报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年市场逻辑预计从流动性驱动转向盈利修复驱动 “建设强大国内市场”战略与“反内卷”政策改善内需与通缩预期 PPI有望上行 企业利润修复但强度弱于2021年 资金环境友善 短期大盘价值风格优势凸显 中期盈利修复是关键主线 [4] - 2026年A股市场整体震荡上行 短期指数区间震荡格局或延续 前期多IF空IM对冲组合建议续持 方向型交易者可逢低介入 中长期关注盈利恢复情况 市场或迎来盈利与估值共振 [72][73] 根据相关目录分别进行总结 股指整体突破震荡格局 - 行情回顾：2025年股指呈“N”型走势 核心驱动是“抢出口”带来的充裕流动性 但未预料到出口韧性和盈利修复滞后 一季度震荡 4月受冲击调整 后稳增长政策发力和贸易摩擦缓和使股指回升 三季度多因素支撑向好 四季度驱动力转向盈利修复 [8] - 行业表现：2025年行业分化显著 贵金属相关有色金属领涨 通信、有色金属和电子涨幅居前 食品饮料和煤炭跌幅居前 年初至3月中旬成长风格占优 3月下旬至4月上旬防御板块抗跌 4月中旬至三季度末成长风格回归 四季度大盘价值风格凸显 [11] - 股指基差：2025年A股交易活跃 中小盘风格强势 市场中性策略收益和规模上升 中性策略扩容、上市公司分红增加和雪球产品规模下降使股指期货贴水幅度扩大 [13][14] 市场估值：关注盈利带动估值消化 - 中证500和中证1000指数：截至12月16日 中证500和中证1000指数市净率处于历史中高位 用PB估值更能反映真实情况 [19] - 上证50和沪深300指数：截至12月16日 上证50和沪深300指数市盈率偏高 市净率相对较低 差异因市场估值回升但盈利能力提升滞后 应关注盈利恢复对估值的影响 [22] - 指数拥挤度：指数拥挤度指标有动量效应和均值回归特性 4月初上证50和沪深300指数拥挤度短暂上升 一季度至三季度中小市值成长风格受青睐 四季度大盘价值风格配置吸引力凸显 中证500和中证1000指数拥挤度差异收窄 市场对中证500指数配置热情高 大盘价值风格有望持续占优 [24][25] - 股债性价比：股票市场运行在中低位 美联储降息使中美利差收窄 国内降息窗口打开 利率债收益率下行 人民币升值使无风险收益率下降 股债风险溢价短期反弹 相对估值关注优先级可后移 [28][31] - 估值小结：A股市场估值修复 相对债券估值优势减弱但未到极端 市场内部分化 估值修复快于盈利回升 应关注盈利修复 大盘价值风格有望持续占优 [33] 供需两端推动，利润水平修复可期 - “内需不足”应对思路战略级调整，消费低迷有望边际缓解：我国经济面临内需不足问题 传统刺激政策效果难持续 政策思路从“短期需求刺激”转向“长期市场培育与制度构建” 建设强大国内市场 提升居民购买力和消费信心 缓解消费低迷 [34][35][36] - “反内卷”改善通缩预期，利润水平修复可期：2026年PPI同比增速有望上行并转正 财政收支增速差、信贷结构和货币供应指标预示工业品价格周期转折 企业利润水平已现修复趋势 [41][42][45] 资产配置转移苗头显现，资本账户压力或将持续缓解 - 利率下行与分红改善驱动资产配置转移：2025年LPR和银行存款利率下调 存款收益吸引力下降 上市公司分红增加 资金从银行流向非银金融领域 “存款搬家”趋势明显 为A股带来增量资金 [50][53] - 主导美元因素转变，资本金融账户压力或将持续缓解：美元从逆周期资产向顺周期资产转化 信用根基动摇 走势震荡偏弱 人民币相对强势 中国资本与金融账户有望修复 跨境资本流动改善 [58][60][61] - 出口延续韧性，经常账户2026年上半年或面临一定压力：2026年中国出口预计“前低后高” 上半年受2025年高基数和美国市场进口修复困难影响有压力 但出口韧性强 多元化市场格局和产品竞争力升级提供支撑 [64][67] 总结：盈利水平修复强度或成为关键驱动因素 - 2026年市场驱动力从流动性转向盈利修复 “建设强大国内市场”和“反内卷”政策改善内需和通缩预期 企业利润修复但强度弱于2021年 资产配置转移带来增量资金 美元走弱支撑跨境资金流动 出口上半年有压力但经常账户有韧性 A股市场震荡上行 短期大盘价值风格配置吸引力凸显 [72]

2026年是"十五五"规划开局之年，做好明年经济工作意义重大。近日召开的中央经济工作会议明确八大 重点任务，将"坚持内需主导，建设强大国内市场"摆在首位。 专家认为，与去年"大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求"的表述相比，今年的提法升 级：不再满足于"扩需求"的短期发力，而是转向"强根基"的长效机制。 多位受访专家表示，内需"打头阵"，正是在外部环境不确定性持续上升的背景下作出的关键抉择：扩大 内需已不仅是稳增长的"压舱石"，更成为驱动高质量发展的主引擎。 在他看来，针对上述问题，中央经济工作会议打出了一套兼顾当下与长远的"组合拳"：一方面立足当 下，通过清理消费领域不合理限制、实施消费提振专项行动、制定实施城乡居民增收计划，持续释放消 费潜力；另一方面谋定长远，优化"两新"政策。既以消费品以旧换新引导消费升级，又通过淘汰高能耗 旧设备、推广绿色化智能化新装备推动产业升级，增强供给对需求的适配性。 居民"钱袋子"如何鼓起来？ 中央经济工作会议首次提出"制定实施城乡居民增收计划"，让"钱袋子如何鼓起来"成为2026年经济工作 的关键命题。相较去年"推动中低收入群体增收减负"的表述，此次升级为系统性" ...

文章核心观点 - 中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”列为明年首要重点任务，旨在通过扩大内需做强国内大循环，为构建新发展格局和推动高质量发展提供保障 [1] 内需的战略地位与现状 - 内需是中国经济发展的基本动力和实现中国式现代化的战略依托，面对外部环境变化，中国坚持立足国内大市场优势，持续厚植超大规模市场优势 [2] - 前三季度，最终消费支出对经济增长贡献率达53.5%，比上年全年提升9个百分点，继续发挥经济增长主引擎作用 [2] - 过去5年，坚定实施扩大内需战略，内需对经济发展的支撑作用明显增强，内需规模、质量及国际影响力持续提升 [2] 扩大内需的必要性与优势 - 扩大内需是抵御外部冲击、推动经济稳中向好的有效途径，更是推动高质量发展、构建新发展格局的战略举措 [3] - 中国拥有14亿多人口和庞大的中等收入群体，服务消费需求持续释放，新兴消费较快增长，是全球最具潜力的消费市场，这是应对风险挑战的最大底气 [3] 提振消费的具体措施 - 建设强大国内市场必须把大力提振消费摆在更加突出的位置，“十五五”时期要明显提高居民消费率 [4] - 需深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划，通过稳就业、促增收、稳预期来增强居民消费能力 [4] - 需扩大优质商品和服务供给，优化大规模设备更新和消费品以旧换新政策，推动商品消费扩容升级 [4] - 需清理消费领域不合理限制措施，进一步释放服务消费潜力，形成消费和供给相互促进的良性循环 [4] 发挥投资的关键作用 - 建设强大国内市场需发挥投资对优化供给结构的关键作用，投资既是当期需求也是未来供给 [5] - 需优化政府投资结构，推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化国家重大战略和重点领域安全能力项目建设，优化地方政府专项债券用途管理 [5] - 需继续发挥新型政策性金融工具作用，激发民间投资活力，完善民营企业参与重大项目建设长效机制，系统性打通制约民间投资的堵点 [5] - 需高质量推进城市更新，发挥其拉投资、扩内需、稳增长的重要作用 [5]

12月10日至11日，中央经济工作会议在京举行。会议聚焦"当前怎么看"和"明年怎么干"，为中国经济高 质量发展把舵定向。 站在"十四五"规划收官与"十五五"规划谋篇的历史交汇点，会议强调持续扩大内需、优化供给，将"坚 持内需主导，建设强大国内市场"确定为明年经济工作重点任务之首。 坚持内需主导，全方位扩大国内需求，要大力提振居民消费。消费是最终需求，是畅通国内大循环的关 键环节和重要引擎，对经济增长具有持久拉动力。要筑牢"能消费"的坚实基础。中央经济工作会议首次 提出制定实施城乡居民增收计划，配合提振消费专项行动，从源头上稳定和扩大居民收入，夯实消费能 力基石，从根本上恢复和增强居民消费信心。要优化"敢消费"的市场环境。会议聚焦优化实施"两重"项 目、清理消费领域不合理限制措施，致力于营造透明、公平、安全的消费环境，充分释放被抑制的潜在 购买力。要创造"愿消费"的多元场景。会议顺应消费发展趋势，强调扩大优质商品和服务供给，以培育 壮大消费新增长点，不断拓展内需增长新空间，为经济持续健康发展注入强劲内生动力。 坚持内需主导，全方位扩大国内需求，要推动投资止跌回稳。稳投资是提振内需的重要支撑。要发挥政 府投资撬动 ...

宏观经济形势与政策基调 - 中国经济展现强大韧性与活力，全年经济增长预计在5%左右，经济总量预计达到140万亿元左右 [1] - 外部环境不确定性明显，地缘冲突频发、全球经济增长动能不足、保护主义上升导致全球产业链供应链被动重组 [2] - 国内面临供强需弱矛盾，消费与投资增长动力不足，企业面临生产经营困难、利润薄及部分行业低价无序竞争等问题 [2] - 政策思路强调综合施策，既要加强宏观调控以减轻短期波动，也要通过全面深化改革推动经济转向内生增长 [3] 消费提振与内需扩张 - 坚持内需主导、建设强大国内市场是明年经济工作八大重点任务之首 [3] - 消费品“以旧换新”政策带动相关商品销售较快增长，新能源汽车市场渗透率在11月已接近60% [3] - 下一步将深入实施提振消费专项行动，制定城乡居民增收计划并继续提高城乡居民基础养老金 [3] - 将优化“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）政策，给予地方更多自主空间，并清理不合理限制措施以释放服务消费潜力 [3] - 中国入境消费增长空间巨大，将优化入境消费环境并打造“购在中国”品牌 [3] 投资促进与空间挖掘 - 受房地产市场调整、市场竞争加剧等因素影响，中国固定资产投资增速自9月起转为负增长，10月降幅进一步扩大 [3] - 政策将推动投资止跌回稳，措施包括适当增加中央预算内投资规模、优化地方政府专项债券用途管理及激发民间投资活力 [4] - 中国在城镇化、科技创新、产业升级等领域投资空间巨大，例如人均基础设施存量资本仅为发达国家的20%到30% [4] - 明年将适当增加中央预算投资规模，靠前实施具备条件的“十五五”重大项目，并建立可持续投融资模式以高质量推进城市更新 [4] 重点领域风险化解 - 政策坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险 [5] - 将加强防风险与促发展政策协同，积极有序化解地方政府债务风险，严防虚假化债和违规新增隐性债务 [5] - 将优化债务重组和置换办法，加大金融财政支持力度以多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险 [5] - 将稳妥推进地方中小金融机构风险化解，通过减量提质、充实处置资源和强化早期干预来守住不发生系统性风险的底线 [5]

中证报中证网讯（记者 马爽 王超）2025年12月10日至11日，中央经济工作会议在北京举行。华泰期货 董事长赵昌涛表示，作为国有金融企业，华泰期货将全面贯彻落实中央经济工作会议精神，深刻把 握"稳中求进、提质增效"工作总基调，聚焦主责主业，努力建设国内领先的衍生品综合服务商与风险管 理专家，为经济高质量发展与金融强国建设贡献期货力量。 三是响应"坚持协调发展"重要指引，将专业服务深入融入乡村振兴实践。 一是围绕"建设强大国内市场"战略部署，持续强化对实体经济的风险管理支撑。 四是落实"坚持'双碳'引领"战略安排，以绿色金融工具服务发展方式转型。 二是紧扣"加紧培育壮大新动能"发展要求，以数字化转型驱动服务模式创新。 ...

四是落实"坚持'双碳'引领"战略安排，以绿色金融工具服务发展方式转型。会议将"坚持'双碳'引领，推动全面绿色转型"列 为重点任务。华泰期货主动将业务布局与绿色发展战略对齐，为绿色产业提供定制化风险管理服务。同时，华泰期货将积极探 索碳排放权、绿电等衍生品的服务模式，协助传统产业管理绿色转型中的市场风险，引导金融资源向低碳领域配置，以实际行 动服务能源结构优化与美丽中国建设。 华泰期货董事长赵昌涛表示，作为国有金融企业，华泰期货将坚持全面贯彻落实中央经济工作会议精神，深刻把握"稳中 求进、提质增效"工作总基调，聚焦主责主业，努力建设国内领先的衍生品综合服务商与风险管理专家，为经济高质量发展与 金融强国建设贡献期货力量。 （编辑 张明富） 本报讯 （记者王宁）12月10日至11日中央经济工作会议在北京召开。会议为我国经济高质量发展指明了前进方向、提供了 根本遵循，是当前和今后一个时期期货行业把准方向、谋划发展、推动实践的根本指引。 三是响应"坚持协调发展"重要指引，将专业服务深入融入乡村振兴实践。会议强调"坚持协调发展，促进城乡融合和区域 联动"。华泰期货积极践行金融服务向县域、乡村延伸，持续优化"保险+期货"模 ...

政策基调与宏观政策 - 政策总基调从2024年的“以进促稳”明确转为“稳中求进、提质增效”，标志着政策重心从追求总量扩张转向对质量、效率与可持续性的平衡考量 [2] - 财政政策表述从“加大强度”转变为“保持必要”，意味着财政扩张不再追求边际大幅新增，而是致力于维持已形成的高强度支出规模，2026年财政增量相对克制，赤字率可能维持在4%或微幅下调至3.8%左右 [2][3] - 货币政策目标更清晰，明确提出“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”，操作上对降准降息的表述从“适时”调整为“灵活高效运用”，并增加“多种政策工具”定语，中信证券预计明年上半年政策利率降幅可能为10个基点 [2][3] 内需战略与国内市场建设 - “坚持内需主导，建设强大国内市场”被列为2026年八大重点任务之首，是应对“供强需弱”矛盾、夯实经济内生动力的核心举措 [4] - 内需任务亮点包括：对设备更新和以旧换新政策表述从“加力扩围”调整为“优化实施”；明确“制定实施城乡居民增收计划”；提出“推动投资止跌回稳”，今年前10个月固定资产投资同比增速为-1.7%，此目标具有现实针对性 [4][5] - 建设强大国内市场意味着政策将更看重“新需求”引领“新供给”，扩大内需重点将向需求端、民生领域和“投资于人”倾斜，服务消费有望成为2026年促消费重要抓手 [4] - 投资领域部署具体，提出通过适当增加中央预算内投资、发挥新型政策性金融工具作用、优化地方政府专项债券用途等资金支持路径，以引导和激发民间投资活力 [5] 创新驱动与产业政策 - “坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”被列为第二项重点任务，新质生产力仍是重点聚焦方向，政策将致力于拓展人工智能全行业应用并提升渗透率 [6] - 培育新动能的具体侧重点包括：在人工智能、量子信息等前沿领域构建局部领先优势；强化半导体芯片、创新药等薄弱领域基础研究；推动数字智能技术在制造业全链条应用；围绕制造业薄弱环节进行强链、延链、补链；在关键战略安全领域发挥新型举国体制优势 [6] - “反内卷”被提升至改革攻坚任务首位，明确要求“制定全国统一大市场建设条例，深入整治‘内卷式’竞争”，其从产业政策范畴转为纳入全国统一大市场建设的体制改革部分，法律地位和执行力将提升，国信证券认为其短期内需见到实效并成为2026年主导性宏观线索之一，最具标志性成效体现为PPI增速回正 [6][7] - “反内卷”核心在于规范竞争秩序和产业结构，治理价格战、规范地方招商引资和税收补贴将是重点，不等于简单的“去产能” [7] 房地产与资本市场 - 房地产政策思路已从“止跌回稳”转向“控增量、去库存、优供给”的长期模式，其在年度重点工作中的排序从去年第五位降至第八位，政策优先级下降，表明大规模刺激可能性降低 [7] - 资本市场被赋予更清晰改革方向，提出“持续深化资本市场投融资综合改革”与“创新科技金融服务”，政策关注点已从维持稳定转向深化市场机制建设和强化服务新质生产力功能，这为2026年A股市场“科技成长”风格奠定了基础 [7]

在外部环境日趋复杂严峻的背景下，今年中央经济工作会议提出"坚持内需主导"，被认为进一步强 调了国内市场的重要性。 "当前，中国经济面临不少挑战，尤其是国内供强需弱的矛盾依然突出。"中国国际经济交流中心秘 书长张永军向中新社记者表示，在外部环境变化影响加深，外需不稳定的背景下，要保持经济持续稳定 发展，就必须坚持内需主导、重视扩大内需工作。 国务院发展研究中心市场经济研究所市场流通研究室主任陈丽芬表示，坚持内需主导、建设强大国 内市场，是应对外部不确定性、把握发展主动权的战略基石，也是构建新发展格局、推动经济持续健康 发展的内在要求与必然选择。 受访专家认为，此举是中国应对外部不确定性的战略基石，相关部署有望从供需双侧协同发力，打 通国内大循环的关键堵点。 张永军认为，会议聚焦新情况、新问题，指明了扩大内需工作的具体方向，比如强调"扩大优质商 品和服务供给"，"清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力"；针对一段时间以来投资增速走 低，提出"推动投资止跌回稳"，"优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作 用，有效激发民间投资活力"。同时，今年中央经济工作会议创新地强调"必须坚持投资于物和投 ...

● 本报记者 连润 持续扩大内需 会议提出，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量。专家认为，这一部署既锚定了当前经济运 行的关键抓手，也凸显了宏观调控的战略导向，将扩大内需置于各项重点工作的优先位置。 "当前，我国经济面临不少挑战。"中国国际经济交流中心秘书长张永军表示，在外部环境变化影响加 深、外需不稳定的背景下，要保持经济持续稳定发展，就必须坚持内需主导、重视扩大内需工作。 广开首席产研院资深研究员刘涛表示，建设强大国内市场的重要性和紧迫性不断提升。会议在进一步强 调内需主导地位和战略支点作用的同时，也更加注重扩内需政策的精准性和有效性。 扩大优质商品和服务供给 中央经济工作会议12月10日至11日在北京举行。会议提出，坚持内需主导，建设强大国内市场。深入实 施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划。扩大优质商品和服务供给。优化"两新"政策实施。 清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力。推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规 模，优化实施"两重"项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效 激发民间投资活力。高质量推进城市更新。 专家认为，上述部署是我国应对 ...