报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期PVC偏弱震荡，因河南联创等生产企业检修即将结束，期货仓单仍处高位，印度取消PVC的BIS政策提振有限，焦煤、焦炭等期价下跌抑制市场情绪 [3] - 房地产仍在调整阶段，改善仍需时间，虽30大中城市商品房周度成交面积环比回升，但仍处于近年同期最低水平 [3][23] - PVC开工率转而小幅增加，仍处于近年同期偏高水平，下游开工率继续小幅回落，仍处偏低水平 [3][18] - PVC社会库存小幅增加，目前仍偏高，库存压力较大 [3][24] - 印度将关于PVC的BIS政策终止，反倾销税也大概率取消，PVC以价换量，上周出口签单环比回升 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - PVC震荡下行 [5] - 目前01基差在 -46元/吨，基差处于中性偏低水平 [13] PVC开工率 - 山东信发等装置检修结束，PVC开工率环比增加0.32个百分点至78.83%，处于近年同期偏高水平 [18] 房地产数据 - 2025年1 - 10月全国房地产开发投资73563亿元，同比下降14.7%；商品房销售面积71982万平方米，同比下降6.8%；销售额69017亿元，下降9.6%；房屋新开工面积49061万平方米，同比下降19.8%；施工面积652939万平方米，同比下降9.4%；竣工面积34861万平方米，同比下降16.9% [23] - 截至11月23日当周，30大中城市商品房成交面积环比回升18.56%，但仍处于近年同期最低水平 [23] PVC库存 - 截至11月20日当周，PVC社会库存环比增加0.41%至103.26万吨，比去年同期增加23.47%，社会库存仍偏高 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储鹰派鸽派激烈对峙，经济数据及市场预期均偏向12月降息概率小，美元指数大幅反弹，压制铜价；基本面上，虽有铜矿紧平衡预期的强烈支撑，但目前淡季需求及上期所库存的增加，削弱了市场信心，加剧观望谨慎态度，短期预计铜价承压运行为主，后续需密切关注美联储降息预期 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 宏观方面，美国9月非农就业人口增加11.9万人，失业率升至4.4%，数据公布导致降息预期升温，但美联储议息会议在下次非农数据公布以前，数据真空，降息预期不确定性强，市场普遍认为12月不降息概率较大，美指延续反弹；英伟达财报数据亮眼，提振铜下游需求的乐观预期 [2] - 供给方面，铜精矿库存连续一周累库，印尼Grasberg矿区预计明年二季度复产，铜冶炼端长单谈判进行中，粗炼费精炼费延续窄幅波动；精炼铜进口环比减少，但国内铜相对供应充裕，上期所铜库存连续累库，未出现货源偏紧状态；770号文未落地，再生铜杆企业开工谨慎，江西安徽等产地再生铜杆产量下降，政策落地后预计开工负荷回升 [2] - 需求方面，上周铜价下跌后下游市场逢低拿货增加，2025年10月中国铜材产量200.4万吨，环比下滑超10%，同比下降3.3%，主要因10月铜价大幅反弹，成本高价制约铜材生产，负反馈铜基本面偏弱势；上期所库存持续增加，截至11月21日，上期所铜库存4.98万吨，环比上周增长14.83% [2] 沪铜价格走势 - 本周沪铜震荡下行，当周最高价86900元/吨，最低价85520元/吨，当周振幅1.59%，区间跌幅1.43% [4] 沪铜现货行情 - 截至11月24日，华东现货平均升贴水75元/吨，华南平均升水125元/吨，周内铜价下跌后下游逢低采购增加，现货升水走强 [9] 伦铜价差结构 - 截至11月21日，LME铜周内下跌1.38%，报收于10700美元/吨，目前美联储降息预期存在分歧，铜价承压运行 [14] 铜精矿供给 - 海关总署11月21日数据显示，铜精矿港口数据为59.6万吨，周环比增加12.45%，铜精矿库存连续一周累库，印尼Grasberg矿区预计明年二季度复产，SMM预计2025年全球铜精矿供需平衡结果-33万金属吨 [18] - 2025年10月，中国进口铜矿砂及其精矿245.1万吨；1 - 10月，中国进口铜矿砂及其精矿2508.6万吨，同比增长7.5% [18] 废铜供给 - 2025年10月废铜进口量约196607吨，环比增加6.81%，同比增加7.35%，第一大进口国是日本 [22] - 770号文未落地，再生铜杆企业开工谨慎，江西安徽等产地再生铜杆产量下降，政策落地后预计开工负荷回升 [22] 冶炼厂费用 - 截止11月21日，我国现货粗炼费（TC） - 41.82美元/干吨，RC费用 - 4.37美分/磅，TC/RC费用保持弱稳 [26] - 铜精矿紧张导致铜冶炼端加工费用持续为负值，冶炼端依靠副产品及长协订单维持生产，2026年长单谈判中，铜矿端事故多发及品味降低预计使冶炼端盈利空间不大 [26] - 2026年长单谈判首现“零加工费”，市场预期剩余50%矿量或出现负值 [26] 精炼铜供给 - 10月SMM中国电解铜产量109.16万吨，环比减少2.94万吨，预计11月产量为108.76万吨，环比继续减少0.4万吨；11月预计5家冶炼厂检修，涉及粗炼产能150万吨，预计检修影响量为4.80万吨，但10月检修企业逐渐复产，且铜价上移后生产端积极性增加，产量有望上移 [30] - 2025年10月，中国进口未锻轧铜及铜材43.8万吨；1 - 10月，中国进口未锻轧铜及铜材445.6万吨，同比下降3.1% [30] - 精炼铜进口环比减少，但国内铜相对供应充裕，上期所铜库存连续累库，未出现货源偏紧状态 [30] - 2025年9月，全球精炼铜产量为233.33万吨，消费量为241.45万吨，供应短缺8.13万吨 [30] 表观需求 - 截至2025年9月，铜表观消费量为146.65万吨，环比上月增加2.98% [34] 铜材 - 2025年10月国内铜板带产量为18.91万吨，环比减少3.62%；铜管产量为12.18万吨，较9月环比减少1.55万吨，减幅为11.29% [39] - 2025年10月中国铜材产量200.4万吨，环比下滑超10%，同比下降3.3%；1 - 10月累计产2012.4万吨，同比增长5.9%；10月铜价大幅反弹，成本高价制约铜材生产，负反馈铜基本面偏弱势 [39] 电网工程数据 - 截至9月底，全国累计发电装机容量37.2亿千瓦，同比增长17.5%；其中，太阳能发电装机容量11.3亿千瓦，同比增长45.7%；风电装机容量5.8亿千瓦，同比增长21.3%；1 - 9月份，全国发电设备累计平均利用2368小时，比上年同期降低251小时 [43] 房地产基建数据 - 1 - 10月，全国房地产开发投资73563亿元，同比下降14.7%；新建商品房销售面积71982万平方米，同比下降6.8%；新建商品房销售额69017亿元，下降9.6% [50] 汽车/新能源汽车产业数据 - 10月，新能源汽车产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比分别增长21.1%和20%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的51.6% [54] - 新能源汽车出口首次超过200万辆，1 - 10月，新能源汽车出口201.4万辆，同比增长90.4% [54] 全球各主要交易所铜库存 - LME铜库存本期大幅增加，截至11月21日，LME铜库存增加19300吨至15.50万吨，LME大幅累库压制国际铜价格；截至11月21日COMEX铜库存录得40.29万吨，环比上周 + 5.66%，同比偏高353%，全球铜总体库存呈现累库趋势 [60] - 11月20日上海、广东两地保税区铜现货库存累计11.92万吨，周内个别仓库有冶炼厂货源到货入库，但广东市场下游企业提货，整体库存变化幅度有限 [65] - 上期所库存持续增加，截至11月21日，上期所铜库存4.98万吨，环比上周增长14.83% [65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计近期聚烯烃偏弱震荡，塑料和PP震荡下行 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 开工率情况 - 塑料开工率上涨2.5个百分点至89.5%左右，处于中性水平；PP企业开工率上涨0.5个百分点至83.5%左右，处于中性偏低水平 [14] 下游开工率情况 - 截至11月21日当周，PE下游开工率环比上升0.20个百分点至44.69%，整体处于近年同期偏低位水平；PP下游开工率环比上涨0.29个百分点至53.57%，处于历年同期偏低水平，其中塑编开工率持平于44.24%，塑编订单环比略有减少，略低于去年同期 [19] 基差情况 - 现货价格跌幅较期货价格跌幅大，01合约基差下跌至150元/吨，处于中性偏低水平 [24] 库存情况 - 周五石化早库环比减少0.5万吨至68.5万吨，较去年同期高了8万吨，石化去库放缓，目前处于近年同期中性偏高水平 [28] 成本及产能情况 - 因美国及西方制裁未影响俄罗斯石油产量，且特朗普政府促成俄乌停火、泽连斯基对和谈持开放态度，原油价格下跌；新增产能方面，50万吨/年的埃克森美孚（惠州）LDPE、70万吨/年的中石油广西石化PE和40万吨/年的PP近期投产 [3] 市场预期情况 - 农膜进入旺季尾声，订单稳定，塑编等订单跟进持续性有限，旺季成色不及预期，农膜价格稳定，温度下降北方需求开始减少，预计后续下游开工率下降；下游企业采购意愿不足，贸易商对后市谨慎，普遍降价积极出货；聚烯烃产业反内卷政策未落地，反内卷与老旧装置淘汰等宏观政策将影响后续行情 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油供应过剩格局进一步成为共识，预计原油价格偏弱震荡 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 11月2日，欧佩克+八国决定12月增产13.7万桶/日，与10、11月增产计划一致，明年一季度暂停增产，下一次会议11月30日举行，这将加剧四季度供应压力，减轻明年一季度压力 [3] - 原油需求旺季结束，EIA数据显示成品油库存超预期增加，但因净出口增加，美国原油去库幅度超预期，整体油品库存转而小幅减少 [3] - 美国原油产量位于历史最高位附近，美国10月ISM制造业指数环比下降，连续第八个月萎缩，美国降息前景不明朗，市场担忧原油需求 [3] - 美国与委内瑞拉军事对峙升级，利比亚首都附近爆发武装冲突，地缘局势引发供应中断担忧 [3] - 欧佩克将2025年三季度全球石油从短缺40万桶/日调整为过剩50万桶/日，IEA预计四季度石油需求增长放缓，供应进一步增加 [3] - 俄罗斯副总理称制裁未影响石油产量，特朗普政府促成俄乌停火，泽连斯基对和谈持开放态度，俄罗斯原油风险溢价回落 [3] 原油供给端 - OPEC 9月原油产量下调1.3万桶/日至2842.7万桶/日，10月产量环比增加3.3万桶/日至2846.0万桶/日，主要由沙特和科威特带动 [13] - OPEC+10月原油产量环比9月减少7.3万桶/日至4302万桶/日 [13] - 11月14日当周美国原油产量减少2.8万桶/日至1383.4万桶/日，战略石油储备库存环比增加53.3万桶至4.109亿桶，为2022年9月30日当周以来最高，连续17周增加 [13] - 11月20日，美国能源部宣布重组，将石油和核能资源置于优先地位，取代可再生能源和能效部门 [13] 央行降息 - 纽约联储主席威廉姆斯表示货币政策仍略显紧缩，短期有空间调整联邦基金利率目标区间，使政策更接近中性 [16] 欧美成品油表现 - 美国、欧洲汽油裂解价差分别下跌3.5美元/桶、7.0美元/桶；美国、欧洲柴油裂解价差分别上涨3.0美元/桶、5.0美元/桶 [21] 美国汽柴油需求 - 美国原油产品四周平均供应量增加至2064.1万桶/日，较去年同期增加1.23%；汽油周度需求环比减少5.54%至852.8万桶/日，四周平均需求在883.9万桶/日，较去年同期减少1.21%；柴油周度需求环比减少3.38%至388.2万桶/日，四周平均需求在379.8万桶/日，较去年同期增加0.20%；汽柴油均环比回落，带动美国原油产品单周供应量环比减少2.95% [26] 美国原油库存 - 11月19日晚间EIA数据显示，截至11月14日当周美国原油库存减少342.6万桶，预期减少60.3万桶，较过去五年均值低5.11%；汽油库存增加232.7万桶，预期减少22.7万桶；精炼油库存增加17.1万桶，预期减少121.5万桶；库欣原油库存减少69.8万桶；成品油库存超预期增加，但因净出口增加，美国原油去库幅度超预期，整体油品库存转而小幅减少 [33] 地缘风险 - 欧洲理事会等多方认为美方结束俄乌冲突的“28点”新计划可作基础，但需额外工作 [41] - 美国与乌克兰代表团就“28点”新计划在瑞士日内瓦会谈，双方磋商“建设性、聚焦且相互尊重” [41] - 伊朗宣布旨在恢复与国际原子能机构合作的开罗协议不再有效 [41] - 美官员称将对委内瑞拉开展新行动，考虑推翻马杜罗政权，美国联邦航空管理局对委内瑞拉空域发布安全警告 [41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 隔夜夜盘市场走势 - 国际贵金属期货收盘涨跌不一，COMEX黄金期货涨0.07%报4062.8美元/盎司，本周累计下跌0.77%；COMEX白银期货跌1.27%报49.66美元/盎司，本周累计下跌2.02% [3] - 美油主力合约收跌1.73%，报57.98美元/桶，周跌3.51%；布伦特原油主力合约跌1.42%，报62.48美元/桶，周跌2.97% [4] - 伦敦基本金属多数下跌，LME期镍涨0.82%报14620.00美元/吨，周跌1.82%；LME期铜涨0.37%报10778.00美元/吨，周跌0.68%；LME期铝跌0.21%报2808.00美元/吨，周跌1.77%；LME期锡跌0.26%报36970.00美元/吨，周涨0.5%；LME期锌跌0.80%报2992.00美元/吨，周跌0.94%；LME期铅跌1.07%报1989.00美元/吨，周跌3.63% [4] - 国内期货主力合约跌多涨少，苯乙烯跌近3%，LU燃油、纯苯、液化气跌超2%，BR橡胶、棕榈油、燃料油、橡胶跌超1%；涨幅方面，玉米、玻璃小幅上涨 [5] 重要资讯 宏观资讯 - 10月份全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%；分产业看，第一产业用电量120亿千瓦时，同比增长13.2%；第二产业用电量5688亿千瓦时，同比增长6.2%，其中工业用电量同比增长6.4%；第三产业用电量1609亿千瓦时，同比增长17.1% [8] - 截至11月21日，上海出口集装箱运价指数（综合指数）报1393.56点，与上期相比下跌57.82点；中国出口集装箱运价综合指数报1122.79点，与上期相比涨2.6% [8] - 白宫正在为特朗普重新执政一周年后可能出现的内阁人事变动做准备 [9] - 俄罗斯尚未正式收到美国28点乌克兰和平计划，两国未详细讨论提议，但俄罗斯对谈判持开放态度 [9] - 泽连斯基称乌克兰可能面临艰难选择，会对美国“28点”计划提出替代方案，但不会让敌人说乌克兰不想要和平 [9] - 美国11月标普全球制造业PMI初值录得51.9，为4个月新低；服务业PMI初值录得55，为4个月新高；综合PMI初值录得54.8，为4个月新高 [9] - 美联储理事米兰称美国9月非农数据影响“明显偏向鸽派”，应以预测为导向 [11] - 美联储威廉姆斯表示可能在“近期”降息，短期利率期货反映12月降息可能性为57%，高于此前的50%以下 [12] - 美联储柯林斯倾向于反对12月降息，认为当前政策处于适度紧缩区间 [12] 能化期货 - 上海国际能源交易中心拟修订20号胶期货标准合约和交割细则，增加20号胶替代品，更新相关表述以应对国标修订变化 [13] - 11月15日至11月21日，新西兰港口原木离港发运共计14船51万方，环比增加7船22万方，其中直发中国9船32万方，环比增加3船8万方 [13] - 亚太森博江苏基地等多家纸企宣布纸价上涨200元/吨，多数企业12月1日起执行新价格 [13] 金属期货 - 印度尼西亚某园区部分中间品项目因尾渣坝堆放问题影响生产，预计影响至明年一季度，12月氢氧化镍钴（MHP）产量将下降约6000镍吨 [16] - 上周铜库存增加1196吨，铝库存增加8817吨，锌库存减少545吨，铅库存减少3869吨，镍库存减少778吨，锡库存减少29吨，天然橡胶库存减少79463吨 [16] - 截至11月21日，上周多晶硅（N型致密料）市场均价50元/千克，即期制造成本约40.27元/千克，即期单公斤净利约为9.73元/千克，成本环比下降0.16元/千克，净利润环比上涨0.16元/千克 [16] - 天赐材料表示公司电解液、六氟磷酸锂等核心产品及材料基本达到满产状态，现有产线有技改提升产能空间，技改项目手续正在申请，现有产线预计维持较高产能利用率 [16] 黑色系期货 - Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存总量15054.65万吨，环比下降75.06万吨；日均疏港量329.92万吨，增2.97万吨；在港船舶数量120条，增4条；47个港口进口铁矿库存总量15734.85万吨，环比下降77.99万吨；日均疏港量343.39万吨，增3.11万吨 [18] - Mysteel调研247家钢厂高炉开工率82.19%，环比上周减少0.62个百分点，同比去年增加0.26个百分点；高炉炼铁产能利用率88.58%，环比上周减少0.22个百分点，同比去年增加0.05个百分点；钢厂盈利率37.66%，环比上周减少1.30个百分点，同比去年减少16.89个百分点；日均铁水产量236.28万吨，环比上周减少0.60万吨，同比去年增加0.48万吨 [18][19] - Mysteel统计上周五大钢种硅锰周需求为121407吨，环比增长2.38%，硅锰厂家检修减产持续，周供应环比下降1.33%至196910吨，本周锰硅需求供应比环比增长2.23%至61.66% [19] - 2025年10月，全球粗钢产量为1.433亿吨，同比减少5.9%；1 - 10月，全球粗钢产量为15.176亿吨，同比减少2.1%；中国钢铁产量7200万吨，同比减少12.1%；印度钢铁产量1360万吨，同比增加5.9%；美国钢铁产量700万吨，同比增加9.4% [19] - 西北能源监管局印发通知推进2025年迎峰度冬能源保供工作，要求从十个方面落实落细保供措施 [19] - 截至11月16日，甘其毛都口岸累计完成进出口货运量3583.26万吨，其中进口煤炭3389.84万吨，2025年过货量目标完成80%，后续煤炭有870万吨左右缺口；11月26日三大口岸闭关一天，11月27日恢复通关，下周甘其毛都口岸单日通关车数有加量可能 [20] - 2025年第47周兰格钢铁全国绝对价格指数为3503元，较上周上升0.4%，较去年同期下降6.0%；截至21日全国重点城市建筑钢材总库存403.35万吨，较上周减少22.39万吨，周环比减少5.26%，月同比减少12.57%，年同比增加26.72% [20] 农产品期货 - 预计马来西亚11月1 - 20日棕榈油出口量为471222吨，较上月同期出口的793571吨减少40.6% [23] - 截至2025年11月19日，全国12个地区96家主要玉米加工企业玉米库存总量272.7万吨，降幅0.29% [24] - 截至11月16日当周，加拿大小麦出口量较前周减少17.3%，加拿大油菜籽出口量较前周增加134.8% [25] - 截至11月21日当周，自繁自养生猪养殖利润为亏损135.90元/头，前一周为亏损114.81元/头，外购仔猪养殖利润为亏损234.63元/头，前一周为亏损205.64元/头 [25] - 第47周油厂大豆实际压榨量233.44万吨，开机率为64.22%，较预估低1.48万吨；预计第48周国内油厂开机率小幅下降，油厂大豆压榨量预计231.73万吨，开机率为63.75% [25] 金融市场 金融 - 近期股市回调，近一周全市场股票型ETF获超700亿元资金净流入，11月21日有超400亿元资金借道ETF“抄底”，多家基金公司认为外部因素致市场回调，中国资产“慢牛”可期 [27] - A股市场震荡调整，多家上市银行获增持，银行股逆市走强，南京银行获外资大股东增持1.28亿股，持股比例创历史新高；成都银行两家大股东联手增持约3424.7万股 [29] - 摩尔线程今日申购，发行价为114.28元/股，是今年以来发行价最高的新股，上市后将成为“国产GPU第一股” [29] - 中信证券表示全球风险资产波动本质是对AI单一叙事依赖，当下风险释放提供年末增配A股/港股、布局2026年契机，资源/传统制造业定价权重估、企业出海是核心增配方向，高切低策略轮动择时难度加大 [29] 产业 - 免签政策放宽、入境消费便利化，中国游火热，“中国购”成潮流，今年入境游客量同比激增超100%，消费能级提升，欧美客群占比扩大，美国游客消费额同比增长50%，法国游客消费额增长160% [30] - 我国首个获批的国产九价HPV疫苗在黑龙江省投入应用，使我国成为全球第二个有自主供应高价次HPV疫苗能力的国家，该疫苗可覆盖约95.4%的宫颈癌致病病毒 [30] - 工业和信息化部将从促进产业链协同创新、营造良好产业环境、坚持开放合作三方面推动集成电路产业高质量发展 [32] 海外 - 特朗普政府准备备用方案，若最高法院推翻其关税权力，将依据《贸易法》第301条和第122条重新征关税 [33] - 美国财长贝森特称政府停摆造成110亿美元永久性损失，整体经济无衰退风险，利率敏感型行业衰退，对2026年增长前景有信心 [33] - 白宫经济顾问哈塞特表示美联储新领导层有望降息，特朗普或未来几个月面试候选人，新年前后确定主席人选 [34] - 多家国际航空公司暂停从委内瑞拉出发的航班，美国联邦航空局称其境内或周边安全局势恶化、军事活动加剧 [34] - 英国首相斯塔默公布战略，目标是2035年前实现10%的矿产需求由国内生产、20%通过回收再利用满足，每年至少生产5万吨锂，政府投入约6500万美元支持本土企业 [34] - 英国政府追加13亿英镑电动汽车补贴，投入2亿英镑加快充电桩布局推动汽车产业向零排放转型 [35] - 英国将于2027年主办二十国集团（G20）峰会 [37] - 美国华盛顿州一名感染H5N5型禽流感病毒居民死亡，为全球首例人感染该H5亚型禽流感病毒死亡病例 [37] 国际股市 - 2025年截至目前韩国股市累计上涨61%，有望创25年来最强年度涨幅，主要得益于人工智能热潮与企业改革，但涨势引发对持续性的质疑，涨幅由三星电子和SK海力士主导，近期市场对人工智能领域高估值担忧加剧 [38] 商品 - 焦炭价格第四轮提涨落地，截至11月19日，河北唐山地区准一级干熄焦市场价升至1850 - 1890元/吨，累计涨价220元/吨，导致下游钢铁行业成本增加，钢厂利润被挤压，预计焦炭价格继续上行受阻，月底或12月初承压走弱 [39] 债券 - 11月24日，财政部招标发行970亿元记账式附息国债和600亿元记账式贴现国债；11月26日，还有2只短期国债将发行，专家称国债密集发行是积极财政政策体现，后续积极财政政策取向料延续 [40] - 财政部将继续提前下达2026年新增地方政府债务限额，多地启动2026年专项债券项目储备工作，截至11月23日，年内各地发行新增专项债券总规模达约42315亿元，发行进度达96% [42] - 美国科技巨头掀起发债热潮，亚马逊等四家公司发行量接近900亿美元，美国企业今年已发行超2000亿美元公司债券用于人工智能基础设施项目 [42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分总结 热点资讯 - 2025年10月全球粗钢产量1.433亿吨，同比减少5.9%；1-10月产量15.176亿吨，同比减少2.1%；中国产量7200万吨，同比减少12.1%；印度产量1360万吨，同比增加5.9%；美国产量700万吨，同比增加9.4% [2] - 截止11月16日，甘其毛都口岸累计进出口货运量3583.26万吨，进口煤炭3389.84万吨，2025年过货量目标完成80%，后续煤炭缺口约870万吨；11月26日蒙古三大口岸闭关一天，27日恢复通关，下周甘其毛都口岸单日通关车数可能加量 [2] - 上海国际能源交易中心拟修订20号胶期货标准合约和交割细则，增加20号胶替代品用于实物交割，修订相关条款表述以应对国标修订变化 [3] - 上周上期所铜库存增加1196吨，铝库存增加8817吨，锌库存减少545吨，铅库存减少3869吨，镍库存减少778吨，锡库存减少29吨，天然橡胶库存减少79463吨 [3] - 美国11月标普全球制造业PMI初值51.9，为4个月新低；服务业PMI初值55，为4个月新高；综合PMI初值54.8，为4个月新高 [3] 板块表现 - 重点关注苯乙烯、纯苯、焦煤、沪铜、沪金 [4] - 商品期货主力合约夜盘涨跌幅中，非金属建材涨3.28%，贵金属涨29.23%，油脂油料涨10.06%，有色涨22.23%，软商品涨2.84%，煤焦钢矿涨12.73%，能源涨3.05%，化工涨11.21%，谷物涨1.30%，农副产品涨4.06% [4] 板块持仓 - 展示近五日商品期货板块持仓变动情况，涉及农副产品、谷物、化工、能源、煤焦钢矿、有色、商品综合、软商品、油脂油料、贵金属、非金属建材等板块 [5] 大类资产表现 - 权益类中，上证指数日涨跌幅-2.45%，月内-3.03%，年内14.41%；上证50日涨跌幅-1.74%，月内-1.85%，年内10.10%；沪深300日涨跌幅-2.44%，月内-4.03%，年内13.18%；中证500日涨跌幅-3.46%，月内-7.01%，年内19.07%；标普500日涨跌幅0.98%，月内-3.47%，年内12.26%；恒生指数日涨跌幅-2.38%，月内-2.65%，年内25.72%；德国DAX日涨跌幅-0.80%，月内-3.62%，年内15.99%；日经225日涨跌幅-2.40%，月内-7.22%，年内21.89%；英国富时100日涨跌幅0.13%，月内-1.83%，年内16.72% [6] - 固收类中，10年期国债期货日涨跌幅-0.04%，月内-0.23%，年内-0.45%；5年期国债期货日涨跌幅-0.06%，月内-0.20%，年内-0.64%；2年期国债期货日涨跌幅0.00%，月内-0.08%，年内-0.50% [6] - 商品类中，CRB商品指数日涨跌幅-0.69%，月内-2.30%，年内-0.38%；WTI原油日涨跌幅-1.71%，月内-4.73%，年内-19.37%；伦敦现货金日涨跌幅-0.30%，月内1.54%，年内54.88%；LME铜日涨跌幅0.37%，月内-1.04%，年内22.74%；Wind商品指数日涨跌幅-1.06%，月内-2.69%，年内27.11% [6] - 其他类中，美元指数日涨跌幅-0.07%，月内0.42%，年内-7.68%；CBOE波动率日涨跌幅-11.32%，月内34.35%，年内35.04% [6] 股市风险偏好与主要大宗商品走势 - 展示波罗的海干散货指数、CRB现货指数、WTI原油、伦敦现货黄金、伦敦现货白银、LME3个月铜、金油比、铜金比、万得全A（除金融、石油石化）风险溢价、上证50、沪深300、中证500风险溢价、CBOT大豆、CBOT玉米等走势 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 9月美国就业数据未推涨降息预期概率，铜价下行，短期铜价窄幅波动，等待宏观驱动 [1] 各部分总结 行情分析 - 美国9月季调后非农就业人口新增11.9万人，预期5.0万人，前值下修至 -0.4万人；9月失业率升至4.4%，预期4.3% [1] - 11月预计5家冶炼厂检修，涉及粗炼产能150万吨，预计检修影响量4.80万吨，10月检修企业复产且铜价上移使生产端积极性增加，产量有望上升 [1] - 再生铜杆企业反映个别地区或将恢复政府扶持工作，待下周缴税后明确 [1] - 铜价上移使废铜供应增多，弥补铜矿端资源不足 [1] - 铜价重心上移，下游消费受限，除电力及动力电池新能源外需求不佳，传统行业受关税及国补政策影响需求前置，近期成交氛围偏弱 [1] - 2025年10月中国未锻轧铜及铜材出口量134304吨，同比增长67.8%；进口量44万吨，同比下降13.5% [1] - 上期所铜库存连续累库，同比偏高98.63% [1] 期现行情 - 期货方面沪铜平开高走，日内下跌 [4] - 现货方面，华东现货升贴水85元/吨，华南现货升贴水95元/吨；2025年11月20日，LME官方价10801美元/吨，现货升贴水 -12美元/吨 [4] 供给端 截至11月20日，现货粗炼费（TC） -41.82美元/干吨，现货精炼费（RC） -4.37美分/磅 [6] 基本面跟踪 - SHFE铜库存4.98万吨，较上期减少5193吨 [9] - 截至11月20日，上海保税区铜库存11.22万吨，较上期增加0.10万吨 [9] - LME铜库存15.79万吨，较上期增加17375吨 [9] - COMEX铜库存39.85万短吨，较上期增加2390短吨 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 欧佩克+增产加剧四季度原油供应压力，明年一季度供应压力减轻；需求旺季结束，市场担忧需求，原油供应过剩格局成共识；俄罗斯原油风险溢价回落，预计原油价格偏弱震荡[1] 行情分析 - 11月2日欧佩克+八国决定12月增产13.7万桶/日，与10、11月一致，明年一季度暂停增产，下一次会议11月30日举行[1] - 原油需求旺季结束，EIA数据显示成品油库存超预期增加，但美国原油去库幅度超预期，整体油品库存小幅减少[1][4] - 美国原油产量位于历史最高位附近，印度倾向减少对俄罗斯石油进口，乌克兰袭击俄罗斯炼厂，美委军事对峙升级，利比亚爆发武装冲突[1] - 消费旺季结束、美国制造业指数萎缩，市场担忧需求，OPEC+加速增产，中东出口增加，原油供应过剩[1] - 欧佩克将2025年三季度全球石油从短缺40万桶/日调整为过剩50万桶/日，IEA预计四季度需求增长放缓、供应增加[1] - 美国及西方制裁未影响俄罗斯石油产量，特朗普政府与俄协调结束乌冲突框架，泽连斯基对和谈开放，俄原油风险溢价回落[1] 期现行情 - 今日原油期货主力合约2601合约下跌1.67%至447.4元/吨，最低价445.6元/吨，最高价460.4元/吨，持仓量增加2895至41969手[2] 基本面跟踪 - EIA月报预计2025年全球液态燃料产量增加270万桶/日，2026年增加130万桶/日，上调2026年美国原油产量20万桶/日至1350万桶/日[3] - OPEC月报将三季度全球石油从短缺40万桶/日调整为过剩50万桶/日，将2026年从短缺5万桶/日调整为过剩2万桶/日，维持2025、2026年全球原油需求增速预测[3] - IEA年度报告预测石油需求可能持续增长至2050年，此前预计2030年见顶；月报上调2025、2026年全球原油供应和需求增速[3] 库存与产量 - 11月14日当周美国原油库存减少342.6万桶，预期减少60.3万桶，较过去五年均值低5.11%；汽油库存增加232.7万桶，预期减少22.7万桶；精炼油库存增加17.1万桶，预期减少121.5万桶；库欣原油库存减少69.8万桶[4] - OPEC 9月原油产量下调1.3万桶/日至2842.7万桶/日，10月产量环比增加3.3万桶/日至2846.0万桶/日；OPEC+10月产量环比9月减少7.3万桶/日至4302万桶/日[4] - 11月14日当周美国原油产量减少2.8万桶/日至1383.4万桶/日，位于历史最高位附近[4] 需求情况 - 美国原油产品四周平均供应量增加至2064.1万桶/日，较去年同期增加1.23%，由偏低转为偏高[4] - 汽油周度需求环比减少5.54%至852.8万桶/日，四周平均需求883.9万桶/日，较去年同期减少1.21%[4][6] - 柴油周度需求环比减少3.38%至388.2万桶/日，四周平均需求379.8万桶/日，较去年同期增加0.20%[6] - 汽柴油环比回落，带动美国原油产品单周供应量环比减少2.95%[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月21日中天合创LDPE 1线等检修装置重启开车使塑料开工率涨至89.5%左右 农膜虽处旺季但旺季成色不及预期 下游开工率处于近年同期偏低位 石化去库放缓 成本端原油价格下跌 新增产能投产 下游企业采购意愿不足 贸易商出货积极 供需格局未改 预计近期塑料仍以偏弱震荡为主[1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 11月21日中天合创LDPE 1线等检修装置重启 塑料开工率涨至89.5% 处于中性水平 新增产能投产 农膜进入旺季尾声 预计后续下游开工率下降 下游企业采购意愿不足 贸易商出货积极 反内卷政策将影响后续行情 预计近期塑料偏弱震荡[1] 期现行情 - 期货方面 塑料2601合约减仓震荡下行 最低价6768元/吨 最高价6841元/吨 收盘于6770元/吨 跌幅0.65% 持仓量减3991手至512746手[2] - 现货方面 PE现货市场多数下跌 涨跌幅在 - 100至 + 50元/吨之间 LLDPE报6790 - 7170元/吨 LDPE报8750 - 9280元/吨 HDPE报6950 - 7990元/吨[3] 基本面跟踪 - 供应端 11月21日中天合创LDPE 1线等检修装置重启 塑料开工率涨至89.5% 处于中性水平[4] - 需求方面 截至11月21日当周 PE下游开工率环比升0.20个百分点至44.69% 农膜订单稳定 原料库存增加 包装膜订单增加 整体下游开工率处于近年同期偏低位[4] - 库存方面 周五石化早库环比减0.5万吨至68.5万吨 较去年同期高8万吨 石化去库放缓 库存处于近年同期中性偏高水平[4] - 原料端 布伦特原油01合约跌至63美元/桶 东北亚和东南亚乙烯价格环比持平[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期PVC偏弱震荡，因河南联创等生产企业检修即将结束，期货仓单仍处高位，印度反倾销税即将执行，PVC的BIS政策提振有限，焦煤、焦炭等期价下跌抑制市场情绪 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 上游西北地区电石价格稳定，供应端PVC开工率环比增加0.32个百分点至78.83%，处于近年同期偏高水平；下游开工率继续小幅回落，虽超过去两年同期，但仍处偏低水平 [1] - 印度将关于PVC的BIS政策终止，对中国出口PVC至印度的担忧缓解，但印度反倾销税即将执行，贸易商观望，PVC以价换量，上周出口签单环比回升 [1] - 本周社会库存小幅增加，目前仍偏高，库存压力大；2025年1 - 10月房地产仍在调整阶段，多项指标同比降幅大，增速进一步下降；30大中城市商品房周度成交面积环比回升，但处近年同期最低水平，房地产改善仍需时间 [1] - 氯碱综合利润为正，PVC开工率同比往年偏高；新增产能方面，40万吨/年的天津渤化已满负荷生产，30万吨/年的甘肃耀望和30万吨/年的嘉兴嘉化试车后低负荷运行 [1] 期现行情 - 期货方面，PVC2601合约减仓震荡运行，最低价4449元/吨，最高价4509元/吨，收盘于4456元/吨，在20日均线下方，涨幅0.20%，持仓量减少57942手至1374454手 [2] 基差 - 11月21日，华东地区电石法PVC主流价4410元/吨，V2601合约期货收盘价4456元/吨，基差 - 46元/吨，走强0元/吨，基差处于中性偏低水平 [3] 基本面跟踪 - 供应端，山东信发等装置检修结束，PVC开工率环比增加0.32个百分点至78.83%，处于近年同期偏高水平；新增产能上，50万吨/年的万华化学8月量产，40万吨/年的天津渤化预计9月底稳定生产，20万吨/年的青岛海湾9月上旬已投产，接近满负荷生产，30万吨/年的甘肃耀望和30万吨/年的嘉兴嘉化试车后低负荷运行 [4] - 需求端，2025年1 - 10月房地产多项指标同比降幅大，增速进一步下降，整体改善仍需时间；截至11月16日当周，30大中城市商品房成交面积环比回升19.73%，但处近年同期最低水平，关注利好政策能否提振销售 [5] - 库存上，截至11月20日当周，PVC社会库存环比增加0.41%至103.26万吨，比去年同期增加23.47%，社会库存小幅增加，目前仍偏高 [6]