报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分总结 指数走势 - 09月29日，上证综指涨0.9%，收于3862.53点，成交额9682.12亿元；深成指数涨2.05%，收于13479.43点，成交额11932.49亿元 [1] - 中证1000指数涨1.36%，成交额4195.35亿元；中证500指数涨1.51%，成交额4338.64亿元；沪深300指数涨1.54%，成交额6933.95亿元；上证50指数涨1.09%，成交额1899.69亿元 [1] 板块涨跌对指数影响 - 中证1000较前收盘价上涨100.24点，电子、电力设备、有色金属等板块对指数向上拉动明显 [2] - 中证500较前收盘价上涨109.65点，电子、非银金融、电力设备等板块对指数向上拉动明显 [2] - 沪深300较前收盘价上涨70.0点，非银金融、电力设备、有色金属等板块对指数向上拉动明显 [2] - 上证50较前收盘价上涨32.02点，有色金属、非银金融、电子等板块对指数向上拉动明显，银行等板块对指数向下拉动明显 [2] 股指期货基差及基差折算年化开仓成本 - IM00日均基差 -33.34，IM01日均基差 -117.12，IM02日均基差 -191.69，IM03日均基差 -412.21 [12] - IC00日均基差 -31.0，IC01日均基差 -100.17，IC02日均基差 -150.99，IC03日均基差 -329.66 [12] - IF00日均基差 -5.02，IF01日均基差 -17.61，IF02日均基差 -23.81，IF03日均基差 -50.41 [12] - IH00日均基差1.54，IH01日均基差0.15，IH02日均基差1.98，IH03日均基差0.3 [12] 股指期货换月点数差及其折算年化成本 - 报告给出IM、IC、IF、IH不同合约换月点数差及折算年化成本在不同时间点的数据 [21][23][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 昨日碳酸锂期货 2511 合约涨 0.93%至 73920 元/吨，电池级碳酸锂、工业级碳酸锂、电池级氢氧化锂（粗颗粒）现货价下跌，仓单库存增加 790 吨至 41119 吨 [3] - 宁德时代宜春锂矿停止供应原材料致龙蟠时代 9 月 25 日停产，预计 11 月复产，龙蟠时代正拓展采购来源 [3] - 供应端周度产量环比增加 153 吨至 20516 吨，需求端三元材料和磷酸铁锂产量、库存环比均增加，库存端周度库存环比减少 706 吨至 136825 吨 [3] - 临近国庆，需求旺季、碳酸锂去库、锂矿价格坚挺使价格有支撑，但节前备货需求后续或转弱，节后项目复产有不确定性，需做好仓位管理 [3] 根据相关目录分别进行总结 二、日度数据监测 - 期货方面主力合约和连续合约收盘价上涨，锂辉石精矿价格微涨，部分锂矿价格持平，碳酸锂、氢氧化锂部分品种价格下跌，六氟磷酸锂价格上涨，部分前驱体和正极材料价格上涨，电芯和电池部分产品价格有变动 [5] 三、图表分析 3.1 矿石价格 - 展示锂辉石精矿、不同品位锂云母、磷锂铝石价格变化图表 [6][8] 3.2 锂及锂盐价格 - 展示金属锂、电池级碳酸锂、工业级碳酸锂、电池级氢氧化锂、工业级氢氧化锂、六氟磷酸锂价格变化图表 [11][13][15] 3.3 价差 - 展示电池级氢氧化锂与电池级碳酸锂、电池级碳酸锂与工业级碳酸锂等多种价差及基差变化图表 [19][20][21] 3.4 前驱体&正极材料 - 展示三元前驱体、三元材料、磷酸铁锂、锰酸锂、钴酸锂价格变化图表 [25][28][30] 3.5 锂电池价格 - 展示 523 方形三元电芯、方形磷酸铁锂电芯、钴酸锂电芯、方形磷酸铁锂电池价格变化图表 [32][35] 3.6 库存 - 展示下游、冶炼厂、其他环节碳酸锂库存变化图表 [39][41] 3.7 生产成本 - 展示碳酸锂不同外购原料生产利润变化图表 [45]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级 报告的核心观点 - 原油、燃料油、沥青、聚酯、橡胶、甲醇、聚烯烃、聚氯乙烯等能化品种价格均呈震荡态势 ，国庆假期期间事件性驱动复杂 ，建议投资者轻仓参与控制风险 [1][2] 各目录总结 研究观点 - 原油：周一油价大幅回落 ，WTI 11 月合约跌幅 3.45% ，布伦特 11 月合约跌幅 3.08% ，SC2511 跌幅 2.63%；OPEC+可能 10 月 5 日增产至少 13.7 万桶/日 ，超预期增产将利空油价；需关注美国政府关门及非农数据公布情况；沙特或提高 11 月对亚洲买家原油售价 [1] - 燃料油：周一上期所燃料油主力合约 FU2601 收涨 0.17% ，低硫燃料油主力合约 LU2511 收涨 0.29%；乌克兰袭击及俄罗斯炼厂检修抑制高硫燃料油供应 ，9 月国内高硫进口反弹 ，需求增长；短期价格随油价波动 [2] - 沥青：周一上期所沥青主力合约 BU2511 收涨 0.43%；10 月国内炼厂沥青排产计划 273 万吨左右 ，环比增 3% ，同比增 22%；供应高位或影响价格上行 ，短期价格持稳 [2] - 聚酯：TA601 昨日收涨 0.13% ，EG2601 收涨 0.26% ，PX 期货主力合约 511 收涨 0.21%；关注石化品种新产能规模与投放节奏及装置变动；需求端旺季不旺 ，关注节中涤丝产销和海外订单；印度反倾销调查或改变供应商物流 [2][3] - 橡胶：周一沪胶主力 RU2601 等下跌；秋季台风影响割胶 ，需求端关税壁垒和反倾销调查限制贸易流向；关注美国关税政策及丁二烯橡胶成本端价格波动 [3] - 甲醇：周一太仓等地有不同价格；伊朗装置负荷下降使盘面止跌企稳 ，关注冬季限气消息；华东 MTO 装置开工恢复 ，需求回升 ，MTO 利润或压缩影响炼厂检修 [6] - 聚烯烃：周一华东拉丝等有对应价格 ，各生产方式毛利不同；利润不佳或使检修维持高位 ，国内产量上行空间不大；下游需求有支撑 ，国内需求回暖 [6][8] - 聚氯乙烯：周一华东、华北、华南 PVC 有不同价格；高库存制约价格上涨 ，基差和月差结构打开套利和套保空间；10 月重要会议或扰动市场预期 ，多空矛盾加剧 [8] 日度数据监测 - 展示能化品种基差日报 ，包含原油、液化石油气、沥青等品种的现货价格、期货价格、基差、基差率等信息 ，并对部分数据计算方式和单位进行说明 [9][10] 市场消息 - OPEC+可能 10 月 5 日批准新一轮原油产量上调 ，幅度至少 13.7 万桶/日 ，以夺回市场份额 [13] - 初步调查显示上周美国原油和汽油库存预计增加 ，馏分油可能下滑 ，API 和 EIA 将公布库存报告 [13] 图表分析 - 主力合约价格：展示原油、燃料油、低硫燃料油等品种主力合约收盘价图表 [15][16] - 主力合约基差：展示原油、燃料油、低硫燃料油等品种主力合约基差图表 [30][32] - 跨期合约价差：展示燃料油、沥青、PTA 等品种跨期合约价差图表 [45][47] - 跨品种价差：展示原油内外盘价差、原油 B - W 价差、燃料油高低硫价差等图表 [61][66] - 生产利润：展示乙烯法制乙二醇现金流、PP 生产利润、LLDPE 生产利润等图表 [71][74] 光期能化研究团队成员介绍 - 所长助理兼能化总监钟美燕 ，有十余年期货衍生品市场研究经验 ，获多项荣誉 [78] - 原油等分析师杜冰沁 ，获上海期货交易所优秀能化分析师奖等荣誉 ，深入研究能源行业 [79] - 天然橡胶/聚酯分析师邸艺琳 ，获上海期货交易所“新锐分析师”等称号 ，擅长相关品种研究 [80] - 甲醇/PE/PP/PVC 分析师彭海波 ，有能化期现贸易工作经验 ，通过 CFA 三级考试 [81]

报告行业投资评级 - 股指投资评级为偏强，国债投资评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 昨日A股市场高位震荡，Wind全A收涨1.37%，成交额2.18万亿元，中证1000、中证500、沪深300、上证50指数均上涨；二十届四中全会将于10月20日在京召开，需关注长假期间政策议题发布和进展；美联储降息25BP但表态谨慎，内部对年内降息路径有分化，市场预计年内降息3次；国内外流动性宽松及A股估值抬升逻辑未变，预计短期波动率或增加，长期有冲高力量；11月政策预期落定后市场可能回归基本面交易，需关注A股三季报营收同比增速及化债进程；长期还需关注央行购债、PPI跌幅等指标 [1] - 国债期货收盘各主力合约有不同程度下跌，中国央行开展逆回购操作，净投放481亿元，银行间市场资金利率有变动；当前资金宽松利好债市，但货币政策降息预期降温叠加类财政工具加码制约债市，在反内卷政策推进、股市偏强背景下，债市情绪谨慎，震荡偏空态势延续，假期需关注9月PMI数据和假期消费出行数据 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 日度价格变动 - 股指期货方面，2025年9月29日较26日，IH涨1.07%、IF涨1.76%、IC涨2.15%、IM涨2.06% [3] - 股票指数方面，上证50涨1.09%、沪深300涨1.54%、中证500涨1.51%、中证1000涨1.36% [3] - 国债期货方面，TS跌0.02%、TF跌0.05%、T跌0.02%、TL跌0.41% [3] - 国债现券收益率方面，2年期国债收益率变动 -0.94、5年期变动0.33、10年期变动0.11、30年期变动1.1 [3] 市场消息 - 9月29日国家发展改革委新闻发言人表示，为促进金融服务实体经济、扩大有效投资，会同有关方面推进新型政策性金融工具工作，该工具规模5000亿元，全部用于补充项目资本金，正抓紧投放资金到具体项目，后续将督促地方推动项目开工建设 [4] 图表分析 股指期货 - 展示了IH、IF、IM、IC主力合约走势，IH、IF、IC、IM当月基差走势等图表 [6][7][8][9][10] 国债期货 - 展示了国债期货主力合约走势、国债现券收益率、各期限国债期货基差、跨期价差、跨品种价差、资金利率等图表 [13][14][15][16][17][19] 汇率 - 展示了美元对人民币中间价、欧元对人民币中间价、远期美元兑人民币1M和3M、远期欧元兑人民币1M和3M、美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元等图表 [23][24][25][27][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年四季度棉花价格先抑后扬，国际市场美棉期价或维持相对低位震荡，国内市场郑棉期价短期低位偏弱，后期有望回升 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 供应端 - 2025/26年度全球棉花产量2562.2万吨，同比降1.3%；美国产量287.9万吨，同比降8.2%；中国预计707.6万吨，国内普遍预计720 - 750万吨，新棉陆续上市，开秤价6.2 - 6.4元/公斤 [6] - 受干旱影响美棉面积占比高，优良率下降，高级别干旱影响面积占比增幅快 [43][46] 需求端 - 2025/26年度全球棉花消费量2587.3万吨，同比降0.3% [7] - 8月美国服装及配饰零售额271.83亿美元，环比涨1%，同比涨8.3% [7] - 8月中国服装鞋帽等零售额1045.1亿元，同比涨3.1%，1 - 8月累计9400.4亿元，同比涨2.9%，增幅低于社零 [7] - 截止9月19日当周，纱线综合负荷50.06%，周环比涨0.18个百分点；纯棉纱厂负荷47.6%，周环比涨0.1个百分点 [7] - 截止9月19日当周，短纤布综合负荷52.73%，周环比涨2.31百分点；全棉坯布负荷50.42%，周环比增3.12个百分点 [7] 进出口 - 8月中国进口棉花7万吨，环比增2万吨，1 - 8月累计同比降156万吨；进口棉纱13万吨，环比增2万吨，1 - 8月累计同比降10万吨 [8] - 8月服装及衣着附件出口141.46亿美元，同比降10.08%，1 - 8月累计1027.61亿美元，同比降1.7% [8] - 8月纺织纱线等出口123.93亿美元，同比增1.43%，1 - 8月累计945.13亿美元，同比增1.6% [8] 库存端 - 截止9月中旬，中国棉花商业库存117.59万吨，同比降约70万吨；工业库存86.21万吨，同比增约4.5万吨 [9] - 截至9月19日当周，纱线综合库存26.32天，周环比降0.38天；短纤布综合库存29.28天，周环比降0.94天 [9] - 截至9月19日当周，纺企棉花库存28.7天，周环比降0.65天；纺企棉纱库存27.22天，周环比降0.48天 [9] - 截至9月19日当周，织厂棉纱库存7.78天，周环比涨0.26天；全棉坯布库存31.18天，周环比降1.4天 [9] 国际市场 - 基本面有支撑但驱动有限，宏观层面扰动大，美联储9月降息25BP，点阵图显示票委对后续降息路径有分歧，美元指数偏强震荡，对美棉价格支撑有限 [11] - 2025/26年度全球棉花产量、消费量、期末库存、库销比均同比下降，产量略小于消费，美棉出口中国数量占比降至历史最低，出口承压，资金情绪偏悲观 [11] - 四季度美棉期价或维持相对低位震荡 [11] 国内市场 - 棉花集中上市，供应承压，本年度新棉产量预计720 - 750万吨，创10年新高，棉农顺价销售意愿增强，籽棉收购价6.2 - 6.4元/公斤 [12] - 9、10月是需求旺季，下游需求季节性改善，纺织企业开机增加，织厂补充原材料库存，产成品库存去化 [12] - 2025/26年度国内棉花期初库存偏低、进口量预计不高，消费持稳，期末库存预计同比变化不大，供需格局并非十分宽松 [12] - 10月将召开20届四中全会，关注宏观层面利好预期，四季度郑棉期价先抑后扬 [12] 价格 - 9月25日郑棉收盘价13530元/吨，环比降1.53%；美棉收盘价66.27美分/磅，环比降2.59% [18] - 9月25日中国各地328级棉花到货价环比均有下降，如新疆降0.58%，河南降0.64% [21] - 9月25日棉花基差1553元/吨，环比增139元；1 - 5价差 - 5元/吨，季环比降10元 [25][26] - 9月25日1%关税下棉花内外价差1816元/吨，环比增571元 [29] - 9月25日棉纱收盘价19780元/吨，环比降1.05%；纯棉普梳32支纱线价格20615元/吨，环比涨0.95% [33] - 9月25日棉纱基差835元/吨，环比增405元 [36] 期权 - 棉花历史波动率逐渐下降，历史波动率锥中等偏低 [107]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 四季度几矿雨季影响逐步淡化，长协议价或窄幅下调，氧化铝宽松格局延续，边际有望逐步收敛，整体运行重心随成本线承压，长线延续逢高沽空策略，警惕几内亚矿端政策收紧、以及采暖季环保或亏损引发不定期减产，出现阶段性超跌反弹 [4] - 四季度国内消费刺激政策持续发力叠加海外降息预期，电解铝两万大关上方延续易涨难跌态势，逢低做多为主，因金九消费整体稍显疲弱，去库拐点迟迟未现，市场已将旺季预期全面押注向银十，双节过后需求能否出现实质性改善，或决定年内铝价最终高点，重点关注需求兑现情况，以及年内美联储剩余两次降息动态 [4] - 四季度废铝税返取消叠加11月旺季需求复苏，铝合金相对电解铝走强，存在AD - AL套利机会，关注仓单注册和后续交割情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 价格 - 三季度氧化铝期货震荡偏弱，截至9月25日主力收至2942元/吨，整体跌幅1.4%；沪铝震荡偏强，主力收至20765元/吨，整体涨幅0.9%；铝合金6月上市以来震荡偏强，主力收至20385元/吨，整体涨幅3% [6][8] - 三季度氧化铝现货升水129元/吨收至升水62元/吨，电解铝现货升水40元/吨转至贴水10元/吨，近远月价差升水185元/吨转至贴水15元/吨 [6] 供应 - 1 - 9月国内冶金级氧化铝产量6660.6万吨，同比上涨8.2%，运行产能升至9135万吨，开工率升至82.8% [4][6] - 1 - 9月国内电解铝产量3275.7万吨，同比上涨2.1%，运行产能升至4400万吨，开工率升至96.3%，铝水比涨至76% [4][6] - 铝土矿方面，晋豫两地部分矿山先复产又经环保限采，国内矿石产量先增长后回落；三季度几内亚受雨季影响，矿石进口占比逐步回落 [29][32] 需求 - 旺季效应加码叠加高价抑制备货并存，三季度平均开工率60.1%，同比去年下滑2.51% [4][6] - 6 - 8月下游综合加工订单超预期，加工PMI均值45.8，同比去年增长3.2，预计9月PMI仍有增幅空间 [4][6] - 其中铝板带箔和线缆开工同比跌幅较大，型材展现相对韧性 [4][6] 库存 - 交易所库存方面，三季度氧化铝累库9.6万吨至11.4万吨；沪铝累库3.34万吨至12.8万吨；LME累库17.2万吨至51.7万吨 [4][7] - 社会库存方面，三季度氧化铝去库1.3万吨至3万吨；铝锭累库13.9万吨至61.7万吨；铝棒去库3.65万吨至12.3万吨 [4][7] 产能 - 国内氧化铝新增待增量级大，过剩压力进一步增加；海外氧化铝新增规划量级有限，均为电解铝配套产能 [71][72] - 国内电解铝运行产能高位持稳，以现有产能优化置换和区域间产能指标转移为主；海外电解铝呈现区域分化与节奏迟滞的特征，新增端集中在东南亚等地 [74][75] 全球供需 - 海外氧化铝延续过剩；1 - 8月海外氧化铝及原铝产量3986/1966万吨，同比增长3.4%/下滑0.1% [91] - 预计四季度氧化铝转为过剩边际收窄；电解铝需求转为紧缺状态 [93] 期权 - 报告展示了氧化铝期权和沪铝期权的历史波动率、历史波动率锥、收盘价与期权持仓量认沽认购比率、收盘价与期权成交量认沽认购比率等相关数据 [96][103][107]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今年前三季度碳酸锂期货价格探底企稳 6月下旬两次下探5.8万元/吨后因供应端扰动价格企稳走强 供应端海外资源进口增速慢但国内产量释放加速 需求端下游需求快速增长 库存端总库存周转天数下降但下游库存增量明显 国庆临近节前补库动力转弱 节后江西地区锂矿采矿证变更问题影响市场情绪 价格中枢围绕7.3万元/吨且波动率增加 若江西地区项目复产/生产不受影响多头逻辑削弱 价格走势依赖需求拉动 若无法如期复产/其他项目停产价格中枢上移 考虑明年是供应投产大年 2026年供需仍有15 - 20万吨过剩 新一轮周期需等待需求进一步拉动 价格区间为6 - 9万元/吨 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 价格、价差及持仓情况 - 展示了锂矿折碳酸锂价格、SMM电碳平均价、电池级碳酸锂期现价差、电池级氢氧化锂与电池级碳酸锂价差、电池级碳酸锂与工业级碳酸锂价差等价格及价差情况 还展示了仓单库存、持仓量、主力合约单边持仓/仓单库存等持仓情况 [15][16][22] 理论交割利润及进出口利润 - 呈现了碳酸锂进口利润、碳酸锂理论交割利润、锂辉石矿生产碳酸锂理论交割利润、锂云母矿生产碳酸锂理论交割利润、氢氧化锂出口利润、外购生产利润等数据 [27][28] 库存 - 截止9月底碳酸锂社会库存13.7万吨左右 较7月最高值14.3万吨减少0.6万吨 总库存周转天数下降至39天 还展示了氢氧化锂社会库存情况（更新至8月） [30][34] 全球锂资源供应及成本 - 2025年全球锂资源预计供应（含回收）165.1万吨 2026年预计供应202.2万吨 锂资源含税现金成本80分位约6万元/吨 90分为线6.5万元/吨 [36][42] 锂矿产量、进口及智利发运情况 - 2025年1 - 8月国内合计锂矿产量环比增长44%至14.5万吨 其中锂辉石环比增加59% 锂云母环比增加40% 2025年1 - 8月国内锂精矿累计进口385万吨 同比持平 自加拿大进口增幅明显 自澳大利亚进口小幅增加 自津巴布韦进口明显减少 2025年1 - 8月智利发运硫酸锂至中国同比增长127%至6万吨 [45][48][51] 碳酸锂产量及进出口 - 2025年1 - 9月碳酸锂产量同比增长41.6%至68.31万吨 其中锂辉石提锂增速显著 1 - 8月累计进口同比增长4%至15万吨 [58] 氢氧化锂产量及进出口 - 2025年1 - 9月氢氧化锂产量同比下降21%至21.4万吨 [70] 六氟磷酸锂产量及进出口 - 2025年1 - 9月六氟磷酸锂产量同比增长40%至17.6万吨 [73] 废料回收 - 2025年1 - 8月废料回收同比增长8%至18万吨 [76] 总需求 - 2025年1 - 9月两大主材合计消耗碳酸锂同比增长51%至69.7万吨 全部需求消耗碳酸锂同比增长44%至82.6万吨 [83] 三元前驱体 - 2025年1 - 9月三元前驱体产量同比基本持平至62万吨 [88] 三元材料 - 2025年1 - 9月三元材料累计同比增长11%至56.7万吨 [91] 磷酸铁锂 - 2025年1 - 9月磷酸铁锂产量同比增长66%至251.3万吨 [94] 其他材料 - 2025年1 - 9月钴酸锂产量同比增长30%至8.6万吨 锰酸锂产量同比增长25%至10.5万吨 [97] 两大主材库存周转情况 - 展示了三元材料和磷酸铁锂库存周转天数 [98][100] 电芯产量 - 2025年1 - 8月电芯产量同比增长50%至1050GWh 其中动力电芯同比增长47% 占比约71% 且磷酸铁锂动力电芯占比70% 储能电芯同比增长59% [101] 锂电池产量 - 2025年1 - 8月锂电池产量同比增长48%至1105GWh 其中磷酸铁锂电池同比增长65% [103] 锂电池装机量 - 2025年1 - 8月锂电池装机量同比增长43%至418GWh 其中LFP同比增长65%至340.5GWh NCM同比下降10%至77.3GWh [105] 锂电池库存 - 展示了中国锂电池库存结构、库存-储能、库存-三元、库存-铁锂、库存-动力等情况 [107][108] 终端 - 新能源汽车 - 中国 - 2025年1 - 8月中国新能源乘用车零售销量累计为755.6万辆 同比增长7.5% 零售渗透率达51% 出口量202万辆 同比增51% 9月中国新能源汽车渗透率首次突破58%大关 达到58.1% 2026 - 2027年购置新能源汽车减半征收车辆购置税 [109] 终端 - 新能源汽车 - 美国 - 2025年1 - 8月美国汽车销量同比维持至1055万辆 新能源汽车销量同比增长5%至103万辆 渗透率同比提升0.4pcts至9.8% 7月3日美国众议院通过法案 9月30日终止电动汽车补贴机制调整 [111] 终端 - 新能源汽车 - 欧洲 - 2025年1 - 8月欧洲汽车销量同比增长0.4至869万辆 新能源汽车销量同比增长26.8%至232万辆 渗透率同比提升4pcts至27% [117] 终端 - 储能 - 2025年1 - 8月中国储能电芯出货量同比增长71%至307.45GWh 全球范围多点开花 国家发展改革委、国家能源局联合印发方案 2025 - 2027年预计新增装机容量超1亿千瓦 2027年底达1.8亿千瓦以上 带动投资约2500亿元 [119][122][126] 供需平衡 - 供给扰动抬升底部价格 需求拉动进入下一轮周期 展示了全球锂资源年度平衡、国内碳酸锂季度平衡等数据 [8][132]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中国经济处于投资向消费转型的再平衡阶段，固定资产投资增速止跌回升需中央加大财政杠杆，消费领域存在结构性问题，需通过改革释放潜力，通胀有望企稳回升以促进消费复苏 [2][25][52] 根据相关目录分别进行总结 投资：中央财政有望加大杠杆 - 固定资产投资增速止跌回升需中央加大财政杠杆，房地产收储和基建资金问题凸显此需求 [8] - 房地产下行惯性大政策加码，但刺激需求端政策效果不及预期，收储进展加快，中央财政资金是解决收储难题的关键 [9][10][11] - 基建投资增速下滑，资金面临中央加杠杆、地方去杠杆，结构分化将延续，预估全年基建增长2.6%左右 [14][18][20] - 制造业“反内卷”限制资本开支和产能扩张，投资增速将放缓 [22] 消费：经济再平衡的结构性改革 - 中国正经历经济再平衡，政府考核方式或转向提高消费占GDP比重，未来政策或涉及社会保障体系改革以释放消费潜力 [25] - 中国家庭消费率低，收入结构分化和城乡差距影响消费能力和倾向，消费结构存在短板，服务消费占比低 [28][33][37] - 《提振消费专项行动》供需两端协同发力，解决制约消费的突出矛盾问题，金融支持政策进一步加力扩围 [42][47][48] - 消费政策重心未来或向服务消费领域倾斜，以旧换新政策支撑边际减退 [50] 通胀：稳预期促消费的重要抓手 - 释放消费潜力需通胀温和回升，通胀回暖带动企业盈利和居民收入增加，实现消费复苏 [52] - CPI存在核心CPI和CPI、服务消费和商品消费的分化，未来通胀将企稳回升，下半年处于“弱现实和强预期”，数据回升或在明年上半年 [55][58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年四季度聚酯产业链原料投产在即，整体呈现供需宽松格局，各品种价格走势分化，产业链利润分布不均 [2][135] - PX基本面宽松，成本端原油承压，价格震荡偏弱；PTA供增需弱，若检修如期落地基本面或改善；MEG供强需弱，预期累库，价格承压运行 [135][136][137] 根据相关目录分别进行总结 1、PX&PTA&MEG价格：成本端原油价格承压 - 聚酯产业链各品种价格涨跌幅不同，如布伦特原油从66.7美元/桶涨至67.0美元/桶，PTA内盘从5049.0元/吨降至4470.0元/吨 [4] - PX、PTA、MEG期货价格均有下降，PTA收盘价从4798元/吨降至4626元/吨，跌幅3.6% [7] 2、PX：新增装置产能有限 - 2025年1 - 9月亚洲PX开工平均负荷74.29%，同比降1.07个百分点；中国PX开工平均负荷82.37%，同比涨0.16个百分点 [14] - 2025年PX裕龙石化300万吨/年装置以MX出料，尚不产出PX，四季度新增装置暂无，检修量有限，开工负荷预计维持高位 [135] - 2025年1 - 8月累计进口量615.83万吨，较去年同期增37.42万吨，涨幅6.5%，四季度进口量预计收窄 [21] 3、PTA：新装置投产落地，供需宽松 - 2025年1 - 9月国内PTA开工平均负荷77.54%，同比降1.84个百分点；加工费平均241元/吨，同比降40元/吨 [24] - 三季度三房巷320万吨新产能投产，四季度独山能源4 300万吨产能计划投产 [24] - 2025年1 - 8月PTA产量4845万吨，同比增长161万吨，涨幅3.4% [27] - 2025年1 - 8月PTA累计出口量253.02万吨，较去年同期减少51.33万吨，跌幅16.86% [33] - PTA四季度有累库预期，若检修如期落地，基本面或改善 [34][136] 4、MEG：煤制利润好，装置重启积极，累库预期增强 - 2025年1 - 8月乙二醇国内产量1339.8万吨，环比去年增量97万吨，增速7.8% [42] - 2025年1 - 8月中国大陆地区乙二醇整体开工平均负荷69.71%，同比上升5.24个百分点；煤制乙二醇开工平均负荷70.18%，同比上升7.32个百分点 [43] - 2025 - 2026年计划投产产能430万吨，2025年计划投产产能160万吨 [45] - 2025年前8个月我国乙二醇累进口量502.84万吨，累计进口量比去年同期升16% [48] - MEG四季度累库预期强，价格预期承压运行 [49][137] 5、聚酯需求情况：需求前置，四季度需求偏弱 - 2025年四季度规划投产的产能以长丝为主，国内聚酯装置投产仍较多 [56] - 国内聚酯相关数据呈现旺季不旺，如聚酯负荷、库存天数、现金流等指标有不同程度变化 [57] - 2025年前8个月中国聚酯产品出口总量达961.96万吨，较去年同期增长15.8%；涤纶长丝出口278.39万吨，涨幅10.7% [65] - 涤丝库存四季度有累库压力，聚酯现金流压缩严重，织造行业终端消化有限 [73][77][81] - 2025年1 - 8月纺织服装累计出口1972.7亿美元，下降0.2%，其中纺织品出口945.1亿美元，增长1.6%，服装出口1027.6亿美元，下降1.7% [87] 6、PX&PTA&MEG持仓情况 - PTA期货持仓量回落，MEG、PX期货持仓量有变化，如PTA总持仓量从1629620手降至1369566手 [104]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成本端上游TA和EG四季度累库预期强价格有压力，PX基本面宽松且原油承压价格震荡偏弱，PTA供增需弱检修落地或改善基本面，乙二醇供强需弱后市预期累库价格承压 [73] - 供应端涤纶短纤开工负荷处历年高位，2025年1 - 9月平均负荷89.29%同比升7.58个百分点，年内部分装置复产预计年底有效产能增加，9月26日库存较6月27日下降3.5天 [73] - 需求端呈现旺季不旺格局，9月26日涤纱开机率较6月27日降2.6个百分点，江浙织机开机率月环比增4个百分点，2025年前8个月纱产量同比增6.5%、布产量同比下滑1.3%，8月纺织企业纱线和坯布库存较二季度末下降，四季度纺企产成品库存预期增加 [73] - 整体短纤基本面相对较好，供应开工高位、成品库存去化，下游有消化能力，银十表现或与金九相近，上游价格承压让利下游短纤利润修复，需求超预期时短纤价格弹性大 [73] 根据相关目录分别总结 涤纶短纤价格：跟随原油价格震荡 - 价格变化：2025年9月24日PF主力收盘价6296元/吨、1.4D直纺涤短6460元/吨，较6月30日分别降246元/吨、345元/吨，涨跌幅为 - 3.8%、 - 5.1%；基差164元/吨，较6月30日降99元/吨，涨跌幅 - 37.6% [4] - 月差情况：2025年9月24日PF01 - PF05为 - 68元/吨、PF05 - PF09为 - 62元/吨、PF09 - PF01为130元/吨，较6月30日变化值分别为 - 90元/吨、20元/吨、70元/吨，涨跌幅为 - 409.1%、 - 24.4%、116.7% [9] - 原料价格：2025年9月25日PTA收盘价4678元/吨、MEG收盘价4246元/吨、PX收盘价6674元/吨，较6月30日分别降120元/吨、21元/吨、122元/吨，涨跌幅为 - 2.5%、 - 0.5%、 - 1.8% [12] 涤纶短纤成本端：关注装置新投产落地情况 - PTA情况：2025年1 - 9月国内PTA开工平均负荷77.54%，同比降1.84个百分点；加工费平均241元/吨，同比降40元/吨；三季度三房巷320万吨新产能投产，老线120万吨2条停车；四季度独山能源4 300万吨产能计划投产；1 - 8月产量4845万吨，同比增161万吨，涨幅3.4%；1 - 8月累计出口量253.02万吨，较去年同期减51.33万吨，跌幅16.86%，国内供应缩量、需求稳定、净出口大幅减少 [15][19] - 乙二醇情况：2025年1 - 8月中国大陆地区乙二醇整体开工平均负荷69.71%，同比升5.24个百分点，煤制乙二醇开工平均负荷70.18%，同比升7.32个百分点；国内产量1339.8万吨，环比增97万吨，增速7.8%；其中合成气草酸加氢催化法工艺产量491.9万吨，环比增57.95万吨，增速13.4%，非合成气制装置产量增量39.05万吨，增速4.8%；前8个月累进口量502.84万吨，累计进口量比去年同期升16%，9月22日华东主港地区MEG港口库存约46.7万吨，较6月30日降7.8万吨 [22][25] 涤纶短纤供应端：开工持续高位 - 开工负荷：2025年1 - 9月涤纶短纤开工平均负荷89.29%，同比升7.58个百分点 [73] - 产量与产能：年内原经纬20万吨短纤装置4月复产，新鸿翔（原兴泓）10万吨（其中短纤2万）5月复产，预计2025年底直纺涤短无新装置投产但有效产能增加 [31] - 库存情况：截止9月26日，涤纶短纤库存9.3天，较6月27日下降3.5天 [34] 涤纶短纤需求端：订单恢复一般 - 下游开机率：截止9月26日，涤纱开机率64.2%，较6月27日降2.6个百分点；江浙织机开机率70%，月环比增4个百分点 [38] - 纱布产量：2025年前8个月我国累计纱产量1219.4万吨，同比增6.5%；累计布产量164.18亿米，同比下滑1.3% [43] - 纺企库存：截止2025年8月，纺织企业纱线库存26.58天，较二季度末降0.65天；坯布库存33.87天，较二季度末减2.74天；四季度淡季纺企产成品库存预期增加 [46] - 出口情况：2025年1 - 8月中国未梳涤纶短纤（原生 + 再生）累计出口量109.64万吨，较去年同期增24.99万吨，增幅29.52% [49] 涤纶短纤终端需求：终端需求预期收缩 - 出口数据：2025年1 - 8月，纺织服装累计出口1972.7亿美元，下降0.2%，其中纺织品出口945.1亿美元，增长1.6%，服装出口1027.6亿美元，下降1.7% [53] - 零售数据：2025年1 - 8月，全市限额以上单位消费品零售额89.67亿元，同比降11.2%，除汽车以外的消费品零售额68.74亿元，下降14.3%；实物商品网上零售额80964亿元，增长6.4%，增速较1 - 7月加快0.1个百分点，快于同期社会消费品零售总额1.8个百分点，占比25.0%，吃类、穿类、用类商品分别增长15.0%、2.4%、5.7%；实现服装零售额9400亿元，同比增长2.9%，弱于社零增速1.7pct [59] 涤纶短纤持仓情况 - 期货持仓量：2025年9月24日PF2601持仓30803手、PF2605持仓244手、PF2509持仓3手，较6月30日环比变化分别为29031手、230手、 - 70497手，同比变化分别为9695手、 - 164手、1手 [65] - 期权情况：涉及历史波动率、历史波动率锥、期权持仓量认沽认购比率、期权成交量认沽认购比率等相关图表，但未提及具体数据结论 [66][70][72]