶片利润或改善 [94] - 2025年主要聚酯品种出口量同比增长，瓶片出口增量贡献最大，出口流向分散，国内表观需求增长率低 [99] - 纯涤纱平均开工率与去年基本持平，江浙织机开工率下降，预计行业开工率和生产效益将提升 [110] 五、纺织服装内需保持增长 出口市场预期回升 - 2025年我国消费市场低增长，纺织服装消费6 - 7月增速低，8 - 10月回升，将保持增长势头 [115] - 2025年我国出口保持正增长，纺织服装出口前11个月同比降1.9%，预计2026年服装出口将恢复性增长 [120] 六、总结与展望 - 2025年国际油价震荡下行，聚酯产业链价格受油价和供需影响波动，四季度后PX、PTA和乙二醇走势分化 [125] - 2025年PX供应持平、需求增长，PTA产能增加但开工率降，乙二醇供应增速突出，聚酯品种短纤和瓶片跟随原料成本波动 [126] - 2026年一季度油价有望转强，但仍面临增产压力，聚酯产业链供需好转，产能增速回落，需求增长，价格重心上移 [129]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观向上，LME铜注销比猛增，沪铜预计仍强[1] 根据相关目录分别进行总结 价格数据 - 铜现货流通货源偏紧，铜现货升水抬升[10] - 本周LME铜0 - 3M升水先涨后跌，周环比走弱[12] 基本面数据 - 本周铜精矿TC指数均价环比跌0.11美元/吨至 - 42.86美元/吨，仍低[14] - 本周十港铜精矿库存环比增2.71万吨至75.02万吨[17] - 精废价差环比走强[19] - 国内12月电解铜产量预计环比增5.96%、同比增6.69%[21] - 外盘强劲，铜出口窗口打开，部分冶炼厂积极准备出口[23] - 本周电解铜现货库存、保税区库存环比均续减[25] - LME铜仍累但注销比猛增、COMEX续累[27] - 精铜杆开工率环比继续下降，盘面突破、历史新高，精铜杆消费受到显著抑制[28] - 11月1 - 30日全国乘用车新能源市场零售辆同比增7%、较上月同期增6%[30] - 12月光伏组件产量预计继续下降[33] - 12月家用空调排产量较去年同期生产实绩降22.3%[36] 宏观经济数据 - 中国11月RatingDog制造业PMI 49.9[40] - 欧元区11月CPI回升至2.2%[42] - 哈塞特称现在是再次谨慎降息的好时机[44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黑色品种特别是焦煤交割压力充分体现，上月虚高导致当前反噬；螺纹热卷下方空间不大，向上需政策和情绪发酵；矿石焦点在长协谈判对市场的影响，箱体特征显著；玻璃现货下跌空间有限，期货远月价格高，近月围绕交割，可考虑期现正套 [2] - 总需求依然不足，房地产时代已过去，基建受多种因素影响难有过高增长，出口虽旺盛但受反倾销等因素影响不确定性高；反内卷不同于供给侧改革，与16年黑色产业供给侧改革更不同；矿石远期压力大，目前长协谈判较为紧张；较多品种近月当前不高估，但前期虚高导致当前反噬；玻璃冷修较多，现货下方空间不大，但远月仍虚高 [2] 根据相关目录分别进行总结 策略观点 - 黑色品种特别是焦煤交割压力充分体现，上月虚高导致当前反噬 [2] - 螺纹热卷下方空间不大，向上需政策和情绪发酵 [2] - 矿石焦点在长协谈判对市场的影响，箱体特征显著 [2] - 玻璃现货下跌空间有限，期货远月价格高，近月围绕交割，可考虑期现正套 [2] 运行逻辑 - 总需求依然不足，房地产时代已过去，基建受多种因素影响难有过高增长，出口虽旺盛但受反倾销等因素影响不确定性高 [2] - 反内卷不同于供给侧改革，与16年黑色产业供给侧改革更不同 [2] - 矿石远期压力大，目前长协谈判较为紧张 [2] - 较多品种近月当前不高估，但前期虚高导致当前反噬 [2] - 玻璃冷修较多，现货下方空间不大，但远月仍虚高 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕美联储主席换届及货币政策展开，分析换届过程、候选人情况及对市场影响，指出换届前市场受“影子主席”鸽派表态影响，提前交易宽松预期；换届后货币政策受经济、内部分歧和独立性约束，大概率渐进式推进，市场将更关注经济基本面和政策共识形成速度，同时提醒关注2026年美联储资产负债表扩表可能性及影响 [22][27][31] 根据相关目录分别总结 美联储独立性重点关注事件 - 美联储独立性是美元信用基石，影响全球资本流动与大宗商品定价，独立性稳固时，美国国债是避险资产，风险资产估值获支撑；受政治挑战时，市场定价通胀失控与政策失序风险，美债收益率上升、美元走弱、黄金等避险资产上涨 [5] - 美联储理事会由7名理事组成，FOMC由12名有投票权成员组成，决定美国货币政策等；特朗普为促成降息，频繁喊话、试图解雇理事、任命新理事，已掌控3个理事会席位 [8] - 特朗普干预美联储决策潜在途径：提前提名下任主席强化影响力；掌控理事会多数票；通过理事会影响地区联储主席轮值FOMC票委；后续关注继任主席人选和理事库克罢免案进展，其变动将引发市场重新评估2026年降息路径 [10][11] 美联储主席候选人的“进阶考验” 美联储主席遴选及任命流程 - 遴选启动与候选人评估（2025年7月 - 2025年12月）：由美国财政部长主导，组建名单、多轮面试与严格背调，候选人已从11位缩减至5位 [13][14] - 总统正式提名（2026年1月）：总统参考评估与权衡后向参议院提交提名，被提名人须是现任美联储理事，提名是政策信号 [15] - 参议院确认程序（平均4个月）：包括听证会、委员会投票、参议院全院投票，过程围绕“美联储独立性”攻防，表决常带党派色彩 [16] - 宣誓就职（2026年5月）：获参议院批准后，新主席在既定日期就职，任期4年，若提名被否或延迟，现任主席继续履职 [17] 美联储主席候选人的“进阶考验” - 候选人的美联储理事资格实现：主席必须是现任理事，除鲍曼和沃勒外的3位候选人需先填补理事席位空缺，关注2026年1月21日美国最高法院对特朗普罢免库克的辩论和1月31日米兰理事任期到期 [18][19] - 参议院确认面临党派分歧及美联储独立性层面的挑战：哈塞特是热门人选，但可能因与特朗普绑定、过往履历问题引发质疑，通过概率受参议院审查博弈影响，此次提名将是政治考量优先的过程，争议影响市场对美联储看法 [20][21] 市场影响：美联储“影子主席”的预期与现实 “买预期”阶段（2026年5月正式任命前） - 候选人有鲍曼、沃勒、哈塞特、沃什、里德，哈塞特继任概率提升，候选人倾向鸽派；“影子主席”将传递激进鸽派倾向，引导市场关注重塑预期框架，塑造降息路径预期，如哈塞特表示12月应降息并希望长期利率更低 [24][25][27] - 市场提前交易宽松预期，资产价格受政策预期驱动：美元指数走弱；美债收益率下行；大宗商品市场重心上移，贵金属是核心标的，其余商品获支撑；“影子主席”与鲍威尔观点冲突或市场宽松预期受挫，会加大资产波动 [28] “卖现实”阶段（2026年5月正式任命后） - 新任主席政策推进受经济二元分化、FOMC内部分歧、美联储独立性约束，政策空间压缩，市场进入“卖现实”阶段 [29][30] - 经济二元分化导致通胀与就业局面复杂，制约宽松政策空间和加大调控难度；FOMC内部分歧公开化且加大，票委结构决定弥合分歧难度大，激进降息面临阻力；继任主席受政治压力推行激进政策，会引发市场对美联储独立性担忧，制约政策推进 [29][30][31] - 货币政策大概率“议而不决、行而谨慎”，降息渐进式启动，市场关注经济基本面、票委讲话和投票分歧等，2026年5月后进入“博弈期”，波动加剧，美元弱势，贵金属坚挺，商品价格回归供需 [31] 美联储资产负债表扩表可能性 - 2025年12月美联储停止缩表，2026年关注其扩表可能性及影响，扩表可能因流动性触及阈值、极端风险事件、政策框架适配需求触发，基准情形下规模小于以往QE，目的是保障货币政策传导效率，对资产影响以“流动性修复”为主 [34][35]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 报告探讨融资相关数据对国内A股市场的指引性，基于融资增量、融资买入额及融资买入额占两市成交额比值构建三种择时策略 [4][30] - 指标用于趋势跟踪策略效果远好于反转策略，融资买入额择时长期效果最好 [4][30] - 过去10余年，策略能显著超越对应基准指数收益，净值曲线更平滑，提升累计收益率同时降低最大回撤，对中证1000指数效果更突出 [4][30] - 研究拓展投资者策略工具箱，助股指期货及期权交易者预判市场趋势，优化决策，增强交易胜率 [4][30] 各部分内容总结 融资余额与标的指数相关性分析 - 融资余额指投资者融资买入股票后未偿还给证券公司的资金总额，反映投资者融资交易活跃程度和市场资金状况 [9] - 可观测的融资相关指标有融资余额、融资余额占流通市值比重、融资买入额、融资买入额占A股成交额比重等 [9] - 过去两年各融资相关指标与上证50、沪深300、中证500和中证1000指数有明显正相关性，相关系数达0.8以上，融资余额相关性最强，或对指数择时有参考效应 [9] 基于融资指标的量化择时策略 基于融资增量的量化择时策略 - 基本逻辑：市场融资增量是杠杆资金主要来源，融资数据上行代表市场情绪乐观，指数表现较强。回测发现单纯融资余额数据择时长期效果不理想，每日融资增量择时有明显正收益，且用于反转策略效果不佳，趋势跟踪策略规则为计算每日融资增量、过去N日和M日融资增量之和，当短期N日融资增量之和高于长期M日融资增量之和，第二个交易日开盘做多，反之平仓离场 [12] - 历史回测绩效：沪深300指数择时后年化收益率9.33%，同期指数年化收益率5.71%，最大回撤由 -45.6%降至 -36.58%；中证1000指数自2014年以来策略显著跑赢指数，年化收益率11.1%，同期指数年化收益率4.18%，最大回撤由 -45.38%降至 -34.36%，对中证1000指数更有效 [14][16] 基于融资买入额的量化择时策略 - 基本逻辑：采用传统布林通道规则用于趋势跟踪类策略，规则为计算过去N个交易日融资买入额均值和标准差，计算布林通道上轨（均值 + a倍标准差）和下轨（均值 - b倍标准差），当过去三个交易日融资买入额均值高于通道上轨，第二天开盘价做多，当昨日融资买入额低于通道下轨，第二天开盘价平仓 [20] - 历史回测绩效：对中证1000指数测试，交易机会平均每年4至5次，长期收益明显跑赢基准指数，年化收益率由4.18%提升至11.95%，最大回撤由 -48.58%降至 -21.02%，资金曲线平稳性提高 [21] 基于融资买入额占两市成交额的量化择时策略 - 基本逻辑：融资买入额占比越高市场情绪越乐观，该指标用于趋势跟踪型交易长期效果好于反转型交易，规则为当该指标大于等于过去90个交易日的99%分位数时，第二天开盘价做多，持仓5个交易日后平仓 [25] - 历史回测绩效：以中证1000指数为例，长期收益跑赢基准指数，年化收益率由4.18%提升至5.87%，最大回撤由 -48.58%降至 -11.8% [26]