报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 欧佩克+维持产量、美国库存增加、产量高位但钻井平台减少、俄乌和谈难近期达成、美委对峙、需求担忧等因素交织，原油供应过剩但近期难达成和平协议、管道受损、降息预期升温，预计原油价格低位震荡[1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 欧佩克+同意2026年维持整体石油产量不变，8个额外自愿减产产油国重申明年一季度暂停增产[1] - 原油需求旺季结束，EIA数据显示美国成品油和原油库存增幅超预期，整体油品库存小幅增加，美国原油产量处历史高位附近，但活跃石油钻井平台大幅减少12座[1] - 特朗普政府促俄乌停火，和谈近期达成较难，美委军事对峙升级，引发供应中断担忧[1] - 消费旺季结束、制造业指数萎缩，市场担忧需求，OPEC+增产、中东出口增加、全球原油浮库增加，原油供应过剩[1] 期现行情 - 今日原油期货主力合约2601合约上涨0.09%至453.8元/吨，最低价450.1元/吨，最高价456.0元/吨，持仓量减少1458至31766手[2] 基本面跟踪 - EIA月报预计2025年全球液态燃料产量增270万桶/日，2026年再增130万桶/日，上调2026年美国原油产量20万桶/日至1350万桶/日[3] - OPEC月报调整第三季度和2026年全球石油供需情况，维持2025和2026年全球原油需求增速预测[3] - IEA年度报告预测石油需求或持续增长至2050年，月报上调2025和2026年全球原油供应和需求增速[3] 库存与产量 - 11月21日当周美国原油库存增加277.4万桶，汽油库存增加251.3万桶，精炼油库存增加114.7万桶，库欣原油库存减少6.8万桶[4] - OPEC 9月原油产量下调1.3万桶/日至2842.7万桶/日，10月产量环比增加3.3万桶/日至2846.0万桶/日，OPEC+10月产量环比减少7.3万桶/日至4302万桶/日[4] - 11月21日当周美国原油产量减少2.0万桶/日至1381.4万桶/日，位于历史最高位附近[4] 需求情况 - 美国原油产品四周平均供应量减少至2038.1万桶/日，较去年同期减少0.33%[4] - 汽油周度需求环比增加2.32%至872.6万桶/日，四周平均需求878.9万桶/日，较去年同期增加0.06%[6] - 柴油周度需求环比减少13.39%至336.2万桶/日，四周平均需求374.3万桶/日，较去年同期减少0.17%[6] - 汽油及其他油品环比回升，带动美国原油产品单周供应量环比增加0.41%[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供应端有减量预期而需求端刚需及冬储需求托底，行情抗跌性强，短期偏强整理，尿素价格预计窄幅波动，呈现一定抗跌性 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 今日尿素低开低走，日内偏强，现货价格稳中偏涨，成交走弱但工厂代发充足，挺价意愿强 [1] - 气头装置限气减产拉开序幕，内蒙部分装置已检修，西南地区本月将逐渐停产减产，目前日产在 19 万吨 - 20 万吨之间 [1] - 农需秋季肥扫尾后，储备型农需逢低拿货，复合肥工厂开工负荷逐步抬升，东北地区部分工厂满负荷，12 月将继续高负荷生产，冬储提供需求支撑 [1] - 其他工业需求刚需托底，房地产低迷拖累开工，终端交易顺畅，日产同比偏高但库存维持去化，本期降至同比偏低水平 [1] 期现行情 期货 - 尿素主力 2601 合约 1680 元/吨开盘，低开低走，日内偏强，收于 1687 元/吨，涨跌幅 +0.3%，持仓量 219302 手（-426 手） [2] - 主力合约前二十名主力持仓席位，多头 +1093 手，空头 +1118 手，平安期货净多单 -971 手、东证期货净多单 +3471 手，中泰期货净空单 +1840 手，国泰君安净空单 -371 手 [2] - 2025 年 12 月 2 日，尿素仓单数量 78877 张，环比上个交易日 -50 张，其中新疆昌吉（云图控股 UR） -50 张 [2] 现货 - 现货价格稳中偏涨，成交走弱但工厂代发充足，挺价意愿强，山东、河南及河北尿素工厂小颗粒尿素出厂报价范围在 1620 - 1670 元/吨，河南工厂报价偏低端 [1][4] 基本面跟踪 基差 - 今日现货市场主流报价稳定，期货收盘价上涨，以河南地区为基准，基差环比上个交易日走弱，1 月合约基差 -7 元/吨（-12 元/吨） [6] 供应数据 - 2025 年 12 月 2 日，全国尿素日产量 20.01 万吨，较昨日 +0.21 万吨，开工率 82.46% [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周沥青开工率环比回升但仍处近年同期最低水平，12月预计排产减少；下游开工多数下跌，需求受资金和天气制约；全国出货量环比增加，炼厂库存存货比持平且处同期低位；原油价格低位震荡；本周开工率将略有上升，后续需求转弱；预计沥青期价偏弱震荡 [1] 各目录总结 行情分析 - 供应端上周开工率环比回升3.0个百分点至27.8%，较去年同期低4.7个百分点，12月预计排产215.8万吨，环比减3.1%，同比减13.8% [1] - 下游各行业开工率多数下跌，道路沥青开工环比跌5个百分点至29%，受资金和天气制约 [1][4] - 华东地区主力炼厂出货量增加，全国出货量环比增6.74%至26.21万吨 [1] - 炼厂库存存货比环比持平，处近年同期最低位附近 [1][4] - 原油价格低位震荡，委内瑞拉蒸馏装置停运，稀释沥青贴水幅度扩大 [1] - 本周部分炼厂转产和复产，开工率将略有上升 [1] - 北方道路施工收尾，南方项目增量有限，整体需求平淡 [1] - 山东地区沥青基差中性，个别炼厂释放冬储合同，市场谨慎 [1] 期现行情 - 期货方面，今日沥青期货2601合约下跌2.41%至2916元/吨，持仓量增加14100至136104手 [2] 基差方面 - 山东地区主流市场价下跌至2960元/吨，沥青01合约基差上涨至44元/吨，处于中性水平 [3] 基本面跟踪 - 供应端，部分炼厂复产，开工率环比回升3.0个百分点至27.8%，较去年同期低4.7个百分点 [1][4] - 1 - 10月全国公路建设完成投资同比增长 - 6.0%，道路运输业固定资产投资累计同比增长 - 4.3%，基础设施建设投资（不含电力）固定资产投资完成额累计同比增长 - 0.1% [4] - 截至11月28日当周，下游各行业开工率多数下跌，道路沥青开工环比下跌5个百分点至29% [1][4] - 2025年1 - 10月社融存量同比增长8.5%，增速较1 - 9月回落0.2个百分点，10月新增社融低于市场预期 [4] - 库存方面，截至11月28日当周，炼厂库存存货比环比持平于14.5%，处近年同期最低位附近 [1][4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对2025年12月2日隔夜夜盘市场走势、重要资讯、金融市场等多方面进行了梳理，涉及期货、股票、债券、外汇等多个领域，展示各市场表现及相关资讯动态，为投资者提供参考 各目录总结 隔夜夜盘市场走势 - 国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨0.24%报4265.00美元/盎司，COMEX白银期货涨2.25%报58.45美元/盎司 [5] - 美油和布伦特原油主力合约收涨，美油涨1.64%报59.51美元/桶，布伦特原油涨1.49%报63.31美元/桶 [6] - 伦敦基本金属全线上涨，LME期铜涨0.39%报11232.50美元/吨，今年以来累计涨幅接近30% [6] - 国内期货主力合约涨多跌少，甲醇、焦煤、焦炭涨近2%，沥青、菜粕跌超1% [6] 重要资讯 宏观资讯 - 截至2025年12月1日，上海出口集装箱结算运价指数（欧洲航线）报1483.65点，与上期相比跌9.5% [9] - 外交部敦促日本收回错误言论，法国总统马克龙将于12月3 - 5日对中国进行国事访问 [9] - 美国银行预计美联储12月会议降息25个基点，2026年6月和7月还将分别降息25个基点 [9] 能化期货 - 截至11月28日，国内针叶原木总库存周环比降6万吨或1.98%至297万方，辐射松库存降6万方，北美材库存微降 [11] - 韩国11月船期的对二甲苯（PX）出口量环比降4.75% [12] - 2025年全球天然橡胶产量预计增1.3%，需求预计增0.8% [13] - 截至12月1日，国内纯碱厂家总库存156.99万吨，较上周四降1.75万吨，跌幅1.10% [14] - 11月21 - 27日，中国LOW - E玻璃样本企业开工率环比降1.1% [14] 金属期货 - 自12月3日结算时起，多晶硅期货PS2601合约投机和套期保值交易保证金标准分别调整为13%和12%，交易时起单日开仓量不得超500手 [16] - 花旗预测力拓2025年铜产量增3%，2030年前保持3% - 4%年均增速 [17] - 湖南白银子公司完成年度检修，11月30日恢复生产 [18] - 南方某铝棒企业11月减产约三分之一，预计12月维持减产后产量 [18] 黑色系期货 - 11月24 - 30日，Mysteel全球铁矿石发运总量3323.2万吨，环比增44.7万吨 [21] - 中钢协强调国内矿山企业应加快推进重点铁矿项目 [21] - 11月24 - 30日，中国47港、45港铁矿到港总量环比减少，北方六港环比增加 [21] - 河南神火煤电新庄煤矿因重大事故隐患被责令停产整顿2日 [22] 农产品期货 - 澳大利亚可能上调小麦、大麦和油菜籽产量预估，小麦产量或为3610万吨，大麦1575万吨，油菜籽690万吨 [24] - 马来西亚11月1 - 30日棕榈油出口量1263298吨，较上月同期减15.89% [25] - 11月1 - 30日，马来西亚棕榈油单产环比降2.09%，出油率增0.36%，产量降0.19% [27] - 印尼苏门答腊岛洪水未对棕榈油生产造成重大影响 [28] - 11月17 - 23日，生猪定点屠宰企业生猪平均收购价格环比降1.0%，同比降26.1% [29] - 全国仔猪、生猪、猪肉平均价格环比和同比均下跌 [29] - 截至11月28日，全国重点地区豆油和棕榈油商业库存环比减少 [29] - 11月全国主要油厂大豆压榨量约900万吨，预计12月860万吨 [29] - 巴西中南部地区11月上半月甘蔗压榨量和糖产量同比增加 [30] - 印度买家锁定2026年4 - 7月大量豆油采购，每月超15万吨 [32] - 截至10月23日当周，美国2025/2026年度大豆和玉米出口净销售符合预期 [32] - 截至上周四，巴西2025/26年度大豆种植面积达预期89%，首季玉米达99% [32] - 截至11月27日当周，美国大豆出口检验量增加 [33] 金融市场 金融 - A股单边上行，上证指数涨0.65%，深证成指涨1.25%，创业板指涨1.31%，成交额1.89万亿元 [35] - 香港恒生指数涨0.67%，恒生科技指数涨0.82%，南向资金净买入21.48亿港元 [35] - 深交所将对深证成指、创业板指等深市指数实施样本定期调整 [37] - 2025年最后一个月券商已推荐逾160只月度“金股”，市场跨年行情概率较高 [37] - 公募基金产品审批启动逆周期调节机制，获批行业主题基金集中在低估值领域 [37] 产业 - 12月中国境内到日本超40%航班取消，超1900个 [38] - 11月新能源车销量比亚迪居首，鸿蒙智行、零跑汽车等有不同表现 [38] - 商业不动产REITs准备工作抓紧进行，基础设施REITs项目行业范围扩大 [38] - 11月全国百城新建住宅平均价格环比涨0.37%，二手住宅环比跌0.94% [40] - 11月上海二手房网签成交环比涨约24%，价格环比跌1.24% [40] - 11月深圳二手房成交环比增3.9%，同比跌34.3% [40] - 截至11月30日，今年我国快递业务量突破1800亿件 [41] 海外 - 2026年9月14日前中国公民可免签前往俄罗斯30天 [42] - 美国11月ISM制造业PMI指数降至48.2，连续九个月低于50 [42] - 美国自11月1日起降低韩国汽车关税，取消韩国飞机零部件关税 [42] - 日本央行行长暗示本月货币政策会议权衡加息 [44] - 英国将与美国达成药品合作协议，药品出口美国零关税 [44] - 韩国11月出口额同比增8.4%，半导体出口同比飙升38.6% [44] - 印度10月工业产出增速放缓至0.4% [45] - 澳大利亚立法限制青少年使用社交平台，违者最高罚款4950万澳元 [45] 国际股市 - 美国三大股指全线收跌，中概股多数上涨 [46] - 欧洲三大股指收盘下跌，国防板块走弱 [46] - 日本股债“双杀”，日经225指数跌1.89%，国债收益率上涨 [48] - 澳大利亚证券交易所周一技术故障，部分公司股票暂停交易 [48] - 软银孙正义回应清仓英伟达股票，驳斥“AI泡沫”说法 [48] 商品 - 国际贵金属期货收涨，COMEX黄金涨0.24%，COMEX白银涨2.25% [49] - 美油和布伦特原油主力合约收涨，地缘政治和供给因素推动 [49] - 伦敦基本金属全线上涨，LME期铜创历史新高 [49] 债券 - 国内债市震荡偏强，国债期货主力合约多数上升，万科债下滑 [51] - “22万科MTN004”拟对本金及利息兑付时间展期一年 [51] - 截至12月1日，3004只科技创新债券发行，规模3.18万亿元 [51] - 美债收益率集体上涨 [51] 外汇 - 周一在岸人民币对美元收盘上涨，中间价调升 [52] - 11月28日当周，CFETS等人民币汇率指数环比下跌 [54] - 纽约尾盘，美元指数跌0.03%，非美货币多数下跌 [54] - 美印贸易协议未达成，印度卢比兑美元汇率跌至历史最低 [54] 财经日历 - 8:01英国11月BRC商店物价指数、8:30澳大利亚第三季度经常帐等数据公布 [56] - 9:00美联储主席鲍威尔讲话、9:20中国央行3021亿元逆回购到期等事件发生 [56]

热点资讯 - 广期所自2025年12月3日结算时起，将多晶硅期货PS2601合约投机交易保证金标准调整为13%，套期保值交易保证金标准调整为12%；自12月3日交易时起，非期货公司会员或客户在该合约上单日开仓量不得超过500手 [2] - 国家矿山安全监察局河南局对河南神火煤电股份有限公司新庄煤矿现场监察发现重大事故隐患仍生产，责令其停产整顿2日 [2] - 天然橡胶生产国协会（ANRPC）天胶月报显示，2025年10月天然橡胶价格呈看跌趋势，2025年全球天然橡胶产量预计比2024年小幅增加1.3%，需求预计增加0.8% [2] - 截至2025年11月28日，全国重点地区豆油商业库存117.88万吨，环比上周减少0.11万吨，降幅0.09%；棕榈油商业库存65.35万吨，环比上周减少1.36万吨，减幅2.04% [2] - 美国11月ISM制造业PMI指数下降0.5点至48.2，连续九个月低于50荣枯线，创下四个月来最大萎缩，新订单指数降至7月以来最快收缩速度，积压订单创七个月最大降幅 [3] 板块表现 - 重点关注尿素、焦煤、白银、沥青、PVC [4] - 商品期货主力合约夜盘涨跌幅中，非金属建材涨2.77%、贵金属涨30.31%、油脂油料涨9.08%、有色涨23.79%、软商品涨2.75%、煤焦钢矿涨12.35%、能源涨2.84%、化工涨10.87%、谷物涨1.39%、农副产品涨3.84% [4] 板块持仓 - 展示近五日商品期货板块持仓变动，涉及农副产品、谷物、化工、能源、煤焦钢矿、有色、商品综合、软商品、油脂油料、贵金属、非金属建材等板块 [5] 大类资产表现 |类别|名称|日涨跌幅%|月内涨跌幅%|年内涨跌幅（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |权益|上证指数|0.65|0.65|16.77| |权益|上证50|0.81|0.81|11.51| |权益|沪深300|1.10|1.10|16.30| |权益|中证500|1.00|1.00|24.03| |权益|标普500|-0.53|-0.53|15.83| |权益|恒生指数|0.67|0.67|29.78| |权益|德国DAX|-1.04|-1.04|18.49| |权益|日经225|-1.89|-1.89|23.58| |权益|英国富时100|-0.18|-0.18|18.71| |固收类|10年期国债期货|0.12|0.09|-0.81| |固收类|5年期国债期货|0.10|0.09|-0.66| |固收类|2年期国债期货|0.03|0.03|-0.55| |商品类|CRB商品指数|0.41|0.41|2.03| |商品类|WTI原油|1.71|1.97|-17.20| |商品类|伦敦现货金|0.30|0.30|61.24| |商品类|LME铜|0.00|0.00|27.26| |商品类|Wind商品指数|2.12|2.12|36.63| |其他|美元指数|-0.03|-0.03|-8.36| |其他|CBOE波动率|0.00|0.00|-5.76| [6]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 宏观方面，美国政府停摆结束，经济数据影响市场对美联储12月降息预期，目前普遍认为降息概率偏大，美元走弱提振金属行情；国内11月制造业PMI为49.2%，较上月上升0.2个百分点，景气水平改善 [6] - 供给方面，印尼铜矿计划2026年二季度重启大规模生产，后续铜矿偏紧预期缓解；12月国内铜产量预计增加；铜冶炼厂加工费窄幅波动，CSPT成员计划2026年减产超10% [6] - 需求方面，截至2025年9月铜表观消费量132.18万吨，旺季结束后下游高价抵触，买兴下降，但电网及储能刚需托底，需求难大幅减少 [6] - 综合来看，11月铜价偏强震荡，中短期因美联储降息概率博弈仍偏强，但需求淡季走弱压制上涨空间，产业减产刺激铜价上涨 [6] 根据相关目录分别进行总结 宏观环境 - 美国9月新增非农就业人数11.9万人，失业率4.4%；10 - 11月非农数据12月议息会议后发布 [10] - 11月中国制造业PMI为49.2%，较上月上升0.2个百分点，景气水平改善 [14] 铜供应端数据 铜精矿供给 - 截至2025年11月28日，中国16港口进口铜精矿库存67.4万吨，较上月增加21.3万吨；10月进口铜矿砂及其精矿245万吨，同比增长6.1%；1 - 10月累计进口2509万吨，同比增长7.5% [23] - 印尼铜矿计划2026年二季度重启大规模生产，缓解后续铜矿偏紧预期 [23] - 9月全球铜精矿产量191.4万吨，同比减少0.1万吨；1 - 9月产量1723.2万吨，同比增长44万吨 [23] 冶炼厂费用 - 截至11月28日，我国现货粗炼费 - 42.7美元/干吨，RC费用 - 4.35美分/磅，加工费在42美元/干吨附近窄幅波动，冶炼厂靠副产品及长协订单维持成本 [27] - CSPT成员计划2026年减产超10%，应对加工费扭曲问题；市场等待2026年长协谈判定价，业内预期为负值 [27] 废铜供给 - 2025年10月我国进口铜废料及碎料19.66万实物吨，环比增长6.81%，同比增长7.35%；1 - 10月累计进口189.56万实物吨，累计同比增长1.97%；日本为第一大供应国 [32] 精炼铜供给 - 10月SMM中国电解铜产量环比下降2.94万吨，环比 - 2.62%，同比偏高9.63%；1 - 10月累计产量同比增加119.14万吨；预计12月国内产量增加 [37] - 2025年10月中国精炼铜进口量323144.72吨，环比下降13.62%，同比下降16.32%，刚果民主共和国为第一大进口来源地 [37] 铜需求状况 表观需求 - 截至2025年10月，铜表观消费量132.18万吨，旺季结束后下游高价抵触，买兴下降，表观需求环比减少，但电网及储能刚需托底，需求难大幅减少 [45] 铜材 - 2025年1 - 10月中国铜材累计产量2012.4万吨，同比增长5.9% [48] - 铜管开工率因家电空调终端产量降温和原料铜高价挤压利润延续下降趋势 [48] - 铜箔市场较亮眼，但新能源汽车购置税政策调整，预计需求减弱 [48] 电网工程数据 - 截至10月底，全国累计发电装机容量37.5亿千瓦，同比增长17.3%；太阳能发电装机容量11.4亿千瓦，同比增长43.8%；风电装机容量5.9亿千瓦，同比增长21.4% [52] - 1 - 10月全国发电设备累计平均利用2619小时，比上年同期降低260小时 [52] 房地产基建数据 - 1 - 10月房地产开发企业房屋施工面积652939万平方米，同比下降9.4%；住宅施工面积455253万平方米，下降9.7% [57] - 房屋新开工面积49061万平方米，下降19.8%；住宅新开工面积35952万平方米，下降19.3% [57] - 房屋竣工面积34861万平方米，下降16.9%；住宅竣工面积24866万平方米，下降18.9% [57] 汽车/新能源汽车产业数据 - 10月新能源汽车月销量171.5万辆，同比增长20%，单月销量占比首次超50%，新能源汽车替代传统燃料汽车迈入新阶段 [61] - 2026年起新能源汽车恢复征收购置税 [61] 铜库存数据 全球各主要交易所铜库存 - 截至2025年11月28日，LME铜库存15.94万吨，环比上月 + 17.79%，同比去年 - 41.07%；COMEX铜库存41.87万短吨，环比上月 + 20.79%，同比去年 + 361.68% [68] - 截至2025年11月28日，上期所电解铜库存3.52万吨，环比上月 - 602吨， - 1.68%，同比 + 66.24%；11月27日上海、广东两地保税区铜现货库存累计11.32万吨，库存下降 [73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 塑料开工率高位下跌至88%左右处于中性水平，PP企业开工率维持在83%左右处于中性偏低水平，新增产能不断投放供应压力大；截至11月28日当周，PE下游开工率环比下降，PP下游开工率环比上涨但拉丝主力下游塑编开工率下降；11月石化去库放缓，库存处于近年同期中性偏高水平；成本端原油价格支撑有限，下游进入旺季尾声，需求减少，订单跟进持续性有限，价格下跌，市场缺乏集中采购，预计后续下游开工率下降；国家相关会议给予大宗商品一定提振，但聚烯烃供需格局未改，自身上涨动力不足，12月份上行空间有限，需关注反内卷政策 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 展示塑料2601合约日K线、PP 2601合约日K线、塑料现货价格、塑料基差走势情况、PP基差走势情况等图表 [6][8][11][16] - 11月下旬，塑料现货价格跌幅较期货价格大，基差有所下跌但仍在中性偏低水平；PP基差继续小幅下降，处于偏低水平 [15][20] 产量与开工率 - 2025年10月PE检修量环比减少14.29%至45.63万吨，产量环比增加6.54%至288.36万吨刷新历史最高位；随着部分装置检修结束，10月PE开工率环比增加1.58个百分点至82.01%，近期开工率下跌至88%左右处于中性水平 [24][28] - 2025年10月PP检修量环比增加2.47%至77.61万吨，产量环比增加4.63%至350.38万吨刷新历史最高位；10月PP开工率环比增加0.94个百分点至77.26%，近期企业开工率维持在83%左右处于中性偏低水平，标品拉丝生产比例下降至28%左右 [32][36] 进出口情况 - 2025年10月中国PE进口量101.12万吨同比减少16.23%，出口量8.33万吨同比增加35.42%，净进口92.79万吨同比减少18.99%；1 - 10月累计进口量、净进口量处于近年偏低位置，累计出口量处于近年最高位；目前LLDPE进口利润亏损，预计进口量略有增加 [43] - 2025年10月中国PP进口量27.31万吨同比减少12.16%，出口量23.51万吨同比增加18.62%；1 - 10月累计进口量处于近年最低位，累计出口量处于近年最高位；PP拉丝进口窗口持续关闭，预计净进口将下降 [49] 下游需求 - 2025年1 - 10月，塑料制品累计产量6557.3万吨同比增加0.5%，出口金额6145.5亿元同比增加 - 1.0%，10月当月同比增速均下降 [53] - 截至11月28日当周，PE下游开工率环比下降0.39个百分点至44.3%，PP下游开工率环比上涨0.26个百分点至53.83%，但拉丝主力下游塑编开工率环比下降0.14个百分点至44.1% [57] 库存情况 截至11月28日，石化早库环比持平于65万吨，较去年同期高7万吨，11月石化去库放缓，库存处于近年同期中性偏高水平 [61] 利润情况 11月，LLDPE和PP各工艺利润均陷入亏损，除甲醇制LLDPE和PP利润略有增加外，其余工艺利润均有所下跌 [65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月PVC开工将维持高位，下游开工率预计持续回落，出口签单环比回落，社会库存小幅增加且压力较大，房地产仍在调整阶段，预计12月PVC上行空间有限 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 供应端PVC开工率环比增加且处于近年同期偏高水平，12月计划检修装置少预计开工维持高位，下游开工率基本稳定但12月将进入需求淡季预计回落，印度相关政策使出口担忧缓解，反倾销税大概率取消但出口签单环比回落，社会库存小幅增加且偏高，房地产仍在调整阶段，增产能方面部分企业有新进展，虽有政策提振但预计12月PVC上行空间有限 [3] PVC上游 - 11月电石价格小幅上涨但持续上涨动力不足，近期开工率基本稳定在67.5%左右且处于低位，10月亏损幅度扩大，近期兰炭开工下降至48.6%的中性水平，价格11月小幅上涨但亏损幅度未缩小 [12] PVC产量 - 10月PVC产量环比增加4.79%至212.81万吨，同比增加5.56%刷新近年最高水平，10月检修损失量环比增加4.27%至57.16万吨，同比增加2.57%处于近年同期偏低水平 [16] PVC开工率 - 10月PVC开工率为78.82%，较9月环比增加0.07个百分点，同比增加0.49个百分点，截至11月28日当周开工率环比增加1.39个百分点至80.22%且处于近年同期偏高水平，新增产能方面部分企业有投产和运行情况 [20] PVC进出口 - 2025年10月中国PVC进口量1.09万吨，同比增加20.66%，环比减少24.14%，1 - 10月累计进口量18.64万吨，同比增加1.74%均处于近年偏低位；10月出口量31.21万吨，同比增加34.28%，环比减少9.91%，1 - 10月累计出口量323.38万吨，累计出口同比增加48.88%；印度相关政策使出口担忧缓解，反倾销税大概率取消，出口签单环比回升 [28] 房地产数据 - 需求端房地产仍在调整阶段，1 - 10月多项指标同比降幅较大，整体改善仍需时间，截至11月30日当周30大中城市商品房成交面积环比回升18.17%，处于近年同期最低水平附近，关注利好政策能否提振销售 [32] PVC下游开工率 - 11月PVC下游开工基本稳定，截至11月28日当周平均开工率增长0.42个百分点至49.61%，同比增加7.04个百分点，未出现季节性下降，但型材和棺材开机率环比下降 [35] PVC库存 - 截至11月27日当周，PVC社会库存环比增加0.99%至104.28万吨，比去年同期增加23.44%，库存小幅增加且偏高 [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端近期日产19 - 20万吨附近波动，高位日产压制价格，气头装置暂未大规模限气停产，11月产量预计599万吨高于往年，12月日产预计环比下降 [5][38] - 需求端下游成交顺畅，东北掺混肥需求使大颗粒走货转好，复合肥工厂开工负荷抬升，12月继续高负荷生产，其他工业需求刚需托底，房地产低迷拖累开工 [5] - 库存端自十月中旬以来厂内库存高位去化，储备型需求增加且出口配额消息使下游拿货积极性提高，虽日产同比偏高但库存降至同比偏低水平 [5] - 综合来看12月中下旬气头装置将限气检修，日产小幅下降，临近供暖高峰成本端煤炭有反弹预期，需求以冬储肥为主，整体供需有抗跌性，不宜过分看空 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 11月受第四批出口配额情绪刺激，盘面反弹后回落，中下旬低位拿货增多，现货和期货跟涨，月内重心上移 [11] - 尿素仓库和厂库仓单有效期最长4个月，截至11月28日注册仓单7587张，高位仓单反映供应充裕 [14] 现货价格 - 11月以来尿素现货价格随出口配额增加及终端价格好转连续反弹，期现共振上涨，主流地区出厂价1550 - 1700元/吨 - 12月冬储提供需求支撑，价格预计窄幅波动，有抗跌性 [23] 基差 - 临近交割尿素基差贴水收敛，11月现货涨势强于期货，基差月底环比 +28元/吨 [28] 价差 - 截至11月28日，1 - 5价差 -66元/吨，较上月底 +12元/吨，月度走强，后续预计有走强趋势 [33] 供应情况 - 2025年10月尿素产量587.127万吨，月环比增加2.31%，同比偏低0.3% - 截至11月26日，月度日产20.34万吨，近期日产19 - 20万吨波动，气头装置未大规模限气停产，日产同比偏高 - 预计11月产量599万吨，12月日产环比下降 [38] 检修情况 - 内蒙古鄂尔多斯化学工业等多家工厂在11月底至2026年1月有检修计划，影响一定产量 [41] 成本利润 - 11月煤炭价格冲高回落，预计12月随迎峰度冬需求增加而上涨 - 截至11月28日，固定床成本1937元/吨，水煤浆成本1551元/吨，天然气成本1978元/吨，成本及价格同步上涨但差值走扩 [45] 库存及待发 - 截至11月27日，尿素厂内库存136.39万吨，环比上月去化7.33万吨，同比去年偏低4.5万吨 - 企业待发天数月内冲高回落，期货反弹使现货市场拿货积极性高，上游待发充足，挺价意愿高 [49] 下游农需情况 - 12月进入农业需求淡季，农需以储备型拿货为主 [52] 复合肥需求 - 10月中旬后复合肥工厂开工负荷逐步抬升，东北部分工厂满负荷，12月继续高负荷生产，为小麦返青肥和春玉米肥备货 [60] 复合肥价格 - 原料端氮磷钾价格上涨使复合肥价格跟涨，但利润受挤压，预计下月原料涨幅收窄，价格企稳 [66] 其他工业需求 - 截至11月28日，三聚氰胺产能利用率涨至60.8%，但处于同比历年最低位，12月进入需求淡季，总开工将环比减少 [71] 国际尿素市场 - 本月印标影响国际尿素价格，印标公布前价格稳中向上，公布后承压向下，12月印标情况将继续影响价格 [75] 印标 - 展示了2022 - 2025年多次印标的西海岸标价、东海岸标价、投标量、标购量和中国供货量等信息 [77] 出口需求 - 尿素出口配额总量控制在不超2023年规模（约425万吨），分四批分配，第四批主要为生产企业 - 截至11月28日，港口库存10万吨，第三批出口配额窗口期结束后库存快速去化，预计第四批出口集港后库存增加 - 2025年10月中国尿素出口量120.22万吨，环比减少12.32%，同比上涨34248.57% [81][83]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沥青供需双弱格局不变，预计随着冬储积极性提高，沥青价格逐步企稳，关注冬储行情变化；由于06合约是沥青的旺季合约，预计01 - 06价差在12月延续偏弱震荡 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 上周沥青开工率环比回升3.0个百分点至27.8%，较去年同期低4.7个百分点，仍处近年同期最低水平；12月国内沥青预计排产215.8万吨，环比减7.0万吨，减幅3.1%，同比减34.4万吨，减幅13.8% [3] - 上周沥青下游各行业开工率多数下跌，道路沥青开工环比下跌5个百分点至29%，受资金和天气制约 [3] - 上周华东地区主力炼厂间歇生产，船发良好，全国出货量环比增加6.74%至26.21万吨，处中性水平；沥青炼厂库存存货比环比持平，处近年来同期最低位附近 [3] - 俄罗斯副总理称制裁未影响石油产量，俄乌和谈近期达成可能性不大，原油价格低位震荡；委内瑞拉火灾致蒸馏装置停运，美方威胁下稀释沥青贴水幅度扩大 [3] - 本周山东胜星等炼厂转产，广州石化计划复产，沥青开工率将略有上升；北方气温下降道路施工收尾，后续需求转弱，南方项目增量有限，整体需求平淡 [3] - 近期山东地区沥青基差维持中性水平，个别炼厂释放冬储合同，市场较谨慎 [3] 行情回顾 沥青/原油 - 11月因炼厂集中释放低价货源，沥青跌幅较大，沥青/原油比值从10月底的7.07降至6.60 [10] 沥青基差 - 11月沥青基差变动不大，截至11月28日，山东地区主流市场价下跌至3000元/吨，沥青01合约基差略微升至4元/吨，处于中性水平 [14] 重交沥青开工率 - 沥青10月开工率环比减少2.55个百分点至33.11%，同比增加4.47个百分点，处近年同期偏低水平；山东地区开工率环比减少8.41个百分点至31.99%，同比减少0.12个百分点 [18] 沥青产量 - 2025年10月沥青产量环比减少5.99%至259.11万吨，同比增加11.12%，处近几年同期中性偏低水平；地炼产量为145.8万吨，环比减少6.42%，同比增加20.79% [22] 沥青表观消费量与出货量 - 2025年10月沥青表观消费量环比减少2.92%至292.99万吨，同比增加17.37%，处于近年同期中性水平 [26] - 截至11月28日当周，全国出货量环比增加6.74%至26.21万吨，处于中性水平 [26] 沥青开工率与利润 - 10月沥青开工率冲高回落，截至10月28日当周，沥青开工率环比回升3.0个百分点至27.8%，较去年同期低4.7个百分点，仍处近年同期最低水平 [30] - 目前山东地区现货端利润亏损程度有所缩小，但仍有超400元/吨的亏损 [30] 沥青下游 - 2025年1 - 10月道路运输业固定资产投资实际完成额累计同比增长 - 4.3%，较1 - 9月的 - 2.7%小幅回落，仍为负增长 [42] - 2025年10月摊铺机销量环比减少21.97%至103台，降至近年同期中性偏低水平 [42] - 1至10月全国公路建设完成投资同比增长 - 6.0%，累计同比增速与1 - 9月持平，仍为负值 [47] - 截至11月28日当周，沥青下游各行业开工率多数下跌，道路沥青开工环比下跌5个百分点至29%，受资金和天气制约 [47] - 2025年1 - 10月社融存量同比增长8.5%，增速较1 - 9月回落0.2个百分点；10月新增社融低于市场预期，关注形成实物工作量的进度 [47]